【周观点 · 工业金属 | 国内稳增长大幅加码,海外进一步交易衰退】国君有色于嘉懿

（以下内容从国泰君安《【周观点 · 工业金属 | 国内稳增长大幅加码,海外进一步交易衰退】国君有色于嘉懿》研报附件原文摘录）
　　报告导读 中国连续下调首套按揭贷款利率下限和5年期LPR利率，稳增长加码叠加疫情管控，向好推动下游提升需求预期；而欧美受通胀压制消费数据不及预期，衰退交易升温。 国君有色团队 于嘉懿/董明斌/宁紫微 主要内容 1 周期研判：国内稳增长大幅加码，海外进一步交易衰退 周期研判：4月国内经济金融数据低于预期推动稳增长政策进一步加码，中央层面降低按揭利率下限，同时下调中长期LPR利率15BP，地产政策进一步放松；对需求端的刺激能否稳住房地产仍有待观察，但政策加码对下游提升需求预期有较强支撑。5月中旬疫情防控继续向好，华东及华北金属需求继续恢复。而海外消费受到高通胀压制，美国零售商数据大幅低于预期，而强力加息或仍将继续，衰退交易快速升温；长端美债利率和美元指数回落，金属价格在衰退预期压制与能源价格中枢上移支撑下震荡。2季度末国内需求恢复将成为金属价格主要影响因素。 电解铝：供给端压力缓解，需求稳步恢复。①供给端：事故影响在产产能。 5月国内电解铝几无投复产，云南受事故影响有所降低，当前国内运行总产能约为4050万吨/年。芬兰瑞典申请北约或加剧欧洲地缘局势紧张，推动天然气及电力价格上行，影响欧洲电解铝生产、复工，全球供给端压力阶段性缓解。 ②需求、库存： SHFE铝震荡回升至20800元/吨，LME反弹至2970美元/吨，内外价差走阔至1386元 /吨。国内铝需求持续提升，部分大型加工厂开工率回升至80%上方，行业整体开工率回升至60%附近，未来随政策提升需求预期仍有较大反弹空间。海外铝需求仍维持在高位，内外价差走阔加速出口，4月未锻铝及铝材出口近60万吨，同比增长36.5%，创单月历史第二高。LME库存下降至51万吨，国内SMM社会铝锭、铝棒库存为96.5（-3.8）、13.7（-0.2）万吨。 ③盈利端： 成本端阳极持稳，氧化铝及电力下行，电解铝止跌反弹带动盈利回升至2460元/吨的中等水平。 铜：衰退交易有所升温。 本周LME铜上涨2.8%至9420元/吨，美国4月零售商数据不及预期导致高通涨下衰退预期升温，压制长端美债收益率及美元指数，铜价压力缓解。铜价的交易逻辑或将产生持续转变，一方面从通胀向衰退转变，另一方面从海外需求支撑向国内需求确定性恢复转变。国内降低按揭贷款利率下限以及从中长期LPR利率或仅为托底地产的开端，未来对地产供给端放松能够提供更大需求支撑。国内电解铜杆开工率增加2PCT至66%左右，华东加工费上调300元至1050元附近。 维持铝行业增持评级。推荐标的： 神火股份、中国宏桥、明泰铝业、南山铝业、云铝股份、天山铝业等； 受益标的： 中国铝业、紫金矿业、西部矿业、江西铜业、楚江新材、博威合金、海亮股份等。 风险提示： 俄乌事件继续发酵、下游需求弱于预期、美联储加息缩表超预期、国内稳经济效果不及预期、新能源汽车增速不及预期等。 2 工业金属价格回顾 3 铜板块：衰退交易有所升温 4 铝板块：供给端压力缓解，需求稳步恢复 5 上市公司盈利预测 6 风险提示 俄乌事件继续发酵。 目前俄罗斯及乌克兰对于全球能源、商品、农产品等供给均有显著影响，若俄乌事件持续发酵、欧美对俄制裁超预期，将继续加剧商品价格波动。 下游复产不及预期。 下游开工决定铜铝需求情况，是影响价格的关键因素，若复工不及预期则将拖累价格。 美联储加息缩表超预期。 美联储货币政策通过金属的金融属性影响价格，且影响流动性、投资者的风险偏好、对经济增长预期等，若加息或缩表超预期将冲击金属价格。 国内稳经济效果不及预期。 中国是金属最重要的消费地，若中国稳增长不及预期将直接影响金属需求、影响价格。 新能源汽车增速不及预期。 新能源汽车渗透率及单车用铝量的提升，是目前铝消费的核心增量，若芯片对新能源车排产产生较大影响，或直接影响铝需求的增长。 法律声明 本订阅号不是国泰君安证券研究报告发布平台。本订阅号所载内容均来自于国泰君安证券研究所已正式发布的研究报告，如需了解详细的证券研究信息，请具体参见国泰君安证券研究所发布的完整报告。本订阅号推送的信息仅限完整报告发布当日有效，发布日后推送的信息受限于相关因素的更新而不再准确或者失效的，本订阅号不承担更新推送信息或另行通知义务，后续更新信息以国泰君安证券研究所正式发布的研究报告为准。 根据《证券期货投资者适当性管理办法》，本订阅号所载内容仅面向国泰君安证券客户中的专业投资者。因本资料暂时无法设置访问限制，若您并非国泰君安证券客户中的专业投资者，为控制投资风险，还请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。如有不便，敬请谅解。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本订阅号中信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。国泰君安证券及本订阅号运营团队不对任何人因使用本订阅号所载任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本订阅号所载内容版权仅为国泰君安证券所有。订阅人对本订阅号发布的所有内容(包括文字、影像等)进行复制、转载的，需明确注明出处，且不得对本订阅号所载内容进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 国君有色与新材料于嘉懿团队 于嘉懿/17612273925/首席分析师 董明斌/13001985918/资深分析师 宁紫微/13120207281/资深分析师

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