机构跟踪:外资持续流出,赎回潮影响缓解【华创固收丨周冠南团队】

（以下内容从华创证券《机构跟踪:外资持续流出,赎回潮影响缓解【华创固收丨周冠南团队】》研报附件原文摘录）
　　根据《证券期货投资者适当性管理办法》及配套指引，本资料仅面向华创证券客户中的金融机构专业投资者，请勿对本资料进行任何形式的转发。若您不是华创证券客户中的金融机构专业投资者，请勿订阅、接收或使用本资料中的信息。 本资料难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。感谢您的理解与配合。 首席分析师：周冠南，SAC：S0360517090002 联系人：许洪波，SAC：S0360120090077 报告导读 4月中债登和上清所各类债券托管总量为120.78万亿，同比增速下行0.53个百分点至14.87%，环比增量由3月的1.45万亿大幅回落至4595亿。 1、分机构：外资流出较快，广义基金赎回潮缓解，银行配置力量偏强 （1）外资：维持较快流出节奏，对债市行情产生结构性扰动。中美利差倒挂下，4月外资债券托管量继续大幅下降1085亿，与3月的1125亿基本持平；4月下旬有几日3-5年期利率债品种遭受了较大的抛盘压力，或与外资流出有关，印证我们前期报告中对“外资进出不改变市场趋势，但规模变动较大时对交易不活跃品种有影响”这一结论。 （2）广义基金：赎回潮影响趋弱，重新增配信用品种。3月下旬权益市场表现企稳后，本轮“固收+”产品赎回潮有所缓和，前期“固收+”产品赎回后的资金或通过安全性更高的短债以及开放型产品重新回到债券市场，高频指标显示4月广义基金规模或企稳回升，债券托管量增量转为上行，并重新增配商业银行债、中票、短融等信用品种。 （3）商业银行：托管量增量回落主要受利率债供给退坡影响，主要增持政府债券，较高的地方债发行倍数显示配置力度仍偏强。 （4）保险公司：4月为地方债发行淡季，转为主要增持大金融品种。 2、杠杆率：质押式回购成交量维持高位，机构杠杆策略持续 4月，由于税期的后延和减税政策，叠加财政集中支出、降准资金落地影响，资金面处于极度宽松状态，隔夜资金加权价格下行至1.3%的低位，机构杠杆融资需求偏强，质押式回购月均成交量维持在5万亿附近，月末跨月时点杠杆率阶段性回落至107.01%，要高于2021年同期水平；但相较2020年，市场对于未来货币宽松预期和杠杆操作都相对谨慎。 3、分券种：托管量增量回落，主要因利率债供给退坡 （1）政金债：到期压力下净融资显著缩量。 （2）地方债：提前批剩余额度较少，4月发行节奏放缓。 （3）国债：发行季节性小幅放量，但不足以弥补政金债和地方债的缩量。 后续来看，（1）5-6月地方债发行节奏加快较为确定，6月下旬的人大常委会是观察特别国债等财政“增量政策”是否推出的关键时点，在宽信用验证期内可能会对市场情绪造成扰动；（2）短期赎回潮有所缓和，但股市尚未完全修复，后续关注市场波动加大时，产品赎回现象的反复。（3）短期外资较快流出会对市场产生结构性扰动，例如对国债的影响大于政金债，国债内部对5-7年、30年等交易相对不活跃品种的影响或更大，但二季度末外资流出有望缓解，长期或难对债市形成趋势性影响。 风险提示：外资流出、产品赎回潮等扰动因素超预期 正文 4月中债登和上清所各类债券托管总量为120.78万亿，同比增速下行0.53个百分点至14.87%，环比增量由3月的1.45万亿大幅回落至4595亿。 一、分机构：外资流出较快，广义基金赎回潮缓解，银行配置力量偏强 （一）外资：维持较快流出节奏，对债市行情产生结构性扰动 中美利差倒挂下，4月外资流出保持较快节奏。4月外资的债券托管量继续大幅下降1085亿，与3月的1125亿基本持平；其中大幅减持420亿国债、408亿政金债和121亿同业存单。 4月下旬有几日3-5年期利率债品种遭受了较大的抛盘压力，或与外资流出有关。4月26-28日，外资集中抛售3年期和5年期国债，3年期国债活跃券收益率从2.38%上行6bp至2.43%，5年期国债活跃券收益率从2.57%上行6bp至2.63%，较10年国债品种调整幅度更为显著，我们在报告《中美利差倒挂，外资如何影响债市？——3月债券托管量点评》提到的“外资进出不改变市场趋势，但规模变动较大时对交易不活跃品种有影响”这一结论得到印证。 二季度末外资流出有望缓解，长期或难对债市形成趋势性影响。2019年4月以来我国债券开始持续纳入国际债券指数，截至2022年1月，预计带来被动资金流入约1.56万亿，占全部外资的68%；而主动型外资留在我国债券市场的规模约为7500亿，假设2-4月流出均为主动型外资，则流出量已接近66%，若后续主动型外资流出节奏不变，则二季度末外资整体流出节奏有望缓解。长期而言，未来两年仍有国债纳入WGBI带来的被动资金持续流入补位，故主动型外资的流出或难对债市形成趋势性影响。 （二）广义基金：赎回潮影响趋弱，重新增配信用品种 3月下旬权益市场表现企稳后，本轮“固收+”产品赎回潮有所缓和，高频指标显示4月广义基金规模或企稳回升，债券托管量增量转为上行。3月中旬金融委会议召开稳定资本市场情绪，股、债行情表现趋稳，前期“固收+”产品赎回后的资金或通过安全性更高的短债以及开放型产品重新回到债券市场；4月股票和债券ETF份额重回增长趋势，开放净值型理财产品规模触底反弹，或反映广义基金规模企稳回升，4月广义基金的债券托管量增量从790亿回升至3326亿。 广义基金重新增配商业银行债、中票、短融等信用品种。4月广义基金大幅增持1086亿商业银行债、1051亿中票和931亿短融（均为3月增量规模受冲击下降较大的券种），对应到市场表现，可以看到银行二级资本债、永续债等高票息券种估值随之修复，中短端品种更为显著。 （三）银行保险：银行继续增持政府债券，保险增持大金融品种 商业银行：托管量增量回落主要受供给端缩量影响，配置力度仍偏强。4月银行债券托管量增量回落至2617亿，主要受利率债供给退坡影响，其中增持1877亿国债和1518亿地方债，减持807亿政金债和524亿同业存单；从需求端来看，地方债发行倍数维持高位，仍反映了偏强的配置力度。 保险公司：地方债发行淡季，转为主要增持大金融品种。4月保险公司债券托管量增量上升至492亿，受地方债发行淡季影响，仅增持地方债35亿，转为大幅增持330亿政金债和158亿商业银行债。 二、杠杆率：质押式回购成交量维持高位，机构杠杆策略持续 4月机构杠杆融资需求偏强，质押式回购月均成交量维持在5万亿附近。4月，由于税期的后延和减税政策，叠加财政集中支出、降准资金落地影响，资金面处于极度宽松状态，隔夜资金加权价格下行至1.3%的低位，机构杠杆融资需求偏强，质押式回购月均成交量维持在5万亿附近，月末跨月时点杠杆率阶段性回落至107.01%，要高于2021年同期水平；但相较2020年，市场对于未来货币宽松预期和杠杆操作都相对谨慎。 三、分券种：托管量增量回落，主要因利率债供给退坡 4月托管量增量回落，主要体现在利率债。分券种来看，4月债券托管量增量较3月回落9867亿，其中48%来源于政金债，42%来源于地方债。 4月利率债供给显著缩量，具体而言：（1）政金债：到期压力下净融资显著缩量。4月为政金债全年到期高峰（7015亿），全月净融资-2526亿，托管量下降2099亿。（2）地方债：提前批剩余额度较少，4月发行节奏放缓。1-3月地方新增债券发行了提前批额度的88%，4月处于全年额度下达等待分配至地区的阶段，地方债发行节奏放缓，全月地方债净融资为1475亿，托管量增量为1913亿。（3）国债：发行季节性小幅放量，但不足以弥补政金债和地方债的缩量。4月国债单支规模最高突破850亿，全月净融资1936亿，符合二季度净融资逐步放量的特征，托管量增加2134亿。 后续来看，（1）5-6月地方债发行节奏加快较为确定，6月下旬的人大常委会是观察特别国债等财政“增量政策”是否推出的关键时点，在宽信用验证期内可能会对市场情绪造成扰动；（2）短期赎回潮有所缓和，但股市尚未完全修复，后续关注市场波动加大时，产品赎回现象的反复。（3）短期外资较快流出会对市场产生结构性扰动，例如对国债的影响大于政金债，国债内部对5-7年、30年等交易相对不活跃品种的影响或更大，但二季度末外资流出有望缓解，长期或难对债市形成趋势性影响。 四、风险提示 外资流出、产品赎回潮等扰动因素超预期。 具体内容详见华创证券研究所5月22日发布的报告《外资持续流出，赎回潮影响缓解——4月债券托管量点评》 华创债券论坛 华创证券固定收益研究观点发布平台 1625篇原创内容 Official Account 法律声明 华创证券研究所定位为面向专业投资者的研究团队，本资料仅适用于经认可的专业投资者，仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。华创证券不因任何订阅本资料的行为而将订阅人视为公司的客户。普通投资者若使用本资料，有可能因缺乏解读服务而对报告中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义，进而造成投资损失。 本资料来自华创证券研究所已经发布的研究报告，若对报告的摘编产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。须注意的是，本资料仅代表报告发布当日的判断，相关的分析意见及推测可能会根据华创证券研究所后续发布的研究报告在不发出通知的情形下做出更改。华创证券的其他业务部门或附属机构可能独立做出与本资料的意见或建议不一致的投资决策。本资料所指的证券或金融工具的价格、价值及收入可涨可跌，以往的表现不应作为日后表现的显示及担保。本资料仅供订阅人参考之用，不是或不应被视为出售、购买或认购证券或其它金融工具的要约或要约邀请。订阅人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断，应自主作出投资决策并自行承担投资风险。华创证券不对使用本资料涉及的信息所产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任。 本资料所载的证券市场研究信息通常基于特定的假设条件，提供中长期的价值判断，或者依据“相对指数表现”给出投资建议，并不涉及对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断，因此不能够等同于带有针对性的、指导具体投资的操作意见。普通个人投资者如需使用本资料，须寻求专业投资顾问的指导及相关的后续解读服务。若因不当使用相关信息而造成任何直接或间接损失，华创证券对此不承担任何形式的责任。 未经华创证券事先书面授权，任何机构或个人不得以任何方式修改、发送或者复制本资料的内容。华创证券未曾对任何网络、平面媒体做出过允许转载的日常授权。除经华创证券认可的媒体约稿等情况外，其他一切转载行为均属违法。如因侵权行为给华创证券造成任何直接或间接的损失，华创证券保留追究相关法律责任的权利。 订阅人若有任何疑问，或欲获得完整报告内容，敬请联系华创证券的机构销售部门，或者发送邮件至jiedu@hcyjs.com。

点此查看微信公众号原文全部内容>>

大部分微信公众号研报本站已有pdf详细完整版：https://www.wkzk.com/report/（可搜索研报标题关键词或机构名称查询原报告）