【国金电车-周观点】供需均向上,看好板块行情的持续性
（以下内容从国金证券《【国金电车-周观点】供需均向上,看好板块行情的持续性》研报附件原文摘录）
本周行业重要变化： 1、价格：电解钴、硫酸钴、四氧化三钴、三元材料、6F（国产）、石油焦本周价格下降，磷矿、工业磷酸、NMP、铝价上涨，其他环节价格较为稳定；2、终端：5月20日整车厂新车集中发布/预售（详见正文）。 本周核心周观点： 生产继续恢复：5月生产端较4月恢复显著，第2周乘用车批发量相较4月提升+47%。5月第2周乘用车市场批发达到日均3.4万辆，同比-29%，相对4月第2周增长47%；5月1-15日批发量45.8万辆，同比-24%，环比上月同期+29%。第2周零售日均3.3万辆，同比-22%，逐步回暖改善，相对4月第2周+26%；1-15日零售总量48.4万辆，同比-21%，环比+27%。随着部分地区恢复正常，乘用车市场零售有一定改善。新能源车方面，5月第2周上险量6.57w (同/环比+79%/+21.4%)。考虑上周特斯拉出口9k，则上周新能源车7.5w (同/环比+104%/+38%)。1-15号 累计上险12.5w (T出口9k 未计入)，预计本月上险32w，批售35w+，同/环比+76%/ +25%。 新车型密集发布和上市：时值5.20，整车厂新车集中发布/预售，比亚迪首搭CTB技术的海豹、长城芭蕾猫、阿维塔11等，拉开了电车市场供给端的序幕，后续大湾区车展，北京车展等陆续开展后，预计Q3将迎来新车放量潮。 汽车消费仍有压力，刺激政策可以预期。1）4月份社融数据显示，企业和居民融资需求在快速收缩。2）据中国汽车流通协会统计，近期全国有两成以上的汽车经销商有闭店现象。3）目前的1-4月零售下降11.9%的幅度较大，要保证2022年的零售零增长就需要5-12月的月均零售同比增10万辆。4）一些城市开始发放大额购车补贴促消费，如广东（新能源车8000元补贴）、沈阳（2000-5000元/辆，总额1亿元）等。考虑到汽车及其关联产业对GDP的贡献价值和从业人员规模，预计更大范围的刺激政策可以期待，刺激手段或不限于：发放购车补贴、新能源车购置税减免延期或梯度退出、汽车下乡等。 基本面、政策和估值底部，乐观看后续行情。2021年4季度以来，电池、整车、零部件板块跌幅较大，板块估值在最近2年的底部附近，电池、整车、汽车零部件头部公司22年PE估值进入 30-40倍、10-30倍、20-30倍。目前行业处于基本面底部、政策底部和估值底部，市场初步反映供给端的修复（长三角产业链复工复产），预计后续将逐步演绎需求修复、政策刺激预期等。投资思路上，建议关注：特斯拉和比亚迪产业链、新能源车收入占比较高、A0级车以下收入占比高的公司。 本周重要行业事件： 中鼎股份点评；520新车点评。 子行业推荐组合：详见后页正文。 风险提示：电动车销量不及预期；产业链竞争激烈加剧；政策变动风险。 一、产业链主要产品价格跟踪 1.1 电池产业链价格 1）MB钴价格：5月20日，MB标准级钴报价39.98美元/磅，较上周下降0.06%。MB合金级钴报价40.13美元/磅，与上周价格持平。 2）锂盐周价格：5月20日，氢氧化锂报价47.40万元/吨，较上周持平；碳酸锂报价46.75万元/吨。 3）三元正极材料本周价格均下降：5月20日，三元正极NCM523/NCM622/NCM811均价分别为34.50/35.50/40.50万元/吨，NCM523较上周下降3.50%，NCM622较上周下降3.40%，NCM811较上周下降0.61%。 4）负极材料本周价格：5月20日，人造石墨负极（中端）4.8-5.8万/吨；人造石墨负极（高端）6.5-7.8万元/吨。天然石墨负极（中端）4.9-5.3万/吨；天然石墨负极（高端）5.5-6.7万元/吨。 5）6F（国产）本周价格下降：5月20日，六氟磷酸锂（国产）价格30.50万元/吨，较上周下降7.58%。电池级EMC价格1.4万元/吨；DMC价格0.72万/吨；EC价格0.75万元/吨；PC价格1.13万元/吨；DEC价格1.35万元/吨。三元电池电解液（常规动力型）9.5-12.5万/吨；LFP电池电解液报价7.5-10.0万/吨。 6）湿法涂覆价格：5月20日，国产中端16μm干法基膜价格0.9-1.0元/平米；国产中端9μm湿法基膜1.35-1.6元/平米；国产中端湿法涂覆膜9+3μm价格为1.85-2.5元/平米。 7）本周电芯价格平稳：5月20日，方形动力电池中，磷酸铁锂电芯报价为0.76-0.84元/wh，价格与上周持平；三元电芯报价为0.83-0.92元/wh，价格与上周持平。 二、本周行业重要事件与点评 中鼎股份：PB 1.7X+新业务在手订单260亿+空悬龙一 事件：公司成为国内某头部新势力品牌主机厂新平台项目热管理管路总成产品的批量供应商。本次项目生命周期为4年，生命周期总金额约为2.15亿元。 比亚迪有望进一步给公司带来向上弹性。比亚迪电动车月度销量10万+，全年销量有望达到150-200万。公司是比亚迪底盘、热管理、空气悬挂核心供应商，单车价值链1000-2000不等，比亚迪有望给公司带来显著弹性。 手握大量订单，成长空间和弹性充足。公司传统非轮橡胶单车价值量2000元左右，智能底盘业务单车价值量10000元，单车价值量市场空间翻5倍。目前公司底盘业务订单规模达到138亿：空悬28亿+轻量化110亿。热管理订单120亿，年化收入超过50亿，年化增量利润5亿。随着公司空气弹簧落地，公司智能底盘业务版图进一步完善，保守估计未来底盘年化利润有望达到15亿+规模，总体利润有望达到30亿。 空悬是未来三年汽车智能化渗透率增速最快的配置，公司作为龙头有望深度收益。21年空悬渗透率3%，2025年有望达到15%，4年4倍增长。公司核心单品包括空压机（国内70%份额）+空气弹簧（独家薄壁工艺，未来有望拿到高份额），单车价值量5000元。 520新车点评：电车市场供给端、技术侧迎来爆发 点评：5月20日，整车厂新车集中发布/预售，比亚迪首搭CTB技术的海豹、长城芭蕾猫、阿维塔11等，拉开了电车市场供给端的序幕，后续大湾区车展，北京车展等陆续开展后，预计Q3将迎来新车放量潮。 1、比亚迪海豹预售，21.28-28.98w，续航550-700km； 2、比亚迪CTB电池技术，电池安全、体积能量密度及整车安全全面提升； 3、长城芭蕾猫预售，19.3-22.3w，续航401/500km； 4、一汽奥迪Q4 e-tron预售，30-38w，续航605/ 543km； 5、阿维塔 11预售，内饰造型豪华前卫，提供四/ 五座布局。 三、 终端：销量、新车型及行业热点 3.1终端追踪 3.1.1 终端销量 5月生产端较4月恢复显著，第2周乘用车批发量相较4月提升+47%。5月第2周乘用车市场批发达到日均3.4万辆，同比-29%，相对4月第2周增长47%；5月1-15日批发量45.8万辆，同比-24%，环比上月同期+29%。第2周零售日均3.3万辆，同比-22%，逐步回暖改善，相对4月第2周+26%；1-15日零售总量48.4万辆，同比-21%，环比+27%。随着部分地区恢复正常，乘用车市场零售有一定改善。 新能源车方面，5月第2周上险量6.57w (同/环比+79%/+21.4%)。考虑上周特斯拉出口9k，则上周新能源车7.5w (同/环比+104%/+38%)。1-15号 累计上险12.5w (T出口9k 未计入)，预计本月上险32w，批售35w+，同/环比+76%/ +25%。 4月欧洲市场销量小幅下滑，Q2有望趋势性回暖。4月欧洲九国电动车销量合计12.7万辆，同/环比-6%/-39%。受俄乌战争影响，大众、宝马、奔驰等车企在3月停产2周以上，叠加汽车市场季节性波动因素，影响了4月的产销数据。但从历史数据看，车市季度末冲量特征明显，预计5、6月产销向好。 4月美国汽车总销量达21年7月以来第二高，电动车市场韧性较强。4月美国汽车总销量122.7万辆，同环比-19%/-2%，同比下降主要源于半导体短缺以及库存量低。4月BEV+PHEV销量7.2万辆，同/环比+59%/-2%，渗透率5.8%。1-4月累计销量25.7万辆，同比+70%。其中BEV销量5.5万辆，同/环比+74%/-1%。PHEV 1.6万辆，同/环比+22%/-4%。 3.1.2终端车型涨价追踪 继3月头部以及大部分厂商调整终端售价，4月提价的有：理想one上涨1w；大众ID系列上涨5.4k (覆盖补贴)；长安奔奔E-star国民版(低价版) 停售。 5月(即将)提价的：极氪001低价版(双电机&单电机WE版)取消5k抵1w膨胀金，高价版(双电机YOU)上涨1.8w，同时取消5k抵7.5k膨胀金权益；蔚来汽车全系涨一万；华为AITO四驱版，涨价1w；小鹏进行权益和配置调整，在P5/ P7上将自动驾驶作为标配；上汽一汽大众ID系列ID.4涨价5k，ID.3 & ID.6涨价3k。 3.2 新车型 3.2.1比亚迪海豹预售，21.28-28.98w，续航550-700km 比亚迪举行CTB电池技术及海豹预售发布会，海豹首款搭载该技术的车型。新车延续X-ocean设计语言，造型动感，线条优雅。定位B级纯电轿跑，长宽高4800/1875/1460mm，比M3略大，轴距达2920mm，与汉EV一致。预售发布会公布了4款车型，售价21.28 -28.98万元。预售5下售后，累计订单达22,637量。预计稳定月销1w+台。 海豹是e平台3.0集大成之作。首次搭载CTB电池车身一体化技术，iTAC技术，后驱/四驱动力架构，以及首次使用前双叉臂+后五连杆的悬挂系统。 电动化：搭载61.4kwh/82.5kWh CTB电池，续航550-700km (CLTC工况)，百公里加速最高可达3.8s。 智能驾驶：全系L2级智能驾驶辅助。从近日海豹外观设计专利中可见，有激光雷达选项，预计后续有望搭载激光雷达(2个)方案，实现高阶自动驾驶。 智能座舱：全新内饰设计语言，液晶仪表+15.6寸中控，W-HUD，次低配即搭载10扬声器的丹拿音响系统。 3.2.2比亚迪CTB电池技术，电池安全、体积能量密度及整车安全全面提升 CTB 电池车身一体化技术，在电池安全、体积能量密度及整车安全等方面全面提升。该技术以蜂窝结构为灵感，将刀片电池深度融入整车结构，为整车安全赋能。与传统CTP技术相比，CPB从电池“三明治”结构变为整车“三明治”结构，将电池上盖与车身地板进一步合二为一，动力电池系统既是能量体，也是结构件，其特点为： 1）电池安全性：类蜂窝结构排列的刀片电池、上盖板和地板，可实现称重50吨重卡的碾压； 2）体积利用率：CTB通过将车身底板与电池上盖板合二为一，提升电池系统体积利用率至66%。 3）作为车身结构件参与整车安全，使整车扭转刚度提升一倍，达40,000Nm以上。 比亚迪CTB与零跑CTC及特斯拉4680方案对比三者相对比，零跑C01的集成度最低且最容易实现，特斯拉集成度最高、最复杂，比亚迪居中。 1）零跑C01采用CTC电池技术，也是将电池底盘一体化，具体采用电池骨架和底盘车身直接连接。本质是去掉了原来电池系统的上盖，其他整车原有的结构基本保持不变； 2）比亚迪CTB方案更进一步，将乘员舱地板进行集成，作为电池上盖。 3）特斯拉4680方案采用的Structural Battery，在比亚迪DTB基础上对地板上的横梁也进行了集成，电池包是与座椅连在一起的。 3.2.3欧拉芭蕾猫开启预售，19.3-22.3w，续航401/500km 5月20日，欧拉芭蕾猫开启预售，两种续航，四款车型，预售价19.3-22.3万，续航401km/500km，6月底开启交付。定位女性专属纯电紧凑型车，尺寸方面，长宽高4401*1867*1633，轴距2750mm，与广汽Aion Y基本相当 (4410*1870*1645mm，轴距*2750，价格13.76-18.98w)。续航与好猫一致，其他方面全面提升 (好猫 14.1-17.1w)，预计月销5k以上。 造型设计：外观设计复古软萌，6种宋瓷主题色系车漆配色；内饰类似好猫，双联屏设计突出科技感；整体造型复古，配色“少女感”十足，迎合女性用户喜好。 动力方面：提供49.9/ 60.5kWh 两种磷酸铁锂电池，续航401km和500km两种续航里程。 智能驾驶：全场景驾驶辅助助手，支持语音或一键开启的“乘风破浪/儿童/暖男”模式，带来不同场景下的安全感；支持遥控泊车，无钥匙进入，魔镜拍照，为女性带来更多前瞻性科技感的舒适体验。 3.2.4一汽奥迪Q4 e-tron预售，30-38w，续航605/ 543km 一汽奥迪旗全新纯电SUV Q4 e-tron预售，共4款车型，价格30-38w。同时，先享版上市，33.70/38.25万。新车采用家族式外观，矩阵LED大灯和横向贯穿式下包围，与旗下燃油车行成差，前卫科技。尺寸方面：4,590/1,865/1,613mm，轴距为2,760mm，与ID.4 crozz基本一致(4,592/1,852/1,629mm，轴距2,765mm)，预计稳定月销量5k+。 电动化方面：搭载CATL三元锂电池，84.1kWh，40/ 50 quatrro版续航分别为605km/ 543km (CLTC工况)；0-100km/h加速时间最快6.8s。随着新能源车渗透率提升（目前已经到30%以上）、里程焦虑环节（续航普遍达到500公里以上），智能化成为厂家“内卷增配”的重要方向。预计北京车展之前，各家将秀出智能化方面的丰富配置，或将引领智能化各种配置率加速提升。 智能座舱：10.25寸数字仪表盘、11.6寸中控屏，以及的AR-HUD。同时，配备渐进式转向系统，转向反馈更精确、运动，30*30色氛围灯、10扬声器Sonos高端音响等。 智能驾驶：预计搭载L2自动驾驶辅助系统，配备3个毫米波雷达、12个超声波雷达、1个前视摄像头、4个环视摄像头等智能硬件。 3.2.5阿维塔11预售，内饰豪华前卫，提供四/ 五座布局 5月20日，阿维塔11公布内饰，同时开启预售，预售金520元。新车由长安汽车、华为、宁德时代三方联合打造，电机由华为直接提供，预计阿维塔11年内交付，售价将在30万元以上。作为首款车型，新车采用轿跑SUV风格设计，尺寸方面，长宽高分别为4880/1970/1601mm，轴距975mm。与蔚来EC6接近（4850/1965/1731mm，轴距2900mm）。 电动化方面：四驱车型搭载华为DriveONE双电机，前、后电机功率分别为195k/230kW，零百加速3秒左右。动力电池由CATL提供90.38kWh三元锂电池，最高续航里程超700km。最高续航里程超700km，续航及动力水平都在Model Y之上。 智能座舱：阿维塔11采用对称式造型，通过使用大量曲面设计与多屏元素，兼具居家风与科技感。主副驾各有10.25屏幕，副驾驶屏幕则满足乘员娱乐需求，中控15.6英寸可控制车辆各部分功能控制，提供青灰和勃艮第红两种配色，运动和注重豪华感。 新车提供四座/五座布局，后排为按摩座椅，可向前调节28°，向后调节12°；同时还有劳斯莱斯同款“水吧”设计。新车无论在造型设计，智能化领域都极具竞争力，预计在30w以上市场具备极高的竞争力。 四、投资建议 Q2板块行情可期，全年“轻总量重结构”。资源品价格企稳前提下，若下游提价后需求仍然强劲，Q2板块将迎来反转。全年看我们认为要轻总量重结构，找结构上超预期或者确定性高的点更为重要。（1）终端：细分市场分化、车企分化。看好特斯拉、比亚迪、理想等头部车企；（2）中游：重点关注特斯拉、比亚迪供应链标的；渗透率提升的方向：智能底盘（空气悬挂、线控制动、CDC减震等）、PET铜箔、硅碳、热管理热泵、一体化铸件以及HEPA等领域；国产化率提升的方向：高端炭黑、控制器、微电机、音响、轮胎以及IGBT等领域；穿越周期波动、竞争力强的龙头：高锂价将导致中下游洗牌加速，看好宁德时代、恩捷股份、中伟股份等电池及材料各环节龙头。 五、风险提示 电动车销量不及预期。目前电动车赛道新进厂商、产品增多，存在竞争加剧导致销量不及预期的风险。 产业链竞争激烈程度加剧。新能源产业链供给端愈发丰富，竞争异常激烈，存在业绩不达预期风险。 政策变动风险。汽车产业受政策影响较多，尤其是新能源车。政策波动可能会对汽车消费需求产生较大影响。 陈传红 chenchuanhong@gjzq.com.cn 邱长伟 qiuchangwei@gjzq.com.cn 姜超阳 jiangchaoyang@gjzq.com.cn 田 野 tiany@gjzq.com.cn 薛少龙 xueshaolong@gjzq.com.cn 姚云峰 yaoyunfeng@gjzq.com.cn 江 莹 jiangying2@gjzq.com.cn 胡媛媛 huyuanyuan@gjzq.com.cn 苏 晨 suchen@gjzq.com.cn 特别声明： 国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本报告版权归“国金证券股份有限公司”（以下简称“国金证券”）所有，未经事先书面授权，任何机构和个人均不得以任何方式对本报告的任何部分制作任何形式的复制、转发、转载、引用、修改、仿制、刊发，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。经过书面授权的引用、刊发，需注明出处为“国金证券股份有限公司”，且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改。 本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，对由于该等问题产生的一切责任，国金证券不作出任何担保。且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，在不作事先通知的情况下，可能会随时调整。 本报告中的信息、意见等均仅供参考，不作为或被视为出售及购买证券或其他投资标的邀请或要约。客户应当考虑到国金证券存在可能影响本报告客观性的利益冲突，而不应视本报告为作出投资决策的唯一因素。证券研究报告是用于服务具备专业知识的投资者和投资顾问的专业产品，使用时必须经专业人士进行解读。国金证券建议获取报告人员应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。报告本身、报告中的信息或所表达意见也不构成投资、法律、会计或税务的最终操作建议，国金证券不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。 在法律允许的情况下，国金证券的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务。 本报告反映编写分析员的不同设想、见解及分析方法，故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市场实际情况不一致，且收件人亦不会因为收到本报告而成为国金证券的客户。 根据《证券期货投资者适当性管理办法》，本报告仅供国金证券股份有限公司客户中风险评级高于C3级(含C3级）的投资者使用；非国金证券C3级以上(含C3级）的投资者擅自使用国金证券研究报告进行投资，遭受任何损失，国金证券不承担相关法律责任。 此报告仅限于中国大陆使用。
本周行业重要变化： 1、价格：电解钴、硫酸钴、四氧化三钴、三元材料、6F（国产）、石油焦本周价格下降，磷矿、工业磷酸、NMP、铝价上涨，其他环节价格较为稳定；2、终端：5月20日整车厂新车集中发布/预售（详见正文）。 本周核心周观点： 生产继续恢复：5月生产端较4月恢复显著，第2周乘用车批发量相较4月提升+47%。5月第2周乘用车市场批发达到日均3.4万辆，同比-29%，相对4月第2周增长47%；5月1-15日批发量45.8万辆，同比-24%，环比上月同期+29%。第2周零售日均3.3万辆，同比-22%，逐步回暖改善，相对4月第2周+26%；1-15日零售总量48.4万辆，同比-21%，环比+27%。随着部分地区恢复正常，乘用车市场零售有一定改善。新能源车方面，5月第2周上险量6.57w (同/环比+79%/+21.4%)。考虑上周特斯拉出口9k，则上周新能源车7.5w (同/环比+104%/+38%)。1-15号 累计上险12.5w (T出口9k 未计入)，预计本月上险32w，批售35w+，同/环比+76%/ +25%。 新车型密集发布和上市：时值5.20，整车厂新车集中发布/预售，比亚迪首搭CTB技术的海豹、长城芭蕾猫、阿维塔11等，拉开了电车市场供给端的序幕，后续大湾区车展，北京车展等陆续开展后，预计Q3将迎来新车放量潮。 汽车消费仍有压力，刺激政策可以预期。1）4月份社融数据显示，企业和居民融资需求在快速收缩。2）据中国汽车流通协会统计，近期全国有两成以上的汽车经销商有闭店现象。3）目前的1-4月零售下降11.9%的幅度较大，要保证2022年的零售零增长就需要5-12月的月均零售同比增10万辆。4）一些城市开始发放大额购车补贴促消费，如广东（新能源车8000元补贴）、沈阳（2000-5000元/辆，总额1亿元）等。考虑到汽车及其关联产业对GDP的贡献价值和从业人员规模，预计更大范围的刺激政策可以期待，刺激手段或不限于：发放购车补贴、新能源车购置税减免延期或梯度退出、汽车下乡等。 基本面、政策和估值底部，乐观看后续行情。2021年4季度以来，电池、整车、零部件板块跌幅较大，板块估值在最近2年的底部附近，电池、整车、汽车零部件头部公司22年PE估值进入 30-40倍、10-30倍、20-30倍。目前行业处于基本面底部、政策底部和估值底部，市场初步反映供给端的修复（长三角产业链复工复产），预计后续将逐步演绎需求修复、政策刺激预期等。投资思路上，建议关注：特斯拉和比亚迪产业链、新能源车收入占比较高、A0级车以下收入占比高的公司。 本周重要行业事件： 中鼎股份点评；520新车点评。 子行业推荐组合：详见后页正文。 风险提示：电动车销量不及预期；产业链竞争激烈加剧；政策变动风险。 一、产业链主要产品价格跟踪 1.1 电池产业链价格 1）MB钴价格：5月20日，MB标准级钴报价39.98美元/磅，较上周下降0.06%。MB合金级钴报价40.13美元/磅，与上周价格持平。 2）锂盐周价格：5月20日，氢氧化锂报价47.40万元/吨，较上周持平；碳酸锂报价46.75万元/吨。 3）三元正极材料本周价格均下降：5月20日，三元正极NCM523/NCM622/NCM811均价分别为34.50/35.50/40.50万元/吨，NCM523较上周下降3.50%，NCM622较上周下降3.40%，NCM811较上周下降0.61%。 4）负极材料本周价格：5月20日，人造石墨负极（中端）4.8-5.8万/吨；人造石墨负极（高端）6.5-7.8万元/吨。天然石墨负极（中端）4.9-5.3万/吨；天然石墨负极（高端）5.5-6.7万元/吨。 5）6F（国产）本周价格下降：5月20日，六氟磷酸锂（国产）价格30.50万元/吨，较上周下降7.58%。电池级EMC价格1.4万元/吨；DMC价格0.72万/吨；EC价格0.75万元/吨；PC价格1.13万元/吨；DEC价格1.35万元/吨。三元电池电解液（常规动力型）9.5-12.5万/吨；LFP电池电解液报价7.5-10.0万/吨。 6）湿法涂覆价格：5月20日，国产中端16μm干法基膜价格0.9-1.0元/平米；国产中端9μm湿法基膜1.35-1.6元/平米；国产中端湿法涂覆膜9+3μm价格为1.85-2.5元/平米。 7）本周电芯价格平稳：5月20日，方形动力电池中，磷酸铁锂电芯报价为0.76-0.84元/wh，价格与上周持平；三元电芯报价为0.83-0.92元/wh，价格与上周持平。 二、本周行业重要事件与点评 中鼎股份：PB 1.7X+新业务在手订单260亿+空悬龙一 事件：公司成为国内某头部新势力品牌主机厂新平台项目热管理管路总成产品的批量供应商。本次项目生命周期为4年，生命周期总金额约为2.15亿元。 比亚迪有望进一步给公司带来向上弹性。比亚迪电动车月度销量10万+，全年销量有望达到150-200万。公司是比亚迪底盘、热管理、空气悬挂核心供应商，单车价值链1000-2000不等，比亚迪有望给公司带来显著弹性。 手握大量订单，成长空间和弹性充足。公司传统非轮橡胶单车价值量2000元左右，智能底盘业务单车价值量10000元，单车价值量市场空间翻5倍。目前公司底盘业务订单规模达到138亿：空悬28亿+轻量化110亿。热管理订单120亿，年化收入超过50亿，年化增量利润5亿。随着公司空气弹簧落地，公司智能底盘业务版图进一步完善，保守估计未来底盘年化利润有望达到15亿+规模，总体利润有望达到30亿。 空悬是未来三年汽车智能化渗透率增速最快的配置，公司作为龙头有望深度收益。21年空悬渗透率3%，2025年有望达到15%，4年4倍增长。公司核心单品包括空压机（国内70%份额）+空气弹簧（独家薄壁工艺，未来有望拿到高份额），单车价值量5000元。 520新车点评：电车市场供给端、技术侧迎来爆发 点评：5月20日，整车厂新车集中发布/预售，比亚迪首搭CTB技术的海豹、长城芭蕾猫、阿维塔11等，拉开了电车市场供给端的序幕，后续大湾区车展，北京车展等陆续开展后，预计Q3将迎来新车放量潮。 1、比亚迪海豹预售，21.28-28.98w，续航550-700km； 2、比亚迪CTB电池技术，电池安全、体积能量密度及整车安全全面提升； 3、长城芭蕾猫预售，19.3-22.3w，续航401/500km； 4、一汽奥迪Q4 e-tron预售，30-38w，续航605/ 543km； 5、阿维塔 11预售，内饰造型豪华前卫，提供四/ 五座布局。 三、 终端：销量、新车型及行业热点 3.1终端追踪 3.1.1 终端销量 5月生产端较4月恢复显著，第2周乘用车批发量相较4月提升+47%。5月第2周乘用车市场批发达到日均3.4万辆，同比-29%，相对4月第2周增长47%；5月1-15日批发量45.8万辆，同比-24%，环比上月同期+29%。第2周零售日均3.3万辆，同比-22%，逐步回暖改善，相对4月第2周+26%；1-15日零售总量48.4万辆，同比-21%，环比+27%。随着部分地区恢复正常，乘用车市场零售有一定改善。 新能源车方面，5月第2周上险量6.57w (同/环比+79%/+21.4%)。考虑上周特斯拉出口9k，则上周新能源车7.5w (同/环比+104%/+38%)。1-15号 累计上险12.5w (T出口9k 未计入)，预计本月上险32w，批售35w+，同/环比+76%/ +25%。 4月欧洲市场销量小幅下滑，Q2有望趋势性回暖。4月欧洲九国电动车销量合计12.7万辆，同/环比-6%/-39%。受俄乌战争影响，大众、宝马、奔驰等车企在3月停产2周以上，叠加汽车市场季节性波动因素，影响了4月的产销数据。但从历史数据看，车市季度末冲量特征明显，预计5、6月产销向好。 4月美国汽车总销量达21年7月以来第二高，电动车市场韧性较强。4月美国汽车总销量122.7万辆，同环比-19%/-2%，同比下降主要源于半导体短缺以及库存量低。4月BEV+PHEV销量7.2万辆，同/环比+59%/-2%，渗透率5.8%。1-4月累计销量25.7万辆，同比+70%。其中BEV销量5.5万辆，同/环比+74%/-1%。PHEV 1.6万辆，同/环比+22%/-4%。 3.1.2终端车型涨价追踪 继3月头部以及大部分厂商调整终端售价，4月提价的有：理想one上涨1w；大众ID系列上涨5.4k (覆盖补贴)；长安奔奔E-star国民版(低价版) 停售。 5月(即将)提价的：极氪001低价版(双电机&单电机WE版)取消5k抵1w膨胀金，高价版(双电机YOU)上涨1.8w，同时取消5k抵7.5k膨胀金权益；蔚来汽车全系涨一万；华为AITO四驱版，涨价1w；小鹏进行权益和配置调整，在P5/ P7上将自动驾驶作为标配；上汽一汽大众ID系列ID.4涨价5k，ID.3 & ID.6涨价3k。 3.2 新车型 3.2.1比亚迪海豹预售，21.28-28.98w，续航550-700km 比亚迪举行CTB电池技术及海豹预售发布会，海豹首款搭载该技术的车型。新车延续X-ocean设计语言，造型动感，线条优雅。定位B级纯电轿跑，长宽高4800/1875/1460mm，比M3略大，轴距达2920mm，与汉EV一致。预售发布会公布了4款车型，售价21.28 -28.98万元。预售5下售后，累计订单达22,637量。预计稳定月销1w+台。 海豹是e平台3.0集大成之作。首次搭载CTB电池车身一体化技术，iTAC技术，后驱/四驱动力架构，以及首次使用前双叉臂+后五连杆的悬挂系统。 电动化：搭载61.4kwh/82.5kWh CTB电池，续航550-700km (CLTC工况)，百公里加速最高可达3.8s。 智能驾驶：全系L2级智能驾驶辅助。从近日海豹外观设计专利中可见，有激光雷达选项，预计后续有望搭载激光雷达(2个)方案，实现高阶自动驾驶。 智能座舱：全新内饰设计语言，液晶仪表+15.6寸中控，W-HUD，次低配即搭载10扬声器的丹拿音响系统。 3.2.2比亚迪CTB电池技术，电池安全、体积能量密度及整车安全全面提升 CTB 电池车身一体化技术，在电池安全、体积能量密度及整车安全等方面全面提升。该技术以蜂窝结构为灵感，将刀片电池深度融入整车结构，为整车安全赋能。与传统CTP技术相比，CPB从电池“三明治”结构变为整车“三明治”结构，将电池上盖与车身地板进一步合二为一，动力电池系统既是能量体，也是结构件，其特点为： 1）电池安全性：类蜂窝结构排列的刀片电池、上盖板和地板，可实现称重50吨重卡的碾压； 2）体积利用率：CTB通过将车身底板与电池上盖板合二为一，提升电池系统体积利用率至66%。 3）作为车身结构件参与整车安全，使整车扭转刚度提升一倍，达40,000Nm以上。 比亚迪CTB与零跑CTC及特斯拉4680方案对比三者相对比，零跑C01的集成度最低且最容易实现，特斯拉集成度最高、最复杂，比亚迪居中。 1）零跑C01采用CTC电池技术，也是将电池底盘一体化，具体采用电池骨架和底盘车身直接连接。本质是去掉了原来电池系统的上盖，其他整车原有的结构基本保持不变； 2）比亚迪CTB方案更进一步，将乘员舱地板进行集成，作为电池上盖。 3）特斯拉4680方案采用的Structural Battery，在比亚迪DTB基础上对地板上的横梁也进行了集成，电池包是与座椅连在一起的。 3.2.3欧拉芭蕾猫开启预售，19.3-22.3w，续航401/500km 5月20日，欧拉芭蕾猫开启预售，两种续航，四款车型，预售价19.3-22.3万，续航401km/500km，6月底开启交付。定位女性专属纯电紧凑型车，尺寸方面，长宽高4401*1867*1633，轴距2750mm，与广汽Aion Y基本相当 (4410*1870*1645mm，轴距*2750，价格13.76-18.98w)。续航与好猫一致，其他方面全面提升 (好猫 14.1-17.1w)，预计月销5k以上。 造型设计：外观设计复古软萌，6种宋瓷主题色系车漆配色；内饰类似好猫，双联屏设计突出科技感；整体造型复古，配色“少女感”十足，迎合女性用户喜好。 动力方面：提供49.9/ 60.5kWh 两种磷酸铁锂电池，续航401km和500km两种续航里程。 智能驾驶：全场景驾驶辅助助手，支持语音或一键开启的“乘风破浪/儿童/暖男”模式，带来不同场景下的安全感；支持遥控泊车，无钥匙进入，魔镜拍照，为女性带来更多前瞻性科技感的舒适体验。 3.2.4一汽奥迪Q4 e-tron预售，30-38w，续航605/ 543km 一汽奥迪旗全新纯电SUV Q4 e-tron预售，共4款车型，价格30-38w。同时，先享版上市，33.70/38.25万。新车采用家族式外观，矩阵LED大灯和横向贯穿式下包围，与旗下燃油车行成差，前卫科技。尺寸方面：4,590/1,865/1,613mm，轴距为2,760mm，与ID.4 crozz基本一致(4,592/1,852/1,629mm，轴距2,765mm)，预计稳定月销量5k+。 电动化方面：搭载CATL三元锂电池，84.1kWh，40/ 50 quatrro版续航分别为605km/ 543km (CLTC工况)；0-100km/h加速时间最快6.8s。随着新能源车渗透率提升（目前已经到30%以上）、里程焦虑环节（续航普遍达到500公里以上），智能化成为厂家“内卷增配”的重要方向。预计北京车展之前，各家将秀出智能化方面的丰富配置，或将引领智能化各种配置率加速提升。 智能座舱：10.25寸数字仪表盘、11.6寸中控屏，以及的AR-HUD。同时，配备渐进式转向系统，转向反馈更精确、运动，30*30色氛围灯、10扬声器Sonos高端音响等。 智能驾驶：预计搭载L2自动驾驶辅助系统，配备3个毫米波雷达、12个超声波雷达、1个前视摄像头、4个环视摄像头等智能硬件。 3.2.5阿维塔11预售，内饰豪华前卫，提供四/ 五座布局 5月20日，阿维塔11公布内饰，同时开启预售，预售金520元。新车由长安汽车、华为、宁德时代三方联合打造，电机由华为直接提供，预计阿维塔11年内交付，售价将在30万元以上。作为首款车型，新车采用轿跑SUV风格设计，尺寸方面，长宽高分别为4880/1970/1601mm，轴距975mm。与蔚来EC6接近（4850/1965/1731mm，轴距2900mm）。 电动化方面：四驱车型搭载华为DriveONE双电机，前、后电机功率分别为195k/230kW，零百加速3秒左右。动力电池由CATL提供90.38kWh三元锂电池，最高续航里程超700km。最高续航里程超700km，续航及动力水平都在Model Y之上。 智能座舱：阿维塔11采用对称式造型，通过使用大量曲面设计与多屏元素，兼具居家风与科技感。主副驾各有10.25屏幕，副驾驶屏幕则满足乘员娱乐需求，中控15.6英寸可控制车辆各部分功能控制，提供青灰和勃艮第红两种配色，运动和注重豪华感。 新车提供四座/五座布局，后排为按摩座椅，可向前调节28°，向后调节12°；同时还有劳斯莱斯同款“水吧”设计。新车无论在造型设计，智能化领域都极具竞争力，预计在30w以上市场具备极高的竞争力。 四、投资建议 Q2板块行情可期，全年“轻总量重结构”。资源品价格企稳前提下，若下游提价后需求仍然强劲，Q2板块将迎来反转。全年看我们认为要轻总量重结构，找结构上超预期或者确定性高的点更为重要。（1）终端：细分市场分化、车企分化。看好特斯拉、比亚迪、理想等头部车企；（2）中游：重点关注特斯拉、比亚迪供应链标的；渗透率提升的方向：智能底盘（空气悬挂、线控制动、CDC减震等）、PET铜箔、硅碳、热管理热泵、一体化铸件以及HEPA等领域；国产化率提升的方向：高端炭黑、控制器、微电机、音响、轮胎以及IGBT等领域；穿越周期波动、竞争力强的龙头：高锂价将导致中下游洗牌加速，看好宁德时代、恩捷股份、中伟股份等电池及材料各环节龙头。 五、风险提示 电动车销量不及预期。目前电动车赛道新进厂商、产品增多，存在竞争加剧导致销量不及预期的风险。 产业链竞争激烈程度加剧。新能源产业链供给端愈发丰富，竞争异常激烈，存在业绩不达预期风险。 政策变动风险。汽车产业受政策影响较多，尤其是新能源车。政策波动可能会对汽车消费需求产生较大影响。 陈传红 chenchuanhong@gjzq.com.cn 邱长伟 qiuchangwei@gjzq.com.cn 姜超阳 jiangchaoyang@gjzq.com.cn 田 野 tiany@gjzq.com.cn 薛少龙 xueshaolong@gjzq.com.cn 姚云峰 yaoyunfeng@gjzq.com.cn 江 莹 jiangying2@gjzq.com.cn 胡媛媛 huyuanyuan@gjzq.com.cn 苏 晨 suchen@gjzq.com.cn 特别声明： 国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本报告版权归“国金证券股份有限公司”（以下简称“国金证券”）所有，未经事先书面授权，任何机构和个人均不得以任何方式对本报告的任何部分制作任何形式的复制、转发、转载、引用、修改、仿制、刊发，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。经过书面授权的引用、刊发，需注明出处为“国金证券股份有限公司”，且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改。 本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，对由于该等问题产生的一切责任，国金证券不作出任何担保。且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，在不作事先通知的情况下，可能会随时调整。 本报告中的信息、意见等均仅供参考，不作为或被视为出售及购买证券或其他投资标的邀请或要约。客户应当考虑到国金证券存在可能影响本报告客观性的利益冲突，而不应视本报告为作出投资决策的唯一因素。证券研究报告是用于服务具备专业知识的投资者和投资顾问的专业产品，使用时必须经专业人士进行解读。国金证券建议获取报告人员应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。报告本身、报告中的信息或所表达意见也不构成投资、法律、会计或税务的最终操作建议，国金证券不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。 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