【兴证固收.利率】流动性泛滥,长端走势仍纠结——利率回顾(2022.5.16-2022.5.20)

（以下内容从兴业证券《【兴证固收.利率】流动性泛滥,长端走势仍纠结——利率回顾(2022.5.16-2022.5.20)》研报附件原文摘录）
　　投资要点 本周债市运行逻辑和上周基本一致，尽管资金面泛滥，但宽信用的担忧导致长端走势十分纠结。具体而言，受周末央行下调首套房贷利率影响，周一开盘长端利率上行，随后4月超预期疲弱的经济数据公布，债市情绪有所回暖，当天220003上行0.5bp。周二消息面平静，在泛滥流动性的支撑下，债市情绪较好，当天220003下行0.75bp。周三消息面依然平静，资产荒和对宽信用的担忧导致短端交易拥挤，短端的大幅下行开始带动长端，当天220003下行1.25bp。周四，隔夜利率出现上行，对债市情绪产生一定冲击，当天220003上行0.75bp。周五，5年期LPR超预期下调15bp，宽信用的担忧再度升温，当天220003上行1bp。本周十年国债活跃券220003累计上行0.25bp，这其中也存在活跃券向220010切换的影响。本周十年国开活跃券220210累计下行0.25bp。 风险提示：基本面修复超预期；流动性收紧超预期 报告正文 1 资金面:维持宽松 资金面：维持宽松。 本周DR007运行在1.53-1.58%的范围，R001运行在1.37-1.46%的范围，资金利率与上周相比变化不大，银行间流动性仍处于极度宽松的状态。本周央行每日开展100亿逆回购操作，全周有600亿逆回购到期，全周公开市场累计净回笼100亿。周一央行对MLF进行了等量续作，利率维持在2.85%不变。狭义流动性向广义流动性传导不畅，使资金面继续呈现被动宽松的状态。 存单利率大幅下行。 本周存单利率整体下移，3个月存单利率整体下行15bp至1.76%，1年期存单利率整体下行10bp至2.24%。1年期存单利率与MLF利率的利差已经超过60bp。商业银行普遍存在资产荒，不缺负债导致存单净供给减少，缺资产导致对存单的配置需求增加，存单利率下行突出反映了当前流动性无法有效传导至实体的矛盾。 2 一级市场:需求旺盛 本周新发行利率债4900亿，利率债净供给2357亿。 本周发行国债1795亿，政金债740亿、地方债2365亿，各券种发行量均出现回落，叠加利率债到期量上升，本周利率债净供给规模环比出现回落。本周利率债招标需求较好，3-7年是配置盘需求最为集中的期限，全场倍数较上周有明显提升。周三的附息国债招标十分火热，其中5年期全场倍数高达7，显示出配置盘旺盛的配置需求。整体而言，受泛滥的流动性和资产荒影响，一级招标需求呈现火热的状态。 3 二级市场:流动性泛滥，但长端走势仍纠结 流动性泛滥，但长端走势仍纠结。 本周债市运行逻辑和上周基本一致，尽管资金面泛滥，但宽信用的担忧导致长端走势十分纠结。具体而言，受周末央行下调首套房贷利率影响，周一开盘长端利率上行，随后4月超预期疲弱的经济数据公布，债市情绪有所回暖，当天220003上行0.5bp。周二消息面平静，在泛滥流动性的支撑下，债市情绪较好，当天220003下行0.75bp。周三消息面依然平静，资产荒和对宽信用的担忧导致短端交易拥挤，短端的大幅下行开始带动长端，当天220003下行1.25bp。周四，隔夜利率出现上行，对债市情绪产生一定冲击，当天220003上行0.75bp。周五，5年期LPR超预期下调15bp，宽信用的担忧再度升温，当天220003上行1bp。本周十年国债活跃券220003累计上行0.25bp，这其中也存在活跃券向220010切换的影响。本周十年国开活跃券220210累计下行0.25bp。 国债期货：价格上涨 本周国债期货价格下跌，其中T2209累计上涨0.21元，TF2209累计上涨0.24元，国债期货表现好于现券。国债期货整体走势和现券相近，周一至周三受益于宽松的流动性情绪较好，周四和周五分别受资金边际收敛和LPR利率下调的冲击。本周2209成为新的主力合约，其持仓量增量也逐步回落。从成交持仓比来看，本周国债期货的交易情绪好于上周，交易情绪的高点在周四。 4 利差分析：曲线延续牛陡 本周国债10-1利差走阔3bp至83bp，国开10-1利差走阔6bp至98bp，短端利率下行幅度大于长端，导致期限利差收窄。本周曲线继续呈现牛陡态势，短端受益于极度宽松的资金面大幅下行，而长端受宽信用的扰动下行阻力较大。一般而言，如此陡峭的曲线形态对应较强的基本面改善预期。虽然上海复工复产加速推进，但其他地区经济活动仍受疫情扰动，投资者需要考虑未来基本面修复斜率和当前期限利差是否匹配。 风险提示：基本面修复超预期；流动性收紧超预期 相关报告 20220514 资金面极度宽松，长端下行 20220503 又入相持期，长端震荡 20220423 长端与短端显著分化 20220417 货币宽度力度低于预期，长端回调 20220409 宽松预期升温，债市做多动能延续 20220402 疫情扰动下，债市做多动能升温 20220326 债市又现平淡期 20220319 宽松预期过山车，债市一波三折 20220312 社融大幅低于预期，债市走牛 分析师声明 注：文中报告依据兴业证券经济与金融研究院已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。 证券研究报告：《【兴证固收】流动性泛滥，长端走势仍纠结——利率回顾（2022.5.16-2022.5.20）》 对外发布时间：2022年5月21日 报告发布机构：兴业证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格） 本报告分析师： 黄伟平 SAC执业证书编号：S0190514080003 左大勇 SAC执业证书编号：S0190516070005 罗雨浓 SAC执业证书编号：S0190520020001 （1）使用本研究报告的风险提示及法律声明 兴业证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本报告仅供兴业证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约，投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效，任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及/或其关联人员均不承担任何法律责任。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。本公司并不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此相关的其他任何损失承担任何责任。 本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据；在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告；本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 除非另行说明，本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现。过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示。我们不承诺也不保证，任何所预示的回报会得以实现。分析中所做的回报预测可能是基于相应的假设。任何假设的变化可能会显著地影响所预测的回报。 本公司的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 本报告的版权归本公司所有。本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示，否则本报告中的所有材料的版权均属本公司。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。未经授权的转载，本公司不承担任何转载责任。 在法律许可的情况下，兴业证券股份有限公司可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。因此，投资者应当考虑到兴业证券股份有限公司及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据。 （2）投资评级说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅，A股市场以上证综指或深圳成指为基准。 行业评级：推荐-相对表现优于同期相关证券市场代表性指数；中性-相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平；回避-相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数。 股票评级：买入-相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15%；审慎增持-相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%～15%之间；中性-相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间；减持-相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%；无评级-由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。 （3）免责声明 市场有风险，投资需谨慎。本平台所载内容和意见仅供参考，不构成对任何人的投资建议（专家、嘉宾或其他兴业证券股份有限公司以外的人士的演讲、交流或会议纪要等仅代表其本人或其所在机构之观点），亦不构成任何保证，接收人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断，应自主做出投资决策并自行承担风险。根据《证券期货投资者适当性管理办法》，本平台内容仅供兴业证券股份有限公司客户中的专业投资者使用，若您并非专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请勿订阅或转载本平台中的信息，本资料难以设置访问权限，若给您造成不便，还请见谅。在任何情况下，作者及作者所在团队、兴业证券股份有限公司不对任何人因使用本平台中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本平台旨在沟通研究信息，交流研究经验，不是兴业证券股份有限公司研究报告的发布平台，所发布观点不代表兴业证券股份有限公司观点。任何完整的研究观点应以兴业证券股份有限公司正式发布的报告为准。本平台所载内容仅反映作者于发出完整报告当日或发布本平台内容当日的判断，可随时更改且不予通告。 本平台所载内容不构成对具体证券在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断或投资建议，不能够等同于指导具体投资的操作性意见。

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