【国君交运】快递月报:件量转正单价平稳,行业复苏盈利修复——2022年4月

（以下内容从国泰君安《【国君交运】快递月报:件量转正单价平稳,行业复苏盈利修复——2022年4月》研报附件原文摘录）
　　交运研究 国君交运团队从事交运卖方研究十余年，坚持独立客观、深度研究。连续十一年上榜新财富，多次获评金牛奖、水晶球、第一财经第一名。 0篇原创内容 Official Account 点击“交运研究”关注我们 报告发布：2022年05月21日 报告导读 4月下旬全国物流通畅逐步缓解，快递量同比降幅逐步收窄至转正，且单票收入保持平稳，短期疫情不改盈利修复趋势。市场逐步复苏将催化乐观预期，维持增持。 投资要点 一、快递量：4月行业快递量承压，月末头部企业日度转正。 2022年4月全行业快递量同比下降11.9%，较3月-3%的降幅显著扩大，源于多地疫情防控致部分网点运营与物流受阻，快递件量短期承压，且时效性下降。随着全国物流不通不畅总体得到缓解，自4月下旬疫情影响逐步减弱，4月末头部企业日度快递量实现同比转正，五一假期（4月30日-5月4日）全行业快递量同比增长2.3%。根据广东快递市场疫情后恢复良好的表现，预计短期疫情不改快递量内在增长动能。上海邮政局预计6月上中旬争取全面恢复快递运营，叠加电商平台“618”大促开启，快递量将有望逐步恢复两位数增长。 二、4月单票收入平稳，未来中枢仍将保持稳定。 2022年4月通达系单票收入同比仍保持上升，环比3月基本保持平稳。其中，圆通4月单票收入环比上升超0.04元，好于市场预期。市场担忧疫情导致件量承压，引发价格战再起。我们认为，3-4月局部市场降价并非某一家主动压低净利率抢夺份额的价格战，仍属行业性短期淡季价格策略，旨在提升淡季盈利能力。头部企业盈利修复目标坚定，待疫情得控，我们预计单票收入中枢仍将保持稳定。 三、快递业中长期观点：竞争阶段趋缓，长期自然集中。 行业监管信号持续释放，且内生稳定网络需求，2022年行业竞争阶段趋缓，自2021Q4开启盈利能力，短期疫情不改盈利修复趋势。长期视角，市场担忧政府监管将可能阻碍行业市场竞争与长期集中。我们认为目前监管较为理性克制，出手干预源于资本扰乱市场秩序，旨在保障行业回归良性竞争。快递行业规模经济显著，长期仍将走向自然集中。阶段休养有助于修复加盟商长期信心与资本开支意愿，龙头企业长期崛起仍将可期，应享受估值溢价。 四、投资策略：市场复苏或催化乐观预期，维持增持评级。 国君交运自2021年8月底建议增持，行业监管下头部非龙头企业位次风险下降，自9月起基本面持续改善催化第一波估值修复。2022年行业竞争阶段性趋缓，疫情短期影响不改盈利能力修复趋势。快递市场逐步恢复，将有望催化对头部企业盈利修复确定性的乐观预期。维持中通快递、圆通速递、韵达股份“增持”评级，受益标的顺丰控股。 五、风险提示。 消费下行风险；监管过度干预；电商资本行为。 目录 报告正文 1 近期跟踪： 件量日度同比转正，单票收入保持平稳 受疫情影响，2022年4月行业快递量显著承压。随着全国物流不通不畅总体得到缓解，4月末头部企业日度件量同比转正，5月初全行业快递量同比转正。预计短期疫情不改快递量内在增长动能。 市场担忧疫情导致价格战再起，而2022年4月通达系单票收入仍保持平稳，其中圆通环比上升超0.04元，超市场预期。头部企业盈利修复目标坚定，待疫情得控，预计单票收入仍将保持中枢平稳。 1.1 商流：疫情导致 4月增速明显下滑 2022年4月社会消费品零售同比下降11%（3月同比-3.5%）。受国内疫情影响，4月社零增速环比回落，较3月下降7个百分点，低于2021年约4%的两年复合增速中枢。 4月线上消费增速亦环比下降。4月实物商品网上零售额同比-1%，较3月增速继续放缓，大幅低于2021年约12%的两年复合增速中枢。 1.2 快递量：4月疫情导致承压，5月初同比转正 全行业：4月快递量持续下行，疫情导致部分网点运营受阻 1-4月，全国快递服务企业业务量累计完成317.1亿件，同比增长4.2%。其中，4月快递量同比下降11.9%，源于多地疫情防控致部分网点运营与物流受阻，快递件量短期承压，且时效性下降。 随着全国物流不通不畅总体得到缓解，自4月下旬快递量受疫情影响逐步减弱。4月末头部企业日度快递量同比转正，五一假期（4月30日-5月4日）全行业快递量同比增长2.3%。根据广东快递市场疫情后恢复良好的表现，预计短期疫情不改快递量内在增长动能。 上海邮政局预计6月上中旬争取全面恢复快递运营，叠加电商平台“618”大促开启，快递量将有望逐步恢复两位数增长。 通达系：头部企业4月快递量同比明显下降 头部企业4月快递量同比下降。其中，圆通仅下降4.8%，好于行业整体。韵达受山西疫情影响，降幅超出行业水平。 市场份额：通达系4月份额环比下降 过去一年市场竞争回归良性，通达系头部企业份额自2021Q2回升，2022Q1同比份额提升超1个百分点，环比提升趋势延续。4月受疫情影响，圆通份额创新高，韵达份额短期回落。随着短期疫情影响消除，我们维持通达系头部企业2022年份额继续提升的预期，将有望继续受益于行业兼并整合导致的件量外溢。 1.3 快递价：4月保持平稳，未来中枢仍将稳定 4月通达系单票收入保持平稳 根据我们对历史数据的统计，春节期间快递企业成本高企，普遍通过提价应对短期成本压力；随着节后货量恢复，3-4月单票收入将季节性环比回落。 市场担忧疫情导致件量承压，引发价格战再起。事实上，2022年4月通达系单票收入同比仍保持上升，环比3月基本保持平稳。其中，圆通4月单票收入环比上升超0.04元，好于市场预期。我们认为，3-4月局部市场降价并非某一家主动压低净利率抢夺份额的价格战，仍属行业性短期淡季价格策略，旨在提升淡季盈利能力。头部企业盈利修复目标坚定，待疫情得控，我们预计单票收入中枢仍将保持稳定。 4月顺丰单票收入基本平稳 4月顺丰单票收入环比微降0.12元，基本保持平稳。顺丰4月份额环比3月上升0.6个百分点。 2 快递业中长期观点：行业回归良性竞争，自然集中仍将可期 2019年电商快递龙头企业加大份额诉求，价格战成为拉开份额差距的主动手段，电商快递行业由“春秋”入“战国”。 2020-21年行业新进入者引发非理性价格战，网络稳定性风险隐现，引发监管关注。2022年行业竞争将阶段性趋缓，市场担忧监管与竞争趋缓将阻碍行业集中。我们认为行业长期仍将回归良性竞争与自然集中。阶段休养将为龙头在行业长跑中的下一赛段积聚能量，龙头崛起仍将可期。 2.1 2019年：“春秋”入“战国” 春秋时代：2019年之前，电商市场高增长红利期，快递企业融资扩产你追我赶，份额差距有限。 战国时代：2019年起，电商快递龙头企业希望建立长期竞争壁垒，加大份额诉求，行业价格战开启。价格战，不同于成本端规模效应推动的价格下降，而是龙头拉开份额差距的主动手段，反映为净利率的下降。 2.2 战国终局：龙头崛起仍将可期 2020-21年行业新进入者引发非理性价格战，导致快递网络不稳定，并损害快递员权益，引发监管关注。2021年4月地方监管率先出手，快递企业亦自发开展价格规范。近日，国家邮政局在义乌召开寄递企业座谈会，再次强调要维护市场公平健康秩序和快递员群体合法权益，保障末端网点稳定运行，行业监管信号持续释放。 市场担忧政府监管将可能阻碍行业市场竞争与长期集中。我们认为目前监管较为理性克制，出手干预源于资本扰乱市场秩序，旨在保障行业回归良性竞争。快递行业规模经济显著，长期仍将走向自然集中。 阶段休养有助于修复加盟商长期信心与资本开支意愿，为龙头企业在行业出清长跑中的下一赛段发力积聚充足能量，长期崛起仍将可期。 3 投资策略： 市场复苏或催化乐观预期，维持增持 国君交运自2021年8月底建议增持，行业监管下头部非龙头企业位次风险下降，自9月基本面持续改善催化第一波估值修复。 预计2022年行业竞争将阶段性趋缓，快递企业盈利能力修复确定 。 短期来看，疫情不改盈利能力修复趋势，快递市场逐步恢复将有望催化对头部企业盈利修复确定性的乐观预期。 中长期来看，市场过度担忧行业监管风险，行业将回归良性竞争与自然集中，龙头崛起仍将可期。 短期疫情影响提供逆向时机。维持中通快递、圆通速递、韵达股份“增持”评级，受益标的顺丰控股。 4 风险提示 消费下行风险 2021年消费与上游商流增速放缓，而快递量逆势维持高增长。若未来消费继续下行，或影响快递量增速。考虑包裹小件化趋势，预计快递量增速表现将持续好于商流。若消费下行导致快递行业增速骤降，则可能引起快递企业采取激进策略，对短期业绩造成影响，而长期仍有利于集中。 监管过度干预，将可能延缓行业出清集中进程 行业政策对快递格局的进化或产生影响。监管措施的执行效果和持续性仍有待观察。行业适度监管有望保障行业良性竞争，最终形成高集中度稳态格局。若监管过度干预，虽可避免恶性竞争，但可能延缓行业出清集中进程。观察目前监管措施非常理性克制，对行业集中造成影响的风险较小。 电商资本行为，将可能影响企业家精神与行业自然演化 电商企业与快递企业相辅相成。若电商巨头以其雄厚的资本实力，战略性扶持与打压部分快递企业，将影响企业家精神，并可能影响电商快递自然演化进程。基于当下的反垄断大环境，我们认为电商资本改变行业长期格局的风险已显著降低。 相关报告 快递行业“五一”点评《全国物流逐步通畅，短期疫情不改修复》2022.05.04 国君交运2022年春季策略：《把握盈利修复，逆向布局复苏》2022.04.04 快递量2月低增速点评：《1-2月量价如期提升，疫情不改盈利修复》2022.03.20 快递价格策略专题：《3月价格将季节回落，盈利修复仍目标坚定》2022.03.02 快递2022年度策略：《行业竞争阶段趋缓，盈利能力修复开启》2021.12.08 快递“双十一”点评：《快递峰值得到平滑，旺季盈利有望改善》2021.11.15 行业并购事件点评：《长期竞争回归良性，短期改善确定可期》2021.11.08 快递行业旺季专题：《旺季提价在即，继续估值修复》2021.10.08 估值修复推荐逻辑：《派费上调短期有望传导，长期影响分化》2021.8.31 国君交运研究 国君交运团队从事交运卖方研究十余年，坚持独立客观、深度研究。连续十一年上榜新财富，多次获评金牛奖、水晶球、第一财经第一名。 长按二维码关注我们 法律声明 本订阅号不是国泰君安证券研究报告发布平台。本订阅号所载内容均来自于国泰君安证券研究所已正式发布的研究报告，如需了解详细的证券研究信息，请具体参见国泰君安证券研究所发布的完整报告。本订阅号推送的信息仅限完整报告发布当日有效，发布日后推送的信息受限于相关因素的更新而不再准确或者失效的，本订阅号不承担更新推送信息或另行通知义务，后续更新信息以国泰君安证券研究所正式发布的研究报告为准。 根据《证券期货投资者适当性管理办法》，本订阅号所载内容仅面向国泰君安证券客户中的专业投资者。因本资料暂时无法设置访问限制，若您并非国泰君安证券客户中的专业投资者，为控制投资风险，还请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。如有不便，敬请谅解。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本订阅号中信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。国泰君安证券及本订阅号运营团队不对任何人因使用本订阅号所载任何内容所引致的任何损失负任何责任。

点此查看微信公众号原文全部内容>>

大部分微信公众号研报本站已有pdf详细完整版：https://www.wkzk.com/report/（可搜索研报标题关键词或机构名称查询原报告）