风度 | 每周深度评 05.14-05.20

（以下内容从天风证券《风度 | 每周深度评 05.14-05.20》研报附件原文摘录）
　　天风研究《每周深度评》系列， 精选本周行业&公司深度研究报告12篇， 帮助读者把握市场焦点， 了解行业动态以及深入解读公司。 行业研究 行业深度 【机械】 《老树新花，煤机行业蕴藏的中长期机会》 行业深度 【化工】 《乘新能源之风，中国轮胎制造大机遇》 行业深度 【海外】 《从软件、消费电子、OTA与酒店等行业看—海外：美国在疫情后产业复苏到什么程度？》 行业专题 【计算机】 《数字办公：巨头角力，未来五年格局推演（上）》 行业专题 【建筑】 《疫情对建筑建材企业的影响-基于113份调查问卷》 公司研究 公司深度 【能源】 《广汇能源（600256）：扬煤吐气，黑金助力》 首次覆盖 【汽车】 《光庭信息（301221）：全域全栈的智能汽车软件供应商，“软件工厂”打造新生态》 首次覆盖 【电新】 《爱玛科技（603529）：渠道扩张、产品升级，以“时尚”重新定义两轮车》 首次覆盖 【电子】 《纳芯微（688052）：新能源模拟芯片领跑者，光伏&汽车驱动快速成长—》 首次覆盖 【家电】 《盾安环境（002011）：制冷配件龙头，新能源车热管理打造第二增长曲线》 首次覆盖 【农林牧渔】 《佳沃食品（300268）：掌控牌照稀缺资源，受益欧美需求复苏，业绩迎高速增长期！》 首次覆盖 【食品】 《涪陵榨菜（002507）：厘清机制拓宽赛道，榨菜龙头再次起航》 行业深度 【机械】 《老树新花，煤机行业蕴藏的中长期机会》 中期：2021年煤价经历了大幅波动，虽然在一系列保供政策的作用下动力煤现价有所下降，但截至22年3月仍处在940元/吨的高位。参考当前国际能源价格环境和库参量等前瞻性指标，我们认为22年煤机行业存在着明显的投资机会。在价格和供需关系的作用下，煤炭行业固定资产投资额有望迎来2011年以来的又一轮上涨周期。同时，根据煤机寿命，我们推断行业或迎来新一轮替换刚需。 长期：根据政策指引，在2025年大型煤矿和灾害严重煤矿基本实现智能化；根据煤炭工业协会，21年底年产120万吨以上的大型煤矿占全国85%左右，但智能工作面渗透率极低，在煤矿智能化方向，我们认为存在着可观的市场空间。 行业经营情况：煤机行业在多个经营情况上表现优异。首先，整体盈利质量较高，2021年行业净现比为1.42,2017年以来净现比始终大于一；其次，板块内多家公司保持着优秀的分红比率，2021年郑煤机的股息率分别高达3.51%。 行业深度 【化工】 《乘新能源之风，中国轮胎制造大机遇》 今年以来轮胎行业面临“双反调查”、原材料价格上涨、集运价格上涨以及汽车产销量下滑等负面影响，行业处于景气低位。①美国、欧盟对中国轮胎进行“双反调查”，加征关税，影响中国轮胎企业对美、欧出口；②天然橡胶是轮胎生产的主要原材料，天然橡胶等原材料价格的上涨推升轮胎企业生产成本，头部企业盈利承压；③集运价格高企，“一箱难求”、“一舱难求”现象普遍，轮胎出口受阻；④疫情反复，汽车芯片产能受限，国内国六全面推行，汽车产销量下滑，影响轮胎配套市场。 短期负面因素逐渐消解，预计年底至明年一月份轮胎行业迎来景气反转。①“双反”背景下轮胎企业积极出海，海外产销及盈利规模不断扩张，同时国内新能源汽车产业链落地，轮胎消费市场向中国集中，关税政策影响被抵销；②轮胎企业顺价情况难以维持，轮胎库存已开始增加，上游天然橡胶供给充足，天胶价格难以长期维持高位，短期已出现下跌；③集运市场紧张状况已开始缓解，集运价格有所下跌，美西港口在锚地船数迅速下降；④芯片厂商产能向汽车芯片倾斜，长期内国内有望扩充汽车芯片产能，汽车产销量跌幅已收窄。 重点推荐：玲珑轮胎、赛轮轮胎、森麒麟。 行业深度 【海外】 《从软件、消费电子、OTA与酒店等行业看—海外：美国在疫情后产业复苏到什么程度？》 从行业来看： 云计算——2020年：疫情让全球数字化完成了疫情前七年才能够发生的渗透加速。 典型应用：视频会议（Zoom，腾讯会议）、企业协同（Slack、Teams）、远程医疗（Teladoc、American-Well）、数字签名（Docusign、AdobeSign）等都迎来快速成长。完成了企业业务链接和场景上的快速数字化。疫情后增速回落，成本也受到较大挑战 云基础设施（IaaS）层主要受益于企业长期的降本增效与灵活部署的需求，疫情下增速相对较为稳定，受通胀负面影响也相对较小。2022Q1亚马逊，微软，谷歌云计算继续整体保持高增速。 云系统（PaaS）层与网络安全，受益于如Zoom、Teladoc等使用，视频语音等非结构化数据，数据治理的需求增加，长期采用趋势依然在加速。 电商，消费电子——电商行业经历“渗透率提升”与“集中度提升”的双击。疫情放缓后电商增速将回到疫情前的中枢，技术+模式变革驱动长期机遇。消费电子经历供应链扰乱与通胀影响需求，预计库存扰动或在22年逐步消化。 OTA，酒旅——疫情控制后相对收益明显，收入与估值尚未完全修复。 行业专题 【计算机】 《数字办公：巨头角力，未来五年格局推演（上）》 阿里、字节为何持续在数字办公领域高额投入？这个赛道的行业格局将如何演绎？我们特推出对数字办公领域系列研究，深挖产业动向。通过对行业历史复盘，结合各赛道商业模式的对比，我们得到核心结论如下： 数字办公是企业数字化转型的核心构成之一，价值链重塑后数字办公长期空间有望打开。 数字办公赛道有巨头代表的平台入口，创业公司代表的垂直厂商，软件公司代表的套装厂商三类参与者。其中平台入口，看好分别布局科技型企业和销售型企业的飞书和企业微信。 企业规模扩大，软件复杂度提升，对于套装软件厂商，企业复购概率提升。我们认为，其销售和服务网络是最大的“护城河”。 我们看好企业数字化转型带来的数字办公行业机遇，投资机会主要在前瞻转型数字办公的企服厂商。 建议关注标的：1、大市值标的，金蝶国际、金山办公、用友网络、视源股份。2、中小市值标的，泛微网络、致远互联、万兴科技、福昕软件。 行业专题 【建筑】 《疫情对建筑建材企业的影响-基于113份调查问卷》 我们通过问卷调查获得独家数据，从疫情影响程度、下游需求、产业链资金状况、成本&盈利变化及展望四个方面揭示疫情对行业的影响因素，掌握目前疫情对主要建筑建材上市企业的影响，把握短中期行业需求，进一步提出投资建议。本次共收集有效调查问卷 113 份，其中建材 54 份，水泥、 玻璃、玻纤陶纤、消费建材、经销商各 19、6、7、21、1 份，建筑 59 份，区域主要集中华东华南，能较好的反应疫情影响程度。 公司深度 【能源】 《广汇能源（600256）：扬煤吐气，黑金助力》 广汇能源是国内少有具备石油、天然气、煤炭三种传统能源资源的企业。2016年启东港口进入试运行阶段是公司发展历程的分水岭。首先，启东投产后以及随着后期储罐的逐步扩建，天然气收入得到了与以往不同量级的增长；其次，清洁炼化项目的投产给煤化工业务带来了增量，主要产品是煤焦油、兰炭以及煤荒气。 天然气：自产煤原料和灵活贸易结构助力控成本，双碳背景下仍有大空间。 煤炭：产能核增适逢高价时代，利润空间可期。 煤化工：煤化工产品的原料主要来自白石湖煤矿的自产煤，自产煤成本相对稳定，受市场价波动影响很小，为公司带来更有竞争力的毛利率。 综合考虑 PE 及 DDM 估值方法，给予公司目标价 14.75 元/股，维持“买入”评 级。 首次覆盖 【汽车】 《光庭信息（301221）：全域全栈的智能汽车软件供应商，“软件工厂”打造新生态》 1、智能汽车软件解决方案提供商，营收加速增长 公司专注于提供智能网联汽车软件创新和解决方案，目前公司业务包括智能座舱、智能电控和智能驾驶等领域，并建立了智能网联汽车测试服务体系与移动地图数据服务平台，主要客户包括日本电产、延锋伟世通、佛吉亚歌乐、电装等全球领先Tier1，以及日产、上汽、长安等国内外知名的汽车整车厂。 2、软件定义汽车时代到来，汽车软件价值量提升。根据高工智能汽车数据，2021 年中国新车前装标配联网智能座舱上险量 277.57 万辆，搭载率 13.61%，同 比提升 4pct，中国市场新车搭载前向 ADAS 上险量 807.87 万辆，同比增长 29.51%，各主要 L1/L2 自动驾驶功能搭载率均有所提升。 3、长期合作优质客户，“软件工厂”提供高品质软件开发。公司客户集中度较高，多为全球知名Teir1与整车厂优质客户。公司具备汽车电子软件的全域全栈开发能力，通过“软件工厂” 提供高品质软件开发和交付，同时公司建有先端技术、事业部两级研发体系，同时满足市场共性、个性化需求。 我们认为，汽车网联化、智能化、电动化程度持续提升，智能座舱、智能驾驶高景气度，公司长期合作优质客户且将持续拓展，我们预计公司 2022-2024 年营收分别为 6.50/9.04/12.16 亿元，净利润分别为 1.14/1.70/2.43 亿元，对比可比公司，2022 年目标市值 65 亿元，目标价 70 元，首次覆盖给予“买入”评级。 首次覆盖 【电新】 《爱玛科技（603529）：渠道扩张、产品升级，以“时尚”重新定义两轮车》 多个城市新国标不断延期，如天津多次延期至 2024 年 5 月，我们认为电动自行车销量增长或来自产品力提升。雅迪、爱玛等企业研发投入加大，产品力提升带来需求扩容。我们预计新国标过后电动自行车需求仍能保持每年 5000-6000 万辆。 产品端:布局高端产品，时尚+科技双管齐下。基于用户需求深度观察，不同用户群体定制化开发。爱玛研发引擎 MAX 能量聚合系统，里程、动力、质保均升级，高端产品终端售价超 4000 元。在外观方面，爱玛电动车秉承 “像设计时装一样设计电动车”的理念，从外观上提升产品附加值。 渠道端:以“时尚”重新定义门店，推进渠道扩张战略。2021 年起，爱玛开始新一轮门店改造，以时尚潮品店的逻辑重新定义传统电动车门店。2022 年，公司将渠道扩张作为持续推进的工作重点，同时也重点关注经营效率。 经营模式:先款后货，运营能力优异。爱玛 2021 年应收账款周转天数 4.6 天，应付账款周转天数 47 天，应收账款天数远远低于应付账款天数。爱 玛 2021 年的净营业周期为-25 天，利息收入(26470 万元)远大于利息支出(187 万元)，资金使用率高。 头部两轮车企业具有产品、渠道及规模优势，CR2 集中度有望从 2021 年 45%提升至 60-70%。爱玛在 2022 年一季度营收、净利率水平均表现亮眼， 我们认为 2022 年有望实现收入、利润高增。给予2022年PE 22x，对应股价61.6元。 首次覆盖 【电子】 《纳芯微（688052）：新能源模拟芯片领跑者，光伏&汽车驱动快速成长—》 纳芯微成立于2013年，是一家聚焦高性能、高可靠性模拟集成电路研发和销售的集成电路设计企业。凭借领先的开发能力和丰富量产经验，多项产品成功进入主流一线汽车厂商供应链体系。 公司主要业务包括隔离与接口芯片、信号感知芯片、驱动与采样芯片；下游应用覆盖工业/通信/汽车/光伏新能源等领域，受益于下游市场需求快速增长，推动各项业务快速发展。我们预计公司 2022~2024 年归 母净利润分别为 4.81、7.26、9.85 亿元。根据 wind 一致性预测，可比公司 22 年平均 PE 为 77 倍，我们给予公司 75 倍 PE，对应市值为 360.75 亿元， 对应价格 357.71 元/股，首次覆盖给予买入评级。 首次覆盖 【家电】 《盾安环境（002011）：制冷配件龙头，新能源车热管理打造第二增长曲线》 盾安环境是国内老牌空调零部件厂商以及制冷配件领域的行业龙头，目前已经形成了制冷+汽车热管理双板块发展的业务结构。格力入主后，将有望为公司提供业务扩展必备的资金及其他资源支持，同时公司制冷配件业务的稳定性、制冷设备业务的客户开拓等也将再上台阶。 新能源车热管理行业：量价齐升空间广阔，盾安迎二供机遇 未来新能源汽车渗透率快速提升，驱动热管理市场扩容。1）量：预计2025年全球新能源汽车销量达到2523万台，中国新能源汽车销量达1326万台。2）价：新能源车热管理单车价值量近7000元，随着集成化程度以及热泵渗透率提升，组件将更加复杂化，对系统协同性要求进一步加强，预计单车价值量仍有较大上升空间。后期下游厂商出于产能和分散风险的考虑，将逐渐开放二供、三供订单。对应到公司的核心产品车用阀件上，我们预计单台出货约700元，假设到2025年公司在热管理冷媒阀市场的市占率达20%，则2025年公司新业务可创收35.3亿元。 传统制冷业务：阀件市场龙头，看好盈利提升 公司制冷阀件全球销量领先，目前在国内制冷阀件市场与竞争对手三花智控形成双寡头垄断格局，2021年前三季度公司的阀件市占率达39%跃居行业第一。 未来随着海外业务、商用业务的积极布局，以及制冷配件业务的结构升级高毛利的电子膨胀阀占比提升，公司盈利能力或将得到显著提升。 参考同行业可比公司及公司自身新业务的发展阶段，给予公司22年20倍PE，对应2022 年101.18亿元市值，目标股价11.03元。 首次覆盖 【农林牧渔】 《佳沃食品（300268）：掌控牌照稀缺资源，受益欧美需求复苏，业绩迎高速增长期！》 佳沃的核心竞争力:掌控牌照稀缺资源，一体化全产业链运作 公司通过收购三文鱼领先企业 Australis，切入产业链的高价值环节，依托牌照等稀缺资源， 公司有望进一步强化行业壁垒，并长期受益于三文鱼市场的供需紧平衡特征。同时公司已实 现对三文鱼业务从鱼卵孵化、淡水育苗、海水养殖、收获加工到品牌销售的一体化全产业链 运作，构建产业链生态闭环，并在各流程环节独具优势，“海外+国内”、“线下+线上”双端 发力。此外，公司养殖技术优势行业领先，各项指标持续表现优异。 我们认为，三文鱼作为欧美主流消费鱼类产品，需求偏刚性;而养殖牌照和收获 量已成为了全球稀缺资源。公司三文鱼收货量对应市值远低于海外主要龙头企业(海外龙头企业收货量对应市值平均约为 21 亿人民币/万吨，公司 21 年收获量 8.4 万吨)。公司拥有稀缺的三文鱼养殖牌照并且产业链布局，有望先后受益于海外及国内的消费复苏趋势，海产品销售收入有望快速提升。我们给予公司 2023 年 20 倍目标 PE，对应目标市值 110 亿，目标价为 63 元，给予“买入”评级。 首次覆盖 【食品】 《涪陵榨菜（002507）：厘清机制拓宽赛道，榨菜龙头再次起航》 经历了五年的高速发展之后，涪陵榨菜当前已经站到了更高的平台上。 短期来看，渠道下沉和品类升级是当前公司核心关注点，主要逻辑在于：1）库存周期和渠道下沉扩张双向作用；2）公司的全国化铺货渠道领先行业，对标快消龙头继续下沉提升；3）核心产品具备定价权，通过高举高打的广告投入，带动渠道下沉；4）公司短期聚焦榨菜升级，落实调价、升级、和国潮宣传三大动作。 长期来看，品类扩张与消费场景扩张将成为公司第二增长曲线：1）在公司治理结构和经营管理的提升下，未来借助渠道渗透，公司将坚定进行增量打造和多品类拓展；2）公司已针对进入餐饮市场制定相应策略，计划以调味菜及工业泡菜为切入点，进入餐饮消费市场，有望打开量的天花板。 我们给予公司40x估值，22年目标价43.2元，首次覆盖，给予公司“买入”评级。 END

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