【华泰固收|利率】不寻常的 5 年期 LPR 下调

（以下内容从华泰证券《【华泰固收|利率】不寻常的 5 年期 LPR 下调》研报附件原文摘录）
　　张继强 S0570518110002 研究员 吴宇航 S0570521090004 研究员 仇文竹 S0570521050002 研究员 报告发布时间： 2022年05月20日 不寻常的 5 年期 LPR 下调 5月20日，央行发布5月贷款市场报价利率（LPR）：1年期LPR为3.7%，与4月持平，5年期以上LPR为4.45%，较前值4.6%下调15BP，我们对此点评如下： 市场对于本次LPR报价关注度较高，我们上周发布的调查问卷显示，38%的投资者认为“1年和5年均会下调”，而29%的投资者认为“1年和5年均不会”。我们的观点是，LPR理应也有必要及时下调，理由有两点： 第一，信贷需求低迷，经济低于潜在增速，LPR下调有必要性。上周五信贷数据“坍塌”，居民贷款全面负增长。本周公布的经济数据在疫情下挖深坑，房地产投资和消费同比下降均超10%，经济明显低于潜在增速。在此背景下，LPR下调有助于撬动一部分融资需求，同时也可以为居民存量房贷减负。 第二，降成本工具已经落地，LPR下调有可行性。LPR是银行自主报价的结果，虽然不排除央行指导的成分，但更关键要看银行负债成本。今年4月央行指导建立了存款利率市场化调整机制，存款加权平均利率整体下降10个基点。存款利率下调对银行负债端改善作用比MLF更为直接，毕竟存款在负债端占比较高，再加上前期降准等带来的降成本效应，LPR下调顺理成章，上周央行也明确指出“推动降低银行负债成本，进而带动降低企业融资成本”。 本次调降方式超出市场预期，5年期单边下调，体现了稳地产和为居民部门减负的政策取向。传统上，5年期LPR的调降幅度要小于1年期，背后的原因也好理解，毕竟资产久期更长，基于净息差的考虑，同等降成本会导致5年期调降空间更小。本次1年期不动，5年期下调15BP，一方面传递了稳地产的政策意图。房地产销售自去年7月以来已连续10个月同比负增长、近期跌幅仍在加大。中央层面已经释放松地产信号，近期全国已有诸多城市降首付、降税费、调整限购限售范围。5年期LPR下调可以降低房贷利率，支撑地产需求，同时也有助于降低居民债务负担，促进消费。另一方面，5年期单边下调也是市场供求作用的结果，4月居民住房贷款同比少增约4000亿元，贡献近半的信贷同比降幅，房地产贷款需求本身较弱，利率下调也在情理之中。 后续一年期LPR下调空间可能比较逼仄，五年期仍不排除有下调空间。根据央行一季度执行报告，4月存款利率报价改革之后，“自律机制成员银行参考以10年期国债收益率为代表的债券市场利率和以1年期LPR为代表的贷款市场利率，合理调整存款利率水平”，具体细节央行并未披露。考虑到中美利差约束，以及实际利率水平，一年期LPR短期难以继续下调，五年期仍有调降的必要性和空间。 对市场而言，债市对房地产周期的警惕素来有“肌肉记忆”，本次5年期LPR单边下调有助于继续改善房地产需求，降低居民债务负担，叠加前期央行下调房贷利率下限，本次政策可能是稳增长组合拳的一部分，对债市中期走势偏不利，久期策略仍面临短期与长期、国内和海外之间的纠结。但考虑到经济修复动能不强，流动性“衰退式宽松”局面未改，居民加杠杆意愿不足，实际效果如何还需观察。 而LPR下调带来贷款和信用债之间的比价效应更值得关注。从4月份信贷数据看，疫情等抑制了实体经济活力，加上退税等导致企业流动性需求萎缩，实体融资需求不足。房贷作为银行的主要投向，利率不断走低，银行有效资产供给不足。在此背景下信用债等资产性价比有所提高，近期短端信用债和二级资本债等配置需求明显增强，本次LPR下调后贷款利率将继续下行，逻辑上利好信用债的比价效应。当然，目前的信用利差已经压无可压，实际影响不大。 对银行股而言，房地产贷款价格下行，但有望促进信贷量的增长。同时1年期LPR不动，起码意味着让利实体的步伐有所放缓，整体影响偏中性，且略好于市场预期。 风险提示 1）疫情发展超预期：疫情发展仍具有不确定性，是影响经济走势的关键因素。 2）政策力度不及预期：地产行业底还未出现，可能影响到宽信用和宽财政的效果。 本材料所载观点源自05月20日发布的研报《不寻常的5年期LPR下调》，对本材料的完整理解请以上述研报为准 华泰固收 · 张继强团队 欢迎关注【华泰固收|张继强团队】 感谢您与我们共同分享固收研究的心得、体会、经验与教训， 愿我们一起成长、进步！

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