不同寻常的降息:有何信号?——5月LPR下调点评(海通宏观 应镓娴、梁中华)
（以下内容从海通证券《不同寻常的降息:有何信号?——5月LPR下调点评(海通宏观 应镓娴、梁中华)》研报附件原文摘录）
重要提示：《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，通过本微信订阅号发布的观点和信息仅供海通证券的专业投资者参考，完整的投资观点应以海通证券研究所发布的完整报告为准。若您并非海通证券客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。本订阅号难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本订阅号推送内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 · 概 要 · 5月20日，中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布5月LPR报价，一年期、五年期分别报3.70%、4.45%，一年期较4月持平，五年期下调15bp。我们的点评如下： 1 积极稳增长，尤其稳地产 此前我们在《LPR调整空间或已打开——1季度货币政策报告解读》中阐明，尽管近期并没有进行逆回购政策利率的调整，但在4月降准，以及存款利率进一步改革以后，金融机构的负债端成本下降，LPR的调整空间已经打开。本月启动LPR调整，带动金融机构将前期的“利”进一步转让给实体。 LPR直接影响实体融资成本，进而影响实体融资意愿，LPR降息有助于宽信用。今年以来的金融数据持续呈现供给充裕，但融资需求偏弱的结构，其中我们的企业中长贷和居民中长贷表现尤为疲弱，甚至居民中长贷2月和4月都出现了融资存量净减少的情况，说明居民在净偿还贷款。在经济面临较大下行压力的情况下，LPR利率的下调有助于稳增长，尤其是稳定房地产市场需求和预期。 2 第一个不同寻常：降息结构反转 从2019年8月LPR改革以来，1年期LPR的降息幅度都是大于5年期的，例如去年12月，央行在降低银行负债成本后，1年期LPR降了5BP，5年期并未调整；随后的今年1月，在MLF降息10BP、5年期落后5BP的情况下，1年期LPR降息10BP，5年期再度少降5BP。其实2020年的降息也是如此，而这一次，1年期未降，5年期反而下调了15BP，降息结构反转，这是LPR改革以来没有过的情况。 3 第二个不同寻常：先降房贷利率，再降LPR 5月15日央行发布的《关于调整差别化住房信贷政策有关问题的通知》，将首套房贷利率下限降至LPR减点20BP。而其实要想降房贷利率，直接降LPR 20BP也是可以的选择，相比LPR调整，15日新政策的区别在于不会影响存量房贷利率。但这次报价，5年LPR又降了15BP，从而带动存量房贷利率回落，和之前政策有所差异。 4 房贷利率：或逐步向市场回归 这次的LPR报价操作不同以往，或预示着货币政策操作的微调。往前看，银行间资金面利率大幅波动的风险会有所降低，偏高的房贷利率有望逐步向市场水平回落，以托底房地产的需求端，一些积极的变化或在逐步发生。 5 关注更多托底政策 从今年以来的表现看，尤其是在疫情持续扰动的情况下，要实现信用扩张，降融资成本是一方面，毕竟今年以来金融机构的加权融资利率一直在下降；另一方面还需要其他方面政策的积极调整。而我们认为，在疫情逐步退去后，有望迎来更多稳增长政策的落地，包括基建政策积极加码、各地房地产政策继续放松、还有对于受疫情影响比较大的领域或出台更多救助政策。22Q1货政执行报告中也提到将“加大对涉农主体、受疫情影响较大的住宿餐饮、批发零售、文化旅游等接触型服务业及其他有前景但受疫情影响暂遇困难行业的支持力度”。 ------------------ 相关报告（点击链接可查看原文）： 利率和增长：为何背离？——利率研究专题一（海通宏观 应镓娴、梁中华） 全球粮价：还会上涨吗？（海通宏观 应镓娴、梁中华） 70年代的滞胀回忆和资产配置（海通宏观 梁中华） 美联储的加息、缩表，是如何操作的？——美元流动性研究系列二（海通宏观 李俊、梁中华） 欧洲的滞胀，美国的通胀（海通宏观 李俊、梁中华） 全球的滞胀风险——当货币超发遇到供给冲击（海通宏观 梁中华） 本轮疫情：影响多少投资？（海通宏观 李林芷、梁中华） 四大影响——再议中美利率的倒挂（海通宏观 应镓娴、梁中华） 中美利差倒挂：影响有多大？（海通宏观 梁中华） 面对高通胀：美联储能“软着陆”吗？（海通宏观 李俊、梁中华） 本轮疫情：影响多少生产？（海通宏观 李林芷、梁中华） 40年未见的美国高通胀：8次加息够不够？（海通宏观 梁中华） 疫情再起：消费影响有多大？（海通宏观 侯欢、梁中华） 大宗的涨价：关注两条主线（海通宏观 应镓娴、梁中华） 广义财政的力度：8.1%（海通宏观 侯欢、梁中华） 专项债：投什么？——“基建”稳增长系列四（海通宏观 李俊、梁中华） SWIFT制裁：有哪些影响？（海通宏观 李俊、李林芷、梁中华） 房地产近况如何？（海通宏观 侯欢、梁中华） 法律声明 本公众订阅号（微信号：梁中华宏观研究）为海通证券研究所宏观行业运营的唯一官方订阅号，本订阅号所载内容仅供海通证券的专业投资者参考使用，仅供在新媒体背景下的研究观点交流；普通个人投资者由于缺乏对研究观点或报告的解读能力，使用订阅号相关信息或造成投资损失，请务必取消订阅本订阅号，海通证券不会因任何接收人收到本订阅号内容而视其为客户。 本订阅号不是海通研究报告的发布平台，客户仍需以海通研究所通过研究报告发布平台正式发布的完整报告为准。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本订阅号所载信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，对任何因直接或间接使用本订阅号刊载的信息和内容或者据此进行投资所造成的一切后果或损失，海通证券不承担任何法律责任。 本订阅号所载的资料、意见及推测有可能因发布日后的各种因素变化而不再准确或失效，海通证券不承担更新不准确或过时的资料、意见及推测的义务，在对相关信息进行更新时亦不会另行通知。 本订阅号的版权归海通证券研究所拥有，任何订阅人如预引用或转载本订阅号所载内容，务必联络海通证券研究所并获得许可，并必注明出处为海通证券研究所，且不得对内容进行有悖原意的引用和删改。 海通证券研究所宏观行业对本订阅号（微信号：梁中华宏观研究）保留一切法律权利。其它机构或个人在微信平台以海通证券研究所宏观行业名义注册的、或含有“海通证券研究所宏观团队或小组”及相关信息的其它订阅号均不是海通证券研究所宏观行业官方订阅号。
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