[国君建筑韩其成]中国电建89%空间:4月新签增121%超预期,剥离地产具再融资动力_国君建筑韩其成/满静雅/郭浩然

（以下内容从国泰君安《[国君建筑韩其成]中国电建89%空间:4月新签增121%超预期,剥离地产具再融资动力_国君建筑韩其成/满静雅/郭浩然》研报附件原文摘录）
　　导读 天赐良基(建),投资神基妙算,净值拾基而上 导读 国君建筑韩其成/满静雅/郭浩然:中国电建存量订单增32%高于Q1营收6%增速,新签订单发力预示业绩将逐季加速提升;十四五装机或新增50GW翻三倍,全球最大新能源EPC具高成长持续性。 投资要点 1、国君建筑维持增持。维持预测22-24年EPS为0.72/0.88/1.06元增速28/22/20%，维持目标价14.39元对应22年20倍PE。 2、中国电建4月新签增121%（3月增13%）超预期。1）前4月新签3338亿同增23%（前3月增速7%），两年复合增速32%。4月新签862亿同增121%（3月增速13%），两年复合增速43%。2）其中能源电力1145亿占比34%，水资源与环境988亿占比30%，基础设施1168亿占比35%。3）其中境内2824亿元（+31%）占比85%，境外514亿元（-5%）占比15%。 3、中国电建存量订单增32%高于Q1营收6%增速，新签订单发力预示业绩将逐季加速提升。1）2021年末存量合同3.3倍于收入，业绩具备较强保障。2）2021年Q2-Q4单季度净利润增速-4/-7/7%低基数，22Q1增速5%开始提速，预期施工旺季基建投资发力，公司二三季度业绩加速。3）地产置换电网相关资产交割及工商变更完成，该置换有利于增厚利润，减少同业竞争，具备再融资的条件和动力。优化公司资产、完善公司产业结构和质量。 4、中国电建十四五装机或新增50GW翻三倍，全球最大新能源EPC具高成长持续性。1）下属规划设计总院受国家部委委托承担水电水利/风电/光伏等提供规划设计/审查等职责。2)具投资/设计/施工/运营/装备全产业链一体化优势，水电（抽水蓄能）国内大型项目规划设计80%/施工65%、全球50%，国内风电设计65%/海上风电70%，国内光伏(BIPV)设计65%、EPC全球第一。全球最大风电辅机制造商。3）控股风光水等装机17GW（电力运营净利占比约20%。）。2022年计划开工新能源装机超过10GW，抽水蓄能5GW。十四五规划或新增50GW。 5、中国电建稳增长政策继续加码，基建投资疫情后将深蹲起跳。1）国家要求加大宏观政策调节，已出台政策要尽快落实到位，中央经济工作会议和《政府工作报告》确定的政策上半年基本实施完毕。看得准的新举措能用尽用，5月份能出尽出，确保上半年和全年经济运行在合理区间。2）1-4 月广义基建投资增 8.3%，其中电力等增 13.0%、水利等增 12.0%、交通运输增 7.4%。3）4 月固定资产投资国家预算内资金增 29.7%、自筹资金增 13.5%、新开工项目计划总投资增 28.0%。4）维持预测22-24年EPS为0.72/0.88/1.06元增速28/22/20%，维持目标价14.39元对应22年20倍PE。 6、风险提示：宏观政策紧缩、疫情反复等。 正文 1. 全球清洁低碳能源引领者，全产业链/全行业具备竞争优势 公司水利电力建设一体化（规划、设计、施工等）能力和业绩位居全球第一。作为全球清洁低碳能源、水资源与环境建设领域的引领者，全球基础设施互联互通的骨干力量， 公司具有“大土木、大建筑”的横向宽领域产业优势。公司战略转型加快推进，战略重心和资源配置 进一步向能源电力、涉水业务、城市建设与基础设施三大核心主业集中，加快推动三大核心主业的融 合发展，以水美城，以能绿城，为“双碳”目标提供电建方案，是能源电力建设领域的“大国重器”，全球清洁可再生能源建设领域的引领者，我国“碳达峰、碳中和”目标和能源清洁低碳转型的 战略支撑力量，新型电力系统建设与多能互补发展的战略科技力量。 公司拥有完整的水电、火电、风电和太阳能发电工程的勘察设计与施工、运营核心技术体系，拥有代表国家综合竞争实力的水电领域完备的技术服务体系、技术标准体系和科技创新体系，具有国际领先的水利电力工程建设和勘测设计能力，是全球水电、风电建设的领导者，清洁可再生能源行业领军地位日益巩固。公司始终把科技创新摆在发展全局的核心位置，研发投入力度持续加大，加强关键 核心技术攻关，积极打造原创技术策源地，加快数字化转型步伐，全面建设数字电建，为新业务、新 业态和新商业模式拓展奠定了坚实的技术基础。 公司具备投资融资、规划设计、施工承包、运营管理和装备制造全产业链优势和提供一体化解决方案的能力，重点强化能源电力、水资源与环境、城市区域性综合开发和现代交通等四大主业产业 链，在产业链一体化的基础上不断向价值链中高端升级，提升资源整合能力，打造开放合作、互利共 赢的现代化产业链。“聚焦水能城，集成投建营”是公司重点发展导向，水能城融合发展是公司区别 于其他建筑央企的独特优势，结构调整和投建营一体化发展加快推进，市场竞争优势进一步增强。 2021 年，公司市场地位进一步提升，以公司为核心资产的电建集团，在《财富》世界 500 强排名位列 107 位，较去年上升 50 位。按照全球业务（国内营收+国际营收）排名，在 2021 年全球工程设计公司 150 强中列第 1 位，连续两年居于榜首；在 2021 年全球工程承包商 250 强中列第 5 位。两项排名在电力行业领域均位列全球第一。按照国际业务排名，在 2021 年国际工程设计公司 225 强中列第 16 位,在亚洲市场排第 1 位；在国际工程承包商 250 强中列第 7 位。两项排名在电力行业领域均位列全球第一。 2022年4月新签增121%（3月增13%）超预期。1）前4月新签3338亿同增23%（前3月增速7%），两年复合增速32%。4月新签1419亿同增121%（3月增速13%），两年复合增速43%。2）其中能源电力1145亿占比34%，水资源与环境988亿占比30%，基础设施1168亿占比35%。3）其中境内2824亿元（+31%）占比85%，境外514亿元（-5%）占比15%。4）新签20亿民海钦州市风电场项目，12亿电厂风光火储氢示范项目。 1-4月新签同增10%两年复合增17%，土储1亿平5倍于销售面积。(1)2022年1-4月新签1.1万亿增10.3%，2年CAGR+16.8%，3年CAGR+11.3%。(2)1-4月房建新签7879亿(+13.0%)占70%，基建新签2528亿(+29.1%)占22%。地产合约销售额867亿(-32.9%)占8%，合约销售面积385万平米(-30.3%)。(3)4月末土储10083万m2是过去4个季度销售面积的5倍，存货超七成集中在一线和省会城市。(4)2021年末在手订单6.5亿(+17%)，保障倍数3.4倍。 2.22 年计划开工新能源装机超过10GW，目前控股装机17GW 2021 年度，公司新增风电、太阳能光伏发电、水电装机容量分别为 100.11 万千瓦、16 万千瓦、 7.88 万千瓦。截至 2021 年底，公司控股并网装机容量 1,737.85 万千瓦，其中：水电装机 648.24 万 千瓦，同比增长 1.2%；风电装机 628.45 万千瓦，同比增长 18.9%；太阳能光伏发电装机 145.16 万千 瓦，同比增长 12.4%；火电装机 316 万千瓦，同比零增长。清洁能源占比达到 81.82% 公司2022年新签合同计划8,600亿元，投资计划安排总额为1,307.5亿元。 新签合同计划中，国内业务新签合同计划6,885亿元，占比80.1%；国际业务新签合同计划1,715亿元，占比19.9%。公司2022年营业收入计划5,050亿元，其中国内业务营业收入计划4,300亿元，占比85.1%；国际业务营业收入计划750亿元，占比14.9%。 公司2022年投资计划安排总额为1,307.5亿元，其中：安排续建项目投资671.4亿元，安排新建项目投资636.1亿元。2022年投资计划总额中，能源电力板块投资计划为522.13亿元，其中新能源项目投资计划为483.32亿元（计划开工新能源装机容量超过1,000万千瓦；计划核准抽水蓄能项目4个，总装机容量约为500万千瓦）。 “十四五”期间，公司总体战 略部署概括为“123478”战略框架，即“瞄准世界一流目标，统筹国内国际两大市场，聚焦水能城砂 四大领域，集成投建营三大环节，强化七大能力建设，推进八大战略行动”。 做优能源电力业务，充分用好传统水电和新能源领域优势，抢占抽水蓄能、光伏、风电以及地热 能、生物质能、氢能、储能、综合能源市场，积极参与智慧能源、智慧电网建设，推动能源清洁低碳 转型，成为推动实现“碳达峰碳中和”目标的主力军。 做强水资源环境业务，积极参与国家水网建设，长江、黄河等流域系统治理，智慧水利建设，海 岛生态修复、海岸环境治理，深挖水领域价值链，巩固增强用水、治水的优势，着力形成供水、兴水 的新优势，成为水资源环境业务的引领者。 做精城市与基础设施业务，围绕“深耕城市、运营城市、服务城市”创新商业思维和商业模式， 在城市建设与城市更新过程中，加强系统性、前瞻性布局，大力拓展城市综合开发业务，积极参与川 藏铁路、国家综合立体交通网、新型基础设施建设，将城市与基础设施建设打造成重要增长极。 做大绿色砂石业务，坚持生态优先、绿色发展，将绿色低碳发展作为企业转型升级、实现高质量 发展的关键一招，充分考虑公司业绩、技术优势以及市场需求，向基础设施供应链上游的建筑材料领 域发力，在重点战略区域以及重要城市群、都市圈周边区域，加大绿色砂石业务布局，打造绿色砂石 产品产业链，推进绿色建材业务投建营一体化发展。 公司加快从传统建筑产业向投建营一体化发展的战略转型，“十四五”规划初步建设成为具有全球竞争力的世界一流企业。立足国内国际双循环新发展格局，以国内市场为主体，全力服务国家区域协调发展战略，强化区域营销与地方发展需求精准对接，在服务区域经济社会发展中做大做强做优国内市场；坚持全球发展“三步走”战略，优化和适度调整国际市场布局，完善全球六大区域总部建设，推进属地化发展，形成高质量的国际市场经营格局。发挥投资、建设、运营全产业链一体化优势，加快从传统建筑产业向投建营一体化发展的战略转型，形成投向精准、建设优良、运营高效、退出顺畅的投建营一体化发展格局。统筹推进投资发展与 资产经营、资本运营三大工程，坚持投建营一体化与 EPC 总承包双轮驱动，推动公司高质量、可持续发展。 3.风险提示 政策超预期紧缩。建筑行业为逆周期行业，受宏观政治经济政策影响较大。政策变动将带来公司业绩层面的变化。 项目推进不及预期。项目推进受政策和市场行情影响，存在不及预期的可能性，进而影响基建产业链公司业绩表现。 疫情反复。新型冠状病毒肺炎疫情不稳定不平衡，奥密克戎变异株新的进化分支具有强传染性，海内外疫情反复，外部环境的变化给行业和公司的运行和业务发展带来风险。 近期相关报告： （20）[国君建筑韩其成]中国建筑52%空间:4月新签增22%环比3月加速,央行下调首套房贷利率_国君建筑韩其成/满静雅/郭浩然 （19）[国君建筑韩其成]中国化学:前四月订单增77%(4月增29%),己二腈投产在即_国君建筑韩其成/满静雅/郭浩然 （18）[国君建筑韩其成]周观点:国常会要求扩大有效投资,央行下调首套房贷利率_第260期周报_国君建筑韩其成/满静雅/郭浩然 （17）[国君建筑韩其成]周观点:稳增长加码央国企业绩加速,估值十年底部性价比高_第259期周报_国君建筑韩其成/满静雅/郭浩然 （16）[国君建筑韩其成]金螳螂:地产减值年度业绩低于预期,Q1净利增5%环比改善_国君建筑韩其成/满静雅/郭浩然 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从业16年，上海财经大学国民经济（投资）学硕士，2005年加入国泰君安先任银行/石化/策略研究助理，曾兼任建材/建筑两个首席，多次获得新财富建材第一和建筑第二，8次水晶球最佳分析师、5次金牛最佳分析师、两次II最佳分析师。2016年至今国泰君安证券研究所建筑行业首席分析师。 满静雅： 建筑行业资深分析师（2021年新财富成员） 英国华威商学院管理学硕士，具备3年头部房企战略规划与投资方向的从业经验，海外留学及工作经验获得国际化开阔视野，拥有实业投研及二级市场行研复合背景，擅长从产业的角度挖掘建筑行业及其上下游的发展机会。 郭浩然： 建筑行业资深分析师 清华大学建筑学院工学学士、硕士，建筑工程和成本管理实业背景，具备绿色建筑和建筑领域低碳技术的研究经验。 郑重声明 国泰君安证券建筑研究员韩其成未创建任何形式针对个人投资者的荐股群或实时行情分析群或演播活动，请广大投资者朋友们知悉。研究观点仅通过国泰君安证券研究所证券研究报告对外发布，此外可参见公众号是“乐建其成”。 法律声明： 本订阅号不是国泰君安证券研究报告发布平台。本订阅号所载内容均来自于国泰君安证券研究所已正式发布的研究报告，如需了解详细的证券研究信息，请具体参见国泰君安证券研究所发布的完整报告。本订阅号推送的信息仅限完整报告发布当日有效，发布日后推送的信息受限于相关因素的更新而不再准确或者失效的，本订阅号不承担更新推送信息或另行通知义务，后续更新信息以国泰君安证券研究所正式发布的研究报告为准。根据《证券期货投资者适当性管理办法》，本订阅号所载内容仅面向国泰君安证券客户中的专业投资者。因本资料暂时无法设置访问限制，若您并非国泰君安证券客户中的专业投资者，为控制投资风险，还请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。如有不便，敬请谅解。市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本订阅号中信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。国泰君安证券及本订阅号运营团队不对任何人因使用本订阅号所载任何内容所引致的任何损失负任何责任。本订阅号所载内容版权仅为国泰君安证券所有。订阅人对本订阅号发布的所有内容(包括文字、影像等)进行复制、转载的，需明确注明出处，且不得对本订阅号所载内容进行任何有悖原意的引用、删节和修改。

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