【兴证金融 傅慧芳】券商行情向板块内低估值切换,险资权益投资监管比例放松——非银周报(200713—200719)

（以下内容从兴业证券《【兴证金融 傅慧芳】券商行情向板块内低估值切换,险资权益投资监管比例放松——非银周报(200713—200719)》研报附件原文摘录）
　　投资要点 券商行业： 本周市场回调，券商板块跑输沪深300。作为前期累计涨幅较高且具备高贝塔属性的板块，证券Ⅲ(申万)跌幅为9.90%，对应沪深300下跌4.39%。 从基本面来看，6月业绩高增进一步推升上半年ROE水平。根据上市券商披露的6月财务简报合并口径，上半年累计收入及利润分别同比增长19.8%、24.2%，业绩增速较前5月进一步抬升，符合预期。 本轮券商行情始于市场交投升温，在上证50走强下开启快速上涨行情。本轮券商行情始于6月19日，创业板指持续创2016年初以来新高，市场交投升温，经纪业务弹性开始释放；7月1日上证50走强，多布局白马蓝筹的券商自营预计将给业绩带来高弹性，在此背景下，券商板块正式拉开快速上涨行情。 根据历史行情复盘，本轮券商行情开启背景也符合资金+政策+业绩共振。7月初两融规模加速放量，北上资金大幅净流入，增量资金入市预期升温；年初至今行业利好由于海外疫情原因未兑现至股价中，板块整体滞涨；交投活跃、市场走强，给券商带来高业绩预期。叠加消息面催化，无论是银行获批券商牌照亦或是行业内头部券商合并传闻，均被市场认为是监管层打造航母级券商的可选路径，也反映了监管层通过支持券商大力发展直接融资市场的思路。 我们认为本轮券商行情开始切换，建议关注板块内低估值标的。从本轮券商行情前期领跑标的来看，不同于2019Q1（新股、次新股领跑），更类同于2014年末，光大、招商等大型券商率先领跑。正如我们此前预期，本轮行情证券Ⅲ(申万)最高涨幅达47.8%（6月19日-7月9日区间），PB最高达到2.06倍，超过2019Q1的1.88倍。从历史复盘经验来看，券商板块行情相对收益更多集中在上涨前期，当行情转入上涨中后期，板块持有的相对性价比逐步收窄，回撤期则跑输大盘。当前券商板块行情开始向新股、次新股以及低估值标的切换，我们认为板块行情开始转入上涨中后期。个股方面，当前我们推荐低估值的优质头部标的华泰证券，在创业板注册制即将推出背景下建议积极关注投行业务表现出色的国金证券。 保险行业： 本周保险III（申万）下跌5.92%，跑输沪深300指数1.5个百分点，个股上中国平安下跌5.25%，表现好于其他上市险企。 本周银保监会发布了《关于优化保险公司权益类资产配置监管有关事项的通知》，将保险资金权益投资比例上限由30%提升至最高45%。本次文件根据保险公司偿付能力充足率、资产负债管理能力及风险状况等指标，明确八档权益类资产监管比例，最高可到占上季末总资产的45%（其中国寿等部分行业大中型公司权益投资比例上限提高到35%）。整体上看，权益投资比例的放松能够赋予公司更多自主投资权，也有利于推动险资运用市场化改革。从实际的角度看，目前大多龙头险企的权益投资比例都还远低于30%（太保、新华和太平不到20%），权益投资比例上限的提升对于实际投资的影响有限；但对于部分偿付能力等指标符合标准并且目前权益投资已接近30%的中小保险公司，权益投资比例放松则对投资端有一定的正面作用。 上市险企6月寿险保费增速放缓，但边际上仍有所改善。各家险企6月单月寿险保费增速分别为：国寿（+2.8%）、太保（-0.6%）、平安（3.9%）、新华（+25.9%）、太平（+8.0%）、人保（含人保健康，+14.6%），单月保费增速较4月和5月有所放缓，我们预计部分原因在于疫情使险企今年2-3月销量较差，因此4-5月发力相对较大，消耗了部分客户等资源，此外也与公司自身的变化有关，例如国寿6月对于代理人的主动调整对于单月保费增长有一定的负面影响，但边际上看仍有所改善，我们对于下半年寿险负债端的改善仍保持相对乐观的态度。 资产端超预期是保险板块估值修复的核心逻辑。投资端上，5月至今长端利率有所回升，十年期国债收益率从低点2.5%回升到目前的3%，结合长债的发行量较大，缓解了险资新增和到期资金对固收类资产的配置压力（这也是此前市场最担忧的部分）。估值上，目前保险板块对应2020年0.59-1.02倍PEV的估值仍处于相对低位。个股上，我们推荐估值低、弹性较大且近期负债端有所改善的新华保险，以及长期竞争优势优于同业的中国平安。 风险提示：利率下行、市场整体向下风险、成交额大幅回落、政策落地不达预期、行业竞争加剧风险、固收信用风险恶化、股权质押风险恶化。 报告正文 一、观点总结 券商行业： 本周市场回调，券商板块跑输沪深300。本周市场回调，作为前期累计涨幅较高且具备高贝塔属性的板块，证券Ⅲ(申万)跌幅为9.90%，对应沪深300下跌4.39%，券商板块跑输沪深300。 从基本面来看，6月业绩高增进一步推升上半年ROE水平。从基本面来看，根据上市券商披露的6月财务简报合并口径，6月单月收入及利润环比增速分别为87.2%、82.6%，均超80%，同比增速分别为41.7%、70.3%，也均实现大幅增长；上半年累计收入及利润可比口径分别同比增长19.8%、24.2%，业绩增速较前5月进一步抬升，符合预期。 本轮券商行情始于市场交投升温，在上证50走强下开启快速上涨行情。本轮券商行情始于6月19日，创业板指持续创2016年初以来新高，市场交投升温，经纪业务弹性开始释放；7月1日上证50走强，多布局白马蓝筹的券商自营预计将给业绩带来高弹性，在此背景下，券商板块正式拉开快速上涨行情。 根据历史行情复盘，本轮券商行情开启背景也符合资金+政策+业绩共振，叠加市场传闻催化。从历史行情复盘来看，资金+政策+业绩是券商大涨行情启动的必要条件。7月初两融规模加速放量，北上资金大幅净流入，增量资金入市预期升温；年初至今如再融资新规落地、创业板注册制推进，上证综指迎首次修订，监管考虑推进T+0交易等行业利好由于海外疫情原因未兑现至股价中，板块整体滞涨；交投活跃、市场走强，给券商带来高业绩预期，三利好因素共振为板块快速上涨奠定坚实基础。叠加消息面催化，无论是银行获批券商牌照亦或是行业内头部券商合并传闻，均被市场认为是监管层打造航母级券商的可选路径，也反映了监管层通过支持券商大力发展直接融资市场的思路。 我们认为本轮券商行情开始切换，建议关注板块内低估值标的。从本轮券商行情前期领跑标的来看，不同于2019Q1（新股、次新股领跑），更类同于2014年末，光大、招商等大型券商率先领跑。正如我们此前预期，本轮行情证券Ⅲ(申万)最高涨幅达47.8%（6月19日-7月9日区间），PB最高达到2.06倍，超过2019Q1的1.88倍。从历史复盘经验来看，券商板块行情相对收益更多集中在上涨前期，当行情转入上涨中后期，板块持有的相对性价比逐步收窄，回撤期则跑输大盘。当前券商板块行情开始向新股、次新股以及低估值标的切换，我们认为板块行情开始转入上涨中后期。个股方面，当前我们推荐低估值的优质头部标的华泰证券，在创业板注册制即将推出背景下建议积极关注投行业务表现出色的国金证券。 保险行业： 本周保险III（申万）下跌5.92%，跑输沪深300指数1.5个百分点，个股上中国平安下跌5.25%，表现好于其他上市险企。 本周银保监会发布了《关于优化保险公司权益类资产配置监管有关事项的通知》，将保险资金权益投资比例上限由30%提升至最高45%。本次文件根据保险公司偿付能力充足率、资产负债管理能力及风险状况等指标，明确八档权益类资产监管比例，最高可到占上季末总资产的45%（其中国寿等部分行业大中型公司权益投资比例上限提高到35%）。整体上看，权益投资比例的放松能够赋予公司更多自主投资权，也有利于推动险资运用市场化改革。从实际的角度看，目前大多龙头险企的权益投资比例都还远低于30%（太保、新华和太平不到20%），权益投资比例上限的提升对于实际投资的影响有限；但对于部分偿付能力等指标符合标准并且目前权益投资已接近30%的中小保险公司，权益投资比例放松则对投资端有一定的正面作用。 上市险企6月寿险保费增速放缓，但边际上仍有所改善。各家险企6月单月寿险保费增速分别为：国寿（+2.8%）、太保（-0.6%）、平安（3.9%）、新华（+25.9%）、太平（+8.0%）、人保（含人保健康，+14.6%），单月保费增速较4月和5月有所放缓，我们预计部分原因在于疫情对于险企销售节奏的影响，疫情使险企今年2-3月销量较差，因此4-5月发力相对较大，消耗了部分客户等资源，此外也与公司自身的变化有关，例如国寿6月对于代理人的主动调整对于单月保费增长有一定的负面影响，但边际上看仍有所改善，我们对于下半年寿险负债端的改善仍保持相对乐观的态度。 资产端超预期是保险板块估值修复的核心逻辑。投资端上，5月至今长端利率有所回升，十年期国债收益率从低点2.5%回升到目前的3%，结合长债的发行量较大，缓解了险资新增和到期资金对固收类资产的配置压力（这也是此前市场最担忧的部分）。估值上，目前保险板块对应2020年0.59-1.02倍PEV的估值仍处于相对低位。个股上，我们推荐估值低、弹性较大且近期负债端有所改善的新华保险，以及长期竞争优势优于同业的中国平安。 风险提示：利率下行、市场整体向下风险、成交额大幅回落、政策落地不达预期、行业竞争加剧风险、固收信用风险恶化、股权质押风险恶化。 二、周频股价变动 本周（7月13日-7月17日）保险板块下跌5.92%，券商板块下跌9.9%，沪深300指数下跌4.39%；保险板块跑输沪深300指数，券商板块跑输沪深300指数。其中突出个股表现如下表列示： 三、事件政策点评 四、各类数据图表 兴业证券经济与金融研究院金融研究团队 勤勉敬业，求真务实 如有任何研究需求或建议，欢迎您随时与我们联系！ 分析师声明 注：文中报告依据兴业证券经济与金融研究院已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。 证券研究报告：《兴证金融组——非银周报（200713—200719）：券商行情向板块内低估值切换，险资权益投资监管比例放松》 对外发布时间：2020年07月19日 报告发布机构：兴业证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格） 本报告分析师： 许盈盈 S0190519070001 王尘 S0190520060001 （1）使用本研究报告的风险提示及法律声明 兴业证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本报告仅供兴业证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及/或其关联人员均不承担任何法律责任。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。本公司并不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此相关的其他任何损失承担任何责任。 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股票评级：买入-相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15%；审慎增持-相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%～15%之间；中性-相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间；减持-相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%；无评级-由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。 （3）免责声明 市场有风险，投资需谨慎。本平台所载内容和意见仅供参考，不构成对任何人的投资建议（专家、嘉宾或其他兴业证券股份有限公司以外的人士的演讲、交流或会议纪要等仅代表其本人或其所在机构之观点），亦不构成任何保证，接收人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断，应自主做出投资决策并自行承担风险。根据《证券期货投资者适当性管理办法》，本平台内容仅供兴业证券股份有限公司客户中的专业投资者使用，若您并非专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请勿订阅或转载本平台中的信息，本资料难以设置访问权限，若给您造成不便，还请见谅。在任何情况下，作者及作者所在团队、兴业证券股份有限公司不对任何人因使用本平台中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本平台旨在沟通研究信息，交流研究经验，不是兴业证券股份有限公司研究报告的发布平台，所发布观点不代表兴业证券股份有限公司观点。任何完整的研究观点应以兴业证券股份有限公司正式发布的报告为准。本平台所载内容仅反映作者于发出完整报告当日或发布本平台内容当日的判断，可随时更改且不予通告。 本平台所载内容不构成对具体证券在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断或投资建议，不能够等同于指导具体投资的操作性意见。

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