【中粮视点】一图读懂国债期货市场运行情况及主要特点

（以下内容从中粮期货《【中粮视点】一图读懂国债期货市场运行情况及主要特点》研报附件原文摘录）
　　目录 ？ 国债期货发展历程 ？ 合约介绍及当前市场状况 ？ 与其他期货品种的差异性 ？ 我国国债期货未来发展展望 01 国债期货 国债期货发展历程 20世纪70年代的石油危机，恶性通胀构成全球债券市场最大的不稳定因素，为满足投资者规避利率风险的需求，美国于1976年开始推出国债期货。如今美国国债期货是全球成交最活跃的金融期货品种之一，交易所具备多种期限可供选择。 国债期货作为一种金融期货，在中国期货市场发展史上具有重要的地位和作用，可谓是中国金融期货的先驱。中国的国债期货交易试点开始于1992年，结束于1995年5月，历时两年半。 2012年2月13日，中国国债期货仿真交易重启，于2013年9月6日正式上市交易。时隔20年国债期货重新在国内交易。 对比美国2年期、5年期、10年期、10年超长期、超长期等丰富品种，我国国债期货上市可选择标的仅为5年期。为丰富交易品种，满足市场更多对冲需求，我国于2015年3月20日与2018年8月17日，我国先后上市10年期国债期货与2年期国债期货。当前在中金所有2年期、5年期、10年期三种期限合约上市交易。 02 合约介绍及 当前市场状况 一、合约介绍 两年期国债期货 五年期国债期货 十年期国债期货 二、当前市场状况介绍 通过实际数据观测，十年期国债期货自2016年以来一直保持最活跃合约的交易地位。2020年为响应金融对外扩大开放，以及配合商业银行和保险参与国债期货市场，中金所修订了会员管理，以及交易交割等一系列制度，放宽了国债期货投资者的持仓额度限制。国债期货市场经过多年发展已经逐渐成熟，放宽持仓限制之后，2020年国债期货的持仓与成交相对2019年大幅上涨，合约以更活跃的状态存在。 图1：历年国债期货持仓量 数据来源：Wind、中粮期货研究院整理 图2：历年国债期货成交额 数据来源：Wind、中粮期货研究院整理 2021年，国债期货顺利完成4次共12个合约的交割，交割量为17714手，较上年增长12.70％；交割金额为232.77亿元，较上年增长11.36％。2年期、5年期、10年期国债期货平均交割率分别为8.69％、3.50％、1.45％。交割率偏低的问题仍然存在。 国债期货自上市以来流动性逐渐改善，在2019年引入做市商制度之后，市场呈现买卖价差收窄、报单深度增加等特点，投资者的交易成本持续下降。从买卖价差看，国债期货平均买卖价差明显缩小。 中金所大力深入开展市场培育，持续坚持引导各类投资者理性参与国债期货投资，在交易所的努力下，投资者结构日趋合理。2020年批准商业银行、基本养老保险基金正式参与国债期货市场后，2021年中长期资金入市步伐继续加快。首批7家保险机构全部入市，企业年金和职业年金基金也跟进配置。近几年国债期货的机构投资者类型与占比逐年增加。 图3：2013-2021年自然人、机构投资者成交量占比 数据来源：中国金融期货交易所、中粮期货研究院整理 图4：2013-2021年自然人、机构投资者持仓量占比 数据来源：中国金融期货交易所、中粮期货研究院整理 03 与其他期货品种的 差异性 一、合约差异 1、国债期货通常以3月、6月、9月、12月季月合约形式存在，不同于股指期货与商品期货的月度合约。 2、2年、5年、10年国债期货保证金比例为0.5%、1%、2%，低于股指与商品期货普遍5%-20%的保证金比例。 3、国债期货报价为100万一张债券的百分比报价，不同于其他品种的绝对价格。 二、交割差异 1、国债期货交割以符合交易所标准的一篮子债券为大池，空方可以选择券池中最廉价的券种进行交割。商品期货交割为符合标准的单一货品。 2、国债期货期转现交易可以开仓也可以平仓；申报经中金所确认生效后，中金所会在盘中实时调整交易双方的持仓；交易达成的期货合约成交量、成交金额、持仓量变化在中金所确认生效后，与即时行情一并发布。 3、国债期货交割成本主要为临期价格波动导致的最廉券切换问题；商品期货交割涉及库存费、运输费、入库费、检验管理费等。 三、交易差异 1、国债期货开盘时间为9:30-11:30,13:00-15:15，无夜盘。商品期货开盘时间为9:00-11:30,13:30-15:00，部分品种有夜盘，早盘10:15-10:30休盘。 2、账户里面连续5个交易日可用资金余额均不低于50万人民币，累10个交易日20笔以上金融期货仿真交易成交记录，或近三年内10笔以上商品期货交易成交记录，方可开设金融期货账户获得国债期货交易资格。商品期货除限定品种外没有资金限制。 3、国债期货当日结算价格是合约最后一小时成交价格按成交量加权平均。如果合约最后一小时没有成交，前一小时成交价格加权平均价格作为当日结算价格。如果仍未有成交，继续向前推一个小时。商品期货结算价格为当日成交价格的加权平均。 04 我国国债期货 未来发展展望 一、进一步丰富品种与工具 借鉴欧美的国债期货市场，完善的国债期货产品体系应当涵盖2年期、5年期、10年期、超长期等品种，并有与之相配套的国债期权产品。当前，我国市场还缺少有效对冲超长端利率风险的工具，场内利率期权产品也是空白。2020年批准商业银行与基本养老保险基金参与国债期货交易之后，超长期债券对冲风险需求与日俱增。同时，跟随股指期货推出相应期权的步伐，国债期权的上市将进一步丰富场内避险工具，形成更加完备的国债期货产品体系。 二、优化投资者结构，推动中长期资金入市 其他发达经济体市场中，商业银行、保险机构以及其他中长期资金均为国债期货市场的重要参与主体。自2020年以来，中长期资金参与我国国债期货市场步伐加快，五大国有商业银行获准以试点形式参与，7家保险资管公司成为首批入市保险机构，基本养老保险基金、企业年金/ 职业年金基金也正式参与。深化银行、保险机构参与国债期货市场，推动更多中长期资金参与，有助于提升其经营稳健性，还可以提高国债期货价格代表性，改善国债期货市场运行质量。 三、扩大对外开放，满足外资风险对冲需求 2021年境外机构持有银行间市场债券约4万亿元，约占银行间债券市场总托管量的3.5％，其利率风险管理需求日益强烈。目前境外投资者不能参与国债期货交易，利率风险管理工具亟待丰富。随着我国国债被国际三大主要债券指数悉数纳入，预计将有更多资金流入，推动国债期货市场对外开放有助于丰富境外机构的利率风险管理手段，更好服务高水平对外开放和双循环新发展格局。 作者简介 范永嘉 中粮期货研究院 宏观资深研究员 投资咨询资格证号：Z0014840 风险揭示 1. 中粮期货有限公司拥有本报告的版权和其他相关的知识产权。未经中粮期货限公司许可，任何单位或个人都不得以任何方式修改本报告的部分或者全部内容。如引用、转载、刊发需要注明出处为中粮期货有限公司。违反前述要求的，本公司将保留追究其相关法律责任的权力。 2. 本策略观点系研究员依据掌握的资料做出，因条件所限实际结果可能有很大不同。请投资者务必独立进行交易决策。公司不对交易结果做任何保证。 3. 市场具有不确定性，过往策略观点的吻合并不保证当前策略观点的正确。公司及其他研究员可能发表与本策略观点不同的意见。 4. 在法律范围内，公司或关联机构可能会就涉及的品种进行交易，或可能为其他公司交易提供服务。

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