对比美股近期的暴跌,A股已经走出“独立行情”
（以下内容从湘财证券《对比美股近期的暴跌,A股已经走出“独立行情”》研报附件原文摘录）
上周五公布的社融规模和结构符合预期，3月信贷高增一定程度透支了4月，宏观经济下行叠加疫情以及财政的退税，M2和社融增速出现背离，人民币新增贷款规模缩量，居民和企业存款规模上升；随着疫情的拐点出现，上海5月14日新增本土新冠肺炎确诊病例166例和无症状感染者1203例，病例人数已大幅下降。周末上海发布“分阶段推进复商复市”，随着复工复产推进，稳增长政策发力，经济短期冲击最大的时间已过。海外事件对A股市场影响在边际减弱，日元兑美元也进入了震荡区间。 我们认为，短期行情将以底部震荡为主，经济下行压力之下，各地已经陆续开始因城调整房地产政策，预期稳增长政策将逐步落地，对市场会有催化，加速板块轮动，看好后续疫情好转的困境反转机会。中长期建议走均衡路线——看好周期中下游制造业修复机会，及新经济赛道中估值合理确定性强的行业。 A股方面，从一季报来看，2021年上市公司业绩增速下行，但科创板与北交所保持高增长。2021年四季度盈利落入负增长；2022年一季度盈利动能仍弱，其中全A与全A非金融归母净利润单季度同比增速为3.39%与4.56%，其中部分公司业绩暴雷主要受宏观经济下行与疫情冲击，叠加行业相关影响等因素也成为了暴雷原因。 我们认为，A股市场底形成并非在朝夕之间，当前市场所面临的风险预期仍然需要非常高的补偿。输入性通胀与稳增长将在未来1-2季度继续强化基本面趋势。投资机会在低风险特征的股票，具体特征为低估值、有业绩且业绩增长确定。我们认为未来稳增长发力点和力度与过去不同，股票方面选择更应该关注龙头份额优势，而非尾部弹性。 上海疫情数据趋势性好转背景下，市场逐渐走出前期负反馈的局面，尽管成交量仍不高，但也得到了一定修复。市场经常是在投资者犹豫过程中走出趋势，在一致预期形成时走向结束。当下宏观经济仍处于弱复苏状态，各项政策的出台有望推动市场结构性行情的展开。上周制造业板块在复工复产预期、边际刺激政策预期下率先反弹，其他板块随着情绪的转暖也有所表现。 后续来看，基本面没有大变化的背景下，前期谨慎者预计仍将处于观望状态，而乐观者在市场有所反弹后也会重新评估目前的投资性价比。宏观环境仍有较大不确定性，投资者对系统性快速上涨机会的预期不应太高。但在经济弱复苏背景下，随着局部鼓励支持政策的出台，部分行业仍有望走出结构性行情。 重点关注以下领域是否会有新的边际变化：稳增长、制造业、消费和科技。市场风险偏好逐渐修复的前提下，投资者可重新关注中长期投资机会，过程可能仍将波折，但趋势可能逐渐明朗。 期权&期指 上周标的指数触底走高，周度收涨超2%。期权市场情绪企稳，期权隐含波动率略有下降。受外围风险因素影响以及标的仍处于震荡态势，隐含波动率并没有大幅回落，标的走势和隐含波动率的负相关性减弱。若市场分歧减小，标的后市表现良好，隐含波动率大概率会继续回落，但仍有可能再次冲高，波动率趋势交易需谨慎。 大宗商品 当前国内经济下行压力仍较大。受国内疫情影响，4月社融存量、金融机构各项贷款余额增速分别较前值下滑0.4%、0.5%，4月出口也录得明显下滑，考虑到消费受疫情防控常态化约束，短期三驾马车中稳增长主要看固定资产投资项。二季度目前还是处于信心恢复，景气度筑底阶段，需求仍较为疲软，截至上周基建5月专项债投放超1700亿，基于政府“适度超前开展基础设施建设”的态度来看，预计5-6月基建专项债会有较大增量，将对三季度经济提供长期、温和的托底效果。4月地产拿地同比下滑超过50%，较3月同比下滑超60%的窘境略有好转，但仍十分低迷，预计后续各地地产政策有望进一步放松。整体来看，二季度还是处于弱现实和强预期的博弈阶段。具体商品方面，仍需观察内需出现企稳并进一步改善的信号。原油链条商品需要密切关注乌俄局势进程，以及警惕美国抛储、美伊核谈判达成带来的调整风险，结合乌俄局势陷入拉锯战的现状，原油及原油链条商品短期仍将维持高位震荡的局面；受乌俄局势影响，全球化肥价格持续走高，农产品基于供应瓶颈，并且在干旱天气、全球通胀传导等因素的支撑下，棉花、白糖等软商品也值得关注；考虑到海外滞胀格局延续、地缘冲突风险延续、全球贵金属ETF持仓仍处历史高位。 年初在美联储加息压力下，成长赛道正常回调，再到俄乌战争及国内疫情防控黑天鹅、加之美联储超预期加息等影响，造成了市场系统性的大面积杀跌。而伴随着股价的杀跌，市场的风险也得到了大幅的释放，目前市场已经阶段性price in了绝大部分利空。从近期A股在海外大跌的情况下依然保持了相当强的韧性，就是很好的说明。 我们在上周周评提示不宜悲观，要从战略乐观战术谨慎转向从战略乐观到战术乐观。下跌有一万种理由，但我们也不应忽视积极的变化也正在累积，尤其是当A股展现出诸多底部特征，大量优质公司被杀出廉价筹码的时候。 上周A股各大指数都有不同程度的上涨。行业上，电力设备、电子、环保等涨幅居前，煤炭、银行、家电等回撤较深。 最近多个会议都显示出中央对于稳增长的迫切，通过退减税、缓缴社保费、降融资成本等提供实打实的支持。经济好转需疫情得到控制，近期上海出现了明显好转，但仍待观察。长三角地区是我国经济重要的枢纽，也是包括汽车、电子制造、半导体等产业链的核心生产基地，上海疫情进入收尾阶段，意味着复产有望继续改善。经济基本面好起来，A股市场也有望好转。 海外方面，美国4月末季调CPI年率录得8.3%，较前值的8.5%回落，但高于预期的8.10%。因此，美联储有可能仍将保持鹰派态度。 我们认为尽管市场仍然在底部徘徊，但对比美股近期的暴跌已经走出了“独立行情”，后续有望持续表现，但好事仍需多磨。
上周五公布的社融规模和结构符合预期，3月信贷高增一定程度透支了4月，宏观经济下行叠加疫情以及财政的退税，M2和社融增速出现背离，人民币新增贷款规模缩量，居民和企业存款规模上升；随着疫情的拐点出现，上海5月14日新增本土新冠肺炎确诊病例166例和无症状感染者1203例，病例人数已大幅下降。周末上海发布“分阶段推进复商复市”，随着复工复产推进，稳增长政策发力，经济短期冲击最大的时间已过。海外事件对A股市场影响在边际减弱，日元兑美元也进入了震荡区间。 我们认为，短期行情将以底部震荡为主，经济下行压力之下，各地已经陆续开始因城调整房地产政策，预期稳增长政策将逐步落地，对市场会有催化，加速板块轮动，看好后续疫情好转的困境反转机会。中长期建议走均衡路线——看好周期中下游制造业修复机会，及新经济赛道中估值合理确定性强的行业。 A股方面，从一季报来看，2021年上市公司业绩增速下行，但科创板与北交所保持高增长。2021年四季度盈利落入负增长；2022年一季度盈利动能仍弱，其中全A与全A非金融归母净利润单季度同比增速为3.39%与4.56%，其中部分公司业绩暴雷主要受宏观经济下行与疫情冲击，叠加行业相关影响等因素也成为了暴雷原因。 我们认为，A股市场底形成并非在朝夕之间，当前市场所面临的风险预期仍然需要非常高的补偿。输入性通胀与稳增长将在未来1-2季度继续强化基本面趋势。投资机会在低风险特征的股票，具体特征为低估值、有业绩且业绩增长确定。我们认为未来稳增长发力点和力度与过去不同，股票方面选择更应该关注龙头份额优势，而非尾部弹性。 上海疫情数据趋势性好转背景下，市场逐渐走出前期负反馈的局面，尽管成交量仍不高，但也得到了一定修复。市场经常是在投资者犹豫过程中走出趋势，在一致预期形成时走向结束。当下宏观经济仍处于弱复苏状态，各项政策的出台有望推动市场结构性行情的展开。上周制造业板块在复工复产预期、边际刺激政策预期下率先反弹，其他板块随着情绪的转暖也有所表现。 后续来看，基本面没有大变化的背景下，前期谨慎者预计仍将处于观望状态，而乐观者在市场有所反弹后也会重新评估目前的投资性价比。宏观环境仍有较大不确定性，投资者对系统性快速上涨机会的预期不应太高。但在经济弱复苏背景下，随着局部鼓励支持政策的出台，部分行业仍有望走出结构性行情。 重点关注以下领域是否会有新的边际变化：稳增长、制造业、消费和科技。市场风险偏好逐渐修复的前提下，投资者可重新关注中长期投资机会，过程可能仍将波折，但趋势可能逐渐明朗。 期权&期指 上周标的指数触底走高，周度收涨超2%。期权市场情绪企稳，期权隐含波动率略有下降。受外围风险因素影响以及标的仍处于震荡态势，隐含波动率并没有大幅回落，标的走势和隐含波动率的负相关性减弱。若市场分歧减小，标的后市表现良好，隐含波动率大概率会继续回落，但仍有可能再次冲高，波动率趋势交易需谨慎。 大宗商品 当前国内经济下行压力仍较大。受国内疫情影响，4月社融存量、金融机构各项贷款余额增速分别较前值下滑0.4%、0.5%，4月出口也录得明显下滑，考虑到消费受疫情防控常态化约束，短期三驾马车中稳增长主要看固定资产投资项。二季度目前还是处于信心恢复，景气度筑底阶段，需求仍较为疲软，截至上周基建5月专项债投放超1700亿，基于政府“适度超前开展基础设施建设”的态度来看，预计5-6月基建专项债会有较大增量，将对三季度经济提供长期、温和的托底效果。4月地产拿地同比下滑超过50%，较3月同比下滑超60%的窘境略有好转，但仍十分低迷，预计后续各地地产政策有望进一步放松。整体来看，二季度还是处于弱现实和强预期的博弈阶段。具体商品方面，仍需观察内需出现企稳并进一步改善的信号。原油链条商品需要密切关注乌俄局势进程，以及警惕美国抛储、美伊核谈判达成带来的调整风险，结合乌俄局势陷入拉锯战的现状，原油及原油链条商品短期仍将维持高位震荡的局面；受乌俄局势影响，全球化肥价格持续走高，农产品基于供应瓶颈，并且在干旱天气、全球通胀传导等因素的支撑下，棉花、白糖等软商品也值得关注；考虑到海外滞胀格局延续、地缘冲突风险延续、全球贵金属ETF持仓仍处历史高位。 年初在美联储加息压力下，成长赛道正常回调，再到俄乌战争及国内疫情防控黑天鹅、加之美联储超预期加息等影响，造成了市场系统性的大面积杀跌。而伴随着股价的杀跌，市场的风险也得到了大幅的释放，目前市场已经阶段性price in了绝大部分利空。从近期A股在海外大跌的情况下依然保持了相当强的韧性，就是很好的说明。 我们在上周周评提示不宜悲观，要从战略乐观战术谨慎转向从战略乐观到战术乐观。下跌有一万种理由，但我们也不应忽视积极的变化也正在累积，尤其是当A股展现出诸多底部特征，大量优质公司被杀出廉价筹码的时候。 上周A股各大指数都有不同程度的上涨。行业上，电力设备、电子、环保等涨幅居前，煤炭、银行、家电等回撤较深。 最近多个会议都显示出中央对于稳增长的迫切，通过退减税、缓缴社保费、降融资成本等提供实打实的支持。经济好转需疫情得到控制，近期上海出现了明显好转，但仍待观察。长三角地区是我国经济重要的枢纽，也是包括汽车、电子制造、半导体等产业链的核心生产基地，上海疫情进入收尾阶段，意味着复产有望继续改善。经济基本面好起来，A股市场也有望好转。 海外方面，美国4月末季调CPI年率录得8.3%，较前值的8.5%回落，但高于预期的8.10%。因此，美联储有可能仍将保持鹰派态度。 我们认为尽管市场仍然在底部徘徊，但对比美股近期的暴跌已经走出了“独立行情”，后续有望持续表现，但好事仍需多磨。
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