【国盛量化-医药】掘金ETF:医药已进入长期配置区间——招商中证沪港深500医药卫生ETF投资价值分析
（以下内容从国盛证券《【国盛量化-医药】掘金ETF:医药已进入长期配置区间——招商中证沪港深500医药卫生ETF投资价值分析》研报附件原文摘录）
报告摘要 中证沪港深500医药卫生指数投资价值分析： 1、基本面长期向好，多需求促使医药行业长期价值不变。一方面中国进入人口老龄化加速期，65岁以上人口占总人口的比例已经从2010年的8.9%大幅增长至13.5%；另一方面随着可支配收入的提升，医药支付意愿加强，人均医疗支出存在扩容潜能。叠加医药产业健康发展的的政策支撑，将促使整体医药需求大幅增加。 2、医药行业长期能跑赢整体指数，估值大幅消化。我国GDP处于增速下行阶段，经济结构持续调整，而医药产业尚处于成长早期，存在逆向剪刀差，比较优势强化。此外2021年中期医药行业开始估值回调，经过两次大幅回调后，各赛道估值水平已经趋于相对合理甚至被低估的状态，从长期来看已经进入了配置区间。 3、医药行业细分领域众多，沪港深优势互补。医药行业包括生物制品、化学制品、医疗服务、医疗器械等多个板块，在产业链条的不同环节正衍生出多个子领域龙头。其中A股的医药企业主要涵盖CXO、化药、医疗服务、医疗设备、中药等细分行业龙头；港股则在医药创新标的上拥有更加广泛的覆盖度，与A股形成了较好的优势互补。 4、指数聚焦于沪港深医药行业优质龙头公司。从历史走势来看，指数长期收益显著，估值有望抬升。指数聚焦于医药卫生领域优质成长公司，在医药领域各细分概念均有覆盖。指数风格总体为大市值、高成长、低杠杆，在新冠疫情不断发酵和老龄化趋势加剧的情况下，指数未来成长可期。 招商中证沪港深500医药卫生ETF基本信息： 1、招商中证沪港深500医药卫生ETF（517990），基金将于2022年5月19日上市，标的指数为沪港深500医药（H30463），是沪港深500医药当前唯一ETF。基金紧密跟踪标的指数表现，追求跟踪偏离度和跟踪误差的最小。 2、基金管理公司招商基金管理有限公司具有丰富的ETF产品管理经验。截至2022年5月13日，基金共管理ETF基金24只，规模合计已达61.6亿元。其ETF产品线覆盖广泛，提供全方位被动投资工具。 1. 医药行业投资价值分析：基本面长期向好，估值进入长期配置区间 1.1 基本面：多需求促使医药行业长期价值不变 中国进入人口老龄化加速期，医药需求发展空间巨大。根据第七次全国人口普查数据，65岁以上人口占总人口的比例已经从2010年的8.9%大幅增长至13.5%，我国老龄化形势已然十分严峻。在人口结构动态变化的情况下，由于我国从上世纪六十年代开始经历了十余年的婴儿潮，2020年我国50-60岁人口的数量相对2010年明显增加，未来5-15年，这代人将陆续进入老年阶段，向人口金字塔的上部堆积。而随着医学技术的进步以及生活条件的改善，人均寿命不断增加，我国老年人口数量即将迎来爆发式增长。在需求端，老年人口器官功能退化，患肿瘤、心脑血管疾病、骨关节疾病的数量远超其他人群，将促使整体医药需求大幅增加。 医药支付意愿加强，人均医疗支出存在扩容潜能。随着可支配收入的提升，我国人民愈发注重自身健康水平，也更愿意为自身健康买单，人均医疗支出呈现稳定增长趋势，但同欧美国家，甚至部分新兴经济体相比，我国人均医疗支出还存在提升空间。从医疗支出占GDP比重来看，我国医疗支出比重在5%左右，而在同样处于老龄化社会的日本，该比重一般在9%左右。在支付能力加强的基调下，叠加健康宣传、国家医药卫生投入增加、医疗卫生体制改革等因素，医药行业将保持良好的发展态势。根据弗若斯特沙利文，2022年我国医药市场规模将接近2万亿元。 医药新时代开启，政策支撑性强。从药品审评改革开始，我国已逐渐与国际化接轨，为医药产业的健康发展注入多项政策资源，医药行业进入发展新时代。2021年9月，国务院办公厅印发《“十四五”全民医疗保障规划》，对健康中国战略的实施在医保层面予以更深层次的支撑。2022年1月，国家药监局等8部门联合印发《“十四五”国家药品安全及促进高质量发展规划》，要求加快推动我国从制药大国向制药强国跨越。从政策上看，国家支持医药产业做大做强，我国医药行业的上升发展态势仍然明晰。 1.2 投资面：医药行业估值大幅消化，基金配置处于历史低位 医药行业长期能跑赢整体指数，多个细分赛道存在投资机会。美国市场选取标普500作为参照，其中医疗保健行业近十年涨幅同期超过整体指数，同样地，在中国市场选取沪深300作为参照，医药行业涨幅同期超过整体指数，且由于我国医药行业相较美国处于较早的发展阶段，医药行业的超指数表现更加强势。整体来看，我国GDP处于增速下行阶段，经济结构持续调整，而我国医药产业又处于成长早期阶段，存在逆向剪刀差，比较优势是强化的。此外，不同于其他行业，医药行业细分领域非常多且增速特别快，企业大部分都处于成长早期，这个时候很多企业还不是真正意义上的龙头，但都具备成为未来龙头的潜质和可能性。因此，医药本质上是一线赛道和二线赛道、一线龙头和二线龙头都有机会的行业。 估值消化后，医药行业已经进入中长期的布局区间。从全指医药指数自2019年的走势来看，疫情爆发后医药行业经过了较为快速的估值上涨期，多次来到局部高点，2021年年中医药行业开始估值回调，经过两次大幅回调后，行业估值水平已经趋于相对合理甚至被低估的状态，从长期来看已经进入了配置区间。其中部分优质医药资产已经跌出了价值，显现出长期投资的性价比。 医药多个子领域来到估值低分位区，呈现出长期投资价值。从2019-2022/5/13医药子行业的估值水平来看，各赛道经过回调后均呈现出降温状态，短期来看并没有强势的反转催化，但部分板块已经显示出长期投资的性价比。其中，中药、医药生物、化学制剂、医疗器械、生物制品和医疗服务板块，在近五年市盈率的百分位数均小于10%，进入估值低分位区，长期投资的风险性较小。在优质标的成长性较好的情况下，医药各板块呈现的低估值扩大了医药行业投资布局的选择面，为精选个股提供了机会。 与估值相对应的，则是基金重仓持股的历史性低位。从2022年一季度的基金重仓持股情况来看，剔除债基、指数基、医药相关主题基后医药生物占比仅有6.58%，远低于医药在A股里市值占比的8.56%，2021年末至今出现了十余年来首次大幅低配的状态，同时也间接验证了医药行业已经进入长期底部配置区间。 1.3 医药行业细分领域众多，沪港深优势互补 医药行业细分领域众多，A股和港股具备优势互补的特征。从板块划分上来看，医药行业包括生物制品、化学制品、医疗服务、医疗器械等多个板块，在产业链条的不同环节正衍生出多个子领域龙头，呈现出百花齐放的状态。从板块覆盖上来看，A股的医药企业主要涵盖CXO、化药、医疗服务、医疗设备、中药等细分行业，市值排名靠前的基本是医疗设备、CXO、化学、医疗服务等领域的龙头企业。港股则在医药创新标的上拥有更加广泛的覆盖度，涵盖创新药、创新器械、医美、互联网医疗等细分赛道，与A股形成了较好的优势互补。 港股拥有众多稀缺优质标的，且具有一定的比价优势。由于港股市场国际化资金高，对创新型和差异化标的具有更加明显的偏好，众多以创新为特色的企业选择在港上市，使得港股市场涵盖了一批A股稀缺的优秀医药公司，包括医疗器械龙头微创医疗、创新药名企翰森制药、互联网巨头京东健康等。此外，由于俄乌冲突爆发后外资避险情绪较重，促使港股医药板块回调至历史低位，部分在A股和港股同时上市的医药企业，港股股价呈现出价格更低的优势。 2. 中证沪港深500医药卫生指数投资价值分析 2.1 指数历史表现：大幅调整下估值趋于合理 中证沪港深500医药卫生指数（简称：沪港深500医药，代码：H30463）发布于2014年11月28日，该指数选取沪港深三地医药卫生行业相关股票为成份股，以反映中证沪港深指数系列中医药卫生行业公司股票的整体表现。 从历史表现来看，沪港深500医药长期表现优异，显著跑赢其他宽基指数，短期受市场冲击较为明显。短期来看，自2020年1月至2021年2月，在疫情及大盘上行的影响下，医药板块涨幅明显，沪港深500医药指数涨幅达到84.02%，明显高于同期沪深300指数和恒生指数的41.77%和10.27%；但受近期市场下跌的影响，主要宽基指数均出现不同程度的下行，在此阶段指数回调幅度较大。但长期来看，指数基日为2004年12月31日，样本期内显著跑赢沪深300和恒生指数，且弹性较大。 沪港深500医药指数估值已处于疫情以来较低水平，抬升空间充足。截至2022年5月13日，指数PE（TTM）为33.67x，处于指数成立以来PE值的37.07%分位点；指数PB为4.47x，处于指数成立以来PB值的18.96%分位点，指数正处于疫情以来的最低估值水平，估值抬升空间较高。 2.2 指数选股特点：沪港深医药综合覆盖 沪港深500医药以中证沪港深500、中证沪港深互联互通中小综合以及中证沪港深互联互通综合指数为选股空间，以医药卫生行业全部股票作为样本编制指数，以反映中证沪港深指数系列中不同行业公司股票的整体表现。 样本空间： 中证沪港深 500 指数、中证沪港深互联互通中小综合指数和中证沪港深互联互通综合指数样本。 选样方法： 根据中证一级行业分类标准，将样本空间中的证券按照行业分类标准分别进行分类，医药卫生行业的全部证券作为该指数的行业指数样本。 计算公式： 指数计算公式为： 其中，调整市值=∑(证券价格×调整股本数×权重因子×汇率)。汇率、调整股本数的计算方法、除数修正方法参见计算与维护细则。单个样本权重上限为10%。 指数样本和权重调整： 指数样本每半年调整一次，样本调整实施时间分别为每年 6 月和 12月的第二个星期五的下一交易日。 权重因子随样本定期调整而调整，调整时间与指数样本定期调整实施时间相同。在下一个定期调整日前，权重因子一般固定不变。 临时调整： 特殊情况下将对该指数系列样本进行临时调整。 1）当样本退市时，将其从指数样本中剔除； 2）样本公司发生收购、合并、分拆等情形的处理，参照计算与维护细则处理； 3）当中证沪港深 500 指数、中证沪港深互联互通中小综合指数和中证沪港深互联互通综合指数样本发生变动时，将进行相应调整。 指数聚焦于医药生物板块，涉及板块内医疗研发、化学制剂、生物制品等多个细分领域。从申万一级分类来看，指数行业布局集中度高，96.5%的权重聚焦于医药生物板块；在医药的细分领域上，指数主要涉及化学制剂、其他生物制品、医疗研发外包、疫苗、医疗设备、中药等。 从所涉及的概念来看，指数主要暴露于医疗保健、新经济、双循环等概念，主要覆盖医药行业龙头公司。除此之外指数还涉及养老产业、创新药、内需升级、生物科技、肺炎、医保、长三角、疫苗等细分概念。 从指数权重股来看，沪港深500医药指数权重充分布局医药卫生细分领域龙头。指数前十大成份股合计权重为52.35%，前两大成份股权重占比较高，整体集中度相对较高。权重股主要分布于制药、疫苗、医疗器械、医疗服务等细分领域龙头公司，随着新冠疫情不断发酵和国内老龄化趋势加剧，医疗健康逐渐成为我国经济发展的重要产业。 2.3 指数风格特征：大市值、高成长、低杠杆 沪港深500医药指数的风格总体为大市值、高成长、低杠杆。截至2022年5月13日，沪港深500医药指数中A股成份股共有45只、所占权重为75.06%，港股成份股共13只、所占权重为24.94%。 从成份股中A股相对Wind全A的风格暴露情况来看，沪港深500医药指数市值偏大，在成长上的暴露较高，在杠杆上的暴露较低。除此之外指数具有较高的流动性暴露，市场关注度较高。此外，我们分别对指数成份股中的A股和港股在全部A股和港股通中的市值和估值(PE-TTM)截面分位数进行加权，可以发现沪港深500医药指数中的A股和港股均为大市值龙头股，且港股的截面加权PE分位数为52.48%，估值水平相对较低。 从基本面具体表现上来说，近三年沪港深500医药ROE保持稳健，同时毛利率均维持在40-60%之间。指数归母净利润几乎始终保持正增长，即使在2020年一季度受疫情冲击，指数当季规模净利润有所下滑，但随后迅速回弹，盈利能力水平较好，截至一季度末归母净利润同比增速为7.6%。 从Wind一致预期来看，沪港深500医药未来仍将保持净利润的稳定增长。按照万得一致预期净利润来看，指数2022年、2023年净利润增长率将分别为：26.42%、27.76%，指数净利润将呈现稳健高速增长的趋势。 3. 招商中证沪港深500医药卫生ETF基本信息 3.1 招商中证沪港深500医药卫生ETF基本信息 招商中证沪港深500医药卫生ETF（517990），基金将于2022年5月19日上市，标的指数为沪港深500医药（H30463）。基金紧密跟踪标的指数表现，追求跟踪偏离度和跟踪误差的最小化，基金是沪港深500医药当前唯一ETF，满足投资者各类投资的需求。 基金经理为许荣漫女士。许荣漫女士曾履职于广东倍智网络科技公司，2015年加入招商基金量化投资部，曾任品牌推广经理、研究员，现任量化投资部高级研究员、基金经理，目前共管理10只基金，总管理规模约180亿元。 3.2 管理人具有丰富ETF产品管理经验 招商中证沪港深500医药卫生ETF管理人为招商基金，其具有长期的ETF产品管理经验。截至2022年5月13日，基金共管理ETF基金24只，总规模已达61.6亿元。其ETF产品线覆盖广泛，提供全方位被动投资工具。 风险提示：本报告从历史统计的角度对特定基金产品、行业观点进行客观分析，当基金投资策略、市场环境、政策倾向发生变化时，不能保证统计结论的未来延续性。本报告不构成对基金产品的推荐建议。 本文节选自国盛证券研究所已于2022年5月18日发布的报告《掘金ETF：医药已进入长期配置区间——招商中证沪港深500医药卫生ETF投资价值分析》，具体内容请详见相关报告。 叶尔乐 S0680518100003 yeerle@gszq.com 缪牧一 S0680519010004 miaomuyi@gszq.com 刘富兵 S0680518030007 liufubing@gszq.com 特别声明：《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施。通过微信形式制作的本资料仅面向国盛证券客户中的专业投资者。请勿对本资料进行任何形式的转发。若您非国盛证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请取消关注，请勿订阅、接受或使用本资料中的任何信息。因本订阅号难以设置访问权限，若给您造成不便，烦请谅解！感谢您给予的理解和配合。 重要声明：本订阅号是国盛证券金融工程团队设立的。本订阅号不是国盛金融工程团队研究报告的发布平台。本订阅号所载的信息仅面向专业投资机构，仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。本订阅号所载的信息均摘编自国盛证券研究所已经发布的研究报告或者系对已发布报告的后续解读，若因对报告的摘编而产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。本资料仅代表报告发布当日的判断，相关的分析意见及推测可在不发出通知的情形下做出更改，读者参考时还须及时跟踪后续最新的研究进展。 本资料不构成对具体证券在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断或投资建议，不能够等同于指导具体投资的操作性意见，普通的个人投资者若使用本资料，有可能会因缺乏解读服务而对报告中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义，进而造成投资损失。因此个人投资者还须寻求专业投资顾问的指导。本资料仅供参考之用，接收人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断，应自主作出投资决策并自行承担投资风险。 版权所有，未经许可禁止转载或传播。
报告摘要 中证沪港深500医药卫生指数投资价值分析： 1、基本面长期向好，多需求促使医药行业长期价值不变。一方面中国进入人口老龄化加速期，65岁以上人口占总人口的比例已经从2010年的8.9%大幅增长至13.5%；另一方面随着可支配收入的提升，医药支付意愿加强，人均医疗支出存在扩容潜能。叠加医药产业健康发展的的政策支撑，将促使整体医药需求大幅增加。 2、医药行业长期能跑赢整体指数，估值大幅消化。我国GDP处于增速下行阶段，经济结构持续调整，而医药产业尚处于成长早期，存在逆向剪刀差，比较优势强化。此外2021年中期医药行业开始估值回调，经过两次大幅回调后，各赛道估值水平已经趋于相对合理甚至被低估的状态，从长期来看已经进入了配置区间。 3、医药行业细分领域众多，沪港深优势互补。医药行业包括生物制品、化学制品、医疗服务、医疗器械等多个板块，在产业链条的不同环节正衍生出多个子领域龙头。其中A股的医药企业主要涵盖CXO、化药、医疗服务、医疗设备、中药等细分行业龙头；港股则在医药创新标的上拥有更加广泛的覆盖度，与A股形成了较好的优势互补。 4、指数聚焦于沪港深医药行业优质龙头公司。从历史走势来看，指数长期收益显著，估值有望抬升。指数聚焦于医药卫生领域优质成长公司，在医药领域各细分概念均有覆盖。指数风格总体为大市值、高成长、低杠杆，在新冠疫情不断发酵和老龄化趋势加剧的情况下，指数未来成长可期。 招商中证沪港深500医药卫生ETF基本信息： 1、招商中证沪港深500医药卫生ETF（517990），基金将于2022年5月19日上市，标的指数为沪港深500医药（H30463），是沪港深500医药当前唯一ETF。基金紧密跟踪标的指数表现，追求跟踪偏离度和跟踪误差的最小。 2、基金管理公司招商基金管理有限公司具有丰富的ETF产品管理经验。截至2022年5月13日，基金共管理ETF基金24只，规模合计已达61.6亿元。其ETF产品线覆盖广泛，提供全方位被动投资工具。 1. 医药行业投资价值分析：基本面长期向好，估值进入长期配置区间 1.1 基本面：多需求促使医药行业长期价值不变 中国进入人口老龄化加速期，医药需求发展空间巨大。根据第七次全国人口普查数据，65岁以上人口占总人口的比例已经从2010年的8.9%大幅增长至13.5%，我国老龄化形势已然十分严峻。在人口结构动态变化的情况下，由于我国从上世纪六十年代开始经历了十余年的婴儿潮，2020年我国50-60岁人口的数量相对2010年明显增加，未来5-15年，这代人将陆续进入老年阶段，向人口金字塔的上部堆积。而随着医学技术的进步以及生活条件的改善，人均寿命不断增加，我国老年人口数量即将迎来爆发式增长。在需求端，老年人口器官功能退化，患肿瘤、心脑血管疾病、骨关节疾病的数量远超其他人群，将促使整体医药需求大幅增加。 医药支付意愿加强，人均医疗支出存在扩容潜能。随着可支配收入的提升，我国人民愈发注重自身健康水平，也更愿意为自身健康买单，人均医疗支出呈现稳定增长趋势，但同欧美国家，甚至部分新兴经济体相比，我国人均医疗支出还存在提升空间。从医疗支出占GDP比重来看，我国医疗支出比重在5%左右，而在同样处于老龄化社会的日本，该比重一般在9%左右。在支付能力加强的基调下，叠加健康宣传、国家医药卫生投入增加、医疗卫生体制改革等因素，医药行业将保持良好的发展态势。根据弗若斯特沙利文，2022年我国医药市场规模将接近2万亿元。 医药新时代开启，政策支撑性强。从药品审评改革开始，我国已逐渐与国际化接轨，为医药产业的健康发展注入多项政策资源，医药行业进入发展新时代。2021年9月，国务院办公厅印发《“十四五”全民医疗保障规划》，对健康中国战略的实施在医保层面予以更深层次的支撑。2022年1月，国家药监局等8部门联合印发《“十四五”国家药品安全及促进高质量发展规划》，要求加快推动我国从制药大国向制药强国跨越。从政策上看，国家支持医药产业做大做强，我国医药行业的上升发展态势仍然明晰。 1.2 投资面：医药行业估值大幅消化，基金配置处于历史低位 医药行业长期能跑赢整体指数，多个细分赛道存在投资机会。美国市场选取标普500作为参照，其中医疗保健行业近十年涨幅同期超过整体指数，同样地，在中国市场选取沪深300作为参照，医药行业涨幅同期超过整体指数，且由于我国医药行业相较美国处于较早的发展阶段，医药行业的超指数表现更加强势。整体来看，我国GDP处于增速下行阶段，经济结构持续调整，而我国医药产业又处于成长早期阶段，存在逆向剪刀差，比较优势是强化的。此外，不同于其他行业，医药行业细分领域非常多且增速特别快，企业大部分都处于成长早期，这个时候很多企业还不是真正意义上的龙头，但都具备成为未来龙头的潜质和可能性。因此，医药本质上是一线赛道和二线赛道、一线龙头和二线龙头都有机会的行业。 估值消化后，医药行业已经进入中长期的布局区间。从全指医药指数自2019年的走势来看，疫情爆发后医药行业经过了较为快速的估值上涨期，多次来到局部高点，2021年年中医药行业开始估值回调，经过两次大幅回调后，行业估值水平已经趋于相对合理甚至被低估的状态，从长期来看已经进入了配置区间。其中部分优质医药资产已经跌出了价值，显现出长期投资的性价比。 医药多个子领域来到估值低分位区，呈现出长期投资价值。从2019-2022/5/13医药子行业的估值水平来看，各赛道经过回调后均呈现出降温状态，短期来看并没有强势的反转催化，但部分板块已经显示出长期投资的性价比。其中，中药、医药生物、化学制剂、医疗器械、生物制品和医疗服务板块，在近五年市盈率的百分位数均小于10%，进入估值低分位区，长期投资的风险性较小。在优质标的成长性较好的情况下，医药各板块呈现的低估值扩大了医药行业投资布局的选择面，为精选个股提供了机会。 与估值相对应的，则是基金重仓持股的历史性低位。从2022年一季度的基金重仓持股情况来看，剔除债基、指数基、医药相关主题基后医药生物占比仅有6.58%，远低于医药在A股里市值占比的8.56%，2021年末至今出现了十余年来首次大幅低配的状态，同时也间接验证了医药行业已经进入长期底部配置区间。 1.3 医药行业细分领域众多，沪港深优势互补 医药行业细分领域众多，A股和港股具备优势互补的特征。从板块划分上来看，医药行业包括生物制品、化学制品、医疗服务、医疗器械等多个板块，在产业链条的不同环节正衍生出多个子领域龙头，呈现出百花齐放的状态。从板块覆盖上来看，A股的医药企业主要涵盖CXO、化药、医疗服务、医疗设备、中药等细分行业，市值排名靠前的基本是医疗设备、CXO、化学、医疗服务等领域的龙头企业。港股则在医药创新标的上拥有更加广泛的覆盖度，涵盖创新药、创新器械、医美、互联网医疗等细分赛道，与A股形成了较好的优势互补。 港股拥有众多稀缺优质标的，且具有一定的比价优势。由于港股市场国际化资金高，对创新型和差异化标的具有更加明显的偏好，众多以创新为特色的企业选择在港上市，使得港股市场涵盖了一批A股稀缺的优秀医药公司，包括医疗器械龙头微创医疗、创新药名企翰森制药、互联网巨头京东健康等。此外，由于俄乌冲突爆发后外资避险情绪较重，促使港股医药板块回调至历史低位，部分在A股和港股同时上市的医药企业，港股股价呈现出价格更低的优势。 2. 中证沪港深500医药卫生指数投资价值分析 2.1 指数历史表现：大幅调整下估值趋于合理 中证沪港深500医药卫生指数（简称：沪港深500医药，代码：H30463）发布于2014年11月28日，该指数选取沪港深三地医药卫生行业相关股票为成份股，以反映中证沪港深指数系列中医药卫生行业公司股票的整体表现。 从历史表现来看，沪港深500医药长期表现优异，显著跑赢其他宽基指数，短期受市场冲击较为明显。短期来看，自2020年1月至2021年2月，在疫情及大盘上行的影响下，医药板块涨幅明显，沪港深500医药指数涨幅达到84.02%，明显高于同期沪深300指数和恒生指数的41.77%和10.27%；但受近期市场下跌的影响，主要宽基指数均出现不同程度的下行，在此阶段指数回调幅度较大。但长期来看，指数基日为2004年12月31日，样本期内显著跑赢沪深300和恒生指数，且弹性较大。 沪港深500医药指数估值已处于疫情以来较低水平，抬升空间充足。截至2022年5月13日，指数PE（TTM）为33.67x，处于指数成立以来PE值的37.07%分位点；指数PB为4.47x，处于指数成立以来PB值的18.96%分位点，指数正处于疫情以来的最低估值水平，估值抬升空间较高。 2.2 指数选股特点：沪港深医药综合覆盖 沪港深500医药以中证沪港深500、中证沪港深互联互通中小综合以及中证沪港深互联互通综合指数为选股空间，以医药卫生行业全部股票作为样本编制指数，以反映中证沪港深指数系列中不同行业公司股票的整体表现。 样本空间： 中证沪港深 500 指数、中证沪港深互联互通中小综合指数和中证沪港深互联互通综合指数样本。 选样方法： 根据中证一级行业分类标准，将样本空间中的证券按照行业分类标准分别进行分类，医药卫生行业的全部证券作为该指数的行业指数样本。 计算公式： 指数计算公式为： 其中，调整市值=∑(证券价格×调整股本数×权重因子×汇率)。汇率、调整股本数的计算方法、除数修正方法参见计算与维护细则。单个样本权重上限为10%。 指数样本和权重调整： 指数样本每半年调整一次，样本调整实施时间分别为每年 6 月和 12月的第二个星期五的下一交易日。 权重因子随样本定期调整而调整，调整时间与指数样本定期调整实施时间相同。在下一个定期调整日前，权重因子一般固定不变。 临时调整： 特殊情况下将对该指数系列样本进行临时调整。 1）当样本退市时，将其从指数样本中剔除； 2）样本公司发生收购、合并、分拆等情形的处理，参照计算与维护细则处理； 3）当中证沪港深 500 指数、中证沪港深互联互通中小综合指数和中证沪港深互联互通综合指数样本发生变动时，将进行相应调整。 指数聚焦于医药生物板块，涉及板块内医疗研发、化学制剂、生物制品等多个细分领域。从申万一级分类来看，指数行业布局集中度高，96.5%的权重聚焦于医药生物板块；在医药的细分领域上，指数主要涉及化学制剂、其他生物制品、医疗研发外包、疫苗、医疗设备、中药等。 从所涉及的概念来看，指数主要暴露于医疗保健、新经济、双循环等概念，主要覆盖医药行业龙头公司。除此之外指数还涉及养老产业、创新药、内需升级、生物科技、肺炎、医保、长三角、疫苗等细分概念。 从指数权重股来看，沪港深500医药指数权重充分布局医药卫生细分领域龙头。指数前十大成份股合计权重为52.35%，前两大成份股权重占比较高，整体集中度相对较高。权重股主要分布于制药、疫苗、医疗器械、医疗服务等细分领域龙头公司，随着新冠疫情不断发酵和国内老龄化趋势加剧，医疗健康逐渐成为我国经济发展的重要产业。 2.3 指数风格特征：大市值、高成长、低杠杆 沪港深500医药指数的风格总体为大市值、高成长、低杠杆。截至2022年5月13日，沪港深500医药指数中A股成份股共有45只、所占权重为75.06%，港股成份股共13只、所占权重为24.94%。 从成份股中A股相对Wind全A的风格暴露情况来看，沪港深500医药指数市值偏大，在成长上的暴露较高，在杠杆上的暴露较低。除此之外指数具有较高的流动性暴露，市场关注度较高。此外，我们分别对指数成份股中的A股和港股在全部A股和港股通中的市值和估值(PE-TTM)截面分位数进行加权，可以发现沪港深500医药指数中的A股和港股均为大市值龙头股，且港股的截面加权PE分位数为52.48%，估值水平相对较低。 从基本面具体表现上来说，近三年沪港深500医药ROE保持稳健，同时毛利率均维持在40-60%之间。指数归母净利润几乎始终保持正增长，即使在2020年一季度受疫情冲击，指数当季规模净利润有所下滑，但随后迅速回弹，盈利能力水平较好，截至一季度末归母净利润同比增速为7.6%。 从Wind一致预期来看，沪港深500医药未来仍将保持净利润的稳定增长。按照万得一致预期净利润来看，指数2022年、2023年净利润增长率将分别为：26.42%、27.76%，指数净利润将呈现稳健高速增长的趋势。 3. 招商中证沪港深500医药卫生ETF基本信息 3.1 招商中证沪港深500医药卫生ETF基本信息 招商中证沪港深500医药卫生ETF（517990），基金将于2022年5月19日上市，标的指数为沪港深500医药（H30463）。基金紧密跟踪标的指数表现，追求跟踪偏离度和跟踪误差的最小化，基金是沪港深500医药当前唯一ETF，满足投资者各类投资的需求。 基金经理为许荣漫女士。许荣漫女士曾履职于广东倍智网络科技公司，2015年加入招商基金量化投资部，曾任品牌推广经理、研究员，现任量化投资部高级研究员、基金经理，目前共管理10只基金，总管理规模约180亿元。 3.2 管理人具有丰富ETF产品管理经验 招商中证沪港深500医药卫生ETF管理人为招商基金，其具有长期的ETF产品管理经验。截至2022年5月13日，基金共管理ETF基金24只，总规模已达61.6亿元。其ETF产品线覆盖广泛，提供全方位被动投资工具。 风险提示：本报告从历史统计的角度对特定基金产品、行业观点进行客观分析，当基金投资策略、市场环境、政策倾向发生变化时，不能保证统计结论的未来延续性。本报告不构成对基金产品的推荐建议。 本文节选自国盛证券研究所已于2022年5月18日发布的报告《掘金ETF：医药已进入长期配置区间——招商中证沪港深500医药卫生ETF投资价值分析》，具体内容请详见相关报告。 叶尔乐 S0680518100003 yeerle@gszq.com 缪牧一 S0680519010004 miaomuyi@gszq.com 刘富兵 S0680518030007 liufubing@gszq.com 特别声明：《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施。通过微信形式制作的本资料仅面向国盛证券客户中的专业投资者。请勿对本资料进行任何形式的转发。若您非国盛证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请取消关注，请勿订阅、接受或使用本资料中的任何信息。因本订阅号难以设置访问权限，若给您造成不便，烦请谅解！感谢您给予的理解和配合。 重要声明：本订阅号是国盛证券金融工程团队设立的。本订阅号不是国盛金融工程团队研究报告的发布平台。本订阅号所载的信息仅面向专业投资机构，仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。本订阅号所载的信息均摘编自国盛证券研究所已经发布的研究报告或者系对已发布报告的后续解读，若因对报告的摘编而产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。本资料仅代表报告发布当日的判断，相关的分析意见及推测可在不发出通知的情形下做出更改，读者参考时还须及时跟踪后续最新的研究进展。 本资料不构成对具体证券在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断或投资建议，不能够等同于指导具体投资的操作性意见，普通的个人投资者若使用本资料，有可能会因缺乏解读服务而对报告中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义，进而造成投资损失。因此个人投资者还须寻求专业投资顾问的指导。本资料仅供参考之用，接收人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断，应自主作出投资决策并自行承担投资风险。 版权所有，未经许可禁止转载或传播。
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