【华创·每日最强音】财政增量三思&4月财政数据点评:由存至增,由钱到债,由近及远|宏观+通信(20220519)
(以下内容从华创证券《【华创·每日最强音】财政增量三思&4月财政数据点评:由存至增,由钱到债,由近及远|宏观+通信(20220519)》研报附件原文摘录)
通过微信形式制作的本资料仅面向华创证券客户中的金融机构专业投资者,根据《证券期货投资者适当性管理办法》,请勿对本资料进行任何形式的转发;若您并非华创证券客户中的金融机构专业投资者,为保证服务质量、控制投资风险,请勿订阅或使用本订阅号中的信息。 本资料难以设置访问权限,若给您造成不便,还请见谅!感谢您给予的理解和配合! 每日最强音0519 音频: 进度条 00:00 02:41 后退15秒 倍速 快进15秒 创见·华创证券机构客户服务平台 最新最全投研资讯一键即达! 重点推荐 华创宏观 2022/5/18 事项 1-4月财政收入同比-4.8%,扣除留抵退税因素后增长5%,前值8.6%;1-4月财政支出同比5.9%,前值8.3%;1-4月政府性基金收入同比-27.6%,前值-25.6%;1-4月政府性基金支出同比35.2%,前值42.9%。 主要观点 一、财政增量三思 5月17日财政部再提“增量政策工具”,此前市场多聚焦特别国债等“工具”,但官方迟迟未披露细节;我们从“增量”出发,预计年内财政政策将遵循“由存至增,由钱到债,由近及远”的路径,提前使用明年结转资金、提前发行明年专项债等“近钱”、“近债”比特别国债等“远债”优先级更为靠前,更可能先被财政拿来做增量。具体思考三个问题: (一)做多少增量?完成预算需2万亿 疫情突发和卖地收入下滑双重冲击下,若财政还能不折不扣完成预算,就能产生可观增量,我们测算需2万亿。分两本账来看: 对于一般公共预算,由于全年预算收入目标已经考虑了留抵退税减收,假设疫情冲击使Q2税收减收5%,将产生约2600亿预算缺口。 对于政府性基金预算,假设全年卖地收入同比-20%,将产生约1.74万亿预算缺口。 (二)何时做增量?Q3能看到,Q4或加码 我们用广义财政支出同比增量刻画分季财政力度,预计二季度财政力度仍强于Q1,无须增量政策加码;但下半年广义财政力度将快速下滑:Q3尚可同比持平,Q4降幅极大、尤需增量支持。对应三季度或能看到财政增量政策,三、四季度之交再评估是否加码。 (三)怎么做增量?由存至增,由钱到债,由近及远 “由存至增,由钱到债,由近及远”指引的年内财政政策路径,是二季度加快落实存量政策(加速留抵退税、专项债发行、特定机构利润上缴、预算支出),三季度初挪钱比发债优先(财政后手、超量上缴、盘活存量),三、四季度有必要增量发债时,优先发“近债”,即提前发行明年专项债;提高预算赤字率次之,发行特别国债、专项建设债等类特别国债的优先级最为靠后。具体来看: 由存至增,指二季度仍以加快落实存量政策为主,基本无需增量政策;主要是四个加速:加速留抵退税(1.5万亿已退约1万亿)、加速专项债发行(二季度基本发完今年新增额度)、加速特定机构利润上缴(央行已累计上缴结存利润8000亿)、加速预算支出(4月支出放慢、5~6月需再加速)。 由钱到债,指三季度初挪钱比发债优先,如4000亿“财政后手”将提前到今年使用;央行等特定机构仍有部分结存利润可上缴,各级财政盘活存量资产等均可在不增量发债前提下创造增量空间。 由近及远,指三、四季度有必要增量发债时,发“近债”比发“远债”优先,即提前发行明年专项债比提高预算赤字率、发行特别国债等工具优先,规模可达3.65*60%=2.19万亿(今年恰好为授权期限最后一年)。 二、4月财政数据点评 收入端,房、车、出口受疫情冲击最严重;支出端,即便留抵退税放大库款压力,仍在保基建;广义财政,卖地拖累加深,留抵退税拉大收支增速差(详见正文) 风险提示:疫情扩散超预期,减税降费超预期,专项债发行节奏超预期。 具体内容详见报告《【华创宏观】由存至增,由钱到债,由近及远——财政增量三思&4月财政数据点评》 华创通信 2022/5/18 事项: 5月17日,全国政协在京召开“推动数字经济持续健康发展”专题协商会,中共中央政治局委员、国务院副总理刘鹤指出,全球数字经济正呈现智能化、量子化、跨界融合等新特征。要努力适应数字经济带来的全方位变革,打好关键核心技术攻坚战,支持平台经济、民营经济持续健康发展,处理好政府和市场关系,支持数字企业在国内外资本市场上市,以开放促竞争,以竞争促创新。 评论: 此次专题协商会对我国数字经济发展提出5大方向:1)加强核心技术攻关,把握数字经济自主权。要发挥新型举国体制优势、超大规模市场优势,加强关键核心技术攻关,把发展数字经济自主权牢牢掌握在自己手中。2)支持平台经济。要支持平台经济、民营经济持续健康发展。3)推动工业互联网应用。要推动数字经济和实体经济深度融合,引导中小企业数字化转型,充分挖掘工业互联网发展潜力,促进新一代信息技术为设备赋智、为企业赋值、为产业赋能。4)明确数据权力,加强数据安全保障。要厘清数据所有权、使用权、运营权、收益权等权利,在保障国家网络和数据安全的基础上激发企业创新活力。5)加大全球数字经济合作。要鼓励数字经济国际合作,积极参与全球数字治理进程。 数字经济是以数据资源为关键要素,以现代信息网络为主要载体,以信息通信技术融合应用、全要素数字化转型为重要推动力,建议把握四个方向: 方向一:信息基建,提升有线+无线提升网络覆盖的深度及广度。未来,一方面要加大5G网络城乡覆盖面,加快光纤网络向“万兆”提速升级;另一方面将大力发展卫星互联网,加速卫星规模组网与地面网络的互补合作和一体化融合。我们建议关注5G主设备商中兴通讯;运营商中国移动、中国电信、中国联通;光模块/光器件及G-PON相关标的,如中际旭创、新易盛、华工科技、天孚通信等;光纤光缆相关标的,如长飞光纤、中天科技、亨通光电等。 方向二:算力基建,平台经济提振算力需求,东数西算奠定数字经济发展基石。“东数西算”引导大型、超大型数据中心向枢纽内集聚,形成数据中心集群,发挥规模化、集约化效应,提升整体算力规模和效率。我们建议关注运营商:中国移动、中国电信、中国联通;具备集群化数据中心运维经验,且后期扩张能力充足的第三方IDC厂商:万国数据、奥飞数据、数据港、光环新网、宝信软件等;数据中心精密温控及电力设备厂商:英维克、科华数据、佳力图等。高速光模块或G-PON相关标的:中际旭创、新易盛、光迅科技、华工科技等;光纤光缆相关标的:长飞光纤、中天科技、亨通光电等、网络设备中兴通讯、紫光股份、星网锐捷、烽火通信等。 方向三:物联网及工业互联网,提升工业企业生产设备数字化水平。物联网设备是工业数字化转型的入口,重点推荐实现物联网连接和控制的物联网模组、终端、芯片以及智能控制器板块的优质标的:移远通信、广和通、泰晶科技、和而泰、拓邦股份、移为通信;工业软件被称为现代产业体系之“魂”,重点推荐已实现全自主设计、本地化制造中大型PLC产品的工业软件龙头宝信软件。 方向四:企业数字转型,加快企业云网融合。我们认为,企业信息化、数字化发展是企业降本增效的重要途径,高度融合的企业通信能够满足灵活办公需求,成为企业数字化转型的加速器,重点推荐企业通信龙头亿联网络。在行业数字化转型的带动下,政企端对于云网的综合解决方案诉求不断提升。建议重点关注网络设备商:紫光股份、星网锐捷。 风险提示:5G应用拓展不及预期,芯片/元器件缺货等。 具体内容详见报告《【华创通信】通信行业重大事件点评:政协会议再议数字经济,建议重点关注信息基建、算力基建、物联网/工业互联网》 总量研究 【华创宏观】疫情防控进入第四阶段——政策观察双周报第36期 月度金股 ∨ 法律声明 华创证券研究所定位为面向专业投资者的研究团队,本资料仅适用于经认可的专业投资者,仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。华创证券不因任何订阅本资料的行为而将订阅人视为公司的客户。普通投资者若使用本资料,有可能因缺乏解读服务而对报告中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义,进而造成投资损失。 本资料摘编自华创证券研究所已经发布的研究报告,若对报告的摘编产生歧义,应以报告发布当日的完整内容为准。须注意的是,本资料仅代表报告发布当日的判断,相关的分析意见及推测可能会根据华创证券研究所后续发布的研究报告在不发出通知的情形下做出更改。华创证券的其他业务部门或附属机构可能独立做出与本资料的意见或建议不一致的投资决策。本资料所指的证券或金融工具的价格、价值及收入可涨可跌,以往的表现不应作为日后表现的显示及担保。本资料仅供订阅人参考之用,不是或不应被视为出售、购买或认购证券或其它金融工具的要约或要约邀请。订阅人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断,应自主作出投资决策并自行承担投资风险。华创证券不对使用本资料涉及的信息所产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任。 本资料所载的证券市场研究信息通常基于特定的假设条件,提供中长期的价值判断,或者依据“相对指数表现”给出投资建议,并不涉及对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断,因此不能够等同于带有针对性的、指导具体投资的操作意见。普通个人投资者如需使用本资料,须寻求专业投资顾问的指导及相关的后续解读服务。若因不当使用相关信息而造成任何直接或间接损失,华创证券对此不承担任何形式的责任。 未经华创证券事先书面授权,任何机构或个人不得以任何方式修改、发送或者复制本资料的内容。华创证券未曾对任何网络、平面媒体做出过允许转载的日常授权。除经华创证券认可的媒体约稿等情况外,其他一切转载行为均属违法。如因侵权行为给华创证券造成任何直接或间接的损失,华创证券保留追究相关法律责任的权利。 订阅人若有任何疑问,或欲获得完整报告内容,敬请联系华创证券的机构销售部门,或者发送邮件至jiedu@hcyjs.com。
通过微信形式制作的本资料仅面向华创证券客户中的金融机构专业投资者,根据《证券期货投资者适当性管理办法》,请勿对本资料进行任何形式的转发;若您并非华创证券客户中的金融机构专业投资者,为保证服务质量、控制投资风险,请勿订阅或使用本订阅号中的信息。 本资料难以设置访问权限,若给您造成不便,还请见谅!感谢您给予的理解和配合! 每日最强音0519 音频: 进度条 00:00 02:41 后退15秒 倍速 快进15秒 创见·华创证券机构客户服务平台 最新最全投研资讯一键即达! 重点推荐 华创宏观 2022/5/18 事项 1-4月财政收入同比-4.8%,扣除留抵退税因素后增长5%,前值8.6%;1-4月财政支出同比5.9%,前值8.3%;1-4月政府性基金收入同比-27.6%,前值-25.6%;1-4月政府性基金支出同比35.2%,前值42.9%。 主要观点 一、财政增量三思 5月17日财政部再提“增量政策工具”,此前市场多聚焦特别国债等“工具”,但官方迟迟未披露细节;我们从“增量”出发,预计年内财政政策将遵循“由存至增,由钱到债,由近及远”的路径,提前使用明年结转资金、提前发行明年专项债等“近钱”、“近债”比特别国债等“远债”优先级更为靠前,更可能先被财政拿来做增量。具体思考三个问题: (一)做多少增量?完成预算需2万亿 疫情突发和卖地收入下滑双重冲击下,若财政还能不折不扣完成预算,就能产生可观增量,我们测算需2万亿。分两本账来看: 对于一般公共预算,由于全年预算收入目标已经考虑了留抵退税减收,假设疫情冲击使Q2税收减收5%,将产生约2600亿预算缺口。 对于政府性基金预算,假设全年卖地收入同比-20%,将产生约1.74万亿预算缺口。 (二)何时做增量?Q3能看到,Q4或加码 我们用广义财政支出同比增量刻画分季财政力度,预计二季度财政力度仍强于Q1,无须增量政策加码;但下半年广义财政力度将快速下滑:Q3尚可同比持平,Q4降幅极大、尤需增量支持。对应三季度或能看到财政增量政策,三、四季度之交再评估是否加码。 (三)怎么做增量?由存至增,由钱到债,由近及远 “由存至增,由钱到债,由近及远”指引的年内财政政策路径,是二季度加快落实存量政策(加速留抵退税、专项债发行、特定机构利润上缴、预算支出),三季度初挪钱比发债优先(财政后手、超量上缴、盘活存量),三、四季度有必要增量发债时,优先发“近债”,即提前发行明年专项债;提高预算赤字率次之,发行特别国债、专项建设债等类特别国债的优先级最为靠后。具体来看: 由存至增,指二季度仍以加快落实存量政策为主,基本无需增量政策;主要是四个加速:加速留抵退税(1.5万亿已退约1万亿)、加速专项债发行(二季度基本发完今年新增额度)、加速特定机构利润上缴(央行已累计上缴结存利润8000亿)、加速预算支出(4月支出放慢、5~6月需再加速)。 由钱到债,指三季度初挪钱比发债优先,如4000亿“财政后手”将提前到今年使用;央行等特定机构仍有部分结存利润可上缴,各级财政盘活存量资产等均可在不增量发债前提下创造增量空间。 由近及远,指三、四季度有必要增量发债时,发“近债”比发“远债”优先,即提前发行明年专项债比提高预算赤字率、发行特别国债等工具优先,规模可达3.65*60%=2.19万亿(今年恰好为授权期限最后一年)。 二、4月财政数据点评 收入端,房、车、出口受疫情冲击最严重;支出端,即便留抵退税放大库款压力,仍在保基建;广义财政,卖地拖累加深,留抵退税拉大收支增速差(详见正文) 风险提示:疫情扩散超预期,减税降费超预期,专项债发行节奏超预期。 具体内容详见报告《【华创宏观】由存至增,由钱到债,由近及远——财政增量三思&4月财政数据点评》 华创通信 2022/5/18 事项: 5月17日,全国政协在京召开“推动数字经济持续健康发展”专题协商会,中共中央政治局委员、国务院副总理刘鹤指出,全球数字经济正呈现智能化、量子化、跨界融合等新特征。要努力适应数字经济带来的全方位变革,打好关键核心技术攻坚战,支持平台经济、民营经济持续健康发展,处理好政府和市场关系,支持数字企业在国内外资本市场上市,以开放促竞争,以竞争促创新。 评论: 此次专题协商会对我国数字经济发展提出5大方向:1)加强核心技术攻关,把握数字经济自主权。要发挥新型举国体制优势、超大规模市场优势,加强关键核心技术攻关,把发展数字经济自主权牢牢掌握在自己手中。2)支持平台经济。要支持平台经济、民营经济持续健康发展。3)推动工业互联网应用。要推动数字经济和实体经济深度融合,引导中小企业数字化转型,充分挖掘工业互联网发展潜力,促进新一代信息技术为设备赋智、为企业赋值、为产业赋能。4)明确数据权力,加强数据安全保障。要厘清数据所有权、使用权、运营权、收益权等权利,在保障国家网络和数据安全的基础上激发企业创新活力。5)加大全球数字经济合作。要鼓励数字经济国际合作,积极参与全球数字治理进程。 数字经济是以数据资源为关键要素,以现代信息网络为主要载体,以信息通信技术融合应用、全要素数字化转型为重要推动力,建议把握四个方向: 方向一:信息基建,提升有线+无线提升网络覆盖的深度及广度。未来,一方面要加大5G网络城乡覆盖面,加快光纤网络向“万兆”提速升级;另一方面将大力发展卫星互联网,加速卫星规模组网与地面网络的互补合作和一体化融合。我们建议关注5G主设备商中兴通讯;运营商中国移动、中国电信、中国联通;光模块/光器件及G-PON相关标的,如中际旭创、新易盛、华工科技、天孚通信等;光纤光缆相关标的,如长飞光纤、中天科技、亨通光电等。 方向二:算力基建,平台经济提振算力需求,东数西算奠定数字经济发展基石。“东数西算”引导大型、超大型数据中心向枢纽内集聚,形成数据中心集群,发挥规模化、集约化效应,提升整体算力规模和效率。我们建议关注运营商:中国移动、中国电信、中国联通;具备集群化数据中心运维经验,且后期扩张能力充足的第三方IDC厂商:万国数据、奥飞数据、数据港、光环新网、宝信软件等;数据中心精密温控及电力设备厂商:英维克、科华数据、佳力图等。高速光模块或G-PON相关标的:中际旭创、新易盛、光迅科技、华工科技等;光纤光缆相关标的:长飞光纤、中天科技、亨通光电等、网络设备中兴通讯、紫光股份、星网锐捷、烽火通信等。 方向三:物联网及工业互联网,提升工业企业生产设备数字化水平。物联网设备是工业数字化转型的入口,重点推荐实现物联网连接和控制的物联网模组、终端、芯片以及智能控制器板块的优质标的:移远通信、广和通、泰晶科技、和而泰、拓邦股份、移为通信;工业软件被称为现代产业体系之“魂”,重点推荐已实现全自主设计、本地化制造中大型PLC产品的工业软件龙头宝信软件。 方向四:企业数字转型,加快企业云网融合。我们认为,企业信息化、数字化发展是企业降本增效的重要途径,高度融合的企业通信能够满足灵活办公需求,成为企业数字化转型的加速器,重点推荐企业通信龙头亿联网络。在行业数字化转型的带动下,政企端对于云网的综合解决方案诉求不断提升。建议重点关注网络设备商:紫光股份、星网锐捷。 风险提示:5G应用拓展不及预期,芯片/元器件缺货等。 具体内容详见报告《【华创通信】通信行业重大事件点评:政协会议再议数字经济,建议重点关注信息基建、算力基建、物联网/工业互联网》 总量研究 【华创宏观】疫情防控进入第四阶段——政策观察双周报第36期 月度金股 ∨ 法律声明 华创证券研究所定位为面向专业投资者的研究团队,本资料仅适用于经认可的专业投资者,仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。华创证券不因任何订阅本资料的行为而将订阅人视为公司的客户。普通投资者若使用本资料,有可能因缺乏解读服务而对报告中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义,进而造成投资损失。 本资料摘编自华创证券研究所已经发布的研究报告,若对报告的摘编产生歧义,应以报告发布当日的完整内容为准。须注意的是,本资料仅代表报告发布当日的判断,相关的分析意见及推测可能会根据华创证券研究所后续发布的研究报告在不发出通知的情形下做出更改。华创证券的其他业务部门或附属机构可能独立做出与本资料的意见或建议不一致的投资决策。本资料所指的证券或金融工具的价格、价值及收入可涨可跌,以往的表现不应作为日后表现的显示及担保。本资料仅供订阅人参考之用,不是或不应被视为出售、购买或认购证券或其它金融工具的要约或要约邀请。订阅人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断,应自主作出投资决策并自行承担投资风险。华创证券不对使用本资料涉及的信息所产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任。 本资料所载的证券市场研究信息通常基于特定的假设条件,提供中长期的价值判断,或者依据“相对指数表现”给出投资建议,并不涉及对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断,因此不能够等同于带有针对性的、指导具体投资的操作意见。普通个人投资者如需使用本资料,须寻求专业投资顾问的指导及相关的后续解读服务。若因不当使用相关信息而造成任何直接或间接损失,华创证券对此不承担任何形式的责任。 未经华创证券事先书面授权,任何机构或个人不得以任何方式修改、发送或者复制本资料的内容。华创证券未曾对任何网络、平面媒体做出过允许转载的日常授权。除经华创证券认可的媒体约稿等情况外,其他一切转载行为均属违法。如因侵权行为给华创证券造成任何直接或间接的损失,华创证券保留追究相关法律责任的权利。 订阅人若有任何疑问,或欲获得完整报告内容,敬请联系华创证券的机构销售部门,或者发送邮件至jiedu@hcyjs.com。
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