开源晨会0518丨量化观察:指增产品超额增厚,中性策略回撤明显;敏华控股、指南针、博腾股份

（以下内容从开源证券《开源晨会0518丨量化观察:指增产品超额增厚,中性策略回撤明显;敏华控股、指南针、博腾股份》研报附件原文摘录）
　　观点精粹 总量视角 【金融工程】指增产品超额增厚，中性策略回撤明显——金融工程定期-20220517 行业公司 【非银金融】负债端未见改善，关注Q2增员情况及疫情后续影响——上市保险公司4月保费收入点评-20220517 【农林牧渔】USDA下调全球新季小麦产量，上调贸易规模——行业点评报告-20220517 【轻工：敏华控股(01999.HK)】FY2022业绩增速靓丽，内销收入破百亿门槛——港股公司信息更新报告-20220517 【计算机：指南针(300803.SZ)】发布30亿定增预案，拟增资网信证券开启加速发展——公司信息更新报告-20220517 【医药：博腾股份(300363.SZ)】打造端到端CDMO服务平台，公司迈入发展新周期——公司首次覆盖报告-20220516 研报摘要 魏建榕 金融工程首席分析师 证书编号：S0790519120001 【金融工程】 指增产品超额增厚，中性策略回撤明显——金融工程定期-20220517 1、公募量化基金收益表现：500增强收益持续增厚 为了对公募量化基金收益表现进行跟踪，我们将市场存续的公募量化基金分为三类：公募量化对冲基金、公募沪深300增强基金和公募中证500增强基金，定期统计不同类型公募量化基金的业绩表现。 公募量化对冲基金：4月18日以来公募量化对冲基金整体收益率为-0.20%，2022年以来公募量化对冲基金整体收益率为-1.81%。2022年以来，6只量化对冲基金取得正收益，19只量化对冲基金取得负收益，累计收益率排名靠前的量化对冲基金分别为：华泰柏瑞量化对冲（1.51%）、华泰柏瑞量化收益（0.99%）、富国量化对冲策略三个月A（0.63%）。 公募沪深300增强基金：4月18日以来公募沪深300增强基金整体超额收益率为0.54%，2022年以来公募沪深300增强基金整体超额收益率为1.49%。2022年以来，32只沪深300增强基金超额收益为正，9只沪深300增强基金超额收益为负，累计超额收益排名靠前的沪深300增强基金分别为：万家沪深300指数增强A（6.29%）、鹏华沪深300指数增强（6.08%）、博时裕富沪深300A（4.09%）。 公募中证500增强基金：4月18日以来公募中证500增强基金整体超额收益率为0.64%，2022年以来公募中证500增强基金整体超额收益率为3.04%。2022年以来，44只中证500增强基金超额收益为正，2只中证500增强基金超额收益为负，累计超额收益排名靠前的中证500增强基金分别为：国泰君安中证500A（7.18%）、富荣中证500指数增强A（6.88%）、招商中证500等权重指数增强A（6.67%）。 2、私募量化基金收益表现：头部管理人业绩回撤明显 我们选择私募量化中性精选指数，来衡量私募量化对冲策略的整体业绩表现。同时我们选取了管理规模相对较大的10家量化私募，统计各家量化中性策略的月度收益表现。 从私募量化对冲精选指数的净值表现和周度收益来看，2022年以来（20211231-20220506），私募量化中性产品的收益率为-0.07%。 我们选取了管理规模相对较大的10家量化私募，统计各家量化中性策略的月度收益表现。2022年4月，头部量化私募中性策略的平均收益率为-1.90%，月度收益率最高为-0.27%，月度收益最低为-3.53%。 风险提示：模型测试基于历史数据，市场未来可能发生变化。 高超 非银金融首席分析师 证书编号：S0790520050001 【非银金融】 负债端未见改善，关注Q2增员情况及疫情后续影响——上市保险公司4月保费收入点评-20220517 1、4月寿险总保费同比延续分化态势，后续观察Q2险企增员情况 2022年4月6家上市险企寿险总保费累计同比+0.8%（2022年3月+0.4%），其中：中国人保+22.1%、中国太保+4.0%、新华保险+3.8%、中国太平-2.3%、中国平安-2.4%、中国人寿-2.7%。4月单月总保费同比分别为：中国人保+71.3%、新华保险+12.9%、中国太保+2.1%、中国太保+1.9%、中国人寿-2.1%、中国平安-3.0%。4月寿险总保费同比明显分化，中国人保、新华保险、中国太平单月同比分别改善69.5pct、17.0pct、0.8pct，中国平安同比持续承压，中国太保、中国人寿同比分别下降8.2pct、7.6pct。考虑到2021Q1高基数影响逐渐被摊薄，预计4月多数险企NBV同比压力有所改善，且5、6月份仍将受到2021年同期低基数带来的同比改善，但转型力度较大险企或仍承受一定压力。中国太保由于2021年4、5月开展司庆营销，2022年同比压力或高于其他险企。此外，第2季度通常为险企主要增员时间窗口，后续观察险企人力规模、产能变化以转型推进进展。 2、短期险强势发力带动中国人保总保费高增，新单趸交、期缴表现略超预期 中国人保寿险及健康险板块4月新单保费19.6亿元、同比+33.6%，人保健康趸交业务及人保寿险期缴业务均表现超预期，4月保费及同比分别为3.1亿元、+3377.8%，7.6亿元、+76.9%，同时，人保健康4月短期险39.6亿元，同比+438.4%，带动中国人保寿险及健康险板块总保费同比+71.3%。 3、车险景气度受疫情短期影响有所下降，长期看车险及意健险景气度仍处高位 2022年4月5家上市险企财险保费收入同比为+2.3%，较3月的+10.2%继续回落7.9pct，预计主要系疫情影响新车销售拖累车险所致，各家险企4月财险保费同比分别为：众安在线+15.9%（3月+14.5%）、太保财险-0.6%（3月+10.9%）、人保财险+2.7%（3月+10.2%）、平安财险+2.2%（3月+9.2%）。2022年3月以来，我国多地等地疫情反弹，导致线下营销、生产、运输及交付产生一定阻力，根据中汽协数据，2022年4月乘用车销量同比-43.4%，在同期低基数下较3月下降42.9pct，拖累车险，人保财险4月车险保费同比-1.9%，较3月的+4.6%继续下降6.5pct。长期看，防疫效果逐渐显现，各地应急防控经验不断提升，吉林省逐步恢复正常生产生活秩序，上海有望于6月恢复正常生产生活秩序，短期疫情影响不改车险综改后改善及龙头险企马太效应。此外，4月单月保费同比中国财险+29.5%、平安健康+22.3%、人保健康+438.4%、众安在线+15.9%，疫情影响居民收入预期并提升居民保险保障意识，叠加惠民保普及有望推动居民保险保障需求转向互联网标准化低件均健康险。长期看车险及意健险景气度仍将处于高位。 4、寿险负债端未见明显改善，关注Q2增员情况及疫情后财险景气度修复进展 4月寿险负债端表现有所分化，受低基数影响NBV同比降幅有所缩窄，但转型进展仍需观察，Q2增员情况或侧面显示转型决心，2021年同期高基数及转型力度较大险企Q2或仍承受一定压力。车险景气度受局部地区疫情影响得到数据确认，长期看，车险市场格局优化趋势不改，且保险保障需求得到低件均意健险覆盖持续得到数据确认，后续观察疫情后复工复产情况。当前寿险资负两端悲观预期反应充分，关注Q2增员情况及资产端边际改善，财险或随上海等地逐步解封迎来车险景气度回升。寿险方面推荐资产端修复空间较大及负债端转型有确定时间表的中国平安及转型领先的中国太保，受益标的中国财险(H股)和中国人寿。 风险提示：经济复苏不及预期；长端利率超预期下行；疫情反复影响线下活动。 陈雪丽 农林牧渔首席分析师 证书编号：S0790520030001 【农林牧渔】 USDA下调全球新季小麦产量，上调贸易规模——行业点评报告-20220517 1、5月报告下调2022/2023种植季小麦产量，上调贸易规模 2022年5月美国农业部发布5月全球农产品供需预测报告，报告新增2022/2023种植季供需平衡表，较4月预测报告，主要调整包括：全球玉米、大豆产量及贸易同比预增；小麦产量同比预减。驱动上述调整的主要原因包括：（1）南美、南非玉米产量预计增加；（2）巴西大豆产量预计增加，新一种植季大豆产量有望同比增长；（3）新一种植季全球小麦产量预计下降，乌克兰、澳大利亚小麦产量将减少；（4）水稻产量略有上修，预计全球三大稻米生产国中国、印度和孟加拉国的产量将增加。 2、玉米、小麦：新季玉米产量同比预增，小麦产量同比预减 玉米：5月报告预计2022/2023年全球玉米产量、进口量、出口量分别为11.81、1.77、1.83亿吨，国内消费、饲料消费及期末库存分别为11.85、7.47及3.05亿吨，库存消费比预计为25.75%（同比-0.05pct）。全球玉米产量预计将从2021/2022年的纪录高点下降，主要是因为乌克兰、美国、欧盟和中国的玉米产量下降。 小麦：5月报告预计2022/2023年全球小麦产量、进口量、出口量分别为7.75、2.01、2.05亿吨，国内消费、饲料消费及期末库存分别为7.88、1.54及2.67亿吨，库存消费比预计为33.9%（同比-1.47pct）。预计2022/2023年，俄罗斯将以3900万吨的产量成为主要的小麦出口国，紧随其后的是欧盟、澳大利亚、加拿大和美国。 3、大豆：全球大豆供给预增，进出口贸易规模扩大 5月报告预计2022/2023年全球大豆产量、进口量、出口量分别为3.95、1.67、1.70亿吨，国内消费、压榨量及期末库存分别为3.77、3.27及1.00亿吨，库存消费比预计为26.4%（同比+1.6pct）。预计2022/2023年巴西大豆增加2400万吨，达到创纪录的1.49亿吨。产量方面，2022/2023年全球大豆预计将达到3.95亿吨，其中巴西预计2022/2023年将增加2400万吨，达到1.49亿吨。阿根廷的大豆产量预计将达到5100万吨，巴拉圭为1000万吨。 4、稻谷：全球产量同比预增，期末库存同比预减 5月报告预计2022/2023年全球水稻产量、进口量、出口量分别为5.14、0.53、0.54亿吨，国内消费和期末库存分别为5.18及1.86亿吨，库存消费比预计为35.9%（同比-0.98pct）。预计2022/2023年全球三大大米生产国中国、印度和孟加拉国的产量将增加。 风险提示：自然灾害风险、气候变化风险、地缘政治风险、进出口政策风险。 吕明 可选消费首席分析师 证书编号：S0790520030002 【轻工】 敏华控股(01999.HK)：FY2022业绩增速靓丽，内销收入破百亿门槛——港股公司信息更新报告-20220517 1、FY2022公司业绩增长靓丽，看好龙头企业后续成长，维持“买入”评级 FY2022主营收入215.0亿港元（+30.8%），归母净利22.5亿港元（+16.8%）。FY2022H2主营收入112.8亿港元（+15.2%），归母净利12.6亿港元（+7.2%）。考虑疫情影响我们下调FY2023-2024盈利预测，新增FY2025盈利预测，预计FY2023-FY2025归母净利为26.2/31.6/36.7亿港元（FY2023-FY2024原为32.7/41.7亿港元），对应EPS分别为0.67/0.80/0.93港元，当前股价对应PE为11.1/9.2/7.9倍，看好公司在功能沙发渗透率提升下的持续增长，维持“买入”评级。 2、国内收入规模破百亿港币，欧洲市场逐步回暖 FY2022国内沙发及配套产品收入146.2亿港元（+24.7%），床具收入34.0亿港元（+51.2%）。国内收入合计131.9亿港元（+32.2%），收入占比同比+0.7pct至61.4%。北美合计收入56.7亿港元（+23.8%），收入占比同比-1.5pct至26.4%。欧洲及其他海外市场经济回暖，收入增速恢复，同比+56.8%至13.7亿港元。 3、盈利能力：综合提价有效对冲成本上涨致盈利提升 FY2022公司毛利率同比上升0.6pct至36.7%。具体FY2022北美及欧洲业务由于出口产品多次提价弱化上涨的原材料及海运费的影响，毛利率分别提升4.2pct/1.4pct至40.5%/22.8%。国内多次提价未能覆盖全部成本导致毛利率同比-0.9pct至36.1%。费用端FY2022公司控费优异，期间费率同比仅提升0.5pct至24.8%。受澳洲离岸公司补充税影响，有效税率同比+3.5pct至17.8%。综合影响下，公司FY2022归母净利率同比下降1.3pct至10.5%。 4、国内市场有望继续维持快速扩张，北美市场尝试通过自有品牌打开C端市场 国内市场FY2022期末门店达到5968家，相较FY2021期末增加1846家（不包括格调和普利尼门店）。受益于疫情带来线下渠道洗牌以及功能沙发渗透率提升，作为功能沙发龙头预计国内线下门店有望持续扩张。海外市场在维持传统代工业务稳健增长之上，公司将以自主高端品牌“MW HOME”打开北美C端市场。 风险提示：原材料价格波动、汇率波动、海运缓解较缓慢等。 陈宝健 计算机首席分析师 证书编号：S0790520080001 【计算机】 指南针(300803.SZ)：发布30亿定增预案，拟增资网信证券开启加速发展——公司信息更新报告-20220517 1、发布定增预案增资网信证券，维持“买入”评级 公司发布定增预案，拟募集资金不超过30亿元，扣除发行费用后，资金将全部用于增资公司全资子公司网信证券。定增资金将助力网信证券重回正轨，与公司深度协同发展，公司有望步入快速发展期。我们维持盈利预测不变，预计2022-2024年归母净利润为3.49、5.18、7.26亿元，EPS为0.86、1.28、1.79元，当前股价对应PE为53.4、36.0、25.7倍，维持“买入”评级。 2、事件：公司拟定增募资不超30亿元用于增资网信证券 5月16日，公司发布定增预案，拟募集资金不超过30亿元，扣除发行费用后，资金将全部用于增资公司全资子公司网信证券。 3、公司制定“五年三步走” 规划，定增资金将助力网信证券重回正轨 2019年，辽宁证监局委派风险监控现场工作组进驻网信证券。此后，除经纪业务正常开展外，其余各项业务均已停止新增，发展停滞多年。重整网信证券后，公司制定“五年三步走”规划，目标将网信证券打造为以金融科技为驱动、财富管理为特色的全国知名金融服务商。证券行业为资本密集型行业，本次募集资金将助力网信证券摆脱历史经营困境，巩固传统业务、开拓创新业务。 4、重整网信证券获稀缺证券牌照，深度协同有望步入快速发展期 公司为国内老牌金融信息服务厂商，拥有千万级注册用户、百万级付费用户，具备流量入口和营销优势。我们认为，重整网信证券后，公司将手握稀缺证券牌照，自身金融信息服务将与证券公司经纪业务形成深度协同，将进一步完善业务布局、拓宽服务模式，形成雪球效应，公司有望步入快速发展期。参考东方财富收购西藏同信证券，金融信息服务与证券业务的结合已形成良好协同作用，对于公司有积极的借鉴意义。对于网信证券，作为公司子公司，依托上市公司平台，有望进一步拓宽融资渠道，提升网信证券综合竞争力，利好公司长期发展。 风险提示：证券市场活跃度下降；行业竞争加剧；网信证券发展不及预期。 蔡明子 医药首席分析师 证书编号：S0790520070001 【医药】 博腾股份(300363.SZ)：打造端到端CDMO服务平台，公司迈入发展新周期——公司首次覆盖报告-20220516 1、打造端到端CDMO服务平台，公司迈入发展新周期 凭借十七年的行业经验，博腾股份在小分子药物领域已打造“中间体-原料药-制剂”全产业链的服务平台，并着眼生物医药未来，横向拓展前景广阔的细胞基因治疗领域。短期内，原料药CDMO业务仍将是公司业绩最重要的增长点，并有望持续实现稳健增长；中长期维度看，制剂和基因细胞治疗两大新业务迎来快速发展期，进一步打开公司成长天花板。我们看好公司的长期发展，预计2022-2024公司的归母净利润为15.02/15.11/17.61亿元，EPS为2.76/2.78/3.24元，当前股价对应PE为25.9/25.7/22.1倍，估值合理，首次覆盖，给予“买入”评级。 2、原料药CDMO：大订单贡献弹性，常规业务导流效应显现，稳健增长可期 公司先后与某大型跨国制药公司签订近9亿美元订单，预计将显著增厚2022年的业绩，相关药品的商业化不同于以往小分子创新药的放量趋势，全球新冠流行下，对新冠小分子药物的需求将集中释放，博腾股份顺利承接相关订单，充分印证公司在研发、生产及供应链管理等方面具有较强的能力，是对公司小分子药物CDMO能力的充分认可。剔除大订单，随着公司前端培育的项目向后端逐步导流及持续向API转型升级，公司原料药CDMO业务有望持续保持稳健增长。 3、筑巢引凤，制剂和基因细胞治疗两大新业务迎来快速发展期 制剂的剂型多样，每类剂型的技术要求也有较大的差异，为满足客户多样化的需求，需要服务商搭建多种技术平台。博腾股份已逐步建立起多种剂型的服务能力，在原料药-制剂协同下，制剂CDMO业务订单快速增长。CGT行业处于快速发展期，公司也已搭建具有优势的全方位技术平台，我们预计，公司CGT CDMO业务有望保持快速增长，为公司的长期发展打开新的空间。 风险提示：服务的创新药终端市场需求波动风险、固定资产投资风险、环保安全风险、汇率波动风险以及新业务投资风险。 研报发布机构：开源证券研究所 研报首次发布时间：2022.05.17 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施。通过微信形式制作的本资料仅面向开源证券客户中的金融机构专业投资者，请勿对本资料进行任何形式的转发行为。若您并非开源证券客户中的金融机构专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的信息。本资料难以设置访问权限，若给您造成不便，还请见谅！感谢您给予的理解和配合。若有任何疑问，请与我们联系。 免责声明 开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构，具备证券投资咨询业务资格。 本报告仅供开源证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的机构或个人客户（以下简称“客户”）使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告是发送给开源证券客户的，属于机密材料，只有开源证券客户才能参考或使用，如接收人并非开源证券客户，请及时退回并删除。 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