军工行业:为何关注航空工发动机

（以下内容从长江证券《军工行业:为何关注航空工发动机》研报附件原文摘录）
　　本文为长江证券财富管理中心“行业大咖谈”团队出品的第25期 丨本期观点丨 本期核心观点：航空发动机高垄断的特点使得它被誉为“工业皇冠的明珠”，掌握“工业皇冠上的明珠”就会在高端制造拥有话语权。 why-为何看航空工发动机？ 航空发动机是飞机的动力装置，它为飞机飞行提供动力，可以把航空发动机比喻为飞机的“心脏”。 航空发动机需要在高温、高速、高负荷等复杂的条件下工作，同时其具有技术壁垒强、研发困难等特点，这使得全球能独立研制航空发动机并形成产业规模（制造业先由“零”到“一”，在由“一”开始放大）仅有中、俄、美、英、法等安理会五大常任理事国，而在商用航空发动机市场上只有美、英两国才具有技术、商业优势。 航空发动机高垄断的特点使得它被誉为“工业皇冠的明珠”，掌握“工业皇冠上的明珠”就会在高端制造拥有话语权。 what-航空发动机的逻辑是什么？ 航空发动机的逻辑主要通过宏观层面以及微观两个方向进行分析及验证。 如上所示，宏观方面，我们可以从国防支出、军事新闻、国内外航展等公开信息进行分析，比如，新型战机的列装或可以说明其具有国产的航空发动机，若某机型批量列装或说明国产航发或批量列装。 微观方面，我们主要从产业链核心上市公司的财务数据进行分析，若航发产业链的核心上市公司的营收、利润、、存货、合同负债等内容出现大幅上升，这或说明产业链整个或出现业绩变化。 how-怎么看航空发动机产业？ 承接航发发动机的分析逻辑。 （1）宏观上，我们先看国防支出，在2022年全国人大会议上，中国财政部发布的2022年政府预算草案报告披露，2022年军费预算为14504.5亿元，同比增长7.1%，增幅比去年上调0.3个百分点，国防支出增速再次回归7以上，这或说明武器装备继续更新换代，在武器装备更新换代时，军工航空发动机或出现新增或替代过去型号。当然，这仅仅是当前，更为重要的是未来，对于未来而言，我们还需要分析国防支出是否会持续，如图表一所示，2021年我国军费占GDP比重为1.2%左右，这相对于美国，以及世界平均水平还有较大的差距，未来国防建设任重而道远。 同时，我们看图表二，根据《2021WORLD AIR FORCES》公开数据：我国三、四代战机列装不足1000架，而美国总数量超3000架；我国军用直升机、军用运输机、运输机等也较美国有较大差距。中美战机差距或让航空装备持续换代列装，航空装备的换代及上量或让航空发动机出现明显的景气。 整体来看，宏观方面，随着国防支出稳定增长、新型航空装备更新换代，这或让军用航发处于超高景气。 （2）微观方面，我们主要看相关上市公司的财务数据，上市公司的财务数据尤为重要，这或从财务端去印证航发产业的景气，航发产业链的众多上市公司中，由于航发动力是航空发动机的主机厂，所以我们主要分析航发动力的财务数据。在航发动力最近新的财务数据中，我们主要看航发动力2021年的资产负债表、2022年关联交易及22年一季报。 2021年资产负债表方面，如公司年报及图表三所示，截止2021年，公司合同负债为217.52亿元，同比大幅增长675.47%，主要系收到客户预付款增加。预付款项为27.53亿元，同比大幅增长447.32%，主要系支付配套单位合同预付款增加。合同负债和预付款项增势显著昭示行业景气持续向上。 2022年关联交易方面（这一点较为重要，由于军工的特点，关联或为判断未来景气、订单的重要数据）。 如上市公司公告及图表四所示，我们先看2021年关联交易实际执行的情况，2021年航发动力实际向航空工业集团系统内关联方销售商品140.58亿，同比增长41.18%，实际向中国航发系统内关联方销售商品23.6亿，同比增长52.36%，实际向航空工业集团系统内关联方购买商品69.78亿，同比增长24.27%，实际向中国航发系统内关联方购买商品77.5亿，同比增长41.86%，2021年的关联交易说明在过去的一年航空发动机处于上量中。 2022年度关联交易额或进一步增长，同时投资者需要注意的是，2021年公司二次上调关联交易，不排除在22年公司再次上调关联交易额。关联交易表明公司下游客户的需求以及公司订单或处于较好的状态。 一季度财务数据方面，2022年一季度公司实现营业收入54.00亿，同比增长44.30%；实现归母净利润0.66亿，同比增长92.51%；实现扣非归母净利润0.35亿，同比增长18.54%，一季度的数据不仅反映的是公司，更是反映了航空发动机产业或处于高景气。 which-航空发动机产业链分析 通过逻辑，我们大概可以看出航发产业处于景气，产业链哪部分领域的机会更大？ 如图下一图表所示，我们看航发产业链，航发产业链包含了设计研发、加工制造、运营维修三个环节，如果对比产业链内部，没有孰高孰低之说，因为大家都是不可或缺的主体。但是在产业链的细节投资者可能就需要甄别各部分的资产性质了，比如在设计研发端，虽然资产较好，但基本处于上市体外，对投资者的意义当前仅是分析，并不能形成投资标的。 航发产业链的投资标的主要加工制造领域，在航空发动机更新换代时，加工制造领域的景气最好。 细分加工制造则包含了原材料、零部件、分系统以及整机集成，原材料和零部件最主要的是高温合金、钛合金、叶片、导流板等，这部分上市公司大多是军民融合企业，相关上市公司投资者可以三个方面去寻觅相关上市公司，分别为（1）相关业务占公司业务比重大，（2）过去公司取得明显的军品订单，（3）相关业务具有技术优势以及具备产能。 分系统和整机集成则属于核心资产，目前在航发集团内部，部分资产处于航发集团三家上市公司体内。 小结 从航发产业的特点来看，毫不夸张的说，这或可以代表大国的综合国力，行业地位举足轻重，当前我国航发产业主要体现在军品领域，随着航空装备的更新换代，军用航发或迎来景气拐点。 目前很多机构都在分析航发产业链商用的前景，但是在没有出现重点商用型号之前，商用航发只是期待，不过后续随着军用航发逐渐的成熟，商用航发是可以实现的。 正所谓是‘春色满园关不住，一枝红杏出墙来’。 欢迎大家积极订阅行业大咖谈，精彩内容与大家一起分享。 关于本期作者：朱燚 执业证书编号: S0490615020001。长江证券财富管理中心“行业大咖谈”团队成员，金融理财师持证人，上交所期权策略顾问。在“行业大咖谈”团队中覆盖军工与机械行业，在相关行业研究方面有较深的造诣。 关于“行业大咖谈” 《行业大咖谈》是一档由长江证券财富管理中心发起的，主打跟踪机构的投顾服务类产品，产品将会对市场资深研究员研究成果进行转化。订阅产品，您将获得： （1）精品行业课程，带您揭秘行业投资逻辑； （2）行业机会挖掘，帮您把握行业投资方向； （3）热门主题解读，带您解析每日最热事件； （4）行业精选标的，为您挑选行业优质个股； ↑了解更多，敬请关注“长江e号”APP-“投顾”-“行业大咖谈”栏目！ 行业大咖谈适合风险承受能力等级为稳健型及以上的长江证券客户。本产品的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。本公司已力求产品内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，不代表对证券涨跌或市场走势的确定性判断。报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为长江证券，且不得对本产品进行有悖原意的引用、删节和修改。

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