【国君通信|掘金制造系列】海底电缆:能源大动脉,旺季大契机
（以下内容从国泰君安《【国君通信|掘金制造系列】海底电缆:能源大动脉,旺季大契机》研报附件原文摘录）
加关注 点击“蓝字”，关注我们 引言 最近，在众多复杂的内、外部环境，以及破碎化的信息下，有关“国内制造业是机遇还是困境”的讨论甚嚣尘上。剖开产业集群及企业发展历程来看，“一时碎片化信息和现象”往往并不是过去成功驱动力和未来发展趋势的本质。产业变革及集群的形成，“天时地利人和”缺一不可。首先，“天时”包括了机遇和运气，当前极为复杂的全球环境下，或许只有积累才是最难以撼动的运数；其次，“地利”包括了禀赋和环境，产业的规模发展，人口、土地、基础设施等生产要素禀赋必须足够而结构强健，同时各行各业需要协同形成上下游集群，同进才能保障稳健性；最后，“人和”包括了文化积累和民众气质，“天时地利”有了后，最终实现落地的粘合剂是恰好的文化和价值观，这是一个庞大的话题，但可以看到只要给予时代机会，国内不缺富有勇气的创业者和富有能量的的群体，让天时地利变为现实。我们“掘金制造”系列，选取了通信行业过去二十年沉淀出来的部分领域代表，给予投资者一些参考和思考。 摘要 投资建议：行业层面，“十四五”规划新增装机量超过50GW，即使度过抢装潮，后续规划仍有超预期可能；供给层面，海缆是集中度非常高的行业，需要技术、产能、资质、项目经验等多项壁垒，供给格局短期内很难；盈利能力层面，受益于风场走向深远海、大风机的技术升级，单位容量海缆金额或有持续上升趋势，主要厂商能较好维持。推荐标的亨通光电，受益标的中天科技、东方电缆。 平价推进超预期，关注各地域进展。进入4、5月，我们关注到山东、江苏、广东、海南等多个海风项目陆续开始前期工作或海缆招采。其中，山东5月开出多个海缆招标结果，山东渤中A项目由中天竞标获得B包，山东半岛南V项目由亨通获得220kV标包。江苏方面，自2022年1月竞配2.65GW海风项目后，射阳海上南区约1GW容量的220kV海缆开启招标。广东方面，揭阳前詹等项目近期开始招采陆上集控中心，或预示着自2022年4月揭阳发布《揭阳市能源发展“十四五”规划》后，当地项目开始陆续推动。海南方面，继发布海南海上风电场竞配规划后，申能海南CZ2海上风电示范项目容量达1.2GW，也开始启动相应前期工作。 海缆壁垒高耸，2022年量价均有支撑。海缆是海上风电重要器件环节，头部厂商具备技术优势、产能优势、资质&项目优势，叠加行业技术升级，2022年单位容量海缆价格不降反升。项目招标量方面，根据我们不完全统计，2022年当前可招采量（包含2022年已经招采的）已经达到16GW，而且有相当部分采用66kV、500kV等升级方案，未来或将有更多省市及项目竞配落地，经过测算，从2022年起可招采的规模（包含已招项目）有望复刻并超越平价前2019-2020年招采的盛况，或达到300亿元，创历史新高。 催化剂：各省市项目推进，招采价格维持，主要厂商中标。 风险提示：海电缆竞争加剧，原材料成本上涨。 1.核心投资观点 平价推进超预期，关注各地域进展。进入4、5月，我们关注到山东、江苏、广东、海南等多个海风项目陆续开始前期工作或海缆招采。其中，山东5月开出多个海缆招标结果，山东渤中A项目由中天竞标获得B包，山东半岛南V项目由亨通获得220kV标包。江苏方面，自2022年1月竞配2.65GW海风项目后，射阳海上南区约1GW容量的220kV海缆开启招标。广东方面，揭阳前詹等项目近期开始招采陆上集控中心，或预示着自2022年4月揭阳发布《揭阳市能源发展“十四五”规划》后，当地项目开始陆续推动。海南方面，继发布海南海上风电场竞配规划后，申能海南CZ2海上风电示范项目容量达1.2GW，也开始启动相应前期工作。 海缆壁垒高耸，2022年量价均有支撑。海缆是海上风电重要器件环节，头部厂商具备技术优势、产能优势、资质&项目优势，叠加行业技术升级，2022年单位容量海缆价格不降反升。项目招标量方面，根据我们不完全统计，2022年当前可招采量（包含2022年已经招采的）已经达到16GW，而且有相当部分采用66kV、500kV等升级方案，未来或将有更多省市及项目竞配落地，经过测算，从2022年起可招采的规模（包含已招项目）有望复刻并超越平价前2019-2020年招采的盛况，或达到300亿元，创历史新高。 投资建议：行业层面，“十四五”规划新增装机量超过50GW，即使度过抢装潮，后续规划仍有超预期可能；供给层面，海缆是集中度非常高的行业，需要技术、产能、资质、项目经验等多项壁垒，供给格局短期内很难；盈利能力层面，受益于风场走向深远海、大风机的技术升级，单位容量海缆金额或有持续上升趋势，主要厂商能较好维持。推荐标的亨通光电，受益标的中天科技、东方电缆。 风险提示： （1）海电缆竞争加剧。当前海电缆广泛使用35kV、66kV、220kV、330kV、500kV的电压等级，其中220kV电压以上由于技术难度较大，格局较好；但66kV及以下技术相对成熟，未来或有更多陆缆厂商进入中压海缆市场，价格竞争或变得更加激烈，对公司盈利能力带来不利影响。 （2）原材料成本波动。电缆、光缆主要原材料为铜、铝、钢等大宗商品，价格波动较大，若原材料成本上升，可能会压缩业务的盈利空间，对公司带来负面影响。 2. 海上风电潜力巨大，双碳背景前景广阔 2.1.我国海风资源储备丰富，平价时代有望飞跃发展 我国海上风电开发潜力近3000GW，将是全球海风开发主要力量。中国是海洋资源大国，我国大陆海岸线绵长，达到1.8万公里，位居世界第四位；而我国管辖的海域面积达到300万平方公里，大陆架面积位居世界第五。参照国家发改委能源研究所《中国风电发展路线图2050》的测算，中国近海水深50米以内风能资源可满足的风电装机需求约500GW。而The World Bank发布的各国海上风电开发潜力图显示，中国50米水深范围内可开发潜力为1400GW，随着漂浮式技术的成熟应用，中国总的海风开发潜力达到3000GW。自2015年《巴黎协定》提出2050年碳减排目标后，各国面临能源结构转型压力。IRNEA（国家可再生能源机构）呼吁，全球到2050年需发展至少2000GW的海上风电装机规模，来实现1.5摄氏度温控目标和零排放目标；亚洲需发展760GW，中国将是其中最重要的驱动力量。 海风产业扶持下已成规模，平价时代有望实现赶超。中国海上风电起步较缓慢。2010年前我国海上风电项目由国家发展和改革委员会核准并确定价格，进行项目试点。2010年国家能源局和国家海洋局共同印发《海上风电开发建设管理暂行办法》，对项目进行规范管理，启动特许权招标并确定上网电价，由于中标电价低而造价高，经济性较差。2014年国家发改委印发《发改委关于海上风电上网电价政策的通知》，对非招标项目确定较高的标杆电价，并鼓励特许权招标在标杆价下市场竞争，项目经济性改善，产业链各环节积极推进，进入规模化发展。2019年是海上风电走向平价的关键年份。2019年5月，国家发改委印发《关于完善风电上网电价政策的通知》，明确将海上风电标杆上网电价改为指导价，新核准的项目上网电价全部通过竞价确定。2020年1月，《关于促进非水可再生能源发电健康发展的若干意见》明确，按规定完成核准并于2021年12月31日前全部机组完成并网的存量海上风力发电项目，按相应价格政策纳入中央财政补贴范围。中国迎来海上风电退补前抢装潮。2021年中国新增海上风电装机容量16.9GW，跃升全球海上风电装机规模第一位。经过十余年的规划和产业扶持，中国已实现弯道超车，完成了基础建设和产业链培育，进入平价时代，行业已具自生能力，将进入发展快车道。 2.2.双碳新能源时代海风发电具有重要战略地位 能源价格急剧上涨，刺激双碳时代新能源的推进力度。自去年6月以来，原材料和能源价格急剧上涨，煤价由6月到10月翻倍，国内能源供给尤其受到冲击，甚至出现拉闸限电的情况。一方面，煤价等原材料上涨及海风各环节的降本，使得海上风电的经济性凸显；另一方面，能源危机使国内面临更大的能源转型需求，将刺激各方对新能源的推进力度。 沿海海上风电就地消纳，在新能源中发挥重要优势作用。可再生能源发展面临多重瓶颈，风电和太阳能发电主要集中在西北部地区，供需错配需长距离大规模外送，调峰和大规模并网消纳能力要求较高，可再生能源全额保障性收购政策也尚未得到有效落实，导致部分地区弃风、弃光问题严重，整体利用效率不够高。相比之下，海上风电资源集中在沿海经济大省，“十四五”规划提出建设广东、福建、浙江、江苏、山东五大海上风电基地，这几个省份同时也是全国能源消费大省，传统能源资源匮乏，因此海风发电可实现省内就地消纳，有效提高能源系统利用效率。沿海各省也有较强内生动力推进海风开发建设。 2.3.顶层设计定调，各省市政策规划接续落地 2.3.1.双碳背景下政策对海风等新能源建设作重要指导。 中央政策为海风等新能源建设定调。《“十四五”规划和2035年远景目标纲要》中指出，要推进能源革命，建设清洁低碳、安全高效的能源体系，提高能源供给保障能力。加快发展非化石能源；建设广东、福建、浙江、江苏、山东等海上风电基地。2021年10月24日，中共中央、国务院印发《关于完整准确全面贯彻新发展理念 做好碳达峰碳中和工作的意见》，明确到2025年，非化石能源消费比重达到20%左右，到2030、2060年，这一比重分别要达到25%、80%。2021年10月26日，国务院印发《2030年前碳达峰行动方案》，提出坚持陆海并重，推动风电协调快速发展，完善海上风电产业链，鼓励建设海上风电基地。2022年全国能源工作会议再次强调，加快实施可再生能源替代行动，积极推动海上风电集群化开发。 省补有望接力国补平稳过度，抢装潮后十四五剩余年份各省规划余量仍非常可观。国补逐步退坡后，各省政策支持力度不减。2021年6月1日，广东省政府办公厅印发《促进海上风电有序开发和相关产业可持续发展的实施方案》，对2018年前完成核准、2022年至2024年全容量并网的进行梯度补贴。2022年4月1日，山东省政府新闻办新闻发布会上，山东省能源局副局长表示，对2022—2024年建成并网的“十四五”海上风电项目，省财政分别按照每千瓦800元、500元、300元的标准给予补贴。浙江省同样提出将对海上风电加强财税政策支持。各省的规划也相继出台，以当前对沿海主要省份的规划量测算，“十四五”期间预期新增海上风电装机容量已有54.24GW。国家能源局发布的数据显示，2021年全国海上风电装机量为16.9GW。抢装潮后，“十四五”剩余年份各省规划装机余量仍非常可观。考虑“十三五”期间全国提前一年完成规划目标，及双碳政策下各省不排除持续政策加码，“十四五”实际装机量还可能超规划预期。 2.3.2.广东、江苏、山东三大省份海风发展规划已较为成熟 广东：省财政补贴，十四五规划量全国最大。2018年4月11日，《广东省海上风电发展规划（2017—2030年）（修编）》就已为全省规划23个海上风电场址，总装机容量6685万千瓦。在国家退补时间线出台后，广东是首个推出海风项目省补政策的省份。2021年6月1日，省政府办公厅印发《促进海上风电有序开发和相关产业可持续发展的实施方案》，对2018年前完成核准、2022年至2024年全容量并网的进行梯度补贴。2021年9月30日《广东省海洋经济发展“十四五”规划》再明确，到2021年底，全省海上风电累计建成投产装机容量达到400万千瓦；到2025年底，力争达到1800万千瓦，在全国率先实现平价并网。 阳江、粤东两大千万千瓦级海风产业基地。广东将重点建设粤西（阳江、湛江）和粤东两个千万千瓦级海上风电基地。阳江近海总规划1000万千瓦海上风电装机已于2019年前全部核准，并将于2025年全部建成投产。粤东将打造汕头海上风电创新产业园，推动汕尾 (陆丰) 海洋工程基地建设，揭阳十四五间将新增336万千瓦海上风电装机投产，并形成风机、海缆、配套、运维全产业链集群。省内6685万千瓦规划场址中，5415万千瓦位于粤东地区，粤东具有极大的海风开发潜力。 江苏：已建成规模全国第一，十四五新增超10GW。截止2021年底，江苏省海上风电累计并网1183.46万千瓦，是我国“海上风电第一大省”。2021年12月，国家发改委印发《江苏沿海地区发展规划(2021—2025 年)》，支持江苏省加快建设近海千万千瓦级海上风电基地，规划研究深远海千万千瓦级海上风电基地。根据2021年9月公示的《江苏省“十四五”海上风电规划环境影响评价第二次公示》，全省十四五期间将新增909万千瓦的海上风电装机。另2022年1月18日江苏发改委公布江苏省2021年度海上风电项目竞争性配置结果，265万千瓦的海风项目成功竞配，因此江苏省十四五合计将新增11.74GW海风装机。 南通、盐城海上风电集群化开发。截至2021年底，南通市海上风电装机量599万千瓦，盐城市海上风电装机量554.2万千瓦，占全国的27%和25%，位列我国海上风电第一、第二大市。根据《南通市“十四五”海洋经济发展规划》，到2025年南通市海上风电累计装机容量将达765万千瓦；而盐城市将在“十四五”期间规划902万千瓦近海和2400万千瓦深远海风电资源，并新增并网800万千瓦，重点依托射阳港区和大丰港区打造相关产业链。 山东：省财政补贴，千万千瓦级海上风电基地。山东省是第二个推出省补的省份，根据2022年3月31日省政府印发的《2022年“稳中求进”高质量发展政策清单（第二批）》，山东将对省内2022—2024年建成并网的“十四五”海上风电项目，分别按照每千瓦800元、500元、300元的标准给予财政补贴。在具体规划量上，2021年7月9号，山东能源局印发《关于促进全省可再生能源高质量发展的意见》，指出要加快开发建设海上风电基地，“十四五”期间，山东省海上风电争取启动 1000 万千瓦。2022年2月10日，《山东省可再生能源发展“十四五”规划》提出，聚焦渤中、半岛北、半岛南三大片区，打造千万千瓦级海上风电基地。到2025年，山东省海上风电力争开工1000万千瓦、投运500万千瓦。2022年3月3日，山东能源局印发《2022年全省能源工作指导意见》，提出组织实施山东省海上风电发展规划，规划总规模3500万千瓦。重点推进渤中、半岛南500万千瓦以上项目开工建设，建成并网200万千瓦。争取760万千瓦场址纳入国家深远海海上风电规划。 3.海缆为关键环节，技术升级壁垒稳固 3.1.国内常用35kV阵列海缆+220kV送出海缆的送电方案 海上风电的发展推动海底电缆的需求，包括场内连接风机并将电力传输到海上变电站的阵列电缆和连接海上变电站和陆地电网的高压送出电缆。我国海上风电场通常采用二级升压方案升高电压并送出，即风电机组输出电压经箱变升压至35kV后，分别通过35kV海底电缆汇流至110kV或220kV升压站，最终通过110kV或220kV线路接入陆上电网。我国现有已建海上风电项目大多使用35kV场内阵列电缆+220kV交流送出电缆的海缆配置。 海底电缆工程贯穿海上风电场工程的中期到末期。送出电缆的敷设需在风机吊装之前完成，而场内风机间阵列海缆则在风机吊装后敷设，通常一个风电场的风机吊装分批完成，阵列海缆的敷设同样分批进行。因此，海底电缆工程通常贯穿海上风电施工的中期到末期。海缆通常需在项目计划完工期提前一到两年进行招标，海缆厂商在中标后进行生产备货，随施工进度分批交货及确认收入。 3.2.风机大型化与风场深海化，高压、大截面、长距、直流为技术趋势 风电机组大型化与深海化为海风降本开发趋势。机组大型化可降低项目整体投资，一方面机组零部件成本与容量为非线性增长关系，1台8MW机组的成本低于2台4MW机组的成本；另一方面同样的装机容量需要更少数目的机组，所需的基础数量更少，建设期可令项目基础、运输、吊装的总投资成本更低, 后期运维也能高效。风电机组大型化也被视为提高海上机组发电量的最有效途径之一，从而提高项目投资回报率，实现平价上网。而深远海风能资源更丰富、更稳定，且近岸空间相对稀缺，目前我国近海海上风电场属于“见缝插针”的开发模式，与航道、养殖等其他用海项目交错布局，难以形成海上风电的规模化发展。随着近海开发的逐渐饱和技术能力的成熟，海上风电开发势必走向深远海。 大型化趋势下阵列海缆将由35kV向66kV升级。随着海上风机单机容量越来越大，由于35 kV海缆的热极限和通流能力受限，单根海缆上可连接的风机数目随之减少。1根400mm2截面的35kV海缆上最多可以连接7台4MW风电机组；若单台风电机组容量增大到7MW，则1根400mm2截面的35kV海缆上仅可以连接4台7MW风电机组。随着海上风电场规模的扩大和单机容量的增加，如果仍采用35 kV交流集电方案，海底电缆的数目势必增加，相应工程费用和施工难度也将增大。相同截面积（400mm2）的66kV电缆，允许传输的最大有功功率将从30MW提升至50 MW，1根66 kV电缆可以连接7台7MW的风电机组。阵列海缆由35kV向66kV升级，可以减少海缆根数，降低损耗，相应的电缆敷设工程费用下降，占海面积小。 随输送容量要求的提高，交流送出海缆需更大截面、更高电压。目前国内已并网的海上风电项目规模容量较小，大部分在50万千瓦以下，主要采用220kV交流海缆送出方式。交流电缆需要三线形成一回路，一般采用单根三芯结构，可以减少生产成本和敷设成本，减少占海面积。随着海上风电场装机规模扩大，要求更大输送容量时，需要采用更大截面海缆，当容量超出220kV输送容量时，则需使用更高电压330kV、500kV海缆。此前受技术限制高电压等级海缆需采用单芯结构，单回路需铺设多根，当前技术能力已支持生产三芯500kV交流电缆，同样可实现一回路单根，降低了成本。 海风走向深远海将推动高压送出海缆从交流至直流的延伸。交流输电方式多适用于海上风电小规模、近距离输送。交流输电方式的缺点主要包括：长距离输送电缆的电容效应明显；无功电压补偿控制难度大；过电压问题更突出；海上风电场与陆上电网之间的交互影响大，无法实现故障隔离，输电距离难超过80KM。柔性直流海缆没有长度限制，不存在电容电流问题，大大减小了损耗，因此柔性直流输电方式适用于海上风电大规模、远距离输送。 离岸距离越远，直流海缆的经济效益更佳。采用柔性直流送电方式需要换流站，会增添额外的造价。但由于长距离交流电缆的电容效应，需要高压电抗器辅助，而直流电流损耗小、无需辅助；且交流海缆大容量需多回路、敷设更多根，因此随着海上风电场离岸距离拉远，输送距离变长，在整体工程造价上，直流海缆会更显经济性。 3.3.技术及生产壁垒显马太效应，新企业短期难有效竞争 3.3.1.技术壁垒：头部均有十年以上技术积累，高压、直流趋势下海缆技术壁垒愈发显著 海缆应用场景决定其导体、绝缘、保护、接头等方面高技术壁垒。海缆运行的水下环境复杂，强腐蚀、大水压的应用环境使得海缆对绝缘、耐腐蚀、抗拉耐压、阻水防水等性能要求更高，且离岸建设需要大长度连接。导体的大截面为提高容量的瓶颈之一；绝缘材料依赖进口，挤出工艺对设备和技艺的要求高，决定了海缆工作电压和生产长度；多数高压海底电缆都具有防止水分入侵的纵向、径向防水措施；金属铠装的耐腐蚀寿命某种程度上决定了海底电缆的寿命。另外由于海缆连续长度较长，还常需用软接头将2段或几段电缆的各部分连接起来，软接头要保证电缆的电气性能，还要承受拉、扭、弯曲等机械应力，其技术难度较大，对生产安装环境要求苛刻。当前软接头技术为高压、直流海缆应用的一大技术瓶颈。因此海缆的材料选择、结构设计、生产工艺、质量管理、敷设安装、运行维护等方面的技术难度较高。目前国内仅有少数企业具备海缆生产能力，已产出供货海上风电常规的35kV阵列海缆和220kV送出海缆的厂商有中天科技、东方电缆、亨通光电、汉缆股份、万达电缆、宝胜股份。 超高压、直流海缆目前限于头部厂商间的竞争，其他厂商或已错失高端技术试错的时间窗口。随着海洋资源开发逐步向深远海发展，大长度、大水深、柔性直流海缆以及海缆软接头技术将成为未来海缆企业重要的核心竞争力。中天科技、东方电缆、亨通光电头部厂商均经十年以上技术研发，在高端海缆技术上取得明显优势，特别的，利用国家重点示范项目，如2014年舟山多端柔性直流输电示范工程，国家电网浙江舟山500千伏联网输变电工程，进行了直流、超高压交流海缆的研发、试验和交付使用，在高端海缆上积累了宝贵的技术和实际投产经验。当前超高压、直流海缆仅头部三家企业可提供。上述产品或技术需要强大的技术研发支持，并配合丰富的产品生产和工程应用经验，新进入企业及技术落后企业短期内难以突破生产技术壁垒，且其他厂商错过了国家示范项目的时间窗口，将需要付出更多的自主研发和试错成本。 3.3.2.产能壁垒：短期难形成新有效产能，头部厂商扩产放大产能优势 海缆有效产能的建立需攻克码头、设备、试验、技艺积累多项难关，新进者难影响竞争格局。海缆的连续长度较长，要实现顺利交付和运输，产地需要万吨级的码头，码头资源稀缺。海缆生产的设备要求较高，通常涉及 VCV 立塔交联生产线、CCV 悬链交联生产线、盘框绞机等设备，且部分核心生产设备依赖于国外进口。码头和立塔建设都需较长的环评和审批周期。此外，在完成技术攻克和产线建立后，还需近三年的时间做试验；且海缆生产需长时间的挤出，生产线需连续长时间开机，目前最长已达连续25天，因此新建产线需在生产中克服技艺难关。因此我们认为，新进入者短时间内难以形成有效产能，三至五年内难以参与有效竞争。且随着市场竞争成熟，将少有新进玩家。 头部厂商重点区域新产能逐步释放，产能和区位优势愈加显著。中天科技、东方电缆、亨通光电均提前在重点区域投资新建产能。其中中天科技2019年在广东汕尾成立南海海缆有限公司，首期投资20亿元，2021年9月9日投产，是目前广东省唯一一个有效产能的海底电缆生产基地。2023年二期项目将进一步释放产能；另于2020年在江苏省盐城市大丰县投资大丰海缆生产基地，预期2022年底投产。东方电缆宁波北仑生产基地从2021年三季度到2022年逐步释放产能，2020年公告于广东阳江投资建设的南方海缆基地预计2023年投产。亨通光电2020年分别与广东揭阳和江苏盐城签约海缆项目，目前均在建设中。头部厂商除进一步扩大生产能力优势外，还进一步占位海风重点区域。其中汕尾、阳江、揭阳均为广东省重点打造海上风电产业基地；大丰、射阳所在的盐城海风资源丰富，十四五期间将新增并网容量8GW，为江苏省重点规划区域。头部厂商提前投资扩产并占据更多区位，产能优势进一步拉大。 3.3.3.资质认证&项目经验：分别为硬性门槛和软性标准，服务能力愈显重要性 海缆安全重要系数高，有严格的资质认证。海缆企业生产相关产品需要按照 《电线电缆产品生产许可证实施细则》《强制性产品认证目录》等相关规定办理取得《全国工业产品生产许可证》，并通过产品 CCC 强制认证。此外，国内海缆在投用前一般需要花费一年以上的时间完成型式试验和预鉴定试验。上述资质、鉴定或认证具有风险大、投入大、难度大、时间长等特点，行业新进入企业通常难以在短期内完成，因而面临较高的资质与认证壁垒。 海缆招标非纯价格竞争，项目经验及品牌为招标商评估指标。海缆在海上风电场运行中极具重要性，海缆的故障将损耗高昂的成本，因此产品质量、稳定性及供应商后续运维服务能力是客户首要考虑因素，客户在招标评估时会将品牌及历史业绩作为重要参考指标，良好的品牌形象及丰富的项目经验有助于获取更多的市场机会。因此，海缆行业呈现较为明显的“马太效应”，头部企业更容易获得优质客户的青睐和认可，并通过丰富的生产和项目经验不断强化市场地位。新进入企业难以在短期内树立自身品牌并积累一定规模的项目业绩。 海缆与敷设联合招标将占据主流，海缆企业的工程能力有显著差距。海缆需使用专业海缆敷设船，从产地码头交货后，运输至海上风电场，进行海缆的敷设，并完成测试验收，后续还需保障运行维护和故障抢修，海工服务能力为重要的附加价值。海缆长度长、重量大，海底施工环境复杂，对装备和施工能力要求高。当前海缆与敷设联合招标已非常常见，头部海缆企业也已提前布局海上工程、打造海工服务团队。中天科技与亨通光电均有海上风电工程总包服务能力，东方电缆同样有丰富的海缆敷设项目经验。 3.4.竞争格局：前三集中度高，地域优势明显 海缆市场集中度高，十三五期间头部三家市占率超过80%。海缆市场竞争呈现出寡头竞争的局面，中天科技、东方电缆、亨通光电三家企业均有十年以上海缆研发投入和生产积累经验，在行业中领先地位显著。以2015年产业开始规模化为统计起点，到2020年结束（2021年基本没有海上风电海缆招标），我们对可公开搜集的海上风电海缆招标项目进行了统计，以中标金额计算，中天科技、东方电缆、亨通光电的中标份额分别为34.59%、31.21%、18.18%，前三家市占率总和为83.98%。 按地域划分，前三厂商在广东、江苏拿到的份额占比较多，而阵列缆竞争相对更激烈。送出海缆层面，按海缆项目容量计算，东缆、中天、亨通三家厂商在海缆大户省份广东、江苏分别占比83%、73%，而在浙江、福建仅为58%。阵列海缆层面，前三厂商广东、江苏分别占比69%、88%，而浙江、福建占比为82%、52%，相对而言也有更多厂商进入。 4. 招标旺季+技术升级，2022年量价均有支撑 4.1.平价推进进度超预期，海缆可招标或达15GW 风机大幅降价带动海上风电迅速降本，产业链显示出平价推进决心。2021年9月份起海上风电平价项目开始招标，中广核象山涂茨280MW海上风电项目重新启动风电机组的招标，最终中国海装以10.72亿元中标，折合3830元/kW，对比平价前有大幅降价。风电机组在海上风电建设成本中占比40%-50%，风机的大幅降价有力推动了海风平价。浙能台洲1号300MW海上风电项目风电机组及塔筒由东方电气中标，含塔筒的中标价格为3548元/kW，风机的价格约3000元/kW，据此测算总造价已降至11元/W左右，可实现平价。广东、浙江等地区新增项目大规模使用7MW以上大风机，有力降低风机、基础等成本。产业链显示出降本平价的推进决心，降本和平价建设进度超预期。 抢装潮后海缆迎来新一轮招标潮，2022年海缆可招标量达到15GW。2021年海上风电处于退补前的抢装潮，海缆招标几乎停滞。2022年随着平价项目的超预期推进，有望迎来新一轮招标潮，将是有史以来海缆招标量最高的一年。根据我们的项目统计，广东、浙江、山东、江苏四个省份今年可能招标的项目总装机容量达到14.38GW。其中阳江青洲四、揭阳神泉二、象山涂茨海缆及阳江青洲一、二、山东渤中A场址、山东半岛南V已陆续开标，当前有较多新的项目将落地或分配。 4.2.开启技术升级替换，价值量和集中度进一步提升 今年招标项目将开启大规模海缆高压升级替代，竞争进一步集中于头部厂商。广东的海上风电开发已逐步走向较远海域，同时风电场规划走向集约化，单体容量大。今年统计的招标项目中，有6.65GW的风电场已明确将使用66kV阵列海缆，而阳江青洲六风电场将使用330kV交流送出海缆，阳江青洲一、二风电场、阳江帆石一、二风电场将使用500kV交流送出海缆，射阳100千瓦风电场将使用±320kV直流送出海缆，阳江青洲五、七风电场将使用±500kV直流送出海缆。超过一半容量的新项目涉及海缆的技术升级，根据各家的技术储备和生产能力，这些项目的竞争将进一步集中于头部的三家厂商。 参照技术更先进的欧洲市场，海缆单位价值量有望提升。在深远海比重更高、海缆市场更成熟的欧洲海风市场，据线缆巨头普睿司曼的计算，海缆成本可占海上风电场建设成本的20%-30%，每GW海缆（含安装）价值约3亿欧元。这反映海缆在海风工程中的重要性。平价前中国海上风电建设成本中海缆约占10%，随着中国海上风电开发也走向深远海和大规模化，海缆的单位价值量有望提升。同时意味着虽然平价时代整体造价成本降低，但海缆技术提升将抵消这一影响。 已开标升压项目中，阵列海缆与送出海缆单位价值量均大幅提升。2020年揭阳神泉二350MW风电场以35kV阵列海缆和220kV送出海缆的海缆组合招标，亨通光电以4.5亿元中标；2022年该项目以66kV阵列海缆与220kV送出海缆重新招标，亨通光电以7.02亿元中标；阵列海缆升级为66kV后总海缆单位造价提高了7.2亿元/GW。离岸距离的拉长及高压直流海缆的应用同样会带来送出海缆价值量的大幅增长。三峡如东H6、H10是首个使用高压直流送出的海风项目，装机规模总共800MW，离岸距离分别为50KM和63KM，共用一回±400kV直流海缆将电能输送至陆上，海缆总造价为20.54亿元，折合25.675亿元/GW。相比于合并招标历史项目统计的每GW海缆平均价值量17.74亿元，单GW海缆造价提升8亿元。阳江青洲一、二海上风电项目装机容量共1GW，500kV送出海缆中标价格为17亿元（含敷设），相比送出海缆单独招标的历史项目平均价格10.44亿元/GW，同样在单位价值上有大幅提升。 当前可招标项目或将带来310亿元市场规模。对阵列海缆与送出海缆中标价格均可查询的历史海上风电项目进行统计（2015-2020），共有20.656GW的项目，总金额为349.954亿元，折合每GW的海缆价格为16.94亿元。若保持历史平均单位价格，2022年已统计的15.28GW海缆招标项目，将对应258.84亿元的金额。考虑超过一半项目的海缆技术升级情况带来的价值量提升，年度招标项目预计将带来300亿元规模的海缆增量，为海缆厂商的业绩空间提供了有力保障。 4.3.集中招标区域扩产布局，新产能释放充分受益 广东海缆招标量和建设量最大，利好提前进行区域产能布局的厂商。据我们统计的2022年可招标项目，广东招标量达到8.35GW，占总招标量的58%。大规模的海缆需求需要相应的海缆产能储备保证交付。头部厂商均提前在广东省内布局海缆产能建设。其中中天科技2018年起在粤东汕尾市投资建设南海海缆生产基地，已于2021年9月9日实现投产，2022年将继续释放新产能，也是广东省目前唯一一个具备有效产能的海缆生产基地。亨通光电与东方电缆分别于2020年在揭阳与阳江投资建设海缆生产基地，预期2023年可投产。广东省内新产能的释放节奏将充分受益于新招标建设项目。 江苏海风开发重心倾向盐城，中天、亨通均在盐城投入新产地。江苏省“十四五”期间共有11.74GW的并网装机增量中，其中盐城“十四五”规划的增量为8GW，且今年初竞配的2.65GW海风项目均为盐城海域项目。中天与亨通除了各自位于南通、常熟的原有产能基地外，各自于盐城建设新产能。中天科技2020年7月与盐城大丰区签约大丰海缆系统项目，新产能预期2022年底投产；亨通光电2020年7月与盐城射阳县签约盐城亨通海缆产业园项目，一期预计2023年10月投产。 山东加快海风步伐，起步阶段技术要求相对不高，带来北方区域的海缆增量。北方区域已建成的海上风电项目还较少，山东省坐拥丰富的海风资源，从2022年起将发力推进项目开发，十四五期间建成5GW、开工10GW的规划将带来大批海缆增量。山东本地已有汉缆股份和万达海缆两家海缆厂商，有望受益山东省的海风建设，此外中天与亨通位于江苏的产能也具备充分的海缆供货能力，同时中天也规划在山东布置产能，有望获得一定的山东省内份额。 5. 投资建议 5.1.推荐标的 5.1.1.亨通光电：信息能源巨头，海洋业务已成新增长引擎 公司2009年开始发展海底电缆业务，经十余年的技术积累，已成为国内海底电缆领先企业。2009年公司设立亨通高压，正式进军高压电缆和海缆。两年后，公司顺利产出220KV光电复合海底电缆，标志着当时我国最高电压等级、最大截面光电复合海缆问世。2012年起公司开始获取各类资质，并在常熟开发区建立了国内海缆厂家最大的专用码头，拥有 2 个万吨泊位。2015年公司交付中广核如东海上风电场示范工程35kV海缆项目，从此规模进入海风市场。此后， 2016年到2018年，公司陆续完成了多项前沿海缆技术项目，如500kV海缆的多个研发和试验项目， 535kV柔性直流海缆研发、深远海动态缆技术等，积累深厚的技术基础。此外，自2017年起公司布局海洋工程，并拥有了海上风电工程总包服务能力。2019年“华电稳强”号海上风电作业平台及“亨通蓝德”号风电基础桩施工船相继下水，具备总包服务能力并完善了产业链条。2020年公司承建了全球第一座半潜漂浮式海上风力发电场——葡萄牙海上浮式风电项目，填补了中国企业在欧洲总包海上风电输出系统建设维护项目上的空白，也是国内厂商少有参与浮式风电项目工程的重要尝试。 公司在500kV海缆上具备较强研发实力，有望冲击超高压海缆市场。从公司海缆业务发展历史看，亨通在500kV交联聚乙烯绝缘海底电缆领域实现国际领先，关键技术及工程应用获得中国电力科学研究院科学技术进步奖一等奖，产品层面具备无接头长距离高压海底电缆的能力，同时也具备500kV及以下交直流海缆软接头技术，是国内少有能完整具备500kV技术能力的厂商之一。 公司拥有多艘海上风机安装和海缆敷设船只，有望成为海洋工程利器。公司旗下子公司亨通蓝德和亨通海工具备较强海缆敷设和海上风机安装施工能力，目前具有“华电稳强”、“亨通一航”2艘风机施工船，“亨通蓝德”风电基础桩施工船，以及“亨通缆5”、“亨通缆1” 铺缆船，同时也积极规划深水大型风机安装平台船。随着2023-2025年海缆敷设、大风机安装等工程需求旺盛，公司工程能力储备有望为海洋板块增添业绩动能。 重要区域布置产能，地理优势明显。公司目前在苏州常熟布置有产能，江苏射阳项目正在建设中，广东揭阳项目也在规划中，有望持续受益十四五期间核心地带业务带来的增量。 高毛利海洋业务占比提升，成为主要毛利增长点。具体产品结构看，光通信、智能电网、海洋板块等一直是公司主要营收贡献部分。智能电网业务占比最大，增长较为稳定，是公司业务的基本盘。光纤光缆在2018-2020年进入承压期，营收规模有所减少；但与此同时，随着海上风电、海洋通信的持续发展，海洋板块规模呈现快速增长态势。毛利率层面，海洋板块毛利率较高，达到较高的40%；光通信及网络业务在2020年下降至约22.5%，而工业智能和电网业务均为电线电缆业务，毛利率稳定保持在15%左右水平。我们预计，高毛利的海洋业务营收规模有望在2021年继续提升，带动公司更高的利润水平。 5.2.受益标的 5.2.1.中天科技：国内海缆领先企业，全面拓宽海洋业务边界 公司深耕海洋业务二十余年，是目前国内海缆龙头企业。公司1999年即进入海洋系统市场，自主研发的海底光缆2002年通过国家级鉴定，2004年中天科技海缆有限公司正式成立，同年于江苏南通市投资建设“年产海底光电缆2500km项目”，2008年1月通过验收。此后两次定增进行扩产。经十余年的沉淀，公司成为我国规模最大、品种最全的海缆研发、制造专业公司。2016年公司提出“海缆向系统发展，海洋工程向总包发展”的海洋战略，拥抱海洋强国发展的时代机遇。2016年中天科技与浙江大学联合，成立了中天海洋系统有限公司，瞄准海洋立体观测网，开展核心装备产业化研究。次年成立中天海工并收购上海源威，进军海上风电工程业务。2018年“中天7、8、9”海上风电施工两型三船顺利交付，公司拥有了海上工程总包服务能力。当前公司海缆市占率稳居前二，柔直海缆、特种海缆等技术能力业内领先，具备提供海洋装备整体解决方案的能力。 海缆技术升级将进一步优化竞争格局，公司高端技术储备领先。海缆运行的水下环境复杂，强腐蚀、大水压的应用环境使得海缆对耐腐蚀、抗拉耐压、阻水防水等性能要求更高；且离岸建设需要大长度连接，要求大长度海缆生产能力，以及连接多段海缆的软接头，技术壁垒高。随着海洋资源开发逐步向深远海发展，大长度、超高压、柔性直流海缆以及海缆软接头技术将成为未来海缆企业重要的核心竞争力。当前超高压、直流海缆仅头部三家企业可提供，短期内难有新竞争者。公司作为国内海缆先行者，先后创造了多项领先的技术和产品。尤其在超高压直流领域，首创±400kV柔性直流海底电缆，在江苏如东海上风电场成功投运，并相继完成±525kV、±535kV直流电缆系统研制。 海缆产能壁垒高，区域特征显著，公司新产能释放进一步提升产能及区位优势。海缆产地需依靠万吨级码头，涉及VCV 立塔交联生产线等核心设备，产能的有效建立需经较长时间的试验和技艺积累，扩产周期通常需三至五年，产能壁垒较高，随竞争格局成熟将少有新进玩家。公司在原有南通生产基地基础上，于2019年起布局新产能基地。位于广东汕尾的海缆基地从2021年9月投产起逐步释放产能，江苏盐城大丰的生产基地也将于2022年底投产。公司整体产能领先于行业。从区域分布看，广东是海缆招标量最多的省份，公司是当前广东省内唯一具备有效产能的海缆厂商。汕尾等粤东地区开发潜力大，《广东省海上风电发展规划（2017—2030年）》规划66.85GW装机容量的海上风电场址，其中54.15GW位于粤东地区，公司汕尾产地将助力粤东地区海风发展。此外江苏省海风开发中心倾向盐城，“十四五”期间11.74GW海风规划有8GW位于盐城，2022年初竞配的2.65GW项目同样位于盐城，公司盐城大丰产地年底投产，有望获得较大份额。 公司合资造新船进一步提升海工能力，总包服务形成良好协同效应。海缆需使用专业海缆敷设船，从产地码头交货后，运输至海上风电场，进行海缆的敷设，并完成测试验收，后续还需保障运行维护和故障抢修。海缆长度长、重量大，海底施工环境复杂，对装备和施工能力要求高。海缆与敷设联合招标将成为主流。公司自有四艘海缆敷设船，并拥有海上风电安装船和基础打桩设备，在2021年完成如东海域海上风电项目405台风机吊装和2020千米海缆，工程经验丰富。海上工程与海缆将形成良好的协同效应，以总包服务能力提升公司竞争优势。公司还将与金风科技合资建造新一代海上风电安装船，在风机大型化时代进一步提升海工能力。 海洋和新能源业务营收占比提升，海洋板块毛利率突出。随着公司多元化进程的推进，各板块的营收贡献趋于平均，2021年电力电缆业务和商品贸易仍然是营收占比的前两名；海洋板块近几年规模扩张显著，2021年该板块营收已近百亿，成为了公司营收中的关键增量；新能源业务也不断提升，有望在未来成为公司新的营收增长点。从毛利率角度来看，光通信和海洋板块的毛利率水平明显高于其他四个板块，但光通信自18年来毛利率趋于下降，而海洋业务毛利率波动上升。因此，我们认为今后几年海洋和新能源业务将为公司带来亮眼的营收和利润贡献。 5.2.2.东方电缆：技术水平遥遥领先，海缆占比快速提升 海缆技术水平领先，将交付500kV海缆。东方电缆自1998年成立起。依托自主研发和国际国内的科研合作，逐渐具备制造500kV交流海缆系统、±535kV 直流海缆系统的能力。2021年公司生产海缆1405.984公里，比上年增长35.43%，销售海缆1419.897公里，比上年增长64.28%，并荣膺“全球海缆最具竞争力企业10强”。2022年，公司已经中标广东阳江青洲一、二等总包项目，并有望成为国内首个成功交付500kV三芯海缆进行商用的海缆厂商。 公司的营收和归母净利润保持增长态势，海洋业务占比将快速提升。东方电缆2021年实现营业收入79.32亿元，同比增加28.80亿元，增长57.00%，主要系公司围绕京津冀、长三角、粤港澳以及高端和国际的“3+2”市场格局推进市场和客户的挖掘所致。海缆系统2021年营收达32.73亿元，同比增加50.21%。在海缆、陆缆和海洋工程三大板块中，公司的海缆毛利率（43.90%）明显高于其他两个板块（陆缆毛利率9.49%、海洋工程毛利率25.14%）。从归母净利润角度来看，公司的增长速度逐渐放缓，但仍保持增长的态势，2021年度归母净利润达到约11.9亿元，同比增长约3亿元，2022年第一季度与上年同期基本持平。 5.3.主要标的盈利预测 6. 风险提示 （1）海电缆竞争加剧。当前海电缆广泛使用35kV、66kV、220kV、330kV、500kV的电压等级，其中220kV电压以上由于技术难度较大，格局较好；但66kV及以下技术相对成熟，未来或有更多陆缆厂商进入中压海缆市场，价格竞争或变得更加激烈，对公司盈利能力带来不利影响。 （2）原材料成本波动。电缆、光缆主要原材料为铜、铝、钢等大宗商品，价格波动较大，若原材料成本上升，可能会压缩业务的盈利空间，对公司带来负面影响。 本报告摘自已外发报告： 海底电缆专题 《海洋能源主动脉，项目旺季大契机》。 成果回顾 （下拉获取更多） 1.通信行业周观点 2022.05.15 海缆招采旺季如约而至，关注各地域进展 2022.05.08 全球云支出Q1大增，“东数西算”开启高景气 2022.04.24 运营商业绩亮眼，”数量、价值“齐升 2022.04.17 聚焦高景气赛道，短期扰动不改长期逻辑 2022.04.10 “东数西算”工程陆续启动，和而泰芯片业务分拆上市通过 2022.04.03 寻找高景气与困境反转，关注一季报指引 2022.03.27 运营商投资结构转向，全球光模块市场上行 2022.03.20 运营商推进“东数西算”，华为推出全屋智能 2022.03.13 运营商业绩逐步兑现，800G成为OFC焦点 2022.03.06 从政府报告透视2022年通信行业亮点 2022.02.20 “东数西算”提振产业，青洲项目佐证海缆壁垒 2022.02.13 扎实基本面赛道重拾信心 2022.02.06 关注千兆宽带及光缆高景气 2022.01.23 国内电信市场推进稳健，全球云基础设施支出高增 2022.01.16 十四五规划指引新基建，中移动继续“三新战略” 2022.01.09 景气度的反转和低估值修复 2022.01.02 FTR产业链积极推进，关注UDC产业进展 2021.12.26 移动A股申购完成，中兴完成5G毫米波基站测试 2021.12.19 全球云服务商进入扩张期,中国移动回归A股 2021.12.12 联通发布新战略，全球蜂窝模组出货增七成 2021.12.05 宁静下的喧闹，2022年聚焦三条主线 2021.11.21 欧盟对光缆实施反倾销，光器件厂商或将走出拐点 2021.11.14 “十四五”智能电网投资高增，中国电信部署视联网络 2021.11.07 能源革命浪潮下通信企业机会梳理 2021.10.31 三季报简评：需求亟待新复苏，压力后大浪淘沙 2021.10.24 运营商业绩持续企稳，关注中端制造边际变化 2021.10.17 中兴盈利能力提升，关注中端制造的企稳机会 2021.10.10 基本面边际向好，四季度更乐观 2021.09.26 基本面趋好，缓和环境带来板块机会 2021.09.19 光通信从小年切入大年，关注三方面的变化 2021.09.12 光纤光缆拐点将至，关注光博会行情 2021.09.05 看好四季度机会，把握不同生命周期两大方向 2021.08.29 运营商发力云计算，光模块企业业绩分化 2021.08.22 中移动回A启动，星链规模提升至3万颗卫星 2021.08.15 运营商中报业绩创新高，新代际三个方向布局 2021.08.08 中国电信A股9日发行，华为追求有质量地发展 2021.08.01 业绩估值处于上升趋势，三个方向布局 2021.07.25 中国电信回A获批，通信下半年三条主线布局 2021.07.18 中国电信回A迫近，5G应用扬帆提速 2021.07.11 ICT基建景气度上行，降准支持企业加速扩张 2021.07.04 5G模组规模集采，六部门促进关键器件攻关 2021.06.27 5G基站规模招采开启，运营商业绩企稳强劲 2021.06.24 中国电信大幅提升派息率，彰显公司成长性信心 2021.06.24 奥飞数据拟推股权激励计划，彰显长期发展信心 2021.06.20 持续重视AIoT赛道，电信设备市场企稳 2021.06.13 800G光模块初露锋芒，新代际有望强者恒强 2021.06.06 鸿蒙加速万物智联，站在流量周期新起点 2021.05.30 关注5G三期集采，景气度开始上行 2021.05.23 继续重点推荐智能控制器和光模块产业链 2021.05.16 国内5G基站超80万，关注光模块产业链 2021.05.09 Q1板块高景气，聚焦有业绩支撑和预期反转个股机会 2021.05.05 星网集团组建，运营商一季报开门红 2021.04.25 持仓结构性变化下，关注运营商和智能控制器投资机会 2021.04.18 中移动推“数智云网”，关注一季报景气度 2021.04.11 电信A股上市股东大会通过，Starlink组网再进一步 2021.04.04 华为、中兴加码汽车领域，光模块领域马太效应明显 2021.03.28 运营商创新业务加速，“双千兆”行动拉动10G PON产业 2021.03.21 中国电信回A提速，关注一季报景气度 2021.03.14 十四五规划发布，新型基建和数字经济转型是重点 2021.03.08 传统业型，基建中军价值回归 2021.03.07 从政府工作报告分析通信产业结构趋势 2021.02.28 关注运营内需和制造海外进击的机会 2021.02.21 专题：A/H股通信板块异同分析 2021.02.07 调整之下，保持乐观，注意结构 2021.01.24 中兴Q4盈利能力强劲，5G用户超预期完成 2021.01.17 运营商价值回归进入第二阶段，关注IDC和电子品分销的机会 2021.01.10 运营商专题：基建中军价值回归 2021.01.03 三家运营商ADR被美恶意启动退市，基建中军有望价值重新评估 2020.12.27 11月业务数据向好，关注基建补强到应用拓展 2020.12.20 自主可控任重道远，运营商开启二次转型 2020.12.13 增强产业链稳健性，补短板进入深水区 2020.12.06 国内主设备商竞争力更强劲，关注卫星产业机会 2020.11.29 5G建设定调“适度超前”，ToB蓝海市场开始突围 2020.11.22 中国移动实施500亿价值分享行动，家庭千兆网络产业加速升级 2020.11.15关注海外边际修复及5G新一期投资带来的通信板块机会 2020.11.08 通信板块持仓底部重现，海外边际修复预期触底反弹 2020.11.01 持续增强通信设备等领域全产业链优势 2020.10.25“数物”业绩持续亮眼，关注外部环境和出口变化 2020.10.18 加强量子科技发展布局，国内第四大运营商成立 2020.10.11 聚焦三季报，关注好赛道 2020.10.08 以业绩为基，三个方向维度探寻Q4通信最佳配置方向 2020.09.27 四部门要求加大5G投资，用户渗透加速带来流量拐点 2020.09.20 Q2全球光模块市场创新高，阿里创新应用引领技术趋势 2020.09.13 华为禁令将正式生效，以时间换空间 2020.09.06 当下通信板块的投资观点：三方面寻找Q4通信最佳配置方向 2020.09.05 通信行业2020年半年报梳理：Q2环比改善，光模块、IDC、卫星北斗表现亮眼match 2020.08.30 工业互联网大会召开，毫米波产业加速（周观点0824-0830） 2020.08.23 运营商经营将持续改善，关注卫通赛道（周观点0817-0823） 2020.08.16 运营商拐点持续，Cat.1模组风头正劲（周观点0810-0816） 2020.08.09 北美云厂商资本开支保持正增长，5G海外波折难逆格局趋势（周观点0803-0809） 2020.08.02 车联网标准体系指南发布，北斗三号正式开通（周观点0727-0802） 2020.07.26 5G用户蓬勃发展，关注5G后应用投资 2020.07.19 英国禁华为入场，波折难逆格局趋势 2020.07.12 小荷才露尖尖角，中报行情开启 2020.07.05 5G R16版本冻结，中报将至，布局通信高景气板块 2020.06.28 IDC龙头彰显长期投资价值，关注通信中报机会 2020.06.21 当下通信板块的投资观点 2020.06.14 北斗全球组网完成在即，通信行业业绩与主题共振 2020.06.07 业绩与主题共振，坚持三条主线 2020.05.31 腾讯5000亿加码新基建，广电5G整合再进一步 2020.05.24 两会引导新基建方向，实体名单升级 2020.05.17 美国对华为限制加码，对通信行业的影响分析 2020.05.10 关注两会方向指引，趋势产业“育树生花” 2020.05.04 围绕二季度高景气，关注流量及5G产业链 2020.04.26 5G大规模招采全落地，流量及物联需求旺盛 2020.04.19 当疫情走出阴霾的时候，Q2通信应该关注什么？ 2020.04.12 “云视物”一季报亮眼，5G产业链开始大幅回暖 2020.04.05 移动5G集采落地，持续关注流量主线机会match 2020.03.29 运营商资本开支大幅增长，ICT产业上行可期match 2020.03.21 工信部数据验证流量高增长，中国移动投资开启5G盛宴 2020.03.15 详解“新基建”，后疫情下寻找全球核心竞争力 2020.03.08 招标开启拉开5G建设序幕，关注5G产业链、流量基建、应用三条主线 2020.03.01 疫情全球蔓延，远程云办公行情真的走完了吗？ 2020.02.24 工信部加快5G发展进程，车联网等应用有望加速起航 2020.02.16 行业复工进度符合预期，WiFi6有望加速渗透 2020.02.09 流量及远程应用仍为主线，关注卫星互联网催化 2020.02.02 投资、流量、产能、工作模式四维度解析疫情对通信行业影响 2020.01.19 中兴通讯定增落地，关注2019年年报窗口期投资机会 2020.01.12 工信部明确SA行业标准，移动密集招采力争年内商用 2020.01.05 华为中兴5G发货量领先，联通eSIM试点扩展全国 2019.09.16 政府对5G建设予以多项鼓励政策，运营商竞争环境缓和 2.事件点评 2022.02.16 仕佳光子：Q4业绩超预期，芯片上量盈利改善 2021.11.16 光迅科技：定增预案出炉，综合实力有望提升 2021.11.14 威胜信息：十四五电网投资亮眼，配电侧建设受益 2021.10.13 移动集采尘埃落定，光纤光缆迎新机遇 2021.09.01 终端或备卫星通信功能，行业加速可期 2021.09.01 梦网科技：业绩符合预期，富信和服务号进展迅猛 2021.09.01 科华数据：业绩符合预期，新能源和智慧电能高增长 2021.08.31 国资云发展加速，关注IaaS产业链机会 2021.08.31 中兴通讯：业绩符合预期，盈利质量持续提升 2021.08.31 光环新网：业绩基本符合预期，IDC毛利率继续提升 2021.08.26 新易盛：海外营收成支柱，筹措收购发力硅光 2021.08.26 光迅科技：传输业务超预期，受益全球基建景气延续 2021.08.25 广和通：业绩符合预期，车载模块布局持续深化 2021.08.24 天孚通信：海外增长迅猛，外延拓宽新领域 2021.08.22 宝信软件：业绩贴近预告上限，PLC打开新空间 2021.08.22 奥飞数据：业绩符合预期，积极响应碳中和战略 2021.08.22 数据港：业绩基本符合预期，完善首都经济圈布局 2021.08.20 万国数据：业绩符合预期，上架、销售、扩张稳步推进 2021.08.20 中国联通：业绩略超预期，传统新兴业务均亮眼 2021.08.18 和而泰：业绩符合预期，展现发展的持续韧性 2021.07.30 威胜信息：中报符合预期，全系业务稳中有进 2021.05.23 威胜信息：引入腾讯创投，业务落地节奏加速 2021.04.29 中兴通讯：业绩如期高增长，持续研发构筑成长基石 2021.04.23 新易盛：海外营收超国内，备货扩产节奏延续 2021.04.23 光迅科技：业绩符合预期，光电技术引领行业前沿 2021.04.23 天孚通信：国内招标开启成长，外延内生地位巩固 2021.04.22 中国联通：业绩如期高增长，多业务全面企稳亮眼 2021.04.21 光环新网：业绩符合预期，京津冀、长三角战略布局成型 2021.04.21 威胜信息：业绩略超预期，“碳中和“战略下充分受益 2021.04.20 宝信软件：业绩超预期， 双主业业绩加速释放 2021.04.13 拓邦股份：业绩超预期，成长逻辑持续兑现 2021.04.09 和而泰：拟分拆铖昌科技A股上市，芯片业务蓄势勃发 2021.04.05 奥飞数据：业绩符合预期，扣非净利润同比高增 2021.03.23 数据港：客户上电加速，EBITDA增速创历史新高 2021.03.17 中兴通讯：业绩符合预期，技术积累助力格局向上 2021.03.12 中国联通：高质量发展符合预期，产业互联网亮眼 2021.03.11 拓邦股份：业绩超预期，智能控制器龙头加速成长 2021.03.10 中国电信：业绩进入上行通道，拟在A股上市拓展业务版图 2021.02.04 数据港：EBITDA和IT负载同比高增长，利润释放可期 2021.01.30 声网：横向拓展业务版图，收购IM龙头唤醒Easemob 2021.01.26 拓邦股份：业绩超预期，家电、工具、锂电多点开花 2021.01.26 天孚通信：业绩高增确定，平台化龙头继续向前 2021.01.24 中兴通讯：Q4单季度盈利能力提升，聚焦高质量增长 2020.12.17 科华恒盛：更名“科华数据”，聚焦云业务发展 2020.12.07 声网：Q3业绩符合预期，客户规模加速扩张 2020.11.08会畅通讯：业绩高速增长，规模效应逐渐显现 2020.11.08 中嘉博创：业绩环比改善，Call Center业务潜力巨大 2020.10.31广和通：业绩大超预期，海外订单饱满 2020.10.31国脉科技：业绩符合预期，“5G+智慧健康”布局加码 2020.10.30数据港：业绩超预期，利润释放加速 2020.10.29光环新网：在建项目有序推进，明年逐步进入机柜密集交付期 2020.10.28新易盛：三季度业绩持续高增，备货饱满成长可期 2020.10.23 光迅科技:全年指引保持高增，盈利能力显著优化 2020.10.13 中兴通讯：股权激励草案推出，构筑更强护城河 2020.10.08 数据港：定增落地，扩张能力进一步增强 2020.09.03 ZOOM：中国没有ZOOM，只有亿联 2020.09.02 会畅通讯：拐点已至，静候佳音 2020.09.01 科华恒盛：IDC业务稳步拓进，与腾讯合作落地变现 2020.08.31 科华恒盛：30而已，60可期 2020.08.30 和而泰：控制器业务高增长，汽车电子和芯片突破 2020.08.30 移为通信：疫情冲击逐步淡化，持续研发开拓新赛道 2020.08.28 中际旭创：电信数通双轮驱动，多点开花助力高增 2020.08.28 光环新网：业绩基本符合预期，看好中长期资源储备优势 2020.08.27 爱施德：H1业绩超预期，供应链与新零售双驱发展 2020.08.26 光迅科技：产品结构升级，芯片自给率提升助力业绩超预期 2020.08.26 奥飞数据：毛利率提升显著，拟收购扩大环京布局 2020.08.26 数据港：业绩符合预期，机柜数和在建工程大幅增长 2020.03.20 移动5G千亿投资出炉，产业链确定且有更高预期 2020.03.17 数据港：机柜投放加大，在建工程大幅增长，未来成长可期 2020.03.15 中际旭创：无惧短期波动，数通与5G驱动未来高速成长 2020.03.08 新易盛：拟定增募集资金，加码布局5G和数通高端模块 2020.03.06 科华恒盛：IDC新锐+UPS巨头，多年积淀蓄势待发 2020.03.05 苏州科达：千呼万唤始出来，转债发行助力底部反转 2020.03.01 苏州科达：底部反转，浴火重生？ 2020.02.29 和而泰：八年连续增长，双核业务成长路径清晰 2020.02.27 会畅通讯：会当凌绝顶，畅览众山小！ 2020.02.27 国脉科技：业务结构显著优化，“产学研”助提速超车 2020.02.26 亿联网络——发个业绩快报都要超预期？ 2020.02.24 会畅通讯——天空是你发挥的极限 2020.02.15 中际旭创：拟收购增强低成本制造能力，以期提升电信市场竞争力 2020.01.27 会畅通讯：双师课堂全国布局加速，云视频硬件终端拓展海外市场 2020.01.24 二六三：业绩略超预期，子公司业务整合初显成效 2020.01.23 中际旭创：业绩基本符合预期，变更募集资金用途加大400G投入 2020.01.20 新易盛：业绩超预期，5G建设+400G产品打开成长空间 2020.01.18 中兴通讯：非公开发行落地，助力5G产品保持优势 2020.01.14 亿联网络：业绩兑现打破疑虑，核心价值逐步凸显 2019.12.19 中国联通：行业竞争环境改善，业绩提升立竿见影 2019.11.15 中国联通：混改继续扩大深化，5G赋能实现价值重估 2019.05.12 中际旭创：业绩将步入回暖周期，400G及5G助力公司发展 3.行业研究 2021.09.08 行业凛冬已过，全球需求回暖——光纤光缆专题 2021.09.07 关注政策、业绩、流量爆发节点博弈——2021年中报总结及展望 2021.08.04 2021Q2云厂商业绩专题：亚马逊、Facebook资本开支同比高增，整体对服务器等技术基础设施投资较乐观 2021.07.07 汽车通信构建新循环，数据驱动成长（智能网联车系列一） 2021.06.03 光模块：站在流量新周期起点，浪里淘沙全球进击 2021.05.26 2021Q1北美和国内云厂商资本开支同比高增，看好云计算产业链 2021.05.06 优秀制造的全球进击，流量红利的新起点一2020年报及2021一季报总结及展望 2021.03.09 智能控制器：专业分工下产业东移，国内厂商的星辰大海 2020.11.07 2020Q3北美云厂商业绩专题：云业务同比两位数增长，Capex同比环比两位数稳健增长 2020.11.04 通信行业2020年三季报总结：光模块、IDC、物联网持续高景气，关注持续性机会 2020.11.03 2020Q3基金持仓：通信行业仓位创近年来新低，“光数物”关注度提升 2020.08.15“手机门店版”盒马生鲜模式一触即发 2020.08.05 2020Q2北美云厂商：疫情之下云收入保持两位数增长，资本开支仍正增长 2020.07.24 2020Q2基金持仓专题：重仓占比环比下降，光通信个股加仓明显 2020.07.15 IDC乘风破浪的下半场，从资源禀赋向运维服务的转变 2020.06.28 卫星互联网按下加速键，剖析新赛道红利风口 2020.06.02 新基建升温，育树生花——构筑连接和算力，5G、IDC、新兴产业持续受益 2020.06.01 北斗三号全球组网在即，全面国产化高空网络安全建设一触即发 2020.05.08 再获政策推进，NB-IoT产业加速 2020.05.06 疫情短期扰动不改长期趋势，5G和流量主线持续景气 2020.04.27 2020Q1基金持仓专题：从低配格局切入超配通道，进入仓位上升周期 2020.04.21 车联网：赛道加速，百舸争流 2020.04.17 流量繁荣新周期下的新基建投资机会 2020.04.02 移动5G集采落地，产业链开始加速 2020.03.27 市场最全的V2X车联网产业链梳理：新开一局，弯道超车 2020.03.26 腾讯会议国际版之殇——我们坚定不看好 2020.03.24 ZOOM股价没涨完，亿联外资没买完，会畅信创没做完，科达转债已搞完 2020.03.08 当下时点看通信板块的投资价值 2020.03.05 通信三大领域产业推进及国产化提速 2020.03.02 一图看懂广电及5G战略投资机会 2020.02.25 一图看懂华为移动服务HMS七大细分投资机会 2020.02.25 一图看懂5G新基建产业链投资机会 2020.02.25 一图看懂物联网应用及新兴产业链投资机会 2020.02.25 一图看懂云计算产业链投资机会 2020.02.25 一图看懂远程办公产业链投资机会 2020.02.18 再融资新规对通信行业影响几何？ 2020.02.05 三大场景奠定高增基调，远程办公纵享千亿市场 2020.02.04 深度揭秘中美远程办公视讯习惯的异同 2020.02.03 2019Q4基金持仓：低配格局下的仓位调整期，未来有望再次进入提升周期 2020.02.02 远程视讯降本增效全面提速，有望撬动千亿级协同办公市场 2020.01.14 国君通信精品巨献——5G新应用云视频通信发展图鉴 2020.01.07 当下通信板块配置什么？ 2019.11.04 通信行业2020年度投资策略：新代际，大变革，强可控 2019.09.10 二季度环比改善，无线侧、主设备、物联网增长亮眼 2019.08.27 曲折波动中前行，云计算资本开支回暖和5G浪潮来临有望拉动光模块厂商集体复苏 2019.08.06 主设备商专题：新的代际来临，主设备行业景气度提升 4.公司研究 2022.01.24 力合微：国产电力线通信芯片龙头，下游场景边界拓宽 2021.12.14 映翰通：配网智能化改造赋能，工业物联网边界拓宽 2021.11.21 仕佳光子:光通信切入大年，芯片业务厚积薄发 2021.11.09 光库科技：卡位薄膜铌酸锂赛道，新成长曲线显现 2021.08.30 优博讯：新兴市场复制中国历程，医疗信息化等领域拓宽边界 2021.07.26 星网锐捷：云网全链路供应商，开启成长升势 2021.04.16 和而泰：双引擎构筑护城河，进入“1-N”放量期 2021.01.24 爱施德：电子烟龙头上市，加速门店拓展速度，公司进入高速发展期 2021.01.16 爱施德：爱来悦好，销（售）刻施德 2020.12.02 宝信软件：深耕智慧制造和工业互联网，IDC业务开启新周期 2020.12.01 中嘉博创：金融服务外包龙头，呼叫中心行业百亿市场待开掘 2020.11.20 上海瀚讯：国防宽带通信龙头，推动国防信息基础设施从窄带向宽带飞跃 2020.11.02 有方科技：智慧能源模块先行者，积极布局车联网终端 2020.10.29 天孚通信：成本驱动产业分工，平台化龙头潜力无限 2020.10.24 东软载波：物联网加速崛起的中国“芯”龙头 2020.08.09 爱施德：页数不多，全是干货 2020.08.01 爱施德：5G终端迎换机浪潮，分销零售现变革机遇 2020.07.18 中际旭创：数通龙头强者恒强，电信市场助力成长 2020.07.14 广和通：物联网模组行业急先锋，改变未来行业长期竞争格局 2020.06.23 光迅科技：高景气不惧短期扰动，自主创芯筑长期壁垒 2020.06.22 ZOOM：为什么至少还要再涨50% 2020.06.09 奥飞数据：“乘势而起”，蓄势待发的IDC新锐 2020.04.17 本周六亿联网络2019年报解读——会前必读宝典 2020.04.06 揭秘：亿联网络持续高增长八大未解之谜（上篇） 2020.04.06 一文读懂亿联网络过去的5年和未来的5年 2020.04.02 中兴通讯：好整以暇，新代际再突破 2020.03.29 亿联网络：一文读懂亿联网络过去的5年和未来的5年 2020.02.14 和而泰：智能控制龙头，核心芯片新贵 2020.01.31 苏州科达：政府加大远程办公投入力度，研发增加摩云视讯再起航 2020.01.30 二六三：远程办公渗透率加速，国内SaaS企业服务龙头优先受益 2020.01.29 会畅通讯：乘双师课堂东风，千亿级蓝海赛道有望拔得头筹 2019.11.24 中国联通：多重共振拐点至，风好正是扬帆时 2019.07.03 和而泰：以智能控制器为基石，自主可控射频芯片拓展空间 2019.05.28 中国联通：内生改善成效显著，代际更替迎接质变 2018.07.30 和而泰：稳中求进，从智能控制到平台的进击之路 2017.11.15 光迅科技：龙游浅底，从“芯”开始 5.科创板研究 2019.07.25 5G赋能科创时代：科创板通信板块标的剖析 2019.06.19 睿创微纳：率先注册生效，471页招股说明书（注册稿）要点梳理 2019.06.18 世纪空间：418页招股说明书要点梳理 2019.06.17 优刻得：481页招股说明书要点梳理 6.海外研究 2021.1.28 产品矩阵持续扩充，2021业绩可期 2021.1.27万国数据：兵马未动粮草先行，高性能数据中心开发先行者——海外IDC系列研究之一 2020.11.07 2020Q3北美云厂商业绩专题：云业务同比两位数增长，Capex同比环比两位数稳健 2020.11.07 Microsoft：业绩超预期，Azure营收增长48% 版权所有，未经许可禁止转载或传播。 联系方式 重要声明 免责声明 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加关注 点击“蓝字”，关注我们 引言 最近，在众多复杂的内、外部环境，以及破碎化的信息下，有关“国内制造业是机遇还是困境”的讨论甚嚣尘上。剖开产业集群及企业发展历程来看，“一时碎片化信息和现象”往往并不是过去成功驱动力和未来发展趋势的本质。产业变革及集群的形成，“天时地利人和”缺一不可。首先，“天时”包括了机遇和运气，当前极为复杂的全球环境下，或许只有积累才是最难以撼动的运数；其次，“地利”包括了禀赋和环境，产业的规模发展，人口、土地、基础设施等生产要素禀赋必须足够而结构强健，同时各行各业需要协同形成上下游集群，同进才能保障稳健性；最后，“人和”包括了文化积累和民众气质，“天时地利”有了后，最终实现落地的粘合剂是恰好的文化和价值观，这是一个庞大的话题，但可以看到只要给予时代机会，国内不缺富有勇气的创业者和富有能量的的群体，让天时地利变为现实。我们“掘金制造”系列，选取了通信行业过去二十年沉淀出来的部分领域代表，给予投资者一些参考和思考。 摘要 投资建议：行业层面，“十四五”规划新增装机量超过50GW，即使度过抢装潮，后续规划仍有超预期可能；供给层面，海缆是集中度非常高的行业，需要技术、产能、资质、项目经验等多项壁垒，供给格局短期内很难；盈利能力层面，受益于风场走向深远海、大风机的技术升级，单位容量海缆金额或有持续上升趋势，主要厂商能较好维持。推荐标的亨通光电，受益标的中天科技、东方电缆。 平价推进超预期，关注各地域进展。进入4、5月，我们关注到山东、江苏、广东、海南等多个海风项目陆续开始前期工作或海缆招采。其中，山东5月开出多个海缆招标结果，山东渤中A项目由中天竞标获得B包，山东半岛南V项目由亨通获得220kV标包。江苏方面，自2022年1月竞配2.65GW海风项目后，射阳海上南区约1GW容量的220kV海缆开启招标。广东方面，揭阳前詹等项目近期开始招采陆上集控中心，或预示着自2022年4月揭阳发布《揭阳市能源发展“十四五”规划》后，当地项目开始陆续推动。海南方面，继发布海南海上风电场竞配规划后，申能海南CZ2海上风电示范项目容量达1.2GW，也开始启动相应前期工作。 海缆壁垒高耸，2022年量价均有支撑。海缆是海上风电重要器件环节，头部厂商具备技术优势、产能优势、资质&项目优势，叠加行业技术升级，2022年单位容量海缆价格不降反升。项目招标量方面，根据我们不完全统计，2022年当前可招采量（包含2022年已经招采的）已经达到16GW，而且有相当部分采用66kV、500kV等升级方案，未来或将有更多省市及项目竞配落地，经过测算，从2022年起可招采的规模（包含已招项目）有望复刻并超越平价前2019-2020年招采的盛况，或达到300亿元，创历史新高。 催化剂：各省市项目推进，招采价格维持，主要厂商中标。 风险提示：海电缆竞争加剧，原材料成本上涨。 1.核心投资观点 平价推进超预期，关注各地域进展。进入4、5月，我们关注到山东、江苏、广东、海南等多个海风项目陆续开始前期工作或海缆招采。其中，山东5月开出多个海缆招标结果，山东渤中A项目由中天竞标获得B包，山东半岛南V项目由亨通获得220kV标包。江苏方面，自2022年1月竞配2.65GW海风项目后，射阳海上南区约1GW容量的220kV海缆开启招标。广东方面，揭阳前詹等项目近期开始招采陆上集控中心，或预示着自2022年4月揭阳发布《揭阳市能源发展“十四五”规划》后，当地项目开始陆续推动。海南方面，继发布海南海上风电场竞配规划后，申能海南CZ2海上风电示范项目容量达1.2GW，也开始启动相应前期工作。 海缆壁垒高耸，2022年量价均有支撑。海缆是海上风电重要器件环节，头部厂商具备技术优势、产能优势、资质&项目优势，叠加行业技术升级，2022年单位容量海缆价格不降反升。项目招标量方面，根据我们不完全统计，2022年当前可招采量（包含2022年已经招采的）已经达到16GW，而且有相当部分采用66kV、500kV等升级方案，未来或将有更多省市及项目竞配落地，经过测算，从2022年起可招采的规模（包含已招项目）有望复刻并超越平价前2019-2020年招采的盛况，或达到300亿元，创历史新高。 投资建议：行业层面，“十四五”规划新增装机量超过50GW，即使度过抢装潮，后续规划仍有超预期可能；供给层面，海缆是集中度非常高的行业，需要技术、产能、资质、项目经验等多项壁垒，供给格局短期内很难；盈利能力层面，受益于风场走向深远海、大风机的技术升级，单位容量海缆金额或有持续上升趋势，主要厂商能较好维持。推荐标的亨通光电，受益标的中天科技、东方电缆。 风险提示： （1）海电缆竞争加剧。当前海电缆广泛使用35kV、66kV、220kV、330kV、500kV的电压等级，其中220kV电压以上由于技术难度较大，格局较好；但66kV及以下技术相对成熟，未来或有更多陆缆厂商进入中压海缆市场，价格竞争或变得更加激烈，对公司盈利能力带来不利影响。 （2）原材料成本波动。电缆、光缆主要原材料为铜、铝、钢等大宗商品，价格波动较大，若原材料成本上升，可能会压缩业务的盈利空间，对公司带来负面影响。 2. 海上风电潜力巨大，双碳背景前景广阔 2.1.我国海风资源储备丰富，平价时代有望飞跃发展 我国海上风电开发潜力近3000GW，将是全球海风开发主要力量。中国是海洋资源大国，我国大陆海岸线绵长，达到1.8万公里，位居世界第四位；而我国管辖的海域面积达到300万平方公里，大陆架面积位居世界第五。参照国家发改委能源研究所《中国风电发展路线图2050》的测算，中国近海水深50米以内风能资源可满足的风电装机需求约500GW。而The World Bank发布的各国海上风电开发潜力图显示，中国50米水深范围内可开发潜力为1400GW，随着漂浮式技术的成熟应用，中国总的海风开发潜力达到3000GW。自2015年《巴黎协定》提出2050年碳减排目标后，各国面临能源结构转型压力。IRNEA（国家可再生能源机构）呼吁，全球到2050年需发展至少2000GW的海上风电装机规模，来实现1.5摄氏度温控目标和零排放目标；亚洲需发展760GW，中国将是其中最重要的驱动力量。 海风产业扶持下已成规模，平价时代有望实现赶超。中国海上风电起步较缓慢。2010年前我国海上风电项目由国家发展和改革委员会核准并确定价格，进行项目试点。2010年国家能源局和国家海洋局共同印发《海上风电开发建设管理暂行办法》，对项目进行规范管理，启动特许权招标并确定上网电价，由于中标电价低而造价高，经济性较差。2014年国家发改委印发《发改委关于海上风电上网电价政策的通知》，对非招标项目确定较高的标杆电价，并鼓励特许权招标在标杆价下市场竞争，项目经济性改善，产业链各环节积极推进，进入规模化发展。2019年是海上风电走向平价的关键年份。2019年5月，国家发改委印发《关于完善风电上网电价政策的通知》，明确将海上风电标杆上网电价改为指导价，新核准的项目上网电价全部通过竞价确定。2020年1月，《关于促进非水可再生能源发电健康发展的若干意见》明确，按规定完成核准并于2021年12月31日前全部机组完成并网的存量海上风力发电项目，按相应价格政策纳入中央财政补贴范围。中国迎来海上风电退补前抢装潮。2021年中国新增海上风电装机容量16.9GW，跃升全球海上风电装机规模第一位。经过十余年的规划和产业扶持，中国已实现弯道超车，完成了基础建设和产业链培育，进入平价时代，行业已具自生能力，将进入发展快车道。 2.2.双碳新能源时代海风发电具有重要战略地位 能源价格急剧上涨，刺激双碳时代新能源的推进力度。自去年6月以来，原材料和能源价格急剧上涨，煤价由6月到10月翻倍，国内能源供给尤其受到冲击，甚至出现拉闸限电的情况。一方面，煤价等原材料上涨及海风各环节的降本，使得海上风电的经济性凸显；另一方面，能源危机使国内面临更大的能源转型需求，将刺激各方对新能源的推进力度。 沿海海上风电就地消纳，在新能源中发挥重要优势作用。可再生能源发展面临多重瓶颈，风电和太阳能发电主要集中在西北部地区，供需错配需长距离大规模外送，调峰和大规模并网消纳能力要求较高，可再生能源全额保障性收购政策也尚未得到有效落实，导致部分地区弃风、弃光问题严重，整体利用效率不够高。相比之下，海上风电资源集中在沿海经济大省，“十四五”规划提出建设广东、福建、浙江、江苏、山东五大海上风电基地，这几个省份同时也是全国能源消费大省，传统能源资源匮乏，因此海风发电可实现省内就地消纳，有效提高能源系统利用效率。沿海各省也有较强内生动力推进海风开发建设。 2.3.顶层设计定调，各省市政策规划接续落地 2.3.1.双碳背景下政策对海风等新能源建设作重要指导。 中央政策为海风等新能源建设定调。《“十四五”规划和2035年远景目标纲要》中指出，要推进能源革命，建设清洁低碳、安全高效的能源体系，提高能源供给保障能力。加快发展非化石能源；建设广东、福建、浙江、江苏、山东等海上风电基地。2021年10月24日，中共中央、国务院印发《关于完整准确全面贯彻新发展理念 做好碳达峰碳中和工作的意见》，明确到2025年，非化石能源消费比重达到20%左右，到2030、2060年，这一比重分别要达到25%、80%。2021年10月26日，国务院印发《2030年前碳达峰行动方案》，提出坚持陆海并重，推动风电协调快速发展，完善海上风电产业链，鼓励建设海上风电基地。2022年全国能源工作会议再次强调，加快实施可再生能源替代行动，积极推动海上风电集群化开发。 省补有望接力国补平稳过度，抢装潮后十四五剩余年份各省规划余量仍非常可观。国补逐步退坡后，各省政策支持力度不减。2021年6月1日，广东省政府办公厅印发《促进海上风电有序开发和相关产业可持续发展的实施方案》，对2018年前完成核准、2022年至2024年全容量并网的进行梯度补贴。2022年4月1日，山东省政府新闻办新闻发布会上，山东省能源局副局长表示，对2022—2024年建成并网的“十四五”海上风电项目，省财政分别按照每千瓦800元、500元、300元的标准给予补贴。浙江省同样提出将对海上风电加强财税政策支持。各省的规划也相继出台，以当前对沿海主要省份的规划量测算，“十四五”期间预期新增海上风电装机容量已有54.24GW。国家能源局发布的数据显示，2021年全国海上风电装机量为16.9GW。抢装潮后，“十四五”剩余年份各省规划装机余量仍非常可观。考虑“十三五”期间全国提前一年完成规划目标，及双碳政策下各省不排除持续政策加码，“十四五”实际装机量还可能超规划预期。 2.3.2.广东、江苏、山东三大省份海风发展规划已较为成熟 广东：省财政补贴，十四五规划量全国最大。2018年4月11日，《广东省海上风电发展规划（2017—2030年）（修编）》就已为全省规划23个海上风电场址，总装机容量6685万千瓦。在国家退补时间线出台后，广东是首个推出海风项目省补政策的省份。2021年6月1日，省政府办公厅印发《促进海上风电有序开发和相关产业可持续发展的实施方案》，对2018年前完成核准、2022年至2024年全容量并网的进行梯度补贴。2021年9月30日《广东省海洋经济发展“十四五”规划》再明确，到2021年底，全省海上风电累计建成投产装机容量达到400万千瓦；到2025年底，力争达到1800万千瓦，在全国率先实现平价并网。 阳江、粤东两大千万千瓦级海风产业基地。广东将重点建设粤西（阳江、湛江）和粤东两个千万千瓦级海上风电基地。阳江近海总规划1000万千瓦海上风电装机已于2019年前全部核准，并将于2025年全部建成投产。粤东将打造汕头海上风电创新产业园，推动汕尾 (陆丰) 海洋工程基地建设，揭阳十四五间将新增336万千瓦海上风电装机投产，并形成风机、海缆、配套、运维全产业链集群。省内6685万千瓦规划场址中，5415万千瓦位于粤东地区，粤东具有极大的海风开发潜力。 江苏：已建成规模全国第一，十四五新增超10GW。截止2021年底，江苏省海上风电累计并网1183.46万千瓦，是我国“海上风电第一大省”。2021年12月，国家发改委印发《江苏沿海地区发展规划(2021—2025 年)》，支持江苏省加快建设近海千万千瓦级海上风电基地，规划研究深远海千万千瓦级海上风电基地。根据2021年9月公示的《江苏省“十四五”海上风电规划环境影响评价第二次公示》，全省十四五期间将新增909万千瓦的海上风电装机。另2022年1月18日江苏发改委公布江苏省2021年度海上风电项目竞争性配置结果，265万千瓦的海风项目成功竞配，因此江苏省十四五合计将新增11.74GW海风装机。 南通、盐城海上风电集群化开发。截至2021年底，南通市海上风电装机量599万千瓦，盐城市海上风电装机量554.2万千瓦，占全国的27%和25%，位列我国海上风电第一、第二大市。根据《南通市“十四五”海洋经济发展规划》，到2025年南通市海上风电累计装机容量将达765万千瓦；而盐城市将在“十四五”期间规划902万千瓦近海和2400万千瓦深远海风电资源，并新增并网800万千瓦，重点依托射阳港区和大丰港区打造相关产业链。 山东：省财政补贴，千万千瓦级海上风电基地。山东省是第二个推出省补的省份，根据2022年3月31日省政府印发的《2022年“稳中求进”高质量发展政策清单（第二批）》，山东将对省内2022—2024年建成并网的“十四五”海上风电项目，分别按照每千瓦800元、500元、300元的标准给予财政补贴。在具体规划量上，2021年7月9号，山东能源局印发《关于促进全省可再生能源高质量发展的意见》，指出要加快开发建设海上风电基地，“十四五”期间，山东省海上风电争取启动 1000 万千瓦。2022年2月10日，《山东省可再生能源发展“十四五”规划》提出，聚焦渤中、半岛北、半岛南三大片区，打造千万千瓦级海上风电基地。到2025年，山东省海上风电力争开工1000万千瓦、投运500万千瓦。2022年3月3日，山东能源局印发《2022年全省能源工作指导意见》，提出组织实施山东省海上风电发展规划，规划总规模3500万千瓦。重点推进渤中、半岛南500万千瓦以上项目开工建设，建成并网200万千瓦。争取760万千瓦场址纳入国家深远海海上风电规划。 3.海缆为关键环节，技术升级壁垒稳固 3.1.国内常用35kV阵列海缆+220kV送出海缆的送电方案 海上风电的发展推动海底电缆的需求，包括场内连接风机并将电力传输到海上变电站的阵列电缆和连接海上变电站和陆地电网的高压送出电缆。我国海上风电场通常采用二级升压方案升高电压并送出，即风电机组输出电压经箱变升压至35kV后，分别通过35kV海底电缆汇流至110kV或220kV升压站，最终通过110kV或220kV线路接入陆上电网。我国现有已建海上风电项目大多使用35kV场内阵列电缆+220kV交流送出电缆的海缆配置。 海底电缆工程贯穿海上风电场工程的中期到末期。送出电缆的敷设需在风机吊装之前完成，而场内风机间阵列海缆则在风机吊装后敷设，通常一个风电场的风机吊装分批完成，阵列海缆的敷设同样分批进行。因此，海底电缆工程通常贯穿海上风电施工的中期到末期。海缆通常需在项目计划完工期提前一到两年进行招标，海缆厂商在中标后进行生产备货，随施工进度分批交货及确认收入。 3.2.风机大型化与风场深海化，高压、大截面、长距、直流为技术趋势 风电机组大型化与深海化为海风降本开发趋势。机组大型化可降低项目整体投资，一方面机组零部件成本与容量为非线性增长关系，1台8MW机组的成本低于2台4MW机组的成本；另一方面同样的装机容量需要更少数目的机组，所需的基础数量更少，建设期可令项目基础、运输、吊装的总投资成本更低, 后期运维也能高效。风电机组大型化也被视为提高海上机组发电量的最有效途径之一，从而提高项目投资回报率，实现平价上网。而深远海风能资源更丰富、更稳定，且近岸空间相对稀缺，目前我国近海海上风电场属于“见缝插针”的开发模式，与航道、养殖等其他用海项目交错布局，难以形成海上风电的规模化发展。随着近海开发的逐渐饱和技术能力的成熟，海上风电开发势必走向深远海。 大型化趋势下阵列海缆将由35kV向66kV升级。随着海上风机单机容量越来越大，由于35 kV海缆的热极限和通流能力受限，单根海缆上可连接的风机数目随之减少。1根400mm2截面的35kV海缆上最多可以连接7台4MW风电机组；若单台风电机组容量增大到7MW，则1根400mm2截面的35kV海缆上仅可以连接4台7MW风电机组。随着海上风电场规模的扩大和单机容量的增加，如果仍采用35 kV交流集电方案，海底电缆的数目势必增加，相应工程费用和施工难度也将增大。相同截面积（400mm2）的66kV电缆，允许传输的最大有功功率将从30MW提升至50 MW，1根66 kV电缆可以连接7台7MW的风电机组。阵列海缆由35kV向66kV升级，可以减少海缆根数，降低损耗，相应的电缆敷设工程费用下降，占海面积小。 随输送容量要求的提高，交流送出海缆需更大截面、更高电压。目前国内已并网的海上风电项目规模容量较小，大部分在50万千瓦以下，主要采用220kV交流海缆送出方式。交流电缆需要三线形成一回路，一般采用单根三芯结构，可以减少生产成本和敷设成本，减少占海面积。随着海上风电场装机规模扩大，要求更大输送容量时，需要采用更大截面海缆，当容量超出220kV输送容量时，则需使用更高电压330kV、500kV海缆。此前受技术限制高电压等级海缆需采用单芯结构，单回路需铺设多根，当前技术能力已支持生产三芯500kV交流电缆，同样可实现一回路单根，降低了成本。 海风走向深远海将推动高压送出海缆从交流至直流的延伸。交流输电方式多适用于海上风电小规模、近距离输送。交流输电方式的缺点主要包括：长距离输送电缆的电容效应明显；无功电压补偿控制难度大；过电压问题更突出；海上风电场与陆上电网之间的交互影响大，无法实现故障隔离，输电距离难超过80KM。柔性直流海缆没有长度限制，不存在电容电流问题，大大减小了损耗，因此柔性直流输电方式适用于海上风电大规模、远距离输送。 离岸距离越远，直流海缆的经济效益更佳。采用柔性直流送电方式需要换流站，会增添额外的造价。但由于长距离交流电缆的电容效应，需要高压电抗器辅助，而直流电流损耗小、无需辅助；且交流海缆大容量需多回路、敷设更多根，因此随着海上风电场离岸距离拉远，输送距离变长，在整体工程造价上，直流海缆会更显经济性。 3.3.技术及生产壁垒显马太效应，新企业短期难有效竞争 3.3.1.技术壁垒：头部均有十年以上技术积累，高压、直流趋势下海缆技术壁垒愈发显著 海缆应用场景决定其导体、绝缘、保护、接头等方面高技术壁垒。海缆运行的水下环境复杂，强腐蚀、大水压的应用环境使得海缆对绝缘、耐腐蚀、抗拉耐压、阻水防水等性能要求更高，且离岸建设需要大长度连接。导体的大截面为提高容量的瓶颈之一；绝缘材料依赖进口，挤出工艺对设备和技艺的要求高，决定了海缆工作电压和生产长度；多数高压海底电缆都具有防止水分入侵的纵向、径向防水措施；金属铠装的耐腐蚀寿命某种程度上决定了海底电缆的寿命。另外由于海缆连续长度较长，还常需用软接头将2段或几段电缆的各部分连接起来，软接头要保证电缆的电气性能，还要承受拉、扭、弯曲等机械应力，其技术难度较大，对生产安装环境要求苛刻。当前软接头技术为高压、直流海缆应用的一大技术瓶颈。因此海缆的材料选择、结构设计、生产工艺、质量管理、敷设安装、运行维护等方面的技术难度较高。目前国内仅有少数企业具备海缆生产能力，已产出供货海上风电常规的35kV阵列海缆和220kV送出海缆的厂商有中天科技、东方电缆、亨通光电、汉缆股份、万达电缆、宝胜股份。 超高压、直流海缆目前限于头部厂商间的竞争，其他厂商或已错失高端技术试错的时间窗口。随着海洋资源开发逐步向深远海发展，大长度、大水深、柔性直流海缆以及海缆软接头技术将成为未来海缆企业重要的核心竞争力。中天科技、东方电缆、亨通光电头部厂商均经十年以上技术研发，在高端海缆技术上取得明显优势，特别的，利用国家重点示范项目，如2014年舟山多端柔性直流输电示范工程，国家电网浙江舟山500千伏联网输变电工程，进行了直流、超高压交流海缆的研发、试验和交付使用，在高端海缆上积累了宝贵的技术和实际投产经验。当前超高压、直流海缆仅头部三家企业可提供。上述产品或技术需要强大的技术研发支持，并配合丰富的产品生产和工程应用经验，新进入企业及技术落后企业短期内难以突破生产技术壁垒，且其他厂商错过了国家示范项目的时间窗口，将需要付出更多的自主研发和试错成本。 3.3.2.产能壁垒：短期难形成新有效产能，头部厂商扩产放大产能优势 海缆有效产能的建立需攻克码头、设备、试验、技艺积累多项难关，新进者难影响竞争格局。海缆的连续长度较长，要实现顺利交付和运输，产地需要万吨级的码头，码头资源稀缺。海缆生产的设备要求较高，通常涉及 VCV 立塔交联生产线、CCV 悬链交联生产线、盘框绞机等设备，且部分核心生产设备依赖于国外进口。码头和立塔建设都需较长的环评和审批周期。此外，在完成技术攻克和产线建立后，还需近三年的时间做试验；且海缆生产需长时间的挤出，生产线需连续长时间开机，目前最长已达连续25天，因此新建产线需在生产中克服技艺难关。因此我们认为，新进入者短时间内难以形成有效产能，三至五年内难以参与有效竞争。且随着市场竞争成熟，将少有新进玩家。 头部厂商重点区域新产能逐步释放，产能和区位优势愈加显著。中天科技、东方电缆、亨通光电均提前在重点区域投资新建产能。其中中天科技2019年在广东汕尾成立南海海缆有限公司，首期投资20亿元，2021年9月9日投产，是目前广东省唯一一个有效产能的海底电缆生产基地。2023年二期项目将进一步释放产能；另于2020年在江苏省盐城市大丰县投资大丰海缆生产基地，预期2022年底投产。东方电缆宁波北仑生产基地从2021年三季度到2022年逐步释放产能，2020年公告于广东阳江投资建设的南方海缆基地预计2023年投产。亨通光电2020年分别与广东揭阳和江苏盐城签约海缆项目，目前均在建设中。头部厂商除进一步扩大生产能力优势外，还进一步占位海风重点区域。其中汕尾、阳江、揭阳均为广东省重点打造海上风电产业基地；大丰、射阳所在的盐城海风资源丰富，十四五期间将新增并网容量8GW，为江苏省重点规划区域。头部厂商提前投资扩产并占据更多区位，产能优势进一步拉大。 3.3.3.资质认证&项目经验：分别为硬性门槛和软性标准，服务能力愈显重要性 海缆安全重要系数高，有严格的资质认证。海缆企业生产相关产品需要按照 《电线电缆产品生产许可证实施细则》《强制性产品认证目录》等相关规定办理取得《全国工业产品生产许可证》，并通过产品 CCC 强制认证。此外，国内海缆在投用前一般需要花费一年以上的时间完成型式试验和预鉴定试验。上述资质、鉴定或认证具有风险大、投入大、难度大、时间长等特点，行业新进入企业通常难以在短期内完成，因而面临较高的资质与认证壁垒。 海缆招标非纯价格竞争，项目经验及品牌为招标商评估指标。海缆在海上风电场运行中极具重要性，海缆的故障将损耗高昂的成本，因此产品质量、稳定性及供应商后续运维服务能力是客户首要考虑因素，客户在招标评估时会将品牌及历史业绩作为重要参考指标，良好的品牌形象及丰富的项目经验有助于获取更多的市场机会。因此，海缆行业呈现较为明显的“马太效应”，头部企业更容易获得优质客户的青睐和认可，并通过丰富的生产和项目经验不断强化市场地位。新进入企业难以在短期内树立自身品牌并积累一定规模的项目业绩。 海缆与敷设联合招标将占据主流，海缆企业的工程能力有显著差距。海缆需使用专业海缆敷设船，从产地码头交货后，运输至海上风电场，进行海缆的敷设，并完成测试验收，后续还需保障运行维护和故障抢修，海工服务能力为重要的附加价值。海缆长度长、重量大，海底施工环境复杂，对装备和施工能力要求高。当前海缆与敷设联合招标已非常常见，头部海缆企业也已提前布局海上工程、打造海工服务团队。中天科技与亨通光电均有海上风电工程总包服务能力，东方电缆同样有丰富的海缆敷设项目经验。 3.4.竞争格局：前三集中度高，地域优势明显 海缆市场集中度高，十三五期间头部三家市占率超过80%。海缆市场竞争呈现出寡头竞争的局面，中天科技、东方电缆、亨通光电三家企业均有十年以上海缆研发投入和生产积累经验，在行业中领先地位显著。以2015年产业开始规模化为统计起点，到2020年结束（2021年基本没有海上风电海缆招标），我们对可公开搜集的海上风电海缆招标项目进行了统计，以中标金额计算，中天科技、东方电缆、亨通光电的中标份额分别为34.59%、31.21%、18.18%，前三家市占率总和为83.98%。 按地域划分，前三厂商在广东、江苏拿到的份额占比较多，而阵列缆竞争相对更激烈。送出海缆层面，按海缆项目容量计算，东缆、中天、亨通三家厂商在海缆大户省份广东、江苏分别占比83%、73%，而在浙江、福建仅为58%。阵列海缆层面，前三厂商广东、江苏分别占比69%、88%，而浙江、福建占比为82%、52%，相对而言也有更多厂商进入。 4. 招标旺季+技术升级，2022年量价均有支撑 4.1.平价推进进度超预期，海缆可招标或达15GW 风机大幅降价带动海上风电迅速降本，产业链显示出平价推进决心。2021年9月份起海上风电平价项目开始招标，中广核象山涂茨280MW海上风电项目重新启动风电机组的招标，最终中国海装以10.72亿元中标，折合3830元/kW，对比平价前有大幅降价。风电机组在海上风电建设成本中占比40%-50%，风机的大幅降价有力推动了海风平价。浙能台洲1号300MW海上风电项目风电机组及塔筒由东方电气中标，含塔筒的中标价格为3548元/kW，风机的价格约3000元/kW，据此测算总造价已降至11元/W左右，可实现平价。广东、浙江等地区新增项目大规模使用7MW以上大风机，有力降低风机、基础等成本。产业链显示出降本平价的推进决心，降本和平价建设进度超预期。 抢装潮后海缆迎来新一轮招标潮，2022年海缆可招标量达到15GW。2021年海上风电处于退补前的抢装潮，海缆招标几乎停滞。2022年随着平价项目的超预期推进，有望迎来新一轮招标潮，将是有史以来海缆招标量最高的一年。根据我们的项目统计，广东、浙江、山东、江苏四个省份今年可能招标的项目总装机容量达到14.38GW。其中阳江青洲四、揭阳神泉二、象山涂茨海缆及阳江青洲一、二、山东渤中A场址、山东半岛南V已陆续开标，当前有较多新的项目将落地或分配。 4.2.开启技术升级替换，价值量和集中度进一步提升 今年招标项目将开启大规模海缆高压升级替代，竞争进一步集中于头部厂商。广东的海上风电开发已逐步走向较远海域，同时风电场规划走向集约化，单体容量大。今年统计的招标项目中，有6.65GW的风电场已明确将使用66kV阵列海缆，而阳江青洲六风电场将使用330kV交流送出海缆，阳江青洲一、二风电场、阳江帆石一、二风电场将使用500kV交流送出海缆，射阳100千瓦风电场将使用±320kV直流送出海缆，阳江青洲五、七风电场将使用±500kV直流送出海缆。超过一半容量的新项目涉及海缆的技术升级，根据各家的技术储备和生产能力，这些项目的竞争将进一步集中于头部的三家厂商。 参照技术更先进的欧洲市场，海缆单位价值量有望提升。在深远海比重更高、海缆市场更成熟的欧洲海风市场，据线缆巨头普睿司曼的计算，海缆成本可占海上风电场建设成本的20%-30%，每GW海缆（含安装）价值约3亿欧元。这反映海缆在海风工程中的重要性。平价前中国海上风电建设成本中海缆约占10%，随着中国海上风电开发也走向深远海和大规模化，海缆的单位价值量有望提升。同时意味着虽然平价时代整体造价成本降低，但海缆技术提升将抵消这一影响。 已开标升压项目中，阵列海缆与送出海缆单位价值量均大幅提升。2020年揭阳神泉二350MW风电场以35kV阵列海缆和220kV送出海缆的海缆组合招标，亨通光电以4.5亿元中标；2022年该项目以66kV阵列海缆与220kV送出海缆重新招标，亨通光电以7.02亿元中标；阵列海缆升级为66kV后总海缆单位造价提高了7.2亿元/GW。离岸距离的拉长及高压直流海缆的应用同样会带来送出海缆价值量的大幅增长。三峡如东H6、H10是首个使用高压直流送出的海风项目，装机规模总共800MW，离岸距离分别为50KM和63KM，共用一回±400kV直流海缆将电能输送至陆上，海缆总造价为20.54亿元，折合25.675亿元/GW。相比于合并招标历史项目统计的每GW海缆平均价值量17.74亿元，单GW海缆造价提升8亿元。阳江青洲一、二海上风电项目装机容量共1GW，500kV送出海缆中标价格为17亿元（含敷设），相比送出海缆单独招标的历史项目平均价格10.44亿元/GW，同样在单位价值上有大幅提升。 当前可招标项目或将带来310亿元市场规模。对阵列海缆与送出海缆中标价格均可查询的历史海上风电项目进行统计（2015-2020），共有20.656GW的项目，总金额为349.954亿元，折合每GW的海缆价格为16.94亿元。若保持历史平均单位价格，2022年已统计的15.28GW海缆招标项目，将对应258.84亿元的金额。考虑超过一半项目的海缆技术升级情况带来的价值量提升，年度招标项目预计将带来300亿元规模的海缆增量，为海缆厂商的业绩空间提供了有力保障。 4.3.集中招标区域扩产布局，新产能释放充分受益 广东海缆招标量和建设量最大，利好提前进行区域产能布局的厂商。据我们统计的2022年可招标项目，广东招标量达到8.35GW，占总招标量的58%。大规模的海缆需求需要相应的海缆产能储备保证交付。头部厂商均提前在广东省内布局海缆产能建设。其中中天科技2018年起在粤东汕尾市投资建设南海海缆生产基地，已于2021年9月9日实现投产，2022年将继续释放新产能，也是广东省目前唯一一个具备有效产能的海缆生产基地。亨通光电与东方电缆分别于2020年在揭阳与阳江投资建设海缆生产基地，预期2023年可投产。广东省内新产能的释放节奏将充分受益于新招标建设项目。 江苏海风开发重心倾向盐城，中天、亨通均在盐城投入新产地。江苏省“十四五”期间共有11.74GW的并网装机增量中，其中盐城“十四五”规划的增量为8GW，且今年初竞配的2.65GW海风项目均为盐城海域项目。中天与亨通除了各自位于南通、常熟的原有产能基地外，各自于盐城建设新产能。中天科技2020年7月与盐城大丰区签约大丰海缆系统项目，新产能预期2022年底投产；亨通光电2020年7月与盐城射阳县签约盐城亨通海缆产业园项目，一期预计2023年10月投产。 山东加快海风步伐，起步阶段技术要求相对不高，带来北方区域的海缆增量。北方区域已建成的海上风电项目还较少，山东省坐拥丰富的海风资源，从2022年起将发力推进项目开发，十四五期间建成5GW、开工10GW的规划将带来大批海缆增量。山东本地已有汉缆股份和万达海缆两家海缆厂商，有望受益山东省的海风建设，此外中天与亨通位于江苏的产能也具备充分的海缆供货能力，同时中天也规划在山东布置产能，有望获得一定的山东省内份额。 5. 投资建议 5.1.推荐标的 5.1.1.亨通光电：信息能源巨头，海洋业务已成新增长引擎 公司2009年开始发展海底电缆业务，经十余年的技术积累，已成为国内海底电缆领先企业。2009年公司设立亨通高压，正式进军高压电缆和海缆。两年后，公司顺利产出220KV光电复合海底电缆，标志着当时我国最高电压等级、最大截面光电复合海缆问世。2012年起公司开始获取各类资质，并在常熟开发区建立了国内海缆厂家最大的专用码头，拥有 2 个万吨泊位。2015年公司交付中广核如东海上风电场示范工程35kV海缆项目，从此规模进入海风市场。此后， 2016年到2018年，公司陆续完成了多项前沿海缆技术项目，如500kV海缆的多个研发和试验项目， 535kV柔性直流海缆研发、深远海动态缆技术等，积累深厚的技术基础。此外，自2017年起公司布局海洋工程，并拥有了海上风电工程总包服务能力。2019年“华电稳强”号海上风电作业平台及“亨通蓝德”号风电基础桩施工船相继下水，具备总包服务能力并完善了产业链条。2020年公司承建了全球第一座半潜漂浮式海上风力发电场——葡萄牙海上浮式风电项目，填补了中国企业在欧洲总包海上风电输出系统建设维护项目上的空白，也是国内厂商少有参与浮式风电项目工程的重要尝试。 公司在500kV海缆上具备较强研发实力，有望冲击超高压海缆市场。从公司海缆业务发展历史看，亨通在500kV交联聚乙烯绝缘海底电缆领域实现国际领先，关键技术及工程应用获得中国电力科学研究院科学技术进步奖一等奖，产品层面具备无接头长距离高压海底电缆的能力，同时也具备500kV及以下交直流海缆软接头技术，是国内少有能完整具备500kV技术能力的厂商之一。 公司拥有多艘海上风机安装和海缆敷设船只，有望成为海洋工程利器。公司旗下子公司亨通蓝德和亨通海工具备较强海缆敷设和海上风机安装施工能力，目前具有“华电稳强”、“亨通一航”2艘风机施工船，“亨通蓝德”风电基础桩施工船，以及“亨通缆5”、“亨通缆1” 铺缆船，同时也积极规划深水大型风机安装平台船。随着2023-2025年海缆敷设、大风机安装等工程需求旺盛，公司工程能力储备有望为海洋板块增添业绩动能。 重要区域布置产能，地理优势明显。公司目前在苏州常熟布置有产能，江苏射阳项目正在建设中，广东揭阳项目也在规划中，有望持续受益十四五期间核心地带业务带来的增量。 高毛利海洋业务占比提升，成为主要毛利增长点。具体产品结构看，光通信、智能电网、海洋板块等一直是公司主要营收贡献部分。智能电网业务占比最大，增长较为稳定，是公司业务的基本盘。光纤光缆在2018-2020年进入承压期，营收规模有所减少；但与此同时，随着海上风电、海洋通信的持续发展，海洋板块规模呈现快速增长态势。毛利率层面，海洋板块毛利率较高，达到较高的40%；光通信及网络业务在2020年下降至约22.5%，而工业智能和电网业务均为电线电缆业务，毛利率稳定保持在15%左右水平。我们预计，高毛利的海洋业务营收规模有望在2021年继续提升，带动公司更高的利润水平。 5.2.受益标的 5.2.1.中天科技：国内海缆领先企业，全面拓宽海洋业务边界 公司深耕海洋业务二十余年，是目前国内海缆龙头企业。公司1999年即进入海洋系统市场，自主研发的海底光缆2002年通过国家级鉴定，2004年中天科技海缆有限公司正式成立，同年于江苏南通市投资建设“年产海底光电缆2500km项目”，2008年1月通过验收。此后两次定增进行扩产。经十余年的沉淀，公司成为我国规模最大、品种最全的海缆研发、制造专业公司。2016年公司提出“海缆向系统发展，海洋工程向总包发展”的海洋战略，拥抱海洋强国发展的时代机遇。2016年中天科技与浙江大学联合，成立了中天海洋系统有限公司，瞄准海洋立体观测网，开展核心装备产业化研究。次年成立中天海工并收购上海源威，进军海上风电工程业务。2018年“中天7、8、9”海上风电施工两型三船顺利交付，公司拥有了海上工程总包服务能力。当前公司海缆市占率稳居前二，柔直海缆、特种海缆等技术能力业内领先，具备提供海洋装备整体解决方案的能力。 海缆技术升级将进一步优化竞争格局，公司高端技术储备领先。海缆运行的水下环境复杂，强腐蚀、大水压的应用环境使得海缆对耐腐蚀、抗拉耐压、阻水防水等性能要求更高；且离岸建设需要大长度连接，要求大长度海缆生产能力，以及连接多段海缆的软接头，技术壁垒高。随着海洋资源开发逐步向深远海发展，大长度、超高压、柔性直流海缆以及海缆软接头技术将成为未来海缆企业重要的核心竞争力。当前超高压、直流海缆仅头部三家企业可提供，短期内难有新竞争者。公司作为国内海缆先行者，先后创造了多项领先的技术和产品。尤其在超高压直流领域，首创±400kV柔性直流海底电缆，在江苏如东海上风电场成功投运，并相继完成±525kV、±535kV直流电缆系统研制。 海缆产能壁垒高，区域特征显著，公司新产能释放进一步提升产能及区位优势。海缆产地需依靠万吨级码头，涉及VCV 立塔交联生产线等核心设备，产能的有效建立需经较长时间的试验和技艺积累，扩产周期通常需三至五年，产能壁垒较高，随竞争格局成熟将少有新进玩家。公司在原有南通生产基地基础上，于2019年起布局新产能基地。位于广东汕尾的海缆基地从2021年9月投产起逐步释放产能，江苏盐城大丰的生产基地也将于2022年底投产。公司整体产能领先于行业。从区域分布看，广东是海缆招标量最多的省份，公司是当前广东省内唯一具备有效产能的海缆厂商。汕尾等粤东地区开发潜力大，《广东省海上风电发展规划（2017—2030年）》规划66.85GW装机容量的海上风电场址，其中54.15GW位于粤东地区，公司汕尾产地将助力粤东地区海风发展。此外江苏省海风开发中心倾向盐城，“十四五”期间11.74GW海风规划有8GW位于盐城，2022年初竞配的2.65GW项目同样位于盐城，公司盐城大丰产地年底投产，有望获得较大份额。 公司合资造新船进一步提升海工能力，总包服务形成良好协同效应。海缆需使用专业海缆敷设船，从产地码头交货后，运输至海上风电场，进行海缆的敷设，并完成测试验收，后续还需保障运行维护和故障抢修。海缆长度长、重量大，海底施工环境复杂，对装备和施工能力要求高。海缆与敷设联合招标将成为主流。公司自有四艘海缆敷设船，并拥有海上风电安装船和基础打桩设备，在2021年完成如东海域海上风电项目405台风机吊装和2020千米海缆，工程经验丰富。海上工程与海缆将形成良好的协同效应，以总包服务能力提升公司竞争优势。公司还将与金风科技合资建造新一代海上风电安装船，在风机大型化时代进一步提升海工能力。 海洋和新能源业务营收占比提升，海洋板块毛利率突出。随着公司多元化进程的推进，各板块的营收贡献趋于平均，2021年电力电缆业务和商品贸易仍然是营收占比的前两名；海洋板块近几年规模扩张显著，2021年该板块营收已近百亿，成为了公司营收中的关键增量；新能源业务也不断提升，有望在未来成为公司新的营收增长点。从毛利率角度来看，光通信和海洋板块的毛利率水平明显高于其他四个板块，但光通信自18年来毛利率趋于下降，而海洋业务毛利率波动上升。因此，我们认为今后几年海洋和新能源业务将为公司带来亮眼的营收和利润贡献。 5.2.2.东方电缆：技术水平遥遥领先，海缆占比快速提升 海缆技术水平领先，将交付500kV海缆。东方电缆自1998年成立起。依托自主研发和国际国内的科研合作，逐渐具备制造500kV交流海缆系统、±535kV 直流海缆系统的能力。2021年公司生产海缆1405.984公里，比上年增长35.43%，销售海缆1419.897公里，比上年增长64.28%，并荣膺“全球海缆最具竞争力企业10强”。2022年，公司已经中标广东阳江青洲一、二等总包项目，并有望成为国内首个成功交付500kV三芯海缆进行商用的海缆厂商。 公司的营收和归母净利润保持增长态势，海洋业务占比将快速提升。东方电缆2021年实现营业收入79.32亿元，同比增加28.80亿元，增长57.00%，主要系公司围绕京津冀、长三角、粤港澳以及高端和国际的“3+2”市场格局推进市场和客户的挖掘所致。海缆系统2021年营收达32.73亿元，同比增加50.21%。在海缆、陆缆和海洋工程三大板块中，公司的海缆毛利率（43.90%）明显高于其他两个板块（陆缆毛利率9.49%、海洋工程毛利率25.14%）。从归母净利润角度来看，公司的增长速度逐渐放缓，但仍保持增长的态势，2021年度归母净利润达到约11.9亿元，同比增长约3亿元，2022年第一季度与上年同期基本持平。 5.3.主要标的盈利预测 6. 风险提示 （1）海电缆竞争加剧。当前海电缆广泛使用35kV、66kV、220kV、330kV、500kV的电压等级，其中220kV电压以上由于技术难度较大，格局较好；但66kV及以下技术相对成熟，未来或有更多陆缆厂商进入中压海缆市场，价格竞争或变得更加激烈，对公司盈利能力带来不利影响。 （2）原材料成本波动。电缆、光缆主要原材料为铜、铝、钢等大宗商品，价格波动较大，若原材料成本上升，可能会压缩业务的盈利空间，对公司带来负面影响。 本报告摘自已外发报告： 海底电缆专题 《海洋能源主动脉，项目旺季大契机》。 成果回顾 （下拉获取更多） 1.通信行业周观点 2022.05.15 海缆招采旺季如约而至，关注各地域进展 2022.05.08 全球云支出Q1大增，“东数西算”开启高景气 2022.04.24 运营商业绩亮眼，”数量、价值“齐升 2022.04.17 聚焦高景气赛道，短期扰动不改长期逻辑 2022.04.10 “东数西算”工程陆续启动，和而泰芯片业务分拆上市通过 2022.04.03 寻找高景气与困境反转，关注一季报指引 2022.03.27 运营商投资结构转向，全球光模块市场上行 2022.03.20 运营商推进“东数西算”，华为推出全屋智能 2022.03.13 运营商业绩逐步兑现，800G成为OFC焦点 2022.03.06 从政府报告透视2022年通信行业亮点 2022.02.20 “东数西算”提振产业，青洲项目佐证海缆壁垒 2022.02.13 扎实基本面赛道重拾信心 2022.02.06 关注千兆宽带及光缆高景气 2022.01.23 国内电信市场推进稳健，全球云基础设施支出高增 2022.01.16 十四五规划指引新基建，中移动继续“三新战略” 2022.01.09 景气度的反转和低估值修复 2022.01.02 FTR产业链积极推进，关注UDC产业进展 2021.12.26 移动A股申购完成，中兴完成5G毫米波基站测试 2021.12.19 全球云服务商进入扩张期,中国移动回归A股 2021.12.12 联通发布新战略，全球蜂窝模组出货增七成 2021.12.05 宁静下的喧闹，2022年聚焦三条主线 2021.11.21 欧盟对光缆实施反倾销，光器件厂商或将走出拐点 2021.11.14 “十四五”智能电网投资高增，中国电信部署视联网络 2021.11.07 能源革命浪潮下通信企业机会梳理 2021.10.31 三季报简评：需求亟待新复苏，压力后大浪淘沙 2021.10.24 运营商业绩持续企稳，关注中端制造边际变化 2021.10.17 中兴盈利能力提升，关注中端制造的企稳机会 2021.10.10 基本面边际向好，四季度更乐观 2021.09.26 基本面趋好，缓和环境带来板块机会 2021.09.19 光通信从小年切入大年，关注三方面的变化 2021.09.12 光纤光缆拐点将至，关注光博会行情 2021.09.05 看好四季度机会，把握不同生命周期两大方向 2021.08.29 运营商发力云计算，光模块企业业绩分化 2021.08.22 中移动回A启动，星链规模提升至3万颗卫星 2021.08.15 运营商中报业绩创新高，新代际三个方向布局 2021.08.08 中国电信A股9日发行，华为追求有质量地发展 2021.08.01 业绩估值处于上升趋势，三个方向布局 2021.07.25 中国电信回A获批，通信下半年三条主线布局 2021.07.18 中国电信回A迫近，5G应用扬帆提速 2021.07.11 ICT基建景气度上行，降准支持企业加速扩张 2021.07.04 5G模组规模集采，六部门促进关键器件攻关 2021.06.27 5G基站规模招采开启，运营商业绩企稳强劲 2021.06.24 中国电信大幅提升派息率，彰显公司成长性信心 2021.06.24 奥飞数据拟推股权激励计划，彰显长期发展信心 2021.06.20 持续重视AIoT赛道，电信设备市场企稳 2021.06.13 800G光模块初露锋芒，新代际有望强者恒强 2021.06.06 鸿蒙加速万物智联，站在流量周期新起点 2021.05.30 关注5G三期集采，景气度开始上行 2021.05.23 继续重点推荐智能控制器和光模块产业链 2021.05.16 国内5G基站超80万，关注光模块产业链 2021.05.09 Q1板块高景气，聚焦有业绩支撑和预期反转个股机会 2021.05.05 星网集团组建，运营商一季报开门红 2021.04.25 持仓结构性变化下，关注运营商和智能控制器投资机会 2021.04.18 中移动推“数智云网”，关注一季报景气度 2021.04.11 电信A股上市股东大会通过，Starlink组网再进一步 2021.04.04 华为、中兴加码汽车领域，光模块领域马太效应明显 2021.03.28 运营商创新业务加速，“双千兆”行动拉动10G PON产业 2021.03.21 中国电信回A提速，关注一季报景气度 2021.03.14 十四五规划发布，新型基建和数字经济转型是重点 2021.03.08 传统业型，基建中军价值回归 2021.03.07 从政府工作报告分析通信产业结构趋势 2021.02.28 关注运营内需和制造海外进击的机会 2021.02.21 专题：A/H股通信板块异同分析 2021.02.07 调整之下，保持乐观，注意结构 2021.01.24 中兴Q4盈利能力强劲，5G用户超预期完成 2021.01.17 运营商价值回归进入第二阶段，关注IDC和电子品分销的机会 2021.01.10 运营商专题：基建中军价值回归 2021.01.03 三家运营商ADR被美恶意启动退市，基建中军有望价值重新评估 2020.12.27 11月业务数据向好，关注基建补强到应用拓展 2020.12.20 自主可控任重道远，运营商开启二次转型 2020.12.13 增强产业链稳健性，补短板进入深水区 2020.12.06 国内主设备商竞争力更强劲，关注卫星产业机会 2020.11.29 5G建设定调“适度超前”，ToB蓝海市场开始突围 2020.11.22 中国移动实施500亿价值分享行动，家庭千兆网络产业加速升级 2020.11.15关注海外边际修复及5G新一期投资带来的通信板块机会 2020.11.08 通信板块持仓底部重现，海外边际修复预期触底反弹 2020.11.01 持续增强通信设备等领域全产业链优势 2020.10.25“数物”业绩持续亮眼，关注外部环境和出口变化 2020.10.18 加强量子科技发展布局，国内第四大运营商成立 2020.10.11 聚焦三季报，关注好赛道 2020.10.08 以业绩为基，三个方向维度探寻Q4通信最佳配置方向 2020.09.27 四部门要求加大5G投资，用户渗透加速带来流量拐点 2020.09.20 Q2全球光模块市场创新高，阿里创新应用引领技术趋势 2020.09.13 华为禁令将正式生效，以时间换空间 2020.09.06 当下通信板块的投资观点：三方面寻找Q4通信最佳配置方向 2020.09.05 通信行业2020年半年报梳理：Q2环比改善，光模块、IDC、卫星北斗表现亮眼match 2020.08.30 工业互联网大会召开，毫米波产业加速（周观点0824-0830） 2020.08.23 运营商经营将持续改善，关注卫通赛道（周观点0817-0823） 2020.08.16 运营商拐点持续，Cat.1模组风头正劲（周观点0810-0816） 2020.08.09 北美云厂商资本开支保持正增长，5G海外波折难逆格局趋势（周观点0803-0809） 2020.08.02 车联网标准体系指南发布，北斗三号正式开通（周观点0727-0802） 2020.07.26 5G用户蓬勃发展，关注5G后应用投资 2020.07.19 英国禁华为入场，波折难逆格局趋势 2020.07.12 小荷才露尖尖角，中报行情开启 2020.07.05 5G R16版本冻结，中报将至，布局通信高景气板块 2020.06.28 IDC龙头彰显长期投资价值，关注通信中报机会 2020.06.21 当下通信板块的投资观点 2020.06.14 北斗全球组网完成在即，通信行业业绩与主题共振 2020.06.07 业绩与主题共振，坚持三条主线 2020.05.31 腾讯5000亿加码新基建，广电5G整合再进一步 2020.05.24 两会引导新基建方向，实体名单升级 2020.05.17 美国对华为限制加码，对通信行业的影响分析 2020.05.10 关注两会方向指引，趋势产业“育树生花” 2020.05.04 围绕二季度高景气，关注流量及5G产业链 2020.04.26 5G大规模招采全落地，流量及物联需求旺盛 2020.04.19 当疫情走出阴霾的时候，Q2通信应该关注什么？ 2020.04.12 “云视物”一季报亮眼，5G产业链开始大幅回暖 2020.04.05 移动5G集采落地，持续关注流量主线机会match 2020.03.29 运营商资本开支大幅增长，ICT产业上行可期match 2020.03.21 工信部数据验证流量高增长，中国移动投资开启5G盛宴 2020.03.15 详解“新基建”，后疫情下寻找全球核心竞争力 2020.03.08 招标开启拉开5G建设序幕，关注5G产业链、流量基建、应用三条主线 2020.03.01 疫情全球蔓延，远程云办公行情真的走完了吗？ 2020.02.24 工信部加快5G发展进程，车联网等应用有望加速起航 2020.02.16 行业复工进度符合预期，WiFi6有望加速渗透 2020.02.09 流量及远程应用仍为主线，关注卫星互联网催化 2020.02.02 投资、流量、产能、工作模式四维度解析疫情对通信行业影响 2020.01.19 中兴通讯定增落地，关注2019年年报窗口期投资机会 2020.01.12 工信部明确SA行业标准，移动密集招采力争年内商用 2020.01.05 华为中兴5G发货量领先，联通eSIM试点扩展全国 2019.09.16 政府对5G建设予以多项鼓励政策，运营商竞争环境缓和 2.事件点评 2022.02.16 仕佳光子：Q4业绩超预期，芯片上量盈利改善 2021.11.16 光迅科技：定增预案出炉，综合实力有望提升 2021.11.14 威胜信息：十四五电网投资亮眼，配电侧建设受益 2021.10.13 移动集采尘埃落定，光纤光缆迎新机遇 2021.09.01 终端或备卫星通信功能，行业加速可期 2021.09.01 梦网科技：业绩符合预期，富信和服务号进展迅猛 2021.09.01 科华数据：业绩符合预期，新能源和智慧电能高增长 2021.08.31 国资云发展加速，关注IaaS产业链机会 2021.08.31 中兴通讯：业绩符合预期，盈利质量持续提升 2021.08.31 光环新网：业绩基本符合预期，IDC毛利率继续提升 2021.08.26 新易盛：海外营收成支柱，筹措收购发力硅光 2021.08.26 光迅科技：传输业务超预期，受益全球基建景气延续 2021.08.25 广和通：业绩符合预期，车载模块布局持续深化 2021.08.24 天孚通信：海外增长迅猛，外延拓宽新领域 2021.08.22 宝信软件：业绩贴近预告上限，PLC打开新空间 2021.08.22 奥飞数据：业绩符合预期，积极响应碳中和战略 2021.08.22 数据港：业绩基本符合预期，完善首都经济圈布局 2021.08.20 万国数据：业绩符合预期，上架、销售、扩张稳步推进 2021.08.20 中国联通：业绩略超预期，传统新兴业务均亮眼 2021.08.18 和而泰：业绩符合预期，展现发展的持续韧性 2021.07.30 威胜信息：中报符合预期，全系业务稳中有进 2021.05.23 威胜信息：引入腾讯创投，业务落地节奏加速 2021.04.29 中兴通讯：业绩如期高增长，持续研发构筑成长基石 2021.04.23 新易盛：海外营收超国内，备货扩产节奏延续 2021.04.23 光迅科技：业绩符合预期，光电技术引领行业前沿 2021.04.23 天孚通信：国内招标开启成长，外延内生地位巩固 2021.04.22 中国联通：业绩如期高增长，多业务全面企稳亮眼 2021.04.21 光环新网：业绩符合预期，京津冀、长三角战略布局成型 2021.04.21 威胜信息：业绩略超预期，“碳中和“战略下充分受益 2021.04.20 宝信软件：业绩超预期， 双主业业绩加速释放 2021.04.13 拓邦股份：业绩超预期，成长逻辑持续兑现 2021.04.09 和而泰：拟分拆铖昌科技A股上市，芯片业务蓄势勃发 2021.04.05 奥飞数据：业绩符合预期，扣非净利润同比高增 2021.03.23 数据港：客户上电加速，EBITDA增速创历史新高 2021.03.17 中兴通讯：业绩符合预期，技术积累助力格局向上 2021.03.12 中国联通：高质量发展符合预期，产业互联网亮眼 2021.03.11 拓邦股份：业绩超预期，智能控制器龙头加速成长 2021.03.10 中国电信：业绩进入上行通道，拟在A股上市拓展业务版图 2021.02.04 数据港：EBITDA和IT负载同比高增长，利润释放可期 2021.01.30 声网：横向拓展业务版图，收购IM龙头唤醒Easemob 2021.01.26 拓邦股份：业绩超预期，家电、工具、锂电多点开花 2021.01.26 天孚通信：业绩高增确定，平台化龙头继续向前 2021.01.24 中兴通讯：Q4单季度盈利能力提升，聚焦高质量增长 2020.12.17 科华恒盛：更名“科华数据”，聚焦云业务发展 2020.12.07 声网：Q3业绩符合预期，客户规模加速扩张 2020.11.08会畅通讯：业绩高速增长，规模效应逐渐显现 2020.11.08 中嘉博创：业绩环比改善，Call Center业务潜力巨大 2020.10.31广和通：业绩大超预期，海外订单饱满 2020.10.31国脉科技：业绩符合预期，“5G+智慧健康”布局加码 2020.10.30数据港：业绩超预期，利润释放加速 2020.10.29光环新网：在建项目有序推进，明年逐步进入机柜密集交付期 2020.10.28新易盛：三季度业绩持续高增，备货饱满成长可期 2020.10.23 光迅科技:全年指引保持高增，盈利能力显著优化 2020.10.13 中兴通讯：股权激励草案推出，构筑更强护城河 2020.10.08 数据港：定增落地，扩张能力进一步增强 2020.09.03 ZOOM：中国没有ZOOM，只有亿联 2020.09.02 会畅通讯：拐点已至，静候佳音 2020.09.01 科华恒盛：IDC业务稳步拓进，与腾讯合作落地变现 2020.08.31 科华恒盛：30而已，60可期 2020.08.30 和而泰：控制器业务高增长，汽车电子和芯片突破 2020.08.30 移为通信：疫情冲击逐步淡化，持续研发开拓新赛道 2020.08.28 中际旭创：电信数通双轮驱动，多点开花助力高增 2020.08.28 光环新网：业绩基本符合预期，看好中长期资源储备优势 2020.08.27 爱施德：H1业绩超预期，供应链与新零售双驱发展 2020.08.26 光迅科技：产品结构升级，芯片自给率提升助力业绩超预期 2020.08.26 奥飞数据：毛利率提升显著，拟收购扩大环京布局 2020.08.26 数据港：业绩符合预期，机柜数和在建工程大幅增长 2020.03.20 移动5G千亿投资出炉，产业链确定且有更高预期 2020.03.17 数据港：机柜投放加大，在建工程大幅增长，未来成长可期 2020.03.15 中际旭创：无惧短期波动，数通与5G驱动未来高速成长 2020.03.08 新易盛：拟定增募集资金，加码布局5G和数通高端模块 2020.03.06 科华恒盛：IDC新锐+UPS巨头，多年积淀蓄势待发 2020.03.05 苏州科达：千呼万唤始出来，转债发行助力底部反转 2020.03.01 苏州科达：底部反转，浴火重生？ 2020.02.29 和而泰：八年连续增长，双核业务成长路径清晰 2020.02.27 会畅通讯：会当凌绝顶，畅览众山小！ 2020.02.27 国脉科技：业务结构显著优化，“产学研”助提速超车 2020.02.26 亿联网络——发个业绩快报都要超预期？ 2020.02.24 会畅通讯——天空是你发挥的极限 2020.02.15 中际旭创：拟收购增强低成本制造能力，以期提升电信市场竞争力 2020.01.27 会畅通讯：双师课堂全国布局加速，云视频硬件终端拓展海外市场 2020.01.24 二六三：业绩略超预期，子公司业务整合初显成效 2020.01.23 中际旭创：业绩基本符合预期，变更募集资金用途加大400G投入 2020.01.20 新易盛：业绩超预期，5G建设+400G产品打开成长空间 2020.01.18 中兴通讯：非公开发行落地，助力5G产品保持优势 2020.01.14 亿联网络：业绩兑现打破疑虑，核心价值逐步凸显 2019.12.19 中国联通：行业竞争环境改善，业绩提升立竿见影 2019.11.15 中国联通：混改继续扩大深化，5G赋能实现价值重估 2019.05.12 中际旭创：业绩将步入回暖周期，400G及5G助力公司发展 3.行业研究 2021.09.08 行业凛冬已过，全球需求回暖——光纤光缆专题 2021.09.07 关注政策、业绩、流量爆发节点博弈——2021年中报总结及展望 2021.08.04 2021Q2云厂商业绩专题：亚马逊、Facebook资本开支同比高增，整体对服务器等技术基础设施投资较乐观 2021.07.07 汽车通信构建新循环，数据驱动成长（智能网联车系列一） 2021.06.03 光模块：站在流量新周期起点，浪里淘沙全球进击 2021.05.26 2021Q1北美和国内云厂商资本开支同比高增，看好云计算产业链 2021.05.06 优秀制造的全球进击，流量红利的新起点一2020年报及2021一季报总结及展望 2021.03.09 智能控制器：专业分工下产业东移，国内厂商的星辰大海 2020.11.07 2020Q3北美云厂商业绩专题：云业务同比两位数增长，Capex同比环比两位数稳健增长 2020.11.04 通信行业2020年三季报总结：光模块、IDC、物联网持续高景气，关注持续性机会 2020.11.03 2020Q3基金持仓：通信行业仓位创近年来新低，“光数物”关注度提升 2020.08.15“手机门店版”盒马生鲜模式一触即发 2020.08.05 2020Q2北美云厂商：疫情之下云收入保持两位数增长，资本开支仍正增长 2020.07.24 2020Q2基金持仓专题：重仓占比环比下降，光通信个股加仓明显 2020.07.15 IDC乘风破浪的下半场，从资源禀赋向运维服务的转变 2020.06.28 卫星互联网按下加速键，剖析新赛道红利风口 2020.06.02 新基建升温，育树生花——构筑连接和算力，5G、IDC、新兴产业持续受益 2020.06.01 北斗三号全球组网在即，全面国产化高空网络安全建设一触即发 2020.05.08 再获政策推进，NB-IoT产业加速 2020.05.06 疫情短期扰动不改长期趋势，5G和流量主线持续景气 2020.04.27 2020Q1基金持仓专题：从低配格局切入超配通道，进入仓位上升周期 2020.04.21 车联网：赛道加速，百舸争流 2020.04.17 流量繁荣新周期下的新基建投资机会 2020.04.02 移动5G集采落地，产业链开始加速 2020.03.27 市场最全的V2X车联网产业链梳理：新开一局，弯道超车 2020.03.26 腾讯会议国际版之殇——我们坚定不看好 2020.03.24 ZOOM股价没涨完，亿联外资没买完，会畅信创没做完，科达转债已搞完 2020.03.08 当下时点看通信板块的投资价值 2020.03.05 通信三大领域产业推进及国产化提速 2020.03.02 一图看懂广电及5G战略投资机会 2020.02.25 一图看懂华为移动服务HMS七大细分投资机会 2020.02.25 一图看懂5G新基建产业链投资机会 2020.02.25 一图看懂物联网应用及新兴产业链投资机会 2020.02.25 一图看懂云计算产业链投资机会 2020.02.25 一图看懂远程办公产业链投资机会 2020.02.18 再融资新规对通信行业影响几何？ 2020.02.05 三大场景奠定高增基调，远程办公纵享千亿市场 2020.02.04 深度揭秘中美远程办公视讯习惯的异同 2020.02.03 2019Q4基金持仓：低配格局下的仓位调整期，未来有望再次进入提升周期 2020.02.02 远程视讯降本增效全面提速，有望撬动千亿级协同办公市场 2020.01.14 国君通信精品巨献——5G新应用云视频通信发展图鉴 2020.01.07 当下通信板块配置什么？ 2019.11.04 通信行业2020年度投资策略：新代际，大变革，强可控 2019.09.10 二季度环比改善，无线侧、主设备、物联网增长亮眼 2019.08.27 曲折波动中前行，云计算资本开支回暖和5G浪潮来临有望拉动光模块厂商集体复苏 2019.08.06 主设备商专题：新的代际来临，主设备行业景气度提升 4.公司研究 2022.01.24 力合微：国产电力线通信芯片龙头，下游场景边界拓宽 2021.12.14 映翰通：配网智能化改造赋能，工业物联网边界拓宽 2021.11.21 仕佳光子:光通信切入大年，芯片业务厚积薄发 2021.11.09 光库科技：卡位薄膜铌酸锂赛道，新成长曲线显现 2021.08.30 优博讯：新兴市场复制中国历程，医疗信息化等领域拓宽边界 2021.07.26 星网锐捷：云网全链路供应商，开启成长升势 2021.04.16 和而泰：双引擎构筑护城河，进入“1-N”放量期 2021.01.24 爱施德：电子烟龙头上市，加速门店拓展速度，公司进入高速发展期 2021.01.16 爱施德：爱来悦好，销（售）刻施德 2020.12.02 宝信软件：深耕智慧制造和工业互联网，IDC业务开启新周期 2020.12.01 中嘉博创：金融服务外包龙头，呼叫中心行业百亿市场待开掘 2020.11.20 上海瀚讯：国防宽带通信龙头，推动国防信息基础设施从窄带向宽带飞跃 2020.11.02 有方科技：智慧能源模块先行者，积极布局车联网终端 2020.10.29 天孚通信：成本驱动产业分工，平台化龙头潜力无限 2020.10.24 东软载波：物联网加速崛起的中国“芯”龙头 2020.08.09 爱施德：页数不多，全是干货 2020.08.01 爱施德：5G终端迎换机浪潮，分销零售现变革机遇 2020.07.18 中际旭创：数通龙头强者恒强，电信市场助力成长 2020.07.14 广和通：物联网模组行业急先锋，改变未来行业长期竞争格局 2020.06.23 光迅科技：高景气不惧短期扰动，自主创芯筑长期壁垒 2020.06.22 ZOOM：为什么至少还要再涨50% 2020.06.09 奥飞数据：“乘势而起”，蓄势待发的IDC新锐 2020.04.17 本周六亿联网络2019年报解读——会前必读宝典 2020.04.06 揭秘：亿联网络持续高增长八大未解之谜（上篇） 2020.04.06 一文读懂亿联网络过去的5年和未来的5年 2020.04.02 中兴通讯：好整以暇，新代际再突破 2020.03.29 亿联网络：一文读懂亿联网络过去的5年和未来的5年 2020.02.14 和而泰：智能控制龙头，核心芯片新贵 2020.01.31 苏州科达：政府加大远程办公投入力度，研发增加摩云视讯再起航 2020.01.30 二六三：远程办公渗透率加速，国内SaaS企业服务龙头优先受益 2020.01.29 会畅通讯：乘双师课堂东风，千亿级蓝海赛道有望拔得头筹 2019.11.24 中国联通：多重共振拐点至，风好正是扬帆时 2019.07.03 和而泰：以智能控制器为基石，自主可控射频芯片拓展空间 2019.05.28 中国联通：内生改善成效显著，代际更替迎接质变 2018.07.30 和而泰：稳中求进，从智能控制到平台的进击之路 2017.11.15 光迅科技：龙游浅底，从“芯”开始 5.科创板研究 2019.07.25 5G赋能科创时代：科创板通信板块标的剖析 2019.06.19 睿创微纳：率先注册生效，471页招股说明书（注册稿）要点梳理 2019.06.18 世纪空间：418页招股说明书要点梳理 2019.06.17 优刻得：481页招股说明书要点梳理 6.海外研究 2021.1.28 产品矩阵持续扩充，2021业绩可期 2021.1.27万国数据：兵马未动粮草先行，高性能数据中心开发先行者——海外IDC系列研究之一 2020.11.07 2020Q3北美云厂商业绩专题：云业务同比两位数增长，Capex同比环比两位数稳健 2020.11.07 Microsoft：业绩超预期，Azure营收增长48% 版权所有，未经许可禁止转载或传播。 联系方式 重要声明 免责声明 本报告仅供国泰君安证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰君安证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施。通过微信形式制作的本资料仅面向国泰君安证券客户中的专业投资者。请勿对本资料进行任何形式的转发。若您非国泰君安证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请取消关注，请勿订阅、接受或使用本资料中的任何信息。因本订阅号难以设置访问权限，若给您造成不便，烦请谅解！感谢您给予的理解和配合。 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