【华创·周知道】物流保通保畅,恢复节奏如何(20220516)

（以下内容从华创证券《【华创·周知道】物流保通保畅,恢复节奏如何(20220516)》研报附件原文摘录）
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德国制造业就业占比和全球出口份额下降趋势相对平缓，至今仍是西方主要工业国中制造业占比最高的国家。德国在高端领域获得了较突出的产业升级，在高端领域和产业链关键领域具备较高的产业链配套水平。 美国去工业化和产业升级并存，制造业就业占比快速下降的同时，增加值占比仍然稳定。较高的产业链配套水平，尤其是高端和产业链关键领域较高的产业链配套水平，为美国产业升级提供了良好的基础。 日本在“失去的三十年”中增长几乎停滞，制造业就业占比和全球出口份额分别从基本稳定和快速上升一同转向大幅下降。日本产业链配套水平整体低于美国和德国，80年代的产业外包最终导向90年代的大规模产业转出，进口产业链配套水平显著提升也反映出了产业转移的扩大。 韩国在1989年制造业就业占比见顶回落，但此后韩国制造业增加值占比仍然持续上升，足见韩国制造业劳动生产率增速之高。韩国制造业的特点是大企业主导、纵向一体化程度高、产业较德美日等国单一，韩国产业链配套水平提升明显但仍与德美日有差距，产业链配套高度依赖海外。 1990年代以来，中国实现了巨大的产业升级，虽与发达国家仍有较大差距，但产业链配套水平已经高于日本，接近美国。中国在低技术复杂度/低产业中心性领域拥有相对更高的产业链配套水平，这一点与德美日韩均不同，体现了产业链配套优势重心仍在中低端。中国进口产业链配套形态表明中国在中低端领域发生了显著的进口替代，同时仍在高端领域相当依赖海外，这种状况在过去三十年中变化并不大。 中国的产业升级潜力 中国在产业链关键领域与德国仍有约15年的发展差距。15年的预测维度下，中国在初级形状塑料、橡胶制品、非金属矿产品、动力机械、公路车辆领域仍然难以赶超德国，在德国比较突出的金属制品和通用机械领域有潜力追平，而在纺织品和专用机械领域有潜力超过德国。 中国边际上的比较优势突破将集中发生在工业中间品以及机械、电子与运输设备中。工业中间品中集中在纺织、水泥、玻璃、钢铁、铝等品类，这些作为大类，中国早已获得了整体的比较优势，潜力产品属于大类中的相对精细化产品。机械电子与运输设备中集中在纺织机械、食品机械等专用设备、机床、泵、电路元器件等品类，大致可以分为两类，一类是服务于中国早已具备比较优势的中低端制造业的专用设备，另一类是各类机械、电子设备的零部件，两个逻辑存在交集。 （完整研报请点击下方链接获取） 风险提示：地缘政治风险蔓延，贸易保护主义超预期升温。 具体内容详见华创证券研究所5月13日发布的报告《【华创大类资产配置】中国制造业占比见顶回落的谜题与出路（下篇）：中国及典型发达国家1990年代以来的产业升级》 02 【华创电子】沪电股份（002463）深度研究报告：深度受益全球数字化加速，数通+汽车开启一轮更强更持久的新周期 数据中心+汽车共振向上，景气周期更强更稳定。21年公司在5G通信需求下滑背景下积极调整产品结构，加大企业数通、汽车业务布局。数通板受益于数字化程度提升和技术升级（400G交换机、PCIE5.0、海外云capex、国内传输网建设）迎来量价齐升，汽车电动化智能化开启车载PCB成长期，数通、汽车产业周期性更弱，技术持续向上迭代，景气周期或能持续更久。22Q1已经看到业绩拐点向上，料疫情扰动不改全年趋势，产品结构优化下利润弹性巨大。 数通板进入一轮新成长周期。本轮数通板复苏主要来自海外数据中心需求，海外大厂对22年capex指引乐观，21Q4已经看到服务器起量，背后底层逻辑在于疫情下全球数字化程度提升，元宇宙兴起加速数据流量增长，云计算厂商收入依然保持快速增长，资本开支重回上升周期。英特尔EagleStream平台将于下半年发布量产，PCIE5.0推动高速板升级，换机周期启动推动服务器需求进一步提升。国内“十四五”数字经济发展规划亦提出千兆宽带用户5年增长10倍，东数西算规划了10大数据中心集群，数据中心及核心传输网建设需求爆发在即。不同于19-20年5G基站的短周期爆发，数据中心需求波动向上，产品升级周期更快，数通板有望在国内外需求共振下迎来强劲增长，产品结构升级和稼动率提升有望推动利润率再创新高。 汽车板聚焦ADAS和电动智能化，成本下降有望改善盈利能力。公司汽车板深度参与欧系Tier1，积极布局智能电动化中高端的雷达和电驱模块，其中ADAS相关业务已经占据重要比例，高端电驱板已经通过增资胜伟策完成卡位，绑定英飞凌占据绝对领先位置。21年汽车板收入增长26.56%，CCL涨价侵蚀利润。22年汽车板有望维持较快增长，成本下行下利润增长有望超预期。 不同于市场的认知： 成长分歧：公司过去5年资本开支少，23年无明显新增产能，常规逻辑推导业绩难以大幅成长。实际我们跟踪公司四大工厂足够支撑22-23年业绩成长，不扩产情况下理论产值可达120亿，理论利润可超20亿，主要因公司产品定位高端PCB，产品结构调整对利润贡献巨大。PCB扩产周期约12-18个月，若公司在现在厂房基础上扩产或新建产线，则24-25年增量产能可接力成长。 估值分歧：上一轮伴随5G基建实现业绩高速成长，当年估值最高35X，当前板块成长乏力，估值普遍回落至20X以下。我们看到本轮景气起点公司实现单季度约2.8亿业绩（上一轮景气高点为3.7亿），下半年景气加速季度利润有望创新高，海外数通板需求与竞争格局更好，长期成长逻辑更优，叠加汽车板的长期需求，业绩成长持续性更好，估值天花板不应低于上一轮周期。 盈利预测及投资建议：数通板+汽车板开启公司新一轮更持久的景气周期，考虑疫情对供应链影响以及四个工厂经营情况，我们给予公司22-24年盈利预测分别为13.49/20.1/23.21亿。考虑公司在数通板领域的领先优势和客户布局，参考同行深南电路及自身历史估值，给予22年30X目标估值，首次覆盖，给予“强推”评级。 （完整研报请点击下方链接获取） 风险提示：数据中心、汽车需求不及预期，竞争格局恶化，原材料大幅上涨。 具体内容详见华创证券研究所5月12日发布的报告《【华创电子】沪电股份（002463）深度研究报告：深度受益全球数字化加速，数通+汽车开启一轮更强更持久的新周期》 03 【华创建筑建材】稳增长基建专题报告（一）：政策驱动，量价催化，精选区域——水泥周期复盘 17年之前水泥板块上行源于量价逻辑，18年开始逐渐转向政策驱动。 2015年前水泥板块指数上行更多源于量的逻辑，其行情演绎背景在于基建+地产的需求共振，属于需求侧驱动；2016-17年水泥板块指数上行更多源于价的逻辑，行情演绎背景在供给侧改革的错峰生产、协同限产背景下展开，属于供给侧驱动；2018年之后，鉴于水泥行业需求已处于周期顶部区间，并且行业供给侧改革逐渐进入尾声，水泥板块的量价驱动逻辑逐渐减弱。通过复盘水泥板块指数走势发现，其和基建政策周期的共振越来越明显，板块驱动因子逐渐从过去的量价驱动转为政策驱动。 18年以来水泥板块出现了三轮行情，均和基建政策宽松周期高度共振。 周期复盘，2018年至今共有三轮基建政策宽松周期，其中：1）18/10-19/04在贸易战对经济负面影响下，政府开始释放依靠基建投资刺激经济的信号，强调加大基础设施补短板力度，推动建筑&水泥板块上行；2）20/02-20/09疫情的冲击给全年经济增长带来了一定压力，在这个背景下政府稳增长诉求增强，而通过基建托底来实现全年增长目标成为较优选项，基建政策密集出台推动基建&水泥板块上行；3）21/07至今，我国经济下行压力加大，叠加2022年以来深圳、上海等重点城市疫情多点爆发，基建作为稳增长的重要抓手，政策再次发力，水泥板块行情有望延续。 政策驱动的基建行情中，水泥板块活跃程度更高、弹性更大。 复盘18年以来的三轮基建政策宽松周期驱动的水泥板块行情：1）18/10-19/04水泥板块最高涨幅和区间涨幅分别49%、42%，分别高于建筑板块17pct、10pct；2）20/02-20/09水泥板块最高涨幅和区间涨幅分别为41%、32%，分别高于建筑板块16pct、10pct；3）21/07-至今（22/5/9），水泥板块最高涨幅和区间涨幅分别为38%、11%，分别高于建筑板块14pct、2pct。可以看到，在18年以后政策为主要驱动力的基建板块行情中，水泥板块活跃程度较高，弹性更大。 水泥价格或产量上行伴随板块行情走强，区域基本面决定个股弹性。 水泥行业的基本面也在板块上涨行情中扮演了不可缺少的角色。18/10-19/04水泥板块行情中，量价维度仅价格和板块行情在前期较为一致，后期板块行情的延续更多源于政策驱动；20/02-20/09的上涨行情，量价维度仅产量对板块行情形成一定支撑，并贯穿板块指数上涨周期。行情分区域看，价格表现更好的区域，其区域内公司股价涨幅相对更大。可以看到18年后水泥板块上行更多是受基建政策驱动，但行业量价基本面仍一定程度上决定了个股弹性。 水泥行业区域属性明显，22年结构性投资机会凸显。 总量来看，展望未来，考虑到：1）疫情缓和后基建实物工作量加速落地；2）前期因为疫情关系停建缓建项目进入赶进度阶段；3）历年的2、3季度均属于水泥需求旺季。4）地产新开工边际修复；预计今年2-3季度将迎来全年水泥需求高峰。区域来看，根据各省2022年投资计划，我们可以发现，今年西北、中南和华东区域的基建投资增速相对更高，这意味这在上述区域布局的比如西北的青松建化；华东的上峰水泥、福建水泥、天山股份；中南的华新水泥；有望在后续的水泥板块行情演绎中走出更大的弹性。 （完整研报请点击下方链接获取） 风险提示：疫情扩散超预期，专项债到位不及预期，基建投资增速不及预期 具体内容详见华创证券研究所5月11日发布的报告《【华创建筑建材】稳增长基建专题报告（一）：政策驱动，量价催化，精选区域——水泥周期复盘》 04 【华创医药】维力医疗（603309）深度研究报告：有望受益产品升级和营销改革 公司是国内导管领域有竞争力的玩家之一。维力医疗是国内医用导管行业龙头企业。公司业务包括麻醉、导尿、泌尿外科、护理、血液透析、呼吸等领域，导尿领域和麻醉领域市场占有率位居行业前列。在国内市场，公司已覆盖全国超过4000家医院，其中超过1000家三甲医院，并建立专业的学术推广队伍。在海外市场，公司产品已进入欧盟、北美、日韩等主流市场，产品远销90余个国家或地区，与上百家国外医疗器械经销商、数十家国内出口贸易商进行业务合作。 未来公司有望高速增长。在产品升级、营销改革、股权激励的推动下，公司未来有望高速增长。 1）产品升级。公司产品升级包括麻醉产品的可视化及从全麻到局麻、导尿管的涂层创新、泌尿外科的清石鞘等。产品升级有利于公司提高销售额、提高毛利率、享受更好的竞争格局。目前公司放量可期的创新产品有麻醉领域的可视双腔支气管插管、可视气管插管、镇痛泵，导尿领域的BIP导尿管、亲水性导尿管/包，泌尿外科的清石鞘，护理领域的口护吸痰管、排泄物管理系统等产品。公司创新产品的获得除了自主研发外，还有外部合作、并购等方式。 2）营销改革。2019年公司启动营销改革，营销改革重点有国内产品分线管理、积极参与学术推广等。公司加强了营销团队的建设，加大了学术推广的投入。此外公司成立集采小组积极应对集采。随着近几年公司新产品的推出和学术推广活动的深入开展，维力品牌知名度越来越高，各细分产品领域国内市场地位逐年提升。 3）股权激励计划。2021年11月，公司发布第一期限制性股票激励计划（草案），108名激励对象为公司董事、高级管理人员及其他核心骨干。2021年12月，公司完成首次授予。此次股权激励计划解锁100%的业绩考核目标为2022年净利润不低于1.56亿元，2022-2023年两年净利润不低于3.58亿元，2022-2024年三年净利润不低于6.2亿元。股权激励计划业绩考核目标彰显发展信心。 盈利预测与投资建议：公司在产品升级、营销改革、股权激励三重因素推动下，有望实现高速增长，因此我们预计，公司22-24年营业收入为14.44、18.64、24.13亿元，同比增长29.1%、29.1%、29.5%，归母净利润为1.56亿、2.04亿、2.67亿元，同比增长47.4%、30.9%和30.5%，对应PE为25倍、19倍、15倍。根据DCF模型测算，我们给予公司整体估值60亿元，首次覆盖，给予“推荐”评级。 （完整研报及投资建议请点击下方链接获取） 风险提示：1、创新单品如可视双腔支气管插管、BIP导尿管、亲水性导尿管/包、清石鞘等放量低于预期；2、海外业务拓展进度不及预期、海外市场收入波动大于预期；3、集采降价幅度大于预期。 具体内容详见华创证券研究所5月11日发布的报告《【华创医药】维力医疗（603309）深度研究报告：有望受益产品升级和营销改革》 05 【华创汽车】汽车行业重大事项点评：抓住2季度布局汽车机会的黄金窗口 事项： 乘联会发布4月乘用车销量，产量96.9万辆，同比-41%、环比-47%；批发94.6万辆，同比-43%、环比-48%；零售104.2万辆，同比-35.5%、环比-34%。 评论： 疫情对全国整车产销影响都较大，批发低于预期。4月乘用车批发95万辆，同比-43%、环比-48%，低于此前月末预期（同比-34%至-19%），主要在于非长春、上海的整车基地也同样受到疫情、供应链等影响导致产销同环比大幅下降。 上险同比-40%，渠道库存相应下降。4月上险约93万辆、同比-40%、环比-34%，此前我们预期同比-40%至-31%，位于区间偏下限。零售端也受到各地封控对客流、成交的影响，估计在疫情缓解后恢复。本月出口9万辆，对应最终渠道库存-8万辆，低于此前预估+7万至+13万辆补库，主要在于批发低于预期，行业恢复到正常库存则将相对补库40万辆左右。 新能源批发28.0万辆、同比+50%、环比-38%，渗透率29.6%。新能源车虽然也受到疫情影响，但仍是增量。主要车企销量：比亚迪10.5万辆、五菱3.0万辆、奇瑞1.6万辆、埃安1.0万辆，新势力中零跑0.9万辆、小鹏0.9万辆、哪吒0.9万辆、蔚来0.5万辆、理想0.4万辆；特斯拉4月受影响较大，生产10,757辆，批发1,512辆。近期两款A级BEV轿车——比亚迪海豹、长安深蓝C385——开始加速预热，市场关注度也在快速提升，A级BEV轿车市场尚未全面打开，建议关注这两款车在纯电领域开拓新局面。 预计生产端先行恢复、零售恢复节奏略慢一些。车企生产端恢复较迅速，上海长春产能估计在5月中旬后可以实现满负荷生产，开始追产能，其它城市的生产基地亦然。零售端估计受疫情、封控影响恢复节奏慢于生产和批发，加上4月的去库，预计5-7月行业将体现为超季节性的补库存。预计乐观-悲观情形下零售端分别在7月、8月、9月追回销量（较此前预期推迟）。 我们根据4月销量以及近期生产、零售情况，下调5月预期，中性预期5月批发168万辆、同比+4%、环比+77%，上险131万辆、同比-19%、环比+40%。经过3-5月的影响，汽车生产和零售有望在3Q迎来显著恢复，预计2Q22批发同比增速-7%，上险-16%（较此前下调），3Q22有望分别回升至+23%、+16%，3Q开始板块业绩有望得到更显著的支撑。全年我们维持批发+7%、上险0%的增速预期不变。 抓住2Q22布局汽车机会的黄金窗口。短期汽车基本面仍受疫情影响，并且在对经济、消费需求的担忧迷茫中，市场对汽车零售需求预期较为悲观，板块估值依然处于阶段底部。我们看好中国汽车制造业在全球不断上升的比较优势将给整车和零部件带来持续的成长兑现，4Q20以来的自主整车成长逻辑仍在，4Q21以来的零部件成长逻辑仍在，行业恢复时大概率强化。而短期由疫情带来的扰动将过去，我们认为行业无论是需求还是生产都将实现显著恢复。当前市场悲观预期已充分体现在股价中，不确定性较强的2Q22或是布局下半年汽车板块机会的黄金窗口，6月开始行业将迎来一波全新新车型，有望推动整车关注度提升，3Q开始行业销量回升则有望带动板块业绩增速预期上调，推动零部件关注度提升。 投资建议：我们认为2Q22是汽车行业重新布局窗口期，我们对疫情后、下半年行业销量、部分车企新品周期预期乐观。整车板块，A股整车建议比亚迪、长安汽车、上汽集团，港股长城吉利逐步步入性价比区间。零部件板块，低估值状态下看好下半年增速表现，推荐立中集团、常熟汽饰、拓普集团、上声电子、爱柯迪、豪能股份、银轮股份等，建议关注继峰股份。 （完整研报请点击下方链接获取） 风险提示：疫情恢复低于预期，宏观经济、国内消费低于预期，原材料涨价超预期、芯片供给恢复速度低于预期等。 具体内容详见华创证券研究所5月10日发布的报告《【华创汽车】汽车行业重大事项点评：抓住2季度布局汽车机会的黄金窗口》 本周热门电话会议 06 本周热门电话会议 【华创行业联合】总量专场 - 2022中期策略会 【华创传媒】发掘互联网增长的细分赛道 - 2022中期策略会 【华创固收周观点】第109期：静待经济筑底，债市“U型底”延续 【华创深度谈·医药】第57期：维力医疗：有望受益产品升级和营销改革 机构销售通讯录 法律声明 华创证券研究所定位为面向专业投资者的研究团队，本资料仅适用于经认可的专业投资者，仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。华创证券不因任何订阅本资料的行为而将订阅人视为公司的客户。普通投资者若使用本资料，有可能因缺乏解读服务而对报告中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义，进而造成投资损失。 本资料摘编自华创证券研究所已经发布的研究报告，若对报告的摘编产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。须注意的是，本资料仅代表报告发布当日的判断，相关的分析意见及推测可能会根据华创证券研究所后续发布的研究报告在不发出通知的情形下做出更改。华创证券的其他业务部门或附属机构可能独立做出与本资料的意见或建议不一致的投资决策。本资料所指的证券或金融工具的价格、价值及收入可涨可跌，以往的表现不应作为日后表现的显示及担保。本资料仅供订阅人参考之用，不是或不应被视为出售、购买或认购证券或其它金融工具的要约或要约邀请。订阅人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断，应自主作出投资决策并自行承担投资风险。华创证券不对使用本资料涉及的信息所产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任。 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