波澜不惊的资产表现
（以下内容从开源证券《波澜不惊的资产表现》研报附件原文摘录）
This browser does not support music or audio playback. Please play it in Weixin or another browser. 军港之夜 音乐： 群星 - 云南情 巴乌与葫芦丝 摘要 1、4月社融数据公布之后，10Y国债收益率、富时中国A50指数期货以及人民币汇率都没有出现太大的波动，一种可能的解释是，大家通过平时的所见所闻所感已经预期到了这种结果。 2、国内经济的核心矛盾已然由外转内，无论是无风险收益率，还是人民币汇率，最核心的决定因素都是经济基本面；现在压制国内经济的两座大山，一是新冠疫情的蔓延和封控，二是地产销售投资的不断下滑： 1）对于第一点，我们很难给出预判，现状是坚持动态清零政策不动摇，全国各地疫情防控趋严； 2）对于第二点，我们认为产生的原因和地产行业本身处于下行周期有关，但国内的疫情多点频发无疑使得本已处于下行的地产周期雪上加霜。 3、一边是地产政策的不断放松，一边是宽信用的沉疴难起： 1）地产行业的政策底早在去年年底就看到了，而且今年以来力度不断加大，多地甚至是长沙、南京这样的热门城市都出台了很明显的地产宽松政策，降低首付比例、降低房贷利率、松绑限售限购限贷等政策层出不穷；与此形成鲜明对比的是，4月金融机构新增人民币贷款6454亿，其中票据融资5148亿，大量资金拥挤在银行体系； 2）这周末央行出台了全国意义上的地产刺激政策：首套住房商业性个人住房贷款利率下限调整为不低于相应期限LPR减20个基点，即调整后下限为4.4%；建议关注政策实施后的实际情况，即能否较快拉动地产需求。 4、在资产配置上，建议关注做多美元、生猪，做空黄金的机会，以及基建产业链这一线索： 股市 —— 1）社融是股市最为重要的资金面，警惕社融规模存量同比下行对股市估值水平的压制； 2）关注新冠疫情对上市公司业绩层面的影响； 3）在最新社融存量增速下，若今年四季度GDP同比可以持平今年一季度，则上证指数的合理区间在3100-3250。 债市 —— 1）虽然4月的金融数据不乐观，但是当前经济的痛点并不在货币上，货币政策的宽松应不在政策的考虑范畴内； 2）货币政策需要兼顾内外平衡，主要发达经济体货币政策的调整对我国的货币政策有一定的掣肘； 3）长端利率在短期更可能维持震荡态势。 商品 —— 1）美联储货币收紧的斜率依然陡峭，金价估值开始理性回归，顺着实际收益率和通胀两条线索推算，黄金较目前仍有10%-17%的下行空间； 2）以原油为代表的能源仍未处在一个下行通道，基于供应问题未得到实质性解决而海外疫后服务消费持续复苏，油价尚有支撑； 3）下游工业品价格受国内需求疲弱拖累，整体表现承压，只是顺着需求的逻辑推导，黑色板块的调整或还将持续，而有色板块几近抹平年内涨幅，下行空间相对更为有限； 4）猪价运行遵循自身产业周期，走出成本线是为第一步，后续依旧关注产能出清的节奏和力度。 汇率 —— 1）美元指数由相对增长理论定价，即美元的涨跌取决于美国和全球的资本回报率之差； 2）美国经济基本面的相对强势支撑美元的后续表现。 风险提示：货币政策超预期，经济复苏超预期。 正文 一周关键数据 1）统计局公布4月份CPI、PPI数据。CPI同比上涨2.1%，环比上涨0.4%，其中剔除食品和能源的核心CPI同比上涨0.9%。PPI同比上涨8.0%，环比上涨0.6%。 2）中国人民银行发布4月金融数据：社会融资规模增量9102亿元，前值4.65万亿元；较上年同期减少9468亿元。新增人民币贷款6454亿元，前值3.13万亿元；同比少增8231亿元。M2货币供应同比增长10.5%，前值9.7%。 3）4月份进出口数据显示：4月，我国进出口总值4961.2亿美元，环比-1.7%，同比2.1%。出口2736.2亿美元，环比-0.9%，同比3.9%。进口2225.0亿美元，环比-2.8%，同比0.0%。 4）美国劳工部发布4月CPI、PPI数据，4月CPI同比上涨8.3%，核心CPI（剔除食品和能源）同比上涨6.2%，能源、食品、住房、交通分项同比上涨30.3%、9.4%、6.5%、19.9%。4月PPI同比上涨11.0%，核心PPI同比上涨10.0%，能源、食品分项分别上涨16.3%、39.8%。 5）美国劳工部发布数据显示：美国4月进口价格指数同比12%，环比0.0%。美国4月出口价格指数同比18%环比0.6%。 大类资产表现一览 外汇市场 人民币汇率持续下跌 本周人民币汇率延续跌势，美元兑人民币由上周末的6.63升至6.79。去年年初开始，中国的经济基本面相较于美国走弱，这导致了人民币升值速度不断收敛，最终进入了贬值状态。 美元指数连续上扬 本周美元指数涨幅0.76%，收于104.45。伴随着美元指数的上涨，Comex黄金期货价格一路走低，收于1808美元/盎司。 商品市场 股票市场 本周A股涨幅全球领先，万得全A上涨3.51%，涨幅较大的主要股指还有德国DAX（2.59%）、巴西IBOVESPA（1.70%）。美股则受困于流动性紧缩，无风险利率进一步抬升，成长股估值承压，纳斯达克下跌2.80%，标普500下跌2.41%。除此之外，日经225下跌2.13%，孟买Sensex下跌3.72%。 本周国内股票市场多数行业上涨，汽车（8.41%）、电气设备（7.87%）、电子（6.26%）涨幅较大，前期涨幅居前的银行（-0.65%）、煤炭（-0.51%）、石油石化（-0.35%）跌幅靠前。 债券市场 本周我国10Y国债收益率小幅震荡下行，收于2.81%，周内下行1.33bp。国内货币市场利率下行，7天期银行间同业拆借加权利率1.83%，处于2020年以来的较低位置。 10年期美债收益率本周下行11bp，相较于中债10年期收益率仍高出12bp。
This browser does not support music or audio playback. Please play it in Weixin or another browser. 军港之夜 音乐： 群星 - 云南情 巴乌与葫芦丝 摘要 1、4月社融数据公布之后，10Y国债收益率、富时中国A50指数期货以及人民币汇率都没有出现太大的波动，一种可能的解释是，大家通过平时的所见所闻所感已经预期到了这种结果。 2、国内经济的核心矛盾已然由外转内，无论是无风险收益率，还是人民币汇率，最核心的决定因素都是经济基本面；现在压制国内经济的两座大山，一是新冠疫情的蔓延和封控，二是地产销售投资的不断下滑： 1）对于第一点，我们很难给出预判，现状是坚持动态清零政策不动摇，全国各地疫情防控趋严； 2）对于第二点，我们认为产生的原因和地产行业本身处于下行周期有关，但国内的疫情多点频发无疑使得本已处于下行的地产周期雪上加霜。 3、一边是地产政策的不断放松，一边是宽信用的沉疴难起： 1）地产行业的政策底早在去年年底就看到了，而且今年以来力度不断加大，多地甚至是长沙、南京这样的热门城市都出台了很明显的地产宽松政策，降低首付比例、降低房贷利率、松绑限售限购限贷等政策层出不穷；与此形成鲜明对比的是，4月金融机构新增人民币贷款6454亿，其中票据融资5148亿，大量资金拥挤在银行体系； 2）这周末央行出台了全国意义上的地产刺激政策：首套住房商业性个人住房贷款利率下限调整为不低于相应期限LPR减20个基点，即调整后下限为4.4%；建议关注政策实施后的实际情况，即能否较快拉动地产需求。 4、在资产配置上，建议关注做多美元、生猪，做空黄金的机会，以及基建产业链这一线索： 股市 —— 1）社融是股市最为重要的资金面，警惕社融规模存量同比下行对股市估值水平的压制； 2）关注新冠疫情对上市公司业绩层面的影响； 3）在最新社融存量增速下，若今年四季度GDP同比可以持平今年一季度，则上证指数的合理区间在3100-3250。 债市 —— 1）虽然4月的金融数据不乐观，但是当前经济的痛点并不在货币上，货币政策的宽松应不在政策的考虑范畴内； 2）货币政策需要兼顾内外平衡，主要发达经济体货币政策的调整对我国的货币政策有一定的掣肘； 3）长端利率在短期更可能维持震荡态势。 商品 —— 1）美联储货币收紧的斜率依然陡峭，金价估值开始理性回归，顺着实际收益率和通胀两条线索推算，黄金较目前仍有10%-17%的下行空间； 2）以原油为代表的能源仍未处在一个下行通道，基于供应问题未得到实质性解决而海外疫后服务消费持续复苏，油价尚有支撑； 3）下游工业品价格受国内需求疲弱拖累，整体表现承压，只是顺着需求的逻辑推导，黑色板块的调整或还将持续，而有色板块几近抹平年内涨幅，下行空间相对更为有限； 4）猪价运行遵循自身产业周期，走出成本线是为第一步，后续依旧关注产能出清的节奏和力度。 汇率 —— 1）美元指数由相对增长理论定价，即美元的涨跌取决于美国和全球的资本回报率之差； 2）美国经济基本面的相对强势支撑美元的后续表现。 风险提示：货币政策超预期，经济复苏超预期。 正文 一周关键数据 1）统计局公布4月份CPI、PPI数据。CPI同比上涨2.1%，环比上涨0.4%，其中剔除食品和能源的核心CPI同比上涨0.9%。PPI同比上涨8.0%，环比上涨0.6%。 2）中国人民银行发布4月金融数据：社会融资规模增量9102亿元，前值4.65万亿元；较上年同期减少9468亿元。新增人民币贷款6454亿元，前值3.13万亿元；同比少增8231亿元。M2货币供应同比增长10.5%，前值9.7%。 3）4月份进出口数据显示：4月，我国进出口总值4961.2亿美元，环比-1.7%，同比2.1%。出口2736.2亿美元，环比-0.9%，同比3.9%。进口2225.0亿美元，环比-2.8%，同比0.0%。 4）美国劳工部发布4月CPI、PPI数据，4月CPI同比上涨8.3%，核心CPI（剔除食品和能源）同比上涨6.2%，能源、食品、住房、交通分项同比上涨30.3%、9.4%、6.5%、19.9%。4月PPI同比上涨11.0%，核心PPI同比上涨10.0%，能源、食品分项分别上涨16.3%、39.8%。 5）美国劳工部发布数据显示：美国4月进口价格指数同比12%，环比0.0%。美国4月出口价格指数同比18%环比0.6%。 大类资产表现一览 外汇市场 人民币汇率持续下跌 本周人民币汇率延续跌势，美元兑人民币由上周末的6.63升至6.79。去年年初开始，中国的经济基本面相较于美国走弱，这导致了人民币升值速度不断收敛，最终进入了贬值状态。 美元指数连续上扬 本周美元指数涨幅0.76%，收于104.45。伴随着美元指数的上涨，Comex黄金期货价格一路走低，收于1808美元/盎司。 商品市场 股票市场 本周A股涨幅全球领先，万得全A上涨3.51%，涨幅较大的主要股指还有德国DAX（2.59%）、巴西IBOVESPA（1.70%）。美股则受困于流动性紧缩，无风险利率进一步抬升，成长股估值承压，纳斯达克下跌2.80%，标普500下跌2.41%。除此之外，日经225下跌2.13%，孟买Sensex下跌3.72%。 本周国内股票市场多数行业上涨，汽车（8.41%）、电气设备（7.87%）、电子（6.26%）涨幅较大，前期涨幅居前的银行（-0.65%）、煤炭（-0.51%）、石油石化（-0.35%）跌幅靠前。 债券市场 本周我国10Y国债收益率小幅震荡下行，收于2.81%，周内下行1.33bp。国内货币市场利率下行，7天期银行间同业拆借加权利率1.83%，处于2020年以来的较低位置。 10年期美债收益率本周下行11bp，相较于中债10年期收益率仍高出12bp。
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