【华西周策略】反弹到反转条件具备了?配哪些板块?

（以下内容从华西证券《【华西周策略】反弹到反转条件具备了?配哪些板块?》研报附件原文摘录）
　　策略分析师 李立峰 SAC NO：S1120520090003 投资要点 一、海外市场：美欧央行货币政策继续收紧，欧元区面临滞胀。美国通胀居高不下，4月美国CPI和核心CPI同比和环比数据均高于市场预期，住房、食品、机票和新车价格大幅上涨。鲍威尔已连任美联储主席，后续美联储仍将不遗余力的控制通胀，未来两次议息会议或各加息50个基点。欧元区面临滞涨，越来越多官员转向鹰派。欧央行行长拉加德表示，预计资产购买计划将在第三季度初结束，随后数周内就会决定加息，预计最快将在7月加息。 二、国内经济基本面正在筑底，宽信用仍需加码。疫情对宽信用传导产生较大扰动，4月社融和新增人民币贷款同比增速再度下滑，居民购房及消费受阻，企业经营融资需求明显下降。但疫情冲击最大的阶段正逐步过去，上海地区复商复市分阶段推进，后续社融和信贷有望企稳，宏观杠杆率会有所上升。下一阶段，稳增长、稳就业仍是政策主要目标，增量政策工具将逐步落地，宽信用仍需加码支持重点领域和薄弱环节，纾困中小微企业和特殊困难行业，加大对实体经济的支持力度。 三、年初以来，A股估值普遍下修，同时企业业绩增速尚未见底，盈利能力改善仍需时间。估值端，年初至今上证50、沪深300、上证指数涨跌幅的估值贡献分别为：-17.75%、-19.56%、-16.27%；创业板指、中小板指、科创50涨跌幅的估值贡献分别为：-22.36%、-19.17%、-13.22%。盈利端，2022年一季报，全部A股（非金融石油石化）归母净利润增速降至个位数；盈利能力来看，2022年一季报，全部A股（非金融石油石化）ROE为8.4%，自2021年中起持续下行。另外从中长期维度来看，当前A股配置性价比仍较好：万得全A股权风险溢价为3.28%，已接近2020年3月的水平，A股主要股指市盈率也位于历史相对低位。 四、投资策略：静待云开见明月。4月27日至今，A股经历了一轮反弹，表现为行业板块普涨，且前期跌幅较大的成长板块跑赢大盘。当前市场仍处于超跌后的反弹阶段，随着国内疫情改善，稳增长、宽信用政策工具将不断落地夯实A股“政策底”，但同时企业业绩增速尚未见底，盈利能力改善也需要时间，市场趋势性反转还需验证基本面数据的改善和企业盈利重回上行。具体到行业配置上，关注两条投资主线： 一是稳增长相关，如“银行、房地产、建材”等； 二是受益国内疫情边际好转的部分消费品，如“食品饮料”等。 ■风险提示：地缘风险升级；政策力度不及预期；疫情反复；海外市场大幅波动等。 目 / 录 正文 01海外市场：美欧央行货币政策继续收紧，欧元区面临滞胀 本周全球主要股指走势分化，A股走出独立行情。具体看，本周创业板指、深证成指、上证指数分别上涨5.04%、3.24%、2.76%；美国三大股指继续调整，纳斯达克指数、标普500、道琼斯工业指数分别下跌2.80%、2.41%、2.14%；欧洲股指小幅反弹，德国DAX、法国CAC40、英国富时100指数分别上涨2.59%、1.67%、0.41%。年初至今，除巴西IBOVESPA指数、英国富时100指数微涨外，全球其他主要指数多为下跌，其中俄罗斯RTS、创业板指、深证成指、纳斯达克指数跌幅超20%。商品方面，粮食价格高位波动，CBOT大豆、玉米本周分别上涨4.09%、1.99%；外汇方面，美元指数最高突破105，美元兑人民币汇率贬值1.58%。 美欧央行货币政策将继续收紧。1）美国4月通胀数据超预期，美联储6月/7月议息会议可能再各加息50个基点。美国4月CPI同比上涨8.3%，环比上涨0.3%；核心CPI同比上涨6.2%，环比上涨0.6%，CPI和核心CPI同比和环比数据均高于市场预期。分项来看，能源通胀有所缓解，住房、食品、机票和新车价格大幅上涨。鲍威尔已连任美联储主席，后续美联储仍将不遗余力的控制通胀。鲍威尔在采访中表示，本轮加息节奏有点晚，实现经济软着陆仍具有挑战性，美联储将致力于将通胀率降回2%，并表示在未来两次货币政策例会上各加息50个基点是合适的。2）欧元区面临滞涨，欧洲央行行长暗示最快将于7月加息。一季度欧元区GDP环比仅增长0.2%，低于去年第四季度的0.3%，其中法国一季度经济停滞，意大利经济萎缩，西班牙经济增速大幅下滑。同时欧元区通胀居高不下，4月欧元区调和CPI达7.5%。由于欧洲通胀压力大幅偏离央行目标，越来越多官员支持在7月进行加息。5月11日，欧洲央行行长拉加德表示，预计资产购买计划将在第三季度初结束，随后数周内就会决定加息，预计最快将在7月采取行动。在通胀出现下行趋势前，预计美欧央行货币收紧预期仍会对全球资金风险偏好产生制约。 02国内经济基本面正在筑底，宽信用仍需加码 受疫情影响，4月社融和新增人民币贷款同比增速再度下滑，居民购房及消费受阻，企业经营融资需求明显下降。1）4月新增人民币贷款6454万亿元，大幅低于市场预期（WIND一致预期1.45万亿元），同比少增8246亿元。结构上，企业中长期贷款增加2652亿元，同比少增3953亿元；住房贷款减少605亿元，同比少增4022亿元；不含住房贷款的消费贷款减少1044亿元，同比少增1861亿元。2）信贷拖累4月社融同比少增。4月新增社融9102亿元，同比少增9468亿元，存量社融增速10.2%，较上月回落0.4个百分点。结构上，投向实体的新增贷款仅3616亿元，同比少增9224亿元。 国内疫情正逐步好转，下一阶段宽信用仍需加码。1）疫情对宽信用传导产生较大扰动，但疫情冲击最大的阶段正逐步过去。本轮国内疫情峰值已在4月中旬出现， 4月下旬以来，国内供应链持续恢复，上海及周边地区企业也在加快复工复产，并且从5月16日起，上海将分阶段推进复商复市。后续社融和信贷有望企稳，宏观杠杆率会有所上升。2）稳增长、稳就业仍是政策主要目标，增量政策工具将逐步落地，支撑实体经济企稳回升。5月13日，中国人民银行有关负责人答记者问中表示“下一阶段，将稳增长放在更加突出的位置，加大稳健货币政策的实施力度，更好发挥货币政策工具的总量和结构双重功能，加快落实已出台的政策措施，积极主动谋划增量政策工具，支持经济运行在合理区间。”4月以来，央行推出再贷款规模达4400亿元，包括设立科技创新再贷款2000亿元、设立普惠养老专项再贷款400亿元、增加支持煤炭清洁高效利用专项再贷款额度1000亿元和将推出交通物流领域再贷款1000亿元。后续结构性货币政策工具将持续发力，支持重点领域和薄弱环节，纾困中小微企业和特殊困难行业，加大对实体经济的支持力度。 03A股业绩增速尚未见底，盈利能力改善也需要时间 4月27日至5月13日，A股经历了一轮反弹，表现为：行业板块普涨，且前期跌幅较大的成长板块跑赢大盘。市场趋势性反转需验证基本面数据的改善和企业盈利重回上行，当前A股企业业绩增速尚未见底，盈利能力改善也需要时间。 2022年以来，A股估值普遍下修，同时企业盈利仍承压。1）估值端，年初至今，上证50、沪深300、上证指数涨跌幅的估值贡献分别为：-17.75%、-19.56%、-16.27%；创业板指、中小板指、科创50涨跌幅的估值贡献分别为：-22.36%、-19.17%、-13.22%，EPS贡献分别为：-6.67%、-3.56%、-14.49%。2）盈利端，当前企业业绩增速尚未见底，盈利能力改善仍需时间。成长能力来看，2022年一季报，全部A股（非金融石油石化）营收增速为11.2%，归母净利润增速降至个位数，全A归母净利润增速或在2022年中触底；盈利能力来看，2022年一季报，全部A股（非金融石油石化）ROE(TTM)(整体法)为8.4%，自2021年中起持续下行。 另外从中长期维度来看，当前A股配置性价比仍较好。从风险溢价角度看，当前万得全A股权风险溢价为3.28%，已接近2020年3月的水平；从估值角度看，当前A股主要股指PE位于历史相对低位，上证指数、沪深300、中证500、科创50市盈率分别位于2010年以来28%、39%、5%和4%分位。 04投资策略：静待云开见明月 4月27日至今，A股经历了一轮反弹，表现为行业板块普涨，且前期跌幅较大的成长板块跑赢大盘。当前市场仍处于超跌后的反弹阶段，随着国内疫情改善，稳增长、宽信用政策工具将不断落地夯实A股“政策底”，但同时企业业绩增速尚未见底，盈利能力改善也需要时间，市场趋势性反转还需验证基本面数据的改善和企业盈利重回上行。具体到行业配置上，关注两条投资主线：一是稳增长相关，如“银行、房地产、建材”等；二是受益国内疫情边际好转的部分消费品，如“食品饮料”等。 05风险提示 地缘风险升级；政策力度不及预期；疫情反复；海外市场大幅波动等。 《首席策略》一键订阅： ■ 华西证券免责声明： 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。 本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 华西证券赢财富 财富管理 74篇原创内容 Official Account

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