正股风险警示规则几何?如何摘帽?——可转债周报【华创固收 | 周冠南团队】

（以下内容从华创证券《正股风险警示规则几何?如何摘帽?——可转债周报【华创固收 | 周冠南团队】》研报附件原文摘录）
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上周正股市场有所反弹，上证指数周度上涨2.76%，创业板指上涨5.04%，周二涨幅较大。汽车、电新、电子等板块底部反弹。正股反弹的相关板块转债跟随上涨，如鹏辉转债、升21转债、华友转债、闻泰转等，转债指数涨幅小于股指，溢价率进一步被动修复。 上周五社融数据出台，4月新增人民币贷款仅6454亿，同比少增8246亿，信贷余额增速回落至10.9%；新增社会融资规模9102亿，同比少增9468亿，社融存量增速回落至10.2%，社融和信贷数据均不及预期。后续看，一方面，复工复产持续推进，供应链和运输问题有望进一步缓解，消费场景修复，疫情影响边际修复；另一方面，稳增长或需进一步加码提振经济。转债方面，估值高企且转债需求未明显回升情况下，主要依托于正股行情，主题可关注疫情修复板块如汽车、出行以及稳增长板块。此外，可关注行业低价龙头转债的中长期配置价值以及个券下修机会。转债市场的价格中位数下移至115元左右，虽高估值或导致短期弹性不足，但低价龙头转债的中长期胜率较高。 1、稳增长预期下，可关注建筑建材、房地产产业链等个券。大金融板块方面，关注兴业、南银、杭银、苏银等。生猪养殖行业关注头部牧原、温氏、希望转2等。有色、化工等周期品受益于稳增长下的需求回升，关注明泰转债、靖远转债、甬金转债、嘉元转债、湖盐转债、金诚转债、友发转债等。 2、低价龙头转债的中长期配置机会，关注华友转债、通22转债、隆22转债、闻泰转债、中特转债等。 风险提示：正股波动较大、转债估值压缩、业绩增长不及预期、外围市场波动等。 正文 一、正股风险警示规则几何？如何摘帽？ 蓝盾股份（现*ST蓝盾）和科华生物（现*ST科华）分别于4月29和5月6日因“被出具无法表示意见或否定意见的审计报告”而被深交所实施退市风险警示，警示当日科华转债跌幅-1.84% ，而蓝盾转债则达到了-16.76%的日跌幅。龙净环保（现ST龙净）于5月6日因“在报告期内被会计师事务所出具了保留意见的审计报告”而被上交所实施其他风险警示，警示当日龙净转债跌幅-10.34%。 截至2022年5月12日，转债市场正股包含风险警示的转债一共6支，分别是科华转债、蓝盾转债、花王转债、华钰转债、龙净转债、起步转债。从规模和评级来看，正股遭风险警示后，部分转债后续被下调至较低评级。其中科华转债规模7.38亿元，债项评级AA；蓝盾转债规模5.38亿元，债项评级AA；龙净转债规模20亿元，债项评级AA+；花王转债规模3.3亿元，债项评级BB；华钰转债规模6.4亿元，债项评级A；起步转债规模5.2亿元，债项评级BBB+。 大部分正股风险警示后股价下行，风险警示实施当日转债价格跌幅较大。蓝盾股份（现*ST蓝盾）在警示后连续两日跌停，但在正股没有显著上涨的情况下，蓝盾转债警示后几个交易日保持较大涨幅，7日涨幅达到32.43%，或主要受双低个券炒作所致。龙净转债正股风险警示实施后，紫金矿业通过协议转让持有公司15.02%股份成为控股股东，驱动正股价格上涨，转债价格随之修复。 （一）风险警示规则几何？ 沪深两所风险警示分为退市风险警示和其他风险警示，上市公司股票被实施退市风险警示的，在公司股票简称前冠以“*ST”字样；被实施其他风险警示的冠以“ST”字样。对于触及财务类、规范类、重大违法类指标的公司先予实施退市风险警示（*ST），而触及交易类指标的公司直接予以终止上市，不实施退市风险警示。 风险警示后若仍未改善或处理，将予以退市，同时其发行的可转换公司债券及其他衍生品种应当终止上市。具体方面，上交所规定：上市公司最近连续两个会计年度经审计的财务会计报告相关财务指标触及规定的财务类强制退市情形的会导致终止股票上市；规范类主要为警示后两个月内仍未整改 、未申请撤销警示或者撤销申请未被交易所通过；重大违法类主要为受到《证券法》或《刑法》处罚或判决的 、以及连续两年且金额达到一定数值的虚假记载的或者公司或其主要子公司不能存续的 。深交所规定：财务类在警示后首个会计年度仍出现对应情况的予以退市，其余情况与上交所类似。 上市公司股票被作出强制终止上市决定后进入退市整理期交易，并在股票简称前冠以“退市”标识。退市整理期届满后5个交易日内，交易所对上市公司股票予以摘牌，公司股票终止上市。存在重大资产重组情况的，公司董事会可决定是否进入退市整理期或是直接退市。 从规则上看，财务类退市风险警示主要关注净利润、营业收入以及期末净资产指标，近期*ST蓝盾和*ST科华分别于4月29和5月6日因“被出具无法表示意见或否定意见的审计报告”而被深交所实施退市风险警示；规范类退市风险警示主要关注财务报告是否出现重大差错与虚假记载，以及是否按时披露，要求会计报告的准确性、真实性与完整性；重大违法类强制退市情形集中在欺诈发行与重大信息披露违法。 除退市风险警示外，其他风险警示（ST）提示了上市公司存在的潜在风险，包括资金占用、违规担保、内部控制被出具无法表示意见或否定意见审计报告、生产经营受严重影响以及近三年扣非净利润为负。 （二）风险警示如何撤销？ 在满足撤销风险警示条件之后，上市公司可以向交易所申请撤销风险警示，但必须满足全部撤销条件。涉及到审计报告、财务指标等问题导致的风险警示需改善后等年报披露申请摘帽，非经营占用资金或者违规担保等情形导致的风险警示待相关风险情形完全消除后向交易所申请撤销风险警示。 财务类退市风险警示的撤销主要要求消除相应的风险情况，另外在重大资产重组的情况下符合对应条件的也可以申请撤销；规范类退市风险警示除了消除相应的风险情况以外，在涉及重整、和解以及破产时，若协议执行完毕或者驳回、终止破产，上市公司可以申请撤销风险警示；重大违法类风险警示仅在相应处罚变更或撤销时可以申请撤销警示。 申请其他风险警示的撤销与财务类退市风险警示类似，要求上市公司消除相关情形，且在重大资产重组的情况下符合对应条件的也可以申请撤销。 二、复工复产推进，关注正股反弹驱动的机会 （一）正股周度反弹，估值被动修复 上周估值有所回落。截至5月13日，按余额加权的平均转股溢价率为46.24 %，较前周周五下降2.46个百分点。5月13日，转债收盘价平均值为116.87，较前周周五上升1.50%；转换平价为84.30，较前周周五上升2.76%。上周转债收盘价涨幅小于转换平价跌幅，估值被动修复。 目前中低价格转债占比仍较高。截至5月13日，收盘价格位于100元-130元之间的个券支数占比为73.76%，其中价格在110-120元之间的个券支数占比为35.89%。收盘价格在130元以上的高价券占比为24.75%。 5月13日，5%价格分位数、25%价格分位数分别为104.24、111.98，分别较前周五上涨0.78%、1.71%。75%、80%、90%分位数较前周上涨2.35%、4.51%、4.75%。价格中位数为118.13，较前周周五上涨2.00%。 （二）关注正股驱动的交易性机会，低价龙头有长期配置价值 上周正股市场有所反弹，上证指数周度上涨2.76%，创业板指上涨5.04%，周二涨幅较大。汽车、电新、电子等板块底部反弹。正股反弹的相关板块转债跟随上涨，如鹏辉转债、升21转债、华友转债、闻泰转等，转债指数涨幅小于股指，溢价率进一步被动修复。 上周五社融数据出台，4月新增人民币贷款仅6454亿，同比少增8246亿，信贷余额增速回落至10.9%；新增社会融资规模9102亿，同比少增9468亿，社融存量增速回落至10.2%，社融和信贷数据均不及预期。后续看，一方面，复工复产持续推进，供应链和运输问题有望进一步缓解，消费场景修复，疫情影响边际修复；另一方面，稳增长或需进一步加码提振经济。转债方面，估值高企且转债需求未明显回升情况下，主要依托于正股行情，主题可关注疫情修复板块如汽车、出行以及稳增长板块。此外，可关注行业低价龙头转债的中长期配置价值以及个券下修机会。转债市场的价格中位数下移至115元左右，虽高估值或导致短期弹性不足，但低价龙头转债的中长期胜率较高。 1、稳增长预期下，可关注建筑建材、房地产产业链等个券。大金融板块方面，关注兴业、南银、杭银、苏银等。生猪养殖行业关注头部牧原、温氏、希望转2等。有色、化工等周期品受益于稳增长下的需求回升，关注明泰转债、靖远转债、甬金转债、嘉元转债、湖盐转债、金诚转债、友发转债等。 2、低价龙头转债的中长期配置机会，关注华友转债、通22转债、隆22转债、闻泰转债、中特转债等。 三、周度复盘：转债指数上涨，又见转债下修 （一）转债指数周度反弹 上证指数周度上涨2.76%，创业板指数周度上涨5.04%，中证转债周度上涨1.58%，转债指数周度涨幅小于股指。 现存可转债超过400支，余额规模超过7400亿元，其中中环转2、精工转债、禾丰转债等尚未上市交易。 申万一级行业指数来看，上周行业指数中大部分行业指数上涨，仅农林牧渔、银行板块出现下跌；汽车、电气设备、电子、建筑装饰等板块涨幅居前。 上周共有322支转债周度上涨，81支转债周度下跌。涨幅居前主要包括卡倍转债（79.31%）、城市转债（70.03%）、同和转债（53.30%）、胜蓝转债（39.56%）、小康转债（33.07%）。跌幅居前主要包括润达转债（跌11.57%）、花王转债（跌6.92%）、泰林转债（跌5.30%）、华钰转债（跌2.94%）、傲农转债（跌2.85%）。 （二）赎回条款变动不大，上22转债启动下修 1、两支转债公告不提前赎回 华钰转债、晶瑞转债公告不提前赎回，朗新转债、荣晟转债（承诺5月22日之前不赎）发布可能满足赎回条件的公告。 截至周五，累积赎回天数在10天以上的包括朗新转债、交科转债，下周可关注相关条款触发及公告情况。 2、上22转债启动下修 上周上机数控发布董事会下修议案，启动下修。截至2022年5月14日，共209支可转债已经触发下修条款，分别从大股东持债比例、回售压力以及股权稀释比例三个角度进行筛选。4月下修以来，下修频次明显增加。 从大股东持债比例角度来看，环旭转债、鹤21转债、中信转债、泰林转债、中特转债、回盛转债的第一持债人持债比例较高，持债比例过高是主动下修的动力之一。 股权稀释比例角度，因下修后，转股数增加，股权稀释比例增加，股权稀释比例是股东大会投票时考虑因素之一，若稀释比例变动过大，未持债股东或将反对下修议案。若考虑潜在稀释比例，假设转股价下修至正股5月14日收盘价，亚药转债、城地转债、天创转债、首华转债、帝欧转债、花王转债、重银转债潜在稀释比例变动幅度在15个百分点以上，对中小股东股权稀释比例影响扩大，下修阻力或较大，且须关注下修是否彻底。 （三）新券发行暂缓，待发规模超过250亿 年报季后新券发行暂缓，上周无新券启动发行。截至5月13日，共有16家上市公司拿到转债发行批文，拟发行规模257.01亿元左右。此外有13家上市公司转债发行已通过发审会，等待批文，合计规模88.94亿元。 四、风险提示 正股波动较大、转债估值压缩、业绩增长不及预期、外围市场波动等。 具体内容详见华创证券研究所5月15日发布的报告《正股风险警示规则几何？如何摘帽？——可转债周报》 华创债券论坛 华创证券固定收益研究观点发布平台 1614篇原创内容 Official Account 法律声明 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