周策略 | 猪价稳步上场,黄金黯然失色—20220516

（以下内容从中银国际期货《周策略 | 猪价稳步上场,黄金黯然失色—20220516》研报附件原文摘录）
　　点击中银期货研究关注我哦 每日晨会-能源化工0516 音频： 进度条 00:00 09:15 后退15秒 倍速 快进15秒 每日晨会-金属板块0516 音频： 进度条 00:00 03:46 后退15秒 倍速 快进15秒 每日晨会-金融期货&期权0516 音频： 进度条 00:00 02:15 后退15秒 倍速 快进15秒 每日晨会-农产品0516 音频： 进度条 00:00 05:48 后退15秒 倍速 快进15秒 热点资讯 中央行、银保监会发布《关于调整差别化住房信贷政策有关问题的通知》，对于贷款购买普通自住房的居民家庭，首套住房商业性个人住房贷款利率下限调整为不低于相应期限贷款市场报价利率减20个基点，二套住房商业性个人住房贷款利率政策下限按现行规定执行。 今年以来，全国21个自贸试验区外资外贸实现快速增长，引领特色产业集聚，带动高水平对外开放。一季度，全国21个自贸试验区货物进出口总额1.7万亿元，同比增长21.7%；实际使用外资568.9亿元，同比增长43.5%，增速较全国高出17.9个百分点。 吉林省春耕工作正有序推进。今年，吉林省安排粮食总播种面积8600万亩以上，据当地农业农村部门最新统计数据，截至5月13日，粮食作物播种已完成80.55%，速度快于上年同期。目前，吉林省多地已进入大豆播种和水稻插秧的高峰期。今年大豆播种面积比上年增加了85.4万亩，超过460万亩。 能源化工 原油： 上周原油价格呈V字型走势，欧美对俄第六轮制裁因受阻叠加国际宏观面施压盘面导致油价出现一定程度上的回调，其后市场情绪逐步企稳，地缘局势持续高压加之供应偏紧格局仍存构成有力支撑作用。国际宏观面，美国4月CPI同比增长8.3%，高于原预期8.1%，美国通胀压力高企进一步推涨流动性加快收紧预期，虽则今年以来在地缘政治因素影响下原油金融属性有所减弱，但仍建议警惕可能的波动传导。俄乌局势方面，据俄新社报道，俄罗斯总统普京于当地时间14日告知芬兰总统尼尼斯托，因基辅缺乏对进行严肃和建设性对话的兴趣，俄乌谈判实际上已经暂停。东欧局势短期之内或难以得到根本性解决，预计继续支撑油价处相对高位。从西方制裁来看，欧盟内部对于俄罗斯石油禁运的存在显著分歧，或考虑部分豁免，预计实际实施难度较大，建议继续关注提案进程。观点仅供参考。 燃料油： 上周高低硫燃料油绝对价格跟随成本端宽幅波动，新加坡燃料油市场仍以供应偏紧为主要逻辑。外盘柴油价格延续偏强走势，SG0-Brent柴油裂解价差在35美元/桶附近；低硫燃-柴油价差5G0 JUN处于-250至-300美元/吨区间。外盘VLSFO-Brent低硫燃裂解价差周内均值继续持稳在15-20美元/桶区间，内盘LU-SC 06价差大幅走阔至300元/桶以上，周内均值达298元/桶。现货供应紧缺支撑近月月差整体延续偏强走势，低硫燃方面，内盘LU主力-次主力月差维持Backwardation结构且一度突破200元/吨，周内均值为172元/吨；外盘VLSFO同期月差继续维持在20美元/吨以上的相对高位。高硫燃内盘FU 9-1月差周内均值为225元/吨，外盘S380近月月差则较前期显著收窄至5美元/吨附近，或因供应紧缺情绪略有缓和。故上周高低硫价差走势亦偏强，内盘LU-FU 09价差周内均值走强至1147元/吨；外盘Hi-5 AUG周内均值攀升至154美元/吨，需视后续高硫燃市场情绪趋稳以及中东电力需求表现。此外，BU-FU主力价差重回BU升水结构且走阔至200元/吨以上，或因近期沥青基建需求预期有所升温。观点仅供参考。 烯烃产业链： 夜盘甲醇主力比前收盘价涨0.51%至2779元/吨；塑料主力比前收盘价涨0.15%至8660元/吨；PP主力比前收盘价涨0.16%至8595元/吨。 甲醇： 华东甲醇现货成交在2720-2760元/吨自提，涨40元/吨。基差水平中等。从估值看，甲醇制烯烃利润回升至中等水平，甲醇华东进口利润有所下行，综合估值水平中等略偏低。从供需看，国内甲醇开工率70.6%，环比下降；进口方面，预计一周到港量26万吨，属偏高水平。总供应变动不大。下游主要需求MTO开工率84.5%，环比进一步下降；传统需求变动不大，总需求下降。当周港口库存上升0.1万吨。内地工厂库存环比下降4.2万吨，工厂订单待发量微降。综合看甲醇供需边际变化向下。 塑料： 聚乙烯线性华北煤化工现货成交在8720元/吨，跌30元/吨。基差水平中等。从估值看，进口利润处低位；线性与低压膜价差偏高。综合估值水平中等。从供需看，一周国内检修损失量8.2万吨，国内产量明显回升；但进口依旧偏少。需求端农膜需求回落，但包装膜明显好转。库存方面，上游库存处偏低位；中游社会库存和港口库存回升，中游库存高于往年均值；下游原料库存较低，成品库存略积累。综合看供需边际变化中等。 聚丙烯： 聚丙烯拉丝华东煤化工现货成交在8680元/吨，跌20元/吨。基差水平偏低。从估值看，丙烯聚合利润下行至偏低位置，拉丝与共聚价差偏高，综合估值水平中等。从供需看，国内装置一周检修损失量9.7万吨，国内产量略增。下游物流不畅，新增订单欠佳。库存方面，上游库存处偏低位；中游社会和港口库存回升，显著高于往年同期。下游原料库存较低，但成品库存偏高。综合看供需边际变化中等。 策略上建议关注买塑料空甲醇套利和塑料正套交易机会。仅供参考。 纸浆： 上周SP2209高位窄幅震荡，周累计上涨32元/吨，上涨0.44%。 驱动方面，当前国内现货整体供应偏紧，节后下游刚需采购，较节前需求边际增加。下游部分板块利润低位，文化纸、生活用纸去库压力较大。终端需求看全国疫情，上周上海部分行政区域宣布社会面清零，全国物流整车运输量环比抬升，不过仍处在绝对低位；运价环比持续涨价或表征运输量抬升是刚性需求而非管控放松，疫情及物流方面的验证仍需持续跟踪。 估值方面，汇率贬值后，针叶浆进口成本抬升；市场担忧汇率进一步贬值，持货者注销仓单，使得5-9价差收窄；替代品价差方面，阔叶浆节后涨幅大于针叶浆，针阔叶价差收窄。 策略方面，单边策略，考虑人民币贬值以及5月份美金船货上调，纸浆SP2209靠近7000元/吨一线可短多入场。配置角度来看，纸浆评级中性略偏多，逢低多配。期现策略，与现货的基差合理，反映出针叶浆货源较紧；4月底以来船货折盘面的基差有所收窄但仍可关注交易机会，择机入场。月差方面，SP2205即将到期交割，目前流动性较活跃的次主力合约为SP2207，关注7-9月间套利机会。以上观点仅供参考。 橡胶： 上周沪胶主力合约RU2209有所企稳，全周累计上涨15元/吨至12835元/吨，涨幅0.12%。 驱动方面，当下主要矛盾仍是需求端。随着上海宣布社会面清零，市场情绪有所好转。从实际物流情况来看，上海以及全国整车货运流量环比有所抬升；轮胎开工率回升至“五一”节前水平等。不过，需要注意到，当前货运流量绝对水平仍处于低位，且运价环比继续上涨，显示出货运量抬升或由于刚性需求而非防疫管控放松；此外轮胎成品库存同比仍偏高。 估值方面，内外盘价差、浅色胶相对于深色胶价差、RU05合约与浅色胶的基差、RU01合约与新胶季云南产区的基差以及期货5-9-1之间的月间价差，均反映出当下国内弱驱动。虽然从当前高频数据来看，全国范围内的彻底解封仍需时间，但若后续疫情得到控制，消费、物流和基建等终端需求改善可期。 低估值已反映当下国内弱需求，等待驱动变化。单边策略，可尝试性卖出虚值看跌期权或逢低短多；期现策略持有，以止损的方式止盈；配置策略，橡胶仍为中长期空配选择。以上观点仅供参考。 有色金属 隔夜，LME铜收涨171美元，涨幅1.9%，LME铝收涨42美元，涨幅1.51%，LME锌收涨12美元，涨幅0.35%，LME镍收跌750美元，跌幅2.26%，LME锡收涨50美元，涨幅0.15%。从消息面看，美国5月密歇根大学消费者信心指数初值59.1，预期64.0。美国4月份通胀率较上年同期飙升8.3%，4月PPI环比升0.5%，同比升11%。欧洲央行管委埃尔南德斯德科斯表示，货币政策正在渐进正常化，一旦资产购买计划下的净资产购买结束，将会加息。准备在6月会议上就结束资产购买计划达成一致。央行、央行、银保监会发布《关于调整差别化住房信贷政策有关问题的通知》，首套住房商业性个人住房贷款利率下限调整为不低于相应期限贷款市场报价利率减20个基点。据SMM调研，上周精铜杆企业开工率约为63.63%，较节前回升3.61个百分点，废铜制杆企业开工率为 52.07%，环比下降0.58% 。最新SMM主流地区铜库存环比上周减少0.26万吨至11.89万吨，国内电解铝社会库存100.3万吨，较上周四库存环比下降3万吨，铝棒库存较上周四增加1.01万吨 至13.87万吨，七地锌锭库存总量为28.11万吨，较上周增加4000吨。俄乌战事持续，国内疫情对下游需求产生影响，建议短线思路为主，关注国内疫情恢复后消费增长机会，关注国内物流和疫情状况。 黑色金属 钢材： 央行下调首套房贷款利率下限，周末唐山钢坯价格累计下调80元/吨。云南地区钢厂减产进一步增加。广州和福建等南方地区由于降雨影响工地施工。宝钢鞍钢下调6月钢材定价。钢厂近期密集降价，原料成本下滑导致成本重心下移。中央政治局坚定防疫动态清零政策不动摇。基本面来看，生铁产量环比上升，下游表观消费受到疫情拖累旺季不旺，钢厂库存环比上升，钢市价格快速调整。继续关注疫情发酵及钢厂复产情况，等待市场情绪平稳，疫情缓解，封低择机多单可以考虑。 铁矿石： 美国通胀持续高位，联储加息大宗商品价格承压。本周港口铁矿石库存环比大幅下降，这是连续6周下降。矿山安监局组织展开全国矿山安全生产大检查。发改委等四部门部署压减粗钢产量，原料价格承压。国内多地疫情持续，本周表观消费旺季不旺，黑色金属全快速下跌后企稳。从需求来看，生铁产量环比上升，矿石需求预计上升。短期来看，市场对下游需求预期变差，市场信心缺失，技术面呈现空头走势。继续关注疫情发酵和矿石发运情况、及俄乌局势变化。 金融期权 上周权益市场反弹，隐含波动率整体下行，目前处于波动率锥75%分位数左右。目前期权市场交易重心还在避险功能上，隐含波动率对实际波动率的反应有所钝化，波动率策略交易难度增大。偏度指标出现明显分化，50ETF期权维持在-12%左右，300ETF期权维持在-15%左右。合成期货基差重心有所上升，50ETF期权维持升水，300指数相关期权小幅贴水。总体来看，虚值看跌期权相对价格仍然偏高。但合成期货基差重心上行，套期保值成本有所下降。交易者情绪有所好转，但短期反弹的概率仍相对较小，方向策略维持观望。隐含波动率短期仍会维持高位，但长期会随实际波动的衰减而下降。50ETF期权相关指标强于300ETF期权，预期50ETF走势仍然偏强。建议维持多空策略，买50ETF期权合成期货，卖300ETF期权合成期货。少量配置卖出波动率策略。 股指期货 上周A股出现显著反弹，科创50领涨，中证500继续在三指数中相对占优。成交量能出现回升，且周三两市成交额超1万亿。上周外资共计净流出逾73亿。行业方面，汽车与电力设备板块领涨，银行与煤炭领跌。从期指的指标来看，IF成交持仓量出现较明显下行，其余两品种则维持稳健。基差方面，三品种基差小幅走强，市场情绪出现好转。一方面，机构重仓股近期收益出现回升，意味着机构开始加仓，市场底部特征逐渐增多，但短期来看，信贷数据恶化，可能对反弹形成一定程度压制，暂不宜高估反弹力度，建议维持谨慎态度。 豆类油脂 豆粕： USDA5月报告中2021/22全球大豆期末库存数据偏多。全球大豆库存和美国大豆库存预期下调。在报告发布后，CBOT大豆各月合约期价走高，但近月旧作合约期价涨幅高于远月新作合约，同时国内连粕呈现大幅上涨走势。美国2021/22年度大豆期末库存预估降至2.35亿蒲，为2015/16年来最低，美豆旧作结转库存下调主要来自于出口数据上调。22/23年度美豆产量为46.40亿蒲，较2021/22年度产量增长4.6%，这是沿用了美国农业部二月论坛51.5蒲/英亩的趋势单产预估，以及3月末种植意向报告的9095.5万英亩种植面积。 整体而言，美农报告中性偏多，未来发展需关注新季美豆的生长状况，短期关注上方1700美分附近压力。国内豆粕方面，连粕M09或有望追随美豆期价上升趋势，在5月大豆到港量再创新高的压力下，5-6月的豆粕现货压力比较大，现货价格有所承压，但目前由于盘面榨利较差，国内对于7-9月大豆的采购进度偏慢，远月基差有较强支撑。连粕短期将高位震荡运行，短期难回落。上方暂关注4000-4100元/吨附近压力。 棕榈油： MPOB发布4月报告显示：马来西亚4月棕榈油进口为76395吨，环比减少9.99%；马来西亚4月棕榈油出口为1054550吨，环比减少17.73%；马来西亚4月棕榈油产量为1462021吨，环比增长3.60%；马来西亚4月棕榈油库存量为1641994吨，环比增长11.48%。MPOB此次报告符合市场此前预期，报告对期价影响实际利空幅度相对有限。马棕4月出口跟随斋月结束出现明显降幅，由于印尼出口禁令的实施，预计马棕5月的出口前景并不差。整体而言，报告对期价影响实际利空幅度相对有限。马棕4月出口跟随斋月结束出现明显降幅，由于印尼出口禁令的实施，预计马棕5月的出口前景并不差。马棕4月产量虽有增幅，但仍需要关注斋月后种植园劳动力改善情况。国内棕榈油进口成本高企，短期看印尼政策支撑油脂价格，但油脂价格再度强势拉升的同时也加大了远月回落的风险，我们认为棕榈油目前投机情绪过高，主产国政策存在较大的不确定性。当前棕榈油投机情绪有所减退，P2209逢高偏空思路对待。 软商品 棉花： USDA5月全球棉花供需预测数据显示；2022/23年度全球棉花产量2635.8万吨，同比增加56.9万吨；消费2656万吨，同比减少20.8万吨；期末库存量1803.2万吨，同比减少18万吨。2022/23年度全球棉花小幅去库，市场偏利多。市场预期2022/23年度全球棉花增产是大势所趋，但从5月全球棉花产量数据来看，增产幅度不及预期，且美国因干旱天气导致意外减产超过出市场预期。国内纺织下游方面，由于局部地区疫情封控解除，下游采购增加，叠加近期人民币持续贬值，部分外销订单落实，但同时对新疆棉溯源问题也抓的很紧，织厂库存小幅下降。目前织厂整体开机率维持在五成左右，部分地区不足五成。织厂购买棉纱意愿不强，多数织厂多以随用随采为主。操作上，维持郑糖逢高沽空思路不变。观点供参考。 白糖： 隔夜国际原糖期货从低位反弹上涨，重回19美分之上。最终ICE原糖期货主力 7月合约收盘上涨0.53美分（+2.8%）报19.17美分/磅，该合约周四曾触及两个月以来低点18.30美分。近日在纽约召开的国际糖业组织 ISO Datagro会议上，市场传言巴西糖厂本榨季更倾向于将甘蔗用于压榨乙醇，而不是生产食糖。咨询公司Archer Consulting称，2022/23年度巴西主产区中南部地区食糖产量预估下调至3150万吨，低于此前预估的3300万吨。国内白糖现货昨持稳，广西现货市场新糖报价5770-5790元/吨持平，昆明现货市场新糖报价5680-5720元/吨持平，大理制糖企业新糖报价5650-5700元/吨持平。操作上，郑糖基本面后市继续改善，低位多单持有。观点供参考。 中银期货研究员： 吕肖华[Z0002867] 刘 超[Z0011456] 周新宇[Z0012683] 严 彬[Z0015241] 谷 霄[Z0017009] 彭 程[Z0017156] 免责声明：报告所引用信息和数据均来源于公开资料，分析师力求报告内容和引用资料和数据的客观与公正，但对这些信息的准确性及完整性不做任何保证，不保证该信息未经任何更新，也不保证我司作出的任何建议不会发生任何变更。在任何情况下，我司不就本报告中的任何内容对任何投资做出任何形式的担保，据此投资，责任自负。 本报告版权归我司所有，未获得我司事先书面授权，任何机构和个人不得对本报告进行任何形式的复制、发表或传播。如需引用或获得我司书面许可予以转载、刊发时，需注明出处为“中银国际期货有限责任公司”。任何机构、个人不得对本报告进行有悖原意的删节和修改。 我司可发出其他与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。本报告及该等报告反应编写分析师的不同设想、见解及分析。为免生疑，本报告所载的观点并不代表中银国际期货有限责任公司，或任何其附属或联营公司的立场。我司以往报告的内容及其准确程度不应作为日后任何报告的样本或担保。本报告所载的资料、意见及推测仅反映编写分析师于最初发布此报告日期当日的判断，可随时更改。 中银国际期货有限责任公司版权所有。保留一切权利。

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