晨会聚焦220516重点关注转债市场、可交换私募债、证券行业、福耀玻璃、吉利汽车
（以下内容从国信证券《晨会聚焦220516重点关注转债市场、可交换私募债、证券行业、福耀玻璃、吉利汽车》研报附件原文摘录）
国信晨会 音频： 进度条 00:00 03:41 后退15秒 倍速 快进15秒 晨会提要 【宏观与策略】 转债市场周报-反弹行情演绎得如何？ 可交换私募债跟踪-私募EB每周跟踪 【行业与公司】 证券行业2021年年报及2022年一季报总结-行业变革中的探索与前行 央行首套房贷利率下调快评-态度比幅度重要 福耀玻璃(600660)公司快评-原材料成本与人民币汇率跟踪及敏感性分析 吉利汽车(00175.HK)海外公司快评-4月出口销量创新高，入股雷诺韩国加快海外拓展 宏观与策略 转债市场周报-反弹行情演绎得如何？ 反弹行情演绎得如何？ 4月27日以来，权益市场有所回暖，上证指数较4月26日收盘价而言已上涨6.85%，中证1000上涨15.29%，创业板指上涨9.66%，目前上证指数、中证1000、创业板指PE（TTM）分别为12.0x、28.8x、47.2x。本轮反弹行情中成长板块涨幅居前，稳增长和消费相关领域表现一般。从Wind概念板块指数来看，4月27日以来涨幅居前的指数以前期跌幅较大的成长类为主，包括黄酒、锂电负极、航天装备、电源设备、汽车配件、手机电池、动力电池等，5G、云计算等新基建相关指数涨幅排居中，长三角、珠三角、老基建及消费类指数涨幅排名靠后，铁路运营、黄金、机场、畜禽养殖、在线旅游和银行等指数小幅微跌。 4月27日以来转债整体涨幅不如正股，大多数转债的转股溢价率显著压降 3月以来转债较其正股而言展现出优异的抗跌性，作为代价转债市场溢价率持续上升。4月27日以来，大部分转债涨幅在0-5%之间，同时超半数正股涨幅超过5%，67只正股涨幅超过20%。 结构方面，与权益市场相似，截至目前转债市场反弹以成长类标的反攻为主 剔除余额小于5亿的个券，全市场涨幅排名靠前的有明泰（+35.89%）、伯特（+26.54%）、精达（+23.67%）、飞凯（+17.89%）等价格较高而溢价率不高的转债。然而，受限于较高的转股溢价率，大部分转债的涨幅远小于正股，其中前期跌幅较大的部分半导体、光伏相关个券近期涨幅相当有限。 转债市场炒作情绪提升，部分个券换手率及转股溢价率较高 余额小于5亿转债共163只，占转债总规模6.18%，但近期其累计成交额占全市场成交额比例都在80%左右。同时，所有平价区间内都存在规模小的转债转股溢价率更高的现象，各平价区间加权平均转股溢价率均显著低于算数平均转股溢价率。 目前市场所处位置：当前转债市场整体转股溢价率偏高，且小规模转债转股溢价率普遍高于中高规模转债；偏债型转债转股溢价率处于历史高位，即便正股价格继续反弹，转债也会受到高溢价的压制，预计短期内涨幅有限；偏债型转债数量较多，平价超过90元的转债约占三分之一。 后续来看，我们认为中低平价的转债仍将难以参与权益反弹行情 而目前平价超过90元的标的的数目较4月27日权益冰点而言已增加不少，择券范围比此前更宽，我们认为应从此部分转债中寻找正股估值、转债转股溢价率都比较适中的标的进行配置。疫情过后经济在稳增长政策逐步加码的帮助下将实现企稳复苏，从下游需求复苏的先后来看，我们仍然认为稳增长相关的板块仍是目前确定性最高的首选。 风险提示：政策调整滞后，经济增速下滑。 证券分析师：董德志 S0980513100001； 联系人：王艺熹； 固定收益快评:可交换私募债跟踪-私募EB每周跟踪 我们定期梳理从公开渠道可获得的最新的可交换私募债（私募EB）项目情况，对私募可交换债项目做基本要素跟踪，私募发行条款发行过程可能有更改，请以最终募集说明书为准，发行进度请与相关主承销商咨询。 本周无新增项目信息（部分项目因合规原因未予列示）。 证券分析师：董德志 S0980513100001； 联系人：王艺熹； 行业与公司 证券行业2021年年报及2022年一季报总结-行业变革中的探索与前行 业绩概况：2021年业绩稳健增长，2022年一季度业绩普遍下滑 2021年，上市证券公司实现营业收入6429亿元，同比增长22%；实现归母净利润1946亿元，同比增长31%。2022年一季度，受到市场下行的影响，上市证券公司共实现营业收入963亿元，同比下降30%；实现归母净利润229亿元，同比下降46%。2021年证券行业净资产收益率为7.83%，延续近年来的上升趋势。2021年末，证券行业杠杆倍数为4.12倍，但距离国际主要投行平均14倍的水平还有较大差距，说明我国证券公司杠杆运用能力仍有提升空间。 业绩归因：投资、经纪双轮驱动业绩增长，其他业务分布均衡 从2021年上市证券公司整体来看，投资业务、经纪业务是业绩驱动的两大主要因素，分别占收入贡献的25%、24%。主要有三方面原因：一是2021年市场成交活跃，日均成交额同比增长25%，为经纪业务贡献手续费收入；二是市场主要指数上行，为投资业务带来更多机会；三是部分券商“投行+投资”模式助力，发挥业务协同效应，增厚投资收益。此外，投行业务、信用业务、资管业务收入贡献分别为11%、11%、7%。 行业变化：在行业变革过程中探索创新，积极转型 我们进一步分析了上市证券公司的业绩，得到以下结论：第一，大型龙头券商对通道型经纪业务依赖度更低，不断拓展代销金融产品、基金投顾等业务模式，财富管理转型效果更加显著。第二，投资业务分化明显，场外业务带来显著杠杆效应。证券公司在提升投资业务规模的同时，抓住经济转型的机遇，通过部门协同实现投资业务收益增长。此外，在机构化及国际化趋势下，客需驱动的衍生品业务成为重要扩表方向。第三，投行业务马太效应显著，呈现强者恒强趋势。龙头券商综合实力强劲，在人才、渠道、研究等方面资源禀赋领先，其品牌效应的优势也愈发明显。第四，资管业务结构优化，主动管理规模占比提升迅速。 风险提示：疫情扩散程度严重超出预期；市场下跌对券商业绩与估值修复带来不确定性；金融监管趋严；市场竞争加剧；创新推进不及预期等。 投资建议：行业向差异化发展，业务向专业化转型，继续推荐龙头券商及特色券商。行业变革过程中，证券公司不断探索，转型路径逐渐清晰。行业整体差异化发展趋势不变，证券公司逐渐向专业投行转型。当前，券商PB估值为1.28倍，处于4.30%历史分位，具有较高的安全边际，我们对行业维持“超配”评级。个股方面，龙头券商在资本实力、风险管理能力、研究定价能力、创新业务布局方面均有优势，建议关注龙头券商中信证券、中金公司、华泰证券；另外，也建议关注赛道独特的互联网券商典范东方财富和具有财富管理业务特色的券商国联证券。 证券分析师：戴丹苗 S0980520040003； 王鼎 S0980520110003； 王剑 S0980518070002； 央行首套房贷利率下调快评-态度比幅度重要 5月15日，央行、银保监会发布《关于调整差别化住房信贷政策有关问题的通知》（银发〔2022〕115号），提出：1.对于贷款购买普通自住房的居民家庭，首套住房按揭贷款利率下限调整为不低于五年期LPR（4.6%）减20BP，二套房贷利率下限不变；2.在此基础上，各城市自主确定首套和二套住房按揭贷款利率加点下限。 国信地产观点：1）目前首套房贷平均利率5.28%，下降空间较大，后续各城市响应政策落地速度可期。2）本次下调传递积极信号，态度比幅度重要，期待更进一步政策。3）房地产行业平稳健康发展是共同诉求，坚定信心站在时间的一边。4）投资建议：基本面分歧造就“黄金买点”，土地不热，行情不冷。4月及5月上旬，地产股明显回调。除市场风格以外，各地政策持续放松之下地产基本面迟迟不见好转也是重要原因。在此情况下，春节后的政策放松共识逐渐走向基本面分歧，即认为“放松了也没用”。因此当前阶段，销售改善将成为政策之后最核心的行情动力。我们认为，本次房贷利率下限的调整传递出积极信号，态度比幅度重要，未来预计还会有进一步政策出台，基本面改善或已不远。建议关注保利发展、金地集团、万科A、龙湖集团、招商积余。5）风险提示：政策超预期收紧；疫情等因素致行业基本面超预期下行；房企信用风险事件超预期冲击。 证券分析师：任鹤 S0980520040006； 王粤雷 S0980520030001； 联系人：王静； 福耀玻璃(600660)公司快评-原材料成本与人民币汇率跟踪及敏感性分析 事项 本文旨在探讨福耀玻璃受原材料成本波动及人民币升值（汇兑收益）的影响，对利润端受到原材料成本上涨及人民币升/贬值的影响幅度做敏感性分析。 1）对福耀玻璃成本价格进行跟踪：福耀垂直一体化程度较高，原材料成本占营业成本62.71%（2021年），核心前三大原材料PVB膜、天然气和纯碱，占福耀玻璃营业成本比例分别为10%-15%、15%和6%。2021年以来大宗商品成本上涨，但福耀通过PVB膜和管道天然气（工业用门站价）长期协议维持了成本的相对稳定，目前对福耀原材料成本核心影响环节主要在于成本占比6%的纯碱（重质）。 总结：纯碱作为福耀原材料成本核心波动项，测算其价格变化带来毛利率变化幅度=（1-36%）*5.5%*（-纯碱价格变化），当纯碱价格上涨10%、20%、30%时，对应的福耀毛利率影响幅度分别-0.35%、-0.70%、-1.06%，对应的福耀全年毛利润影响额度分别-0.88、-1.76、-2.64亿元（下跌同理），考虑20220403至今（20220508）纯碱价格环比提升3.5%，若后续维持该价位，预计Q2纯碱价格变化带来的单Q2利润环比Q1的影响（-800万元）。 2）对福耀受人民币升/贬值的影响幅度做敏感性分析：福耀玻璃是典型的中国制造出口型企业，近三年以来福耀海外营收比例长期维持在50%左右（海外业务中预计美国业务过半），意味着福耀每年均有较多的美元及外币资金流入，叠加此前港股上市及再融资，公司账面长期维持较多的美元及外币资产（存款及现金等价物），在以上流量和存量的美元/外币资金下，随人民币升/贬值会对即期的毛利率（美元流量资金影响毛利率）及财务费用（美元存量资产产生汇兑损益）造成一定程度的波动性。由于公司账面美元资产的数额较大（长期在8亿美元以上），人民币升贬值对汇兑损益的影响幅度远大于对毛利率的影响幅度，这里我们主要测算的人民币升贬值对公司财务费用中汇兑损益的影响（方向：人民币升值，毛利率负贡献，且产生汇兑损失；人民币贬值，毛利率正贡献，且产生汇兑收益）。 总结：2021Q1/2021Q2/2021Q3/2021Q4/2022Q1人民币贬值幅度分别0.46%/-1.52%/+0.31%/-1.24%/-0.47%,对应的福耀玻璃汇兑收益分别为-0.70/-1.02/-0.36/-3.20/-1.35亿元。整体来看，2020年初至今，人民币整体呈现升值态势，由此产生了一定的汇兑损失。2022年4月1日至5月13日，美元兑人民币汇率从6.35增至6.79，人民币贬值幅度为6.93%，我们参考5月13日的最新汇率（6.79）进行汇率与汇兑收益的敏感性分析可以发现，假设截至20220630美元兑人民币汇率为6.6-7.0，对应的2022Q2汇兑收益为3.53-9.18亿元。 本文对市场比较关心的原材料成本及人民币汇率波动对福耀的影响进行了敏感性分析。2022年二季度，在上海疫情对长三角产业链的排产影响下，根据中汽协数据，4月汽车行业产量同比-46%、环比-46%，销量同比-48%、环比-47%，我们预计多数零部件Q2营收利润环比承压，而福耀由于纯碱价格的环比回落及人民币贬值带来毛利率及财务费用端改善，归母利润端的表现或超越行业，同时海外竞争对手能源（天然气）成本大幅上涨，福耀相对稳定的用气成本带来较大相对竞争优势，市占率有望进一步提升。 国信汽车观点：福耀玻璃伴随中国汽车工业成长多年，以极致专注和极强成本管控能力，已成长为全球汽车玻璃龙头（2021年31%市占率），盈利能力远超全球竞争对手。2022Q1公司营收创历史新高（65.5亿，同比+14.75%），超越国内汽车行业12pct，人民币升值、汇兑、纯碱和海运费涨价等因素影响利润端增速表现（利润总额同比+ 3%），若扣除上述因素影响，测算利润总额约13.7亿，同比增长24%。受人民币升值、海运费和纯碱涨价的影响，考虑会计准则调整后的可比口径公司2022Q1毛利率同比-1.50pct。短期维度，2022年预计在玻璃升级、海运及芯片缓解、市占率提升背景下公司业绩有望高速增长；长期维度，公司作为全球汽车玻璃龙头，智能化大趋势下，汽车玻璃有望1）单车玻璃用量（面积）增长，从4平米到6平米；2）单平米价值量提升（镀膜、隔热、包边、HUD、调光、5G通信等），从600元提升至2000元以上。后续汽车玻璃、网联化打开新天地，行业ASP提升有望加速。维持盈利预测，预期22-24年利润分别48/57/71亿，对应PE分别21/17/14x，维持买入评级。 证券分析师：唐旭霞 S0980519080002； 吉利汽车(00175.HK)海外公司快评-4月出口销量创新高，入股雷诺韩国加快海外拓展 1）2022年5月，吉利汽车公布2022年4月销售数据 公司4月总销量7.2万辆，同比减少28%，环比减少29%；其中，新能源和电气化汽车销量1.6万辆，同比增长313%，环比增长1%；出口销量1.7万辆，同比增长104%，环比增长125%；中国市场销量5.5万辆，同比减少40%，环比减少41%。2022年1-4月累计总销量39.8万辆，同比减少8%；其中，新能源和电气化汽车销量6.4万辆，同比增长209%；出口销量4.9万辆，同比增长36%；中国市场销量34.9万辆，同比减少12%。公司4月总体销量表现优于行业，单月新能源销量占比首次突破20%，出口销量再创历史新高。 2）2022年5月，吉利汽车公布公司全资附属公司CIL与雷诺韩国（Renault Korea Motors Co., Ltd.）订立认购协议 根据认购协议，CIL将以2,640亿韩元（约为人民币1,376百万元）认购雷诺韩国发行的45,375,000股目标股份，相当于价格为每股5,818韩元（约为人民币30.3元）。完成后，公司将透过CIL持有雷诺韩国34.02%股权（摊薄），并将透过权益法将其财务业绩入账，而雷诺集团仍将保持雷诺韩国大股东的地位。同时CIL与雷诺BV订立合资协议，以阐明各自有关目标公司的权利及义务。公司入股雷诺韩国将推动产品国际化及巩固全球市场地位，并与现有业务产生协同效应。 3）2022年5月，吉利汽车发布《可持续金融框架》，并取得国际资本市场权威的ESG评级 该框架包括清洁交通及可再生能源等绿色项目和社会项目，适用于公司未来发行绿色、社会、可持续发展债券以及贷款等融资工具。该框架的发布有助于公司的可持续发展项目获得适当的融资安排，实践在可持续发展方面的承诺，并使公司的融资战略向ESG债务发行的全球最佳实践看齐。同时，可持续金融还将进一步提升吉利汽车的融资效率，降低债务融资成本，拓展多元化融资管道，使吉利汽车继续保持融资品类及成本上的优势。 国信汽车观点：根据乘联会的数据，2022年4月全国狭义乘用车批发销量为94.6万辆，同比减少43%，环比减少48%；2022年1-4月全国狭义乘用车累计批发销量为638.6万辆，同比减少5%。公司4月总体销量表现优于行业。雷神智擎Hi·X混动平台实现了43.32%全球最高热效率、40%以上的节油率，首款车型星越L Hi·X于2021年12月开启预售，助力吉利在混动市场抢占一席之地。极氪作为SEA浩瀚架构的先锋，旗下首款车型极氪001自上市以来市场反应热烈，目前极氪在手订单超1万辆。极氪、几何、领克未来3年有望基于SEA架构推出多款全新车型，助力吉利在中高端电动车市场全面发力。2022年，公司计划推出5款雷神超级电混、3款油电混动、1款极氪纯电MPV、2款吉利SUV、1款几何SUV等新车型，在燃油、混动、纯电各个赛道全面发力。我们预计2022全年极氪品牌的销量有望达到7万辆，吉利的销量有望达到160万辆。我们维持此前的盈利预测，预计公司22/23/24年的EPS为0.66/0.87/1.27元，对应PE为15/12/8倍，维持“增持”评级。 证券分析师：唐旭霞 S0980519080002； 联系人：余晓飞； 研报精选：近期公司深度报告 赤峰黄金(600988)深度报告-聚焦黄金主业，高速成长可期 黄金新秀，高速成长。黄金价格有望继续上行。增储放量，公司迎来高速发展期。体量虽小，但盈利能力较强。盈利预测与估值：公司处于快速成长期，黄金产销量将迎来大幅提升，且生产成本存在持续下降空间。预计2022-2024年归母净利润12.7/19.2/24.0亿元（+118.1%/50.7%/25.6%），EPS分别为0.76/1.15/1.44元。通过多角度估值，预计公司合理估值23.0-25.9元，相对目前股价有42%-60%溢价，首次覆盖给予“买入”评级。 证券分析师：刘孟峦 S0980520040001； 冯思宇 S0980519070001； 普洛药业(000739)深度报告-新一轮资本投入奠定未来发展 三大业务协同发展，平台优势显著。行业高景气度持续，预计国内化学CDMO五年CAGR约28%。CDMO板块：在手订单及产能投放节奏奠定未来3年高增长。原料药板块：降本增效、价值链拓展及新品种获批奠定业绩增长。制剂板块：一体化优势显著，集采提供新动能。盈利预测与估值：API及制剂业务受疫情影响需求端及供给端双双承压，下调盈利预测，预计2022-2024年归母净利润10.1/12.4/15.7亿元（原11.8/14.8/18.5亿元），同比增速5%/23%/26%；当前股价对应PE=22/18/14x。随着新产能的陆续投产及研发投入效益的逐步显现，公司有望迎来新发展阶段，合理估值273-308亿元，较当前股价上涨空间25%-41%,维持“买入”。 证券分析师：陈益凌 S0980519010002； 彭思宇 S0980521060003； 厦门银行(601187)深度报告-服务两岸特色鲜明 深耕厦门，辐射福建，空间广阔。对公业务服务中小，零售业务稳步推进，打造综合金融服务商。服务两岸，打造独家特色。资产质量优异，拨备相对充足。盈利预测与估值：我们预计公司2022-2024年归母净利润25.5/29.6/33.2亿元，同比增长17.7%/15.8%/12.4%，EPS分别为0.97/1.12/1.26元。综合绝对估值与相对估值，我们认为公司股票合理估值区间在6.9-7.7元之间，对应2022年动态PB0.8-0.9倍，首次覆盖给予“增持”评级。 证券分析师：陈俊良 S0980519010001； 王剑 S0980518070002； 田维韦 S0980520030002； 杭州银行(600926)深度报告-行稳致远，行则将至 区域经济优势明显，为公司业务拓展提供广阔的空间。公司治理较好，地方国资背景深厚，推动新一轮战略提升经营效率。聚焦核心能力提升，发力科创金融和小微金融，构筑竞争“护城河”。资产质量优异，新战略推动经营效能提升，未来将延续高成长。盈利预测与估值：综合绝对估值与相对估值，我们认为公司股票合理估值区间在16.5-21.3元之间，今年动态市净率1.19-1.53倍，相对于公司目前股价有大约8%-39%溢价空间。稳增长大背景下，我们预计公司将维持高成长，综合考虑公司估值以及区域经济发展情况，维持“增持”评级。 证券分析师：陈俊良 S0980519010001； 王剑 S0980518070002； 田维韦 S0980520030002； 贝泰妮(300957.SZ) 深度报告-功效护肤龙头优势深化，加速进军皮肤健康生态 功效护肤龙头企业，成长性及稳健性领先市场。功效护肤行业空间广阔，头部化趋势突显。主品牌沿着已有成熟方法论，持续打开成长天花板。主业赋能叠加外脑协同，多品牌布局打造皮肤健康生态。盈利预测与估值：公司依托主品牌通过产品及渠道实现持续破圈，以及新品牌的逐步落地贡献增量，未来3-5年仍将处于业绩快速成长期，维持预计2022-2024年归母净利润11.9/16.1/21.8亿元（+38%/+35%/+35%），对应EPS 2.81/3.80/5.14元。综合考虑绝对及相对估值情况，我们给予公司合理区间为247.21元/股-256.06元/股，维持“买入”评级。 证券分析师：张峻豪 S0980517070001； 联系人：柳旭、王畅； 张家港行(002839)深度报告-“两小”战略成效显著，空间广阔 深耕张家港，异地扩张拓宽业务空间。坚定升级小微战略，小微业务成效显著。对公业务良好，规模稳定扩张，质量优异。各项财务指标处上市农商行中上水平。盈利预测与估值：预计2022-2024年公司归母净利润15.3/17.9/20.8亿元，EPS为0.85/0.99/1.15元。综合绝对估值和相对估值，我们认为公司股票合理估值区间在7.4~9.4元之间，对应2022年PB值为0.98~1.24x，相对目前股价有8.8%~38.2%的溢价。综合考虑公司估值以及公司区域经济情况和战略定位，维持“增持”评级 证券分析师：陈俊良 S0980519010001； 王剑 S0980518070002； 田维韦 S0980520030002； 中国财险(02328.HK)深度报告-来自客户，根植客户 车险业务：对用户的深度经营才是护城河。投资建议：2022年，中国财险的景气度持续提升：（1）车险保费同比转正，一是有利于改善整体的承保利润率，二是有利于提升承保业务杠杆；（2）受2021年大灾事件的影响，非车险业务拖累大幅亏损，而根据行业数据，2022年大灾事件的发生概率下滑，非车险有望贡献利润。基于以上假设，我们预计2022-2024年归母净利润256/283/321亿元，同比增速14%/11%/14%,摊薄EPS1.15/1.27/1.44元，对应的ROE12.4%/12.3%/12.5%,当前股价对应PB0.64/0.57/0.51x。维持“买入”评级，目标价9.6-11.7元港币。 证券分析师：戴丹苗 S0980520040003； 王鼎 S0980520110003； 王剑 S0980518070002； 霍莱沃(688682)深度报告-电磁仿真领先企业，相控阵领域迎加速发展 公司是电磁仿真和相控阵校准测试系统领先厂商。相控阵雷达应用深化，测试系统需求有望加速释放 相控阵相关产品十四五有望逐步放量。发布CAE新产品，国产化背景下有望持续成长。盈利预测与估值：公司当前正处于快速成长期，预计2021-2023年收入为3.30/4.56/6.17亿元，归母净利润0.61/0.85/1.15亿元（+36%/39%/36%），对应当前股价PE为59/42/31倍。通过多角度估值，123.66-130.45元之间，相对于公司目前股价有27%-34%估值空间。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：疫情反复影响正常经营节奏；相控阵测试行业竞争加剧，相关产品推广不及预期；CAE等产品突破进展缓慢；贸易摩擦持续升级。 证券分析师：库宏垚 S0980520010001； 熊莉 S0980519030002； 康方生物-B(09926.HK)深度报告:专注创新的双抗龙头，重磅产品进入收获期 康方生物：自主研发驱动，核心资产进入收获期。卡度尼利与AK112有望成为同类首创分子。管线布局深厚，联用潜力广阔。核心资产进入收获期，商业化价值较大，首次覆盖，给予“买入”评级 康方生物的派安普利单抗已经获批上市，卡度尼利提交了BLA，AK112开启注册性临床，核心资产商业化价值较大。公司的自主研发能力较强，管线布局深厚，对外积极开展合作。我们预计公司2021-2023年的营收分别为5.80/11.11/23.97亿元，22-23年同比增长91.7%/115.7%，归母净利润-8.79/-7.70/-0.78亿元。根据风险调整后的DCF估值模型，我们认为公司的合理估值区间为143~159亿人民币，对应合理股价范围为21.5~24.0港元，相对当前股价有32%~47%的上涨空间，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：研发失败的风险、研发进度不及预期的风险、监管政策调整的风险、医保降价超预期的风险、商业化进度不及预期的风险 证券分析师：陈益凌 S0980519010002； 陈曦炳 S0980521120001； 东山精密(002384)深度报告-互联互通核心器件智造龙头 完成组织架构调整及业务梳理，2021年起全面提质增效 PCB硬板业务紧抓汽车电动化和服务器升级换代的市场机遇。FPC软板业务聚焦苹果份额提升，同时积极拓展智能穿戴、汽车新客户。积极布局Mini LED，Pad和TV产品推进顺利，有望成为新的业务增长点。我们预计21-23年公司营收同比增长11.3%/12.7%/12.6%至313/352/397亿元，归母净利润同比增长24.7%/28.0%/24.9%至19.08/24.44/30.51亿元。参考2022年可比公司Wind一致预期均值19.0倍PE估值，我们给予公司2022年18-19倍预期PE，对应目标价25.72-27.15元，维持“买入”评级。 证券分析师：胡慧 S0980521080002； 胡剑 S0980521080001； 联系人：李梓澎、周靖翔； 研报精选：近期行业深度报告 生猪行业深度报告系列三-周期反转在即，决胜养殖布局 猪周期：预计2022年底到2023年上半年启动产能反转。生猪板块：农民产能占比仍大，养殖股以时间换取空间。禽板块：猪鸡反转均同步，珍惜低估值的禽板块。投资建议：以长线思维决胜猪周期，把握养殖布局最好阶段。2022Q1基金对生猪板块的增持明显，其中华统股份与牧原股份表现尤为突出。我们认为机构左侧布局核心还是基本面驱动：低猪价与高饲料价的共振，加快养殖亏损，现金损耗加快，加速周期反转。短期，猪价或将迎来季节性反弹，会弱化产能去化逻辑，假如板块回调，应该是布局养殖板块最好的阶段。具体标的上，从成长空间和弹性角度来看，核心推荐：华统股份、傲农生物、天康生物、东瑞股份、新希望、天邦股份、唐人神、中粮家佳康等猪标的，以及春雪食品、益生股份、仙坛股份、立华股份、湘佳股份等禽标的；另外，白马股核心推荐圣农发展和牧原股份。 证券分析师：鲁家瑞 S0980520110002； 运动品牌行业专题：运动长青，国货崛起的荆棘与曙光 行业趋势：国内运动行业景气度高，集中度高且格局稳定；品牌竞争力：国际龙头占优，本土企业崛起；发展策略：品牌、渠道、供应链全面升级；中国运动鞋服行业机遇广阔，看好实力崛起，有望超越行业增长的品牌本土企业安踏体育、李宁、特步国际，以及竞争力突出，有望持续提升份额的上下游本土企业申洲国际、华利集团、滔搏、宝胜国际。 证券分析师：丁诗洁 S0980520040004； 云办公系列专题：借谷歌微软之道，看金山办公如何破协作之局 谷歌G Suite以邮箱为生态，开创协作文档，攫取云端市场；谷歌成功之道，金山WPS移动、云、协作、行业、AI不落下风；协同办公成新战场，C端助力微信系办公生态领先；WPS在线文档优势足，协作办公有望复制微软路径；疫情催化云办公常态化，关注协作文档和协同办公投资机会。金山WPS在云协作和协同办公上积极布局，重点推荐云办公龙头厂商金山办公。 证券分析师：熊莉 S0980519030002； 库宏垚 S0980520010001； 商业地产行业专题报告（三）：轻重模式之辩：冒风险吃有限的肉还是凭实力喝多家的汤？ 行业空间测算：预期2025年租金收入达1.6万亿元；解构租金收入：源于资产还是源于服务？竞争格局预判：争抢赛道诞蓬勃供给，去芜存菁是必然趋势；发展模式选择：重资产冒风险“吃肉”，轻资产凭实力“喝汤”；综合来看，我们认为重资产模式享受租金收入及资产增值，但受制于资金沉淀压力规模难提升、还担亏损风险；轻资产模式凭运营实力走天下，有议价能力、容易扩规模。建议关注商业地产重资产开发商华润置地、龙湖集团，以及轻资产运营商华润万象生活、宝龙商业、星盛商业。 证券分析师：任鹤 S0980520040006； 王粤雷 S0980520030001； 联系人：王静； 点击下方“阅读原文”，立即开通国信账户～
国信晨会 音频： 进度条 00:00 03:41 后退15秒 倍速 快进15秒 晨会提要 【宏观与策略】 转债市场周报-反弹行情演绎得如何？ 可交换私募债跟踪-私募EB每周跟踪 【行业与公司】 证券行业2021年年报及2022年一季报总结-行业变革中的探索与前行 央行首套房贷利率下调快评-态度比幅度重要 福耀玻璃(600660)公司快评-原材料成本与人民币汇率跟踪及敏感性分析 吉利汽车(00175.HK)海外公司快评-4月出口销量创新高，入股雷诺韩国加快海外拓展 宏观与策略 转债市场周报-反弹行情演绎得如何？ 反弹行情演绎得如何？ 4月27日以来，权益市场有所回暖，上证指数较4月26日收盘价而言已上涨6.85%，中证1000上涨15.29%，创业板指上涨9.66%，目前上证指数、中证1000、创业板指PE（TTM）分别为12.0x、28.8x、47.2x。本轮反弹行情中成长板块涨幅居前，稳增长和消费相关领域表现一般。从Wind概念板块指数来看，4月27日以来涨幅居前的指数以前期跌幅较大的成长类为主，包括黄酒、锂电负极、航天装备、电源设备、汽车配件、手机电池、动力电池等，5G、云计算等新基建相关指数涨幅排居中，长三角、珠三角、老基建及消费类指数涨幅排名靠后，铁路运营、黄金、机场、畜禽养殖、在线旅游和银行等指数小幅微跌。 4月27日以来转债整体涨幅不如正股，大多数转债的转股溢价率显著压降 3月以来转债较其正股而言展现出优异的抗跌性，作为代价转债市场溢价率持续上升。4月27日以来，大部分转债涨幅在0-5%之间，同时超半数正股涨幅超过5%，67只正股涨幅超过20%。 结构方面，与权益市场相似，截至目前转债市场反弹以成长类标的反攻为主 剔除余额小于5亿的个券，全市场涨幅排名靠前的有明泰（+35.89%）、伯特（+26.54%）、精达（+23.67%）、飞凯（+17.89%）等价格较高而溢价率不高的转债。然而，受限于较高的转股溢价率，大部分转债的涨幅远小于正股，其中前期跌幅较大的部分半导体、光伏相关个券近期涨幅相当有限。 转债市场炒作情绪提升，部分个券换手率及转股溢价率较高 余额小于5亿转债共163只，占转债总规模6.18%，但近期其累计成交额占全市场成交额比例都在80%左右。同时，所有平价区间内都存在规模小的转债转股溢价率更高的现象，各平价区间加权平均转股溢价率均显著低于算数平均转股溢价率。 目前市场所处位置：当前转债市场整体转股溢价率偏高，且小规模转债转股溢价率普遍高于中高规模转债；偏债型转债转股溢价率处于历史高位，即便正股价格继续反弹，转债也会受到高溢价的压制，预计短期内涨幅有限；偏债型转债数量较多，平价超过90元的转债约占三分之一。 后续来看，我们认为中低平价的转债仍将难以参与权益反弹行情 而目前平价超过90元的标的的数目较4月27日权益冰点而言已增加不少，择券范围比此前更宽，我们认为应从此部分转债中寻找正股估值、转债转股溢价率都比较适中的标的进行配置。疫情过后经济在稳增长政策逐步加码的帮助下将实现企稳复苏，从下游需求复苏的先后来看，我们仍然认为稳增长相关的板块仍是目前确定性最高的首选。 风险提示：政策调整滞后，经济增速下滑。 证券分析师：董德志 S0980513100001； 联系人：王艺熹； 固定收益快评:可交换私募债跟踪-私募EB每周跟踪 我们定期梳理从公开渠道可获得的最新的可交换私募债（私募EB）项目情况，对私募可交换债项目做基本要素跟踪，私募发行条款发行过程可能有更改，请以最终募集说明书为准，发行进度请与相关主承销商咨询。 本周无新增项目信息（部分项目因合规原因未予列示）。 证券分析师：董德志 S0980513100001； 联系人：王艺熹； 行业与公司 证券行业2021年年报及2022年一季报总结-行业变革中的探索与前行 业绩概况：2021年业绩稳健增长，2022年一季度业绩普遍下滑 2021年，上市证券公司实现营业收入6429亿元，同比增长22%；实现归母净利润1946亿元，同比增长31%。2022年一季度，受到市场下行的影响，上市证券公司共实现营业收入963亿元，同比下降30%；实现归母净利润229亿元，同比下降46%。2021年证券行业净资产收益率为7.83%，延续近年来的上升趋势。2021年末，证券行业杠杆倍数为4.12倍，但距离国际主要投行平均14倍的水平还有较大差距，说明我国证券公司杠杆运用能力仍有提升空间。 业绩归因：投资、经纪双轮驱动业绩增长，其他业务分布均衡 从2021年上市证券公司整体来看，投资业务、经纪业务是业绩驱动的两大主要因素，分别占收入贡献的25%、24%。主要有三方面原因：一是2021年市场成交活跃，日均成交额同比增长25%，为经纪业务贡献手续费收入；二是市场主要指数上行，为投资业务带来更多机会；三是部分券商“投行+投资”模式助力，发挥业务协同效应，增厚投资收益。此外，投行业务、信用业务、资管业务收入贡献分别为11%、11%、7%。 行业变化：在行业变革过程中探索创新，积极转型 我们进一步分析了上市证券公司的业绩，得到以下结论：第一，大型龙头券商对通道型经纪业务依赖度更低，不断拓展代销金融产品、基金投顾等业务模式，财富管理转型效果更加显著。第二，投资业务分化明显，场外业务带来显著杠杆效应。证券公司在提升投资业务规模的同时，抓住经济转型的机遇，通过部门协同实现投资业务收益增长。此外，在机构化及国际化趋势下，客需驱动的衍生品业务成为重要扩表方向。第三，投行业务马太效应显著，呈现强者恒强趋势。龙头券商综合实力强劲，在人才、渠道、研究等方面资源禀赋领先，其品牌效应的优势也愈发明显。第四，资管业务结构优化，主动管理规模占比提升迅速。 风险提示：疫情扩散程度严重超出预期；市场下跌对券商业绩与估值修复带来不确定性；金融监管趋严；市场竞争加剧；创新推进不及预期等。 投资建议：行业向差异化发展，业务向专业化转型，继续推荐龙头券商及特色券商。行业变革过程中，证券公司不断探索，转型路径逐渐清晰。行业整体差异化发展趋势不变，证券公司逐渐向专业投行转型。当前，券商PB估值为1.28倍，处于4.30%历史分位，具有较高的安全边际，我们对行业维持“超配”评级。个股方面，龙头券商在资本实力、风险管理能力、研究定价能力、创新业务布局方面均有优势，建议关注龙头券商中信证券、中金公司、华泰证券；另外，也建议关注赛道独特的互联网券商典范东方财富和具有财富管理业务特色的券商国联证券。 证券分析师：戴丹苗 S0980520040003； 王鼎 S0980520110003； 王剑 S0980518070002； 央行首套房贷利率下调快评-态度比幅度重要 5月15日，央行、银保监会发布《关于调整差别化住房信贷政策有关问题的通知》（银发〔2022〕115号），提出：1.对于贷款购买普通自住房的居民家庭，首套住房按揭贷款利率下限调整为不低于五年期LPR（4.6%）减20BP，二套房贷利率下限不变；2.在此基础上，各城市自主确定首套和二套住房按揭贷款利率加点下限。 国信地产观点：1）目前首套房贷平均利率5.28%，下降空间较大，后续各城市响应政策落地速度可期。2）本次下调传递积极信号，态度比幅度重要，期待更进一步政策。3）房地产行业平稳健康发展是共同诉求，坚定信心站在时间的一边。4）投资建议：基本面分歧造就“黄金买点”，土地不热，行情不冷。4月及5月上旬，地产股明显回调。除市场风格以外，各地政策持续放松之下地产基本面迟迟不见好转也是重要原因。在此情况下，春节后的政策放松共识逐渐走向基本面分歧，即认为“放松了也没用”。因此当前阶段，销售改善将成为政策之后最核心的行情动力。我们认为，本次房贷利率下限的调整传递出积极信号，态度比幅度重要，未来预计还会有进一步政策出台，基本面改善或已不远。建议关注保利发展、金地集团、万科A、龙湖集团、招商积余。5）风险提示：政策超预期收紧；疫情等因素致行业基本面超预期下行；房企信用风险事件超预期冲击。 证券分析师：任鹤 S0980520040006； 王粤雷 S0980520030001； 联系人：王静； 福耀玻璃(600660)公司快评-原材料成本与人民币汇率跟踪及敏感性分析 事项 本文旨在探讨福耀玻璃受原材料成本波动及人民币升值（汇兑收益）的影响，对利润端受到原材料成本上涨及人民币升/贬值的影响幅度做敏感性分析。 1）对福耀玻璃成本价格进行跟踪：福耀垂直一体化程度较高，原材料成本占营业成本62.71%（2021年），核心前三大原材料PVB膜、天然气和纯碱，占福耀玻璃营业成本比例分别为10%-15%、15%和6%。2021年以来大宗商品成本上涨，但福耀通过PVB膜和管道天然气（工业用门站价）长期协议维持了成本的相对稳定，目前对福耀原材料成本核心影响环节主要在于成本占比6%的纯碱（重质）。 总结：纯碱作为福耀原材料成本核心波动项，测算其价格变化带来毛利率变化幅度=（1-36%）*5.5%*（-纯碱价格变化），当纯碱价格上涨10%、20%、30%时，对应的福耀毛利率影响幅度分别-0.35%、-0.70%、-1.06%，对应的福耀全年毛利润影响额度分别-0.88、-1.76、-2.64亿元（下跌同理），考虑20220403至今（20220508）纯碱价格环比提升3.5%，若后续维持该价位，预计Q2纯碱价格变化带来的单Q2利润环比Q1的影响（-800万元）。 2）对福耀受人民币升/贬值的影响幅度做敏感性分析：福耀玻璃是典型的中国制造出口型企业，近三年以来福耀海外营收比例长期维持在50%左右（海外业务中预计美国业务过半），意味着福耀每年均有较多的美元及外币资金流入，叠加此前港股上市及再融资，公司账面长期维持较多的美元及外币资产（存款及现金等价物），在以上流量和存量的美元/外币资金下，随人民币升/贬值会对即期的毛利率（美元流量资金影响毛利率）及财务费用（美元存量资产产生汇兑损益）造成一定程度的波动性。由于公司账面美元资产的数额较大（长期在8亿美元以上），人民币升贬值对汇兑损益的影响幅度远大于对毛利率的影响幅度，这里我们主要测算的人民币升贬值对公司财务费用中汇兑损益的影响（方向：人民币升值，毛利率负贡献，且产生汇兑损失；人民币贬值，毛利率正贡献，且产生汇兑收益）。 总结：2021Q1/2021Q2/2021Q3/2021Q4/2022Q1人民币贬值幅度分别0.46%/-1.52%/+0.31%/-1.24%/-0.47%,对应的福耀玻璃汇兑收益分别为-0.70/-1.02/-0.36/-3.20/-1.35亿元。整体来看，2020年初至今，人民币整体呈现升值态势，由此产生了一定的汇兑损失。2022年4月1日至5月13日，美元兑人民币汇率从6.35增至6.79，人民币贬值幅度为6.93%，我们参考5月13日的最新汇率（6.79）进行汇率与汇兑收益的敏感性分析可以发现，假设截至20220630美元兑人民币汇率为6.6-7.0，对应的2022Q2汇兑收益为3.53-9.18亿元。 本文对市场比较关心的原材料成本及人民币汇率波动对福耀的影响进行了敏感性分析。2022年二季度，在上海疫情对长三角产业链的排产影响下，根据中汽协数据，4月汽车行业产量同比-46%、环比-46%，销量同比-48%、环比-47%，我们预计多数零部件Q2营收利润环比承压，而福耀由于纯碱价格的环比回落及人民币贬值带来毛利率及财务费用端改善，归母利润端的表现或超越行业，同时海外竞争对手能源（天然气）成本大幅上涨，福耀相对稳定的用气成本带来较大相对竞争优势，市占率有望进一步提升。 国信汽车观点：福耀玻璃伴随中国汽车工业成长多年，以极致专注和极强成本管控能力，已成长为全球汽车玻璃龙头（2021年31%市占率），盈利能力远超全球竞争对手。2022Q1公司营收创历史新高（65.5亿，同比+14.75%），超越国内汽车行业12pct，人民币升值、汇兑、纯碱和海运费涨价等因素影响利润端增速表现（利润总额同比+ 3%），若扣除上述因素影响，测算利润总额约13.7亿，同比增长24%。受人民币升值、海运费和纯碱涨价的影响，考虑会计准则调整后的可比口径公司2022Q1毛利率同比-1.50pct。短期维度，2022年预计在玻璃升级、海运及芯片缓解、市占率提升背景下公司业绩有望高速增长；长期维度，公司作为全球汽车玻璃龙头，智能化大趋势下，汽车玻璃有望1）单车玻璃用量（面积）增长，从4平米到6平米；2）单平米价值量提升（镀膜、隔热、包边、HUD、调光、5G通信等），从600元提升至2000元以上。后续汽车玻璃、网联化打开新天地，行业ASP提升有望加速。维持盈利预测，预期22-24年利润分别48/57/71亿，对应PE分别21/17/14x，维持买入评级。 证券分析师：唐旭霞 S0980519080002； 吉利汽车(00175.HK)海外公司快评-4月出口销量创新高，入股雷诺韩国加快海外拓展 1）2022年5月，吉利汽车公布2022年4月销售数据 公司4月总销量7.2万辆，同比减少28%，环比减少29%；其中，新能源和电气化汽车销量1.6万辆，同比增长313%，环比增长1%；出口销量1.7万辆，同比增长104%，环比增长125%；中国市场销量5.5万辆，同比减少40%，环比减少41%。2022年1-4月累计总销量39.8万辆，同比减少8%；其中，新能源和电气化汽车销量6.4万辆，同比增长209%；出口销量4.9万辆，同比增长36%；中国市场销量34.9万辆，同比减少12%。公司4月总体销量表现优于行业，单月新能源销量占比首次突破20%，出口销量再创历史新高。 2）2022年5月，吉利汽车公布公司全资附属公司CIL与雷诺韩国（Renault Korea Motors Co., Ltd.）订立认购协议 根据认购协议，CIL将以2,640亿韩元（约为人民币1,376百万元）认购雷诺韩国发行的45,375,000股目标股份，相当于价格为每股5,818韩元（约为人民币30.3元）。完成后，公司将透过CIL持有雷诺韩国34.02%股权（摊薄），并将透过权益法将其财务业绩入账，而雷诺集团仍将保持雷诺韩国大股东的地位。同时CIL与雷诺BV订立合资协议，以阐明各自有关目标公司的权利及义务。公司入股雷诺韩国将推动产品国际化及巩固全球市场地位，并与现有业务产生协同效应。 3）2022年5月，吉利汽车发布《可持续金融框架》，并取得国际资本市场权威的ESG评级 该框架包括清洁交通及可再生能源等绿色项目和社会项目，适用于公司未来发行绿色、社会、可持续发展债券以及贷款等融资工具。该框架的发布有助于公司的可持续发展项目获得适当的融资安排，实践在可持续发展方面的承诺，并使公司的融资战略向ESG债务发行的全球最佳实践看齐。同时，可持续金融还将进一步提升吉利汽车的融资效率，降低债务融资成本，拓展多元化融资管道，使吉利汽车继续保持融资品类及成本上的优势。 国信汽车观点：根据乘联会的数据，2022年4月全国狭义乘用车批发销量为94.6万辆，同比减少43%，环比减少48%；2022年1-4月全国狭义乘用车累计批发销量为638.6万辆，同比减少5%。公司4月总体销量表现优于行业。雷神智擎Hi·X混动平台实现了43.32%全球最高热效率、40%以上的节油率，首款车型星越L Hi·X于2021年12月开启预售，助力吉利在混动市场抢占一席之地。极氪作为SEA浩瀚架构的先锋，旗下首款车型极氪001自上市以来市场反应热烈，目前极氪在手订单超1万辆。极氪、几何、领克未来3年有望基于SEA架构推出多款全新车型，助力吉利在中高端电动车市场全面发力。2022年，公司计划推出5款雷神超级电混、3款油电混动、1款极氪纯电MPV、2款吉利SUV、1款几何SUV等新车型，在燃油、混动、纯电各个赛道全面发力。我们预计2022全年极氪品牌的销量有望达到7万辆，吉利的销量有望达到160万辆。我们维持此前的盈利预测，预计公司22/23/24年的EPS为0.66/0.87/1.27元，对应PE为15/12/8倍，维持“增持”评级。 证券分析师：唐旭霞 S0980519080002； 联系人：余晓飞； 研报精选：近期公司深度报告 赤峰黄金(600988)深度报告-聚焦黄金主业，高速成长可期 黄金新秀，高速成长。黄金价格有望继续上行。增储放量，公司迎来高速发展期。体量虽小，但盈利能力较强。盈利预测与估值：公司处于快速成长期，黄金产销量将迎来大幅提升，且生产成本存在持续下降空间。预计2022-2024年归母净利润12.7/19.2/24.0亿元（+118.1%/50.7%/25.6%），EPS分别为0.76/1.15/1.44元。通过多角度估值，预计公司合理估值23.0-25.9元，相对目前股价有42%-60%溢价，首次覆盖给予“买入”评级。 证券分析师：刘孟峦 S0980520040001； 冯思宇 S0980519070001； 普洛药业(000739)深度报告-新一轮资本投入奠定未来发展 三大业务协同发展，平台优势显著。行业高景气度持续，预计国内化学CDMO五年CAGR约28%。CDMO板块：在手订单及产能投放节奏奠定未来3年高增长。原料药板块：降本增效、价值链拓展及新品种获批奠定业绩增长。制剂板块：一体化优势显著，集采提供新动能。盈利预测与估值：API及制剂业务受疫情影响需求端及供给端双双承压，下调盈利预测，预计2022-2024年归母净利润10.1/12.4/15.7亿元（原11.8/14.8/18.5亿元），同比增速5%/23%/26%；当前股价对应PE=22/18/14x。随着新产能的陆续投产及研发投入效益的逐步显现，公司有望迎来新发展阶段，合理估值273-308亿元，较当前股价上涨空间25%-41%,维持“买入”。 证券分析师：陈益凌 S0980519010002； 彭思宇 S0980521060003； 厦门银行(601187)深度报告-服务两岸特色鲜明 深耕厦门，辐射福建，空间广阔。对公业务服务中小，零售业务稳步推进，打造综合金融服务商。服务两岸，打造独家特色。资产质量优异，拨备相对充足。盈利预测与估值：我们预计公司2022-2024年归母净利润25.5/29.6/33.2亿元，同比增长17.7%/15.8%/12.4%，EPS分别为0.97/1.12/1.26元。综合绝对估值与相对估值，我们认为公司股票合理估值区间在6.9-7.7元之间，对应2022年动态PB0.8-0.9倍，首次覆盖给予“增持”评级。 证券分析师：陈俊良 S0980519010001； 王剑 S0980518070002； 田维韦 S0980520030002； 杭州银行(600926)深度报告-行稳致远，行则将至 区域经济优势明显，为公司业务拓展提供广阔的空间。公司治理较好，地方国资背景深厚，推动新一轮战略提升经营效率。聚焦核心能力提升，发力科创金融和小微金融，构筑竞争“护城河”。资产质量优异，新战略推动经营效能提升，未来将延续高成长。盈利预测与估值：综合绝对估值与相对估值，我们认为公司股票合理估值区间在16.5-21.3元之间，今年动态市净率1.19-1.53倍，相对于公司目前股价有大约8%-39%溢价空间。稳增长大背景下，我们预计公司将维持高成长，综合考虑公司估值以及区域经济发展情况，维持“增持”评级。 证券分析师：陈俊良 S0980519010001； 王剑 S0980518070002； 田维韦 S0980520030002； 贝泰妮(300957.SZ) 深度报告-功效护肤龙头优势深化，加速进军皮肤健康生态 功效护肤龙头企业，成长性及稳健性领先市场。功效护肤行业空间广阔，头部化趋势突显。主品牌沿着已有成熟方法论，持续打开成长天花板。主业赋能叠加外脑协同，多品牌布局打造皮肤健康生态。盈利预测与估值：公司依托主品牌通过产品及渠道实现持续破圈，以及新品牌的逐步落地贡献增量，未来3-5年仍将处于业绩快速成长期，维持预计2022-2024年归母净利润11.9/16.1/21.8亿元（+38%/+35%/+35%），对应EPS 2.81/3.80/5.14元。综合考虑绝对及相对估值情况，我们给予公司合理区间为247.21元/股-256.06元/股，维持“买入”评级。 证券分析师：张峻豪 S0980517070001； 联系人：柳旭、王畅； 张家港行(002839)深度报告-“两小”战略成效显著，空间广阔 深耕张家港，异地扩张拓宽业务空间。坚定升级小微战略，小微业务成效显著。对公业务良好，规模稳定扩张，质量优异。各项财务指标处上市农商行中上水平。盈利预测与估值：预计2022-2024年公司归母净利润15.3/17.9/20.8亿元，EPS为0.85/0.99/1.15元。综合绝对估值和相对估值，我们认为公司股票合理估值区间在7.4~9.4元之间，对应2022年PB值为0.98~1.24x，相对目前股价有8.8%~38.2%的溢价。综合考虑公司估值以及公司区域经济情况和战略定位，维持“增持”评级 证券分析师：陈俊良 S0980519010001； 王剑 S0980518070002； 田维韦 S0980520030002； 中国财险(02328.HK)深度报告-来自客户，根植客户 车险业务：对用户的深度经营才是护城河。投资建议：2022年，中国财险的景气度持续提升：（1）车险保费同比转正，一是有利于改善整体的承保利润率，二是有利于提升承保业务杠杆；（2）受2021年大灾事件的影响，非车险业务拖累大幅亏损，而根据行业数据，2022年大灾事件的发生概率下滑，非车险有望贡献利润。基于以上假设，我们预计2022-2024年归母净利润256/283/321亿元，同比增速14%/11%/14%,摊薄EPS1.15/1.27/1.44元，对应的ROE12.4%/12.3%/12.5%,当前股价对应PB0.64/0.57/0.51x。维持“买入”评级，目标价9.6-11.7元港币。 证券分析师：戴丹苗 S0980520040003； 王鼎 S0980520110003； 王剑 S0980518070002； 霍莱沃(688682)深度报告-电磁仿真领先企业，相控阵领域迎加速发展 公司是电磁仿真和相控阵校准测试系统领先厂商。相控阵雷达应用深化，测试系统需求有望加速释放 相控阵相关产品十四五有望逐步放量。发布CAE新产品，国产化背景下有望持续成长。盈利预测与估值：公司当前正处于快速成长期，预计2021-2023年收入为3.30/4.56/6.17亿元，归母净利润0.61/0.85/1.15亿元（+36%/39%/36%），对应当前股价PE为59/42/31倍。通过多角度估值，123.66-130.45元之间，相对于公司目前股价有27%-34%估值空间。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：疫情反复影响正常经营节奏；相控阵测试行业竞争加剧，相关产品推广不及预期；CAE等产品突破进展缓慢；贸易摩擦持续升级。 证券分析师：库宏垚 S0980520010001； 熊莉 S0980519030002； 康方生物-B(09926.HK)深度报告:专注创新的双抗龙头，重磅产品进入收获期 康方生物：自主研发驱动，核心资产进入收获期。卡度尼利与AK112有望成为同类首创分子。管线布局深厚，联用潜力广阔。核心资产进入收获期，商业化价值较大，首次覆盖，给予“买入”评级 康方生物的派安普利单抗已经获批上市，卡度尼利提交了BLA，AK112开启注册性临床，核心资产商业化价值较大。公司的自主研发能力较强，管线布局深厚，对外积极开展合作。我们预计公司2021-2023年的营收分别为5.80/11.11/23.97亿元，22-23年同比增长91.7%/115.7%，归母净利润-8.79/-7.70/-0.78亿元。根据风险调整后的DCF估值模型，我们认为公司的合理估值区间为143~159亿人民币，对应合理股价范围为21.5~24.0港元，相对当前股价有32%~47%的上涨空间，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：研发失败的风险、研发进度不及预期的风险、监管政策调整的风险、医保降价超预期的风险、商业化进度不及预期的风险 证券分析师：陈益凌 S0980519010002； 陈曦炳 S0980521120001； 东山精密(002384)深度报告-互联互通核心器件智造龙头 完成组织架构调整及业务梳理，2021年起全面提质增效 PCB硬板业务紧抓汽车电动化和服务器升级换代的市场机遇。FPC软板业务聚焦苹果份额提升，同时积极拓展智能穿戴、汽车新客户。积极布局Mini LED，Pad和TV产品推进顺利，有望成为新的业务增长点。我们预计21-23年公司营收同比增长11.3%/12.7%/12.6%至313/352/397亿元，归母净利润同比增长24.7%/28.0%/24.9%至19.08/24.44/30.51亿元。参考2022年可比公司Wind一致预期均值19.0倍PE估值，我们给予公司2022年18-19倍预期PE，对应目标价25.72-27.15元，维持“买入”评级。 证券分析师：胡慧 S0980521080002； 胡剑 S0980521080001； 联系人：李梓澎、周靖翔； 研报精选：近期行业深度报告 生猪行业深度报告系列三-周期反转在即，决胜养殖布局 猪周期：预计2022年底到2023年上半年启动产能反转。生猪板块：农民产能占比仍大，养殖股以时间换取空间。禽板块：猪鸡反转均同步，珍惜低估值的禽板块。投资建议：以长线思维决胜猪周期，把握养殖布局最好阶段。2022Q1基金对生猪板块的增持明显，其中华统股份与牧原股份表现尤为突出。我们认为机构左侧布局核心还是基本面驱动：低猪价与高饲料价的共振，加快养殖亏损，现金损耗加快，加速周期反转。短期，猪价或将迎来季节性反弹，会弱化产能去化逻辑，假如板块回调，应该是布局养殖板块最好的阶段。具体标的上，从成长空间和弹性角度来看，核心推荐：华统股份、傲农生物、天康生物、东瑞股份、新希望、天邦股份、唐人神、中粮家佳康等猪标的，以及春雪食品、益生股份、仙坛股份、立华股份、湘佳股份等禽标的；另外，白马股核心推荐圣农发展和牧原股份。 证券分析师：鲁家瑞 S0980520110002； 运动品牌行业专题：运动长青，国货崛起的荆棘与曙光 行业趋势：国内运动行业景气度高，集中度高且格局稳定；品牌竞争力：国际龙头占优，本土企业崛起；发展策略：品牌、渠道、供应链全面升级；中国运动鞋服行业机遇广阔，看好实力崛起，有望超越行业增长的品牌本土企业安踏体育、李宁、特步国际，以及竞争力突出，有望持续提升份额的上下游本土企业申洲国际、华利集团、滔搏、宝胜国际。 证券分析师：丁诗洁 S0980520040004； 云办公系列专题：借谷歌微软之道，看金山办公如何破协作之局 谷歌G Suite以邮箱为生态，开创协作文档，攫取云端市场；谷歌成功之道，金山WPS移动、云、协作、行业、AI不落下风；协同办公成新战场，C端助力微信系办公生态领先；WPS在线文档优势足，协作办公有望复制微软路径；疫情催化云办公常态化，关注协作文档和协同办公投资机会。金山WPS在云协作和协同办公上积极布局，重点推荐云办公龙头厂商金山办公。 证券分析师：熊莉 S0980519030002； 库宏垚 S0980520010001； 商业地产行业专题报告（三）：轻重模式之辩：冒风险吃有限的肉还是凭实力喝多家的汤？ 行业空间测算：预期2025年租金收入达1.6万亿元；解构租金收入：源于资产还是源于服务？竞争格局预判：争抢赛道诞蓬勃供给，去芜存菁是必然趋势；发展模式选择：重资产冒风险“吃肉”，轻资产凭实力“喝汤”；综合来看，我们认为重资产模式享受租金收入及资产增值，但受制于资金沉淀压力规模难提升、还担亏损风险；轻资产模式凭运营实力走天下，有议价能力、容易扩规模。建议关注商业地产重资产开发商华润置地、龙湖集团，以及轻资产运营商华润万象生活、宝龙商业、星盛商业。 证券分析师：任鹤 S0980520040006； 王粤雷 S0980520030001； 联系人：王静； 点击下方“阅读原文”，立即开通国信账户～
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