重磅|华创证券2022全行业中期策略观点精粹

（以下内容从华创证券《重磅|华创证券2022全行业中期策略观点精粹》研报附件原文摘录）
　　观点精粹 华创证券2022中期策略观点速览 总量&金融篇中期策略投资观点 大类资产配置 2022中期策略投资观点 制造业一直被视为后发国家实现赶超的“扶梯”和“引擎”。党的十九大以来，制造业作为“底层”和“基础”的作用得到了更为突出的强调。2011年以来，中国制造业占GDP比重见顶回落，至2020年已跌至28%。《制造业占比见顶回落后会发生什么》系列报告，建立了一套可以月度量化前瞻预测制造业升级的客观指标，通过5个月的大量数据处理和报告写作。有如下结论： 相比于主要制造业国家，中国制造业占比回落有其显著的特殊性，增加值占比提前于就业占比见顶，同时城镇化率不及70%。 上世纪70年代主要发达国家的制造业占比出现见顶，石油危机和贸易摩擦是促使制造业量变的重要原因，工业中间品贸易收到打击，石油相关的。与目前大宗价格上涨、贸易保护主义抬头具有一定的可比性。 在制造业占比见顶之后，美德日的制造业升级之路各异，从其出口复杂度、产业链配套水平和中心性产品的优势上，可以看到美德日制造业应对外部冲击的差异化选择。短期表观数据看，日本出口份额在1975-1985年实现翻倍，但以产业链外迁来降低成本的策略最终为其埋下伏笔。德国的出口结构对能源价格更加敏感，因此短期出口份额下降较大，但其产业链配套水平基本保持了稳定，后续的产业升级成效也最为显著。美国则出现了去工业化和产业升级并存的格局，是其长期贸易逆差和社会问题的重要根源。 过去30年中国制造业的升级同样可以从出口复杂度、产业链配套水平等客观指标的演变上看到，目前来看中国的形态更类似于德国，中低端的产业粘性较强，高技术复杂度产品的产业配套水平在不断提升。这些指标还预示了未来15年，中国在初级形状塑料、橡胶制品、非金属矿产品、动力机械、公路车辆领域仍然难以赶超德国，在德国比较突出的金属制品和通用机械领域有潜力追平，而在纺织品和专用机械领域有潜力超过德国。短期来看RCA在0.8-1，产业链配套水平相对处在中高水平的贸易品最可能在未来几年获得比较优势，这些产品主要分布在通用工业机械、电子设备、非金属矿产品和钢铁。 风险提示：全球产业链断裂。 上滑查看更多内容 相关报告 中国制造业占比见顶回落的谜题与出路（上篇） 中国制造业占比见顶回落的谜题与出路（中篇）：发达国家制造业占比见顶回落后的产业升级 中国制造业占比见顶回落的谜题与出路（下篇）：中国及典型发达国家1990年代以来的产业升级 宏观经济 2022中期策略投资观点 对于下半年经济与资产的展望，我们分别用两个关键词来概况：“突围”与“互换”。 “突围”意味着经济今年面临诸多长短期“既要又要”的围堵，主动有为又有效的可选项其实并不多，最后的突围方向大概率只能是“投资”，突围的先锋旗手只能是“政府和国企”的有形之手，不可谓不难。 “互换”意味着中美经济周期完全错位之下分别酝酿着相反的资产切换方向。去年四季度到二季度，美国经济向上+中国经济向下，美债利率和美股双上行，中国利率和A股双下行，下半年进入到美国经济开始向下+中国经济开始向上，资产亦反之，中美风景互换。当下美国由股切债、中国由债切股的动能都已积蓄力量。但动态运行过程中的节奏却较难把握，美国先切换或是对我们更好的情景。 风险提示：疫情不确定性、俄乌冲突不确定性、中美关系不确定性、欧洲经济风险。 上滑查看更多内容 相关报告 【华创宏观】有形之手突围，中美风景互换——2022年中期策略报告 固定收益 2022中期策略投资观点 政策与疫情博弈过程中，“宽信用”推进一波三折，债市“U型底”格局延续。4月数据受疫情冲击较大，但疫情缓解后的以基建为代表的稳增长反扑力度或较强；货币政策支持稳增长维持宽松环境，收益率依然处在“U型”筑底区间。震荡市中，杠杆策略和票息策略较为稳妥，3-5年期品种因前期调整幅度较大，已经处于配置价值区间，久期策略谨慎为之，5、6月份经济企稳节奏将决定“U型”拐点到来的时间窗口和收益率上行幅度。 风险提示：稳增长政策力度和效果超预期。 上滑查看更多内容 相关报告 【华创固收】债市“U型底”，延续和拐点——2022年利率债中期策略报告 阶段性“经济底”将现——4月经济数据预测&利率周报 疫情跨季，交运数据看“宽信用”压力——宽信用观察系列之三 疫情与政策博弈下的“宽信用”成色——宽信用观察系列之二&3月经济数据解读 非银金融 2022中期策略投资观点 证券：行业分化加剧，不同禀赋的券商开始采取差异化的经营策略，过往同质化的券业发展趋势发生变化。此轮市场下跌进一步催化行业分化，头部券商+财管特色券商仍具备长期增长逻辑。 保险：负债端2022年预计寿险仍将处于过渡恢复期，财险经营有望迎来好转。资产端方面，受宏观经济环境影响，短期内权益市场震荡及利率低位维持可能带来一定压力。当前上市险企估值水平均已处于历史低位，尤其是考虑到分红水平及持续回购等因素，保险板块配置价值和防御优势仍然凸显。 风险提示：“新冠肺炎”疫情状况和持续时间超预期、经济下行压力加大、寿险渠道转型低于预期、自然灾害频发、权益市场震荡向下、长端利率持续向下、监管政策变化。 上滑查看更多内容 相关报告 寿险负债端持续筑底，车险综改效应边际改善——保险行业2021年报综述及中期策略 经营质量显著提升，分化趋势难以逆转｜证券行业2021年报及2022年一季报综述 金融工程 2022中期策略投资观点 最新价量模型发出做多信号，证明市场短期情绪有所抬头。 按照最新季度模型测算，我们推荐中期持有的行业为：电力设备及新能源、交通运输、电子。 通过近10多年来市场大跌之后一个季度的各因子表现总计，可发现BETA因子在历次大跌之后的行情期间所取得的累计收益均为正。表现其次的是成长因子和收益类因子，在市场大跌之后资金对个股基本面的要求更苛刻，故而会选择过去业绩表现更好的个股，导致在大跌之后的行情中收益、成长风格的因子表现也较好，这也比较符合当下稳增长的方向，选择业绩长期比较稳健同时符合政策刺激方向。 回顾历史，如大金融、基建、房地产等稳增长板块，也是在大底后收益相对出色的板块，或可作为市场中长期的主基调。 风险提示：本报告中所有统计结果和模型方法均基于历史数据，不代表未来趋势。 上滑查看更多内容 相关报告 金融工程2022年中期策略：短期转好，长期暂且等待，主题推荐稳增长 大消费篇中期策略投资观点 食品饮料行业 2022中期策略投资观点 短看确定择估值，中看改善择弹性 在诸多不确定因素下，疫情影响和经济恢复对消费信心及终端需求的影响，已成年内投资食品饮料核心问题。短期以确定性优先，但食品饮料大的产业趋势和投资方向依然不变，估值回落后又到中长线价值布局时。 板块节奏判断上，5-6月紧密观察疫情变化及消费刺激政策拐点、6月端午-中秋前行业内部实质变化观察窗口期。 下半年三条投资主线： 第一，贯穿全年还是要以盈利确定性思维。一是品牌壁垒足够高的白酒，首选茅台；二是受疫情影响小甚至受益、且成本可控的食品，优选乳业伊利、推荐居家食品瓜子、榨菜等，关注保供企业巴比； 第二，估值回落后打开龙头价值空间。更大的板块机会是中长线价值空间，各个子行业的龙头企业，经历过多次外部环境的冲击，经营的预案调整能力强，中长线能力不会受损反而扩大，经营调整幅度不会大幅偏离，但估值回落幅度更多，让中长线空间显现，重点关注一线白酒（五粮液、老窖）、啤酒（青啤、华润、重啤）、安琪等细分龙头。 第三，增速见底后寻找边际改善的机会。部分标的二季度边际改善的机会已经显现，但需要考虑估值安全边际，而且长期得看行业格局出清进度和企业长期的竞争力是否有变化，否则持续性不够还是会跌回去。推荐安井、关注B端代工仙乐等； 风险提示：疫情对需求影响持续超预期，成本端压力致业绩预测大幅偏离，市场风险偏好降低估值中枢下移。 上滑查看更多内容 相关报告 不确定性增加，经营分化加剧——食品饮料板块2021年报&2022年一季报回顾 盈利确定择估值，增速见底寻改善——食品饮料疫情定量测算暨最新投资策略 医药行业 2022中期策略投资观点 医药板块过去半年出现较大幅度调整，而业绩端在刚需和抗疫产品拉动下仍保持强劲增长势头，目前估值性价比已较为突出。 我们对板块后续表现持高度乐观态度，侧重推荐CXO、API、器械领域具备国际化实力的头部企业，及中药、药房、服务等内需稳定增长板块。此外，我们认为抗疫链条也将是医药板块贯穿全年的重要线索，值得持续跟踪挖掘。 风险提示：1、医保控费压力超预期；2、行业竞争加剧；3、医改政策对行业影响大于预期。 上滑查看更多内容 相关报告 医药行业2021年报及2022年一季报业绩综述：强劲内生增长与疫情共同拉动，板块持续呈现高景气状态 商贸社服行业 2022中期策略投资观点 疫情仍是服务业当前最大的变量，困境反转是最大的投资逻辑，客流、消费意愿直接影响行业的量和价。社服和零售板块中，大多公司成本相对刚性，疫情冲击下，利润变化幅度明显。 美业行业相对景气。化妆品行业在享受直播带来的渠道红利后，增速也开始放缓，在生产、注册备案、原料等监管趋严等影响下，企业的发展或许将发生转变：有长板即可→需补短板才行。医美在我国尚处成长期，从产品到院线，供给侧合规性不高，目前消费者接受度逐步提升，此时监管侧趋严利于行业长期良性发展，上游医疗器械公司凭借高壁垒维持高利润率水平。 风险提示：疫情反复、政策变化不利、消费需求减弱、原材料上涨、流量成本攀升、竞争加剧、安全事故发生、销售费用提升，反垄断加速流量去中心化等。 上滑查看更多内容 相关报告 商贸社服行业2021年和2022一季报总结：疫情波折，静待复苏 家电行业 2022中期策略投资观点 在当前短期疫情干扰和海外Q2需求压力下，以及后续原材料修复、供应链缓和的预期，我们更推荐关注家电板块中更具确定性及额外阿尔法驱动的赛道及标的。 对应细分赛道，清洁电器具备长效量端高增驱动，价端伴随自清洁实现主导增幅放缓，短期竞争或有强化；集成灶具备地产链中长期估值修复预期，且年内仍具量价齐升驱动，在市场教育竞争加码及多功能品类结构优化推动下，具备高增且高端化趋势；同时投影赛道日渐成型，供应平稳需求升级下龙头及核心企业率先分享红利。而除了成长赛道，在确定性上关注低估值且具备高阿尔法战略驱动的白电龙头及成型赛道细分龙头，重点推荐白电龙头美的集团、海尔智家，集成灶优势企业亿田智能，投影赛道龙头极米科技、核心器件领袖光峰科技，冷链设备细分龙头海容冷链，及全球小家电龙头JS环球生活。 风险提示：海外需求持续恶化，宏观经济压力加剧，原材料价格持续高位。 上滑查看更多内容 相关报告 集成灶行业深度研究报告：浪潮成势，四问格局始见金 清洁电器行业深度研究报告：三维演绎，生长与竞争共存 跨境电商行业深度研究报告：国牌出海：从至暗时刻到星河长明 轻工纺服行业 2022中期策略投资观点 家居板块：需求复苏，加速分化。21年营收增速稳健，单Q4业绩表现明显弱于全年，主要系20H2需求复苏高基数所致，21H2原材料价格明显上涨及应收账款减值集中于Q4确认下，Q4利润端暂承压。22Q1业绩表现明显分化，龙头表现略超预期；展望22Q2，受疫情反复扰动导致生产及物流受阻，收入端边际仍承压，但复盘2020年，需求或滞后但不会消失，下半年收入节奏或有望恢复。整体看，重点推荐全年确定性优选标的【欧派家居】、改革边际改善标的【索菲亚】和【金牌厨柜】22Q1超市场预期，以及【志邦家居】、【顾家家居】【敏华控股】。 文具&个护：需求承压，加速集中。【晨光文具】：全年业绩靓丽增长稳健，Q1受疫情扰动传统业务同比下行，科力普高增、收入结构变动下利润端承压；个护：20年高基数叠加口罩等防护品量价常态化下全年业绩增速承压，居家需求回暖下22Q1略有改善。关注国产替代&渠道裂变&专业化分工，吸收性卫生用品行业迎发展新机遇，推荐产品创新引领行业发展，关注健康消费品培育标的【稳健医疗】、制造优势突出的【豪悦护理】与自主品牌精耕细作、渠道升级的【百亚股份】。 运动服饰：21全年表现亮眼，常青或可期。整体看，冬奥赋能叠加国产品牌力提升下，需求端明显提振，整体节奏呈现前高后低，22Q1疫情扰动和高基数影响下，预计全年节奏将呈前低后高。头部运动服饰品牌逐步将店效坪效提升和DTC改革等作为渠道改革核心，整体看经营步伐稳健，并从供应链效率提升入手，有序推进产品结构优化、新老产品组合改善和成本费用控制，数字化转型下盈利有望再高增，关注【李宁】和【安踏体育】。 家居出口：22Q1盈利企稳回升，多因素改善看好利润弹性。22Q1家居出口营收总体实现正增长。随海运（4月CCFI指数全面下滑）及汇率（美元兑人民币启动升值）边际改善，22Q2收入端增速有望加快。盈利方面，22Q1毛利率总体实现小幅环比增长，预计随企业成本转嫁能力加强（FOB模式下客户承担海运费用），22Q2盈利仍有环比提升空间，看好出口型企业利润端弹性。关注【共创草坪】、【梦百合】。 造纸板块：营收增长环比提速，盈利边际修复明显。2022Q1造纸板块营收整体呈同比加速（22Q1同比增速高于21Q4），主要来自纸企新产能投放，随产线逐步爬坡，及纸浆高位纸企提价空间，预计收入增速有望保持。盈利方面，21Q4桨价相对回落，叠加纸企提价落地，22Q1盈利显著修复。随海外阔叶浆新产能进入国内市场，有望压制桨价上行。同时国内小厂陆续出清、下游需求复苏以及部分订单流回海外，供需格局优化，纸企定价能力有望提升，虽成本压力延续，提价驱动的盈利修复仍可期。推荐木浆系龙头【太阳纸业】【博汇纸业】、外废浆布局较好的箱板纸龙头【山鹰国际】。特种纸方面，推荐产能稳步释放，高毛利产品占比提升的【五洲特纸】【仙鹤股份】，建议关注细分赛道龙头、绑定核心大客户的【华旺科技】。 纺织制造：22Q1上下游业绩分化收敛，产业链利润分配有望反转。2021年棉价呈上行趋势，由于纱线环节接近原材料，价格传导快，同时得益低价库存消耗，上游业绩弹性放大，21年产业链各环节盈利显著分化。随中下游企业价格机制理顺，及棉价上涨趋缓，22Q1上下游营收增速及毛利率趋势明显收敛。考虑棉价已处历史高位，上行空间或有限，以及中下游订单价格机制回归正常，预计22Q1为产业链业绩分化的拐点，未来业绩边际变化保持。推荐绑定头部品牌、稳定放量的鞋履制造龙头【华利集团】、品牌力持续上行、定位不断拔高的羽绒服龙头【波司登】。 风险提示：宏观经济下行、原材料持续上涨、疫情扰动。 上滑查看更多内容 相关报告 轻工纺服2021年报及2022年一季报总结：分化持续，部分细分龙头投资价值凸显 农业 2022中期策略投资观点 核心看好生猪养殖、动保两个细分板块 生猪养殖：短期看产能去化速度放缓，但考虑到猪价走势、养殖成本、行业资金状况等因素，我们认为产能去化趋势依然成立，建议重点关注资金稳健、成本控制优秀和出栏量兑现度较高的养殖企业，包括温氏、牧原、巨星、天康等。 动保：行业最差时点已经过去，当前重点推荐把握两条投资主线：①非瘟疫苗研发催化受益标的，核心推荐普莱柯；②后周期供需边际改善逻辑，尤其是在供给端关注新版GMP实施带来低效产能出清和格局优化。从弹性角度建议重点关注猪用业务占比高、核心产品线成长性好、赛道竞争格局优的动保企业，包括回盛生物、中牧股份等。 风险提示：动物疫病扩散；原料价格持续上涨；市场竞争加剧；产品质量问题。 上滑查看更多内容 相关报告 农业周报（20220502-20220508）：4月份能繁母猪去化速度再次放缓，补栏情绪升温 普莱柯（600195）2021年报&2022年一季报点评：短期经营承压，研发厚积薄发、产销持续改善，公司远景可期 中牧股份（600195）2021年报&2022年一季报点评：一季度主业净利润逆势迎双位数增长，未来成长值得期待 大周期篇中期策略投资观点 交通运输行业 2022中期策略投资观点 继续推荐出行链及大物流板块 1、出行链：困境反转类投资标的，疫情影响致出行链整体亏损扩大，展望后市，航空看价格弹性、机场看价值修复、高铁看国内节奏。 推荐标的： 航空：继续首推中国国航；长期看好民营航空发展，重点关注春秋航空与华夏航空；短期随着上海疫情逐步缓解，建议关注上海主基地航司，春秋、吉祥、东航。 机场：重点推荐上海机场与白云机场；继续推荐美兰空港，被低估的海南离岛免税标的。 高铁：继续推荐京沪高铁，关注国内出行恢复节奏。 2、大物流：快递行业坐实价格提升->利润弹性逻辑，专业物流政策暖风频吹 推荐标的：电商快递继续推荐圆通、韵达。 综合物流：看好顺丰底部明确，正处市值修复战略机遇期。 专业物流：看好厦门象屿、海晨股份、密尔克卫、传化智联、南山控股。 风险提示：疫情影响幅度超出预期、油价大幅上升带来成本超预期增长。 上滑查看更多内容 相关报告 出行链业绩综述及展望：疫情影响致出行链整体亏损扩大，展望后市，航空看价格弹性、机场看价值修复、高铁看国内节奏 建筑建材行业 2022中期策略投资观点 稳增长仍是上半年最坚定的主线，我们认为经济增长实现5.5%，基建必须是主力军。中央财经委、政治局会议对超前基建、满足基建资金需求的定调，更加坚定了基建的投资力度和决心。 疫情缓解，基建有望迎来施工潮。从Q1的披露订单来看，中国中铁（84%）/安徽建工（85%）/四川路桥（29%）等一批公司订单高增长，反应地方政府积极性高，项目储备多，工人到位，预计5-6月份有望迎来施工旺季。 基建推荐三个方向：首选四川路桥、中国建筑、中国中铁 1）低估值稳健央企，重点推荐中国建筑、中国中铁、中国交建、中国铁建； 2）低估值高增长地方国企，重点推荐四川路桥，建议关注安徽建工、山东路桥； 3）碳中和背景下高成长的新基建：重点推荐苏文电能、东南网架，建议关注中国电建、中国能建、粤水电； 风险提示：基建投资低于预期，资金来源不及预期。 上滑查看更多内容 相关报告 建筑装饰行业周报（20220425-20220501）：政治局会议再次强调全年目标，基建企业基本面向好 有色金属行业 2022中期策略投资观点 1、锂：锂资源为王周期中成长继续推荐 投资建议：根据Q1业绩年化，锂标的PE估值多集中在十倍以下。我们认为高锂价可维持，业绩具备持续性。长期，简单预测碳酸锂价维持在20万元/吨，周期属性淡化，成长属性主导，估值也将提升，锂矿为电动车产业链最好资产之一。 核心标的：关注藏格、融捷、天齐、永兴和中矿等。 2、黄金：黄金股避险价值突出建议配置 投资建议：2005年以来山金股价和金价相关性为87.29%，金价决定股价。2015年、2018年和近期沪深300下跌背景下，黄金股相对收益明显。 核心标的：关注低估值银泰、高成长赤峰和行业龙头山金等。 3、铝：第四轮大宗商品牛市进入下半场，铝价长期上涨趋势不变 投资建议：因无法增量普遍缺乏成长性，建议参考铝价进行投资。 核心标的：关注低估值神火、低成本天山和高弹性云铝；铝加工关注明泰和南山。 风险提示：新能源金属：电动车价格及储能需求不及预期；贵金属：全球流动性收紧；基本金属：全球流动性收紧，全球经济复苏低于预期。 上滑查看更多内容 相关报告 有色金属行业2022年中期策略报告：锂资源为王周期中成长继续推荐，黄金股避险价值突出建议配置 环保公用行业 2022中期策略投资观点 环保低估值兼具确定性，火电有望迎来反转行情 环保板块：当前环保板块核心运营领域内的白马公司都处于业绩复合增速20%-30%，估值10-15倍的区间，时点极具性价比。同时，前几年环保公司受到PPP项目的负面影响逐步消除，行业内公司的盈利模式开始从工程向运营转变，确定性高，现金流、利润率等核心运营指标持续转好。 电力板块：疫情影响叠加供暖季结束，电煤消耗需求逐步回落，四增一控确定国内供给弹性，煤炭供需两侧均迎来改善。5月对哄抬煤价的追责力度将进一步加大，煤价有望逐步下行，火电或将迎来反转行情。绿电方面，新能源基建或将在今年持续发力，乐观情境下风光新增装机有望达140GW。 核心推荐：环保板块：垃圾焚烧龙头瀚蓝环境、积极布局再生资源回收的高能环境；电力板块：火电向新能源转型的华能国际，风光运营龙头三峡能源。 风险提示：市场竞争加剧，项目投产不及预期，风光装机不及预期，煤价持续高位运行的风险等。 上滑查看更多内容 相关报告 环保及公用事业行业周报（2022年第17期）：煤炭监管新政实施在即，看好火电业绩修复 瀚蓝环境（600323）2022年一季报点评：股东增持夯实信心，燃气顺价未来可期 三峡能源（600905）深度研究报告：风光三峡，无限风光 高能环境（603588）深度研究报告：基石稳固，成长打开 能源化工行业 2022中期策略投资观点 年内焦煤行业供需紧张情况难以缓解，看好未来在稳增长措施落地下焦煤景气度持续上行，进口焦煤将成关键变量；动力煤进口量存在减量预期，供需缺口将由国内煤炭增量补充，预计全年煤价保持中高位运行，长协煤占比较高的企业业绩确定性高；煤化工板块看好高油价下煤制烯烃加工利润走扩。 建议关注：宝丰能源、中国神华、电投能源、淮北矿业 风险提示：需求不及预期，进口修复超预期。 上滑查看更多内容 相关报告 煤炭石化行业周报（20220406-20220408）：油价高位回落，看好以海外市场为主的轮胎企业 宝丰能源（600989）2021年报点评：降本增效成果明显，高油价下煤化工行业迎来黄金发展期 淮北矿业（600985）重大事项点评：分红方案确定，新投产能提供业绩保障 TMT篇中期策略投资观点 电子行业 2022中期策略投资观点 战略性看多，底部区域建议逐步加大成长股布局力度，重点看好半导体（设备/特种/新能源）+新硬件龙头 从电子指数的估值角度来说，目前PETTM 22.56，十年历史分位点0.21%，指数风险溢价1.60，十年历史分位点99.79%，从历史经验来看这个位置的指数未来一年潜在收益率均在50%+，目前市场纠结的问题主要是疫情和半导体景气度回落对业绩的冲击到底有多大？会不会出现越跌越贵的情况？回应如下： 1，关于去年半导体量价齐升的行情大家记忆深刻，利用历史罕见的缺货潮，不少行业三四线公司赚了一大波涨价的钱，但我们要看到行业龙头公司涨价非常克制，幅度有限，更多的是利用缺货这个契机，重点保障战略新老客户，产品和客户扩展均取得较大突破，产业链调研显示，行业龙头公司今年大多能够有效的以量补价，国产替代加速有效对冲景气度下滑，我们认为板块今年整体取得利润正增长是大概率事件 2，疫情冲击确实对制造业公司负面影响较大，二季度相关公司均会面临考验，市场普遍担心二季度业绩兑现后会不会二次探底一下，这个可能性很难说，毕竟要看当时的内外市场的情绪，但我们要认识到这个是战术问题，不是战略问题，我们认为四月份的加速下跌已经相关程度的pricein了这些负面情绪。 复盘18Q4，我们会发现，筑底的过程是一波三折的，但战略的方向重于战术的选择，这个位置我们战略性看多电子板块，建议逐步加大电子板块配置，结构上重点优先布局今年业绩兑现度高/中长期逻辑依然坚实的细分板块和个股。 一、半导体设备/汽车半导体/特种半导体 经过超过一年的量价齐升行情后，半导体部分赛道景气度出现剧烈分化，通过密集的产业链和上市公司调研，我们认为二季度和消费类下游相关性较高的细分行业由于库存调整/终端需求疲弱/疫情扰动的三期跌加，景气度恐持续变弱，相关公司虽然受益于国产替代趋势，未来3~5年仍有明确增量空间，然受制于毛利率高位回调的压力，短期内估值回落压力加大。当前时点我们重点看好行业景气度进一步上行的细分行业： 1，半导体设备：国产替代进入深水区，有望从28nm向14nm进军，潜在市场空间成倍扩张； 相关个股：拓荆科技/北方华创/中微公司/长川科技 2，特种半导体：军工/卫星互联网等下游持续放量。 相关个股：上海复旦/复旦微电/紫光国微 3，新能源/工业半导体：需求端受益于新能源下游爆发和工业级半导体国产替代导入加速，供给端受制于大厂资本开支相对谨慎+新兴厂商导入周期长，行业仍然处于补库存阶段，新能源/工业半导体或为少数景气度仍然处于上行通道的细分行业； 相关个股：闻泰科技/纳芯微/韦尔股份/扬杰科技 二、新硬件龙头 电子制造行业由于产品周期缺失的原因了一年多的创新空窗期，大部分公司也因为赛道竞争加剧和汇率等问题业绩出现了不同程度的下修，板块整体经历了一波系统性的戴维斯双杀行情，我们认为随着AR/VR/汽车电子等新硬件的创新周期的到来，板块估值存在修复空间，目前人民币进入贬值周期，相关龙头个股的业绩增速也有望见底回升，当前位置配置性价比较高。 相关个股：东山精密/歌尔股份/立讯精密 风险提示：疫情发展超预期/宏观经济下行超预期/外部风险超预期。 上滑查看更多内容 相关报告 电子行业周报（20220418-20220424）：景气度分化，重点看好半导体（设备/汽车/特种）+新硬件龙头 计算机行业 2022中期策略投资观点 头部品种反弹机遇 年初至今计算机调整超过30%，估值持续下行位于历史低位。我们认为，后续疫情有望得控将带来基本面拐点+目前板块历史级的相对低估值，行业有望迎来可持续反弹。标的选择上，重视核心赛道龙头布局机遇： 1）持续推荐金山办公、广联达：长期品种+拐点； 2）中科创达、德赛西威：具备超强韧性，相对优势明显； 3）浪潮信息、中科曙光：错杀幅度较大，超低估值龙头； 4）关注垂直赛道低估值龙头，如恒生电子、宇信科技等。 风险提示：流动性收缩风险；新冠疫情影响；低估值公司经营不确定性等。 上滑查看更多内容 相关报告 计算机行业周报（20220425-20220501）：反弹布局什么 通信行业 2022中期策略投资观点 一季度通信行业发展平稳，5G渗透率打到25%，蜂窝物联网用户数逼近移动用户数，物联网、国内传输网、海外云业务、企业办公、军工通信领域维持高景气。随着22年上游元器件缺货/涨价趋向缓解，供给侧瓶颈进一步松动，相关公司业绩继续向好。建议关注物联网、光模块/光器件、企业办公、工业互联网、智能车载通信等领域投资机会。 风险提示：疫情恢复不及预期，美国对国内科技公司制裁加剧。 上滑查看更多内容 相关报告 通信行业22Q1总结：22Q1通信行业平稳发展，龙头公司强者恒强，重视底部配置机会 传媒行业 2022中期策略投资观点 随着4月底政治局会议对平台经济的相关表态，我们认为下一阶段的互联网行业监管将走向常态化，政策边界逐步清晰，传媒互联网板块政策底已到，接下来板块投资将关注“业绩底”拐点何时出现。建议关注1）游戏：版号恢复驱动景气度回升，关注产品周期和出海表现；2）疫情恢复：关注疫情恢复后的线下娱乐和广告行业修复机会；3）互联网：投资逻辑由政策转向公司基本面，看好龙头公司长期价值；4）元宇宙：看好VRAR、NFT、虚拟人产业链的落地。 风险提示：行业竞争格局恶化、产品项目上线后不及预期、监管政策影响。 上滑查看更多内容 相关报告 传媒互联网2022年中期投资策略：拐点将至，看好板块底部修复动力 高端制造篇中期策略投资观点 电新行业 2022中期策略投资观点 光伏板块：全年首推组件一体化环节，其他环节主看性价比。一季度需求受印度抢装影响超预期，主产业链各环节价格均上涨，产业链利润分配仍然集中在硅料环节，主产业链环节盈利向好，辅材环节受上游原材料涨价影响较大，预计二季度通过价格传导，逐步修复盈利能力。展望二季度需求环比继续向好，辅材环节利润弹性较大。放眼全年，首推组件环节，具备量利齐升逻辑；从盈利确定性和估值性价比来看非硅料环节莫数；此外建议关注以隆基为代表的PHBC技术和以晶科为代表的TOPCon技术路径带来的投资机会。 风险提示：终端需求不及预期，价格传导不及预期等。 新能源汽车：板块景气度仍存，短期疫情扰动因素边际趋弱，中长期电动化趋势不改。但是由于供需格局带来的上游价格波动依然是产业链健康发展的一大瓶颈，各细分环节利润分配格局混乱，当前时点我们重点看好成长属性较强、业绩较为确定的负极、隔膜、导电剂等环节，受上游压制处于经营底部区间的电池环节建议关注价格传导带来的盈利边际修复的机会。 风险提示：终端销量不及预期，疫情影响排产等。 上滑查看更多内容 相关报告 光伏行业2021年报及2022年一季报总结：盈利能力分化，投资扩产加速 电力设备及新能源行业周报（20220502-20220508）：22Q1海外动力电池厂业绩汇总 2022年3月国内新能源车销量点评：销量大幅回暖，渗透率增势不减，铁锂占比持续提升 汽车行业 2022中期策略投资观点 4月疫情导致行业数据较差，预计5月开始逐步迎来恢复，下半年有望获得大幅正增长。市场仍对终端需求有担忧，因此2季度数据恢复过程也是信心逐步重建的过程，数据可能有波动，股价也可能有波动，适合为下半年的机会做布局。整车板块，港股长城吉利逐步步入性价比区间，A股整车建议比亚迪、上汽。零部件板块下半年有望重获业绩高增速，推荐立中集团、常熟汽饰、拓普集团、豪能股份、上声电子，建议关注继峰股份等。 风险提示：疫情缓解速度低于预期，宏观经济、国内消费低于预期，原材料涨价超预期、芯片供给恢复速度低于预期等。 上滑查看更多内容 相关报告 汽车行业跟踪报告：销量前瞻：4月不振，5月有望步入恢复 扫码获取更多会议干货 欢迎关注:“创见”小程序 法律声明 华创证券研究所定位为面向专业投资者的研究团队，本资料仅适用于经认可的专业投资者，仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。华创证券不因任何订阅本资料的行为而将订阅人视为公司的客户。普通投资者若使用本资料，有可能因缺乏解读服务而对报告中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义，进而造成投资损失。 本资料摘编自华创证券研究所已经发布的研究报告，若对报告的摘编产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。须注意的是，本资料仅代表报告发布当日的判断，相关的分析意见及推测可能会根据华创证券研究所后续发布的研究报告在不发出通知的情形下做出更改。华创证券的其他业务部门或附属机构可能独立做出与本资料的意见或建议不一致的投资决策。本资料所指的证券或金融工具的价格、价值及收入可涨可跌，以往的表现不应作为日后表现的显示及担保。本资料仅供订阅人参考之用，不是或不应被视为出售、购买或认购证券或其它金融工具的要约或要约邀请。订阅人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断，应自主作出投资决策并自行承担投资风险。华创证券不对使用本资料涉及的信息所产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任。 本资料所载的证券市场研究信息通常基于特定的假设条件，提供中长期的价值判断，或者依据“相对指数表现”给出投资建议，并不涉及对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断，因此不能够等同于带有针对性的、指导具体投资的操作意见。普通个人投资者如需使用本资料，须寻求专业投资顾问的指导及相关的后续解读服务。若因不当使用相关信息而造成任何直接或间接损失，华创证券对此不承担任何形式的责任。 未经华创证券事先书面授权，任何机构或个人不得以任何方式修改、发送或者复制本资料的内容。华创证券未曾对任何网络、平面媒体做出过允许转载的日常授权。除经华创证券认可的媒体约稿等情况外，其他一切转载行为均属违法。如因侵权行为给华创证券造成任何直接或间接的损失，华创证券保留追究相关法律责任的权利。 订阅人若有任何疑问，或欲获得完整报告内容，敬请联系华创证券的机构销售部门，或者发送邮件至jiedu@hcyjs.com。

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