【国金研究】掘金·优秀报告巡演专场系列(一)

（以下内容从国金证券《【国金研究】掘金·优秀报告巡演专场系列(一)》研报附件原文摘录）
　　掘金·优秀报告巡演专场系列（一） 音频： 进度条 00:00 01:31 后退15秒 倍速 快进15秒 本周推荐 研报亮点 ● 通用机械：通用机械行业下一轮上升周期有望年底启动，下游需求韧性较强。 ● 应流股份：两机市场需求高景气，公司高温合金产品供不应求。土地收储改善公司资产结构，有利于利润释放。 ● 巨一科技：公司业务双轮驱动，受益于电动化率提升，公司装备和电驱动业务业绩收入有望高成长。 ● 培育钻石系列一：1、从天然钻石长短周期视角分析培育钻石发展前景。2、提出中游加工周期论，如何通过跟踪中游加工数据判断行业景气度。 ● 培育钻石系列二：从供需博弈角度分析市场关注的培育钻石长短期价格走势。 ● IDC：我们认为当前IDC板块存在估值修复机会，并对市场主流研究框架进行调整补充。数据中心与云计算产业链具备长期景气度，行业将维持五年以上总体CAGR 20%+。“东数西算”等行业利好政策不断，本文对市场空间进行量化测算，并总结出投资占比高、复合增速快的细分领域，并提出对应投资策略和个股分析。 秦亚男 满在朋 机械行业高级分析师 机械行业首席分析师 掘金系列 通用机械行业投资策略 春意渐浓，布局当下 报告星级：★★★★★ ？ 通用机械行业的景气度处在周期中的什么位置？ 通用机械为资本品，主要为下游投资扩产所用，与下游行业景气度直接相关。因而我国通用机械行业的需求周期亦是随经济周期波动而波动。我们观测如工业机器人、金属切削机床、叉车等典型资本品的产量数据可见，通用机械需求变化周期跨度为43个月，目前行业需求处于磨底阶段。根据需求下降周期历史均值22个月的推算，则下轮上升周期的启动时间为2023年1月。由于数据或滞后2个月左右。因此，我们预计新一轮通用机械行业需求上升周期有望在2022年年底启动。 ？ 为什么通用机械行业的需求有韧性？ 通用机械行业下游需求领域较多，呈现较强的韧性；我国正从制造业大国往制造业强国过渡，自动化长期发展动力十足。主要驱动因素有：（1）新能源汽车、锂电、光伏等新兴产业的持续投资旺盛，带动通用机械行业需求高增长。1-2月，我国高技术制造业投资增长42.7%。（2）我国国内企业持续进行研发创新，正逐渐赶超国外企业，全球竞争格局正在逐渐重塑。（3）长期看，智能制造将催生出庞大的自动化需求。 ？ 哪些方向迎来了左侧布局的良机？ 优选持续高增长的赛道，如刀具、工业机器人、激光装备、工控自动化等。（1）刀具行业：预计2023年中国刀具市场规模有望达631亿元，但我国高端刀具市场约2/3依赖进口。当前国内头部企业国产刀具技术水平已达到了看齐日韩、追赶欧美的水准，进入国产替代黄金时期。（2）工业机器人：中国是全球最大的工业机器人市场，对比发达国家，我国工业机器人密度仍然较低、成长空间较大。随着我国光伏、锂电等新兴领域的发展，国产工业机器人有望打破外资的全方位垄断局面，快速成长。（3）激光设备：国产光纤激光器技术持续进步，带动激光设备价格不断下降，成本的降低使得激光在新领域的应用愈发广泛，国产设备商有望分享行业渗透率提升的红利。（4）工控自动化：液晶、半导体细分行业通常是外资品牌擅长的领域，2021年以来全球缺货潮加速国产替代进程，国内龙头成为主要获益者。（5）叉车：叉车行业呈现弱周期，竞争格局为双雄割据。通过疫情给供应链进行的压力测试后，行业头部集中效应显著，国内双龙头份额不断提升。 风险提示：疫情失控的风险；原材料价格大幅上涨的风险；新兴行业发展不及预期。 报告原文（点击查看） 《通用机械行业投资策略：春意渐浓，布局当下》 会议回放（点击查看） 《国金证券 | 掘金·优秀报告巡演专场》 秦亚男 满在朋 机械行业高级分析师 机械行业首席分析师 掘金系列 应流股份深度报告 两机市场持续高景气，重资产投入进入收获期 报告星级：★★★★ ？ “两机”赛道高景气，公司“两机”（航空发动机和燃气轮机）业务有望持续高增长。公司自 2015 年起在“两机”领域持续投入，公司“两机”业务包括航空发动机高温合金叶片、机匣，航天动力高温合金结构件，燃气轮机动叶片、静叶片、喷嘴环等高温合金热端部件；目前公司已进入 GE、西门子、霍尼韦尔、中国航发、中国重燃等知名客户的供应体系；从 2018 年起，公司两机业务放量、进入高增长阶段，2017-2020 年公司“两机”业务收入复合增速约 89.7%。“十四五”期间，国内航空航天产业需求旺盛，公司仍将深度受益；我们预计公司 2021-23 年“两机”业务收入 5.1/8.2/12.3亿元，同比增长 60%/60%/50%。 ？ 核电建设或将提速，公司核电业务高增长可期。我国 2021 年政府工作报告中明确提出，在保障安全前提下积极有序发展核电。根据中国核能行业协会预测，“十四五”期间，我国第三代核电会按照每年 6-8 台的核准节奏。在推进碳达峰、碳中和的大背景下，核电作为清洁能源有望在 2022 年起提速发展；公司是核电设备重要供应商，产品核心竞争力强，我们预计公司2021-23 年核电业务收入 3/4/4.9 亿元，同比增长 5%/35%/20%。 ？ 土地收储进一步优化资产结构，利润有望快速释放。2021 年 12 月，公司两块土地被由合肥市收储，补偿金 15.3 亿元，预计 2022 年为公司增加净收益2.1 亿元。2022 年 1 月，霍山县要求公司进行厂房搬迁，补偿金为 9.78 亿元。我们认为，两次土地收储有望进一步优化公司资产结构，提升资产质量，此前公司大额固定资产折旧有望大幅减少，利润有望快速释放。 风险提示：“两机”业务不及预期；核电业务不及预期；主要原材料价格波动的风险；人民币汇率波动的风险。 报告原文（点击查看） 《应流股份深度研究：两机市场持续高景气，重资产投入进入收获期》 会议回放（点击查看） 《国金证券 | 掘金·优秀报告巡演专场》 秦亚男 满在朋 机械行业高级分析师 机械行业首席分析师 掘金系列 巨一科技深度报告 乘电动化东风，“装备+核心部件”双帆起航 报告星级：★★★★ ？ 智能装备解决方案和新能源汽车电驱动系统双轮驱动。公司自 2005 年成立以来一直深耕汽车智能装备行业（主要有汽车白车身产线、动力总成产线、动力电池装测线等）；2009 年进入新能源车电机电控领域。根据公司业绩快报，2021 年公司收入 21.18 亿元、同比+41.75%；扣非后归母净利润 1.15亿元、同比+29.81%。公司双轮驱动业务协同性强，经营持续向好。 ？ 新能源汽车渗透率提升带动公司装备业务订单高增长。国内新能源汽车渗透率加速提升，整车、动力电池、电机电控等快速提升产能的需求迫切，公司智能装备业务持续向好，2021 年公司新增装备订单 29.89 亿元。随着公司产品结构和客户结构双优化战略的推进，我们预计 2021-23 年公司智能装备收入 16/22/31 亿元，同比增长 23%/36%/40%。 ？ 公司电驱动业务增量客户储备充足、收入呈爆发式增长。公司电驱动业务已与江淮汽车、奇瑞汽车、江铃新能源、广汽新能源、东风本田、广汽本田、越南 VINFAST 等新客户定点、并陆续批量供货。此外，公司包括东风日产、一汽大众、安徽大众、蔚来汽车、理想汽车等优质客户也在积极开拓中，增量订单丰富。根据 NE 时代数据，2022 年 1-2 月公司电驱动系统销量约 2.02 万套、同比+134.94%。随着新能源汽车产业持续快速发展，公司下游客户需求持续旺盛，我们预计 2021-23 年公司电驱动业务收入分别为4.67/14.4/25.2 亿元，同比增长分别为 178%/209%/75%。 ？ 募投项目解决产能瓶颈。2021 年 11 月 10 日，公司以 46 元/股 IPO 增发3425 万股登录科创板，募集资金净额 14.77 亿元，主要用于新一代电驱动系统产业化项目、汽车智能装备产业化升级建设项目、通用工业智能装备产业化建设项目等。募投项目投产后，公司电驱动系统年产能预计达 50 万台/套，通用工业智能装备生产线年产值达 5 亿元，打开公司成长的产能瓶颈。 风险提示：电驱动系统技术和产品创新的风险；毛利率下降的风险；电驱动系统业务依赖于主要客户导致的收入下滑风险；现金流为负的风险；限售解禁风险。 报告原文（点击查看） 《巨一科技深度研究：乘电动化东风，“装备+核心部件”双帆起航》 会议回放（点击查看） 《国金证券 | 掘金·优秀报告巡演专场》 罗晓婷 化妆品珠宝研究员 掘金系列 培育钻石行业深度系列一 从天然钻石周期看培育钻石 报告星级：★★★★ 产业链：培育钻石类似天然钻石，上中游呈周期性、下游呈消费属性。 天然钻石：下游零售与消费者教育、终端零售景气度相关；而上中游景气度由供需决定，当供给大于需求、库存高企，行业景气下行，当需求大于供给、库存低位，行业景气上行。 培育钻石：我们认为培育钻石上下游与天然钻石上下游属性具有相似性。当前培育钻石下游消费持续释放、处于快速成长的早期阶段；上中游获益于下游需求释放、供不应求、处于景气上行阶段；未来随着产能增加、供大于求、上中游企业将经历一轮调整。 ？ 长期：天然钻石产业发展成熟给培育钻石提供契机。 天然钻石：近年终端需求低个位数增长、上游库存高企、厂商扩产面临价格下跌压力，长周期看（经测算）供给过剩、景气下行。 为此，天然钻石贸易商、生产商陆续转型培育钻石：1）天然钻石贸易及加工商有 5000 多名，议价能力低、现金向上游厂商进货、向下游零售商赊销，在天然钻石景气下行生存压力最大，而培育钻石自 18 年突破量产技术瓶颈，相对天然钻石性价比优势凸显、下游需求打开后，留给贸易商的利润空间更丰厚（20Q4 培育钻石裸钻零售价为天然钻石的 35%、批发价是20%），同时培育钻石价格更便宜、资金周更快。2）天然钻石生产龙头戴尔比斯投资培育钻制造商 element six、18 年推出培育钻品牌 lightbox。 ？ 短期：培育钻石获益天然钻石需求短期上行行情。 天然钻石：21 年进入新一轮成长周期，主要体现在：1）天然钻石全球两大市场美国、中国天然钻石进口额回暖，其中美国 21Q1/Q2 主要为疫后修复、分别增 19%/291%，21Q3 已恢复至疫前水平、同增 65%，预计 22H1将继续修复；中国 20Q4 恢复正增长，21 年加速回暖，21Q1~3 分别同增147%/197%/55%，较疫前仍有增长、需求较强。2）天然钻石全球加工基地印度进出口数据的回暖，21 年 1~11 月进出口额分别同增 98%/71%。 培育钻石：终端零售获益对天然钻渗透及钻石饰品需求短周期的景气上行。 ？ 跟踪：中游加工周期数据跟踪对上游企业有参考意义。 天然钻石：在中游加工存在明显的周期属性，通常为 3~4 年一周期，其中上行周期为 2~3 年、下行周期为 1 年（不考虑 20 年特殊情况）：1）上行周期：进口增速较出口增速先导 2~3 月、主要为上一轮周期末期库存消化至低位、新一轮周期回暖时、存在补库存需求，先后经历上行成长期（进口增速高于出口）与成熟期（进口增速低于出口）。2）下行周期：出口先导 1~2 个季度，先后经历初期（出口率先进口下滑）及末期（出口、进口均下滑）。 培育钻石：中游印度加工进出口数据自 17 年以来有披露，直至 19 年获益需求释放、进出口呈现正向增长，截止目前尚未经历一轮完整短周期。目前进出口均正增长、仍处于上行周期，且进口增速高于出口、我们认为仍处于上行周期中的成长期、尚未进入成熟期，甚至未进入下行周期。 风险提示：上游培育钻厂商无序竞争；印度培育钻加工进出口数据波动；培育钻消费者教育不及预期。 报告原文（点击查看） 《黄金珠宝行业深度报告：从天然钻石长短周期看培育钻石》 会议回放（点击查看） 《国金证券 | 掘金·优秀报告巡演专场》 罗晓婷 化妆品珠宝研究员 掘金系列 培育钻石行业深度系列二 培育钻石价格会下跌吗？——从供需角度出发 报告星级：★★★★ ？ 行业发展：技术突破推动全产业链发展，下游需求打开促进行业繁荣 上游生产：头部生产商 18 年实现技术突破，20 年先后量产、成本下降。CVD 1 克拉裸钻成本由 08 年的 4000 美元降至 18 年的 300-500 美元。力量钻石 HTHP 毛坯单位成本 18-20 年 124.5/88.5/90.4 元/克拉。 中游贸易：裸钻零售价从 16 年天然钻 80%降至 20 年 35%，批发价从 16 年的 70%下降至 Q420 20%，较天然钻多出 15PCT 利润吸引贸易商布局。 下游品牌：欧美头部珠宝商从打压转为拥抱，培育钻生产商/天然钻石开采商/新锐培育钻品牌等布局；中国珠宝龙头周大福/豫园股份入局。 终端消费：品牌教育开发空间。美国需求占 80%，主要为日常饰品需求。 ？产业链：18 年量产技术突破、19 年下游需求打开 产业链：培育钻石产业链利润集中分布在上游生产和下游零售，产品加价倍率约 10 倍，头部生产商存技术/设备/资金/成本优势、毛利率 60%+，下游品牌商毛利率约 60%，中游加工毛利率 10%。 生产端：两大技术 HTHP+CVD 合成原理不同，产成品侧重应用不同终端领域。18 年技术突破带来产能双位数增长，20 年全球毛坯产能 700 万克拉，其中中国 300 万（占 42%）、新加坡/美国各 100 万、印度 150 万。中国以HTHP 为主（占 90%），其余国家 CVD 为主。 中游加工：参考天然钻石中游加工周期理论（先后经历上行成长/上行成熟/下行初期/下行末期），截止 21.11 培育钻中游加工进口增速高于出口，仍处上行成长期，尚未达成熟期、更未达下行周期。 ？展望：供需博弈决定价格短周期，长周期供给充足、成本加成构筑价格底 供给测算：不考虑重大技术突破情况下，经测算 25 年全球培育钻毛坯产量4604 万克拉，21-25 年 CAGR 43%。 需求测算：1）需求释放速度：美国培育钻销量渗透率从 17 年的不到 1%提升至 21.4-11 的 23.5%，全球渗透率 17-20 年提升 10PCT 至 11%，美国需求释放节奏较快；2）天花板：参考人工珍珠/蓝宝石人工，培育钻石渗透率天花板或为 100%/15%；3）供需博弈：经测算，至 25 年全球培育钻供需平衡点对应的渗透率在 36%，高于/低于该水平、培育钻价格或上行/下跌。 风险提示：上游厂商无序竞争；印度进出口数据波动；培育钻消费者教育不及预期。 报告原文（点击查看） 《黄金珠宝行业深度报告：培育钻石价格会下跌吗？——从供需角度出发》 会议回放（点击查看） 《国金证券 | 掘金·优秀报告巡演专场》 邵艺开 罗露 通信行业研究员 通信行业首席分析师 掘金系列 IDC行业深度报告 “东数西算”政策背景下IDC行业投资机会 报告星级：★★★★ ？我们认为当前 IDC 板块存在估值修复机会，并对市场主流研究框架进行调整补充。 1）非 BAT 云业务增长迅速，云巨头资本开支增速参考性削弱，交付数据最能反映行业景气度。传统企业上云需逐步提升渗透率，预计未来 5年稳态行业增速 20%-30%。2）短期东西部数据中心供需不匹配，2021H2供给侧已趋稳，头部 IDC 厂商份额提升，长期看我国高集约化、高算力的超大型数据中心供给不足。3）市场普遍观点认为 IDC 行业壁垒主要体现在规模、选址、PUE，能否获取核心地段的土地和机柜资源最为重要；我们认为行业壁垒贯穿规划选址、建设速度、运维能力、融资能力等全生命周期。能耗政策趋严，行业分化加剧，头部厂商份额提升。4）IDC 属于重资产行业，通常用 EV/EBITDA 估值；历史估值中枢约 25x，当前<20x，存在修复空间，同时应考虑折旧会计政策影响。长期看或切换为 PE 或 PB 估值。 ？ “东数西算”政策是算力网络建设的起点，测算“十四五”期间市场空间约2 万亿元。根据各区域数据中心建设规划披露，预计 2021-2025 年全国核心算力枢纽节点将新增约 242 万个 6kw 标准机架，按单机柜造价 20 万元测算，则将有望直接带动 4840 亿元总投资。“东数西算”作为系统性工程，涉及的产业链之长，并不局限于 IDC 业务，还包括算网基础设施层、编排管理层、运营服务层综合软硬件投资，最终要实现“网络无所不达、算力无所不在、智能无所不及”的全国性算力网络。其中，总投资额占比较高的部分主要有 IDC 建造环节的供配电系统（11%）、服务器（17%）、网络安全（8%）、综合软件与应用服务（20%）；此外复合增速较快的还有数通光模块（20%）、数据湖（31%）、人工智能（30%）。 ？ 数据中心看似传统，但技术创新不断，建议关注技术创新带来的投资机会。大规模、集约化、绿色数据中心是支撑全国范围算网融合的基础，为解决土地、水电等资源和算力需求不匹配难题，在国家介入之前各企业主体已经投入芯片级的降本增效技术创新，并将对时延要求低的业务往西部区域迁移。各政府部门进行相应规划，既为鼓励行业健康、有序发展，也为从顶层设计角度增加投资，提供企业主体无法布局的 L0 层级基础设施服务，如：可与数据中心相匹配的水力、电力网络部署及对应规划。主要技术创新方向集中体现在芯片节能、液冷、异构计算、IP 智能等。 风险提示：数据中心相关政策落地不及预期；IDC规模发展不及预期；产业链协同不及预期；技术革新不及预期；国产化进展不及预期。 报告原文（点击查看） 《IDC 行研框架调整与“东数西算”空间测算》 会议回放（点击查看） 《国金证券 | 掘金·优秀报告巡演专场》 本次会议专题 （欢迎点击参加） ？【国金证券】掘金·优秀报告巡演专场系列报告讲解会 风险提示 根据《证券期货投资者适当性管理办法》，本次会议仅向国金证券股份有限公司客户中的C3级以上投资者开放；非国金证券客户或其他投资者擅自参加或者依据会议信息进行投资的，遭受任何损失，国金证券不承担任何责任。

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