【华创宏观·张瑜团队】从至暗中找曙光——2022年4月金融数据点评
（以下内容从华创证券《【华创宏观·张瑜团队】从至暗中找曙光——2022年4月金融数据点评》研报附件原文摘录）
根据《证券期货投资者适当性管理办法》及配套指引，本资料仅面向华创证券客户中的金融机构专业投资者，请勿对本资料进行任何形式的转发。若您不是华创证券客户中的金融机构专业投资者，请勿订阅、接收或使用本资料中的信息。本资料难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。感谢您的理解与配合。 文/华创证券研究所所长助理、首席宏观分析师：张瑜 执业证号：S0360518090001 联系人：张瑜（微信 deany-zhang） 事项 2022年4月，新增社融9102亿（前值4.65万亿），新增人民币贷款6545亿（前值3.13万亿）。社融存量同比增长10.2%（前值10.6%），M2同比增长10.5%（前值9.7%），M1同比增长5.1%（前值4.7%）。 主要观点 我们认为，4月社融或为阶段性低点。虽然4月社融增长较弱，但是未来有三股力量支撑社融的向上修复。当下虽属于至暗时刻，但曙光或将逐步显现。 当下的至暗——4月贷款数据有三个同比增量是历史最低值 首先，居民消费贷款同比增量最近三月屡创新低。最近三个月以来（2022年2月到4月），居民消费贷款的同比增量屡创新低，分别是-3481亿，-3930亿，-5883亿，疫情前的最低值为-2983亿。其次，居民经营贷款4月同比增量-1569为历史最低。经营贷款同比增量的有数据以来次低值是-1328亿，因此与消费贷款相比，经营贷款受到冲击并不算极端。第三，企业中长期贷款的近三月加总后的同比增量历史最低。近三月企业中长期贷款的同比增量-9753亿元为2009年以来最低值。疫情前的最低值为-7970亿元。 未来的曙光——三股力量正在积聚共同推动融资端改善。 首先，对于居民消费贷款而言，疫情是限制居民消费最根本因素。过去一年新增居民购房贷款占新增居民消费贷款的比重为73%，今年前四月居民住房贷款新增4395亿，居民非住房消费贷款减少2340亿，疫情对居民消费场景的限制及其明显。5月以来全国新增疫情已有明显回落，当疫情被管控后，参照以往经验，消费场景的放开将有望带动居民消费贷款边际回升。其次，对于居民经营贷款而言，结构性政策是重要推手。居民经营贷款是指银行向符合相关规定的借款人发放的用于生产经营的个人贷款。值得注意的是，当下央行政策导向帮助的中小微企业事实上包含此类个体工商户。因此未来的各类结构性政策将对居民经营贷款形成支撑。第三，对于企业中长期融资而言，稳增长政策的传导有望推动企业中长期融资的修复。原因一：根据地产建安投资和基建投资加总后的领先企业中长期融资5个月的关系来看，企业中长期融资将在三季度迎来拐点；原因二：根据企业短期融资（企业短期贷款+票据融资）领先企业中长期融资15个月的关系来看，同样预示企业中长期融资将在三季度开始修复。 政策展望——看准时机，轰脚油门 虽然3、4月突发的疫情并不能解释社融差的全部（买房收益过低，前期政策传导时长不够，居民资产负债表受损等因素），但是当下疫情对经济生产生活的限制却是最为明显的。如果把经济比作一辆正在疾驰的跑车的话，那么疫情就是手刹，各类宽松的货币政策则是油门。 我们认为当前最有可能动用的政策宽松手段是LPR的调降，但是调降的时间值得进一步的探讨。如果5月20日，疫情控制能有较好的进展的话，那么这是限制“跑车”的“手刹”已经放下，调降LPR开轰“油门”势在必行；但如果5月20日前后疫情再起波澜的话，那么限制“跑车”的“手刹”仍存，贸然开轰“油门”的效果很可能是事倍功半，徒废政策空间。 存款数据解读——当下更应该关注的是M1与M2的差值 近几月M1持续回升，当经济修复未见起色，其根本原因在于当下M1同比与M2同比的差值过低。当前M1同比与M2同比差值为-5.4%，回顾历史，当M1同比与M2同比差值低于-5%的情境下，M1的修复并无太大意义。 风险提示： 货币政策超预期。 报告目录 报告正文 一 至暗中的曙光 受到疫情对实体经济的影响，叠加要素短缺、原材料等生产成本上涨等因素，4月社融同比增量为-9400亿，属于历史的极低值。我们认为，4月或为阶段性低点。未来有三股力量支撑社融的向上修复。其中近期新增疫情的回落会引致消费贷款同比增量的收窄，结构性货币政策有望带动经营贷款边际提振，前期各类稳增长政策的传导有望带动企业中长期融资在三季度边际抬升。对于当前，我们认为当前属于至暗时刻，未来曙光或将逐步显现。 （一）对于居民消费贷款：随着疫情回落，消费贷款同比增量或阶段性筑底 4月居民消费贷款减少1649亿元，同比少增5883亿元。其中，住房贷款减少605亿元，同比少增4022亿元；不含住房贷款的消费贷款减少1044亿元，同比少增1861亿元； 对于居民消费贷款，值得观察的有两点：首先，总量数据持续走弱。最近三个月以来（2022年2月到4月），居民消费贷款的同比增量屡创新低，分别是-3481亿，-3930亿，-5883亿，疫情前的最低值为-2983亿。其次，结构层面非住房消费贷款的收缩更为严峻。居民消费贷款中，过去一年新增居民购房贷款占新增居民消费贷款的比重为73%，今年前四月居民住房贷款新增4395亿，居民非住房消费贷款减少2340亿，当前非住房消费贷款的收缩似乎更为严峻。 对于居民消费贷款未来趋势的判断，我们认为当前或是居民消费贷款同比增量的阶段性低点。居民消费贷款的持续下滑的本质原因是因为疫情管控限制了居民的消费场景。值得注意的是，5月以来全国新增疫情已有明显回落，当疫情被管控后，参照以往经验，居民消费贷款短期内有望回升。不过冰冻三尺非一日之寒，即便趋势修复的情境下，由于当前房价过低，居民储蓄意愿较高等因素，消费贷款修复至常态仍需较长时日。 针对当前居民消费贷款较弱的局面，我们认为LPR的调降是必要的，但调降的时点仍值得讨论。如果把经济比作一辆正在疾驰的跑车的话，那么LPR就是油门，而疫情则是手刹。如果5月20日，疫情控制能有较好的进展的话，那么这是限制“跑车”的“手刹”已经放下，调降LPR开轰“油门”势在必行；但如果5月20日前后疫情再起波澜的话，那么限制“跑车”的“手刹”仍存，贸然开轰“油门”的效果很可能是事倍功半，徒废政策空间。 （二）对于居民经营贷款：政策加码扶持之下，居民经营贷款未来有望回升 4月居民经营贷款减少521亿元，同比少增1569亿元。 对于居民经营贷款，值得观察的有一点。4月经营贷款同比增量同样是有数据以来最低值。但经营贷款同比增量的有数据以来次低值是-1328亿，因此与消费贷款相比，经营贷款受到冲击并不算极端。 对于居民经营贷款的判断，我们认为政策扶持下未来经营贷款预计边际修复。居民经营贷款是指银行向符合相关规定的借款人发放的用于生产经营的个人贷款。值得注意的是，根据央行，银保监会等八部门《关于进一步强化中小微企业金融服务的指导意见》，政策扶持的中小微企业（含个体工商户和小微企业主）。因此近期央行谈及的“适时增加支小再贷款额度”以及“用好普惠小微贷款支持工具”预计均将对未来居民经营贷款形成支撑。 （三）对于企业中长期融资：领先指标明确的情境下，企业中长期融资三季度迎来修复 企业中长期融资包括企业中长期贷款，信托贷款，委托贷款。4月企业中长期融资增长2035亿元，同比少增3029亿元。 对于企业中长期融资，值得观察的有三点。首先，今年以来信托贷款的监管似有所放松。去年前四个月，信托贷款收缩4897亿，今年前四个月，信托贷款仅收缩2305亿。收缩速度明显放缓。其次，企业中长期贷款的增长明显放缓。近三月企业中长期贷款的同比增量为2009年以来最低值。第三，各行业的中长期贷款大多呈现回落态势。企业中长期贷款中（2021年底数据），工业占比18%，服务业占比66%。进一步来看，制造业贷款占比9%，基建贷款占比39%，服务业中的地产占比约为16%。 对于企业中长期融资的未来判断，我们认为三季度企业中长期融资料将边际抬升。两个原因，首先根据地产建安投资和基建投资加总后的领先企业中长期融资5个月的关系来看，企业中长期融资将在三季度迎来拐点；其次根据企业短期融资（企业短期贷款+票据融资）领先企业中长期融资15个月的关系来看，同样预示企业中长期融资将在三季度开始修复。 二 4月数据：社融下，M2升 （一）信贷：票据融资独木难支 4月新增人民币贷款6545亿，同比少增8231亿元。人民币贷款余额201.66万亿元，同比增长10.9%，增速分别比上月末和上年同期低0.5个和1.4个百分点。 细项来看，居民贷款减少2170亿。非金融企业短期贷款减少1948亿元，同比多增199亿。非金融企业中长期贷款新增2652亿，同比少增3953亿。票据融资5148亿，同比多增2437亿。 （二）社融：政府债券的基数逐步加大 4月新增社融9102亿元，比上年同期少9468亿元，存量同比10.2%，较3月回落0.4%。 细项数据来看，向实体投放的人民币贷款增加3616亿元，同比少增9224亿元。未贴现银行承兑汇票减少2557亿元，同比多减405亿元；委托贷款减少2亿元，同比少减211亿元；信托贷款减少615亿元，同比少减713亿元。企业债券净融资3479亿元，同比少145亿元；非金融企业境内股票融资1166亿元，同比多352亿元。政府债券融资3912亿元，同比多173亿元。 （三）存款：当下更应该关注的是M1与M2的差值 4月M2同比10.5%，增速分别比上月末和上年同期高0.8个和2.4个百分点。M1同比增长5.1%，增速比上月末高0.4个百分点，比上年同期低1.1个百分点。 4月人民币存款增加909亿元，同比多增8161亿元。月末人民币存款余额243.19万亿元，同比增长10.4%，增速分别比上月末和上年同期高0.4个和1.5个百分点。具体来看，财政性存款增加410亿元，同比少增5367亿元。非金融企业存款减少1210亿元，同比少减2346亿元。居民存款增加7.12万亿元，同比多增2.01万亿元。非银行业金融机构存款增加1.27万亿元，同比多增1.37万亿元。 我们提示，近几月M1持续回升，当经济修复未见起色，其根本原因在于当下M1同比与M2同比的差值过低。当前M1同比与M2同比差值为-5.4%，回顾历史，当M1与M2差值低于-5的情境下，M1的修复并无太大意义。 具体内容详见华创证券研究所5月14日发布的报告《【华创宏观】从至暗中找曙光——2022年4月金融数据点评》。 华创宏观重点报告合集 【首席大势研判】 宏观将进入“高能三月”，六大问题迎来答案 汇率“强而不贵”护航货币宽松独立性——基于一些定量的启发 回顾2021——县级账本里的中国故事 稳增长的两阶段理解框架 七个预期差——17句话极简解读中央经济工作会议 外汇准备金率调整表明政策开始纠偏汇率——再论汇率年度级别拐点正在形成 变调了，四稳联奏——十句话极简解读政治局会议与降准 假如我是美联储，转向的“剧本杀”怎么玩？——美联储转向行为推演 擒贼先擒王——从突出矛盾看全球通胀演变 宽社融需要走几步？——8月金融数据点评 债在今年，爱在明年——财政基调的理解 财政看明年，货币话不多，减碳被纠偏——八句话极简解读政治局会议 中美利率会共振反弹吗？ “大宽松”的梦需要醒一醒 不是你以为的“松”——7月7日国常会点评 外需变化是“表”，结构变化是“里”——从“里子”怎么看出口？ 中美5月“松”的不同，未来也不同 涨价的丈量 关注一个全球资本市场脆弱性指标 政策基调稳定，核心词在均衡——五句话极简解读政治局会议 铜的宏观信号在哪？——兼论对PPI、股债影响 远眺比近观重要 谁是股债双杀的凶手 经济能更好吗？股票还能更贵吗！ 美元、美债、大宗三反弹组合或正在靠近 新兴市场的生死劫——再论全球加息周期 2021：归途——年度宏观策略展望 周期股从涨到赢，号角正当时——从宏观利润分配角度看周期边界 【“当宏观可以落地”2021培训系列】 中国政经体系与大类资产配置的指标体系——2021培训系列一 旧瓶如何出新酒？200页PPT详解中国宏观经济特色分析框架——2021培训系列二 中美通胀分析框架的共性和差别——2021培训系列三 流动性之思——2021培训系列四 财政收支ABC——2021培训系列五 海外研究的框架：全球数据盲海中的那些“灯”——2021培训系列六 【“十四五”按图索骥系列】 “卡脖子”商品可能有哪些？——从5000多个贸易品讲起 战略性新兴产业七问七答——“十四五”按图索骥系列二 100个商品占三成——“十四五”按图索骥系列三 【2021“与通胀共舞”系列】 涨价的扩散之路 通胀“加速上升期”的三条追踪线索 通胀的太阳即将升起 涨价的扩散之路 【“碳中和”系列】 迈开碳中和的脚步：各省最新政策梳理 碳中和对制造业投资影响初探 一“碳”究竟——碳中和入门核心词典 中国的“碳”都在哪里 【出口研判系列】 出口份额的提升是“永久”的吗？——出口研判系列一 出口韧性：两股力量在“掰腕子”——出口研判系列二 三个问题理解出口和出口交货值的差异——出口研判系列三 三季报简评：出口好转，谁在收益？——出口研判系列四 疫情后出口的两张“皮”与三阶段——出口研判系列五 吃草买要吃“尖”——中国出口再超预期下的思辨&出口研判系列六 全观189类重点商品份额变化情况——基于2000个贸易品的分析&出口研判系列七 谁能打赢“出口份额”的“保卫战”？——出口研判系列八 外需变化是“表”，结构变化是“里” 【大类资产配置框架系列】 从三因素框架看美债利率--大类资产配置系列一 长缨缚苍龙--中资美元债年度报告和大类资产配置系列二 2019年外资行一致预期是什么？--大类资产配置框架系列之三 3万亿外资青睐何处--大类资产配置系列之四 2019年油价：“油”问必答？--大类资产配置框架系列之五 “金”非昔比--大类资产配置框架系列之六 【周报小专题系列】 20210627—为什么中游利润率不降反升？ 20210620—存款利率定价机制调整：改革意义大于调息意义 20210516—海外当下如何看商品及通胀？ 20210509—上游价格屡创新高，下游消费“涨”声四起 20210505—服务修复再进一程 20210425--土地溢价率缘何飙升？ 20210418--金融视角看当下地产销售的区域特征 20210411--租赁住房建设可能带来多少投资增量？ 20210314--1.9万亿救济计划落地，钱会花在哪？ 20210228--油价的全球预期“锚”在哪？ 20210127--城市分化、纠偏不够、出口仍强——春节的三个核心词 20210125--再融资债变化的十个细节 20210117--国内疫情现状及对经济影响评估 20210110--近期内外资产变动的两个核心 20210103--中日韩美德加入的区域贸易协议比较 【央行双周志系列】 疫情后美国贷款展期政策的使用与偿还特征——全球央行双周志第28期 疫情如何影响居民超额储蓄及疫后消费——全球央行双周志第27期 IMF与WTO如何预测2021年全球经济与贸易增长？——全球央行双周志第26期 实时预测美国通胀的模型——全球央行双周志第25期 美国金融市场的风险、演化与溢出效应——全球央行双周志第24期 疫情影响下的全球经济如何评估？如何演化？——全球央行双周志第23期 全球低利率时，各国是否应该增加债务？——全球央行双周志第22期 【海外双周报系列】 就业市场修复前景初步验证 海外疫情发展如何？欧美“群体免疫”或就在三季度 5月非农数据的两个信号 Fed逆回购起量，Taper的信号？ 复苏与通胀在路上 美联储政策的转向：当下VS2013-2014年 欧美疫情的相对变化依然主导美元 全球加息周期已启动 2月非农超预期，年内美联储仍有转向风险 美元反弹能阻挡大宗上涨吗？ 美国PMI为何持续创新高？ 法律声明 华创证券研究所定位为面向专业投资者的研究团队，本资料仅适用于经认可的专业投资者，仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。华创证券不因任何订阅本资料的行为而将订阅人视为公司的客户。普通投资者若使用本资料，有可能因缺乏解读服务而对报告中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义，进而造成投资损失。 本资料来自华创证券研究所已经发布的研究报告，若对报告的摘编产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。须注意的是，本资料仅代表报告发布当日的判断，相关的分析意见及推测可能会根据华创证券研究所后续发布的研究报告在不发出通知的情形下做出更改。华创证券的其他业务部门或附属机构可能独立做出与本资料的意见或建议不一致的投资决策。本资料所指的证券或金融工具的价格、价值及收入可涨可跌，以往的表现不应作为日后表现的显示及担保。本资料仅供订阅人参考之用，不是或不应被视为出售、购买或认购证券或其它金融工具的要约或要约邀请。订阅人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断，应自主作出投资决策并自行承担投资风险。华创证券不对使用本资料涉及的信息所产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任。 本资料所载的证券市场研究信息通常基于特定的假设条件，提供中长期的价值判断，或者依据“相对指数表现”给出投资建议，并不涉及对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断，因此不能够等同于带有针对性的、指导具体投资的操作意见。普通个人投资者如需使用本资料，须寻求专业投资顾问的指导及相关的后续解读服务。若因不当使用相关信息而造成任何直接或间接损失，华创证券对此不承担任何形式的责任。 未经华创证券事先书面授权，任何机构或个人不得以任何方式修改、发送或者复制本资料的内容。华创证券未曾对任何网络、平面媒体做出过允许转载的日常授权。除经华创证券认可的媒体约稿等情况外，其他一切转载行为均属违法。如因侵权行为给华创证券造成任何直接或间接的损失，华创证券保留追究相关法律责任的权利。 订阅人若有任何疑问，或欲获得完整报告内容，敬请联系华创证券的机构销售部门，或者发送邮件至jiedu@hcyjs.com。
根据《证券期货投资者适当性管理办法》及配套指引，本资料仅面向华创证券客户中的金融机构专业投资者，请勿对本资料进行任何形式的转发。若您不是华创证券客户中的金融机构专业投资者，请勿订阅、接收或使用本资料中的信息。本资料难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。感谢您的理解与配合。 文/华创证券研究所所长助理、首席宏观分析师：张瑜 执业证号：S0360518090001 联系人：张瑜（微信 deany-zhang） 事项 2022年4月，新增社融9102亿（前值4.65万亿），新增人民币贷款6545亿（前值3.13万亿）。社融存量同比增长10.2%（前值10.6%），M2同比增长10.5%（前值9.7%），M1同比增长5.1%（前值4.7%）。 主要观点 我们认为，4月社融或为阶段性低点。虽然4月社融增长较弱，但是未来有三股力量支撑社融的向上修复。当下虽属于至暗时刻，但曙光或将逐步显现。 当下的至暗——4月贷款数据有三个同比增量是历史最低值 首先，居民消费贷款同比增量最近三月屡创新低。最近三个月以来（2022年2月到4月），居民消费贷款的同比增量屡创新低，分别是-3481亿，-3930亿，-5883亿，疫情前的最低值为-2983亿。其次，居民经营贷款4月同比增量-1569为历史最低。经营贷款同比增量的有数据以来次低值是-1328亿，因此与消费贷款相比，经营贷款受到冲击并不算极端。第三，企业中长期贷款的近三月加总后的同比增量历史最低。近三月企业中长期贷款的同比增量-9753亿元为2009年以来最低值。疫情前的最低值为-7970亿元。 未来的曙光——三股力量正在积聚共同推动融资端改善。 首先，对于居民消费贷款而言，疫情是限制居民消费最根本因素。过去一年新增居民购房贷款占新增居民消费贷款的比重为73%，今年前四月居民住房贷款新增4395亿，居民非住房消费贷款减少2340亿，疫情对居民消费场景的限制及其明显。5月以来全国新增疫情已有明显回落，当疫情被管控后，参照以往经验，消费场景的放开将有望带动居民消费贷款边际回升。其次，对于居民经营贷款而言，结构性政策是重要推手。居民经营贷款是指银行向符合相关规定的借款人发放的用于生产经营的个人贷款。值得注意的是，当下央行政策导向帮助的中小微企业事实上包含此类个体工商户。因此未来的各类结构性政策将对居民经营贷款形成支撑。第三，对于企业中长期融资而言，稳增长政策的传导有望推动企业中长期融资的修复。原因一：根据地产建安投资和基建投资加总后的领先企业中长期融资5个月的关系来看，企业中长期融资将在三季度迎来拐点；原因二：根据企业短期融资（企业短期贷款+票据融资）领先企业中长期融资15个月的关系来看，同样预示企业中长期融资将在三季度开始修复。 政策展望——看准时机，轰脚油门 虽然3、4月突发的疫情并不能解释社融差的全部（买房收益过低，前期政策传导时长不够，居民资产负债表受损等因素），但是当下疫情对经济生产生活的限制却是最为明显的。如果把经济比作一辆正在疾驰的跑车的话，那么疫情就是手刹，各类宽松的货币政策则是油门。 我们认为当前最有可能动用的政策宽松手段是LPR的调降，但是调降的时间值得进一步的探讨。如果5月20日，疫情控制能有较好的进展的话，那么这是限制“跑车”的“手刹”已经放下，调降LPR开轰“油门”势在必行；但如果5月20日前后疫情再起波澜的话，那么限制“跑车”的“手刹”仍存，贸然开轰“油门”的效果很可能是事倍功半，徒废政策空间。 存款数据解读——当下更应该关注的是M1与M2的差值 近几月M1持续回升，当经济修复未见起色，其根本原因在于当下M1同比与M2同比的差值过低。当前M1同比与M2同比差值为-5.4%，回顾历史，当M1同比与M2同比差值低于-5%的情境下，M1的修复并无太大意义。 风险提示： 货币政策超预期。 报告目录 报告正文 一 至暗中的曙光 受到疫情对实体经济的影响，叠加要素短缺、原材料等生产成本上涨等因素，4月社融同比增量为-9400亿，属于历史的极低值。我们认为，4月或为阶段性低点。未来有三股力量支撑社融的向上修复。其中近期新增疫情的回落会引致消费贷款同比增量的收窄，结构性货币政策有望带动经营贷款边际提振，前期各类稳增长政策的传导有望带动企业中长期融资在三季度边际抬升。对于当前，我们认为当前属于至暗时刻，未来曙光或将逐步显现。 （一）对于居民消费贷款：随着疫情回落，消费贷款同比增量或阶段性筑底 4月居民消费贷款减少1649亿元，同比少增5883亿元。其中，住房贷款减少605亿元，同比少增4022亿元；不含住房贷款的消费贷款减少1044亿元，同比少增1861亿元； 对于居民消费贷款，值得观察的有两点：首先，总量数据持续走弱。最近三个月以来（2022年2月到4月），居民消费贷款的同比增量屡创新低，分别是-3481亿，-3930亿，-5883亿，疫情前的最低值为-2983亿。其次，结构层面非住房消费贷款的收缩更为严峻。居民消费贷款中，过去一年新增居民购房贷款占新增居民消费贷款的比重为73%，今年前四月居民住房贷款新增4395亿，居民非住房消费贷款减少2340亿，当前非住房消费贷款的收缩似乎更为严峻。 对于居民消费贷款未来趋势的判断，我们认为当前或是居民消费贷款同比增量的阶段性低点。居民消费贷款的持续下滑的本质原因是因为疫情管控限制了居民的消费场景。值得注意的是，5月以来全国新增疫情已有明显回落，当疫情被管控后，参照以往经验，居民消费贷款短期内有望回升。不过冰冻三尺非一日之寒，即便趋势修复的情境下，由于当前房价过低，居民储蓄意愿较高等因素，消费贷款修复至常态仍需较长时日。 针对当前居民消费贷款较弱的局面，我们认为LPR的调降是必要的，但调降的时点仍值得讨论。如果把经济比作一辆正在疾驰的跑车的话，那么LPR就是油门，而疫情则是手刹。如果5月20日，疫情控制能有较好的进展的话，那么这是限制“跑车”的“手刹”已经放下，调降LPR开轰“油门”势在必行；但如果5月20日前后疫情再起波澜的话，那么限制“跑车”的“手刹”仍存，贸然开轰“油门”的效果很可能是事倍功半，徒废政策空间。 （二）对于居民经营贷款：政策加码扶持之下，居民经营贷款未来有望回升 4月居民经营贷款减少521亿元，同比少增1569亿元。 对于居民经营贷款，值得观察的有一点。4月经营贷款同比增量同样是有数据以来最低值。但经营贷款同比增量的有数据以来次低值是-1328亿，因此与消费贷款相比，经营贷款受到冲击并不算极端。 对于居民经营贷款的判断，我们认为政策扶持下未来经营贷款预计边际修复。居民经营贷款是指银行向符合相关规定的借款人发放的用于生产经营的个人贷款。值得注意的是，根据央行，银保监会等八部门《关于进一步强化中小微企业金融服务的指导意见》，政策扶持的中小微企业（含个体工商户和小微企业主）。因此近期央行谈及的“适时增加支小再贷款额度”以及“用好普惠小微贷款支持工具”预计均将对未来居民经营贷款形成支撑。 （三）对于企业中长期融资：领先指标明确的情境下，企业中长期融资三季度迎来修复 企业中长期融资包括企业中长期贷款，信托贷款，委托贷款。4月企业中长期融资增长2035亿元，同比少增3029亿元。 对于企业中长期融资，值得观察的有三点。首先，今年以来信托贷款的监管似有所放松。去年前四个月，信托贷款收缩4897亿，今年前四个月，信托贷款仅收缩2305亿。收缩速度明显放缓。其次，企业中长期贷款的增长明显放缓。近三月企业中长期贷款的同比增量为2009年以来最低值。第三，各行业的中长期贷款大多呈现回落态势。企业中长期贷款中（2021年底数据），工业占比18%，服务业占比66%。进一步来看，制造业贷款占比9%，基建贷款占比39%，服务业中的地产占比约为16%。 对于企业中长期融资的未来判断，我们认为三季度企业中长期融资料将边际抬升。两个原因，首先根据地产建安投资和基建投资加总后的领先企业中长期融资5个月的关系来看，企业中长期融资将在三季度迎来拐点；其次根据企业短期融资（企业短期贷款+票据融资）领先企业中长期融资15个月的关系来看，同样预示企业中长期融资将在三季度开始修复。 二 4月数据：社融下，M2升 （一）信贷：票据融资独木难支 4月新增人民币贷款6545亿，同比少增8231亿元。人民币贷款余额201.66万亿元，同比增长10.9%，增速分别比上月末和上年同期低0.5个和1.4个百分点。 细项来看，居民贷款减少2170亿。非金融企业短期贷款减少1948亿元，同比多增199亿。非金融企业中长期贷款新增2652亿，同比少增3953亿。票据融资5148亿，同比多增2437亿。 （二）社融：政府债券的基数逐步加大 4月新增社融9102亿元，比上年同期少9468亿元，存量同比10.2%，较3月回落0.4%。 细项数据来看，向实体投放的人民币贷款增加3616亿元，同比少增9224亿元。未贴现银行承兑汇票减少2557亿元，同比多减405亿元；委托贷款减少2亿元，同比少减211亿元；信托贷款减少615亿元，同比少减713亿元。企业债券净融资3479亿元，同比少145亿元；非金融企业境内股票融资1166亿元，同比多352亿元。政府债券融资3912亿元，同比多173亿元。 （三）存款：当下更应该关注的是M1与M2的差值 4月M2同比10.5%，增速分别比上月末和上年同期高0.8个和2.4个百分点。M1同比增长5.1%，增速比上月末高0.4个百分点，比上年同期低1.1个百分点。 4月人民币存款增加909亿元，同比多增8161亿元。月末人民币存款余额243.19万亿元，同比增长10.4%，增速分别比上月末和上年同期高0.4个和1.5个百分点。具体来看，财政性存款增加410亿元，同比少增5367亿元。非金融企业存款减少1210亿元，同比少减2346亿元。居民存款增加7.12万亿元，同比多增2.01万亿元。非银行业金融机构存款增加1.27万亿元，同比多增1.37万亿元。 我们提示，近几月M1持续回升，当经济修复未见起色，其根本原因在于当下M1同比与M2同比的差值过低。当前M1同比与M2同比差值为-5.4%，回顾历史，当M1与M2差值低于-5的情境下，M1的修复并无太大意义。 具体内容详见华创证券研究所5月14日发布的报告《【华创宏观】从至暗中找曙光——2022年4月金融数据点评》。 华创宏观重点报告合集 【首席大势研判】 宏观将进入“高能三月”，六大问题迎来答案 汇率“强而不贵”护航货币宽松独立性——基于一些定量的启发 回顾2021——县级账本里的中国故事 稳增长的两阶段理解框架 七个预期差——17句话极简解读中央经济工作会议 外汇准备金率调整表明政策开始纠偏汇率——再论汇率年度级别拐点正在形成 变调了，四稳联奏——十句话极简解读政治局会议与降准 假如我是美联储，转向的“剧本杀”怎么玩？——美联储转向行为推演 擒贼先擒王——从突出矛盾看全球通胀演变 宽社融需要走几步？——8月金融数据点评 债在今年，爱在明年——财政基调的理解 财政看明年，货币话不多，减碳被纠偏——八句话极简解读政治局会议 中美利率会共振反弹吗？ “大宽松”的梦需要醒一醒 不是你以为的“松”——7月7日国常会点评 外需变化是“表”，结构变化是“里”——从“里子”怎么看出口？ 中美5月“松”的不同，未来也不同 涨价的丈量 关注一个全球资本市场脆弱性指标 政策基调稳定，核心词在均衡——五句话极简解读政治局会议 铜的宏观信号在哪？——兼论对PPI、股债影响 远眺比近观重要 谁是股债双杀的凶手 经济能更好吗？股票还能更贵吗！ 美元、美债、大宗三反弹组合或正在靠近 新兴市场的生死劫——再论全球加息周期 2021：归途——年度宏观策略展望 周期股从涨到赢，号角正当时——从宏观利润分配角度看周期边界 【“当宏观可以落地”2021培训系列】 中国政经体系与大类资产配置的指标体系——2021培训系列一 旧瓶如何出新酒？200页PPT详解中国宏观经济特色分析框架——2021培训系列二 中美通胀分析框架的共性和差别——2021培训系列三 流动性之思——2021培训系列四 财政收支ABC——2021培训系列五 海外研究的框架：全球数据盲海中的那些“灯”——2021培训系列六 【“十四五”按图索骥系列】 “卡脖子”商品可能有哪些？——从5000多个贸易品讲起 战略性新兴产业七问七答——“十四五”按图索骥系列二 100个商品占三成——“十四五”按图索骥系列三 【2021“与通胀共舞”系列】 涨价的扩散之路 通胀“加速上升期”的三条追踪线索 通胀的太阳即将升起 涨价的扩散之路 【“碳中和”系列】 迈开碳中和的脚步：各省最新政策梳理 碳中和对制造业投资影响初探 一“碳”究竟——碳中和入门核心词典 中国的“碳”都在哪里 【出口研判系列】 出口份额的提升是“永久”的吗？——出口研判系列一 出口韧性：两股力量在“掰腕子”——出口研判系列二 三个问题理解出口和出口交货值的差异——出口研判系列三 三季报简评：出口好转，谁在收益？——出口研判系列四 疫情后出口的两张“皮”与三阶段——出口研判系列五 吃草买要吃“尖”——中国出口再超预期下的思辨&出口研判系列六 全观189类重点商品份额变化情况——基于2000个贸易品的分析&出口研判系列七 谁能打赢“出口份额”的“保卫战”？——出口研判系列八 外需变化是“表”，结构变化是“里” 【大类资产配置框架系列】 从三因素框架看美债利率--大类资产配置系列一 长缨缚苍龙--中资美元债年度报告和大类资产配置系列二 2019年外资行一致预期是什么？--大类资产配置框架系列之三 3万亿外资青睐何处--大类资产配置系列之四 2019年油价：“油”问必答？--大类资产配置框架系列之五 “金”非昔比--大类资产配置框架系列之六 【周报小专题系列】 20210627—为什么中游利润率不降反升？ 20210620—存款利率定价机制调整：改革意义大于调息意义 20210516—海外当下如何看商品及通胀？ 20210509—上游价格屡创新高，下游消费“涨”声四起 20210505—服务修复再进一程 20210425--土地溢价率缘何飙升？ 20210418--金融视角看当下地产销售的区域特征 20210411--租赁住房建设可能带来多少投资增量？ 20210314--1.9万亿救济计划落地，钱会花在哪？ 20210228--油价的全球预期“锚”在哪？ 20210127--城市分化、纠偏不够、出口仍强——春节的三个核心词 20210125--再融资债变化的十个细节 20210117--国内疫情现状及对经济影响评估 20210110--近期内外资产变动的两个核心 20210103--中日韩美德加入的区域贸易协议比较 【央行双周志系列】 疫情后美国贷款展期政策的使用与偿还特征——全球央行双周志第28期 疫情如何影响居民超额储蓄及疫后消费——全球央行双周志第27期 IMF与WTO如何预测2021年全球经济与贸易增长？——全球央行双周志第26期 实时预测美国通胀的模型——全球央行双周志第25期 美国金融市场的风险、演化与溢出效应——全球央行双周志第24期 疫情影响下的全球经济如何评估？如何演化？——全球央行双周志第23期 全球低利率时，各国是否应该增加债务？——全球央行双周志第22期 【海外双周报系列】 就业市场修复前景初步验证 海外疫情发展如何？欧美“群体免疫”或就在三季度 5月非农数据的两个信号 Fed逆回购起量，Taper的信号？ 复苏与通胀在路上 美联储政策的转向：当下VS2013-2014年 欧美疫情的相对变化依然主导美元 全球加息周期已启动 2月非农超预期，年内美联储仍有转向风险 美元反弹能阻挡大宗上涨吗？ 美国PMI为何持续创新高？ 法律声明 华创证券研究所定位为面向专业投资者的研究团队，本资料仅适用于经认可的专业投资者，仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。华创证券不因任何订阅本资料的行为而将订阅人视为公司的客户。普通投资者若使用本资料，有可能因缺乏解读服务而对报告中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义，进而造成投资损失。 本资料来自华创证券研究所已经发布的研究报告，若对报告的摘编产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。须注意的是，本资料仅代表报告发布当日的判断，相关的分析意见及推测可能会根据华创证券研究所后续发布的研究报告在不发出通知的情形下做出更改。华创证券的其他业务部门或附属机构可能独立做出与本资料的意见或建议不一致的投资决策。本资料所指的证券或金融工具的价格、价值及收入可涨可跌，以往的表现不应作为日后表现的显示及担保。本资料仅供订阅人参考之用，不是或不应被视为出售、购买或认购证券或其它金融工具的要约或要约邀请。订阅人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断，应自主作出投资决策并自行承担投资风险。华创证券不对使用本资料涉及的信息所产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任。 本资料所载的证券市场研究信息通常基于特定的假设条件，提供中长期的价值判断，或者依据“相对指数表现”给出投资建议，并不涉及对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断，因此不能够等同于带有针对性的、指导具体投资的操作意见。普通个人投资者如需使用本资料，须寻求专业投资顾问的指导及相关的后续解读服务。若因不当使用相关信息而造成任何直接或间接损失，华创证券对此不承担任何形式的责任。 未经华创证券事先书面授权，任何机构或个人不得以任何方式修改、发送或者复制本资料的内容。华创证券未曾对任何网络、平面媒体做出过允许转载的日常授权。除经华创证券认可的媒体约稿等情况外，其他一切转载行为均属违法。如因侵权行为给华创证券造成任何直接或间接的损失，华创证券保留追究相关法律责任的权利。 订阅人若有任何疑问，或欲获得完整报告内容，敬请联系华创证券的机构销售部门，或者发送邮件至jiedu@hcyjs.com。
大部分微信公众号研报本站已有pdf详细完整版：https://www.wkzk.com/report/（可搜索研报标题关键词或机构名称查询原报告）
郑重声明：悟空智库网发布此信息的目的在于传播更多信息，与本站立场无关，不构成任何投资建议。
