【国金电车-周观点】三重底已筑,乐观看后续行情

（以下内容从国金证券《【国金电车-周观点】三重底已筑,乐观看后续行情》研报附件原文摘录）
　　本周行业重要变化： 1、价格：正极材料NCM523&NCM622、6F（国产）本周价格下降，其他环节价格较为稳定；2、终端：头部以及大部分厂商调整终端售价（详见正文） 本周核心周观点： 4月份汽车产销量触底，5月预计将有明显改善。受上海、吉林等各地新冠疫情影响，4月份乘用车零售104.3万辆，同/环比-35.5%/-34.0%，同比降幅仅次于2020年2月和3月（2006年以来）；1-4月份累计销量595.8万辆，同比-11.9%。5月份第一周市场有所恢复，5月1-8日，乘用车零售25.4万辆同/环比-21%/-45%，较上月同期增长29%。5月第一周新能源车上险量5.41万辆。新能源车5.41万辆，同/环比+71.6%/ -23.9%。 汽车消费仍有压力，刺激政策可以预期。1）4月份社融数据显示，企业和居民融资需求在快速收缩。2）据中国汽车流通协会统计，近期全国有两成以上的汽车经销商有闭店现象。3）目前的1-4月零售下降11.9%的幅度较大，要保证2022年的零售零增长就需要5-12月的月均零售同比增10万辆。4）一些城市开始发放大额购车补贴促消费，如义乌（3000-10000元/辆）、广东（新能源车8000元/辆补贴）、沈阳（2000-5000元/辆，总额1亿元）等。考虑到汽车及其关联产业对GDP的贡献价值和从业人员规模，预计更大范围的刺激政策可以期待，刺激手段或不限于：发放购车补贴、新能源车购置税减免延期或梯度退出、汽车下乡等。 基本面、政策和估值底部，乐观看后续行情。2021年4季度以来，电池、整车、零部件板块跌幅较大，板块估值在最近2年的底部附近，电池、整车、汽车零部件头部公司22年PE估值进入 30-40倍、10-30倍、20-30倍。目前行业处于基本面底部、政策底部和估值底部，市场初步反映供给端的修复（长三角产业链复工复产），预计后续将逐步演绎需求修复、政策刺激预期等。投资思路上，建议关注：特斯拉和比亚迪产业链、新能源车收入占比较高、A0级车以下收入占比高的公司。 本周重要行业事件： 中鼎股份点评；理想汽车点评；4月电车销量点评；保隆科技点评。 子行业推荐组合：详见后页正文。 风险提示：电动车销量不及预期；产业链竞争激烈加剧；政策变动风险。 一、产业链主要产品价格跟踪 1.1 电池产业链价格 1）MB钴价格：5月13日，MB标准级钴报价40.00美元/磅，较上周下降0.31%。MB合金级钴报价40.13美元/磅，与上周价格持平。 2）锂盐周价格：5月13日，氢氧化锂报价49.15万元/吨，较上周上涨2.61%；碳酸锂报价48.51万元/吨，较上周上涨3.76%。 3）正极材料NCM523和NCM622本周价格下降：5月13日，三元正极NCM523/NCM622/NCM811均价分别为35.75/36.75/40.75万元/吨，NCM523较上周下降0.69%，NCM622较上周下降0.68%，NCM811较上周下降1.81%。 4）负极材料本周价格：5月13日，人造石墨负极（中端）4.8-5.8万/吨；人造石墨负极（高端）6.5-7.8万元/吨。天然石墨负极（中端）4.9-5.3万/吨；天然石墨负极（高端）5.5-6.7万元/吨。 5）6F（国产）本周价格下降：5月13日，六氟磷酸锂（国产）价格33万元/吨，较上周下降10.81%。电池级EMC价格1.4万元/吨；DMC价格0.7万/吨；EC价格0.75万元/吨；PC价格1.13万元/吨；DEC价格1.35万元/吨。三元电池电解液（常规动力型）9.5-12.5万/吨；LFP电池电解液报价7.5-10.0万/吨。 6）湿法涂覆价格：5月13日，国产中端16μm干法基膜价格0.9-1.0元/平米；国产中端9μm湿法基膜1.35-1.6元/平米；国产中端湿法涂覆膜9+3μm价格为1.85-2.5元/平米。 7） 本周磷酸铁锂电芯价格平稳：5月13日，方形动力电池中，磷酸铁锂电芯报价为0.76-0.84元/wh，价格与上周持平；三元电芯报价为0.83-0.92元/wh，价格与上周持平。 二、 终端：销量、新车型及行业热点 2.1终端追踪 2.1.1 终端销量 5月市场环比4月预计将有明显改善。4月份乘用车零售104.3万辆，同/环比-35.5%/-34.0%，降幅与2020年3月相当；1-4月份累计销量595.8万辆，同比-11.9%。5月1-8日，乘用车零售25.4万辆同/环比-21%/-45%，较上月同期增长29%；批发22.2万辆，同/环比-17%/-49%，较上月同期增长14%。 新能源车方面，受小长假扰动，5月第一周新能源车上险量5.41万辆。新能源车5.41万辆，同/环比+71.6%/ -23.9%；整体市场 26.33万辆，同/环比-28.8%/ -12.1%，新能源渗透率20.5%。 新能源厂商方面，疫情反弹、“缺芯少锂”冲击新势力。蔚小理4月同环比均下滑，理想销量4,167辆，环比-62.2%；蔚来销量5,074辆，环比-49.2%；小鹏销量为9,002辆，环比-41.6%。此外，受物流等因素影响，特斯拉中国下滑尤为严重，仅售1512辆，环比-97.6%。相比之下，传统车企受影响有限，4月销量前五为比亚迪汽车、上汽通用五菱、奇瑞汽车、吉利汽车和广汽埃安。 4月欧洲市场销量小幅下滑，Q2有望趋势性回暖。4月欧洲九国电动车销量合计12.7万辆，同/环比-6%/-39%。受俄乌战争影响，大众、宝马、奔驰等车企在3月停产2周以上，叠加汽车市场季节性波动因素，影响了4月的产销数据。但从历史数据看，车市季度末冲量特征明显，预计5、6月产销向好。 4月美国汽车总销量达21年7月以来第二高，电动车市场韧性较强。4月美国汽车总销量122.7万辆，同环比-19%/-2%，同比下降主要源于半导体短缺以及库存量低。4月BEV+PHEV销量7.2万辆，同/环比+59%/-2%，渗透率5.8%。1-4月累计销量25.7万辆，同比+70%。其中BEV销量5.5万辆，同/环比+74%/-1%。PHEV 1.6万辆，同/环比+22%/-4%。 2.1.2终端车型涨价追踪 继3月头部以及大部分厂商调整终端售价，4月提价的有：理想one上涨1万元；大众ID系列上涨5.4千元 (覆盖补贴)；长安奔奔E-star国民版(低价版) 停售。 5月(即将)提价的：极氪001低价版(双电机&单电机WE版)取消5千元抵1万元膨胀金，高价版(双电机YOU)上涨1.8万元，同时取消5千元抵7.5千元膨胀金权益；蔚来汽车全系涨一万，华为AITO四驱版，涨价1万元；小鹏进行权益和配置调整，在P5/ P7上将自动驾驶作为标配。 2.2 新车资讯 2.2.1零跑汽车新车C01推出迎来市场热烈反响或成为30万级别一匹黑马 5月10日，零跑汽车在杭州如期举办了新车C01的预售发布会，作为全国首款应用CTC电池技术的车型，在预售发布会结束四小时内订单数量突破2万大关饱受好评。新车尺寸为5050/1902/1509mm，轴距2930mm，搭载轮胎尺寸为245/45 R19，后排乘坐空间长达319mm。 预售发布会公布了新车五大版本，以续航里程划分代号为500标准需航版、606长续航版、717超长续航版、630Pro性能版和630Pro+高性能版，售价区间坐落在18至27万元。新车集合了零跑汽车全域自研的最新成果，包括CTC电池技术、可变架构双油冷电机、800V高压平台、400kW超级快充等。 电动化方面，CTC技术的成果应用让C01车身整体扭转刚性提升25%、轻量化系数提升20%，综合工况续航里程提升10%。新车搭载90kW超大容量动力电池，两驱版本CTLC最大续航里程可达717km。 智能驾驶方面，新车智能驾驶芯片采用公司合资公司自研的两颗凌芯01，算力达到了8.4TOPS，传感器也从原先车型的18个提升至28个。拥有23项L2+级别的辅助功能。同时新车搭载Leapmotor Pilot智能驾驶系统，包含1个双目摄像头、4个角向毫米波雷达、12个超声波雷达、4个环视摄像头、4个盲区摄像头和1个人脸识别摄像头。值得注意的是人脸识别摄像头可以将车主信息、驾驶习惯、座椅位置进行存储，大幅提升科技感。 智能座舱方面，新车搭载的智能三联屏可谓行业首创，在高通SA8155P芯片加持下具有12G内存、128G存储空间，可在影音模式下实现三屏音频与视频的同步播放。同时，C01搭载科大讯飞3.5代语音识别系统，语音识别覆盖度大幅提升。C01智能座舱还是首例搭载安卓虚拟机和OPPO智能车联系统的新车，主流应用覆盖度高达99%，同时新车还可将安卓与苹果手机和智能手表与车直连，可通过手机、手表控制新车解锁等功能 2.2.2长安深蓝C385正式定名 “SL03”, 新版深蓝品牌logo正式曝光 5月13日，长安深蓝官方透露品牌第一车型C385正式定名为SL03，同时深蓝品牌将改用全新 “能量晶体” 设计理念的logo。 品牌营销模式方面，深蓝将采用直营直连的模式，直接将车辆以官方定价销售给客户，可以做到价格透明、服务一致。在订单、维修保养等服务方面，深蓝将会以将传统4s店拆解为五个一分别是订单中心、交付中心、维保中心、仓储中心和管家中心。 新车SL03被公司当作15至30万元电动车蓝海市场的旗舰产品，年内深蓝品牌预上第二款车型C673定位跨界SUV，预计尺寸大于SL03。 新车尺寸为4820/1890/1480mm，轴距为2900mm。外观方面，封闭式的前脸通过两边线条勾勒出X型车头，运动氛围极强，两侧纤细的LED日行灯灯组，凸显现代感，LED灯下方搭载互动灯语矩阵式灯组，极富科技感；车尾设计属于夸张风，贯穿式车灯与一体尾翼的组合打造出极强辨识度 配置方面，新车搭载AR-HUD抬头显示器，索尼扬声器，APA7.0远程无人代客泊车系统、电驱高频脉冲加热等技术，使新车低温行驶、智能驾驶性能显著提高 动力方案方面，新车搭载纯电动，增程式混动和氢电三种版本，峰值功率均达到190kW以上，续航里程达到700km以上，增程式综合工况下续航里程可达到1200km以上；值得注意的是SL03氢电版馈电氢耗低至0.65公斤/100公里，可实现3min超快补能，也将是中国首款量产的氢燃料电池轿车。 2.2.3魏牌圆梦首次亮相工信部采用复古设计风格预搭载 DHT 插电混动系统 5 月 14 日，据工信部第 356 批新车《公告》发现魏牌圆梦首次亮相。新车 尺寸为 4830/1995/1725mm，轴距 2700mm，定位中型 SUV。 外观方面，圆梦整体都使用了十分复古的设计风格，整个外观与上个世纪 的复古豪华车造型极为相似，前脸采用大尺寸的横幅式中网，一直延伸至 两侧，下方则是裸露的镀铬保险杠。大灯被设置在凸出的前翼子板上，圆 形大灯样式让复古的感觉更为强烈。侧面使用大溜背的设计，门把手与下 方的防刮条都采用镀铬材质，增加视觉效果。密条辐轮圈造型再次突出了 整体的复古风格。车尾凸起的“小书包”与整体复古风格极为融洽又带有 一丝俏皮。 动力方面，新车将搭载 DHT 插电式混动系统，所使用的发动机是型号为 E15BD 的 1.5T 发动机，其最大功率为 115kW（156 马力）；电池容量 39.67kWh，WLTC 纯电续航里程为 169 至 195km。 三、本周行业重要事件与点评 中鼎股份：PB 1.65X+新业务在手订单 260 亿+空悬龙一，持续推荐！ 事件：公司成为国内某头部自主品牌主机厂新平台项目底盘轻量化总成产品的 批量供应商。本次项目生命周期为 5 年，生命周期总金额约为 9.27 亿元。 轻量化：公司是国内稀缺的球头铰链总成供应商，球头铰链是轻量化底盘系统 最核心的部件，技术壁垒高，国产化率极低。 比亚迪有望进一步给公司带来向上弹性。比亚迪电动车月度销量 10 万+，全年 销量有望达到 150-200 万。公司是比亚迪底盘、热管理、空气悬挂核心供应商， 单车价值链 1000-2000 不等，比亚迪有望给公司带来显著弹性。 手握大量订单，成长空间和弹性充足。公司传统非轮橡胶单车价值量 2000 元 左右，智能底盘业务单车价值量 10000 元，单车价值量市场空间翻 5 倍。目前 公司底盘业务订单规模达到 138 亿：空悬 28 亿+轻量化 110 亿。热管理订单 120 亿，年化收入超过 50 亿，年化增量利润 5 亿。随着公司空气弹簧落地，公 司智能底盘业务版图进一步完善，保守估计未来底盘年化利润有望达到 15 亿+ 规模，总体利润有望达到 30 亿。 空悬是未来三年汽车智能化渗透率增速最快的配置，公司作为龙头有望深度收 益。21 年空悬渗透率 3%，2025 年有望达到 15%，4 年 4 倍增长。公司核心单 品包括空压机（国内 70%份额）+空气弹簧（独家薄壁工艺，未来有望拿到高 份额），单车价值量 5000 元。 理想汽车22年Q1业绩电话会点评 事件：5月10日，理想汽车公布22年Q1季报 1、营收与业绩 1）营收：Q1营收95.6亿元，同/环比 +167.5%/-10.0%。 2）毛利：Q1整体毛利润为21.6亿元，同/环比 +250.9%/ -9.1%；Q1整体毛利率为22.6%，同/环比+5.3pcts/ +0.2pcts。 3）净损失：Q1净损失为1090万元（21年Q1净损失3.6亿元，21年Q4净损利润2.95亿元）。 4）研发：Q1研发投入13.7亿元，同/环比变化+167.0%/ +11.7%。 2、销量及未来规划 1）Q1销量：Q1共交付新车31,716辆，同/ 环比 +152.13%/ 环比-9.95%。 2）Q2前瞻：预计Q2交付量2.1万辆~2.4万辆，YOY+19.5%~+36.6%；营收61.6~70.4亿，YOY+22.3%~+39.8%。 3）车型规划：2022年Q3年会交付一款智能旗舰SUV L9，后续价格聚焦在20-50万，增程与纯电两种动力形式并行。 4）渠道建设：截至21年4月底，理想汽车在全国106个城市拥有225家零售店，211个城市拥有292家授权服务中心。 4月电车销量点评：基本符合预期，行业至暗时刻已过 事件：乘联会发布4月电动车销量，疫情冲击下，批/零售销量分别 28.0/ 28.2万辆，同比分别增长50.1%/78.4%。环比-38.5%/-36.5%。1-4月合计146.9/ 135.2万，同比增长119.0%/ 128.4%。新能源车批/零售渗透率分别为29.6%/27.1% (3月25.1%/ 28.2%） 点评： 1）生产端：4月底上海工厂开启复工复产节奏后，整体向好明显。预计5月中下旬，上海及周边供应链基本打通，主机厂恢复疫情前生产节奏。5月销量预计37-40w，同环比+100%/+40%左右。 2）需求端：随着疫情企稳，5月各厂商订单预计也预计超过4月，持续向好。叠加3月涨价在5、6月逐步落地，预计Q2底，Q3终端厂商迎来触底反弹。2Q22批售有望超115万左右，同/环比+87%/-3%。 3）供给侧：5月底广东大湾区车展在即，供给侧大幕即将拉开。爆款车型看，15-25万”电车四小龙“ 比亚迪海豹、长安深蓝C385、零跑C01及哪吒S徐图发布；“蔚小理”ES7/ET5/G9/L9也即将登场。预计Q3将迎来新车供给大爆发。全年新能源乘用车销量维持550万以上预测。 中鼎股份：PB 1.6X+新业务在手订单250亿+空悬龙一，持续推荐 事件：公司成为欧洲某商用车新势力头部企业空气悬挂系统总成产品的独家批量供应商。本次项目生命周期为5年，生命周期总金额约为2.79亿元。 公司拿下商用电动车空悬总成大单，且为独家供应商，单车价值约5000元。与目前空悬系统单车价值1万元相比，主要差距系1）商用车仅使用2个空簧；2）客户使用的是普通减震器，非电子减震器。比亚迪有望进一步给公司带来向上弹性。 比亚迪电动车月度销量10万+，全年销量有望达到150-200万。公司是比亚迪底盘、热管理、空气悬挂核心供应商，单车价值链1000-2000不等，比亚迪有望给公司带来显著弹性。 手握大量订单，成长空间和弹性充足。公司传统非轮橡胶单车价值量2000元左右，智能底盘业务单车价值量10000元，单车价值量市场空间翻5倍。目前公司底盘业务订单规模达到125亿：空悬28亿+轻量化100亿。热管理订单120亿，年化收入超过40亿，年化增量利润5亿。随着公司空气弹簧落地，公司智能底盘业务版图进一步完善，保守估计未来底盘年化利润有望达到15亿+规模，总体利润有望达到30亿。 空悬是未来三年汽车智能化渗透率增速最快的配置，公司作为龙头有望深度收益。21年空悬渗透率3%，2025年有望达到15%，4年4倍增长。公司核心单品包括空压机（国内70%份额）+空气弹簧（独家薄壁工艺，未来有望拿到高份额），单车价值量5000元。 保隆科技：空悬零部件协同供应提升单车价值量，订单逐步落地兑现收入 事件：1）公司成为国内某新能源汽车头部品牌主机厂全新平台项目的空气悬架系统储气罐的供应商，生命周期5年，总金额超过人民币1.5亿元，预计2023年上半年开始量产。2）公司成为北美某一级供应商全新平台项目汽车排气尾管的供应商，生命周期4年，总金额超过人民币1.4亿元，预计2023年11月开始量产。 稀缺的空簧供应商，公司空悬零部件一体化供应，单车价值量持续提升。21年空悬渗透率3%，2025年有望达到15%，4年4倍增长。公司目前手握3个客户5个平台的空簧定点+ 7个OEM 12个车型的储气罐定点+某头部车企的2个悬架高度传感器定点，供应的空悬部件单车价值量可达3000元以上，其中预计22年空簧出货量达8万台，23年达37万台。 TPMS平台整合落地，盈利能力有望大幅改善。21年保富海外实现微盈，加入保富中国税前净利润超过4000万。22 Q1保险费计提导致了费用增加，保富德国Q1略有亏损。排除短期干扰，全年看保富电子盈利能力有望同比改善，公司胎压业务有望实现双位数增长。 传感器导入多家头部企业，22年有望扭亏为盈。公司传感器单车价值量超1000元，目标成为内资第一，其中轮速、光雨量、磁通门细分品类表现优异，已导入多个头部新能源车企客户。公司业务22年快速放量，同时并购龙感电子（预计今年贡献约1.5亿收入），有望实现扭亏为盈。 中鼎股份：PB 1.6X+新业务在手订单250亿+空悬龙一，持续推荐 事件：公司成为国内某头部新势力品牌主机厂新平台项目热管理管路总成产品的批量供应商。本次项目生命周期为5年，生命周期总金额约为2.18 亿元。 Q1营收、净利润逆势超预期。22Q1，全球汽车销量同比下滑较大，但公司营收33.59亿元，yoy+5%，归母净利润2.51亿元，yoy+6%，逆势增长超市场预期。 比亚迪有望进一步给公司带来向上弹性。比亚迪电动车月度销量10万+，全年销量有望达到150-200万。公司是比亚迪底盘、热管理、空气悬挂核心供应商，单车价值链1000-2000不等，比亚迪有望给公司带来显著弹性。 手握大量订单，成长空间和弹性充足。公司传统非轮橡胶单车价值量2000元左右，智能底盘业务单车价值量10000元，单车价值量市场空间翻5倍。目前公司底盘业务订单规模达到125亿：空悬25亿+轻量化100亿。热管理订单120亿，年化收入超过40亿，年化增量利润5亿。随着公司空气弹簧落地，公司智能底盘业务版图进一步完善，保守估计未来底盘年化利润有望达到15亿+规模，总体利润有望达到30亿。 空悬是未来三年汽车智能化渗透率增速最快的配置，公司作为龙头有望深度收益。21年空悬渗透率3%，2025年有望达到15%，4年4倍增长。公司核心单品包括空压机（国内70%份额）+空气弹簧（独家薄壁工艺，未来有望拿到高份额），单车价值量5000元。 四、投资建议 Q2板块行情可期，全年“轻总量重结构”。资源品价格企稳前提下，若下游提价后需求仍然强劲，Q2板块将迎来反转。全年看我们认为要轻总量重结构，找结构上超预期或者确定性高的点更为重要。（1）终端：细分市场分化、车企分化。看好特斯拉、比亚迪、理想等头部车企；（2）中游：重点关注特斯拉、比亚迪供应链标的；渗透率提升的方向：智能底盘（空气悬挂、线控制动、CDC减震等）、PET铜箔、硅碳、热管理热泵、一体化铸件以及HEPA等领域；国产化率提升的方向：高端炭黑、控制器、微电机、音响、轮胎以及IGBT等领域；穿越周期波动、竞争力强的龙头：高锂价将导致中下游洗牌加速，看好宁德时代、恩捷股份、中伟股份等电池及材料各环节龙头。 五、风险提示 电动车销量不及预期。目前电动车赛道新进厂商、产品增多，存在竞争加剧导致销量不及预期的风险。 产业链竞争激烈程度加剧。新能源产业链供给端愈发丰富，竞争异常激烈，存在业绩不达预期风险。 政策变动风险。汽车产业受政策影响较多，尤其是新能源车。政策波动可能会对汽车消费需求产生较大影响。 陈传红 chenchuanhong@gjzq.com.cn 邱长伟 qiuchangwei@gjzq.com.cn 姜超阳 jiangchaoyang@gjzq.com.cn 田 野 tiany@gjzq.com.cn 薛少龙 xueshaolong@gjzq.com.cn 姚云峰 yaoyunfeng@gjzq.com.cn 江 莹 jiangying2@gjzq.com.cn 胡媛媛 huyuanyuan@gjzq.com.cn 苏 晨 suchen@gjzq.com.cn 特别声明： 国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本报告版权归“国金证券股份有限公司”（以下简称“国金证券”）所有，未经事先书面授权，任何机构和个人均不得以任何方式对本报告的任何部分制作任何形式的复制、转发、转载、引用、修改、仿制、刊发，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。经过书面授权的引用、刊发，需注明出处为“国金证券股份有限公司”，且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改。 本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，对由于该等问题产生的一切责任，国金证券不作出任何担保。且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，在不作事先通知的情况下，可能会随时调整。 本报告中的信息、意见等均仅供参考，不作为或被视为出售及购买证券或其他投资标的邀请或要约。客户应当考虑到国金证券存在可能影响本报告客观性的利益冲突，而不应视本报告为作出投资决策的唯一因素。证券研究报告是用于服务具备专业知识的投资者和投资顾问的专业产品，使用时必须经专业人士进行解读。国金证券建议获取报告人员应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。报告本身、报告中的信息或所表达意见也不构成投资、法律、会计或税务的最终操作建议，国金证券不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。 在法律允许的情况下，国金证券的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务。 本报告反映编写分析员的不同设想、见解及分析方法，故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市场实际情况不一致，且收件人亦不会因为收到本报告而成为国金证券的客户。 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