[国君建筑韩其成]周观点:国常会要求扩大有效投资,央行下调首套房贷利率_第260期周报_国君建筑韩其成/满静雅/郭浩然
（以下内容从国泰君安《[国君建筑韩其成]周观点:国常会要求扩大有效投资,央行下调首套房贷利率_第260期周报_国君建筑韩其成/满静雅/郭浩然》研报附件原文摘录）
祝福 天赐良基(建),投资神基妙算,净值拾基而上 导读 国君建筑韩其成/满静雅/郭浩然:地产首推央国企中国建筑/上海建工,安徽建工受益;其次装饰推荐金螳螂,设计华阳国际受益。新基建推荐中国电建,老基建推荐中国中铁/中国交建/中国铁建/华设集团等。 摘要 1、4月房贷/消费贷/社融低于预期，央行结存利润上缴增强财政可用财力。(1)4月社融增加9102亿元比上年同期少9468亿元，其中对实体经济发放人民币贷款增加3616亿元同比少增9224亿元，政府债券净融资3912亿元同比多173亿元。(2)4月人民币贷款住房贷款减少605亿元同比少增4022亿元，消费贷款减少1044亿元同比少增1861亿元。(3)央行结存利润上缴进度靠前发力，22年已上缴8000亿元，全年上缴利润将超1.1万亿元，直接增强财政可用财力。4月份财政性存款增加410亿元同比少增5367亿元，体现了货币财政政策协调联动共同发力稳定宏观经济大盘。 2、国常会要求扩大有效投资，央行下调首套房贷利率。(1)11日国常会要求盘活基础设施等存量资产，拓宽社会投资渠道和扩大有效投资、降低政府债务风险。鼓励通过发行不动产投资信托基金等实施盘活，指导地方拿出有吸引力的项目示范，对参与投资的各类市场主体一视同仁。完善市场化运营机制提高项目收益水平。对回收资金投入新项目专项债可予以支持。(2)15日央行通知对于贷款购买普通自住房的居民家庭，首套住房商业性个人住房贷款利率下限调整为不低于相应期限贷款市场报价利率减20个基点，二套住房商业性个人住房贷款利率政策下限按现行规定执行。 3、基建央国企龙头在手订单高于业绩，预示着中报业绩将继续加速提升。(1)中国电建Q1收入增6%利润增5%，在手订单3.3倍增32%。中国中铁Q1收入增13%利润增17%，在手订单4.4倍增29%。中国铁建Q1收入增13%利润增12%，在手订单4.3倍增14%。设计总院Q1收入增17%利润增12%，在手订单2.8倍增28%。(2)中国建筑Q1利润增18%好于上年的14%和Q4的-2%，在手订单3.4倍增17%。中国交建Q1利润增18%好于上年的11%和Q4的-50%，在手订单4.6倍增7%。华设集团增Q1利润增18%好于上年的6%，新签订单Q1增36%好于上年的4%。 4、稳增长政策催化行情，推荐基建/地产央国企龙头。(1)中国电建2022PE9.8倍(历史最高PE平均18倍/2015年最高48倍)PB1.15倍，中国建筑2022PE4.3倍(历史最高PE平均11倍/2015年最高10倍)PB0.71倍，中国中铁2022PE5.4倍(历史最高PE平均14倍/2015年最高40倍)PB0.73倍，华设集团2022PE8.6倍(历史最高PE平均42倍/2015年最高55倍)PB1.65倍。(2)基建推荐三个方向:一是新基建中国电建，中国能建受益；二是老基建中国中铁/中国交建/中国铁建；三是设计华设集团/设计总院。(3)地产推荐二个方向:一是央国企中国建筑/上海建工，安徽建工受益;二是装饰金螳螂，设计华阳国际受益。(4)制造业推荐中国化学/中国中冶/鸿路钢构等。 5、风险提示：通胀超预期宏观策紧缩，疫情反复。（公司具体逻辑见正文） 目录 正文 01 重点公司推荐 （一）中国电建：新能源装机规划开工10GW/抽水蓄能5GW,目前控股17GW 1、维持增持。维持预测2022-24年EPS为0.72/0.88/1.06元增速28/22/20%，维持目标价14.39元，对应22年20倍PE。 2、中国电建净利增8%/扣非增速53%，ROE小幅提升。1）营收4490亿元（+12%），Q1-Q4单季营收增速55/7/15/-7%。净利润86亿元（+8%），Q1-Q4单季度增速43/-4/-7/7%（去年同期-14/10/6/50%），扣非净利增速+53%。减值37亿元（-33%）。2）毛利率13%（-1.1pct），ROE8%(+0.04pct)。3）经营净现金流156亿元（-64%），负债率75.09%（+0.35%），应收账款726亿元（+30%）。 3、中国电建新签订单增16%，存量合同增速32%保障倍数3.3。1）新签7803亿（+16%），合同存量1.4万亿（+32%）。2）分业务，能源电力2,400 亿（+29%）占比31%，风/水电/光伏/抽水蓄能新签865（+30%）/ 620（-6%）/ 380（+84%）/202（+343%）亿。3）基建3,620 亿占比46%（+9.2%），房建/市政/公路/铁路新签1,067（+0.7%）/ 1,032（+36%）/622（+53%）/479（-16%）亿。 4、中国电建新能源装机规划开工10GW/抽水蓄能5GW，目前控股17GW。1）以能源电力/水环境/城建基建为主业，以新能源和抽水蓄能为核心主业。研究布局储能/地热等业务，跟踪关注氢能/碳汇/碳交易市场。2）地产置换电网相关资产交割及工商变更完成，具备再融资条件。3）22 年目标新签增10%/营收增12%；计划开工新能源装机超过10GW（目前控股装机17GW），抽水蓄能5GW。4）出台专项激励措施，给予超额完成考核的子企业额外激励。 5、国家抓紧落实稳增长基建投资旺季加速跳升，公司具竞争优势强将超越行业增长。1）中央财经委第十一次会议要求全面加强基础设施建设，保障国家安全和扩大内需，要加强交通、能源、水利等网络型基础设施建设。2）央行/外汇局《关于做好疫情防控和经济社会发展金融服务的通知》要求加大对水利/交通/管网/市政等资金支持力度,推动新开工项目尽快开工实现实物工作量。3）银保监会/交通部《关于银行业保险业支持公路交通高质量发展的意见》。为加快建设交通强国提供有力金融支持。4）资金/项目等投资先行指标增势良好，旺季基建投资将由目前8.5%加速跳升。1季度新开工项目3.5万个同增52%，新开工项目计划投资同增55%，国家预算资金增35%，自筹资金增15%。一般公共预算支出增8.3%、比去年同期加快0.3个百分点。 6、新基建政策频出行业仍处于快速通道，公司新能源龙头最受益。1）4月发改委能源局部署加快建设抽水蓄能开发建设，确保22年底前核准一批项目。2）3月《"十四五"现代能源体系规划》加快推进大型风电光伏基地项目建设。力争到2025年，抽水蓄能装机达到 6200万千瓦以上，在建装机容量达到6000万千瓦左右。3）《2022年能源工作指导意见》中指出，“大力发展风电光伏”，并提出加大力度规划建设以大型风光基地为基础、以其周边清洁高效先进节能的煤电为支撑、以稳定安全可靠的特高压输变电线路为载体的新能源供给消纳体系。4）Q1全国发电装机容量约24亿千瓦，同比增长7.8%。其中，风电装机容量约3.4亿千瓦，同比增长17.4%；太阳能发电装机容量约3.2亿千瓦，同比增长22.9%。 （二）中国建筑：Q1净利增18%超预期,土储1亿平5倍销售面积 1、维持增持。维持预测2022-24年EPS为1.35/1.48/1.60元增10/10/8%，维持目标价8.92元，对应22年6.6倍PE。 2、中国建筑Q1净利同增18%超预期，环比21Q4和21全年加速。1)22Q1营收4854亿增20%环比加速(21全年17%，21Q1-Q4单季营收增53%/15%/15%/3%)；22Q1净利129亿增18%环比加速(21全年14%，21Q1-Q4单季净利增45%/19%/8%/-2%)。2)22Q1毛利率8.16%(-0.62pct)因房地产业务毛利率下降，净利率2.66%(-0.06pct)，加权ROE3.63%(+0.06pct)。3)经营性现金流-1225亿(21年同期-458亿)，主要因部分子企业利用疫情平复期抢抓项目进度，付款比例同比增加，资产负债率73.7%(21年末73.2%)。 3、中国建筑Q1新签同增8%两年复合增20%，在手订单增17%，3.4倍于收入。1)22Q1新签8966亿增7.7%，2年CAGR+20%，3年CAGR+11%。2)22Q1房建新签6266亿(+9.4%)占70%，营收3196亿(+19.9%)占66%。基建新签2052亿(+23.8%)占23%，营收1076亿(+12.7%)占22%。地产合约销售额615亿(-32.6%)占7%，合约销售面积289万平米(-33.3%)，营收531亿(+34.4%)占11%。3)21年末在手订单6.5亿(+17%)，保障倍数3.4倍。 4、中国建筑行业全球最高信用评级，土储1亿平5倍于销售面积，中海地产绿档企业。1)全球最大工程承包商，公司强化内部资源整合与业务协同，打造“规划设计、投资开发、基础设施建设、房屋建筑工程”“四位一体”的商业模式。标普/穆迪/惠誉对公司的评级为A/A2/A，旗下中海地产是绿档企业。2)Q1末房地产土储1亿m2是销售面积的5倍，存货超七成集中在一线和省会城市。3)中国建筑2022PE4.7倍是地产万保招金平均PE的55%，过去5年平均73%最大99%，PB0.79倍低于万保招金平均PB1.2倍。 5、国家房地产政策持续优化，公司融资信用优势利于抢占市场份额获更高更持续增长。1)4月综合PMI42.7%环降6.1个百分点，低于临界点表明我国企业生产经营景气水平下降幅度加大。2)4月29日政治局会议指出要加大宏观政策调节力度，努力实现全年经济社会发展预期目标。支持各地从当地实际出发完善房地产政策，支持刚性和改善性住房需求，优化商品房预售资金监管，促进房地产市场平稳健康发展。3)央行降准0.25个百分点，全国一百多城市下调房贷利率，多地放宽限购，土拍规则显著改善，房地产政策持续优化。4)资金/项目等投资先行指标增势良好，旺季基建投资将由目前8.5%加速跳升。1季度新开工项目3.5万个同增52%，新开工项目计划投资同增55%，国家预算资金增35%，自筹资金增15%。一般公共预算支出增8.3%、比去年同期加快0.3个百分点。 （三）中国中铁：在手订单增29%是收入4.4倍,业绩后劲足弹性大确定性强 1、维持增持。维持预测2022-24年EPS为1.30/1.45/1.62元增速16/11/12%。维持目标价10.27元，对应2022年7.9倍PE。 2、中国中铁Q1净利增17%超预期，环比21Q4和去年全年加速。1)22Q1总营收2671亿元同增13%高于全年4%目标，环比加速(21全年10%，21Q1-Q4单季营收增51%/1%/0%/6%)；22Q1净利76亿元同增17%环比加速(21全年10%，21Q1-Q4单季净利增81%/-19%/15%/1%)；2)22Q1毛利率9.20%(-0.50pct)，净利率2.85%(+0.10pct)，加权ROE3.12%(+0.34pct)。3)经营性现金流-494亿元(21年同期-298亿元)，资产负债率73.66%(21年末73.68%)。 3、中国中铁Q1新签同增84%，在手订单同增29%保障倍数4.4倍，业绩后劲足弹性大。1)22Q1未完合同额4.9万亿(同增29%)，其中基建4.5万亿(同增28%)占93%，勘察设计567亿(同增0.2%)占1%，工程设备与零部件制造1085亿(同增37%)占2%。2)22Q1新签6057亿(+84%)。基建新签5434亿(+94%)，其中铁路569亿(+8%)，公路849亿(+148%)，市政及其他4017亿(+108%)。勘察设计119亿(+158%)，房地产开发72亿(-28%)，其他283亿(+39%)。 4、中国中铁基建等多行业拓展提高业绩持续性，股权激励增强业绩确定性。1)中国中铁基建领域全球领先，承建了我国2/3以上铁路，3/5以上轨道交通。形成业态多元综合服务体系：工程设计/工程建造/房地产/装备制造，资源开发/资产运营/金融服务/新兴业务，针对清洁能源/生态环保/绿色建筑/水利水电等行业着力打造第二增长曲线。2)股权激励要求22-24年扣非净利CAGR≥12%，ROE≥10.5%/11%/11.5%，大股东拟增持1.5-3亿元。3)矿山保有资源储量铜约820万吨/钴约61万吨/钼65万吨。4)中国中铁2022PE5.4倍(历史最高PE平均14倍/2015年最高40倍)PB0.76倍。 5、国家要求全面加强基础设施建设，旺季基建投资加速跳升公司最受益。1)4月综合PMI42.7%环降6.1个百分点，低于临界点表明我国企业生产经营景气水平下降幅度加大。2)4月29日政治局会议指出要加大宏观政策调节力度，努力实现全年经济社会发展预期目标，要抓紧谋划增量政策工具，要全力扩大国内需求，发挥有效投资的关键作用，强化土地/用能/环评等保障，全面加强基础设施建设。3)资金/项目等投资先行指标增势良好，旺季基建投资将由目前8.5%加速跳升。1季度新开工项目3.5万个同增52%，新开工项目计划投资同增55%，国家预算资金增35%，自筹资金增15%。一般公共预算支出增8.3%、比去年同期加快0.3个百分点。 （四） 中国交建：Q1净利增18%超预期环比加速,华夏中国交建REIT上市 1、维持增持。维持预测2022-24年EPS为1.28/1.43/1.59元增速15/12/11%，维持目标价13.75元，对应22年11倍PE。 2、中国交建Q1净利增18%超预期，环比21Q4和去年全年加速。1)22Q1营收1721亿元同增13%环比加速(21全年9%，21Q1-Q4单季营收增59%/25%/8%/ -22%)；22Q1净利51亿元同增18%环比加速(21全年11%，21Q1-Q4单季净利增85%/95%/5%/-51%)；2)22Q1毛利率11.66%(-0.23pct)，净利率2.96%(+0.11pct)，加权ROE2.08%(+0.23pct)。3)经营性现金流-334亿元(21年同期-339亿元)，资产负债率72.8%(21年末71.9%)。 3、中国交建Q1新签同增5%环比增65%，2年复合增速38%。1)22Q1新签4307亿增5%，环比21Q4增65%，2年CAGR+38%，3年CAGR+28%。2)新签分业务：基建3793亿(+5.9%)占比88%，其中港口211亿(+43%)占比6%，道路1070亿(+15%)占比28%，铁路100亿(-9.6%)占比3%，城建1804亿(-0.3%)占比48%，境外工程607亿(+4.9%)占比16%。3)境内新签3690亿(+5%)，境外616亿(+6%)。4)21年底在手订单3.1万亿(+7%)保障倍数4.6。 4、华夏中国交建REIT上市，投资设立海上风电合资公司。1)4月28日华夏中国交建REIT于上交所上市，募集基金份额10亿份，发售价格为9.399元/份。2)4月28日公告附属三航局拟与中交产投等共同投资设立海上风电公司，中国交建海上风电安装业务的市占率超60%，将巩固龙头地位。3)政策推动REITs发展，特许经营权类项目1851亿占比基建央企最高。 5、国家抓紧落实稳增长基建投资旺季加速跳升，公司具竞争优势强将超越行业增长。1)中央财经委第十一次会议要求全面加强基础设施建设，保障国家安全和扩大内需，要加强交通、能源、水利等网络型基础设施建设。2)央行/外汇局《关于做好疫情防控和经济社会发展金融服务的通知》要求加大对水利/交通/管网/市政等资金支持力度,推动新开工项目尽快开工实现实物工作量。3)银保监会/交通部《关于银行业保险业支持公路交通高质量发展的意见》。为加快建设交通强国提供有力金融支持。4)资金/项目等投资先行指标增势良好，旺季基建投资将由目前8.5%加速跳升。1季度新开工项目3.5万个同增52%，新开工项目计划投资同增55%，国家预算资金增35%，自筹资金增15%。一般公共预算支出增8.3%、比去年同期加快0.3个百分点。 （五） 中国铁建：Q1业绩加速在手订单4.3倍后劲足，估值近十年新低最便宜 1、维持增持。维持预测2022-24年EPS为2.13/2.37/2.61元增速17/11/10%，维持目标价14.30元，对应2022年7倍PE。 2、中国铁建22Q1净利增12%开始加速，经营性净现金流改善。1)22Q1营收2645亿(+13%)，21年营收1.02万亿增12%（21Q1-Q4单季营收增61/13/-2/-1%）；净利56亿(+12%)，21年净利润247亿同增10%（21Q1-Q4单季净利增69/15/0/-9%）。2)毛利率7.3%(-0.13pct)，净利率2.4%(+0.03pct)，期间费率3.89%（-0.19pct）,减值6.3亿（+25%）。3)经营性净现金流-411亿(去年同期-501亿)，资产负债率75.54%(+0.38%)。 3、中国铁建在手订单4.3倍于收入增14%业绩后劲足，Q1新签三年CAGR+16%。1) 22Q1新签4659亿（+ 2%），两年CAGR+17%，三年CAGR+16%。其中境外新签319亿(-13%)占比7%。2)22Q1分业务：工程承包3975亿(+7%)占比85%，其中铁路433亿(-24%)占11%/公路584亿(+8%)占15%/房建1849亿(+42%)占47%/城轨139亿(-74%)占4%/市政613亿(-6%)占15%/水利电力117亿(+210%)占3%/机场码头航道11亿(-54%)占0.3%。地产开发新签108（- 61%）亿。3）在手订单4.4万亿 (+14%)保障倍数4.3倍。 4、中国铁建多元化战略增强业绩持续性，业绩加速提振近十年新低估值。1)坚持工程/规划设计/投资运营/房地产/工业/物流/金融等协同发展，多元化战略超越行业过去七年业绩均高于10%，未来持续优化工程铁公路市政等结构，绿色环保拓展至污水治理/土壤修复/光伏等领域，新兴业务扩大到高端/智能/新能源装备和环保建材等。2) 当前PE 4倍/ PB 0.4倍几近十年底部，财政货币宽松减值后资产质量和现金流好转，业绩开始加速后劲足。 5、国家要求全面加强基础设施建设，旺季基建投资加速跳升公司最受益。1)4月综合PMI42.7%环降6.1个百分点，低于临界点表明我国企业生产经营景气水平下降幅度加大。2)4月29日政治局会议指出要加大宏观政策调节力度，努力实现全年经济社会发展预期目标，要抓紧谋划增量政策工具，要全力扩大国内需求，发挥有效投资的关键作用，强化土地/用能/环评等保障，全面加强基础设施建设。3)资金/项目等投资先行指标增势良好，旺季基建投资将由目前8.5%加速跳升。1季度新开工项目3.5万个同增52%，新开工项目计划投资同增55%，国家预算资金增35%，自筹资金增15%。一般公共预算支出增8.3%、比去年同期加快0.3个百分点。 （六）中国化学：21年净利增27%/Q1净利增20%,己二腈投产在即 1、维持增持。维持预测中国化学2022-24年EPS 0.90/1.08/1.26元增速19/20/16%，维持目标价15.11元，对应2022年17倍PE。 2、中国化学21年净利增27%，22年Q1净利增20%。1）营收1379亿（+25%）。2）净利润46亿（+27%），扣非增速3%因政府补助及金融资产收益等增加，Q1-Q4单季增速54/22/-27/96%（去年同期-15/-7/58/44%）。3）毛利率9.49%（-1.5pct），ROE11.2%(+0.7pct)。4）经营净现金流22亿（-73%），负债率70.49%（+0.43%），应收账款218亿（+24%）。5）22Q1净利10亿(+20%)。 3、中国化学21年新材料/新能源等合同占26%，Q1新签增90%。1）新签2698亿（+7%），其中境内2201亿（+9%）占比82%；在手订单2811亿(+8%），保障倍数约2。2）分业务领域，化学工程1941亿（+4%）占比72%，基础设施565亿（+1%）占21%，环境治理104亿（+25%），实业49亿元，服务业38亿。3)全年新签硅基新材料/可降解材料/新能源等合同额超过700亿占26%。 4、中国化学化工新材料/高端化学品54项，己二腈/PBAT投产在即。1）气凝胶一次性开车成功，己二腈/PBAT项目即将投产。2）二氧化碳加氢制甲醇/固废高温气化/生活垃圾气化项目完成中试，进入工业化示范阶段。3）确立化工新材料及高端化学品、化工石化、绿色环保、双碳、现代化施工等创新重点领域，确立重点研发项目54项。4）华陆公司承揽国内90%以上多晶硅工程设计和大部分工程总承包项目。5）3月公告拟回购4-8亿元用于股权激励。 （七） 中国中冶：Q1净利增25%加速,发力智能制造/新能源等新兴产业 1、维持增持。维持预测中国中冶2022-24年EPS为0.47/0.55/0.61元增速17/15/12%。维持目标价6.82元，对应2022年15倍PE。 2、中国中冶Q1营收增25%/归母净利增25%加速。1）22Q1营收1180亿（+25%），21年营收5006亿（+25%）（Q1-Q4单季营收增30/45/13/14%），Q1净利27亿（+25%），21年净利83.8亿（+7%）（Q1-Q4单季净利增13/65/17/-31%）。2）毛利率11%（-0.9pct），净利率3%（-0.01pct）。3）经营性净现金流-145亿(+12%)，应收账款913亿元(+21%)，负债率73.53%（+0.63pct）。 3、中国中冶Q1新签增14%，两年CAGR+35%，在手订单增速37%保障倍数3.2。1）22Q1新签3191亿（+14%），两年CAGR+35%。其中5000万以上工程承包新签项目760个，合计3012亿。2）分行业看，房屋建设/交通及基础建设/冶金工程/其他工程（包括矿山、环保等）营收1737亿（+19%）/426亿（-15%）/456亿（+13%）/393亿（+62%）,分别占58%/14%/15%/13%。3）21年末在手0.5亿以上工程订单1.6万亿（+37%）。 4、全球最大冶金工程建设和服务商，发展智能制造/新能源等新兴产业。1）公司冶金国内90%/全球60%份额，中标全球首例氢冶金示范工程总体设计预计2022年5月投产。2）光伏/风电/新能源汽车等重点工程推进，洛阳中硅一期投资15.5亿建设区熔级多晶硅计划于22年10月投产。3）目前国内土木工程领域最全最强的综合性检验检测企业之一。4）21年镍/粗铜销量3.3万吨（+10%）/1.6万吨（+21%），项目营收同增50%/41%。 5、国家要求全面加强基础设施建设，旺季基建投资加速跳升公司受益。1)4月综合PMI42.7%环降6.1个百分点，低于临界点表明我国企业生产经营景气水平下降幅度加大。2)4月29日政治局会议指出要加大宏观政策调节力度，努力实现全年经济社会发展预期目标，要抓紧谋划增量政策工具，要全力扩大国内需求，发挥有效投资的关键作用，强化土地/用能/环评等保障，全面加强基础设施建设。3)资金/项目等投资先行指标增势良好，旺季基建投资将由目前8.5%加速跳升。1季度新开工项目3.5万个同增52%，新开工项目计划投资同增55%，国家预算资金增35%，自筹资金增15%。一般公共预算支出增8.3%、比去年同期加快0.3个百分点。 （八）华设集团：Q1净利增18%订单增36%超预期加速,拟回购用于股权激励 1、维持增持。维持预测华设集团2022-24年EPS1.07/1.27/1.47元，增19/18/15%，维持目标价13.75元，对应22年12.5倍PE。 2、华设集团22Q1净利增18%符合预期加速，现金流改善负债率下降。1)22Q1营收9.2亿元同增14%(21全年9%)；22Q1归母净利0.93亿元同增18%(21全年6%)；2)22Q1毛利率31.1%(+0.2pct)，归母净利率10.2%(+0.3pct)，加权ROE2.37%(+0.03pct)。3)经营现金流-2.96亿元(21年同期-3.24亿元)，应收账款33亿元(21年末38亿元)，资产负债率59.4%(21年末62.7%)。 3、华设集团22Q1新承接业务增36%，22年业绩计划同增10%-20%高于21年6%。1)22Q1新承接业务27亿元(+36%)，21年新承接业务107亿元(+4.4%)。2) 新承接合同额连续两年突破100亿元，跃升至21年ENR全球设计 150 强排名第52名，全国勘察设计企业收入前100名第5名。3）22年规划订单和收入增10-30%(21年增4%)，规划净利润增10-20%(21年增6%)。 4、华设集团拟不超11元/股回购用于股权激励，设立合资公司推动车路协同。1)4月27日公告拟设立合资公司，出资3000万持股50%，定位为以软硬件全栈式研发能力为核心的数字交通服务商，以推动车路协同自动驾驶产业落地。2)4月27日公告拟以不超过11.00元/股价格回购273-545万股用于股权激励或员工持股计划。3)以每股3.61元发行限制性股票激励，考核目标以19-21年净利润均值为基数，22/23年净利润增速不低于10/22%。4)发展智慧城市/智慧交通等新业务，数字孪生/AI机器视觉技术转型数字化。 5、国家抓紧落实稳增长基建投资旺季加速跳升，公司具竞争优势强将超越行业增长。1）中央财经委第十一次会议要求全面加强基础设施建设，保障国家安全和扩大内需，要加强交通、能源、水利等网络型基础设施建设。2）央行/外汇局《关于做好疫情防控和经济社会发展金融服务的通知》要求加大对水利/交通/管网/市政等资金支持力度,推动新开工项目尽快开工实现实物工作量。3）银保监会/交通部《关于银行业保险业支持公路交通高质量发展的意见》。为加快建设交通强国提供有力金融支持。4）资金/项目等投资先行指标增势良好，旺季基建投资将由目前8.5%加速跳升。1季度新开工项目3.5万个同增52%，新开工项目计划投资同增55%，国家预算资金增35%，自筹资金增15%。一般公共预算支出增8.3%、比去年同期加快0.3个百分点。 （九） 设计总院：Q1业绩加速改善,安徽1季度新开工项目计划总投资增92% 1、维持增持。维持预测2022-24年EPS1.00/1.11/1.23元增18/11/10%，维持目标价16.12元，对应22年16倍PE。 2、设计总院22Q1净利增12%加速，现金流改善盈利水平提高。1)22Q1营收5.3亿同增17%环比加速(21 Q1-Q4单季营收增30%/53%/19%/5%)；22Q1净利1.1亿同增12%同环比加速(21Q1-Q4单季净利增3%/11%/12%/0%)；减值0.25亿(+148%)因合同资产计提减值高于上年同期。2)22Q1毛利率39.3% (21全年33.0%)，净利率21.0%(21全年16.5%)，加权ROE3.79%(+0.05pct)。3)经营性现金流-1.4亿(-8.1%)，资产负债率31.0%(21年末34.3%)。 3、设计总院在手订单66亿元同增28%，22年业绩计划同增10%-30%高于21年7%。1)21年新签合同40亿(+6%)，其中省内新签33亿，收入18亿(+22%)，省外新签7亿，收入6亿(+27%)，21H2新签合同23亿(+5%)。2)新签分业务看，勘察设计类合同25亿(+16%)，工程管理合同2亿(+13%)，工程总承包合同13亿；3)截至2021年底在手订单66亿(+28%)；4) 2022年公司的经营计划是全年实现营收同增10%-40%，归母净利同增10%-30%。 4、安徽十四五高速公路投资增175%，公司股权激励获国资委批准。1)安徽1季度完成交通投资193亿元同增32.4%，其中高速公路81亿元同增36.8%。“十四五”规划高速公路投资增175%。2) 22年第二批安徽重大项目集中开工个数/总投资比第一批分别增长41.2%/56.1%，安徽省一季度新开工项目计划总投资增长91.5%。3)截至4月20日安徽省直达资金支出进度43%，超序时进度12.4个百分点，省级支出进度57.9%。已落实直达资金占已分配下达资金97.8%。4)公司5月11日公告以5.98元/股授予1303万股限制性股票激励，考核目标ROE三年不低于13.74%。 02 盈利预测表 03 宏观、行业图表 04 风险提示 通胀超预期宏观策紧缩，全球疫情反复。 近期相关报告： （20）[国君建筑韩其成]周观点:稳增长加码央国企业绩加速,估值十年底部性价比高_第259期周报_国君建筑韩其成/满静雅/郭浩然 （19）[国君建筑韩其成]金螳螂:地产减值年度业绩低于预期,Q1净利增5%环比改善_国君建筑韩其成/满静雅/郭浩然 （18）[国君建筑韩其成]中国中冶:Q1净利增25%加速,发力智能制造/新能源等新兴产业_国君建筑韩其成/满静雅/郭浩然 （17）[国君建筑韩其成]周观点:政治局要求全面加强基建,基建央国企业绩将超预期_第258期周报_国君建筑韩其成/满静雅/郭浩然 （16）[国君建筑韩其成]中国中铁45%空间:在手订单增29%是收入4.4倍,业绩后劲足弹性大确定性强_国君建筑韩其成/满静雅/郭浩然 （15）[国君建筑韩其成]中国铁建70%空间:Q1业绩加速在手订单4.3倍后劲足,估值近十年新低最便宜_国君建筑韩其成/满静雅/郭浩然 （14）[国君建筑韩其成]中国建筑42%空间:Q1净利增18%超预期,土储1亿平5倍于销售面积_国君建筑韩其成/满静雅/郭浩然 （13）[国君建筑韩其成]中国交建:Q1净利增18%超预期环比加速,华夏中国交建REIT上市_国君建筑韩其成/满静雅/郭浩然 （12）[国君建筑韩其成]东珠生态:21年净利增26%新中标增53%,发力林业碳汇_国君建筑韩其成/满静雅/郭浩然 （11）[国君建筑韩其成]中国化学:21年净利增27%/Q1净利增20%,己二腈投产在即_央企系列十八_国君建筑韩其成/满静雅/郭浩然 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国泰君安证券建筑研究员韩其成未创建任何形式针对个人投资者的荐股群或实时行情分析群或演播活动，请广大投资者朋友们知悉。研究观点仅通过国泰君安证券研究所证券研究报告对外发布，此外可参见公众号是“乐建其成”。 法律声明： 本订阅号不是国泰君安证券研究报告发布平台。本订阅号所载内容均来自于国泰君安证券研究所已正式发布的研究报告，如需了解详细的证券研究信息，请具体参见国泰君安证券研究所发布的完整报告。本订阅号推送的信息仅限完整报告发布当日有效，发布日后推送的信息受限于相关因素的更新而不再准确或者失效的，本订阅号不承担更新推送信息或另行通知义务，后续更新信息以国泰君安证券研究所正式发布的研究报告为准。根据《证券期货投资者适当性管理办法》，本订阅号所载内容仅面向国泰君安证券客户中的专业投资者。因本资料暂时无法设置访问限制，若您并非国泰君安证券客户中的专业投资者，为控制投资风险，还请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。如有不便，敬请谅解。市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本订阅号中信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。国泰君安证券及本订阅号运营团队不对任何人因使用本订阅号所载任何内容所引致的任何损失负任何责任。本订阅号所载内容版权仅为国泰君安证券所有。订阅人对本订阅号发布的所有内容(包括文字、影像等)进行复制、转载的，需明确注明出处，且不得对本订阅号所载内容进行任何有悖原意的引用、删节和修改。
祝福 天赐良基(建),投资神基妙算,净值拾基而上 导读 国君建筑韩其成/满静雅/郭浩然:地产首推央国企中国建筑/上海建工,安徽建工受益;其次装饰推荐金螳螂,设计华阳国际受益。新基建推荐中国电建,老基建推荐中国中铁/中国交建/中国铁建/华设集团等。 摘要 1、4月房贷/消费贷/社融低于预期，央行结存利润上缴增强财政可用财力。(1)4月社融增加9102亿元比上年同期少9468亿元，其中对实体经济发放人民币贷款增加3616亿元同比少增9224亿元，政府债券净融资3912亿元同比多173亿元。(2)4月人民币贷款住房贷款减少605亿元同比少增4022亿元，消费贷款减少1044亿元同比少增1861亿元。(3)央行结存利润上缴进度靠前发力，22年已上缴8000亿元，全年上缴利润将超1.1万亿元，直接增强财政可用财力。4月份财政性存款增加410亿元同比少增5367亿元，体现了货币财政政策协调联动共同发力稳定宏观经济大盘。 2、国常会要求扩大有效投资，央行下调首套房贷利率。(1)11日国常会要求盘活基础设施等存量资产，拓宽社会投资渠道和扩大有效投资、降低政府债务风险。鼓励通过发行不动产投资信托基金等实施盘活，指导地方拿出有吸引力的项目示范，对参与投资的各类市场主体一视同仁。完善市场化运营机制提高项目收益水平。对回收资金投入新项目专项债可予以支持。(2)15日央行通知对于贷款购买普通自住房的居民家庭，首套住房商业性个人住房贷款利率下限调整为不低于相应期限贷款市场报价利率减20个基点，二套住房商业性个人住房贷款利率政策下限按现行规定执行。 3、基建央国企龙头在手订单高于业绩，预示着中报业绩将继续加速提升。(1)中国电建Q1收入增6%利润增5%，在手订单3.3倍增32%。中国中铁Q1收入增13%利润增17%，在手订单4.4倍增29%。中国铁建Q1收入增13%利润增12%，在手订单4.3倍增14%。设计总院Q1收入增17%利润增12%，在手订单2.8倍增28%。(2)中国建筑Q1利润增18%好于上年的14%和Q4的-2%，在手订单3.4倍增17%。中国交建Q1利润增18%好于上年的11%和Q4的-50%，在手订单4.6倍增7%。华设集团增Q1利润增18%好于上年的6%，新签订单Q1增36%好于上年的4%。 4、稳增长政策催化行情，推荐基建/地产央国企龙头。(1)中国电建2022PE9.8倍(历史最高PE平均18倍/2015年最高48倍)PB1.15倍，中国建筑2022PE4.3倍(历史最高PE平均11倍/2015年最高10倍)PB0.71倍，中国中铁2022PE5.4倍(历史最高PE平均14倍/2015年最高40倍)PB0.73倍，华设集团2022PE8.6倍(历史最高PE平均42倍/2015年最高55倍)PB1.65倍。(2)基建推荐三个方向:一是新基建中国电建，中国能建受益；二是老基建中国中铁/中国交建/中国铁建；三是设计华设集团/设计总院。(3)地产推荐二个方向:一是央国企中国建筑/上海建工，安徽建工受益;二是装饰金螳螂，设计华阳国际受益。(4)制造业推荐中国化学/中国中冶/鸿路钢构等。 5、风险提示：通胀超预期宏观策紧缩，疫情反复。（公司具体逻辑见正文） 目录 正文 01 重点公司推荐 （一）中国电建：新能源装机规划开工10GW/抽水蓄能5GW,目前控股17GW 1、维持增持。维持预测2022-24年EPS为0.72/0.88/1.06元增速28/22/20%，维持目标价14.39元，对应22年20倍PE。 2、中国电建净利增8%/扣非增速53%，ROE小幅提升。1）营收4490亿元（+12%），Q1-Q4单季营收增速55/7/15/-7%。净利润86亿元（+8%），Q1-Q4单季度增速43/-4/-7/7%（去年同期-14/10/6/50%），扣非净利增速+53%。减值37亿元（-33%）。2）毛利率13%（-1.1pct），ROE8%(+0.04pct)。3）经营净现金流156亿元（-64%），负债率75.09%（+0.35%），应收账款726亿元（+30%）。 3、中国电建新签订单增16%，存量合同增速32%保障倍数3.3。1）新签7803亿（+16%），合同存量1.4万亿（+32%）。2）分业务，能源电力2,400 亿（+29%）占比31%，风/水电/光伏/抽水蓄能新签865（+30%）/ 620（-6%）/ 380（+84%）/202（+343%）亿。3）基建3,620 亿占比46%（+9.2%），房建/市政/公路/铁路新签1,067（+0.7%）/ 1,032（+36%）/622（+53%）/479（-16%）亿。 4、中国电建新能源装机规划开工10GW/抽水蓄能5GW，目前控股17GW。1）以能源电力/水环境/城建基建为主业，以新能源和抽水蓄能为核心主业。研究布局储能/地热等业务，跟踪关注氢能/碳汇/碳交易市场。2）地产置换电网相关资产交割及工商变更完成，具备再融资条件。3）22 年目标新签增10%/营收增12%；计划开工新能源装机超过10GW（目前控股装机17GW），抽水蓄能5GW。4）出台专项激励措施，给予超额完成考核的子企业额外激励。 5、国家抓紧落实稳增长基建投资旺季加速跳升，公司具竞争优势强将超越行业增长。1）中央财经委第十一次会议要求全面加强基础设施建设，保障国家安全和扩大内需，要加强交通、能源、水利等网络型基础设施建设。2）央行/外汇局《关于做好疫情防控和经济社会发展金融服务的通知》要求加大对水利/交通/管网/市政等资金支持力度,推动新开工项目尽快开工实现实物工作量。3）银保监会/交通部《关于银行业保险业支持公路交通高质量发展的意见》。为加快建设交通强国提供有力金融支持。4）资金/项目等投资先行指标增势良好，旺季基建投资将由目前8.5%加速跳升。1季度新开工项目3.5万个同增52%，新开工项目计划投资同增55%，国家预算资金增35%，自筹资金增15%。一般公共预算支出增8.3%、比去年同期加快0.3个百分点。 6、新基建政策频出行业仍处于快速通道，公司新能源龙头最受益。1）4月发改委能源局部署加快建设抽水蓄能开发建设，确保22年底前核准一批项目。2）3月《"十四五"现代能源体系规划》加快推进大型风电光伏基地项目建设。力争到2025年，抽水蓄能装机达到 6200万千瓦以上，在建装机容量达到6000万千瓦左右。3）《2022年能源工作指导意见》中指出，“大力发展风电光伏”，并提出加大力度规划建设以大型风光基地为基础、以其周边清洁高效先进节能的煤电为支撑、以稳定安全可靠的特高压输变电线路为载体的新能源供给消纳体系。4）Q1全国发电装机容量约24亿千瓦，同比增长7.8%。其中，风电装机容量约3.4亿千瓦，同比增长17.4%；太阳能发电装机容量约3.2亿千瓦，同比增长22.9%。 （二）中国建筑：Q1净利增18%超预期,土储1亿平5倍销售面积 1、维持增持。维持预测2022-24年EPS为1.35/1.48/1.60元增10/10/8%，维持目标价8.92元，对应22年6.6倍PE。 2、中国建筑Q1净利同增18%超预期，环比21Q4和21全年加速。1)22Q1营收4854亿增20%环比加速(21全年17%，21Q1-Q4单季营收增53%/15%/15%/3%)；22Q1净利129亿增18%环比加速(21全年14%，21Q1-Q4单季净利增45%/19%/8%/-2%)。2)22Q1毛利率8.16%(-0.62pct)因房地产业务毛利率下降，净利率2.66%(-0.06pct)，加权ROE3.63%(+0.06pct)。3)经营性现金流-1225亿(21年同期-458亿)，主要因部分子企业利用疫情平复期抢抓项目进度，付款比例同比增加，资产负债率73.7%(21年末73.2%)。 3、中国建筑Q1新签同增8%两年复合增20%，在手订单增17%，3.4倍于收入。1)22Q1新签8966亿增7.7%，2年CAGR+20%，3年CAGR+11%。2)22Q1房建新签6266亿(+9.4%)占70%，营收3196亿(+19.9%)占66%。基建新签2052亿(+23.8%)占23%，营收1076亿(+12.7%)占22%。地产合约销售额615亿(-32.6%)占7%，合约销售面积289万平米(-33.3%)，营收531亿(+34.4%)占11%。3)21年末在手订单6.5亿(+17%)，保障倍数3.4倍。 4、中国建筑行业全球最高信用评级，土储1亿平5倍于销售面积，中海地产绿档企业。1)全球最大工程承包商，公司强化内部资源整合与业务协同，打造“规划设计、投资开发、基础设施建设、房屋建筑工程”“四位一体”的商业模式。标普/穆迪/惠誉对公司的评级为A/A2/A，旗下中海地产是绿档企业。2)Q1末房地产土储1亿m2是销售面积的5倍，存货超七成集中在一线和省会城市。3)中国建筑2022PE4.7倍是地产万保招金平均PE的55%，过去5年平均73%最大99%，PB0.79倍低于万保招金平均PB1.2倍。 5、国家房地产政策持续优化，公司融资信用优势利于抢占市场份额获更高更持续增长。1)4月综合PMI42.7%环降6.1个百分点，低于临界点表明我国企业生产经营景气水平下降幅度加大。2)4月29日政治局会议指出要加大宏观政策调节力度，努力实现全年经济社会发展预期目标。支持各地从当地实际出发完善房地产政策，支持刚性和改善性住房需求，优化商品房预售资金监管，促进房地产市场平稳健康发展。3)央行降准0.25个百分点，全国一百多城市下调房贷利率，多地放宽限购，土拍规则显著改善，房地产政策持续优化。4)资金/项目等投资先行指标增势良好，旺季基建投资将由目前8.5%加速跳升。1季度新开工项目3.5万个同增52%，新开工项目计划投资同增55%，国家预算资金增35%，自筹资金增15%。一般公共预算支出增8.3%、比去年同期加快0.3个百分点。 （三）中国中铁：在手订单增29%是收入4.4倍,业绩后劲足弹性大确定性强 1、维持增持。维持预测2022-24年EPS为1.30/1.45/1.62元增速16/11/12%。维持目标价10.27元，对应2022年7.9倍PE。 2、中国中铁Q1净利增17%超预期，环比21Q4和去年全年加速。1)22Q1总营收2671亿元同增13%高于全年4%目标，环比加速(21全年10%，21Q1-Q4单季营收增51%/1%/0%/6%)；22Q1净利76亿元同增17%环比加速(21全年10%，21Q1-Q4单季净利增81%/-19%/15%/1%)；2)22Q1毛利率9.20%(-0.50pct)，净利率2.85%(+0.10pct)，加权ROE3.12%(+0.34pct)。3)经营性现金流-494亿元(21年同期-298亿元)，资产负债率73.66%(21年末73.68%)。 3、中国中铁Q1新签同增84%，在手订单同增29%保障倍数4.4倍，业绩后劲足弹性大。1)22Q1未完合同额4.9万亿(同增29%)，其中基建4.5万亿(同增28%)占93%，勘察设计567亿(同增0.2%)占1%，工程设备与零部件制造1085亿(同增37%)占2%。2)22Q1新签6057亿(+84%)。基建新签5434亿(+94%)，其中铁路569亿(+8%)，公路849亿(+148%)，市政及其他4017亿(+108%)。勘察设计119亿(+158%)，房地产开发72亿(-28%)，其他283亿(+39%)。 4、中国中铁基建等多行业拓展提高业绩持续性，股权激励增强业绩确定性。1)中国中铁基建领域全球领先，承建了我国2/3以上铁路，3/5以上轨道交通。形成业态多元综合服务体系：工程设计/工程建造/房地产/装备制造，资源开发/资产运营/金融服务/新兴业务，针对清洁能源/生态环保/绿色建筑/水利水电等行业着力打造第二增长曲线。2)股权激励要求22-24年扣非净利CAGR≥12%，ROE≥10.5%/11%/11.5%，大股东拟增持1.5-3亿元。3)矿山保有资源储量铜约820万吨/钴约61万吨/钼65万吨。4)中国中铁2022PE5.4倍(历史最高PE平均14倍/2015年最高40倍)PB0.76倍。 5、国家要求全面加强基础设施建设，旺季基建投资加速跳升公司最受益。1)4月综合PMI42.7%环降6.1个百分点，低于临界点表明我国企业生产经营景气水平下降幅度加大。2)4月29日政治局会议指出要加大宏观政策调节力度，努力实现全年经济社会发展预期目标，要抓紧谋划增量政策工具，要全力扩大国内需求，发挥有效投资的关键作用，强化土地/用能/环评等保障，全面加强基础设施建设。3)资金/项目等投资先行指标增势良好，旺季基建投资将由目前8.5%加速跳升。1季度新开工项目3.5万个同增52%，新开工项目计划投资同增55%，国家预算资金增35%，自筹资金增15%。一般公共预算支出增8.3%、比去年同期加快0.3个百分点。 （四） 中国交建：Q1净利增18%超预期环比加速,华夏中国交建REIT上市 1、维持增持。维持预测2022-24年EPS为1.28/1.43/1.59元增速15/12/11%，维持目标价13.75元，对应22年11倍PE。 2、中国交建Q1净利增18%超预期，环比21Q4和去年全年加速。1)22Q1营收1721亿元同增13%环比加速(21全年9%，21Q1-Q4单季营收增59%/25%/8%/ -22%)；22Q1净利51亿元同增18%环比加速(21全年11%，21Q1-Q4单季净利增85%/95%/5%/-51%)；2)22Q1毛利率11.66%(-0.23pct)，净利率2.96%(+0.11pct)，加权ROE2.08%(+0.23pct)。3)经营性现金流-334亿元(21年同期-339亿元)，资产负债率72.8%(21年末71.9%)。 3、中国交建Q1新签同增5%环比增65%，2年复合增速38%。1)22Q1新签4307亿增5%，环比21Q4增65%，2年CAGR+38%，3年CAGR+28%。2)新签分业务：基建3793亿(+5.9%)占比88%，其中港口211亿(+43%)占比6%，道路1070亿(+15%)占比28%，铁路100亿(-9.6%)占比3%，城建1804亿(-0.3%)占比48%，境外工程607亿(+4.9%)占比16%。3)境内新签3690亿(+5%)，境外616亿(+6%)。4)21年底在手订单3.1万亿(+7%)保障倍数4.6。 4、华夏中国交建REIT上市，投资设立海上风电合资公司。1)4月28日华夏中国交建REIT于上交所上市，募集基金份额10亿份，发售价格为9.399元/份。2)4月28日公告附属三航局拟与中交产投等共同投资设立海上风电公司，中国交建海上风电安装业务的市占率超60%，将巩固龙头地位。3)政策推动REITs发展，特许经营权类项目1851亿占比基建央企最高。 5、国家抓紧落实稳增长基建投资旺季加速跳升，公司具竞争优势强将超越行业增长。1)中央财经委第十一次会议要求全面加强基础设施建设，保障国家安全和扩大内需，要加强交通、能源、水利等网络型基础设施建设。2)央行/外汇局《关于做好疫情防控和经济社会发展金融服务的通知》要求加大对水利/交通/管网/市政等资金支持力度,推动新开工项目尽快开工实现实物工作量。3)银保监会/交通部《关于银行业保险业支持公路交通高质量发展的意见》。为加快建设交通强国提供有力金融支持。4)资金/项目等投资先行指标增势良好，旺季基建投资将由目前8.5%加速跳升。1季度新开工项目3.5万个同增52%，新开工项目计划投资同增55%，国家预算资金增35%，自筹资金增15%。一般公共预算支出增8.3%、比去年同期加快0.3个百分点。 （五） 中国铁建：Q1业绩加速在手订单4.3倍后劲足，估值近十年新低最便宜 1、维持增持。维持预测2022-24年EPS为2.13/2.37/2.61元增速17/11/10%，维持目标价14.30元，对应2022年7倍PE。 2、中国铁建22Q1净利增12%开始加速，经营性净现金流改善。1)22Q1营收2645亿(+13%)，21年营收1.02万亿增12%（21Q1-Q4单季营收增61/13/-2/-1%）；净利56亿(+12%)，21年净利润247亿同增10%（21Q1-Q4单季净利增69/15/0/-9%）。2)毛利率7.3%(-0.13pct)，净利率2.4%(+0.03pct)，期间费率3.89%（-0.19pct）,减值6.3亿（+25%）。3)经营性净现金流-411亿(去年同期-501亿)，资产负债率75.54%(+0.38%)。 3、中国铁建在手订单4.3倍于收入增14%业绩后劲足，Q1新签三年CAGR+16%。1) 22Q1新签4659亿（+ 2%），两年CAGR+17%，三年CAGR+16%。其中境外新签319亿(-13%)占比7%。2)22Q1分业务：工程承包3975亿(+7%)占比85%，其中铁路433亿(-24%)占11%/公路584亿(+8%)占15%/房建1849亿(+42%)占47%/城轨139亿(-74%)占4%/市政613亿(-6%)占15%/水利电力117亿(+210%)占3%/机场码头航道11亿(-54%)占0.3%。地产开发新签108（- 61%）亿。3）在手订单4.4万亿 (+14%)保障倍数4.3倍。 4、中国铁建多元化战略增强业绩持续性，业绩加速提振近十年新低估值。1)坚持工程/规划设计/投资运营/房地产/工业/物流/金融等协同发展，多元化战略超越行业过去七年业绩均高于10%，未来持续优化工程铁公路市政等结构，绿色环保拓展至污水治理/土壤修复/光伏等领域，新兴业务扩大到高端/智能/新能源装备和环保建材等。2) 当前PE 4倍/ PB 0.4倍几近十年底部，财政货币宽松减值后资产质量和现金流好转，业绩开始加速后劲足。 5、国家要求全面加强基础设施建设，旺季基建投资加速跳升公司最受益。1)4月综合PMI42.7%环降6.1个百分点，低于临界点表明我国企业生产经营景气水平下降幅度加大。2)4月29日政治局会议指出要加大宏观政策调节力度，努力实现全年经济社会发展预期目标，要抓紧谋划增量政策工具，要全力扩大国内需求，发挥有效投资的关键作用，强化土地/用能/环评等保障，全面加强基础设施建设。3)资金/项目等投资先行指标增势良好，旺季基建投资将由目前8.5%加速跳升。1季度新开工项目3.5万个同增52%，新开工项目计划投资同增55%，国家预算资金增35%，自筹资金增15%。一般公共预算支出增8.3%、比去年同期加快0.3个百分点。 （六）中国化学：21年净利增27%/Q1净利增20%,己二腈投产在即 1、维持增持。维持预测中国化学2022-24年EPS 0.90/1.08/1.26元增速19/20/16%，维持目标价15.11元，对应2022年17倍PE。 2、中国化学21年净利增27%，22年Q1净利增20%。1）营收1379亿（+25%）。2）净利润46亿（+27%），扣非增速3%因政府补助及金融资产收益等增加，Q1-Q4单季增速54/22/-27/96%（去年同期-15/-7/58/44%）。3）毛利率9.49%（-1.5pct），ROE11.2%(+0.7pct)。4）经营净现金流22亿（-73%），负债率70.49%（+0.43%），应收账款218亿（+24%）。5）22Q1净利10亿(+20%)。 3、中国化学21年新材料/新能源等合同占26%，Q1新签增90%。1）新签2698亿（+7%），其中境内2201亿（+9%）占比82%；在手订单2811亿(+8%），保障倍数约2。2）分业务领域，化学工程1941亿（+4%）占比72%，基础设施565亿（+1%）占21%，环境治理104亿（+25%），实业49亿元，服务业38亿。3)全年新签硅基新材料/可降解材料/新能源等合同额超过700亿占26%。 4、中国化学化工新材料/高端化学品54项，己二腈/PBAT投产在即。1）气凝胶一次性开车成功，己二腈/PBAT项目即将投产。2）二氧化碳加氢制甲醇/固废高温气化/生活垃圾气化项目完成中试，进入工业化示范阶段。3）确立化工新材料及高端化学品、化工石化、绿色环保、双碳、现代化施工等创新重点领域，确立重点研发项目54项。4）华陆公司承揽国内90%以上多晶硅工程设计和大部分工程总承包项目。5）3月公告拟回购4-8亿元用于股权激励。 （七） 中国中冶：Q1净利增25%加速,发力智能制造/新能源等新兴产业 1、维持增持。维持预测中国中冶2022-24年EPS为0.47/0.55/0.61元增速17/15/12%。维持目标价6.82元，对应2022年15倍PE。 2、中国中冶Q1营收增25%/归母净利增25%加速。1）22Q1营收1180亿（+25%），21年营收5006亿（+25%）（Q1-Q4单季营收增30/45/13/14%），Q1净利27亿（+25%），21年净利83.8亿（+7%）（Q1-Q4单季净利增13/65/17/-31%）。2）毛利率11%（-0.9pct），净利率3%（-0.01pct）。3）经营性净现金流-145亿(+12%)，应收账款913亿元(+21%)，负债率73.53%（+0.63pct）。 3、中国中冶Q1新签增14%，两年CAGR+35%，在手订单增速37%保障倍数3.2。1）22Q1新签3191亿（+14%），两年CAGR+35%。其中5000万以上工程承包新签项目760个，合计3012亿。2）分行业看，房屋建设/交通及基础建设/冶金工程/其他工程（包括矿山、环保等）营收1737亿（+19%）/426亿（-15%）/456亿（+13%）/393亿（+62%）,分别占58%/14%/15%/13%。3）21年末在手0.5亿以上工程订单1.6万亿（+37%）。 4、全球最大冶金工程建设和服务商，发展智能制造/新能源等新兴产业。1）公司冶金国内90%/全球60%份额，中标全球首例氢冶金示范工程总体设计预计2022年5月投产。2）光伏/风电/新能源汽车等重点工程推进，洛阳中硅一期投资15.5亿建设区熔级多晶硅计划于22年10月投产。3）目前国内土木工程领域最全最强的综合性检验检测企业之一。4）21年镍/粗铜销量3.3万吨（+10%）/1.6万吨（+21%），项目营收同增50%/41%。 5、国家要求全面加强基础设施建设，旺季基建投资加速跳升公司受益。1)4月综合PMI42.7%环降6.1个百分点，低于临界点表明我国企业生产经营景气水平下降幅度加大。2)4月29日政治局会议指出要加大宏观政策调节力度，努力实现全年经济社会发展预期目标，要抓紧谋划增量政策工具，要全力扩大国内需求，发挥有效投资的关键作用，强化土地/用能/环评等保障，全面加强基础设施建设。3)资金/项目等投资先行指标增势良好，旺季基建投资将由目前8.5%加速跳升。1季度新开工项目3.5万个同增52%，新开工项目计划投资同增55%，国家预算资金增35%，自筹资金增15%。一般公共预算支出增8.3%、比去年同期加快0.3个百分点。 （八）华设集团：Q1净利增18%订单增36%超预期加速,拟回购用于股权激励 1、维持增持。维持预测华设集团2022-24年EPS1.07/1.27/1.47元，增19/18/15%，维持目标价13.75元，对应22年12.5倍PE。 2、华设集团22Q1净利增18%符合预期加速，现金流改善负债率下降。1)22Q1营收9.2亿元同增14%(21全年9%)；22Q1归母净利0.93亿元同增18%(21全年6%)；2)22Q1毛利率31.1%(+0.2pct)，归母净利率10.2%(+0.3pct)，加权ROE2.37%(+0.03pct)。3)经营现金流-2.96亿元(21年同期-3.24亿元)，应收账款33亿元(21年末38亿元)，资产负债率59.4%(21年末62.7%)。 3、华设集团22Q1新承接业务增36%，22年业绩计划同增10%-20%高于21年6%。1)22Q1新承接业务27亿元(+36%)，21年新承接业务107亿元(+4.4%)。2) 新承接合同额连续两年突破100亿元，跃升至21年ENR全球设计 150 强排名第52名，全国勘察设计企业收入前100名第5名。3）22年规划订单和收入增10-30%(21年增4%)，规划净利润增10-20%(21年增6%)。 4、华设集团拟不超11元/股回购用于股权激励，设立合资公司推动车路协同。1)4月27日公告拟设立合资公司，出资3000万持股50%，定位为以软硬件全栈式研发能力为核心的数字交通服务商，以推动车路协同自动驾驶产业落地。2)4月27日公告拟以不超过11.00元/股价格回购273-545万股用于股权激励或员工持股计划。3)以每股3.61元发行限制性股票激励，考核目标以19-21年净利润均值为基数，22/23年净利润增速不低于10/22%。4)发展智慧城市/智慧交通等新业务，数字孪生/AI机器视觉技术转型数字化。 5、国家抓紧落实稳增长基建投资旺季加速跳升，公司具竞争优势强将超越行业增长。1）中央财经委第十一次会议要求全面加强基础设施建设，保障国家安全和扩大内需，要加强交通、能源、水利等网络型基础设施建设。2）央行/外汇局《关于做好疫情防控和经济社会发展金融服务的通知》要求加大对水利/交通/管网/市政等资金支持力度,推动新开工项目尽快开工实现实物工作量。3）银保监会/交通部《关于银行业保险业支持公路交通高质量发展的意见》。为加快建设交通强国提供有力金融支持。4）资金/项目等投资先行指标增势良好，旺季基建投资将由目前8.5%加速跳升。1季度新开工项目3.5万个同增52%，新开工项目计划投资同增55%，国家预算资金增35%，自筹资金增15%。一般公共预算支出增8.3%、比去年同期加快0.3个百分点。 （九） 设计总院：Q1业绩加速改善,安徽1季度新开工项目计划总投资增92% 1、维持增持。维持预测2022-24年EPS1.00/1.11/1.23元增18/11/10%，维持目标价16.12元，对应22年16倍PE。 2、设计总院22Q1净利增12%加速，现金流改善盈利水平提高。1)22Q1营收5.3亿同增17%环比加速(21 Q1-Q4单季营收增30%/53%/19%/5%)；22Q1净利1.1亿同增12%同环比加速(21Q1-Q4单季净利增3%/11%/12%/0%)；减值0.25亿(+148%)因合同资产计提减值高于上年同期。2)22Q1毛利率39.3% (21全年33.0%)，净利率21.0%(21全年16.5%)，加权ROE3.79%(+0.05pct)。3)经营性现金流-1.4亿(-8.1%)，资产负债率31.0%(21年末34.3%)。 3、设计总院在手订单66亿元同增28%，22年业绩计划同增10%-30%高于21年7%。1)21年新签合同40亿(+6%)，其中省内新签33亿，收入18亿(+22%)，省外新签7亿，收入6亿(+27%)，21H2新签合同23亿(+5%)。2)新签分业务看，勘察设计类合同25亿(+16%)，工程管理合同2亿(+13%)，工程总承包合同13亿；3)截至2021年底在手订单66亿(+28%)；4) 2022年公司的经营计划是全年实现营收同增10%-40%，归母净利同增10%-30%。 4、安徽十四五高速公路投资增175%，公司股权激励获国资委批准。1)安徽1季度完成交通投资193亿元同增32.4%，其中高速公路81亿元同增36.8%。“十四五”规划高速公路投资增175%。2) 22年第二批安徽重大项目集中开工个数/总投资比第一批分别增长41.2%/56.1%，安徽省一季度新开工项目计划总投资增长91.5%。3)截至4月20日安徽省直达资金支出进度43%，超序时进度12.4个百分点，省级支出进度57.9%。已落实直达资金占已分配下达资金97.8%。4)公司5月11日公告以5.98元/股授予1303万股限制性股票激励，考核目标ROE三年不低于13.74%。 02 盈利预测表 03 宏观、行业图表 04 风险提示 通胀超预期宏观策紧缩，全球疫情反复。 近期相关报告： （20）[国君建筑韩其成]周观点:稳增长加码央国企业绩加速,估值十年底部性价比高_第259期周报_国君建筑韩其成/满静雅/郭浩然 （19）[国君建筑韩其成]金螳螂:地产减值年度业绩低于预期,Q1净利增5%环比改善_国君建筑韩其成/满静雅/郭浩然 （18）[国君建筑韩其成]中国中冶:Q1净利增25%加速,发力智能制造/新能源等新兴产业_国君建筑韩其成/满静雅/郭浩然 （17）[国君建筑韩其成]周观点:政治局要求全面加强基建,基建央国企业绩将超预期_第258期周报_国君建筑韩其成/满静雅/郭浩然 （16）[国君建筑韩其成]中国中铁45%空间:在手订单增29%是收入4.4倍,业绩后劲足弹性大确定性强_国君建筑韩其成/满静雅/郭浩然 （15）[国君建筑韩其成]中国铁建70%空间:Q1业绩加速在手订单4.3倍后劲足,估值近十年新低最便宜_国君建筑韩其成/满静雅/郭浩然 （14）[国君建筑韩其成]中国建筑42%空间:Q1净利增18%超预期,土储1亿平5倍于销售面积_国君建筑韩其成/满静雅/郭浩然 （13）[国君建筑韩其成]中国交建:Q1净利增18%超预期环比加速,华夏中国交建REIT上市_国君建筑韩其成/满静雅/郭浩然 （12）[国君建筑韩其成]东珠生态:21年净利增26%新中标增53%,发力林业碳汇_国君建筑韩其成/满静雅/郭浩然 （11）[国君建筑韩其成]中国化学:21年净利增27%/Q1净利增20%,己二腈投产在即_央企系列十八_国君建筑韩其成/满静雅/郭浩然 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国泰君安证券建筑研究员韩其成未创建任何形式针对个人投资者的荐股群或实时行情分析群或演播活动，请广大投资者朋友们知悉。研究观点仅通过国泰君安证券研究所证券研究报告对外发布，此外可参见公众号是“乐建其成”。 法律声明： 本订阅号不是国泰君安证券研究报告发布平台。本订阅号所载内容均来自于国泰君安证券研究所已正式发布的研究报告，如需了解详细的证券研究信息，请具体参见国泰君安证券研究所发布的完整报告。本订阅号推送的信息仅限完整报告发布当日有效，发布日后推送的信息受限于相关因素的更新而不再准确或者失效的，本订阅号不承担更新推送信息或另行通知义务，后续更新信息以国泰君安证券研究所正式发布的研究报告为准。根据《证券期货投资者适当性管理办法》，本订阅号所载内容仅面向国泰君安证券客户中的专业投资者。因本资料暂时无法设置访问限制，若您并非国泰君安证券客户中的专业投资者，为控制投资风险，还请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。如有不便，敬请谅解。市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本订阅号中信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。国泰君安证券及本订阅号运营团队不对任何人因使用本订阅号所载任何内容所引致的任何损失负任何责任。本订阅号所载内容版权仅为国泰君安证券所有。订阅人对本订阅号发布的所有内容(包括文字、影像等)进行复制、转载的，需明确注明出处，且不得对本订阅号所载内容进行任何有悖原意的引用、删节和修改。
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