【周观点 · 工业金属 | 商品价格承压,静待后置需求】国君有色于嘉懿

（以下内容从国泰君安《【周观点 · 工业金属 | 商品价格承压,静待后置需求】国君有色于嘉懿》研报附件原文摘录）
　　报告导读 5月中旬，国内疫情防控持续向好，下游厂商开始应对疫情后的需求回补。美国通胀边际回落，但仍处高位推动美联储加速加息，金属价格从通胀交易开始转向衰退交易。 国君有色团队 于嘉懿/董明斌/宁紫微 主要内容 1 周期研判：商品价格承压，静待后置需求 周期研判： 4月中国金融数据不及预期，社融及贷款数据下滑幅度较大，反映出企业和个人部门需求持续弱化，稳增长政策在缺乏有力抓手下效果不佳。而5月以来疫情逐步得到控制，受封锁地区减少，下游厂商着手应对后续终端需求回补状态，但需求恢复强度仍有待确认。美国4月CPI同比8.3%,回落幅度低于预期，推升美联储加速加息及缩表预期，带动美元指数上行至105附近，压制金属商品价格。加速加息预期下，欧美经济见顶预期增强，金属价格交易从通胀开始向衰退过渡。 电解铝：国内投产趋缓，海外支撑持续弱化。①供给端：运行产能维持稳定，供给压力暂缓。 5月国内电解铝新增产能趋缓，运行产能维持在4070万吨/年附近，供给端压力短暂缓解；前期投产产能加速爬坡，西南地区水电负荷提升较快，或加速云南产能置换。欧洲能源紧张仍在发酵，预计随着各国接受卢布支付将逐步缓解，前期停产产能有望复产。 ②需求、库存： SHFE铝最低触及19500元后回升至20700元/吨，LME跌至破2700美元反弹至2800美元/吨上方，内外价差收窄至800元 /吨。国内铝加工厂商开工率在疫情逐步得到控制后回升至58%，出口依然维持较高水平，4月国内未锻铝及铝材出口59.7万吨，同比增长36.5%，净出口增速提升大幅对冲供给压力。LME库存下降至54万吨，国内SMM社会铝锭、铝棒库存为103（-3）、13.9（+1）万吨。 ③盈利端： 成本端阳极继续上行，氧化铝及电力维持稳定，电解铝连续下跌导致盈利最低跌至1330元/吨、当前为2020元/吨。 铜：通胀交易支撑弱化。 本周SHFE铜下跌至71500元/吨，美国4月通胀回落幅度低于预期，推动美元指数大幅上行，随着美联储加息及缩表加速，对欧美经济压制作用增加，通胀交易弱化、经济衰退交易预期增强，通胀预期对铜价支撑弱化。国内需求有所回升，华东铜杆厂商开工率回升至64%附近、加工费维持在700元/吨中上水平。国内家电、汽车等需求仍较差，有恢复趋势，家电、汽车需求最差阶段或已过去。供给端较为平稳，矿端干扰逐步平息，TC加工费继续上行；精炼铜进口窗口打开，或弥补废铜紧张导致的供给减少。2季度后半段国内需求恢复强扶仍将是决定铜价方向的最重要因素。 维持铝行业增持评级。推荐标的： 神火股份、中国宏桥、明泰铝业、南山铝业、云铝股份、天山铝业等； 受益标的： 中国铝业、紫金矿业、西部矿业、江西铜业、楚江新材、博威合金、海亮股份等。 风险提示： 俄乌事件继续发酵、下游需求弱于预期、美联储加息缩表超预期、国内稳经济效果不及预期、新能源汽车增速不及预期等。 2 工业金属价格回顾 3 铜板块：通胀交易支撑弱化 4 铝板块：国内投产趋缓，海外支撑持续弱化 5 上市公司盈利预测 6 风险提示 俄乌事件继续发酵。 目前俄罗斯及乌克兰对于全球能源、商品、农产品等供给均有显著影响，若俄乌事件持续发酵、欧美对俄制裁超预期，将继续加剧商品价格波动。 下游复产不及预期。 下游开工决定铜铝需求情况，是影响价格的关键因素，若复工不及预期则将拖累价格。 美联储加息缩表超预期。 美联储货币政策通过金属的金融属性影响价格，且影响流动性、投资者的风险偏好、对经济增长预期等，若加息或缩表超预期将冲击金属价格。 国内稳经济效果不及预期。 中国是金属最重要的消费地，若中国稳增长不及预期将直接影响金属需求、影响价格。 新能源汽车增速不及预期。 新能源汽车渗透率及单车用铝量的提升，是目前铝消费的核心增量，若芯片对新能源车排产产生较大影响，或直接影响铝需求的增长。 法律声明 本订阅号不是国泰君安证券研究报告发布平台。本订阅号所载内容均来自于国泰君安证券研究所已正式发布的研究报告，如需了解详细的证券研究信息，请具体参见国泰君安证券研究所发布的完整报告。本订阅号推送的信息仅限完整报告发布当日有效，发布日后推送的信息受限于相关因素的更新而不再准确或者失效的，本订阅号不承担更新推送信息或另行通知义务，后续更新信息以国泰君安证券研究所正式发布的研究报告为准。 根据《证券期货投资者适当性管理办法》，本订阅号所载内容仅面向国泰君安证券客户中的专业投资者。因本资料暂时无法设置访问限制，若您并非国泰君安证券客户中的专业投资者，为控制投资风险，还请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。如有不便，敬请谅解。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本订阅号中信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。国泰君安证券及本订阅号运营团队不对任何人因使用本订阅号所载任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本订阅号所载内容版权仅为国泰君安证券所有。订阅人对本订阅号发布的所有内容(包括文字、影像等)进行复制、转载的，需明确注明出处，且不得对本订阅号所载内容进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 国君有色与新材料于嘉懿团队 于嘉懿/17612273925/首席分析师 董明斌/13001985918/资深分析师 宁紫微/13120207281/资深分析师

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