【开源食饮】白酒量价再平衡,乳制品环比应改善——行业周报

（以下内容从开源证券《【开源食饮】白酒量价再平衡,乳制品环比应改善——行业周报》研报附件原文摘录）
　　核心观点：酒企回款需求加大，物流好转乳制品回暖 5月9日-5月13日，食品饮料指数涨幅为1.0%，一级子行业排名第24，跑输沪深300约1.0pct。子行业中其他酒类（9.4%）、啤酒（5.5%）、软饮料（4.9%）表现较好。本周市场反弹，电子、新能源等反弹力度较强，食品饮料涨幅相对靠后。我们观测到，疫情近期对于白酒产业影响主要在于发货节奏后移与动销减弱，部分经销商利润缩减，压力增大。在此背景下，挺价策略需要更多控量动作出台。由于龙头企业对于全年业绩仍有较高需求，因而量价政策需重新平衡。考虑到经济受到疫情影响，消费能力偏弱，我们判断短期白酒价格可能配合销量略微调整，尽量降低疫情对于回款的负面影响。 乳制品行业受到疫情局部区域扩散影响，物流配送、消费者出行受限，4月液态奶整体表现较弱。5月随着部分城市解封，加之各厂家供应链内部管理加强，物流逐渐好转，解封区域产品动销良好，环比应有改善。我们判断目前乳制品行业竞争仍较为理性：（1）原奶供需环境相对宽松，基础白奶进行阶段性促销；（2）高端奶近期促销力度较为平稳，主要通过线上平台如京东、饿了么等，联合三方在重大节假日开展产品组合类的短期促销。展望全年，预计原奶价格仍在高位运行，且龙头企业优先利润导向，预计整体行业竞争仍较为平缓。 推荐组合：贵州茅台、五粮液、山西汾酒、海天味业、涪陵榨菜 （1）贵州茅台2022Q1营收、利润分别18%、24%增长超预期，呈现出春节高端白酒旺销态势，也体现出销售改革成效明显。电商平台正式上线，渠道改革更进一步。公司在量价方面都有从容腾挪空间，未来量价齐升逻辑顺畅。（2）五粮液2022Q1实现营收13%、净利16%增长。春节期间动销库存良好，公司管理层稳定后，预计将开展拉升价格工作，估计2022年大概率完成双位数增长。（3）山西汾酒2022Q1营收与利润实现增长44%、70%的高增长，主要来自于产品结构大幅改善，疫情下增长势头不减，全年业绩仍有超预期可能。（4）海天味业2022Q1收入受疫情影响增0.7%，成本价格提升导致利润承压，净利下滑6.4%。2022年规划收入利润双12%增长，通过降本增效、加快市场转型以及产品创新等方式实现增长，建议底部布局并长期持有。（5）涪陵榨菜：2022Q1实现营收、利润分别下滑2.9%与3.1%，全年利润率提升是最大亮点，主要来源：一是年底提价效果应在全年显现；二是成本下降较为明确;三是费用率相应收缩。业绩释放具有波段性行情，预计二季度及三季度报表利润可能较高增长。 板块行情回顾：食品饮料跑输大盘 5月9日-5月13日，食品饮料指数涨幅为1.0%，一级子行业排名第24，跑输沪深300约1.0pct。子行业中其他酒类（9.4%）、啤酒（5.5%）、软饮料（4.9%）表现相对领先。个股方面，会稽山、威龙股份、均瑶健康等涨幅领先；盐津铺子、三全食品、日辰股份等跌幅居前。 风险提示：经济下行、食品安全、原料价格波动、消费需求复苏低于预期等。 1. 每周观点：酒企回款需求加大，物流好转乳制品回暖 5月9日-5月13日，食品饮料指数涨幅为1.0%，一级子行业排名第24，跑输沪深300约1.0pct。子行业中其他酒类（9.4%）、啤酒（5.5%）、软饮料（4.9%）表现较好。本周市场反弹，电子、新能源等反弹力度较强，食品饮料涨幅相对靠后。我们观测到，疫情近期对于白酒产业影响主要在于发货节奏后移与动销减弱，部分经销商利润缩减，压力增大。在此背景下，挺价策略需要更多控量动作出台。由于龙头企业对于全年业绩仍有较高需求，因而量价政策需重新平衡。考虑到经济受到疫情影响，消费能力偏弱，我们判断短期白酒价格可能配合销量略微调整，尽量降低疫情对于回款的负面影响。 乳制品行业受到疫情局部区域扩散影响，物流配送、消费者出行受限，4月液态奶整体表现较弱。5月随着部分城市解封，加之各厂家供应链内部管理加强，物流逐渐好转，解封区域产品动销良好，环比应有改善。我们判断目前乳制品行业竞争仍较为理性：（1）原奶供需环境相对宽松，基础白奶进行阶段性促销；（2）高端奶近期促销力度较为平稳，主要通过线上平台如京东、饿了么等，联合三方在重大节假日开展产品组合类的短期促销。展望全年，预计原奶价格仍在高位运行，且龙头企业优先利润导向，预计整体行业竞争仍较为平缓。 2. 市场表现：食品饮料跑输大盘 5月9日-5月13日，食品饮料指数涨幅为1.0%，一级子行业排名第24，跑输沪深300约1.0pct。子行业中其他酒类（9.4%）、啤酒（5.5%）、软饮料（4.9%）表现相对领先。个股方面，会稽山、威龙股份、均瑶健康等涨幅领先；盐津铺子、三全食品、日辰股份等跌幅居前。 3.上游数据：多数农产品价格上行 5月3日，GDT拍卖全脂奶粉中标价3916美元/吨，环比-6.9%，同比-4.8%，奶价同比大幅下降。5月5日，国内生鲜乳价格4.2元/公斤，环比0.0%，同比-1.2%。中短期看国内奶价已在高位略有回落。 5月6日，生猪价格15.0元/公斤，同比-19.2%，环比+3.0%；猪肉价格21.9元/公斤，同比-28.7%，环比+4.4%；2022年3月，能繁母猪存栏4185万头，同比-3.1%，环比-3.3%；2022年3月生猪存栏同比+1.6%，当前看猪价下行趋势持续，预计拐点可能在年中出现。2021年12月29日，白条鸡价格22.1元/公斤，同比+1.7%，环比+0.3%。 2022年3月，进口大麦价格334.8美元/吨，同比+25.7%。进口数量55万吨，同比-48.6%。受到乌俄战争以及中国对澳洲大麦增加关税影响，后续进口大麦价格可能出现波动。 5月13日，大豆现货价5802.1元/吨，同比+13.4%。5月5日，豆粕平均价格4.6元/公斤，同比+23.9%。预计2022年大豆价格可能走高 5月13日，柳糖价格5860元/吨，同比+4.3%；5月6日，白砂糖零售价格11.4元/公斤，同比+1.1%。长期看全球白糖进入增长期间，白糖价格可能在高位偏弱运行。 4.酒业数据新闻： 酒鬼酒多款产品终端供货指导价上调15-20元/瓶 近日，酒鬼酒供销有限责任公司发布调价通知。通知显示，自2022年5月15日起，52度500ml红坛酒鬼酒（18）、42/45度红坛酒鬼酒（20）、39/52度500ml酒鬼酒（传承）、42/52度500ml酒鬼酒（透明装）（鉴赏）、52度500ml黄坛酒鬼酒（12）终端供货指导价上调20元/瓶；42/52度500ml内品酒终端供货指导价上调15元/瓶（来源于微酒）。 5月8日，陕西西凤酒营销管理有限公司发布《关于停止接收红西凤订单的通知》，鉴于2022年上半年红西凤配额已执行完毕，经公司研究决定，即日起，全国范围内停止接收红西凤的订单，恢复接受订单时间另行通知（来源于微酒）。 5月11日，《人民日报》“中国品牌日特别报道”刊发五粮液集团（股份）公司党委书记、董事长曾从钦署名文章：《保持稳健态势提升品牌价值》。文章指出，围绕“十四五”发展目标，五粮液全力打造“生态、品质、文化、数字、阳光”五位一体的持续稳健、高质量发展的现代化企业（来源于酒说）。 5.备忘录：关注5月19日口子窖股东大会 下周（5月16日-5月22日）将有42家公司召开股东大会。 6. 风险提示 宏观经济下行风险、食品安全风险、原料价格波动风险、消费需求复苏低于预期等。 研报发布机构：开源证券研究所 研报首次发布时间：2022.05.15 开源食品饮料团队： 张宇光：15814062021 证书编号：S0790520030003 方 勇：18320770836 证书编号：S0790520100003 逄晓娟：15253166077 证书编号：S0790120040011 叶松霖：13008829196 证书编号：S0790120030038 陈钟山：18602156078 证书编号：S0790120070045 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R4（中高风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 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