【东吴晨报0917】【策略】【固收】【个股】晶澳科技

（以下内容从东吴证券《【东吴晨报0917】【策略】【固收】【个股】晶澳科技》研报附件原文摘录）
　　欢迎收听东吴晨报在线音频： 东吴晨报20200917 From 东吴研究所 00:00 02:07 注：音频如有歧义以正式研究报告为准。 策略 2020年基金发行真的“大爆发”吗？ 今年是基金发行大年，截至8月底公募偏股基金发行近1万亿，基金“赎旧买新”引发广泛关注。我们研究发现，存量公募基金1-8月净赎回率均值1.4%，过去十年均值1.3%，存量市场赎回处于正常水平。 新发基金“赎旧买新”比较明显，今年一季度新发基金（股票型+偏股+灵活）二季度赎回率29%，高于过去十年均值24%，而我们发现上行行情中赎回率普遍都会抬升，背后是基民的获利兑现。 综上，今年1-8月公募基金净发行9892亿元，按一季度赎回率29%，实际净流入7023亿元，相比之下，外资陆港通净流入1265亿元，公募仍是主力。 此外基金业协会调查数据揭示：近年居民基金配置比例提升、持基时间增长。 风险提示：中美关系恶化；宏观经济不及预期；历史经验不代表未来。 （分析师 姚佩） 固收 MLF利率不变，货币政策基调稳定 事件 2020年9月15日，人民银行开展一年期6000亿元中期借贷便利（MLF）操作。中标利率为2.95%，与上月持平。此次MLF操作含对9月17日MLF到期的续做，充分满足了金融机构需求。央行公开市场今日不进行逆回购操作。 观点 央行近期连续通过公开市场操作向市场补充流动性，维稳态度不变。第一，8月以来地方政府专项债发行近1.2万亿，需要央行补充流动性，引导货币市场利率平稳运行。第二，随着疫情防控取得显著成效，9月经济数据超预期，社融增量超预期，M2增速继续小幅回落，外需逐步增强。第三，上周央行公开市场操作力度较大，单周逆回购操作规模达6000亿元。近期货币政策强调精准导向，主要是发挥结构性直达货币政策工具的作用进行精准滴灌。 货币政策基调依旧稳健，MLF利率和规模也将保持稳定。8月25日，国务院举行政策例行吹风会，定调了后面货币政策的基调依旧是稳健的。由于经济恢复势头良好，社融数据超预期，市场利率持续抬升，市场高度关注货币政策的变化，为应对市场情绪和后续专项债的顺利推进，货币政策需要有更大的确定性，那就是“三个不变”：稳健货币政策的取向不变；保持灵活适度的操作要求不变；坚持正常货币政策的决心不变。 展望后期：货币政策更加稳健中性，留出空间应对海外不确定性。为应对新冠疫情造成的经济下行压力，今年上半年的货币政策呈现宽松态势，随着复工复产的持续推进和各类经济指标的改善，目前货币政策回归中性，货币政策这一转变情况与2019年3月到4月有一定相似之处。两个时间段经济前期同处下行通道，后期有所回暖，因此前期均采取宽松货币政策以刺激经济，而后期货币政策边际收紧情景略有不同。去年我国经济下行的压力主要来自于内部周期性和结构性的因素。今年和去年相比，不确定因素主要来自于外部。中美关系的恶化和疫情反复对于经济的影响不确定性更强，需要灵活的货币政策来进行调节。未来货币政策可能灵活适度为主，需要根据经济实际面临的冲击和发展状况进行调整，并直达实体经济，特别加强对小微企业和民营企业的支持力度。 风险提示：货币政策边际收紧，结构性政策工具发力；中美陷入博弈僵局，海外疫情不确定性依旧。 （分析师 李勇） 个股 晶澳科技（002459） 扩产再加速&硅料长单签订，龙头重装出发！ 投资要点 事件：（1）公告一体化产能扩张：1）年产 1GW 拉晶及 5GW 切片项目，投资额6.7亿元；2）年产 20GW 拉晶及切片项目，投资额58.3亿元；3）越南年产 3.5GW 高效太阳能电池项目，投资额14.7亿元；4）年产 6GW 高效太阳能电池项目，投资额17.2亿元；5）越南年产 3.5GW 高功率组件项目，投资额7亿元，合计投资额约为103.9亿元。（2）战略合作买卖协议签订：公司与新特签订硅料长单协议，公司计划于2020年10月至2025年12月期间向新特采购原生多晶硅9.72万吨，产品单价以月度议价方式进行确定，据PV infolink公布最新价格估算，合同金额约为91.37亿元。 扩产再加速，龙头重装出发：光伏市场前景向好，公司回A后融资渠道顺利拓展，扩产进度不断加速，自2019年末至今共计公告扩产34.2GW拉棒及切片，27.1GW电池、16.5GW组件，合计投资269.9亿元。公司回A后快马加鞭推进各环节产能建设，在越南布局电池、组件产能，进一步加强公司对海外市场的，预计到20年末硅片、电池、组件产能分别达到18、18、23GW，21年末分别达到23、23、28GW，一体化龙头重装出发！ 海外加快布局，盈利能力有望进一步提升：海外组件更注重品牌，通常毛利率显著高于国内。公司是海外最早布局的组件厂商之一，截止目前在越南拥有1.5GW硅片和马来西亚拥有1.3GW的电池产能。本次公告公司在越南合计扩产3.5GW的电池和3.5GW的组件产能，海外加速布局有望进一步增强公司海外（特别是美国）组件竞争力。预计海外产能达产后，海外组件出货结构有望进一步改善，盈利能力有望进一步提升。 硅料签订长协订单，保障原料供应与明后年盈利： 一方面，公司回A扩产提速，硅片产能迅速增长，对硅料需求持续增加；另一方面，硅料产能有限，在未来1-1.5年内都将成为制约全产业链的环节。目前硅料紧缺，公司仍有能力优先与龙头硅料企业签订硅料长单，一方面可保障原料供应稳定生产，另一方面保障明后年盈利，同时也彰显公司龙头地位。 一体化配套完善，公司盈利能力强劲：据我们测算，按当前时点价格，三环节（硅片、电池、组件）一体化公司毛利率约为22%，大于双环节（电池、组件）一体化公司毛利率15%，更远高于单组件环节公司毛利率4%。公司一体化配套完善，20年末硅片、电池、组件比例约为0.9:0.9:1，在各组件龙头属于极高水平。得益出色一体化配套优势，公司盈利能力强劲，优于同业。 盈利预测与投资评级：预计20~22年公司净利润分别为15.06/21.16/26.47亿元，同比长20.3%/40.5%/25.1%，对应EPS为1.11、1.57、1.96元。晶澳是一体化龙头组件企业，受益于下游需求增长&组件市场集中度持续提升&大尺寸结构优化，低估值高成长，给予21年20X，对应目标价31.4元，维持“买入”评级。 风险提示：政策不达预期，竞争加剧等。 （分析师 曾朵红、陈瑶） 九月十大金股 法律声明 本公众号（微信号：scsresearch）为东吴证券股份有限公司（以下简称“东吴证券”）研究所依法设立，独立运营的官方订阅号。本订阅号不是东吴证券研究所的研究成果发布平台，本公众号所截内容均来自于东吴证券研究所已经正式发布的研究报告，如需了解详细的证券研究信息，请参见东吴证券研究所发布的完整报告。在任何情况下，本号所截内容不构成对任何人的投资建议，东吴证券或东吴研究所也不对任何人因使用本订阅号所截内容所引致的任何损失负任何责任。本订阅号所截内容版权仅归东吴证券研究所所有，东吴证券及东吴研究所对本订阅号保留一切法律权利。订阅人对本订阅号发布的所有内容（包括文字、图片、影像等）未经书面许可，禁止复制、转载；经授权进行复制、转载的，需注明出处为“东吴证券研究所”，且不得对本订阅号所截内容进行任何有悖原意的引用、删节或修改。

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