【华创·每日最强音】4月通胀数据点评:PPI同比回落速度趋缓的三点启示|宏观+建筑建材+传媒(20220513)

（以下内容从华创证券《【华创·每日最强音】4月通胀数据点评:PPI同比回落速度趋缓的三点启示|宏观+建筑建材+传媒(20220513)》研报附件原文摘录）
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近期PPI走势带来的三点启示是：第一，国外输入性通胀因素正在加大我国稳物价的压力。第二，预计后续国内稳物价的意愿将会上升。因国内政策措施无法调控国外定价商品的价格，所以在今年稳增长、稳物价的压力下，后续政策可能会加强对国内定价上游商品的价格调控，以对冲国外输入性涨价压力。今年以来，发改委等部门已连续出手对煤炭（确定中长期交易和现货价格区间，定性定量确定哄抬价格行为等）和黑色系价格（加强铁矿石价格监管、继续压减粗钢产量压低铁矿石需求等）进行调控，预计后续或依然维持政策强度。第三，当下煤炭和黑色系等国内重要商品高频价格（尤其是煤炭）的公布尚不全面、在价格大幅上涨时期时有停更等现象，客观上加大了市场对国内涨价因素的跟踪难度。 PPI：国内外涨价因素共同推动价格 制造业上下游视角：上游行业价格环比1.2%，前值2.3%；中游行业价格环比0%，前值0%；下游行业价格环比0.4%，前值0.4%。制造业上、中、下游和采矿及其他行业对PPI环比的拉动分别为0.4、0、0.1、0.1个百分点。 细分行业视角：1）国际原油、有色金属等大宗商品价格高位震荡，国内相关行业价格涨幅虽有所收窄但仍维持上涨态势。2）国内因素方面，受铁矿石、煤炭、焦炭等原材料价格上涨等因素影响，相关行业价格涨幅较高。 CPI：环比超季节性上涨，同比年内首次破2% 4月CPI同比大幅上行，一是翘尾因素贡献，CPI翘尾因素从上月的0.4%回升至0.7%左右，贡献0.3个百分点的额外增量。二是受疫情影响，物流不畅和囤货需求上升，鲜果、蛋类等食品价格逆季节性上涨，食品价格对3月CPI同比的拖累约0.28个百分点，4月则正向拉动0.35个百分点，贡献0.63个百分点的额外增量。能源价格对CPI同比的拉动并未较4月有所提升。 风险提示：上游大宗商品价格、猪肉价格、核心CPI走势超预期。 具体内容详见报告《【华创宏观】PPI同比回落速度趋缓的三点启示——4月通胀数据点评》 华创建筑建材 2022/05/11 摘要： 17年之前水泥板块上行源于量价逻辑，18年开始逐渐转向政策驱动。 2015年前水泥板块指数上行更多源于量的逻辑，其行情演绎背景在于基建+地产的需求共振，属于需求侧驱动；2016-17年水泥板块指数上行更多源于价的逻辑，行情演绎背景在供给侧改革的错峰生产、协同限产背景下展开，属于供给侧驱动；2018年之后，鉴于水泥行业需求已处于周期顶部区间，并且行业供给侧改革逐渐进入尾声，水泥板块的量价驱动逻辑逐渐减弱。通过复盘水泥板块指数走势发现，其和基建政策周期的共振越来越明显，板块驱动因子逐渐从过去的量价驱动转为政策驱动。 18年以来水泥板块出现了三轮行情，均和基建政策宽松周期高度共振。 周期复盘，2018年至今共有三轮基建政策宽松周期，其中：1）18/10-19/04在贸易战对经济负面影响下，政府开始释放依靠基建投资刺激经济的信号，强调加大基础设施补短板力度，推动建筑&水泥板块上行；2）20/02-20/09疫情的冲击给全年经济增长带来了一定压力，在这个背景下政府稳增长诉求增强，而通过基建托底来实现全年增长目标成为较优选项，基建政策密集出台推动基建&水泥板块上行；3）21/07至今，我国经济下行压力加大，叠加2022年以来深圳、上海等重点城市疫情多点爆发，基建作为稳增长的重要抓手，政策再次发力，水泥板块行情有望延续。 政策驱动的基建行情中，水泥板块活跃程度更高、弹性更大。 复盘18年以来的三轮基建政策宽松周期驱动的水泥板块行情：1）18/10-19/04水泥板块最高涨幅和区间涨幅分别49%、42%，分别高于建筑板块17pct、10pct；2）20/02-20/09水泥板块最高涨幅和区间涨幅分别为41%、32%，分别高于建筑板块16pct、10pct；3）21/07-至今（22/5/9），水泥板块最高涨幅和区间涨幅分别为38%、11%，分别高于建筑板块14pct、2pct。可以看到，在18年以后政策为主要驱动力的基建板块行情中，水泥板块活跃程度较高，弹性更大。 水泥价格或产量上行伴随板块行情走强，区域基本面决定个股弹性。 水泥行业的基本面也在板块上涨行情中扮演了不可缺少的角色。18/10-19/04水泥板块行情中，量价维度仅价格和板块行情在前期较为一致，后期板块行情的延续更多源于政策驱动；20/02-20/09的上涨行情，量价维度仅产量对板块行情形成一定支撑，并贯穿板块指数上涨周期。行情分区域看，价格表现更好的区域，其区域内公司股价涨幅相对更大。可以看到18年后水泥板块上行更多是受基建政策驱动，但行业量价基本面仍一定程度上决定了个股弹性。 水泥行业区域属性明显，22年结构性投资机会凸显。 总量来看，展望未来，考虑到：1）疫情缓和后基建实物工作量加速落地；2）前期因为疫情关系停建缓建项目进入赶进度阶段；3）历年的2、3季度均属于水泥需求旺季。4）地产新开工边际修复；预计今年2-3季度将迎来全年水泥需求高峰。区域来看，根据各省2022年投资计划，我们可以发现，今年西北、中南和华东区域的基建投资增速相对更高，这意味这在上述区域布局的比如西北的青松建化；华东的上峰水泥、福建水泥、天山股份；中南的华新水泥；有望在后续的水泥板块行情演绎中走出更大的弹性。 风险提示：疫情扩散超预期，专项债到位不及预期，基建投资增速不及预期。 具体内容详见报告《【华创建筑建材】稳增长基建专题报告（一）：政策驱动，量价催化，精选区域——水泥周期复盘》 华创传媒 2022/05/11 摘要： 传媒行业：2021年传媒行业上市公司整体累计实现营业收入6392亿元，同比+11%；累计净利润为337.80亿元，同比+759%；整体来看2021年行业业绩复苏较为明显。分板块情况来看，主要是广告营销与影视院线公司利润表现恢复较为明显。 季度来看Q1由于疫情反复，业务与线下经济相关产业再次受到一定影响。2022年Q1传媒行业上市公司整体累计实现营业收入1462亿元，同比+4%；累计净利润为87.88亿元，同比-19%；收入增速放缓，疫情扰动下利润走弱。 游戏板块：2021多因素导致板块承压，2022Q1呈现回暖趋势。A股上市游戏行业2021年在疫情红利期过去后叠加买量费用上涨+行业竞争加剧+产品空档期的影响下，2021年整个上市游戏板块的盈利能力呈现出下滑趋势。但2022Q1板块营收与利润增速同比皆转正。在经历2021年的买量竞争与人才争夺战后，2022Q1整个行业的费用压力出现缓和趋势。少数公司通过新品实现较强复苏。 腾讯网易：游戏业务凸显稳定性，收入表现仍强于行业。从年度的角度来看，腾讯网易的一超一强地位仍然较为稳固。不同于中小厂商明显的产品周期弹性，两位巨头作为龙头和平台的稳定性更加突出。但腾讯的广告业务在2021Q4出现了同比环比下滑，带动整个Q4的非国际准则利润明显下滑。预计今年广告业务仍存在一定的压力与不确定性，预计以游戏业务为主的网易复苏更快。 整体看2022年H1游戏行业收入或仍然延续稳定但较难增长的态势。H2有望因为国内版号恢复，上市公司重视出海业务重拾增长。 互联网视频电商：互联网大盘的整体时长增速逐渐放缓，今年3月下旬受疫情影响时长大盘增速有所提升，但整体看互联网行业整体流量已接近天花板。 互联网视频大盘的整体时长增速仍快于互联网大盘增速，得益于短视频板块的高速增长。从景气度看短视频好于长视频，差异较大。长视频中短期来看重点项目上线有望带动Q2业绩环比明显改善，哔哩在用户数、时长上表现较强的增长动力，快手仍稳居短视频行业第二，21Q4业绩超预期。 电商行业短期疫情影响需求疲弱，增速（Q1/Q2）仍有下探趋势，但疫情若好转有较大潜力修复，美团在本地生活领域具备绝对优势，长期壁垒深厚。 广告营销：受疫情和宏观经济影响，景气度承压。由于疫情和游戏、教育、互联网、医美等行业政策原因，广告主广告投放意愿受到压制，板块公司整体营收22Q1有较大幅度下滑，行业景气度下行。但长期看，疫情和行业政策只是短期的扰动，下半年广告投放有望迎来恢复。 影视院线板块：2021年业绩修复明显，22Q1受疫情影响再次受损。2021年电影票房同比恢复明显，达到470亿，同比2020年增长131%，板块内22家公司2021年全年整体实现营收414亿元，同比增长49.2%，归母净亏损12.8亿元，亏损同比收窄。22Q1，板块内22家公司整体实现营收96.97亿元，同比下降14.4%，实现归母净利润3.67亿元，同比下降75.3%。截至2022年4月底，全国电影票房达到145亿，M1/M2/M3/M4较2021年前4月增速分别为-18.7%/-15.6%/-63.6%/-77.3%。板块受到疫情再次爆发的影响，拐点仍在等待中，期待进口片的增量价值。 投资建议：4月底政治局会议对平台经济的相关表态，我们认为下一阶段的互联网行业监管将走向常态化，政策边界逐步清晰，传媒互联网板块政策底已到，接下来板块投资将关注“业绩底”拐点何时出现。建议关注1）游戏：版号恢复驱动景气度回升，关注产品周期和出海；2）疫情恢复：关注疫情恢复后的线下娱乐和广告行业修复机会；3）互联网：投资逻辑由政策转向公司基本面，看好龙头公司长期价值；4）元宇宙：看好VRAR、NFT、虚拟人产业链的落地。 风险提示：行业竞争格局恶化、产品上线后不及预期、监管政策影响。 具体内容详见报告《【华创传媒】传媒互联网2021&2022Q1业绩综述：2021年板块营收增长利润回暖，Q1再受疫情扰动》 总量研究 【华创固收】供应链问题，短期的超预期涨价因素——4月通胀数据解读 行业研究 【华创轻工纺服】轻工制造行业周报（20220502-20220508）：详析轻纺出口的边际变化 【华创环保公用】环保行业重大事项点评：新版《土壤污染防治资金管理办法》出台，修复行业打开全新成长空间 月度金股 ∨ 法律声明 华创证券研究所定位为面向专业投资者的研究团队，本资料仅适用于经认可的专业投资者，仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。华创证券不因任何订阅本资料的行为而将订阅人视为公司的客户。普通投资者若使用本资料，有可能因缺乏解读服务而对报告中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义，进而造成投资损失。 本资料摘编自华创证券研究所已经发布的研究报告，若对报告的摘编产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。须注意的是，本资料仅代表报告发布当日的判断，相关的分析意见及推测可能会根据华创证券研究所后续发布的研究报告在不发出通知的情形下做出更改。华创证券的其他业务部门或附属机构可能独立做出与本资料的意见或建议不一致的投资决策。本资料所指的证券或金融工具的价格、价值及收入可涨可跌，以往的表现不应作为日后表现的显示及担保。本资料仅供订阅人参考之用，不是或不应被视为出售、购买或认购证券或其它金融工具的要约或要约邀请。订阅人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断，应自主作出投资决策并自行承担投资风险。华创证券不对使用本资料涉及的信息所产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任。 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