造成本轮A股下跌的核心事件已出现边际改善

（以下内容从湘财证券《造成本轮A股下跌的核心事件已出现边际改善》研报附件原文摘录）
　　受疫情影响，经济实际改善仍需时日，稳增长政策支撑也需要时间来检验效果，在经济数据出炉前仍可能受到增量消息影响，近期市场仍将以震荡为主。展望后市，五六月是政策发力的重要窗口，对市场情绪有进一步提振的效果，建议投资者聚焦实际政策落地情况，在操作上仍需谨慎，情绪上保持乐观。 展望后市，宏观层面依然受国内疫情、稳增长预期及美联储加息缩表、地缘政治冲突等因素扰动。但考虑到4月底政治局会议释放积极信号，平台经济方针从严管走向规范发展，经济缓慢修复是大概率事件，且当前A股估值已相对较低，后续经济刺激举措有望带动市场转暖。 短期建议关注稳增长政策发力的地产链、基建板块；受益通胀、供需持续紧张的顺周期板块。中长期角度关注疫情修复预期下的消费板块，以及较高景气度、经过较大幅度调整的新能源、科技、港股互联网板块。 展望后市，虽然美联储货币政策收缩、全球通胀和疫情等负面因素短期内对市场仍有影响，但是政治局会议召开有效提升了市场信心。预计市场仍将需要时间来消化不利因素，在这个过程中，业绩增长的持续性和稳定性将在很大程度上决定相关行业和公司的市场表现。符合中国经济结构升级与转型的行业和领域长期看依然是我们投资重点关注的方向。在未来投资过程中，我们将坚持均衡配置、攻守兼备的投资理念，选择估值合适的优秀品种做好资产配置。 期权&期指 五一节前一周，标的指数先连续下跌创阶段性新低后大幅反弹，周度收平。节后两个交易日，标的指数先微涨后大跌。期权市场情绪表现谨慎，在节前大幅下跌时，隐含波动率升至历史较高水平后持续回落，在上周标的再次探底时再次上升，和标的指数仍保持负相关关系。目前，隐含波动率处于历史高位，中长期有一定下行空间。但受到风险因素影响，若标的继续下行，不排除隐含波动率再次走高的可能。总体来看，波动率趋势交易需谨慎，标的指数走势出现分化行情，可关注跨品种套利机会。 大宗商品 上周布伦特原油价格周环比小幅上行2.8%至114.6美元/桶，原油链条商品则需要密切关注乌俄局势进程，以及警惕美国抛储、美伊核谈判达成带来的调整风险，结合乌俄局势陷入拉锯战的现状，原油及原油链条商品短期仍将维持高位震荡的局面。国内疫情有所好转，工业开工率多数回升，库存有所分化。其中，基建相关的石油沥青装置开工率、磨机运转率环比上升，但仍低于过去三年同期的均值水平。汽车产业链相关的轮胎半钢胎、全钢胎开工率环比下滑，降幅超过季节性，可能受长三角地区疫情和防控措施影响。“五一”假期消费低迷：“五一”铁路旅客发送量、全国电影票房收入同比跌幅都超过八成，国内出游人次和收入分别同比下降30.2%、下降42.9%。目前已有多地发放消费券，但总规模在百亿之内，可能难以扭转消费低迷趋势。黑色系商品期货多数下跌，相较之下，黑色商品的现货价要强势些。黑色商品期货走弱，除受政策影响外，可能也和房地产调控效果不及预期有关。主要农产品中，上周涨跌互现，但猪肉批发价格环比上涨4.0%，已连续四周上涨。我们保持谨慎的态度，策略平稳运行。 今年以来A股市场在较多国内外偶发利空因素的影响下持续下跌，一场危机的到来既要看到其中的风险同时也应该意识到与之相伴的机会，从投资角度来看应该始终保持自己的独立思考，不被市场情绪所左右，我们春节以来一直秉持战略乐观战术谨慎的观点至今，站在当下，我们认为可以慢慢变得更加乐观一些了。我们从几个维度思考当下： 估值底：当前市场的估值背景决定了，站在当下我们去做投资的时候背后所承受的系统性风险到底有多大。截至上月末A股市场总体估值水平已经接近过往历史大底的区域，或许目前市场对未来仍有各种各样的担忧，但每一次市场的底部都是在恐慌中产生的，从估值角度来看随着今年以来的下跌，风险已经得到了较大幅度的消化。 资金面底部：近期市场呈现出场内资金博弈的态势，公募私募等机构均出现募资冰点的情境，从新成立偏股型公募基金份额来看，已达到近三年低点。市场没有增量资金，存量场内资金随着市场的不断下跌陆续出现平仓止损的踩踏，又进一步加剧了市场的下跌，形成短期资金面的负循环，然而股市的投资行为也充分诠释着羊群效应，这时候逆向投资独立思考的重要性凸显，历史上的所有底部都是在一片悲观中孕育形成。从两融资金的活跃度来看，这一波机构平仓以及两融平仓的抛压有望达到阶段性极致，短期资金面负循环有望缓解。 资金面既要看到短期的低迷，也不要怀疑中长期的巨大空间，我们站在中国居民财富重新配置的历史机遇期，居民投资类资金从房地产挪到金融资产是大势所趋，在养老金、企业年金、险资以及社保等长期资金不断增配A股的背景下A股不缺钱，缺的是赚钱效应，市场会在一个个从恐慌到贪婪的往复循环中完成财富的再分配。 政策底部已现：3月16日金稳会召开专题会议，强调“积极出台对市场有利的政策”。4月26日中央财经委第十一次会议继续强调全面加强基础设施建设，构建现代化基础设施体系。4月29日政治局会议提出“努力实现全年经济社会发展预期目标，保持经济运行在合理区间”，要求“加快落实已经确定的政策”、“抓紧谋划增量政策工具”，当下的政策面政策力度已经堪比2018年底部区域，针对当下的国内外环境，我们认为后续仍可能政策面持续加码，当前政策底已经比较明确了。 最后说一下疫情对A股市场的影响，首先定性的角度来看，疫情对于宏观经济乃至股市的影响，肯定是阶段性的，从历史上全球市场受到疫情冲击的走势复盘来看，疫情对股市冲击力最大的时候是刚出现疫情并且不确定性最大最恐慌的时候，冲击的力度跟持续的时间、疫情的级别以及防控的举措有关，其次从本轮疫情的进展情况来看上海疫情有望在本月得到最终的控制并逐步解封，别的地区的影响有待进一步观察，疫情对股市的冲击有望边际改善。 行情观点总结：当前的A股估值接近历史大底区域，资金面和政策面中长期温和向好，造成本轮A股下跌的核心事件已出现边际改善，当下是时候从战略乐观战术谨慎转向从战略乐观到战术乐观的时候了。 四月市场内外交困，国内疫情加剧，管控导致经济增速下滑，居民消费信心受到打击。海外地缘的冲突持续，市场担忧局势进一步恶化，同时带来持续的通胀压力。资金上，美联储加息和缩表加快的预期进一步增强，中美十年期国债利率倒挂，人民币出现较大幅度贬值，国内资金流出压力较大。在面临众多不确定的背景下，基金本月进一步控制风险，静待时机。 中国经济有强大的韧性，我国政府纠错能力和执行力非同寻常。4月末政治局会议提振了市场信心，政策抓手上，扩大有效投资居首、 促消费次之，同时要管控重点风险，稳经济预期再度增强，房地产信贷政策已经开始优化，我们也期待更多促经济政策出台。作为中国A股市场参与者，我们静待市场转向。

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