【华泰固收|宏观】稳物价关键是保供——2022年4月通胀数据点评

（以下内容从华泰证券《【华泰固收|宏观】稳物价关键是保供——2022年4月通胀数据点评》研报附件原文摘录）
　　张继强 S0570518110002 研究员 张大为 S0570521090001 研究员 吴 靖 S0570121070124 联系人 报告发布时间： 2022年05月11日 2022年4月通胀点评 4月CPI同比2.1%，市场预期2.0%，前值1.5%；环比0.4%。 4月PPI同比8.0%，市场预期7.8%，前值8.3%；环比0.6%。 （本文市场预期均指Wind一致预期） CPI受食品油价拉动，核心CPI反而回落 4月CPI同比2.1%，较3月回升0.6个百分点，其中翘尾因素为0.7%；CPI环比0.4%，显著高于季节性（历史同期均值为-0.2%）。核心CPI同比0.9%，回落0.2个百分点。CPI回升主要受食品和油价上涨拉动，与供给环节受抑和输入性通胀有关。而核心通胀回落体现了国内疫情对服务和可选消费带来的通缩效应。 分项来看： CPI食品同比1.9%，回升3.4个百分点，环比0.9%（历史同期均值为-1.1%）。（1）猪价环比1.5%，连续3个月回落后小幅反弹，系持续亏损下养殖户开始压栏惜售，农业部表示一季度末能繁母猪存栏量已降至正常水平的102%、三季度有望扭亏；（2）菜价环比-3.5%、开始向季节性价格收敛。春夏应季蔬菜大量上市，供给相对充足，但局部跨区流通和终端配送仍受干扰，菜价相较历史同期仍高；（3）鲜果价格环比5.2%、为近年来同期最高涨幅。3-4月国内水果供应季节性偏少、加之疫情影响推升果价；（4）粮食价格环比0.7%，涨幅为历史偏高水平，主要系俄乌冲突导致国际小麦玉米价格高位运行，国内生产方面，农业部表示截至5月5日全国春播粮食完成近五成、进度快于去年。 CPI非食品同比2.2%，持平于前值，环比0.2%（历史同期均值为0.2%）。七大类中，交通通信、生活用品及服务涨幅大于季节性，前者主要是汽柴油受国际油价影响涨幅较大，后者源于必选消费的需求支撑较强、存在局部囤货压力，而通信和交通工具等可选消费属性价格环比下跌。服务价格环比0.1%、同比走低0.3个百分点，其中房租、旅游、教育等服务价格环比均弱于季节性涨幅，一方面是疫情影响下城市劳动力供给减少，另一方面疫情对服务消费冲击显著，清明节和劳动节旅游消费同比跌幅分别超过30%和40%。 PPI环比涨幅收窄，能源农副涨幅较大 4月PPI同比8.0%，下降0.3个百分点，其中翘尾因素约为5.9%；PPI环比0.6%，涨幅收窄0.5个百分点。生产资料方面，能源与农副涨幅较大，仍主要与俄乌地缘冲突有关，而黑色系涨幅有所扩大，需求现实弱但预期强、供给存在抑制因素。生活资料方面，疫情导致必选消费和可选消费延续涨跌分化格局。 分项来看： PPI生产资料环比0.8%，同比10.3%。其中，（1）能源（环比3.5%）涨幅依旧领先，主因供给端俄乌冲突和西方对俄贸易制裁造成全球油气供给趋紧，受成本因素影响，化工（环比1.2%）涨幅亦大；（2）黑色（环比1.7%）涨幅紧随其后且较上月有所扩大，虽然疫情导致短期钢材等需求羸弱、库存积累，但一方面需求预期不弱、财经委会议强化了基建稳增长预期，另一方面下半年供给仍有压力，发改委再次提出粗钢减产目标；（3）农副（环比1.3%）涨幅也明显扩大，俄乌冲突背景下，国际粮食安全引发广泛关注，农产品价格走势较强。 PPI生活资料环比0.2%，同比1.0%。其中，食品和一般日用品环比分别为0.4%和0.2%，而衣着和耐用品环比持平，疫情影响下，必选消费和可选消费价格继续分化。 行业层面看，环比涨幅前三的行业分别是黑色金属开采（4%）、能化加工（3.5%）与有色金属开采（2.7%），后三的行业是非金属制品（-0.5%）、通用设备（-0.1%）和木材（-0.1%）。 预计CPI继续走高、PPI涨幅收窄 CPI方面，预计5月继续小幅走高。食品方面，短期鲜菜鲜果仍因疫情影响供应配送环节而偏高，近期猪价抬头值得关注。非食品方面，可选消费品与服务价格通缩、必需消费品通胀的分化格局或延续，核心通胀预计仍在1%左右的较低水平。 下半年CPI或持续运行在2%以上、高点可能超过3%。一是猪粮比跌入亏损区间与能繁母猪去产能时长已接近一年，猪价存在反弹压力；二是俄乌冲突造成农产品和化肥供给受损、国内疫情或干扰农耕，粮价仍存上涨担忧；三是下半年内需有望修复但产能因疫情受损，可能出现阶段性供需矛盾，而成本端压力也或趋于显化。 PPI方面，预计5月环比涨幅收窄、同比继续回落。近期俄乌冲突局势与西方制裁松紧主导了原油为代表的大宗商品供给预期和价格变化，总体呈高位波动特征。短期美国经济韧性仍强、中国开始从疫情中爬坡，大宗预计保持高位运行。 下半年美联储快节奏加息缩表带来的金融抑制效果将逐步显现，尤其是利率敏感型的投资、地产和耐用品支出，欧美需求放缓将对大宗商品形成拖累。但俄乌冲突的持续性与国内稳增长的力度仍是大宗商品走势的不确定性因素。 市场启示 食品和能源推升CPI背后与供给因素有关，而核心CPI回落体现疫情下内需更加疲软。 眼下CPI与核心通胀不高，为何央行近期多次提及稳定物价目标？其一，国常会阐释了经济合理区间的内涵，稳就业和稳物价是两大底线；其二，尽管国内需求面引致通胀压力不大，但海外地缘冲突与供应链扰动持续，国际大宗商品居高难下，输入性通胀压力不小，尤其能源和粮食是重要隐患；其三，今年CPI前低后高是基准情形，下半年猪周期与需求如果共振回升，CPI或阶段性破3%，因此需要未雨绸缪稳定供给。 短期稳物价的思路是保供，通过再贷款等加大对能源粮食生产进口以及供应链稳定的支持，与去年稳物价思路如出一辙。易纲在4月IMFC会议上表示，今年确保了粮食生产和能源供应，物价将稳定在合理区间。因此，近期央行追加了1000亿煤炭清洁高效利用专项再贷款、还将推出1000亿物流仓储再贷款。总量方面，M2社融增速与反映潜在产出的名义GDP基本匹配是中期物价稳定的锚，短期还不是政策的主要制约因素。 市场而言，通胀近无忧、货币政策保供思路为主，同时疫情冲击仍在、融资需求不足，稳就业难度大，还不担心货币政策收紧风险，但内外制约之下降准降息没有太大想象空间，LPR存在单边调整可能。短期资金面风险还不大，维持5月利率前平后弱走势判断，短期疫情、资金面、信贷数据、配置压力是支撑因素。中期偏谨慎，关注疫情和经济低水平好转，以及美联储持续加息影响。股市关注结构性通胀启示，上游地缘因素导致能源和农产品价格易涨难跌，中游成本压力仍大但趋势将有所好转，下游必选消费量稳价升、可选消费和服务类行业短期受损。 通胀图表 风险提示： 1. 疫情对供应链影响超预期。供应链受阻将造成局部物价上涨。 2. 俄乌冲突演绎超预期。俄乌冲突的发展具有不确定性，影响全球供应链与通胀。 本材料所载观点源自05月11日发布的研报《稳物价关键是保供》，对本材料的完整理解请以上述研报为准 华泰固收 · 张继强团队 欢迎关注【华泰固收|张继强团队】 感谢您与我们共同分享固收研究的心得、体会、经验与教训， 愿我们一起成长、进步！

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