供应链问题,短期的超预期涨价因素——4月通胀数据解读【华创固收|周冠南团队】

（以下内容从华创证券《供应链问题,短期的超预期涨价因素——4月通胀数据解读【华创固收|周冠南团队】》研报附件原文摘录）
　　根据《证券期货投资者适当性管理办法》及配套指引，本资料仅面向华创证券客户中的金融机构专业投资者，请勿对本资料进行任何形式的转发。若您不是华创证券客户中的金融机构专业投资者，请勿订阅、接收或使用本资料中的信息。 本资料难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。感谢您的理解与配合。 首席分析师：周冠南，SAC：S0360517090002 联系人：许洪波，SAC：S0360120090077 报告导读 周三上午统计局公布数据显示，4月CPI为2.1%，预期为2%，前值1.5%；4月PPI为8%，预期为7.8%，前值8.3%，CPI和PPI数据均略超市场预期。具体来看： CPI：供应链受阻叠加国内油价滞后调整，同比继续上行 4月CPI环比上行0.4%，涨价因素的影响因子从大到小依次是：供应链受阻（33%）＞油（25%）＞季节性（24%）＞粮食（13%）＞猪（5%）。 1、食品项：环比超季节性上行至0.9%。疫情下的供应链受阻和囤货需求对部分食品价格有所支撑；粮食涨幅走扩，叠加饲料成本带动鸡蛋价格上涨；猪价企稳小幅反弹。 2、非食品项：环比上行至0.2%的历史偏高位置。国内油价滞后上调，疫情对服务需求的压制持续，油价上涨的带动作用大于疫情扰动的影响。 3、后续趋势：CPI同比或在二季度温和上行，下半年中枢或小幅超3%。供应链受阻对食品项的价格支撑是疫情防控下偏短期的因素，后续或逐步缓解；国际粮价大幅走高，但由于我国主要粮食作物自给率较高，因此对国内CPI的影响或相对有限；猪价或仍是主要决定因素，现有生猪产能调控机制下长期的猪价波动区间为22~32元/公斤，保守和中性假设猪价分别上涨10%和20%，或带动下半年CPI中枢在3%-3.4%之间，全年中枢在2.4%-2.6%。 PPI：输入性通胀压力减弱，上游涨价缓解，但短期供应链问题显现 1、整体：上游涨价趋弱带动PPI环比回落至0.6%，但中下游价格仍有支撑，主要是中游加工业和下游生活资料部门。 2、分行业：国际大宗品价格上行趋势缓解，输入性通胀压力减弱，叠加国内稳供保价政策持续，4月多数行业价格涨幅回落；但环比转负的并不多（30个主要行业中仅有4个行业），或说明4月疫情防控下的供应链问题加剧，对价格仍有一定支撑作用，这也是4月PPI下行斜率偏缓、要高于市场预期的主要原因；此外，原材料价格压力传导下，个别中下游行业价格涨幅走扩。 3、后续趋势：5月PPI同比下行速率或加快，二、三季度下行趋势难改。由于煤炭等国内大宗品在保供稳价政策下价格持续上涨的概率不高，因此涨价风险或主要源于原油等国际大宗品；假设油价持续上涨至年末，压力测试的模型结果显示只有当油价高点在180-200美元/桶的极端情况下才会导致三季度PPI同比横亘而难以下行的情况，因此短期内高基数导致的PPI同比下行趋势较为确定；就节奏而言，5月和9月PPI的翘尾因素分别下降1.7%和1.2%，或导致同比下行斜率加快，直至四季度或迎来触底反弹。 风险提示：大宗商品价格超预期上涨。 正文 周三上午统计局公布数据显示，4月CPI为2.1%，预期为2%，前值1.5%；4月PPI为8%，预期为7.8%，前值8.3%，CPI和PPI数据均略超市场预期。 一、CPI：供应链受阻叠加国内油价滞后调整，同比继续上行 （一）食品项：猪价企稳反弹，供应链受阻和饲料涨价影响扩大 4月CPI食品项环比超季节性上行至0.9%，影响因素从大到小依次是： （1）疫情下的供应链受阻和囤货需求对部分食品价格有所支撑。鲜果价格大幅上涨5.2%，水产品价格上涨1.2%，合计影响CPI上涨约0.13个百分点；鲜菜集中上市推动价格环比下降3.5%，但要高于季节性水平。 （2）粮食涨幅走扩，叠加饲料成本带动鸡蛋价格上涨。受地缘政治冲突影响，国际小麦、玉米和大豆等价格上涨推动国内粮油价格上行，CPI粮食涨幅由3月的0.5%进一步走扩至0.7%，饲料成本带动鸡蛋价格大幅上涨6.3%，影响CPI上涨约0.05个百分点。 （3）猪价企稳小幅反弹。生猪出栏节奏放缓，中央冻猪肉储备收储工作继续开展，猪价由3月的下降9.3%转为上涨1.5%，影响CPI上涨约0.02个百分点 （二）非食品项：国内油价上调显著，疫情对服务需求的压制持续 油价上涨的带动作用大于疫情扰动的影响，4月CPI非食品环比上行0.2%，处于历史偏高位置： （1）油价是主要支撑项：国内油价调整较国际原油价格相对滞后，汽油和柴油价格分别上涨2.8%和3.0%，带动CPI交通工具用燃料分项上行2.7%，影响CPI上涨约0.12个百分点。 （2）疫情是拖累项，抑制服务消费需求：疫情扰动下，旅游价格上涨为1%，不及往年1.5%的季节性水平；租赁房房租价格继续下降0.2%；CPI服务价格上涨0.1%，处于历史偏低位置。 综合而言，4月CPI环比上行0.4%，涨价因素的影响因子从大到小依次是：供应链受阻（33%）＞油（25%）＞季节性（24%）＞粮食（13%）＞猪（5%）。 （三）后续趋势：短期CPI同比或温和上行，下半年或有冲高风险 猪价或仍是影响后续CPI走势的主要因素。供应链受阻对食品项的价格支撑是疫情防控下偏短期的因素，后续或逐步缓解；国际粮价大幅走高，但由于我国主要粮食作物自给率较高，尤其是与CPI粮食分项价格走势较为一致的粳米安全保障水平较好，因此对国内CPI的影响或相对有限；猪价或仍是影响后续CPI走势的主要因素，而现有生猪产能调控机制下，能繁母猪存栏量目标控制在3700-4100万头，或意味无外生冲击下的猪周期概念有所淡化，从历史经验来看对应长期的猪价波动区间为22~32元/公斤。 CPI同比或在二季度温和上行，下半年中枢或小幅超3%。短期受疫情影响猪肉供需两弱，猪价或仍处波动区间下沿的探底过程，半年时点附近生猪出栏同比有望转负，叠加猪肉消费迎来旺季，猪价或逐步进入景气区间；以2%的猪肉权重进行测算，二季度CPI中枢或在2.2%附近，保守和中性假设下猪价分别上涨10%和20%，或带动下半年CPI中枢在3.1%-3.5%之间，全年中枢在2.2%-2.6%。 二、PPI：输入性通胀压力减弱，上游涨价缓解，但短期供应链问题显现 （一）整体：上游涨价趋弱带动PPI环比回落至0.6% 4月PPI环比有所回落，其中上游涨幅回落、中下游价格仍有支撑。4月PPI环比从1.1%下行至0.6%，生产资料部门张红上游的采掘业和中游原材料业环比均有回落，但中游加工业环比持平，下游的生活资料部门环比继续维持在0.2%。 （二）分行业：输入性通胀压力减弱，但供应链问题对价格仍有一定支撑 国际大宗品价格上行趋势缓解，输入性通胀压力减弱，叠加国内稳供保价政策持续，4月多数行业价格涨幅回落。原油产业链方面，石油和天然气开采业上涨1.2%，涨幅回落12.9个百分点，石油煤炭及其他燃料加工业上涨3.5%，涨幅回落4.4个百分点，化学原料和化学制品制造业上涨1.4%，涨幅回落0.4个百分点；有色方面，有色金属冶炼和压延加工业上涨0.8%，涨幅回落1.9个百分点；煤炭方面，煤炭开采和洗选业价格涨幅控制在相对低位，4月环比维持在2.5%。 值得注意的是，尽管多数行业价格涨幅回落，但环比转负的并不多（30个主要行业中仅有4个行业），或说明4月疫情防控下的供应链问题加剧，对价格仍有一定支撑作用，这也是4月PPI下行斜率偏缓、要高于市场预期的主要原因。 此外，原材料价格压力传导下，个别中下游行业价格涨幅走扩。受铁矿石、焦炭等原材料价格上涨等因素影响，黑色金属冶炼和压延加工业价格上涨1.8%，涨幅提高0.4个百分点；受国际粮油价格上涨影响，农副食品加工业价格上涨1.1%，生活资料部门的食品分项环比仍处0.4%的相对高位。 （三）后续趋势：PPI同比在5月下行速率或加快，二、三季度下行趋势难改 PPI同比在二、三季度下行趋势难改，四季度或触底反弹。由于煤炭等国内大宗品在保供稳价政策下价格持续上涨的概率不高，因此涨价风险或主要源于原油等国际大宗品；假设油价持续上涨至年末，压力测试的模型结果显示只有当油价高点在180-200美元/桶的极端情况下才会导致三季度PPI同比横亘而难以下行的情况，因此短期内高基数导致的PPI同比下行趋势较为确定；就节奏而言，5月和9月PPI的翘尾因素分别下降1.7%和1.2%，或导致同比下行斜率加快，直至四季度或迎来触底反弹。 三、风险提示 大宗商品价格超预期上涨。 具体内容详见华创证券研究所5月11日发布的报告《供应链问题，短期的超预期涨价因素——4月通胀数据解读》 华创债券论坛 华创证券固定收益研究观点发布平台 1609篇原创内容 Official Account 法律声明 华创证券研究所定位为面向专业投资者的研究团队，本资料仅适用于经认可的专业投资者，仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。华创证券不因任何订阅本资料的行为而将订阅人视为公司的客户。普通投资者若使用本资料，有可能因缺乏解读服务而对报告中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义，进而造成投资损失。 本资料来自华创证券研究所已经发布的研究报告，若对报告的摘编产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。须注意的是，本资料仅代表报告发布当日的判断，相关的分析意见及推测可能会根据华创证券研究所后续发布的研究报告在不发出通知的情形下做出更改。华创证券的其他业务部门或附属机构可能独立做出与本资料的意见或建议不一致的投资决策。本资料所指的证券或金融工具的价格、价值及收入可涨可跌，以往的表现不应作为日后表现的显示及担保。本资料仅供订阅人参考之用，不是或不应被视为出售、购买或认购证券或其它金融工具的要约或要约邀请。订阅人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断，应自主作出投资决策并自行承担投资风险。华创证券不对使用本资料涉及的信息所产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任。 本资料所载的证券市场研究信息通常基于特定的假设条件，提供中长期的价值判断，或者依据“相对指数表现”给出投资建议，并不涉及对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断，因此不能够等同于带有针对性的、指导具体投资的操作意见。普通个人投资者如需使用本资料，须寻求专业投资顾问的指导及相关的后续解读服务。若因不当使用相关信息而造成任何直接或间接损失，华创证券对此不承担任何形式的责任。 未经华创证券事先书面授权，任何机构或个人不得以任何方式修改、发送或者复制本资料的内容。华创证券未曾对任何网络、平面媒体做出过允许转载的日常授权。除经华创证券认可的媒体约稿等情况外，其他一切转载行为均属违法。如因侵权行为给华创证券造成任何直接或间接的损失，华创证券保留追究相关法律责任的权利。 订阅人若有任何疑问，或欲获得完整报告内容，敬请联系华创证券的机构销售部门，或者发送邮件至jiedu@hcyjs.com。

点此查看微信公众号原文全部内容>>

大部分微信公众号研报本站已有pdf详细完整版：https://www.wkzk.com/report/（可搜索研报标题关键词或机构名称查询原报告）