【招商宏观】拆解价格中的两方向信号——2022年4月CPI、PPI分析
（以下内容从招商证券《【招商宏观】拆解价格中的两方向信号——2022年4月CPI、PPI分析》研报附件原文摘录）
感谢各位对招商宏观团队的关注！ 报告发布日期：2022-05-11 事件： 2022年5月11日国家统计局发布：4月CPI同比2.1%（前值1.5%)，环比0.4%（前值0.0%）；PPI同比8.0%（前值8.3%），环比0.8%（前值1.4%）。 核心观点： 4月CPI同比上行主要反映了食品项和交通燃料、居住水电燃料价格的上涨，而核心CPI偏弱。随着促消费对稳增长的拉动作用明显加大，再考虑到下半年可能出现猪、油共振，预计CPI同比在Q4或抬升到3%以上。 从2020年以后，相比核心CPI，使用CPI切尾平均（trimmed mean）指标对于价格趋势性和社会消费品零售总额环比（滞后1Q左右）的拟合效果更好（图1），可排除扰动、作为价格变化共同趋势的补充性观测。4月核心CPI环比上行，在0.1%（前值-0.1%），同比0.9%（前值1.1%）；而CPI环比切尾平均则反映了价格趋势的连续回落，需求偏弱。 具体而言，4月CPI同比增2.1%，翘尾和新涨价因素的贡献分别为0.6和1.5个百分点（前值分别为0.3和1.2个百分点）。其中，CPI食品项对同比拉动0.54个百分点（前值-0.42），主因猪价和鲜果价格明显上涨。交通和通信对CPI同比拉动0.73个百分点（前值0.65），反映出国际原油价格高位和对国内的滞后传导。 CPI居住项对同比拉动0.27个百分点（前值0.29），主要驱动是居住项下的水电燃料同比偏强。另一方面，CPI房租项环比在-0.2%（前值0.7%）的历年低位水平，除季节性回落之外，亦反映出近几年来波动中枢的整体下移（图3）。 4月PPI反映出煤炭开采等上游资源品行业强劲，而向中下游的传导则冷热不均。农副食品加工、食品饮料行业价格同比涨幅扩大，而通用设备、医药制造等环比转负，同比回落。4月PPI同比的翘尾和新涨价因素影响分别为5.7和2.3个百分点（前值分别为6.7和1.6个百分点），新涨价因素影响扩大。局部疫情约束下，非金矿物制品环比-0.5%（前值-0.2%），再考虑到石油沥青装置开工率在低位水平（图5），或反映基建项目开工明显延后。 消费提振政策对于稳增长的效果更快、更优，近日发改委出台了《关于进一步释放消费潜力促进消费持续恢复的意见》，强调重点工作在三方面：1）拓展重点领域消费，主要包括医疗健康、文化旅游、新能源汽车、绿色产品、“互联网+农村”等；2）完善消费发展支撑体系，建设消费集聚区与便民生活圈，发展物流网络，保障公共服务供给；3）以改革营造良好消费环境，放宽汽车限购政策，健全消费品质量标准体系，加强协同监管与信息披露。 考虑到促消费对稳增长的拉动作用逐步提升，及下半年可能出现猪、油共振，预计CPI同比Q3-4波动中枢上行，在Q4或抬升到3%以上。 以下为正文内容： 往期报告回顾 1、并行的疫情和疫苗：核心CPI转负，PPI转正 ——2021年1月价格指数分析月报 2、CPI启动上行，商品价格助推PPI加速赶顶——2021年2月价格指数分析月报 3、中、美驱动的全球复苏：PPI阶段性走高——2021年3月价格指数分析月报 4、商品仍有空间 PPI五月见顶——2021年4月价格指数分析月报 5、PPI同环比强劲上行 近月或高位运行——2021年5月价格指数分析月报 6、通胀见顶，政策上或更为关心就业和下游企业——2021年6月价格指数分析 7、货币政策会加速通胀——2021年7月CPI、PPI分析 8、价格持续高位运行——2021年8月CPI、PPI分析 9、当生产受限叠加内需趋弱——2021年9月CPI、PPI分析 10、CPI和PPI交换方向——2021年10月CPI、PPI分析 11、CPI冲高，PPI见顶——2021年11月CPI、PPI分析 12、CPI、PPI环比均负：供给约束消退，政策空间打开——2021年12月CPI、PPI分析 13、PPI退潮之后，联储加息之前——2022年1月CPI、PPI分析 14、假如油价不下行——2022年2月CPI、PPI分析 15、价格的关键在于保障供应链稳定——2022年3月CPI、PPI分析
感谢各位对招商宏观团队的关注！ 报告发布日期：2022-05-11 事件： 2022年5月11日国家统计局发布：4月CPI同比2.1%（前值1.5%)，环比0.4%（前值0.0%）；PPI同比8.0%（前值8.3%），环比0.8%（前值1.4%）。 核心观点： 4月CPI同比上行主要反映了食品项和交通燃料、居住水电燃料价格的上涨，而核心CPI偏弱。随着促消费对稳增长的拉动作用明显加大，再考虑到下半年可能出现猪、油共振，预计CPI同比在Q4或抬升到3%以上。 从2020年以后，相比核心CPI，使用CPI切尾平均（trimmed mean）指标对于价格趋势性和社会消费品零售总额环比（滞后1Q左右）的拟合效果更好（图1），可排除扰动、作为价格变化共同趋势的补充性观测。4月核心CPI环比上行，在0.1%（前值-0.1%），同比0.9%（前值1.1%）；而CPI环比切尾平均则反映了价格趋势的连续回落，需求偏弱。 具体而言，4月CPI同比增2.1%，翘尾和新涨价因素的贡献分别为0.6和1.5个百分点（前值分别为0.3和1.2个百分点）。其中，CPI食品项对同比拉动0.54个百分点（前值-0.42），主因猪价和鲜果价格明显上涨。交通和通信对CPI同比拉动0.73个百分点（前值0.65），反映出国际原油价格高位和对国内的滞后传导。 CPI居住项对同比拉动0.27个百分点（前值0.29），主要驱动是居住项下的水电燃料同比偏强。另一方面，CPI房租项环比在-0.2%（前值0.7%）的历年低位水平，除季节性回落之外，亦反映出近几年来波动中枢的整体下移（图3）。 4月PPI反映出煤炭开采等上游资源品行业强劲，而向中下游的传导则冷热不均。农副食品加工、食品饮料行业价格同比涨幅扩大，而通用设备、医药制造等环比转负，同比回落。4月PPI同比的翘尾和新涨价因素影响分别为5.7和2.3个百分点（前值分别为6.7和1.6个百分点），新涨价因素影响扩大。局部疫情约束下，非金矿物制品环比-0.5%（前值-0.2%），再考虑到石油沥青装置开工率在低位水平（图5），或反映基建项目开工明显延后。 消费提振政策对于稳增长的效果更快、更优，近日发改委出台了《关于进一步释放消费潜力促进消费持续恢复的意见》，强调重点工作在三方面：1）拓展重点领域消费，主要包括医疗健康、文化旅游、新能源汽车、绿色产品、“互联网+农村”等；2）完善消费发展支撑体系，建设消费集聚区与便民生活圈，发展物流网络，保障公共服务供给；3）以改革营造良好消费环境，放宽汽车限购政策，健全消费品质量标准体系，加强协同监管与信息披露。 考虑到促消费对稳增长的拉动作用逐步提升，及下半年可能出现猪、油共振，预计CPI同比Q3-4波动中枢上行，在Q4或抬升到3%以上。 以下为正文内容： 往期报告回顾 1、并行的疫情和疫苗：核心CPI转负，PPI转正 ——2021年1月价格指数分析月报 2、CPI启动上行，商品价格助推PPI加速赶顶——2021年2月价格指数分析月报 3、中、美驱动的全球复苏：PPI阶段性走高——2021年3月价格指数分析月报 4、商品仍有空间 PPI五月见顶——2021年4月价格指数分析月报 5、PPI同环比强劲上行 近月或高位运行——2021年5月价格指数分析月报 6、通胀见顶，政策上或更为关心就业和下游企业——2021年6月价格指数分析 7、货币政策会加速通胀——2021年7月CPI、PPI分析 8、价格持续高位运行——2021年8月CPI、PPI分析 9、当生产受限叠加内需趋弱——2021年9月CPI、PPI分析 10、CPI和PPI交换方向——2021年10月CPI、PPI分析 11、CPI冲高，PPI见顶——2021年11月CPI、PPI分析 12、CPI、PPI环比均负：供给约束消退，政策空间打开——2021年12月CPI、PPI分析 13、PPI退潮之后，联储加息之前——2022年1月CPI、PPI分析 14、假如油价不下行——2022年2月CPI、PPI分析 15、价格的关键在于保障供应链稳定——2022年3月CPI、PPI分析
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