【国盛量化】通胀凸性策略构建——五月大类资产与基金研究
（以下内容从国盛证券《【国盛量化】通胀凸性策略构建——五月大类资产与基金研究》研报附件原文摘录）
报告摘要 通胀凸性策略构建： 趋势跟踪是一种古老的投资策略，海外研究表明其对于通胀具有凸性，也即在通胀大幅波动时期（无论上升/下降）收益高于通胀小幅波动时期，能提供抵御通胀不确定性的资产选择。本文在国内市场进行了初步的策略验证。从结果来看，策略在国内市场相对通胀Surprise同样具有显著“凸性”，今年以来收益达8.81%。 5月大类资产观点： 基金市场全方位透析： 基金组合表现跟踪： 2022年来收益最高组合：顺分析师热度组合（-11.10%，超额12.58%）； 2019年来收益最高组合：国盛选基策略（年化39.50%）。 1. 本期话题：通胀凸性策略构建 我们在报告《宏观逻辑的量化验证：深入股债相关性的本质与预测》中提出，股债对冲作用在股债共同定价因素超预期波动下将减弱，最具有代表性的因素即为通货膨胀。AQR基金在2021年的Paper“When Stock-Bond Diversification Fails —— Managing inflation risk in investor portfolios”中提出对于通货膨胀不确定环境有两类组合具有较好的防御能力：趋势跟踪与宏观动量。其对于通胀变化具有“凸性”（Convexity），也即在通胀大幅波动时期（无论上升/下降）收益高于通胀小幅波动时期，其中趋势跟踪效果更强。 趋势跟踪是一种古老的投资策略。200年以前David Ricardo就曾提出过著名的趋势跟踪准则：“斩断亏损，让利润奔跑”。不同于价值投资，趋势跟踪仅依赖历史收益，可以在任意品种跨度上实施，且在不同的市场中都存在打败市场的案例，其长期为“有效市场”假说的主要挑战者，被Fama归为最主要的“市场异象”之一。本文将利用我国市场的可交易资产进行策略验证，回测设置如下所示： 从回测结果来看，我国市场中趋势跟踪策略同样长期具有正收益，收益最高为Mom_1m策略，夏普率最高为Mom_sum策略，各策略今年以来都获得了正向的收益。 从分时统计来看，策略相对通胀Surprise同样具有显著凸性，在通胀波动较大时期具有更高的平均收益，在通胀不确定性较强期间具有明显优势。 2. 大类资产量化研究 5月大类资产量化观点如下。 2.1 权益：基本面与情绪面短期反弹、长期仍弱 ① A股景气度指数 本轮景气下行周期起始于2021年10月，至今已经过7个月，历史景气下行周期平均持续1.9年（23个月左右），从时间和幅度来看目前仍处于下行中继位置，预计2023年二三季度见底。截至2022年5月6日，景气指数达到34.38，相比3月末+2.42，二季度景气度有回升迹象（2021-Q4、2022-Q1表现：-4.54、-9.24）。 A股景气度指数介绍：以同步预测A股季度净利润增速为目标，精选混频宏观、中观数据，采用动态因子+信息流模式构建的日频跟踪模型，历史季度方向胜率超80%。 ② A股量价情绪时钟 市场情绪刻画指标各异，量价指标最为直接。A股量价情绪时钟由日收益波动率构成的“见底预警”指数与日成交额构成的“见顶预警”指数组成，策略样本外自2020年10月开始，我们在周报中已持续跟踪1年多时间，总体表现稳健，样本内外总体择时胜率达到69.39%，赔率达到3:1。当前情绪时钟仍在空仓区间。 “见底预警”指数由日收益波动率构成，当前上升状态预示情绪脆弱。波动率上升预示着市场分歧增大，一般为熊市，但若成交额急剧放大如2014年底，仍可做多；波动率下降预示着市场合力增加，一般为牛市，成交额无论放大或缩小都可做多。因而波动率的“峰值”预示着市场的“谷底”。当前市场波动率仍处于2022年1月以来的上升区间，市场情绪保持脆弱。 “见顶预警”指数由日成交额构成，当前处于短期底部位置。如果将波动率比喻为市场分歧度，则成交额可理解为投资者参与意愿。成交额的“峰值”预示着市场的“顶部”。当成交额下行，如若波动率下行市场合力仍在，则不会产生大风险，如若波动率上行市场分歧增加，叠加参与意愿的下行，市场容易产生大风险。当前市场成交额处于底部位置，成交额下行告一段落，未来风险降低，但如若成交额保持低位，也难以产生大行情。 A股量价情绪时钟介绍：根据“见底预警”指数和“见顶预警”指数，我们可以将市场划分为四个象限，四个象限中只有：波动上-成交下的区间为显著负收益，其余都为显著正收益，可据此构建择时策略。 2.2 利率：多数指标显示为下行周期特征 5月10年期国债利率大概率下行。当前经济增长因子、短期利率因子处于下行期，虽然通货膨胀因子正向贡献较大，但综合来看利率下行概率更高。 当前整体经济增长水平快速回落，工业品通货膨胀虽有反弹但相对历史高位有所回落，企业债务加速扩张，短期利率水平较低，大多都为利率下行周期特征。因而国债利率大幅上行风险不高。从国债利率当前水平来看，虽然运行于中枢以下，但近年国债利率整体中枢下移明显，当前水平距离上波周期低点仍有35BP的空间。 从各指标当前运行状态来看，生产端、利润端数据都处于下行，工业品通胀方面虽然电解铜和螺纹钢有所涨价，但综合指标“PMI:主要原材料购进价格”已下降。5月初以来，短期利率进一步下行，货币端进一步宽松。 利率宏观预测模型介绍：利率的本质为资金的价格，因而由资金的需求与供给决定，我们由此确定了决定利率方向的四个主要因子：经济增长、通货膨胀、债务杠杆、短期利率，并采用动态因子模型建模。模型自2019年以来，样本外胜率维持70%左右水平。 2.3 黄金：主要矛盾在于美复苏能否延续 黄金当前做多胜率较高。虽然当前美国经济仍处于复苏期，但是总体复苏趋势减缓，就业继续上行乏力。美国财政与对外负债的进一步扩张都将对美元信用造成负面影响，因而对美元计价黄金总体仍保持乐观。 从赔率角度来看，由于黄金为无息资产，持有黄金存在机会成本即美国实际利率，因而长期来看实际利率高低能在一定程度上反映黄金的赔率。去年底以来黄金走势与美国实际利率明显背离，实际利率上行而黄金横盘震荡，市场对美国经济复苏信心不足。近期背离有所减弱，呈现实际利率上行，黄金下跌的走势。虽然短期实际利率如若继续上行将压制黄金，但如若美国经济增速放缓回落，实际利率也将见顶回落，黄金将具有更大优势。 黄金宏观预测模型介绍：黄金的本质为高级别保底信用，当前主要与美元信用呈“跷跷板”关系。通过美国宏观指标构建因子，可判断美元信用走势进而判断黄金可能走向，模型历史胜率达到65%。 3. 基金多维分析与组合跟踪 3.1 基金市场DashBoard 基金市场全方位视角透析。 3.1.1 公募主动权益 ① 风格仓位测算 公募总仓位继续下降，但仍处于历史高位。截至4月末，公募主动权益基金仓为84.50%，较上个月变化-0.52%，连续第三个月下降，但仍处于历史高位，相比于2018年来说当前补仓空间更少。 市值风格角度小盘切向大盘速率减弱，大盘仓位近10年最高。4月大盘仓位+0.63%、中盘仓位+0.45%、小盘仓位-1.61%。前序大幅的小盘切大盘告一段落，4月市值风格仅小幅变化，大盘仓位目前基本达到近10年新高水平，从存量博弈的角度来说增量资金空间较小。 中大盘中价值成长风格角度价值边际加仓，成长仓位为历史88%分位数。4月价值仓位+1.20%、成长仓位-0.12%。价值仓位为历史23%分位数，成长仓位为历史88%分位数，从存量博弈的角度来说价值相比成长具有更大空间。 ② 行业仓位测算 公募4月主要加仓：有色金属、消费者服务、房地产等，主要减仓：食品饮料、电新、计算机等。其中食品饮料已达到近5年的2%分位数，电新仍在近5年的92%分位数。 综合来看，公募4月加仓：周期、金融，减仓：科技、消费、制造。其中消费、科技仍处于历史81%分位数，周期、制造约36%分位数，金融为历史15%分位数。 ③ 超额来源测算 4月为2022年公募基金正超额收益首月。去年11月以来至今年3月，公募基金各月超额收益均为负，4月此趋势有所扭转，公募基金通过较高的选股收益使得最终超额收益为正。 近一年来，公募基金超额收益主要来源于动态收益。风格贡献了较大的负向收益，行业与选股贡献不显著。 3.1.2 公募被动权益 今年以来，ETF“交易型”资金操作较好的品种为：中国互联网30、红利指数、中证煤炭等，操作较差的品种为：动漫游戏、中证VR、中证钢铁等。 今年以来，ETF“配置型”资金加仓比例最高的为：中证旅游、基建工程、中证钢铁等，减仓比例最高的为：在线消费、龙头家电、股息龙头等。 3.1.3 公募另类资产 2022年以来公募另类资产表现： 石油> 豆粕 > 能化 > 有色 > 黄金 > REITs > 对冲 > 白银 3.1.4 私募各类策略 2022年以来私募各类策略表现： 管理期货 > 固定收益 > 相对价值 > 宏观策略 > 股票策略 > 事件驱动 2014年以来私募各类策略表现： 宏观策略 > 管理期货 > 事件驱动 > 股票策略 > 相对价值 > 固定收益 3.2 基金组合表现跟踪 基金组合表现跟踪。 3.2.1 国盛选基策略 国盛选基策略2022年截至5月6日收益-17.38%，超额收益5.19%。策略选取Alpha高且稳定基金，长期来看能覆盖风格收益的波动，获取稳健超额，自2019年样本外跟踪以来年化收益率39.50%。 3.2.2 未知选股能力组合 未知选股能力组合2022年截至5月6日收益-24.10%，超额收益-0.42%。策略选取Alpha高且不能被已知逻辑解释的基金，总体来说偏科技成长型，组合所筛选的基金大多具有左侧提前布局能力，历史超额收益稳健，自2019年以来年化收益率32.70%。 3.2.3 顺分析师热度组合 顺分析师热度组合2022年截至5月6日收益-11.10%，超额收益12.58%。策略选取在分析师覆盖热度因子上暴露最高的基金，其右侧跟随行为特征较强，相对偏股基金指数具有明显超额收益，自2019年以来年化收益率23.42%。 3.2.4 深度价值精选组合 深度价值精选组合2022年截至5月6日收益-15.56%，超额收益8.12%。策略在PB型基金中通过多维有效因子精选基金，自2019年以来年化收益率22.20%。 3.2.5 成长价值精选组合 成长价值精选组合2022年截至5月6日收益-20.85%，超额收益2.83%。策略在PB-ROE型基金中通过多维有效因子精选基金，自2019年以来年化收益率29.17%。 3.2.6 景气价值精选组合 景气价值精选组合2022年截至5月6日收益-26.06%，超额收益-2.38%。策略在PE-g型基金中通过多维有效因子精选基金，自2019年以来年化收益率31.43%。 风险提示：量化统计基于历史数据，如若市场环境或者基金基本情况发生变化，不保证规律的延续性。 本文节选自国盛证券研究所已于2022年5月11日发布的报告《通胀凸性策略构建——五月大类资产与基金研究》，具体内容请详见相关报告。 叶尔乐 S0680518100003 yeerle@gszq.com 刘富兵 S0680518030007 liufubing@gszq.com 特别声明：《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施。通过微信形式制作的本资料仅面向国盛证券客户中的专业投资者。请勿对本资料进行任何形式的转发。若您非国盛证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请取消关注，请勿订阅、接受或使用本资料中的任何信息。因本订阅号难以设置访问权限，若给您造成不便，烦请谅解！感谢您给予的理解和配合。 重要声明：本订阅号是国盛证券金融工程团队设立的。本订阅号不是国盛金融工程团队研究报告的发布平台。本订阅号所载的信息仅面向专业投资机构，仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。本订阅号所载的信息均摘编自国盛证券研究所已经发布的研究报告或者系对已发布报告的后续解读，若因对报告的摘编而产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。本资料仅代表报告发布当日的判断，相关的分析意见及推测可在不发出通知的情形下做出更改，读者参考时还须及时跟踪后续最新的研究进展。 本资料不构成对具体证券在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断或投资建议，不能够等同于指导具体投资的操作性意见，普通的个人投资者若使用本资料，有可能会因缺乏解读服务而对报告中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义，进而造成投资损失。因此个人投资者还须寻求专业投资顾问的指导。本资料仅供参考之用，接收人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断，应自主作出投资决策并自行承担投资风险。 版权所有，未经许可禁止转载或传播。
报告摘要 通胀凸性策略构建： 趋势跟踪是一种古老的投资策略，海外研究表明其对于通胀具有凸性，也即在通胀大幅波动时期（无论上升/下降）收益高于通胀小幅波动时期，能提供抵御通胀不确定性的资产选择。本文在国内市场进行了初步的策略验证。从结果来看，策略在国内市场相对通胀Surprise同样具有显著“凸性”，今年以来收益达8.81%。 5月大类资产观点： 基金市场全方位透析： 基金组合表现跟踪： 2022年来收益最高组合：顺分析师热度组合（-11.10%，超额12.58%）； 2019年来收益最高组合：国盛选基策略（年化39.50%）。 1. 本期话题：通胀凸性策略构建 我们在报告《宏观逻辑的量化验证：深入股债相关性的本质与预测》中提出，股债对冲作用在股债共同定价因素超预期波动下将减弱，最具有代表性的因素即为通货膨胀。AQR基金在2021年的Paper“When Stock-Bond Diversification Fails —— Managing inflation risk in investor portfolios”中提出对于通货膨胀不确定环境有两类组合具有较好的防御能力：趋势跟踪与宏观动量。其对于通胀变化具有“凸性”（Convexity），也即在通胀大幅波动时期（无论上升/下降）收益高于通胀小幅波动时期，其中趋势跟踪效果更强。 趋势跟踪是一种古老的投资策略。200年以前David Ricardo就曾提出过著名的趋势跟踪准则：“斩断亏损，让利润奔跑”。不同于价值投资，趋势跟踪仅依赖历史收益，可以在任意品种跨度上实施，且在不同的市场中都存在打败市场的案例，其长期为“有效市场”假说的主要挑战者，被Fama归为最主要的“市场异象”之一。本文将利用我国市场的可交易资产进行策略验证，回测设置如下所示： 从回测结果来看，我国市场中趋势跟踪策略同样长期具有正收益，收益最高为Mom_1m策略，夏普率最高为Mom_sum策略，各策略今年以来都获得了正向的收益。 从分时统计来看，策略相对通胀Surprise同样具有显著凸性，在通胀波动较大时期具有更高的平均收益，在通胀不确定性较强期间具有明显优势。 2. 大类资产量化研究 5月大类资产量化观点如下。 2.1 权益：基本面与情绪面短期反弹、长期仍弱 ① A股景气度指数 本轮景气下行周期起始于2021年10月，至今已经过7个月，历史景气下行周期平均持续1.9年（23个月左右），从时间和幅度来看目前仍处于下行中继位置，预计2023年二三季度见底。截至2022年5月6日，景气指数达到34.38，相比3月末+2.42，二季度景气度有回升迹象（2021-Q4、2022-Q1表现：-4.54、-9.24）。 A股景气度指数介绍：以同步预测A股季度净利润增速为目标，精选混频宏观、中观数据，采用动态因子+信息流模式构建的日频跟踪模型，历史季度方向胜率超80%。 ② A股量价情绪时钟 市场情绪刻画指标各异，量价指标最为直接。A股量价情绪时钟由日收益波动率构成的“见底预警”指数与日成交额构成的“见顶预警”指数组成，策略样本外自2020年10月开始，我们在周报中已持续跟踪1年多时间，总体表现稳健，样本内外总体择时胜率达到69.39%，赔率达到3:1。当前情绪时钟仍在空仓区间。 “见底预警”指数由日收益波动率构成，当前上升状态预示情绪脆弱。波动率上升预示着市场分歧增大，一般为熊市，但若成交额急剧放大如2014年底，仍可做多；波动率下降预示着市场合力增加，一般为牛市，成交额无论放大或缩小都可做多。因而波动率的“峰值”预示着市场的“谷底”。当前市场波动率仍处于2022年1月以来的上升区间，市场情绪保持脆弱。 “见顶预警”指数由日成交额构成，当前处于短期底部位置。如果将波动率比喻为市场分歧度，则成交额可理解为投资者参与意愿。成交额的“峰值”预示着市场的“顶部”。当成交额下行，如若波动率下行市场合力仍在，则不会产生大风险，如若波动率上行市场分歧增加，叠加参与意愿的下行，市场容易产生大风险。当前市场成交额处于底部位置，成交额下行告一段落，未来风险降低，但如若成交额保持低位，也难以产生大行情。 A股量价情绪时钟介绍：根据“见底预警”指数和“见顶预警”指数，我们可以将市场划分为四个象限，四个象限中只有：波动上-成交下的区间为显著负收益，其余都为显著正收益，可据此构建择时策略。 2.2 利率：多数指标显示为下行周期特征 5月10年期国债利率大概率下行。当前经济增长因子、短期利率因子处于下行期，虽然通货膨胀因子正向贡献较大，但综合来看利率下行概率更高。 当前整体经济增长水平快速回落，工业品通货膨胀虽有反弹但相对历史高位有所回落，企业债务加速扩张，短期利率水平较低，大多都为利率下行周期特征。因而国债利率大幅上行风险不高。从国债利率当前水平来看，虽然运行于中枢以下，但近年国债利率整体中枢下移明显，当前水平距离上波周期低点仍有35BP的空间。 从各指标当前运行状态来看，生产端、利润端数据都处于下行，工业品通胀方面虽然电解铜和螺纹钢有所涨价，但综合指标“PMI:主要原材料购进价格”已下降。5月初以来，短期利率进一步下行，货币端进一步宽松。 利率宏观预测模型介绍：利率的本质为资金的价格，因而由资金的需求与供给决定，我们由此确定了决定利率方向的四个主要因子：经济增长、通货膨胀、债务杠杆、短期利率，并采用动态因子模型建模。模型自2019年以来，样本外胜率维持70%左右水平。 2.3 黄金：主要矛盾在于美复苏能否延续 黄金当前做多胜率较高。虽然当前美国经济仍处于复苏期，但是总体复苏趋势减缓，就业继续上行乏力。美国财政与对外负债的进一步扩张都将对美元信用造成负面影响，因而对美元计价黄金总体仍保持乐观。 从赔率角度来看，由于黄金为无息资产，持有黄金存在机会成本即美国实际利率，因而长期来看实际利率高低能在一定程度上反映黄金的赔率。去年底以来黄金走势与美国实际利率明显背离，实际利率上行而黄金横盘震荡，市场对美国经济复苏信心不足。近期背离有所减弱，呈现实际利率上行，黄金下跌的走势。虽然短期实际利率如若继续上行将压制黄金，但如若美国经济增速放缓回落，实际利率也将见顶回落，黄金将具有更大优势。 黄金宏观预测模型介绍：黄金的本质为高级别保底信用，当前主要与美元信用呈“跷跷板”关系。通过美国宏观指标构建因子，可判断美元信用走势进而判断黄金可能走向，模型历史胜率达到65%。 3. 基金多维分析与组合跟踪 3.1 基金市场DashBoard 基金市场全方位视角透析。 3.1.1 公募主动权益 ① 风格仓位测算 公募总仓位继续下降，但仍处于历史高位。截至4月末，公募主动权益基金仓为84.50%，较上个月变化-0.52%，连续第三个月下降，但仍处于历史高位，相比于2018年来说当前补仓空间更少。 市值风格角度小盘切向大盘速率减弱，大盘仓位近10年最高。4月大盘仓位+0.63%、中盘仓位+0.45%、小盘仓位-1.61%。前序大幅的小盘切大盘告一段落，4月市值风格仅小幅变化，大盘仓位目前基本达到近10年新高水平，从存量博弈的角度来说增量资金空间较小。 中大盘中价值成长风格角度价值边际加仓，成长仓位为历史88%分位数。4月价值仓位+1.20%、成长仓位-0.12%。价值仓位为历史23%分位数，成长仓位为历史88%分位数，从存量博弈的角度来说价值相比成长具有更大空间。 ② 行业仓位测算 公募4月主要加仓：有色金属、消费者服务、房地产等，主要减仓：食品饮料、电新、计算机等。其中食品饮料已达到近5年的2%分位数，电新仍在近5年的92%分位数。 综合来看，公募4月加仓：周期、金融，减仓：科技、消费、制造。其中消费、科技仍处于历史81%分位数，周期、制造约36%分位数，金融为历史15%分位数。 ③ 超额来源测算 4月为2022年公募基金正超额收益首月。去年11月以来至今年3月，公募基金各月超额收益均为负，4月此趋势有所扭转，公募基金通过较高的选股收益使得最终超额收益为正。 近一年来，公募基金超额收益主要来源于动态收益。风格贡献了较大的负向收益，行业与选股贡献不显著。 3.1.2 公募被动权益 今年以来，ETF“交易型”资金操作较好的品种为：中国互联网30、红利指数、中证煤炭等，操作较差的品种为：动漫游戏、中证VR、中证钢铁等。 今年以来，ETF“配置型”资金加仓比例最高的为：中证旅游、基建工程、中证钢铁等，减仓比例最高的为：在线消费、龙头家电、股息龙头等。 3.1.3 公募另类资产 2022年以来公募另类资产表现： 石油> 豆粕 > 能化 > 有色 > 黄金 > REITs > 对冲 > 白银 3.1.4 私募各类策略 2022年以来私募各类策略表现： 管理期货 > 固定收益 > 相对价值 > 宏观策略 > 股票策略 > 事件驱动 2014年以来私募各类策略表现： 宏观策略 > 管理期货 > 事件驱动 > 股票策略 > 相对价值 > 固定收益 3.2 基金组合表现跟踪 基金组合表现跟踪。 3.2.1 国盛选基策略 国盛选基策略2022年截至5月6日收益-17.38%，超额收益5.19%。策略选取Alpha高且稳定基金，长期来看能覆盖风格收益的波动，获取稳健超额，自2019年样本外跟踪以来年化收益率39.50%。 3.2.2 未知选股能力组合 未知选股能力组合2022年截至5月6日收益-24.10%，超额收益-0.42%。策略选取Alpha高且不能被已知逻辑解释的基金，总体来说偏科技成长型，组合所筛选的基金大多具有左侧提前布局能力，历史超额收益稳健，自2019年以来年化收益率32.70%。 3.2.3 顺分析师热度组合 顺分析师热度组合2022年截至5月6日收益-11.10%，超额收益12.58%。策略选取在分析师覆盖热度因子上暴露最高的基金，其右侧跟随行为特征较强，相对偏股基金指数具有明显超额收益，自2019年以来年化收益率23.42%。 3.2.4 深度价值精选组合 深度价值精选组合2022年截至5月6日收益-15.56%，超额收益8.12%。策略在PB型基金中通过多维有效因子精选基金，自2019年以来年化收益率22.20%。 3.2.5 成长价值精选组合 成长价值精选组合2022年截至5月6日收益-20.85%，超额收益2.83%。策略在PB-ROE型基金中通过多维有效因子精选基金，自2019年以来年化收益率29.17%。 3.2.6 景气价值精选组合 景气价值精选组合2022年截至5月6日收益-26.06%，超额收益-2.38%。策略在PE-g型基金中通过多维有效因子精选基金，自2019年以来年化收益率31.43%。 风险提示：量化统计基于历史数据，如若市场环境或者基金基本情况发生变化，不保证规律的延续性。 本文节选自国盛证券研究所已于2022年5月11日发布的报告《通胀凸性策略构建——五月大类资产与基金研究》，具体内容请详见相关报告。 叶尔乐 S0680518100003 yeerle@gszq.com 刘富兵 S0680518030007 liufubing@gszq.com 特别声明：《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施。通过微信形式制作的本资料仅面向国盛证券客户中的专业投资者。请勿对本资料进行任何形式的转发。若您非国盛证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请取消关注，请勿订阅、接受或使用本资料中的任何信息。因本订阅号难以设置访问权限，若给您造成不便，烦请谅解！感谢您给予的理解和配合。 重要声明：本订阅号是国盛证券金融工程团队设立的。本订阅号不是国盛金融工程团队研究报告的发布平台。本订阅号所载的信息仅面向专业投资机构，仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。本订阅号所载的信息均摘编自国盛证券研究所已经发布的研究报告或者系对已发布报告的后续解读，若因对报告的摘编而产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。本资料仅代表报告发布当日的判断，相关的分析意见及推测可在不发出通知的情形下做出更改，读者参考时还须及时跟踪后续最新的研究进展。 本资料不构成对具体证券在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断或投资建议，不能够等同于指导具体投资的操作性意见，普通的个人投资者若使用本资料，有可能会因缺乏解读服务而对报告中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义，进而造成投资损失。因此个人投资者还须寻求专业投资顾问的指导。本资料仅供参考之用，接收人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断，应自主作出投资决策并自行承担投资风险。 版权所有，未经许可禁止转载或传播。
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