大消费篇|华创证券2022中期策略投资观点速览

（以下内容从华创证券《大消费篇|华创证券2022中期策略投资观点速览》研报附件原文摘录）
　　敬启者: 2022 行至半程，突发因素屡超预期。世界局势复杂演变，国内疫情近期多发之下，稳增长能否咬定目标，抓手何处寻，政策怎谋划?美债冲高、疫情袭扰、地产下行“三座大山”压制风险偏好，但配置价值同时凸显，成长、消费、周期谁能脱颖而出? 华创证券于2022年5月5-13日召开中期线上策略会，邀集数百位产业领袖、重磅专家和资深分析师，与您一同碰撞思想火花，掘金未来投资机遇，期待您的参加！ 中 期 策 略 大消费篇 食品饮料行业 2022中期策略投资观点 短看确定择估值，中看改善择弹性 在诸多不确定因素下，疫情影响和经济恢复对消费信心及终端需求的影响，已成年内投资食品饮料核心问题。短期以确定性优先，但食品饮料大的产业趋势和投资方向依然不变，估值回落后又到中长线价值布局时。 板块节奏判断上，5-6月紧密观察疫情变化及消费刺激政策拐点、6月端午-中秋前行业内部实质变化观察窗口期。 下半年三条投资主线： 第一，贯穿全年还是要以盈利确定性思维。一是品牌壁垒足够高的白酒，首选茅台；二是受疫情影响小甚至受益、且成本可控的食品，优选乳业伊利、推荐居家食品瓜子、榨菜等，关注保供企业巴比； 第二，估值回落后打开龙头价值空间。更大的板块机会是中长线价值空间，各个子行业的龙头企业，经历过多次外部环境的冲击，经营的预案调整能力强，中长线能力不会受损反而扩大，经营调整幅度不会大幅偏离，但估值回落幅度更多，让中长线空间显现，重点关注一线白酒（五粮液、老窖）、啤酒（青啤、华润、重啤）、安琪等细分龙头。 第三，增速见底后寻找边际改善的机会。部分标的二季度边际改善的机会已经显现，但需要考虑估值安全边际，而且长期得看行业格局出清进度和企业长期的竞争力是否有变化，否则持续性不够还是会跌回去。推荐安井、关注B端代工仙乐等； 风险提示：疫情对需求影响持续超预期，成本端压力致业绩预测大幅偏离，市场风险偏好降低估值中枢下移 上滑查看更多 具体内容详见华创证券研究所发布的报告:《不确定性增加，经营分化加剧——食品饮料板块2021年报&2022年一季报回顾》以及《盈利确定择估值，增速见底寻改善——食品饮料疫情定量测算暨最新投资策略》 医药行业 2022中期策略投资观点 医药板块过去半年出现较大幅度调整，而业绩端在刚需和抗疫产品拉动下仍保持强劲增长势头，目前估值性价比已较为突出。 我们对板块后续表现持高度乐观态度，侧重推荐CXO、API、器械领域具备国际化实力的头部企业，及中药、药房、服务等内需稳定增长板块。此外，我们认为抗疫链条也将是医药板块贯穿全年的重要线索，值得持续跟踪挖掘。 风险提示：1、医保控费压力超预期；2、行业竞争加剧；3、医改政策对行业影响大于预期 上滑查看更多 具体内容详见华创证券研究所发布的报告:《医药行业2021年报及2022年一季报业绩综述：强劲内生增长与疫情共同拉动，板块持续呈现高景气状态》 商社行业 2022中期策略投资观点 疫情仍是服务业当前最大的变量，困境反转是最大的投资逻辑，客流、消费意愿直接影响行业的量和价。社服和零售板块中，大多公司成本相对刚性，疫情冲击下，利润变化幅度明显。 美业行业相对景气。化妆品行业在享受直播带来的渠道红利后，增速也开始放缓，在生产、注册备案、原料等监管趋严等影响下，企业的发展或许将发生转变：有长板即可→需补短板才行。医美在我国尚处成长期，从产品到院线，供给侧合规性不高，目前消费者接受度逐步提升，此时监管侧趋严利于行业长期良性发展，上游医疗器械公司凭借高壁垒维持高利润率水平。 风险提示：疫情反复、政策变化不利、消费需求减弱、原材料上涨、流量成本攀升、竞争加剧、安全事故发生、销售费用提升，反垄断加速流量去中心化等。 上滑查看更多 具体内容详见华创证券研究所发布的报告:《商贸社服行业2021年和2022一季报总结：疫情波折，静待复苏》 家电行业 2022中期策略投资观点 在当前短期疫情干扰和海外Q2需求压力下，以及后续原材料修复、供应链缓和的预期，我们更推荐关注家电板块中更具确定性及额外阿尔法驱动的赛道及标的。 对应细分赛道，清洁电器具备长效量端高增驱动，价端伴随自清洁实现主导增幅放缓，短期竞争或有强化；集成灶具备地产链中长期估值修复预期，且年内仍具量价齐升驱动，在市场教育竞争加码及多功能品类结构优化推动下，具备高增且高端化趋势；同时投影赛道日渐成型，供应平稳需求升级下龙头及核心企业率先分享红利。而除了成长赛道，在确定性上关注低估值且具备高阿尔法战略驱动的白电龙头及成型赛道细分龙头，重点推荐白电龙头美的集团、海尔智家，集成灶优势企业亿田智能，投影赛道龙头极米科技、核心器件领袖光峰科技，冷链设备细分龙头海容冷链，及全球小家电龙头JS环球生活。 风险提示：海外需求持续恶化，宏观经济压力加剧，原材料价格持续高位。 上滑查看更多 具体内容详见华创证券研究所发布的报告:《集成灶行业深度研究报告：浪潮成势，四问格局始见金》以及《清洁电器行业深度研究报告：三维演绎，生长与竞争共存》以及《跨境电商行业深度研究报告：国牌出海：从至暗时刻到星河长明》 轻工纺服行业 2022中期策略投资观点 家居板块：需求复苏，加速分化。21年营收增速稳健，单Q4业绩表现明显弱于全年，主要系20H2需求复苏高基数所致，21H2原材料价格明显上涨及应收账款减值集中于Q4确认下，Q4利润端暂承压。22Q1业绩表现明显分化，龙头表现略超预期；展望22Q2，受疫情反复扰动导致生产及物流受阻，收入端边际仍承压，但复盘2020年，需求或滞后但不会消失，下半年收入节奏或有望恢复。整体看，重点推荐全年确定性优选标的【欧派家居】、改革边际改善标的【索菲亚】和【金牌厨柜】22Q1超市场预期，以及【志邦家居】、【顾家家居】【敏华控股】。 文具&个护：需求承压，加速集中。【晨光文具】：全年业绩靓丽增长稳健，Q1受疫情扰动传统业务同比下行，科力普高增、收入结构变动下利润端承压；个护：20年高基数叠加口罩等防护品量价常态化下全年业绩增速承压，居家需求回暖下22Q1略有改善。关注国产替代&渠道裂变&专业化分工，吸收性卫生用品行业迎发展新机遇，推荐产品创新引领行业发展，关注健康消费品培育标的【稳健医疗】、制造优势突出的【豪悦护理】与自主品牌精耕细作、渠道升级的【百亚股份】。 运动服饰：21全年表现亮眼，常青或可期。整体看，冬奥赋能叠加国产品牌力提升下，需求端明显提振，整体节奏呈现前高后低，22Q1疫情扰动和高基数影响下，预计全年节奏将呈前低后高。头部运动服饰品牌逐步将店效坪效提升和DTC改革等作为渠道改革核心，整体看经营步伐稳健，并从供应链效率提升入手，有序推进产品结构优化、新老产品组合改善和成本费用控制，数字化转型下盈利有望再高增，关注【李宁】和【安踏体育】。 家居出口：22Q1盈利企稳回升，多因素改善看好利润弹性。22Q1家居出口营收总体实现正增长。随海运（4月CCFI指数全面下滑）及汇率（美元兑人民币启动升值）边际改善，22Q2收入端增速有望加快。盈利方面，22Q1毛利率总体实现小幅环比增长，预计随企业成本转嫁能力加强（FOB模式下客户承担海运费用），22Q2盈利仍有环比提升空间，看好出口型企业利润端弹性。关注【共创草坪】、【梦百合】。 造纸板块：营收增长环比提速，盈利边际修复明显。2022Q1造纸板块营收整体呈同比加速（22Q1同比增速高于21Q4），主要来自纸企新产能投放，随产线逐步爬坡，及纸浆高位纸企提价空间，预计收入增速有望保持。盈利方面，21Q4桨价相对回落，叠加纸企提价落地，22Q1盈利显著修复。随海外阔叶浆新产能进入国内市场，有望压制桨价上行。同时国内小厂陆续出清、下游需求复苏以及部分订单流回海外，供需格局优化，纸企定价能力有望提升，虽成本压力延续，提价驱动的盈利修复仍可期。推荐木浆系龙头【太阳纸业】【博汇纸业】、外废浆布局较好的箱板纸龙头【山鹰国际】。特种纸方面，推荐产能稳步释放，高毛利产品占比提升的【五洲特纸】【仙鹤股份】，建议关注细分赛道龙头、绑定核心大客户的【华旺科技】。 纺织制造：22Q1上下游业绩分化收敛，产业链利润分配有望反转。2021年棉价呈上行趋势，由于纱线环节接近原材料，价格传导快，同时得益低价库存消耗，上游业绩弹性放大，21年产业链各环节盈利显著分化。随中下游企业价格机制理顺，及棉价上涨趋缓，22Q1上下游营收增速及毛利率趋势明显收敛。考虑棉价已处历史高位，上行空间或有限，以及中下游订单价格机制回归正常，预计22Q1为产业链业绩分化的拐点，未来业绩边际变化保持。推荐绑定头部品牌、稳定放量的鞋履制造龙头【华利集团】、品牌力持续上行、定位不断拔高的羽绒服龙头【波司登】。 风险提示：宏观经济下行、原材料持续上涨、疫情扰动 上滑查看更多 具体内容详见华创证券研究所发布的报告:《轻工纺服2021年报及2022年一季报总结：分化持续，部分细分龙头投资价值凸显》 农业 2022中期策略投资观点 核心看好生猪养殖、动保两个细分板块 生猪养殖：短期看产能去化速度放缓，但考虑到猪价走势、养殖成本、行业资金状况等因素，我们认为产能去化趋势依然成立，建议重点关注资金稳健、成本控制优秀和出栏量兑现度较高的养殖企业，包括温氏、牧原、巨星、天康等。 动保：行业最差时点已经过去，当前重点推荐把握两条投资主线：①非瘟疫苗研发催化受益标的，核心推荐普莱柯；②后周期供需边际改善逻辑，尤其是在供给端关注新版GMP实施带来低效产能出清和格局优化。从弹性角度建议重点关注猪用业务占比高、核心产品线成长性好、赛道竞争格局优的动保企业，包括回盛生物、中牧股份等。 风险提示：动物疫病扩散；原料价格持续上涨；市场竞争加剧；产品质量问题。 上滑查看更多 具体内容详见华创证券研究所发布的报告:《农业周报：4月份能繁母猪去化速度再次放缓，补栏情绪升温》以及《普莱柯年报一季报点评：短期经营承压，研发厚积薄发、产销持续改善，公司远景可期》以及《中牧股份年报一季报点评：一季度主业净利润逆势迎双位数增长，未来成长值得期待》 扫码获取更多会议干货 欢迎关注:“创见”小程序 法律声明 华创证券研究所定位为面向专业投资者的研究团队，本资料仅适用于经认可的专业投资者，仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。华创证券不因任何订阅本资料的行为而将订阅人视为公司的客户。普通投资者若使用本资料，有可能因缺乏解读服务而对报告中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义，进而造成投资损失。 本资料摘编自华创证券研究所已经发布的研究报告，若对报告的摘编产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。须注意的是，本资料仅代表报告发布当日的判断，相关的分析意见及推测可能会根据华创证券研究所后续发布的研究报告在不发出通知的情形下做出更改。华创证券的其他业务部门或附属机构可能独立做出与本资料的意见或建议不一致的投资决策。本资料所指的证券或金融工具的价格、价值及收入可涨可跌，以往的表现不应作为日后表现的显示及担保。本资料仅供订阅人参考之用，不是或不应被视为出售、购买或认购证券或其它金融工具的要约或要约邀请。订阅人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断，应自主作出投资决策并自行承担投资风险。华创证券不对使用本资料涉及的信息所产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任。 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