【中粮视点】生猪:善战者无赫赫之功

（以下内容从中粮期货《【中粮视点】生猪:善战者无赫赫之功》研报附件原文摘录）
　　摘要 本周，LH2209再次上涨，最高价19240元/吨，创了合约的新高，当前市场情绪高涨，成交持仓均比较火热的。笔者认为当前基本面正处在一个关键的窗口期，不确定因素较多，避开行情最火热的时候相对是明智的，正所谓“善战者无赫赫之功”。 一 现货猪价上涨的一些思考 当前，现在整个行业正式地进入到能繁母猪产能去化的显性化阶段。其实，用一句更通俗的话来说：上一轮猪周期已经结束了，新一轮猪周期开始了。因此，4月份现货价格的上涨是一件应该去发生的事情。笔者原计划是观察4月份的涨幅，观察的是供需的价格弹性。但是，4月份的价格涨幅过快，价格包含一定的情绪因素，导致4月份没有出现想要的锚定。那么，只能继续观察，当前价格还是没有锚定。周一现货价格的上涨很多人归因于广东省的调运政策。但是这么想，如果广东省因为生猪禁止调运而供应短缺，那么广东省猪价应该上涨，但势必会有某一个省份本应调运到广东的猪出现了积压而供应过剩，那么会出现某省价格下跌，但这种情况并没有出现，归根结底还是情绪的作用，行业亏损了太久，太盼涨了。 我们把4月份现货的行业反馈的状态复盘至今，我们首先看到了4月中旬以来两广地区价格带动了全国猪价的上涨，猪价快速拉升后，屠宰场减量博弈，生猪价格滞涨。五一备货尾声，猪价再次上涨，全国均价逼近15元/kg，然后猪价开始回落，5月9日，屠宰场上调猪肉价格，顺势提升收猪价格，价格再次上涨。这段上涨中，我们还观察到了体重的增加，标肥价差的回落，上周的标肥价差再次回归到正常水平。 但另一个方面逆向思考，3月样本日均屠宰量114714头，4月样本日均屠宰量117686头；规模屠宰场3月屠宰量870万头，4月屠宰量846.1万头，折合成日均屠宰量，4月环比也是增长的。上涨抑制了屠宰需求么？这么来看似乎没有那么明显，4月中旬的屠宰量上涨也可能恰恰反映当时的价格定低了。标肥价差虽然当前出现了倒挂，似乎表明了压栏的现象，但该种压栏现象的持续力度有待观察。而且，正常的标肥价差是-0.20元/kg左右，今年3月份受到价格低迷的影响，养肥猪的意愿一般，标肥价差回归得要比之前晚。所以标肥价差本可能早就应该回归，而迟迟没有回归。 仔猪方面，近期仔猪价格上涨幅度较大，两方面原因都有。一方面，去年9月份左右的能繁确实受到了影响，当时的能繁去化速度比较快，并且存在一定的带仔淘汰；另外市场对于下半年行情预期较好，补栏积极性较高。并且存在市场外力作用，价格出现了上涨。母猪价格（这里用后备）前期有一个超幅下跌，后面回归正常幅度，观察这种状态是否会出现在仔猪上。今年的仔猪补栏节奏稍晚，也是未来需要留意的点。 总体来说，就是再观察，笔者觉得很多因素都是刚出现，而且状态不稳定，确定性还有待加强。 图1：标猪价格与标肥价差走势图 数据来源：涌益咨询，中粮期货研究院 图2：生猪产业链各环节价格对比 数据来源：涌益咨询，中粮期货研究院 二 盘面的思考 当前盘面受到情绪驱动，再次去交易升水，并且在新猪周期开启的状态下，多头背靠了一定的安全边际。之前有个朋友总结了一句很经典的话，现在盘面再次进入到“谁主张，谁举证”的阶段。当前来看，虽然笔者对于下半年猪价的反弹整体仍持谨慎态度，但是手里面“看得见”的证据还是在多头上，空头的证据理由无非是盘面升水过大，但其实回顾上一张合约来看，当前盘面升水整体还是合理的，并且当下并无明确证据挤升水。当前的话语权还是在多头手上，当前在市场窗口期过于情绪过于火热的状态下，多头需要顶着升水去做，而空头短期看又缺乏明显驱动，笔者认为需要减少操作，保持观察。 图3：生猪9月合约河南基差季节性走势图 数据来源：Wind，中粮期货研究院 图4：生猪9月合约成交量季节性走势 数据来源：Wind，中粮期货研究院 图5：生猪9月合约持仓量季节性走势 数据来源：Wind，中粮期货研究院 作者简介 关壹麟 中粮期货研究院 农产品高级研究员 张大龙 中粮期货研究院 农产品资深研究员 投资咨询资格证号：Z0014269 风险揭示 1. 中粮期货有限公司拥有本报告的版权和其他相关的知识产权。未经中粮期货限公司许可，任何单位或个人都不得以任何方式修改本报告的部分或者全部内容。如引用、转载、刊发需要注明出处为中粮期货有限公司。违反前述要求的，本公司将保留追究其相关法律责任的权力。 2. 本策略观点系研究员依据掌握的资料做出，因条件所限实际结果可能有很大不同。请投资者务必独立进行交易决策。公司不对交易结果做任何保证。 3. 市场具有不确定性，过往策略观点的吻合并不保证当前策略观点的正确。公司及其他研究员可能发表与本策略观点不同的意见。 4. 在法律范围内，公司或关联机构可能会就涉及的品种进行交易，或可能为其他公司交易提供服务。 中粮期货研究中心 传递最新资讯，共享财富人生。 2873篇原创内容 Official Account

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