晨会聚焦220511重点关注货币政策、保险业

（以下内容从国信证券《晨会聚焦220511重点关注货币政策、保险业》研报附件原文摘录）
　　国信晨会 音频： 进度条 00:00 03:16 后退15秒 倍速 快进15秒 晨会提要 【宏观与策略】 固定收益快评:《2022年第一度货币政策执行报告》解读-稳增长的宽松取向未变，但后顾之忧有所增多 【行业与公司】 保险业2022年一季度行业跟踪-寿险龙头相对平稳，财险继续头部化 宏观与策略 固定收益快评:《2022年第一度货币政策执行报告》解读-稳增长的宽松取向未变，但后顾之忧有所增多 5月9日17时30分，央行发布了2022年第一季度货币政策执行报告。 评论： 一季度我国经济平稳开局，但近期新冠肺炎疫情、乌克兰危机以及发达经济体收紧货币政策，我国经济发展环境的复杂性、严峻性、不确定性上升，下一阶段货币政策将加大对实体经济的支持力度，稳字当头，主动应对，提振信心，搞好跨周期调节，坚持不搞“大水漫灌”，发挥好货币政策工具的总量和结构双重功能。 全球经济复苏前景的复杂性和不确定性加大，我国经济发展环境的复杂性、严峻性、不确定性上升，对此既要正视困难，更要坚定信心 一季度我国经济平稳开局。近期新冠肺炎疫情、乌克兰危机以及发达经济体收紧货币政策，我国经济发展环境的复杂性、严峻性、不确定性上升。 对国内当前经济的描述：2022年一季度，面对国际环境更趋复杂严峻和国内疫情频发带来的多重考验，各地区各部门统筹疫情防控和经济社会发展，我国经济运行总体实现平稳开局。近期，新冠肺炎疫情和乌克兰危机导致风险挑战增多，我国经济发展环境的复杂性、严峻性、不确定性上升。从外部看，一是国际地缘政治局势紧张；二是主要发达经济体正在加快加码收紧货币政策；三是全球疫情还在蔓延。从国内看，经济发展面临的需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力依然存在。突出表现为近期疫情点多、面广、频发，对经济运行的冲击影响加大。 对国外经济的判断：受疫情脉冲式反弹、地缘政治冲突加剧、主要发达经济体加快收紧货币政策等影响，第一季度全球经济增长放缓，海外通胀压力持续走高，能源、金属、农产品价格明显上涨，金融市场震荡加剧，全球经济复苏前景的复杂性和不确定性加大。 对国内未来经济形势判断：当前我国发展有诸多战略性有利条件，经济体量大、回旋余地广，具有强大的韧性和活力，又有超大规模市场，长期向好的基本面没有改变，完全有能力、有条件战胜困难挑战，实现经济持续健康发展。要正视困难，更要坚定信心，主动果断作为、积极应变克难，统筹疫情防控和经济社会发展，深化改革开放，保障基本民生，着力稳定宏观经济大盘。 对国内通胀形势的描述和判断：物价形势总体稳定。受国内猪肉价格持续回落等因素带动，一季度CPI 涨幅保持在相对低位。未来CPI运行中枢可能较上年温和抬升，仍继续在合理区间运行。一季度各月 PPI 同比涨幅趋于收敛，未来PPI可能延续总体回落态势，同时也要谨防国际大宗商品价格上涨带来的输入性通胀压力。 下一阶段货币政策思路的变化点：“密切关注物价、“密切关注主要发达经济体货币政策调整”、“坚持不搞“大水漫灌”” 对2022年一季度货币政策思路的总结：今年以来货币政策主动应对，靠前发力，增强前瞻性、精准性、自主性，金融服务实体经济质效不断提升。 对下一阶段货币政策思路的展望：“坚持稳字当头、稳中求进，完整、准确、全面贯彻新发展理念，加快构建新发展格局，深化供给侧结构性改革，支持稳增长、稳就业、稳物价，建设现代中央银行制度，健全现代货币政策框架，推动高质量发展，着力稳定宏观经济大盘，保持经济运行在合理区间，以实际行动迎接党的二十大胜利召开。” 然后和2021年第四季度货币政策执行报告相比，此次提到的下一阶段货币政策思路的变化有： （1）提到“坚持不搞“大水漫灌””； （2）增加“发挥存款利率市场化调整机制重要作用”； （3）增加“密切关注物价走势变化”； （4）增加“密切关注主要发达经济体货币政策调整，以我为主兼顾内外平衡”。 （5）提到“以实际行动迎接党的二十大胜利召开”； （6）增加“支持各地从当地实际出发完善房地产政策，支持刚性和改善性住房需求”； 我们认为，相比于去年四季度货币政策执行报告的定调，受制于外部因素的扰动，当前的货币政策的后顾之忧有所增多。但总的来说，稳增长的宽松取向未变。 其它亮点 1、专栏1《建立存款利率市场化调整机制》中提出，2022 年 4 月，人民银行指导利率自律机制建立了存款利率市场化调整机制，自律机制成员银行参考以 10 年期国债收益率为代表的债券市场利率和以1年期LPR为代表的贷款市场利率，合理调整存款利率水平。对于存款利率市场化调整及时高效的金融机构，人民银行给予适当激励。 点评：建立存款利率市场化调整机制，畅通市场利率对存款利率的传导。 2、前4个月人民银行靠前发力向中央财政上缴结存利润6000 亿元，相当于投放6000亿元基础货币。 点评：上缴结存利润也是投放基础货币。 3、1月17日，1年期中期借贷便利（MLF）和7天期公开市场操作中标利率均下降10个基点至2.85%和2.10%，有利于提振市场信心，降低综合融资成本，体现了货币政策主动作为、靠前发力。 点评：政策利率下调体现了货币政策主动作为、靠前发力。 数据方面，超额准备金率保持在高位，贷款加权利率继续创新低，失业率有所上升 1、银行间流动性合理充裕。3月末金融机构超额准备金率为1.7%，比上年同期高0.2个百分点，比去年12月末低0.3个百分点，绝对水平仍处于近些年同期中等水平。 2、就业形势总体稳定。一季度全国城镇调查失业率为5.5%，比上年同期提高 0.1个百分点。受疫情影响部分群体就业压力加大，3 月外来农业户籍人口失业率升至 5.9%，连续两个月高于城镇失业率总体水平。 3、3月一般贷款加权平均利率4.65%，较去年12月下降11BP。其中，一般贷款加权平均利率为4.98%，较去年12月下降21BP；票据融资2.40%，较去年12月上升22BP；个人住房贷款5.49%，较去年12月下降14BP。另外，3月一般贷款中利率高于LPR的贷款占比为66.95%，利率等于LPR的贷款占比为7.63%，利率低于LPR的贷款占比为25.42%，贷款利率加点区间占比较去年12月继续减少。 风险提示 国内疫情反复扰动，国际金融市场大幅波动。 证券分析师：赵婧 S0980513080004； 董德志 S0980513100001； 行业与公司 保险业2022年一季度行业跟踪-寿险龙头相对平稳，财险继续头部化 寿险行业：头部寿险企业利润相对平稳，银行系寿险高速成长 2022年一季度，根据74家寿险企业披露的数据，21家寿险企业的保险业务收入超过100亿元，其中中国人寿3150亿元（同比-3%，市占率约25%），平安人寿1626亿元（-2%，13%)，太保人寿994亿元（4%，8%），新华保险649亿元（2%，5%）。 受股市波动影响，超过一半的企业亏损，而龙头企业相对平稳：74家寿险企业中，约42家企业亏损，约65家利润同比下滑。但头部企业净利润相对平稳，预计主要是因为拥有较大规模的保障性保单，利润结构均衡，规模更大。 行业的增速分化，银行系通过储蓄产品高速成长：银行系寿险企业的保费增速普遍较高，例如工银安盛同比增长65%至209亿元。在国家大力发展养老金的背景下，我们预计银保渠道的影响力还会进一步提升。如果保障性产品的销量持续下滑，银行系寿险有望进一步改变行业格局。 偿二代数据公布：综合偿付能力平稳，核心偿付能力下滑，龙头更为平稳 按照监管要求，保险行业自2022年一季度起全面采用以风险为导向的偿二代二期规则，其结果是全行业的偿付能力充足率普遍下降。龙头企业的偿付能力较优，预计主要是因为保单的期限结构和业务结构更加均衡。 财险行业：头部优势进一步显现，尾部企业明显承压 前四名财险企业的保费规模大（200亿元以上），增速较高，且综合成本率低于100%，整体呈现较好的业务趋势。而200亿元以下的企业，从保费规模第5的中华联合财险开始，行业就出现分化。保费百亿元的企业有两家承保亏损，分别是中华联合(181亿元，综合成本率104%)和大地财险（126亿元，101%），主要是车险业务亏损较多，车险综合改革后的调价压力仍在。同时，承保亏损的企业约有45家，主要集中在尾部企业，其中10亿元保费规模以下的企业(共有55家）大约有35家。 五月投资建议：关注寿险资产端，继续推荐财险，维持板块 “超配”评级 展望五月，我们需要关注寿险资产端的改善情况，同时关注财险车险保费的增长。整体而言，在稳增长背景下，我们维持保险板块的“超配”评级。 风险提示：宏观、疫情等系统性风险，低利率持续，车险保费下滑等。 证券分析师：戴丹苗 S0980520040003； 王鼎 S0980520110003； 王剑 S0980518070002； 研报精选：近期公司深度报告 赤峰黄金(600988)深度报告-聚焦黄金主业，高速成长可期 黄金新秀，高速成长。黄金价格有望继续上行。增储放量，公司迎来高速发展期。体量虽小，但盈利能力较强。盈利预测与估值：公司处于快速成长期，黄金产销量将迎来大幅提升，且生产成本存在持续下降空间。预计2022-2024年归母净利润12.7/19.2/24.0亿元（+118.1%/50.7%/25.6%），EPS分别为0.76/1.15/1.44元。通过多角度估值，预计公司合理估值23.0-25.9元，相对目前股价有42%-60%溢价，首次覆盖给予“买入”评级。 证券分析师：刘孟峦 S0980520040001； 冯思宇 S0980519070001； 普洛药业(000739)深度报告-新一轮资本投入奠定未来发展 三大业务协同发展，平台优势显著。行业高景气度持续，预计国内化学CDMO五年CAGR约28%。CDMO板块：在手订单及产能投放节奏奠定未来3年高增长。原料药板块：降本增效、价值链拓展及新品种获批奠定业绩增长。制剂板块：一体化优势显著，集采提供新动能。盈利预测与估值：API及制剂业务受疫情影响需求端及供给端双双承压，下调盈利预测，预计2022-2024年归母净利润10.1/12.4/15.7亿元（原11.8/14.8/18.5亿元），同比增速5%/23%/26%；当前股价对应PE=22/18/14x。随着新产能的陆续投产及研发投入效益的逐步显现，公司有望迎来新发展阶段，合理估值273-308亿元，较当前股价上涨空间25%-41%,维持“买入”。 证券分析师：陈益凌 S0980519010002； 彭思宇 S0980521060003； 厦门银行(601187)深度报告-服务两岸特色鲜明 深耕厦门，辐射福建，空间广阔。对公业务服务中小，零售业务稳步推进，打造综合金融服务商。服务两岸，打造独家特色。资产质量优异，拨备相对充足。盈利预测与估值：我们预计公司2022-2024年归母净利润25.5/29.6/33.2亿元，同比增长17.7%/15.8%/12.4%，EPS分别为0.97/1.12/1.26元。综合绝对估值与相对估值，我们认为公司股票合理估值区间在6.9-7.7元之间，对应2022年动态PB0.8-0.9倍，首次覆盖给予“增持”评级。 证券分析师：陈俊良 S0980519010001； 王剑 S0980518070002； 田维韦 S0980520030002； 杭州银行(600926)深度报告-行稳致远，行则将至 区域经济优势明显，为公司业务拓展提供广阔的空间。公司治理较好，地方国资背景深厚，推动新一轮战略提升经营效率。聚焦核心能力提升，发力科创金融和小微金融，构筑竞争“护城河”。资产质量优异，新战略推动经营效能提升，未来将延续高成长。盈利预测与估值：综合绝对估值与相对估值，我们认为公司股票合理估值区间在16.5-21.3元之间，今年动态市净率1.19-1.53倍，相对于公司目前股价有大约8%-39%溢价空间。稳增长大背景下，我们预计公司将维持高成长，综合考虑公司估值以及区域经济发展情况，维持“增持”评级。 证券分析师：陈俊良 S0980519010001； 王剑 S0980518070002； 田维韦 S0980520030002； 贝泰妮(300957.SZ) 深度报告-功效护肤龙头优势深化，加速进军皮肤健康生态 功效护肤龙头企业，成长性及稳健性领先市场。功效护肤行业空间广阔，头部化趋势突显。主品牌沿着已有成熟方法论，持续打开成长天花板。主业赋能叠加外脑协同，多品牌布局打造皮肤健康生态。盈利预测与估值：公司依托主品牌通过产品及渠道实现持续破圈，以及新品牌的逐步落地贡献增量，未来3-5年仍将处于业绩快速成长期，维持预计2022-2024年归母净利润11.9/16.1/21.8亿元（+38%/+35%/+35%），对应EPS 2.81/3.80/5.14元。综合考虑绝对及相对估值情况，我们给予公司合理区间为247.21元/股-256.06元/股，维持“买入”评级。 证券分析师：张峻豪 S0980517070001； 联系人：柳旭、王畅； 张家港行(002839)深度报告-“两小”战略成效显著，空间广阔 深耕张家港，异地扩张拓宽业务空间。坚定升级小微战略，小微业务成效显著。对公业务良好，规模稳定扩张，质量优异。各项财务指标处上市农商行中上水平。盈利预测与估值：预计2022-2024年公司归母净利润15.3/17.9/20.8亿元，EPS为0.85/0.99/1.15元。综合绝对估值和相对估值，我们认为公司股票合理估值区间在7.4~9.4元之间，对应2022年PB值为0.98~1.24x，相对目前股价有8.8%~38.2%的溢价。综合考虑公司估值以及公司区域经济情况和战略定位，维持“增持”评级 证券分析师：陈俊良 S0980519010001； 王剑 S0980518070002； 田维韦 S0980520030002； 中国财险(02328.HK)深度报告-来自客户，根植客户 车险业务：对用户的深度经营才是护城河。投资建议：2022年，中国财险的景气度持续提升：（1）车险保费同比转正，一是有利于改善整体的承保利润率，二是有利于提升承保业务杠杆；（2）受2021年大灾事件的影响，非车险业务拖累大幅亏损，而根据行业数据，2022年大灾事件的发生概率下滑，非车险有望贡献利润。基于以上假设，我们预计2022-2024年归母净利润256/283/321亿元，同比增速14%/11%/14%,摊薄EPS1.15/1.27/1.44元，对应的ROE12.4%/12.3%/12.5%,当前股价对应PB0.64/0.57/0.51x。维持“买入”评级，目标价9.6-11.7元港币。 证券分析师：戴丹苗 S0980520040003； 王鼎 S0980520110003； 王剑 S0980518070002； 霍莱沃(688682)深度报告-电磁仿真领先企业，相控阵领域迎加速发展 公司是电磁仿真和相控阵校准测试系统领先厂商。相控阵雷达应用深化，测试系统需求有望加速释放 相控阵相关产品十四五有望逐步放量。发布CAE新产品，国产化背景下有望持续成长。盈利预测与估值：公司当前正处于快速成长期，预计2021-2023年收入为3.30/4.56/6.17亿元，归母净利润0.61/0.85/1.15亿元（+36%/39%/36%），对应当前股价PE为59/42/31倍。通过多角度估值，123.66-130.45元之间，相对于公司目前股价有27%-34%估值空间。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：疫情反复影响正常经营节奏；相控阵测试行业竞争加剧，相关产品推广不及预期；CAE等产品突破进展缓慢；贸易摩擦持续升级。 证券分析师：库宏垚 S0980520010001； 熊莉 S0980519030002； 康方生物-B(09926.HK)深度报告:专注创新的双抗龙头，重磅产品进入收获期 康方生物：自主研发驱动，核心资产进入收获期。卡度尼利与AK112有望成为同类首创分子。管线布局深厚，联用潜力广阔。核心资产进入收获期，商业化价值较大，首次覆盖，给予“买入”评级 康方生物的派安普利单抗已经获批上市，卡度尼利提交了BLA，AK112开启注册性临床，核心资产商业化价值较大。公司的自主研发能力较强，管线布局深厚，对外积极开展合作。我们预计公司2021-2023年的营收分别为5.80/11.11/23.97亿元，22-23年同比增长91.7%/115.7%，归母净利润-8.79/-7.70/-0.78亿元。根据风险调整后的DCF估值模型，我们认为公司的合理估值区间为143~159亿人民币，对应合理股价范围为21.5~24.0港元，相对当前股价有32%~47%的上涨空间，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：研发失败的风险、研发进度不及预期的风险、监管政策调整的风险、医保降价超预期的风险、商业化进度不及预期的风险 证券分析师：陈益凌 S0980519010002； 陈曦炳 S0980521120001； 东山精密(002384)深度报告-互联互通核心器件智造龙头 完成组织架构调整及业务梳理，2021年起全面提质增效 PCB硬板业务紧抓汽车电动化和服务器升级换代的市场机遇。FPC软板业务聚焦苹果份额提升，同时积极拓展智能穿戴、汽车新客户。积极布局Mini LED，Pad和TV产品推进顺利，有望成为新的业务增长点。我们预计21-23年公司营收同比增长11.3%/12.7%/12.6%至313/352/397亿元，归母净利润同比增长24.7%/28.0%/24.9%至19.08/24.44/30.51亿元。参考2022年可比公司Wind一致预期均值19.0倍PE估值，我们给予公司2022年18-19倍预期PE，对应目标价25.72-27.15元，维持“买入”评级。 证券分析师：胡慧 S0980521080002； 胡剑 S0980521080001； 联系人：李梓澎、周靖翔； 研报精选：近期行业深度报告 生猪行业深度报告系列三-周期反转在即，决胜养殖布局 猪周期：预计2022年底到2023年上半年启动产能反转。生猪板块：农民产能占比仍大，养殖股以时间换取空间。禽板块：猪鸡反转均同步，珍惜低估值的禽板块。投资建议：以长线思维决胜猪周期，把握养殖布局最好阶段。2022Q1基金对生猪板块的增持明显，其中华统股份与牧原股份表现尤为突出。我们认为机构左侧布局核心还是基本面驱动：低猪价与高饲料价的共振，加快养殖亏损，现金损耗加快，加速周期反转。短期，猪价或将迎来季节性反弹，会弱化产能去化逻辑，假如板块回调，应该是布局养殖板块最好的阶段。具体标的上，从成长空间和弹性角度来看，核心推荐：华统股份、傲农生物、天康生物、东瑞股份、新希望、天邦股份、唐人神、中粮家佳康等猪标的，以及春雪食品、益生股份、仙坛股份、立华股份、湘佳股份等禽标的；另外，白马股核心推荐圣农发展和牧原股份。 证券分析师：鲁家瑞 S0980520110002； 运动品牌行业专题：运动长青，国货崛起的荆棘与曙光 行业趋势：国内运动行业景气度高，集中度高且格局稳定；品牌竞争力：国际龙头占优，本土企业崛起；发展策略：品牌、渠道、供应链全面升级；中国运动鞋服行业机遇广阔，看好实力崛起，有望超越行业增长的品牌本土企业安踏体育、李宁、特步国际，以及竞争力突出，有望持续提升份额的上下游本土企业申洲国际、华利集团、滔搏、宝胜国际。 证券分析师：丁诗洁 S0980520040004； 云办公系列专题：借谷歌微软之道，看金山办公如何破协作之局 谷歌G Suite以邮箱为生态，开创协作文档，攫取云端市场；谷歌成功之道，金山WPS移动、云、协作、行业、AI不落下风；协同办公成新战场，C端助力微信系办公生态领先；WPS在线文档优势足，协作办公有望复制微软路径；疫情催化云办公常态化，关注协作文档和协同办公投资机会。金山WPS在云协作和协同办公上积极布局，重点推荐云办公龙头厂商金山办公。 证券分析师：熊莉 S0980519030002； 库宏垚 S0980520010001； 商业地产行业专题报告（三）：轻重模式之辩：冒风险吃有限的肉还是凭实力喝多家的汤？ 行业空间测算：预期2025年租金收入达1.6万亿元；解构租金收入：源于资产还是源于服务？竞争格局预判：争抢赛道诞蓬勃供给，去芜存菁是必然趋势；发展模式选择：重资产冒风险“吃肉”，轻资产凭实力“喝汤”；综合来看，我们认为重资产模式享受租金收入及资产增值，但受制于资金沉淀压力规模难提升、还担亏损风险；轻资产模式凭运营实力走天下，有议价能力、容易扩规模。建议关注商业地产重资产开发商华润置地、龙湖集团，以及轻资产运营商华润万象生活、宝龙商业、星盛商业。 证券分析师：任鹤 S0980520040006； 王粤雷 S0980520030001； 联系人：王静； 点击下方“阅读原文”，立即开通国信账户～

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