建筑央企2021年报汇总分析:2021年业绩稳定增长,22年需求有望逐季攀升【招商建筑】

（以下内容从招商证券《建筑央企2021年报汇总分析:2021年业绩稳定增长,22年需求有望逐季攀升【招商建筑】》研报附件原文摘录）
　　核心观点： 2021年新签逐季式微，22Q1有所改善。大建筑央企全年新签订单总额为13.47万亿，同增16.97%。上半年由于2020年同期基数较小，新签订单大幅增长；下半年需求超预期下行，新签订单增速逐渐放缓，海外订单小幅同增2.06%。分业务来看，所有披露基建新签订单的公司都实现了增长，其中新基建持续发力，数据中心、5G等成为重要抓手；涉及地产业务的公司，大部分新签订单金额同比下降。2022年第一季度建筑央企新签订单达2.60万亿元，同增27.55%。当前国内经济承压，但全年稳增长基调不变，基建投资将持续发挥托底作用，2022年新签订单有望逐季攀升。 2021年营收逐季回落，毛利率稍有下降。2021年建筑央企营收增速逐季回落，但总体表现出了较好的经营稳定性，整体营收同增14.53%，各大央企均实现增长。分业务来看，建筑业务增势良好；除中冶外，涉及地产业务的建筑央企普遍实现了增长，大部分增速逐季回落，主受上半年基数较低及楼市成交热度延续，上半年收入拉动全年营收增长；非传统业务虽暂时占比不高，但预计将持续快速增长。全年毛利率为11.06%，同降0.04个百分点，下降主受建筑业务和地产业务拖累。2022Q1，建筑央企整体营收同增14.50%，预计需求将逐季攀升，建筑央企有望在22年保持高增长。PPP业务中，SPV数量增加，表外收入占比基本持平。考虑到出表SPV的风险，22年建筑央企或将谨慎开展PPP业务。 期间费用率持续下降，2022年净利润有望稳健增长。2021年建筑央企整体期间费用率为5.84%，同降0.08个百分点，总体费用管控能力持续提升。其中销售费用率基本持平；管理费用率或因人员费用减少持续下降；财务费用率或因PPP项目产生利息收益而下降；研发投入持续增加。减值损失占营收比为0.81%，同增0.18个百分点，主受某地产公司影响而集中计提。少数股东损益基本持平，投资收益占比、有效税率略有下降。综上，建筑央企整体净利率为2.47%，小幅同降0.03个百分点。22年行业需求有望持续回升，降本增效将持续推进，建筑央企总体净利润增长值得期待。 经营活动现金流减少，资产负债率持续下降。2021年建筑央企收现比有所下降、付现比有所上升；主因会计政策变化，经营活动现金流整体少流入1392亿元，投资活动现金流少流出592亿元；资产负债率为73.25%，同减0.26个百分点。2022Q1经营现金流净流出增多，或因抢抓项目进度，付款前置。加总经营现金流和投资现金流净额后，Q1建筑央企整体比上年同期多流出979.36亿元。其中，流出额同增的四家公司皆为同期新签订单增速最大的四个公司。稳增长基调下，新签订单有望持续高增长，22年建筑央企现金流或将持续承压。同时，国企改革持续推进，资产负债率有望进一步下降。 投资建议：2021年，凭借头部优势，建筑央企的新签订单、营收实现了稳定的增长。虽然受某地产公司风险事件的影响，建筑央企减值计提普遍上升，回款具有一定压力，但他们普遍抗风险能力强。虽然净利率受建筑、地产业务毛利率上升和减值拖累略有下滑，但八家公司都实现了净利润的稳定增长。2022Q1，基建投资增速显著回升，建筑央企普遍新签订单增速高于去年同期。目前经济状况不佳，预计一系列提振措施将持续出台，需求有望强劲回升，未来的基建投资增速依旧会维持较快的速度。考虑到他们在基本面、经营机制等方面带来的积极变化，以及考虑到经营稳定性和抗风险能力是接下来的稀缺资源，维持行业“推荐”的评级。 风险提示：经济持续下行风险、应收账款回收风险、央企项目拓展不及预期。 正文 正文 一、2021年新签订单逐季式微，22Q1有所改善 2021年随着我国抗疫期间的逆周期调节政策逐步退出，固定资产投资逐季回落。2021年全国固定资产投资全年累计增速4.9%，其中基础建设投资全年累计增速0.4%，大幅低于同期8.1%的GDP 增速。上半年，逆周期调节政策逐步退出；下半年，第三季度，拉闸限电后，经济、投资超预期下行，四季度随着以降准为代表的宽松政策逐步出台，基建开始实质性放松，投资增速开始边际改善。反应到大建筑央企的新签订单上，大部分公司新签订单增速逐季放缓，但都实现了稳定增长。 2022年制造业投资从年初开始保持强势，前三个月专项债发行速度加快，基建投资增速2月猛增到8.1%。大建筑央企的新签订单在第一季度快速增长。预计今年我国的投资、经济数据将逐季抬升。虽然在短期层面，上海疫情扩散给经济带来了一些不利的影响，但近期召开的多项会议都表明随后的宏观经济政策会更加宽松。“稳增长”政策将会利好业绩确定性高的大建筑央企。 2021年大建筑央企新签订单仍稳健增长。2021年大建筑央企新签订单总额为13.47万亿，同增16.97%，两年复合增速18.08%，全年增速较2020年略有放缓。所有制定年度目标的公司均实现目标。具体来看，仅中国建筑、中国中铁、中国铁建三家公司2021年签单就达到9.08万亿，占比约67.38%。中国能建表现亮眼，新签同增51.02%，主因工程建设业务增长强劲。订单保障系数方面，2021年大建筑央企整体系数较高，达到2.22，同增0.32个百分点。八家公司订单保障系数均有提升，中国能建、中国建筑、中国中冶提升最多，分别同增0.91、0.40、0.37个百分点。 分季度来看，大型建筑央企的新签订单大部分符合逐季回落的趋势。具体来看，受2020年基数较小的影响，上半年新签订单大幅增长；进入下半年后，第三季度需求走弱叠加高压的地产政策，许多建筑工程项目出现停工的情况，新签订单增长大幅放缓。个股来看，中国能建、中国交建、中国中冶和中国电建第一季度增速超过50%。下半年，建筑央企新签增速普遍放缓，其中，中国交建Q4单季度新签订单增速大幅下降，同降20.78%。但总体来说，2021年建筑央企新签订单仍然实现正增长，稳定性高。分业务来看，所有公司基建新签订单都实现了增长，其中新基建持续发力，数据中心、高铁轨交、5G等新基建成为重要抓手；大部分涉及房地产业务的公司，地产订单金额有所减少，但中国铁建新签房地产订单金额同增13.20%。 海外市场方面，2021年疫情影响持续导致人员跨境流动受阻，航运、物流和原材料价格暴涨增加了海外经营成本。全国来看，全年对外承包工程业务同降7.1%，新签合同额1.67万亿元, 同降5.4%。2021年大建筑央企新签海外订单同增2.06%，大部分公司前三季度增长为负，四季度开始逐步好转。分公司来看，中国能建和中国中铁的海外订单增速表现最好，分别同增21.63%、11.34%。中国能建海外大增主因大力践行海外业务优先发展战略；中国中铁增长主因“一带一路”重点项目建设取得重大进展。2022年随着国外疫情逐步得到控制，建筑央企紧抓“一带一路”机遇逐步开拓海外市场，境外业务有望稳定推进。 2022年前三个月专项债的发行速度、发改委官网批复的重大项目金额较去年同期有较大幅度的提升，基础建设投资增速显著回升，都已反应到了建筑央企的新签订单上。在2021年同期高基数下，第一季度建筑央企新签订单同增27.55%，8家建筑央企都实现了新签增长。近期召开了一系列重要会议，确定维持稳增长的方针，全年GDP增速目标不变，预计一系列宽松政策将会持续出台。同时，中央财经委员会第十一次会议强调，全面加强基础设施建设构建现代化基础设施体系，未来几个季度固定资产投资中基建投资增速有望继续保持较快的增速。展望未来，若疫情得到有效控制，在各项刺激政策的作用下， 2022年建筑央企的新签订单有望逐季攀升。 二、2021年营收逐季回落，毛利率稍有下降 1. 下半年营收增长放缓，建筑央企经营稳定性高 2021年建筑央企整体营收同增14.53%，增速逐季回落。单季度来看，建筑央企营收增速分别为54.27%、15.05%、6.85%、0.51%。逐季回落主要由于上半年基数较低，下半年需求超预期下行。 2022年第一季度建筑央企整体营收同增14.50%，单季增速环比增长17.33个百分点，改善明显，各大建筑央企均实现了增长。展望未来，“稳增长”的政策目标不变，看好基建投资和地产的向上弹性，预计2022年接下来的时间里，总需求强劲回升，大建筑央企业绩有望保持高增长。 具体来看，2021年各大央企均实现营收增长。其中，中国中冶、中国化学增速均超过20%，分别为25.11%、25.39%。中国中冶的工程承包、房地产开发、装备制作、资源开发分别同增27%、-11%、5%及52%。工程承包业务分项中，冶金工程同增27.36%；房屋与建筑工程同增38.31%；交通基础设施建设同增14.17%。中国化学的化学工程、基建、环境治理、实业、现代服务业分别同增29%、-14%、129%、70%、40%。化学工程高增主因承揽任务和项目开发建设力度加大，波罗的海项目推进顺利；基建收入受个别项目扰动收入减少。 根据披露情况，我们将建筑央企的业务大致分为建筑业务（包含勘探设计、基建等），地产相关类业务和非传统业务。2021年建筑央企建筑业务普遍实现了较好的增长。地产业务方面，在面临2021年房地产较严的宏观调控环境和某头部企业的风险事件下，除中国中冶因谨慎开展业务，开发投资金额同降34%，房地产营收下降外，其他涉及地产业务的建筑央企普遍实现了增长。大部分公司增速逐季回落，主受上半年基数较低及楼市成交热度延续，建筑央企积极把握市场需求释放机遇，拉动全年营收增长。此外，值得注意的是中国电建已于第一季度完成与电建集团的资产置换交割，置出房地产业务并置入优质电网辅业资产，建筑央企或开始了剥离地产业务的步伐。非传统业务方面，建筑央企逐步开始进行新产业布局。中国能建新能源业务21年同增101.26%，势头强劲；中国交建组建海上风电合资公司。展望未来，虽然非传统业务目前普遍占比不高，随着“双碳”的推进，今后大方向有望向新基建、新能源运营等领域倾斜，非传统业务预计将会持续快速增长，有望继续为建筑央企注入活力。 总体来看，建筑央企具有资金规模优势，经营稳定性较高，业绩稳健增长。我们选取9家非央企建筑企业（包含地方国企和民营企业）与建筑央企进行对比，取2019Q1-2022Q1期间各企业营收增长率计算其波动率，结果显示建筑央企的营收增长波动率远低于非央企企业。其中，建筑央企营收增长波动率均值为18.07%，而非央企企业波动率均值达27.38%。具体来看，中国化学的波动率最高，达到23.10%，或因近年来受国际油价波动较大，化工业务稳定性受到一定影响；中冶波动率紧随其后为22.85%，或因受矿产价格波动影响。 2. SPV数量小幅上升，PPP表外收入同比基本持平 从大建筑央企的年报中，我们仔细筛选联营企业和合营企业，逐一甄别特殊目的载体（SPV），跟踪建筑央企各年度SPV公司（包含BOT形式的公司）数量变化情况。此外，我们根据公司披露的关联方交易金额，筛选出各家央企的PPP表外收入，将其与公司营收进行比较。由于PPP出表项目既可适当减少资金沉淀，减轻央企资金压力，因此明确投资业务出表收入占营收的比重对于剖析央企实际经营状况至关重要。 除中国化学本身很少涉及PPP业务以外，2021年，我们识别出的建筑央企SPV数量约为495个，同增约20个。中国中冶自2018年以来SPV数量显著减少，或因公司本身SPV基数大，且部分重要性低的小规模项目不再进行披露。除中国中冶SPV数量同比持平外，每个公司SPV数量都同比小幅增加。2021年建筑央企向关联方提供劳务约3287亿元，同增12.67%，整体PPP投资出表业务收入占营收比重约为5.53%，基本持平。2022年稳增长目标下，基建市场空间广阔，交通、市政投资运营机会大，但考虑到出表SPV风险较大，PPP业务出表收入增长或将较为克制。 3、原材料价格上涨、地产拖累整体毛利率，新业务驱动毛利率回升 2021年建筑央企整体毛利率为11.06%，同降0.04个百分点。其中，中国建筑、铁建、中铁实现毛利率小幅上升，分别同增0.50、0.33、0.05个百分点，主因占比较大的传统业务毛利率上升。其余5家毛利率均有不同程度下降，中国化学降幅最大，同降1.53个百分点，主因化学工程毛利率下滑幅度较大，或系钢材等原材料价格上涨所致。 分业务来看，大部分建筑央企的建筑业务的毛利率在2021年基本都有小幅度的下滑，主因原材料价格上行。中国建筑、中国中铁、中国铁建毛利率小幅上升，或皆因盈利水平相对较高的公路和市政业务收入占比提升。涉及地产业务的建筑央企基本都因原材料价格上涨，地产毛利率有不同程度的下降。中国中冶或因谨慎开展业务，挑选毛利较为优质的项目，地产毛利率小幅上升。非传统业务中，中国中冶毛利率高达42.67%，主因抓住金属价格上涨的有利条件，毛利率上升。中国电建的非传统业务毛利率为22.88%，主受子项中新能源业务高达58.14%的毛利率推动。随着国家“双碳”目标的推进，今后大方向有望向新基建、新能源运营等领域倾斜，毛利率较为优质的非传统业务有望拉动整体毛利增长。 2022Q1毛利率持续承压，整体毛利率为9.07%，降到了近年来较低的水平，或因疫情再度反复，导致防疫支出、物料运输成本波动等经营成本上升，叠加钢材等物料成本上涨。其中，中国化学降幅较大，同减1.25个百分点，或因煤炭价格上涨影响印尼电站盈利。展望2022年，随着疫情逐渐得到控制，防疫支出等经营成本不再进一步增加，地产投资情况见底回升、基础建设投资逐季增强，建筑央企的毛利率下降空间不大，有望维持稳定。 三、期间费用率持续下降，2022年净利润有望稳定增长 2021年国企改革三年行动持续推进，国资委针对央企围绕“两利四率”提出“两高三增一稳”的目标，即净利润和利润总额增速要高于国民经济的增速；营业收入、利润率、研发经费投入强度和全员劳动生产率要明显增长。2021年，建筑央企期间费用率不断下降，研发费用率持续上升，虽因某大型地产公司的风险事件集中大幅计提，净利率略有下降，但净利润仍稳定增长。 展望2022年，三年行动进入收官之战，国资委提出“两利四率”指标要实现“两增一控三提高，”即利润总额和净利润增速高于国民经济增速，持续控制资产负债率，营业收入、利润率再提高0.1个百分点，全员劳动生产率再提高5%，研发经费投入进一步提高。在行业总需求有望逐季攀升的前景下，建筑央企有望持续展现优秀的经营稳定性和抗风险能力，2022年建筑央企的净利润增长值得期待。 1. 费用管控效果显著，研发费用率稳步上升 建筑央企行业费用管控能力不断提升。2021年整体期间费用率为5.84%，较20年同期小幅下降0.08个百分点，行业总体费用率管控持续推进。个股来看，除中国建筑期间费用率主因研发费用率增幅较大，同增0.53个百分点而略有上涨外，其余均有下降。2022年一季度期间费用率持续下降，为4.88%，同降0.22个百分点，费用管控能力持续提升。个股来看，除中国建筑的期间费用率因研发费用率显著增加而同增0.13个百分点外，其余公司期间费用率都在持续下降。 2021年建筑央企整体销售费用率为0.43%，同减0.01个百分点，基本持平。其中，中国电建、中国交建、中国中铁虽有上浮，但幅度不大，分别同增0.04、0.02、0.04个百分点。中国能建降幅最大，同降0.20个百分点，主因职工薪酬和业务经费削减。2022年第一季度建筑央企整体销售费用率为0.39%，同减0.03个百分点，基本持平。其中，中国能建降幅最大，同减0.22个百分点。 2021年建筑央企整体管理费用率为2.28%，同降0.11个百分点。中国电建和中国建筑略有增长，中国中冶降幅最大，同降0.57个百分点，主因职工薪酬减少。2022年第一季度整管理费用率为2.23%，同减0.32个百分点。其中，中国交建为2.50%，同减0.79个百分点，降幅最大，或因人员费用持续下降。 2021年建筑央企总体财务费用率为0.62%，同降0.13个百分点。从个股来看，除中国铁建同比持平、中国建筑因资金需求扩张，利息支出增长导致财务费用率同增0.11个百分点，其余6家央企的财务费用率均有所下降，或因投资项目相继进入运营期，产生利息收益。在6家财务费用率下降的央企中，中国电建降幅最大，同降0.64个百分点，主因PPP 项目随时间进度确认的融资收益增加，汇兑净损失减小。2022年第一季度总体财务率为0.66%，同减0.08个百分点。从个股来看，中国铁建财务费用率略有增加，主要系利息费用增加所致。 2021年建筑央企行业整体研发费用率为2.52%，进一步提高，同增0.18个百分点。个股方面，除中国化学、中国铁建、中国电建研发费用率同比下降以外，其余5家央企均有不同程度的上升。在研发费用率同比提高的建筑央企中，中国建筑升幅最大，同增0.53个百分点，主因公司加大科研投入。2022年第一季度整体研发费用率为1.60%，同增0.20%。预计2022年，建筑央企仍会持续推进技术创新工作，研发费用率将稳步上升。 2、单项计提减值损失较多，少数股东损益基本持平 2021年建筑央企减值损失占营收比重为0.81%，同升0.18个百分点，主因受部分地产公司信用风险影响，大部分建筑央企集中计提。减值计提中，整个建筑央企信用减值同增60.26%、资产减值同增22.98%。表6列出了个股资产减值、信用减值的情况，以及占比较大的细分子项，多由于个别认定法而增加。个股方面，中国铁建和中国建筑减值损失分别同增61.41、89.60亿元，占营收比重分别同增0.56、0.44个百分点，增幅最大。2022年第一季度建筑央企减值损失占营收比重为0.22%，与去年同期基本持平。2021年集中计提减值，建筑央企“轻装上阵”，预计2022年减值有望少于2021年水平。 2021年建筑央企少数股东损益占净利润比重为25.33%，同减0.06个百分点，基本持平。个股来看，中国能建和中国交建变化最大。能建2021年少数股东损益为30.93亿元，占净利润比重同减13.69个百分点，主因公司回A，少数股东权益减少。交建2021年少数股东权益为55亿，占净利润比重同增7.18个百分点，主因永续债股息计提增加。2022年第一季度，建筑央企少数股东损益占净利润比重为20.92%，与上年同期基本持平。其中，中国能建少数股东损益持续下降，为8.21亿元，占净利润比重同减9.63个百分点。我们预计未来永续债、优先股的发行不再大幅增加，2022年少数股东损益占净利润比重或将逐渐下降。 2021年建筑央企投资收益占净利润比为2.36%，同比下降2.49个百分点。个股方面，中国电建投资实现投资收益6.51亿元，比前一年的31.03亿元占利润比重下降19.53个百分点，主因金融资产终止确认收益损失较多所致。2022年第一季度，建筑央企投资收益占净利润的比重为6.93%，同增4.66个百分点。其中，中国化学投资收益占净利润比下降最多，同降 11.45个百分点，主因以摊余成本计量的金融资产终止确认收益损失较多。中国建筑投资收益占净利润比增加最大，同增14.04个百分点，主因下属子企业收购参股公司股权。 2021年建筑央企有效税率为20.43%，同比下降2.01个百分点。个股方面，除中国化学、中国中铁有效税率略有上升外，其余6家建筑央企较20年同期均有下降。其中，中国交建的有效税率降幅最大，同降5.72个百分点，或因高速公路亏损带来的抵税。中国建筑有效税率同降1.80个百分点，或因研发费用显著上升，加计扣除。2022年第一季度，建筑央企有效税率为20.26%，同降0.79个百分点，基本持平。个股方面，中国中冶降幅略高，同降4.21个百分点，或由于矿产亏损的抵税效果。随着央企继续加大研发投入，研发费用加计扣除、下属高新技术企业数量增加，有效税率有望持续下行。 3、净利率小幅下降，2022年净利润有望稳定增长 综上，2021年建筑央企整体净利率为2.47%，同比下降0.03个百分点，小幅下滑。具体来看，中国化学、中国交建和中国能建净利率有所上升。其余5家央企净利率均有所下降。2022年第一季度大建筑央企整体净利率为2.50%，同降0.02个百分点，基本持平。个股来看，各个公司净利率基本持平，中国化学降幅稍大，同降0.50个百分点，主要受毛利率下降影响。 2021年建筑央企整体实现归母净利润1498亿元，同增12.75%，增速逐季递减。从个股来看，8家央企净利润均实现增长。其中，中国能建和中国化学增幅最大，分别实现净利润65、46亿元，同增39.26%、26.64%。2022年第一季度，建筑央企整体实现归母净利润386亿元，同增16.96%。 2022年，一方面行业总需求有望逐季攀升；另一方面，国资委“两增一控三提高”的考核目标将助力建筑央企继续推进降本增效。两个逻辑叠加，建筑央企有望持续表现出优秀的抗风险能力和经营稳定性，净利润稳定增长值得期待。 四、经营活动现金流减少，资产负债率持续下降 1、2021年回款情况承压，投资现金流有所改善 2021年建筑央企跟2020年相比整体收现比有所下降，付现比有所上升。收现比下降0.71个百分点至1.0282；付现比上升2.24个百分点，至1.0202。收现比下降或因受某地产龙头公司影响，项目回款减少；付现比上升或因央企承担着较多的社会责任，持续加快向下游（供应商、农民工）付款。具体来看，2021年中国中冶收现比为0.9388，同降10.18个百分点，下降幅度最大或因工程结算和项目回款减少。中国交建付现比为0.9419，同增7.80个百分点，或因紧抓项目进度，垫资较多。 2022年第一季度建筑央企整体收现比为0.9890，同减8.70个百分点，推测疫情阶段性影响，业主回款节奏有所放缓，其中中国电建、中国化学、中国建筑受影响较大，分别同增18.17、15.36、14.50个百分点；付现比为1.1971，同减3.01个百分点，或因建筑央企放缓向下游付款，以对冲收款压力。 现金流方面，2021年建筑央企经营活动现金流较2020年相比少流入1392亿元，由2020年的净流入1910亿元减少至518亿元。投资活动现金流方面，2021年净流出3046亿元，比20年同期少流出592亿元。经营、投资活动现金流一降一增主因会计准则变更，PPP融资产模式核算的PPP 项目在建设期的现金流出从计入投资活动改为计入经营活动。因会计准则变更，交建经营活动现金流多流出264亿元，20年同期会计政策变更追溯调整后为净流出310.74 亿元，经营活动现金流有所改善。加总经营性和投资性现金流，整体净流出3120亿元，较20年多流出1984亿元。整体来看，建筑央企回款压力仍在。 2022年第一季度建筑央企经营活动现金流比上年同期多流出960.78亿元，或因新签订单增长过快，付款支出较为前置，现金流压力料偏阶段性。其中，中国建筑或因抢抓项目进度，垫资较多，经营现金流比上年多流出767.00亿元。一季度建筑央企投资现金流比去年同期多流出18.58亿元，整体变化幅度不大。加总经营活动现金流和投资现金流来看，2022Q1建筑央企整体比上年同期多流出979.36亿元。其中，流出额较去年同期增加的中国建筑、中国中铁、中国中冶和中国化学为Q1新签订单增速最大的四个公司。稳增长基调下，新签订单有望持续高增长，2022年建筑央企现金流或将持续承压。 2、资产负债率持续下降，稳杠杆将持续推进 2021年建筑央企整体资产负债率为73.25%，同减0.26个百分点，资产负债结构持续优化。中国化学2021定向增发100亿，但资产负债率仍有小幅上升，同增0.43个百分点，主因合同负债增加较多。2022年第一季度资产负债率为74.10%，同增0.17个百分点。其中，能建同增2.20个百分点，或因持续推进低碳能源转型，投资规模扩大，长期借款进一步增加；电建同增1.99个百分点，主因发行30亿元公司债券。综合来看，进入十四五，稳杠杆工作依然是央企考核的重要标准，未来建筑央企会持续控制资产负债水平，随着基建公募REITs的上市以及资产证券化的推进，建筑央企的负债率有望持续下降。 3、资产周转率小幅上升，两金周转延续加快 2021年建筑央企的平均总资产周转率为0.74，同增2.65个百分点。其中，中国中铁和中国交建稍有下降分别同降2.54、0.89个百分点到0.84、0.51。2022年第一季度总资产周转率为0.13，同增2.30个百分点，周转率持续优化。2021年建筑央企存货及长期应收款周转天数为169.54天，同降8.25天。个股方面，存货与长期应收款周转天数增幅最大的是中国交建，同增24.68天，为242.78天；降幅最大的是中国建筑，同减27.47天，为206.48天。2022年第一季度建筑央企平均存货及长期应收款周转天数为683.54天，同减90.06天，两金周转延续加快。鉴于建筑央企有降低债权和存货类两项资产（即降“两金”）的考核要求，预计未来随着项目的不断优化，2022年建筑央企周转率有望进一步改善。 2021年建筑央企平均应收账款以及合同资产的周转天数为109.14天，与2020年基本持平。大部分公司周转天数有所下降或基本持平，但中国电建的应收款周转天数为117.51，同比增长41.60天，或因房地产资产剥离有关。2022年第一季度平均应收账款以及合同资产的周转天数为125.85天，基本与上年持平。 五、投资建议 2021年随着我国抗疫期间的逆周期调节政策逐步退出，建筑央企的营收和新签订单都基本呈现逐季式微的趋势。不过建筑央企依然凭借头部优势，实现了订单和营收的稳定增长。2021年受某地产头部公司的影响，建筑央企减值计提普遍上升，回款具有一定压力，但他们普遍抗风险能力强，虽然净利率受建筑、地产业务毛利率上升和减值拖累略有下滑，但八家公司都实现了净利润的稳定增长。2022Q1，随着专项债发行速度加快，基建投资增速显著回升，建筑央企普遍改善，新签订单增速普遍高于去年同期。目前经济状况不佳，预计一系列提振措施将持续出台，需求有望强劲回升，未来的基建投资增速依旧会维持较快的速度。考虑到他们在基本面、经营机制等方面带来的积极变化，以及考虑到经营稳定性和抗风险能力是接下来的稀缺资源，维持行业“推荐”的评级。 六、风险提示 经济持续下行风险、应收账款回收风险、央企项目拓展不及预期。 证券研究报告：《建筑央企2021年报汇总分析：2021年业绩稳定增长，22年需求有望逐季攀升》 对外发布时间：2022年5月10日 报告发布机构：招商证券股份有限公司 本报告分析师：唐笑 SAC执业证书编号：S1110517030004 / 岳恒宇 SAC执业证书编号：S1110517040005 / 特别提示 本公众号不是招商证券股份有限公司（下称“招商证券”）研究报告的发布平台。本公众号只是转发招商证券已发布研究报告的部分观点，订阅者若使用本公众号所载资料，有可能会因缺乏对完整报告的了解或缺乏相关的解读而对资料中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义。 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