【国君交运】周报:五一短途出游为主,快递量恢复正增长
（以下内容从国泰君安《【国君交运】周报:五一短途出游为主,快递量恢复正增长》研报附件原文摘录）
交运研究 国君交运团队从事交运卖方研究十余年，坚持独立客观、深度研究。连续十一年上榜新财富，多次获评金牛奖、水晶球、第一财经第一名。 0篇原创内容 Official Account 点击“交运研究”关注我们 报告发布：2022年5月9日 报告导读 建议关注航空逆向时机，与油运底部时机。维持快递增持评级。 投资要点 一、航空：短期客流恢复有限。 “五一”假期全国国内旅游出游1.6亿人次，不足疫情前同期七成。其中短途出游为主，铁路和民航客流均不足2021年同期两成，明显低于国内旅游出游恢复程度。航空热门目的地转向西南市场，客流以刚需为主，国内票价水平保持坚挺。航司机队低周转，经营压力巨大。短期基本面处于真空期，待疫情得控基本面恢复仍有望超预期。未来两年复苏趋势确定，且长期前景乐观，建议关注逆向时机。维持中国国航、中国民航信息网络等增持。维持中国国航H/A、中国民航信息网络H等“增持”评级。 二、快递：疫情不改盈利修复趋势。 2022Q1行业快递量同比增长10%，Q1圆通/韵达归母净利同比增长135%、52%。3-4月单票收入环比回落，系短期季节性价格策略并非价格战。待疫情得控，预计单票收入仍将保持中枢平稳。近期随货运物流保通保畅工作的部署，全国物流受阻问题得到改善，调研了解4月底头部企业日度快递量同比已转正。五一假期（4月30日-5月4日）全行业快递量同比增长2.3%，积压快递逐步恢复派送，节后快递量增速继续小幅回升。2022年行业竞争阶段性趋缓，盈利能力修复确定。维持中通快递、圆通速递、韵达股份“增持”评级。受益标的顺丰控股。 三、航运：关注油运底部时机。 集运：货代价格再现较明显回落。上周集运CCFI综合运价环比下降1%，自2月中旬以来累计回落15%。上周美西运价指数CCFI增1%、SCFI持平、FBX降7%。美西港口拥堵持续改善，洛杉矶港待泊船量回落近2/3。考虑市场预期与风险收益比，建议警惕需求拐点风险，维持集运业“中性”评级。油运：VLCC运价低位运行。俄乌冲突影响减弱，俄欧地区小型油轮运价自高位明显下降，VLCC中东-中国TCE维持负值。油运市场产能利用率仍处低位，运价或将继续低位波动。我们看好未来两年油运市场供需逐步改善，且俄乌冲击或提供“需求意外”。建议关注油运底部时机。受益标的中远海能、招商轮船。 四、国君交运2022春季策略：把握盈利修复，逆向布局复苏。 建议把握疫情复苏和业绩增长两条主线，逆向增持航空、油运、快递。（1）疫情复苏之航空：短期至暗时刻，中期复苏确定，长期前景乐观。建议关注逆向时机。（2）疫情复苏之油运：过去22个月完成供需寻底，未来两年复苏趋势确定。俄乌冲突提供“需求意外”期权，建议把握底部时机。（3）业绩增长之快递：2022年行业竞争阶段趋缓，短期疫情影响不改盈利修复趋势。上半年板块性业绩高增长，维持增持。 五、风险提示。 疫情、管制、增发摊薄、经济下行、油价汇率、安全事故等。 目录 报告正文 1 重点行业数据跟踪与近期观点 1.1 航空：短期客流恢复有限 疫情持续抑制出行需求，五一假期国内客流恢复不足两成 受疫情影响，国内客流自3月下旬维持低位，4月不足2019年两成。刚需支撑国内票价平稳。临近五一假期，国内客流上升至最高2019年三成，节后再次回落至不足两成。航司机队维持低周转，短期经营压力巨大。 五一短途出游，航空刚需为主 “五一”假期5天（4月30日-5月4日），全国国内旅游出游1.6亿人次，不足疫情前同期七成。其中，航空离港旅客量同比2021年（5月1-5日）减少83%，较2019年疫情前同期减少84%。 （1）短期短途出游为主。铁路和民航一致，与2021年五一假期相比，均不足两成，明显低于国内旅游出游恢复程度。 （2）假期热门城市变化，西南市场相对较好。五一假期航空离港旅客量规模，深圳市居首，其次为成都，北上广客流仍处低位，较2021年同期北京、上海居前发生较大变化。 （3）假期航空客流仍以刚需为主，儿童占比同比明显下降，候鸟航线老人占比稳中有升。 建短期业绩承压，关注逆向时机 过去一个季度，我们持续提示短期业绩承压，且国际放开仍将缓慢。考虑疫情影响，预计短期基本面仍将处于真空期。待未来疫情得控，三季度基本面恢复仍有望超预期。 中期看，未来两年复苏趋势确定。长期看，中国航空业长期供需向好。需求端，疫情未改需求结构与长期增长动能。供给端，中国航空业拥有周期行业最难得的长期供给瓶颈。“十四五”机队与时刻匹配度提升，叠加票价市场化，航网优秀的航司长期盈利将超预期上行。 建议关注航空逆向时机。维持中国国航H/A、中国民航信息网络H、南方航空H、中国东航H/A、春秋航空“增持”评级。 1.2 快递：疫情不改盈利修复趋势 2022年Q1业绩同比高增长，3-4月短期价格策略并非价格战 一季度快递量同比增长超10%，其中1-2月同比增长近20%，好于市场预期。一季度通达系单票收入同比上升，其中3月同比上升超0.15元，头部企业净利率普遍同比明显回升。2022Q1圆通/韵达归母净利同比增长135%、52%。预计头部企业全年业绩仍将明显增长。 受3-4月疫情淡季影响，通达系灵活调整短期价格策略，旨在提升企业净利率。根据近期观察，2022年3-4月单票收入环比回落，符合以往季节性规律。其中，义乌地区通达系小幅降价，旨在保持区域相对价格优势，并非某一家主动压低净利率抢夺份额的价格战。头部企业盈利修复目标坚定，预计未来单票收入中枢仍将平稳。 五一全行业快递量同比转正 多地疫情防控致部分网点运营与物流受阻，快递量自3月中下旬承压。3月快递量同比下降3%，4月初降幅扩大至两位数。 近期随货运物流保通保畅工作的部署，全国物流受阻问题得到改善，快递量逐步恢复。 （1）调研了解头部企业4月底日度快递量同比已转正。 （2）五一假期（4月30日-5月4日）快递行业运行平稳，揽收件量同比增长2.3%，派件量同比增长19.7%，积压快递逐步恢复派送。 （3）节后快递量增速继续小幅回升。5月6日单日快递量较前日上升2.9%，较去年5月均值上升3.7%，行业运行呈修复态势。 根据深圳等市场疫情后恢复良好的表现，预计短期疫情不改快递量内在增长动能，疫情得控后将恢复两位数增长。 疫情不改盈利修复趋势，维持增持评级 国君交运自2021年8月底建议增持，行业监管降低头部非龙头企业位次风险，自9月基本面持续改善催化第一波估值修复。 2022年行业监管持续，且网络稳定性仍需提升，行业竞争阶段趋缓，盈利修复已自2021Q4开启，疫情油价未改2022Q1趋势，全年业绩明显增长具有确定性。其中，上半年业绩高增长仍将可期，有望催化估值进一步修复。长期看，监管理性克制，行业将回归良性竞争与自然集中，龙头仍将崛起并享受估值溢价。维持中通快递、圆通速递、韵达股份“增持”评级，受益标的顺丰控股。 1.3 航运：关注油运底部时机 集运：货代价格再现明显回落 （1）运价：上周集运CCFI综合运价环比下跌1.3%，自2月中旬以来累计回落15%。其中，美西航线运价上周环比：CCFI（反映集运公司结算价格）上涨1% ；SCFI（反映集运公司订舱价格）持平；FBX（反映货代结算价格）下降7%。 （2）需求：年初以来美线集运货量较2019年高增速有所回落。考虑疫情影响减弱后，财政刺激将可能减弱，且实物消费将向服务消费回归，建议重点警惕需求拐点风险。 （3）供给：美西港口拥堵已有所改善。过去三个月洛杉矶港待泊船量已较高位回落近2/3，上周已降至18艘（最高52艘，上周22艘）。随着美国疫情影响逐步减弱，预计供给瓶颈还将逐步缓解。 预计上半年集运公司净利率有望继续维持高位，下半年行业高景气持续性存在不确定性风险。考虑市场预期与风险收益比，维持集运业“中性”评级。 油运：VLCC运价低位运行 （1）运价：俄乌短期影响减弱，VLCC运价回归低位。 俄乌冲突持续胶着，俄欧地区小船运价逐步回落，过去一个月自高点回落约7成，仍高于冲突前水平。俄乌冲突对VLCC短期以情绪影响为主，运价低位波动。上周VLCC中东-中国TCE均价降至-7723美元/天。考虑到产能利用率仍处低位，运价仍将可能继续低位波动，运价中枢回升仍需产能利用率逐步修复。 （2）建议把握基于未来两年确定复苏的底部时机。 我们看好未来两年油运市场确定性复苏。原油终端消费将逐步恢复，原油去库存和浮仓运力释放均基本完成，油运需求将滞后恢复，且IMO环保政策将加速运力出清。 俄乌冲突未来实质影响取决于，欧洲与俄罗斯管道原油出口是否会受阻，从而导致部分油运需求转至海上长航线。考虑涉及欧洲能源危机风险，存在极大不确定性，建议作为需求意外“期权”进行把握。 建议把握油运股底部时机。受益标的中远海能、招商轮船。 2 春季投资策略：把握盈利修复，逆向布局复苏 国君交运近期发布2022春季交运行业策略《把握盈利修复，逆向布局复苏》，建议把握疫情复苏与业绩增长两条投资主线，逆向增持航空、油运、快递。 业绩增长——快递：盈利修复确定，业绩高增可期 国君交运自2021年8月底建议增持快递，行业监管下头部非龙头企业位次风险下降，自9月起基本面持续边际改善催化估值第一波修复。2022年行业竞争阶段性趋缓，板块性将迎来确定性盈利修复。短期疫情与油价不改盈利修复确定趋势，维持上半年板块性业绩高增长的研判，有望催化第二波估值修复。维持中通快递、圆通速递、韵达股份“增持”评级。受益标的顺丰控股。 疫情复苏——航空：春寒作底，逆向布局确定复苏 国君交运自2021年8月逆向推荐航空板块。航空具有双重复苏逻辑，未来两年复苏趋势确定，且长期前景乐观。近期疫情反复催化国际放开与短期业绩乐观预期回归理性，建议关注逆向时机。维持中国国航H/A、中国民航信息网络H、南方航空H、中国东航H/A、春秋航空“增持”评级。 疫情复苏——油运：未来确定供需改善，建议等待底部时机 油运是除了航空以外，另一个受疫情显著影响的行业，且目前油运基本面与估值均处于底部。国君交运看好油运市场未来两年将迎确定复苏。一方面，全球原油去库存先行且已基本完成，2022-23年油运需求将随终端消费恢复而滞后加速复苏；另一方面，浮仓释放基本完成，供给弹性相对有限，且环保政策有望加速运力出清。俄乌冲突等地缘政治因素相当于油运底部投资的期权。考虑涉及欧洲能源危机风险，我们认为地缘政治因素难以研判与把握。建议把握确定复苏的底部布局时机。受益标的中远海能、招商轮船。 3 风险提示 国内疫情反复风险； 全球疫情持续时间超预期风险； 病毒变异风险； 疫苗接种速度与效果不及预期风险； 政府管制及指引政策风险； 航司融资摊薄风险； 经济下行风险； 油价汇率风险； 安全事故风险； 电商资本行为影响风险； 反垄断监管风险。 相关报告 快递专题：《全国物流逐步通畅，短期疫情不改修复》2022.5.4 航空机场月报：《航空客流维持低位，民航经营压力巨大——2022年3月》2022.4.20 快递月报：《快递短期量价回落，疫情不改盈利修复——2022年3月》2020.4.20 国君交运2022年春季策略：《把握盈利修复，逆向布局复苏》2022.04.04 公司深度报告：《中国民航信息网络0696.HK：被显著低估的民航复苏早周期标的》2022.2.21 航运年度策略：《集运警惕需求拐点，油运或迎逐步复苏》2021.12.9 快递年度策略：《行业竞争阶段趋缓，盈利能力修复开启》2021.12.6 航空年度策略：《双重逻辑复苏确定，关注逆向布局时机》2021.12.6 航空点评：《诊疗方案战略性调整,民航复苏确定性提升》2022.3.19 快递行业淡季专题：《3月价格将季节回落，盈利修复仍目标坚定》2022.3.2 快递行业点评：《春节错位致同比降速，可比口径仍高增长》2022.2.14 航空春运点评：《春运客流恢复有限，返程预售仍较缓慢》2022.2.7 航空供给专题一：《737MAX国内复飞在即，不改运力降速规划》2022.1.10 快递“双十一”点评：《快递峰值得到平滑，旺季盈利有望改善》2021.11.15 快递并购事件点评：《长期竞争回归良性，短期改善确定可期》2021.11.08 航空点评：《新冠口服药再迎突破，布局航空确定性复苏》2021.11.7 快递行业旺季专题：《旺季提价在即，继续估值修复》2021.10.08 航空点评：《特效药疗效显著，关注航空双重复苏逻辑》2021.10.4 快递估值修复推荐逻辑：《派费上调短期有望传导，长期影响分化》2021.8.31 航空复苏专题二：《重新认识国内市场的盈利能力》2021.8.27 航空复苏专题一：《旺季票价超预期，票价市场化是主因》2021.8.12 航空中期逻辑：《国内大循环下，航司有望超预期盈利》2021.7.15 xxxxxxxx 国君交运研究 国君交运团队从事交运卖方研究十余年，坚持独立客观、深度研究。连续十一年上榜新财富，多次获评金牛奖、水晶球、第一财经第一名。 长按二维码关注我们 法律声明 本订阅号不是国泰君安证券研究报告发布平台。本订阅号所载内容均来自于国泰君安证券研究所已正式发布的研究报告，如需了解详细的证券研究信息，请具体参见国泰君安证券研究所发布的完整报告。本订阅号推送的信息仅限完整报告发布当日有效，发布日后推送的信息受限于相关因素的更新而不再准确或者失效的，本订阅号不承担更新推送信息或另行通知义务，后续更新信息以国泰君安证券研究所正式发布的研究报告为准。 根据《证券期货投资者适当性管理办法》，本订阅号所载内容仅面向国泰君安证券客户中的专业投资者。因本资料暂时无法设置访问限制，若您并非国泰君安证券客户中的专业投资者，为控制投资风险，还请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。如有不便，敬请谅解。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本订阅号中信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。国泰君安证券及本订阅号运营团队不对任何人因使用本订阅号所载任何内容所引致的任何损失负任何责任。
交运研究 国君交运团队从事交运卖方研究十余年，坚持独立客观、深度研究。连续十一年上榜新财富，多次获评金牛奖、水晶球、第一财经第一名。 0篇原创内容 Official Account 点击“交运研究”关注我们 报告发布：2022年5月9日 报告导读 建议关注航空逆向时机，与油运底部时机。维持快递增持评级。 投资要点 一、航空：短期客流恢复有限。 “五一”假期全国国内旅游出游1.6亿人次，不足疫情前同期七成。其中短途出游为主，铁路和民航客流均不足2021年同期两成，明显低于国内旅游出游恢复程度。航空热门目的地转向西南市场，客流以刚需为主，国内票价水平保持坚挺。航司机队低周转，经营压力巨大。短期基本面处于真空期，待疫情得控基本面恢复仍有望超预期。未来两年复苏趋势确定，且长期前景乐观，建议关注逆向时机。维持中国国航、中国民航信息网络等增持。维持中国国航H/A、中国民航信息网络H等“增持”评级。 二、快递：疫情不改盈利修复趋势。 2022Q1行业快递量同比增长10%，Q1圆通/韵达归母净利同比增长135%、52%。3-4月单票收入环比回落，系短期季节性价格策略并非价格战。待疫情得控，预计单票收入仍将保持中枢平稳。近期随货运物流保通保畅工作的部署，全国物流受阻问题得到改善，调研了解4月底头部企业日度快递量同比已转正。五一假期（4月30日-5月4日）全行业快递量同比增长2.3%，积压快递逐步恢复派送，节后快递量增速继续小幅回升。2022年行业竞争阶段性趋缓，盈利能力修复确定。维持中通快递、圆通速递、韵达股份“增持”评级。受益标的顺丰控股。 三、航运：关注油运底部时机。 集运：货代价格再现较明显回落。上周集运CCFI综合运价环比下降1%，自2月中旬以来累计回落15%。上周美西运价指数CCFI增1%、SCFI持平、FBX降7%。美西港口拥堵持续改善，洛杉矶港待泊船量回落近2/3。考虑市场预期与风险收益比，建议警惕需求拐点风险，维持集运业“中性”评级。油运：VLCC运价低位运行。俄乌冲突影响减弱，俄欧地区小型油轮运价自高位明显下降，VLCC中东-中国TCE维持负值。油运市场产能利用率仍处低位，运价或将继续低位波动。我们看好未来两年油运市场供需逐步改善，且俄乌冲击或提供“需求意外”。建议关注油运底部时机。受益标的中远海能、招商轮船。 四、国君交运2022春季策略：把握盈利修复，逆向布局复苏。 建议把握疫情复苏和业绩增长两条主线，逆向增持航空、油运、快递。（1）疫情复苏之航空：短期至暗时刻，中期复苏确定，长期前景乐观。建议关注逆向时机。（2）疫情复苏之油运：过去22个月完成供需寻底，未来两年复苏趋势确定。俄乌冲突提供“需求意外”期权，建议把握底部时机。（3）业绩增长之快递：2022年行业竞争阶段趋缓，短期疫情影响不改盈利修复趋势。上半年板块性业绩高增长，维持增持。 五、风险提示。 疫情、管制、增发摊薄、经济下行、油价汇率、安全事故等。 目录 报告正文 1 重点行业数据跟踪与近期观点 1.1 航空：短期客流恢复有限 疫情持续抑制出行需求，五一假期国内客流恢复不足两成 受疫情影响，国内客流自3月下旬维持低位，4月不足2019年两成。刚需支撑国内票价平稳。临近五一假期，国内客流上升至最高2019年三成，节后再次回落至不足两成。航司机队维持低周转，短期经营压力巨大。 五一短途出游，航空刚需为主 “五一”假期5天（4月30日-5月4日），全国国内旅游出游1.6亿人次，不足疫情前同期七成。其中，航空离港旅客量同比2021年（5月1-5日）减少83%，较2019年疫情前同期减少84%。 （1）短期短途出游为主。铁路和民航一致，与2021年五一假期相比，均不足两成，明显低于国内旅游出游恢复程度。 （2）假期热门城市变化，西南市场相对较好。五一假期航空离港旅客量规模，深圳市居首，其次为成都，北上广客流仍处低位，较2021年同期北京、上海居前发生较大变化。 （3）假期航空客流仍以刚需为主，儿童占比同比明显下降，候鸟航线老人占比稳中有升。 建短期业绩承压，关注逆向时机 过去一个季度，我们持续提示短期业绩承压，且国际放开仍将缓慢。考虑疫情影响，预计短期基本面仍将处于真空期。待未来疫情得控，三季度基本面恢复仍有望超预期。 中期看，未来两年复苏趋势确定。长期看，中国航空业长期供需向好。需求端，疫情未改需求结构与长期增长动能。供给端，中国航空业拥有周期行业最难得的长期供给瓶颈。“十四五”机队与时刻匹配度提升，叠加票价市场化，航网优秀的航司长期盈利将超预期上行。 建议关注航空逆向时机。维持中国国航H/A、中国民航信息网络H、南方航空H、中国东航H/A、春秋航空“增持”评级。 1.2 快递：疫情不改盈利修复趋势 2022年Q1业绩同比高增长，3-4月短期价格策略并非价格战 一季度快递量同比增长超10%，其中1-2月同比增长近20%，好于市场预期。一季度通达系单票收入同比上升，其中3月同比上升超0.15元，头部企业净利率普遍同比明显回升。2022Q1圆通/韵达归母净利同比增长135%、52%。预计头部企业全年业绩仍将明显增长。 受3-4月疫情淡季影响，通达系灵活调整短期价格策略，旨在提升企业净利率。根据近期观察，2022年3-4月单票收入环比回落，符合以往季节性规律。其中，义乌地区通达系小幅降价，旨在保持区域相对价格优势，并非某一家主动压低净利率抢夺份额的价格战。头部企业盈利修复目标坚定，预计未来单票收入中枢仍将平稳。 五一全行业快递量同比转正 多地疫情防控致部分网点运营与物流受阻，快递量自3月中下旬承压。3月快递量同比下降3%，4月初降幅扩大至两位数。 近期随货运物流保通保畅工作的部署，全国物流受阻问题得到改善，快递量逐步恢复。 （1）调研了解头部企业4月底日度快递量同比已转正。 （2）五一假期（4月30日-5月4日）快递行业运行平稳，揽收件量同比增长2.3%，派件量同比增长19.7%，积压快递逐步恢复派送。 （3）节后快递量增速继续小幅回升。5月6日单日快递量较前日上升2.9%，较去年5月均值上升3.7%，行业运行呈修复态势。 根据深圳等市场疫情后恢复良好的表现，预计短期疫情不改快递量内在增长动能，疫情得控后将恢复两位数增长。 疫情不改盈利修复趋势，维持增持评级 国君交运自2021年8月底建议增持，行业监管降低头部非龙头企业位次风险，自9月基本面持续改善催化第一波估值修复。 2022年行业监管持续，且网络稳定性仍需提升，行业竞争阶段趋缓，盈利修复已自2021Q4开启，疫情油价未改2022Q1趋势，全年业绩明显增长具有确定性。其中，上半年业绩高增长仍将可期，有望催化估值进一步修复。长期看，监管理性克制，行业将回归良性竞争与自然集中，龙头仍将崛起并享受估值溢价。维持中通快递、圆通速递、韵达股份“增持”评级，受益标的顺丰控股。 1.3 航运：关注油运底部时机 集运：货代价格再现明显回落 （1）运价：上周集运CCFI综合运价环比下跌1.3%，自2月中旬以来累计回落15%。其中，美西航线运价上周环比：CCFI（反映集运公司结算价格）上涨1% ；SCFI（反映集运公司订舱价格）持平；FBX（反映货代结算价格）下降7%。 （2）需求：年初以来美线集运货量较2019年高增速有所回落。考虑疫情影响减弱后，财政刺激将可能减弱，且实物消费将向服务消费回归，建议重点警惕需求拐点风险。 （3）供给：美西港口拥堵已有所改善。过去三个月洛杉矶港待泊船量已较高位回落近2/3，上周已降至18艘（最高52艘，上周22艘）。随着美国疫情影响逐步减弱，预计供给瓶颈还将逐步缓解。 预计上半年集运公司净利率有望继续维持高位，下半年行业高景气持续性存在不确定性风险。考虑市场预期与风险收益比，维持集运业“中性”评级。 油运：VLCC运价低位运行 （1）运价：俄乌短期影响减弱，VLCC运价回归低位。 俄乌冲突持续胶着，俄欧地区小船运价逐步回落，过去一个月自高点回落约7成，仍高于冲突前水平。俄乌冲突对VLCC短期以情绪影响为主，运价低位波动。上周VLCC中东-中国TCE均价降至-7723美元/天。考虑到产能利用率仍处低位，运价仍将可能继续低位波动，运价中枢回升仍需产能利用率逐步修复。 （2）建议把握基于未来两年确定复苏的底部时机。 我们看好未来两年油运市场确定性复苏。原油终端消费将逐步恢复，原油去库存和浮仓运力释放均基本完成，油运需求将滞后恢复，且IMO环保政策将加速运力出清。 俄乌冲突未来实质影响取决于，欧洲与俄罗斯管道原油出口是否会受阻，从而导致部分油运需求转至海上长航线。考虑涉及欧洲能源危机风险，存在极大不确定性，建议作为需求意外“期权”进行把握。 建议把握油运股底部时机。受益标的中远海能、招商轮船。 2 春季投资策略：把握盈利修复，逆向布局复苏 国君交运近期发布2022春季交运行业策略《把握盈利修复，逆向布局复苏》，建议把握疫情复苏与业绩增长两条投资主线，逆向增持航空、油运、快递。 业绩增长——快递：盈利修复确定，业绩高增可期 国君交运自2021年8月底建议增持快递，行业监管下头部非龙头企业位次风险下降，自9月起基本面持续边际改善催化估值第一波修复。2022年行业竞争阶段性趋缓，板块性将迎来确定性盈利修复。短期疫情与油价不改盈利修复确定趋势，维持上半年板块性业绩高增长的研判，有望催化第二波估值修复。维持中通快递、圆通速递、韵达股份“增持”评级。受益标的顺丰控股。 疫情复苏——航空：春寒作底，逆向布局确定复苏 国君交运自2021年8月逆向推荐航空板块。航空具有双重复苏逻辑，未来两年复苏趋势确定，且长期前景乐观。近期疫情反复催化国际放开与短期业绩乐观预期回归理性，建议关注逆向时机。维持中国国航H/A、中国民航信息网络H、南方航空H、中国东航H/A、春秋航空“增持”评级。 疫情复苏——油运：未来确定供需改善，建议等待底部时机 油运是除了航空以外，另一个受疫情显著影响的行业，且目前油运基本面与估值均处于底部。国君交运看好油运市场未来两年将迎确定复苏。一方面，全球原油去库存先行且已基本完成，2022-23年油运需求将随终端消费恢复而滞后加速复苏；另一方面，浮仓释放基本完成，供给弹性相对有限，且环保政策有望加速运力出清。俄乌冲突等地缘政治因素相当于油运底部投资的期权。考虑涉及欧洲能源危机风险，我们认为地缘政治因素难以研判与把握。建议把握确定复苏的底部布局时机。受益标的中远海能、招商轮船。 3 风险提示 国内疫情反复风险； 全球疫情持续时间超预期风险； 病毒变异风险； 疫苗接种速度与效果不及预期风险； 政府管制及指引政策风险； 航司融资摊薄风险； 经济下行风险； 油价汇率风险； 安全事故风险； 电商资本行为影响风险； 反垄断监管风险。 相关报告 快递专题：《全国物流逐步通畅，短期疫情不改修复》2022.5.4 航空机场月报：《航空客流维持低位，民航经营压力巨大——2022年3月》2022.4.20 快递月报：《快递短期量价回落，疫情不改盈利修复——2022年3月》2020.4.20 国君交运2022年春季策略：《把握盈利修复，逆向布局复苏》2022.04.04 公司深度报告：《中国民航信息网络0696.HK：被显著低估的民航复苏早周期标的》2022.2.21 航运年度策略：《集运警惕需求拐点，油运或迎逐步复苏》2021.12.9 快递年度策略：《行业竞争阶段趋缓，盈利能力修复开启》2021.12.6 航空年度策略：《双重逻辑复苏确定，关注逆向布局时机》2021.12.6 航空点评：《诊疗方案战略性调整,民航复苏确定性提升》2022.3.19 快递行业淡季专题：《3月价格将季节回落，盈利修复仍目标坚定》2022.3.2 快递行业点评：《春节错位致同比降速，可比口径仍高增长》2022.2.14 航空春运点评：《春运客流恢复有限，返程预售仍较缓慢》2022.2.7 航空供给专题一：《737MAX国内复飞在即，不改运力降速规划》2022.1.10 快递“双十一”点评：《快递峰值得到平滑，旺季盈利有望改善》2021.11.15 快递并购事件点评：《长期竞争回归良性，短期改善确定可期》2021.11.08 航空点评：《新冠口服药再迎突破，布局航空确定性复苏》2021.11.7 快递行业旺季专题：《旺季提价在即，继续估值修复》2021.10.08 航空点评：《特效药疗效显著，关注航空双重复苏逻辑》2021.10.4 快递估值修复推荐逻辑：《派费上调短期有望传导，长期影响分化》2021.8.31 航空复苏专题二：《重新认识国内市场的盈利能力》2021.8.27 航空复苏专题一：《旺季票价超预期，票价市场化是主因》2021.8.12 航空中期逻辑：《国内大循环下，航司有望超预期盈利》2021.7.15 xxxxxxxx 国君交运研究 国君交运团队从事交运卖方研究十余年，坚持独立客观、深度研究。连续十一年上榜新财富，多次获评金牛奖、水晶球、第一财经第一名。 长按二维码关注我们 法律声明 本订阅号不是国泰君安证券研究报告发布平台。本订阅号所载内容均来自于国泰君安证券研究所已正式发布的研究报告，如需了解详细的证券研究信息，请具体参见国泰君安证券研究所发布的完整报告。本订阅号推送的信息仅限完整报告发布当日有效，发布日后推送的信息受限于相关因素的更新而不再准确或者失效的，本订阅号不承担更新推送信息或另行通知义务，后续更新信息以国泰君安证券研究所正式发布的研究报告为准。 根据《证券期货投资者适当性管理办法》，本订阅号所载内容仅面向国泰君安证券客户中的专业投资者。因本资料暂时无法设置访问限制，若您并非国泰君安证券客户中的专业投资者，为控制投资风险，还请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。如有不便，敬请谅解。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本订阅号中信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。国泰君安证券及本订阅号运营团队不对任何人因使用本订阅号所载任何内容所引致的任何损失负任何责任。
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