疫情拖累显著,后期也有“隐忧” ——2022 年 4 月进出口数据点评【华创固收|周冠南团队】

（以下内容从华创证券《疫情拖累显著,后期也有“隐忧” ——2022 年 4 月进出口数据点评【华创固收|周冠南团队】》研报附件原文摘录）
　　根据《证券期货投资者适当性管理办法》及配套指引，本资料仅面向华创证券客户中的金融机构专业投资者，请勿对本资料进行任何形式的转发。若您不是华创证券客户中的金融机构专业投资者，请勿订阅、接收或使用本资料中的信息。 本资料难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。感谢您的理解与配合。 首席分析师：周冠南，SAC：S0360517090002 联系人：靳晓航，SAC：S0360120080042 报告导读 5月9日，海关总署公布的外贸数据显示，以美元计，中国4月出口同比增长3.9%，预期5.3%，前值14.7%；4月进口金额持平上年同期，同比增0%，预期-2.5%，3月为-0.1%；贸易顺差511.2亿美元，同比增25.1%。 4月国内疫情冲击供应链，令出口超季节性走弱；进口因低基数影响，降幅收窄至持平上年同期，实际需求较3月进一步走低。整体而言，疫情的阶段性冲击显著，后续订单外流这一“隐忧”也值得关注，或于三季度出口表现中逐步显现。 1、出口：供应链冲击，出口显著弱于季节性 （1）消费品：4月消费品出口增长贡献相对上升，同比增速仍延续回落态势。非耐用消费品（服装、鞋靴、箱包、玩具）合计同比增11.5%，低于3月，环比增速持平季节性。而由于其他商品出口同比降幅较深，四者出口增长贡献度相对回升至21.6%，而一季度平均低于10%。 （2）工业品：上游（钢材、铝材）及生产相关的中间品（塑料制品）出口增长贡献度不降反升，而医疗器械、手机、自动数据处理设备（笔记本电脑）等此前主要支撑项，在4月拉动增长率均转负，其中手机、电脑类产品拖累最深；汽车则延续小幅转弱的趋势，拉动率降至0%附近。 后续来看，维持年内出口延续缓慢回落的判断，同时提示关注近月订单外流对于出口节奏的影响： （1）从趋势上看，年内生产相关产品对出口会有一定支撑，但是伴随补贴效应转弱、服务消费回暖，非耐用消费品出口增速或延续下滑，且防疫物资需求大概率继续转弱，造成出口增速整体或趋于下移。 （2）从节奏上看，一是，供应链的修复或令出口边际出现短暂反弹，这在近月数据将有所体现。二是，截至4月末，PMI新出口订单分项已连续两个月回落，弱于季节性，反映国内疫情之下，外贸订单量下滑、企业接单能力转弱。考虑到订单数据对出口表现具有一定前瞻性，因此下半年出口仍可能受到本轮疫情的尾部影响，令外贸对经济增长的拉动效率或弱于去年同期。 2、进口：低基数下增速回升，边际延续季节性特征 以大宗商品来看，疫情的影响贯穿4月，在上月负增长的基础上，4月进口环比未有超季节性改善，整体延续偏弱，各类主要大宗商品进口量同比仍为负数，主要由同期低基数和价格支撑，带动进口金额同比降幅收窄。 往后看，地方封控对于疫情的敏感度仍在高位，而近期北京、广州等地疫情形势存在较大不确定性，复工复产的推进可能依然会受到一定扰动，短期内进口数量改善的幅度有限。年内来看，下半年PPI将逐步回落，价格支撑料会转弱，同时“稳增长”亟需 风险提示：5月疫情反复、防疫封控或持续，进出口修复弱于预期。 正文 5月9日，海关总署公布的外贸数据显示，以美元计，中国4月出口同比增长3.9%，预期5.3%，3月为14.7%；进口同比+0%，预期-2.5%，3月为-0.1%；贸易顺差511.2亿美元，同比增25.1%。以人民币计价，出口同比增长1.9%，前值12.9%；进口同比-2.0%，前值-1.7%。4月国内疫情冲击供应链，令出口超季节性走弱；进口因低基数影响，增速有所改善，实际需求仍延续3月以来的弱势。整体而言，疫情的阶段性冲击显著，后续订单外流这一“隐忧”也值得关注，或在三季度出口表现中逐步显现。 一、出口：供应链冲击，出口显著弱于季节性 按美元计价，4月出口金额2736.20亿美元，同比增速3.9%，环比-0.9%，而往年4月环比多为明显上升。自动数据处理设备等此前出口强势的机电产品，以及高新技术产品等同比拉动率转负，主要体现国内疫情对运输、生产交货的扰动，但消费品出口韧性突出。分类来看： 一是，4月消费品出口增长贡献相对上升，同比增速仍延续回落态势。4月非耐用消费品（服装、鞋靴、箱包、玩具）合计同比增11.5%，3月为15.7%，依然延续了边际回落的趋势，四者出口贡献度合计为21.6%，而1-2月、3月均低于10%。按季节性看，鞋靴、箱包环比增幅基本持平去年同期，服装环比增速较去年同期下降，玩具则有所改善，整体符合季节性特征。4月消费品增长贡献相对回升，主因其他商品因供应压力同比回落幅度更大，就年内而言，伴随国内供应链的修复、海外财政补贴效应下降，商品消费出口增速或继续转弱，出口贡献度可能再度回落。 二是，工业品（钢材、铝材）以及生产相关的中间品表现突出，出口贡献度不降反升；汽车出口贡献延续小幅下滑；纺织制品增长贡献低至0%附近；医疗器械、手机、自动数据处理设备等此前出口重要支撑项，4月拉动增长率转负。 （1）铝材、钢材、塑料制品等出口拉动率靠前，受益于海外持续强劲的生产需求。4月铝材、钢材出口增长贡献度分别为10.9%、9.7%，环比+8pct、+5pct，二者合计拉动出口增长0.8个百分点。与生产相关的机电产品中，仅有塑料制品贡献度延续回升（7.7%），而集成电路、通用机械设备增长贡献度分别降至1.3%、1.2%。 （2）汽车出口贡献继续转弱。4月汽车出口金额同比+8.6%，出口增长贡献2.2%（前值3.3%），拉动率降至0%附近，整体仍是小幅转弱的趋势。汽车出口数量17.1万辆，同比+10.3%，较3月有所下滑，此外据中国汽车工业协会分析，4月份汽车行业销量预计同比-48.1%，反映当前内需回落幅度大于外需。 （3）医疗器械类出口拉动率转负，纺织制品明显转弱。4月医疗器械出口同比-10.2%，比上月下滑15个百分点；纺织品同比+0.9%，较上月降21pct。海外防疫放开，医疗器械设备出口呈趋势性回落，叠加本月供应链冲击，造成该类商品同比转负。而纺织纱线受到防疫和服装面料需求的双重影响，本月也呈现明显回落。 （4）电子产品降幅最深，或与国内停产范围扩大有关。4月手机、自动数据处理设备（笔记本电脑）出口同比-7.3%、-5.1%，均由正转负。4月份上海地区处于全面封控状态，叠加物流阻滞，手机等电子产品零部件供应受到影响，扰动出口运输及交货进度。 分出口地区看，4月对发达国家出口占比全面回落，东盟出口占比连续第二个月回升。4月对美、欧出口同比分别+9.4%、+7.9%，较上月均有大幅下滑，同时对日本出口增速转负至-9.4%，为2020年6月以来最低增速。三者合计出口份额比3月下降1.8pct，而4月东盟出口占比增至16%（环比+0.9pct），继RCEP生效以来连月上升。 总结而言，4月因国内疫情对供应链的冲击，出口阶段性转弱，边际上明显低于季节性。结构上，中上游工业品、中间品和消费品表现相对更优，对出口仍有正向拉动作用，而消费电子类产品的拖累较深，与4月防疫停产范围扩大、物料供应受阻有关。 后续来看，我们维持年内出口延续缓慢回落的判断，同时提示关注近月订单外流对于出口节奏的影响： 从趋势上看，年内生产相关产品对出口会有一定支撑，但是伴随补贴效应转弱、服务消费回暖，非耐用消费品出口增速或延续下滑，且防疫物资需求大概率继续转弱，造成出口增速整体或趋于下移。 从节奏上看，一是，国内疫情冲击后的供应链修复或令出口边际出现短暂反弹，这在近月数据将有所体现。二是，截至4月末，PMI新出口订单分项已连续两个月回落，弱于季节性，反映国内疫情之下，外贸订单量下滑、企业接单能力转弱。考虑到订单数据对出口表现具有一定前瞻性，因此下半年出口仍可能受到本轮疫情的尾部影响，导致外贸对经济增长的拉动效率或弱于去年同期。 二、进口：低基数下增速回升，边际延续季节性特征 4月我国进口金额2225亿美元，同比+0%，增速改善主要由于基数走低。按边际来看，进口环比-2.7%，基本符合季节性表现，在3月弱势的基础上延续偏弱。 在主要的大宗商品中，铁矿砂、初形塑料进口金额同比-28.6%、-7.1%，铜材同比+9.2%，同比表现较上月均有改善；原油同比+81.5%，去年基数偏低，价格因素令同比增速大幅上升45pct。 以进口数量来看，4月铁矿砂、铜材、初形塑料等主要大宗商品进口数量同比分别-12.7%、-4.0%、-15.6%，降幅较3月收窄，原油同比增速转正至+6.6%。疫情的影响贯穿4月，上旬因物流受阻、被迫停产范围扩大，中下旬复工复产开始推进，但整体进度偏慢，因此进口数量改善的幅度不大。 以进口金额/进口数量衡量价格因素的影响，铁矿石、铜材、初形塑料、原油4月价格分别同比-18%、+14%、+10%、+70%，（环比+8%、+2%、+6%、+12%），对应4月海外通胀继续上行，大宗品价格对进口的正向贡献持续强化。 总结而言，疫情的影响贯穿4月，在上月负增长的基础上，4月进口环比未有超季节性改善，整体延续偏弱，各主要大宗品进口量同比仍为负数，主要由同期低基数和价格支撑，带动进口金额同比降幅收窄。 往后看，地方封控对于疫情的敏感度仍在高位，而近期北京、广州等地疫情形势存在较大不确定性，复工复产的推进依然会受到一定扰动，短期内进口数量改善的幅度有限。年内来看，下半年PPI将逐步回落，价格支撑料会转弱，同时“稳增长”亟需发力，以对冲上半年疫情的影响，届时数量对进口的贡献可能回升。 三、风险提示 5月疫情反复、防疫封控或持续，进出口修复弱于预期。 具体内容详见华创证券研究所5月9日发布的报告《疫情拖累显著，后期也有“隐忧”——2022年4月进出口数据点评》 华创债券论坛 华创证券固定收益研究观点发布平台 1605篇原创内容 Official Account 法律声明 华创证券研究所定位为面向专业投资者的研究团队，本资料仅适用于经认可的专业投资者，仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。华创证券不因任何订阅本资料的行为而将订阅人视为公司的客户。普通投资者若使用本资料，有可能因缺乏解读服务而对报告中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义，进而造成投资损失。 本资料来自华创证券研究所已经发布的研究报告，若对报告的摘编产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。须注意的是，本资料仅代表报告发布当日的判断，相关的分析意见及推测可能会根据华创证券研究所后续发布的研究报告在不发出通知的情形下做出更改。华创证券的其他业务部门或附属机构可能独立做出与本资料的意见或建议不一致的投资决策。本资料所指的证券或金融工具的价格、价值及收入可涨可跌，以往的表现不应作为日后表现的显示及担保。本资料仅供订阅人参考之用，不是或不应被视为出售、购买或认购证券或其它金融工具的要约或要约邀请。订阅人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断，应自主作出投资决策并自行承担投资风险。华创证券不对使用本资料涉及的信息所产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任。 本资料所载的证券市场研究信息通常基于特定的假设条件，提供中长期的价值判断，或者依据“相对指数表现”给出投资建议，并不涉及对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断，因此不能够等同于带有针对性的、指导具体投资的操作意见。普通个人投资者如需使用本资料，须寻求专业投资顾问的指导及相关的后续解读服务。若因不当使用相关信息而造成任何直接或间接损失，华创证券对此不承担任何形式的责任。 未经华创证券事先书面授权，任何机构或个人不得以任何方式修改、发送或者复制本资料的内容。华创证券未曾对任何网络、平面媒体做出过允许转载的日常授权。除经华创证券认可的媒体约稿等情况外，其他一切转载行为均属违法。如因侵权行为给华创证券造成任何直接或间接的损失，华创证券保留追究相关法律责任的权利。 订阅人若有任何疑问，或欲获得完整报告内容，敬请联系华创证券的机构销售部门，或者发送邮件至jiedu@hcyjs.com。

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