【华创宏观·张瑜团队】疫情之外,出口还反映了三大信息——4月进出口数据点评
（以下内容从华创证券《【华创宏观·张瑜团队】疫情之外,出口还反映了三大信息——4月进出口数据点评》研报附件原文摘录）
根据《证券期货投资者适当性管理办法》及配套指引，本资料仅面向华创证券客户中的金融机构专业投资者，请勿对本资料进行任何形式的转发。若您不是华创证券客户中的金融机构专业投资者，请勿订阅、接收或使用本资料中的信息。本资料难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。感谢您的理解与配合。 文/华创证券研究所所长助理、首席宏观分析师：张瑜 执业证号：S0360518090001 联系人：张瑜（微信 deany-zhang） 殷雯卿（yinwenqing15） 事项 以美元计价，4月出口同比+3.9%，预期+5.3%，前值+14.7%；以人民币计价，4月出口同比+1.9%，前值+12.9%。 以美元计价，4月进口同比与上月持平，预期-2.5%，前值为-0.1%；以人民币计价，4月进口同比-2%，前值-1.7%。 主要观点 一、疫情之外，4月出口还反映了什么？ 4月出口受疫情影响如期大幅回落。中港协集装箱吞吐量数据也同样显示出4月以来港口集装箱吞吐量较去年同期也显著回落。而从出口的商品结构来看，所有类别商品出口增速均回落，其中机电产品与劳动密集型产品对出口拖累最大。而在疫情影响之外，4月出口还反映了3大变化： 1、我国占全球主要经济体的份额在今年3月已有明显回落。由于全球出口额数据发布时间滞后较久，我们采用了20个全球主要经济体的出口额加总数据来代替全球出口额数据。可以看到，今年3月我国出口份额已回落至2021年3月同期水平，且“替代”我国出口份额的以东南亚经济体为主。2021年3月正处于全球疫情缓和、海外快速复工阶段，此后由于德尔塔与奥密克戎变异病毒引发的疫情影响，我国出口份额再度回升。而目前全球尚未出现新一轮疫情爆发，我国出口份额或难再创新高。由于今年全球贸易增速大概率弱于去年（IMF4月预测2022年全球贸易量同比+5%，2021年为+10.1%），随着我国出口份额回落，出口增速大概率将趋势放缓。 2、全球电子产品需求在回落。4月我国电子产品出口大幅下滑，出口增速由前值+11%降至负增长（-4%），对出口整体增速的拉动率为-0.7%；这背后既有疫情对我国生产的影响，或也有全球电子产品需求见顶的影响。截至2022Q1，全球智能手机出货量已降至历史同期偏低水平，全球PC出货量较去年同期录得负增长，均反映随着疫情居家要求的放松，电子产品需求或已逐步饱和；同时，4月韩国电子产品出口增速也有显著回落，或也印证了这一趋势。由于全球电子产品需求已见顶回落，未来我国电子产品出口或将持续走弱。 3、劳动密集型产品需求提升，但4月或存订单外流。由于海外防疫措施进一步放松带来居民出行需求提升，美欧等经济体居民出行相关的零售需求偏强。如今年以来美国、欧元区居民服装饰品零售销售同比增速达到10%以上。不过，由于4月我国疫情影响或存在订单外流现象，如观察到3-4月越南劳动密集型产品出口同比大幅走高，因此4月我国并未显著受益于劳动密集型产品出口的正向拉动；未来疫情缓和后，我国纺织服装、鞋靴箱包等商品出口有望受益于需求提升而重回较快增长。 二、进出口分项数据 出口商品：受疫情对国内物流与工业生产的冲击，4月所有类别商品出口增速均回落，机电产品、高新技术产品对出口同比增速的拉动率分别为-0.1%、-1.4%，较前值回落6.8、4.5个百分点，是4月出口最大拖累项。其中，电子产品、制造业产品、地产后周期、劳动密集型产品对出口同比增速的拉动率分别为-0.7%、-0.2%、-0.1%、+1.2%，较前值回落2.9、0.6、0.1、1.3个百分点。 进口商品：机电与电子产品进口进一步放缓。电子类产品对4月整体进口同比增速的拉动率录得+0.2%，前值+1%。机电产品对4月进口同比增速的拉动率为-1.3%，前值为-0.9%。不过，大宗商品对进口同比增速的拉动率显著提升，录得+6%，前值为1.5%；原油、煤及褐煤进口呈现量价齐升。 风险提示：外需超预期走弱 报告目录 报告正文 一 疫情之外，4月出口还反映了什么？ 4月出口受疫情影响如期大幅回落。中港协集装箱吞吐量数据也同样显示出4月以来港口集装箱吞吐量较去年同期也显著回落。而从出口的商品结构来看，所有类别商品出口增速均回落，其中机电产品与劳动密集型产品对出口拖累最大。而在疫情影响之外，4月出口还反映了3大变化： （一）我国出口份额在回落 我国占全球主要经济体的份额在今年3月已有明显回落。由于全球出口额数据发布时间滞后较久，我们采用了20个全球主要经济体的出口额加总数据来代替全球出口额数据。可以看到，今年3月我国出口份额已回落至2021年3月同期水平，且“替代”我国出口份额的以东南亚经济体为主。2021年3月正处于全球疫情缓和、海外快速复工阶段，此后由于德尔塔与奥密克戎变异病毒引发的疫情影响，我国出口份额再度回升。而目前全球尚未出现新一轮疫情爆发，我国出口份额或难再创新高。由于今年全球贸易增速大概率弱于去年（IMF4月预测2022年全球贸易量同比+5%，2021年为+10.1%），随着我国出口份额回落，出口增速大概率将趋势放缓。 （二）全球电子产品需求在回落 由于全球电子产品需求已见顶回落，未来我国电子产品出口或将持续走弱。4月我国电子产品出口大幅下滑，出口增速由前值+11%降至负增长（-4%），对出口整体增速的拉动率为-0.7%；这背后既有疫情对我国生产的影响，或也有全球电子产品需求见顶的影响。截至2022Q1，全球智能手机出货量已降至历史同期偏低水平，全球PC出货量较去年同期录得负增长，均反映随着疫情居家要求的放松，电子产品需求或已逐步饱和；同时，4月韩国电子产品出口增速也有显著回落，或也印证了这一趋势。 （三）劳动密集型产品需求提升，但4月或存订单外流 由于海外防疫措施进一步放松带来居民出行需求提升，美欧等经济体居民出行相关的零售需求偏强。如今年以来美国、欧元区居民服装饰品零售销售同比增速达到10%以上。不过，由于4月我国疫情影响或存在订单外流现象，如观察到3-4月越南劳动密集型产品出口同比大幅走高，因此4月我国并未显著受益于劳动密集型产品出口的正向拉动；未来疫情缓和后，我国纺织服装、鞋靴箱包等商品出口有望重回较快增长。 二 进出口分项数据 （一）出口：超预期回落，机电与劳动密集型产品拖累最大 1、出口走势：4月出口增速显著回落 4月出口增速超预期回落。以美元计价，4月出口同比+3.9%，预期+5.3%，前值+14.7%；以人民币计价，4月出口同比+1.9%，前值+12.9%。 2、出口区域：对美欧出口拖累最大 4月我国对美欧出口拖累最大。4月我国对美国、欧盟、日本、韩国、印度、巴西、俄罗斯、南非等经济体出口同比增速均有回落，分别录得+9.4%、+4.5%、-9.4%、+7.8%、+18.1%、+8.6%、-25.9%、+0.5%。 3、出口商品：机电产品与劳动密集型产品出口大幅回落 受疫情对国内物流与工业生产的冲击，4月所有类别商品出口增速均回落，机电产品、高新技术产品对出口同比增速的拉动率分别为-0.1%、-1.4%，较前值回落6.8、4.5个百分点，是4月出口最大拖累项。其中，电子产品、制造业产品、地产后周期对出口同比增速的拉动率分别为-0.7%、-0.2%、-0.1%。具体来看： 机电产品方面，4月电子产品出口增速下滑最为显著，出口增速由前值+11%降至负增长（-4%），对出口整体增速的拉动率为-0.7%。其中，电脑、手机、集成电路对出口整体增速的拉动率分别为-0.4%、-0.3%、+0.1%，较前值回落1.2、0.9、0.7个百分点。4月汽车与汽车零配件出口增速也有较快下滑，出口增速由上月的+55%、7%回落至+8.6%、-0.2%，对出口整体增速的拉动率为+0.1%、0%，较前值回落0.4、0.2个百分点。另外，4月通用机械设备出口增速也显著回落，出口增速由上月的+27%回落至+2.8%，对出口整体增速的拉动率为0%，较前值回落0.4个百分点。 劳动密集型产品出口增速同样大幅回落，出口增速由前值19%回落至8%，对出口整体增速的拉动率为+1.2%，较前值回落1.3个百分点。其中，纺织制品、塑料制品、服装出口下滑最大，对出口整体增速的拉动率分别为0%、+0.3%、+0.1%，较前值回落0.9、0.3、0.3个百分点。另外，医疗仪器对出口整体增速的拉动率也回落至-0.1%，较前值回落0.1个百分点。4月劳动密集型产品出口增速放缓或与防疫物资出口需求下滑有关。 地产后周期产品出口增速再度转负，对整体出口增速的拉动率为-0.1%，较前值回落0.1个百分点。其中，家电与家具对整体出口增速的拉动为负，分别为-0.2%，-0.1%。 贱金属制品出口回落幅度最小，价格仍是主要拉动因素。钢材、铝及铝材对出口整体的拉动率分别为+0.4%、+0.4%。其中钢材出口增速主要由价格上涨带来，而铝及铝材则为量价齐升。 （二）进口：进口增速仍弱，电子与机电进口需求下滑 1、进口走势：4 月进口增速与上月持平 4月进口增速略超预期，但仍偏弱。以美元计价，4月进口同比与上月持平，预期-2.5%，前值为-0.1%；以人民币计价，4月进口同比-2%，前值-1.7%。 2、进口区域：自美国、东盟进口略有改善 4月自美国、东盟进口略有改善。4月我国自美国、欧盟、日本、韩国、东盟和其他地区进口同比拉动率分别为-0.1%、-1.5%、-1.3%、-0.4%、0.6%、2.6%，前值分别为-0.9%、-0.4%、-0.8%、0.5%、0.4%、1.1%。4月自其它地区进口有显著提升，主要或与大宗商品进口额大幅提升相关。 3、进口商品：机电与电子产品进口进一步放缓 4月大宗商品对进口同比增速的拉动率显著提升，录得+6%，前值为1.5%，部分大宗商品呈现量价齐升。其中，原油、煤及褐煤进口对整体进口增速的拉动率分别由上月的+3.5%、+0.1%，回升至4月的+6.9%、+0.8%。拆分来看，原油、煤及褐煤的进口数量均出现回升，同比增速分别录得+6.6%、+8.4%，同时进口价格也进一步走高，同比增速分别录得+70%、+87%。 不过电子类产品进口继续回落，对4月整体进口同比增速的拉动率录得+0.2%，前值+1%。分商品来看，集成电路、电脑及零部件、液晶显示板对4月进口分别拖累了0.3、0.4、0.1个百分点。 机电产品进口增速继续下行，机电产品对4月进口同比增速的拉动率为-1.3%，前值为-0.9%；飞机、汽车零件对4月进口分别拖累了0.5、0.3个百分点。 （三）贸易差额：4 月贸易顺差小幅走阔 4月贸易顺差小幅走阔，以美元计价的贸易顺差为511.2亿美元，预期561.92亿美元，前值473.8亿美元。以人民币计价的贸易顺差为3250.8亿元，前值3005.8亿元。 具体内容详见华创证券研究所5月9日发布的报告《【华创宏观】疫情之外，出口还反映了三大信息——4月进出口数据点评》。 华创宏观重点报告合集 【首席大势研判】 宏观将进入“高能三月”，六大问题迎来答案 汇率“强而不贵”护航货币宽松独立性——基于一些定量的启发 回顾2021——县级账本里的中国故事 稳增长的两阶段理解框架 七个预期差——17句话极简解读中央经济工作会议 外汇准备金率调整表明政策开始纠偏汇率——再论汇率年度级别拐点正在形成 变调了，四稳联奏——十句话极简解读政治局会议与降准 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根据《证券期货投资者适当性管理办法》及配套指引，本资料仅面向华创证券客户中的金融机构专业投资者，请勿对本资料进行任何形式的转发。若您不是华创证券客户中的金融机构专业投资者，请勿订阅、接收或使用本资料中的信息。本资料难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。感谢您的理解与配合。 文/华创证券研究所所长助理、首席宏观分析师：张瑜 执业证号：S0360518090001 联系人：张瑜（微信 deany-zhang） 殷雯卿（yinwenqing15） 事项 以美元计价，4月出口同比+3.9%，预期+5.3%，前值+14.7%；以人民币计价，4月出口同比+1.9%，前值+12.9%。 以美元计价，4月进口同比与上月持平，预期-2.5%，前值为-0.1%；以人民币计价，4月进口同比-2%，前值-1.7%。 主要观点 一、疫情之外，4月出口还反映了什么？ 4月出口受疫情影响如期大幅回落。中港协集装箱吞吐量数据也同样显示出4月以来港口集装箱吞吐量较去年同期也显著回落。而从出口的商品结构来看，所有类别商品出口增速均回落，其中机电产品与劳动密集型产品对出口拖累最大。而在疫情影响之外，4月出口还反映了3大变化： 1、我国占全球主要经济体的份额在今年3月已有明显回落。由于全球出口额数据发布时间滞后较久，我们采用了20个全球主要经济体的出口额加总数据来代替全球出口额数据。可以看到，今年3月我国出口份额已回落至2021年3月同期水平，且“替代”我国出口份额的以东南亚经济体为主。2021年3月正处于全球疫情缓和、海外快速复工阶段，此后由于德尔塔与奥密克戎变异病毒引发的疫情影响，我国出口份额再度回升。而目前全球尚未出现新一轮疫情爆发，我国出口份额或难再创新高。由于今年全球贸易增速大概率弱于去年（IMF4月预测2022年全球贸易量同比+5%，2021年为+10.1%），随着我国出口份额回落，出口增速大概率将趋势放缓。 2、全球电子产品需求在回落。4月我国电子产品出口大幅下滑，出口增速由前值+11%降至负增长（-4%），对出口整体增速的拉动率为-0.7%；这背后既有疫情对我国生产的影响，或也有全球电子产品需求见顶的影响。截至2022Q1，全球智能手机出货量已降至历史同期偏低水平，全球PC出货量较去年同期录得负增长，均反映随着疫情居家要求的放松，电子产品需求或已逐步饱和；同时，4月韩国电子产品出口增速也有显著回落，或也印证了这一趋势。由于全球电子产品需求已见顶回落，未来我国电子产品出口或将持续走弱。 3、劳动密集型产品需求提升，但4月或存订单外流。由于海外防疫措施进一步放松带来居民出行需求提升，美欧等经济体居民出行相关的零售需求偏强。如今年以来美国、欧元区居民服装饰品零售销售同比增速达到10%以上。不过，由于4月我国疫情影响或存在订单外流现象，如观察到3-4月越南劳动密集型产品出口同比大幅走高，因此4月我国并未显著受益于劳动密集型产品出口的正向拉动；未来疫情缓和后，我国纺织服装、鞋靴箱包等商品出口有望受益于需求提升而重回较快增长。 二、进出口分项数据 出口商品：受疫情对国内物流与工业生产的冲击，4月所有类别商品出口增速均回落，机电产品、高新技术产品对出口同比增速的拉动率分别为-0.1%、-1.4%，较前值回落6.8、4.5个百分点，是4月出口最大拖累项。其中，电子产品、制造业产品、地产后周期、劳动密集型产品对出口同比增速的拉动率分别为-0.7%、-0.2%、-0.1%、+1.2%，较前值回落2.9、0.6、0.1、1.3个百分点。 进口商品：机电与电子产品进口进一步放缓。电子类产品对4月整体进口同比增速的拉动率录得+0.2%，前值+1%。机电产品对4月进口同比增速的拉动率为-1.3%，前值为-0.9%。不过，大宗商品对进口同比增速的拉动率显著提升，录得+6%，前值为1.5%；原油、煤及褐煤进口呈现量价齐升。 风险提示：外需超预期走弱 报告目录 报告正文 一 疫情之外，4月出口还反映了什么？ 4月出口受疫情影响如期大幅回落。中港协集装箱吞吐量数据也同样显示出4月以来港口集装箱吞吐量较去年同期也显著回落。而从出口的商品结构来看，所有类别商品出口增速均回落，其中机电产品与劳动密集型产品对出口拖累最大。而在疫情影响之外，4月出口还反映了3大变化： （一）我国出口份额在回落 我国占全球主要经济体的份额在今年3月已有明显回落。由于全球出口额数据发布时间滞后较久，我们采用了20个全球主要经济体的出口额加总数据来代替全球出口额数据。可以看到，今年3月我国出口份额已回落至2021年3月同期水平，且“替代”我国出口份额的以东南亚经济体为主。2021年3月正处于全球疫情缓和、海外快速复工阶段，此后由于德尔塔与奥密克戎变异病毒引发的疫情影响，我国出口份额再度回升。而目前全球尚未出现新一轮疫情爆发，我国出口份额或难再创新高。由于今年全球贸易增速大概率弱于去年（IMF4月预测2022年全球贸易量同比+5%，2021年为+10.1%），随着我国出口份额回落，出口增速大概率将趋势放缓。 （二）全球电子产品需求在回落 由于全球电子产品需求已见顶回落，未来我国电子产品出口或将持续走弱。4月我国电子产品出口大幅下滑，出口增速由前值+11%降至负增长（-4%），对出口整体增速的拉动率为-0.7%；这背后既有疫情对我国生产的影响，或也有全球电子产品需求见顶的影响。截至2022Q1，全球智能手机出货量已降至历史同期偏低水平，全球PC出货量较去年同期录得负增长，均反映随着疫情居家要求的放松，电子产品需求或已逐步饱和；同时，4月韩国电子产品出口增速也有显著回落，或也印证了这一趋势。 （三）劳动密集型产品需求提升，但4月或存订单外流 由于海外防疫措施进一步放松带来居民出行需求提升，美欧等经济体居民出行相关的零售需求偏强。如今年以来美国、欧元区居民服装饰品零售销售同比增速达到10%以上。不过，由于4月我国疫情影响或存在订单外流现象，如观察到3-4月越南劳动密集型产品出口同比大幅走高，因此4月我国并未显著受益于劳动密集型产品出口的正向拉动；未来疫情缓和后，我国纺织服装、鞋靴箱包等商品出口有望重回较快增长。 二 进出口分项数据 （一）出口：超预期回落，机电与劳动密集型产品拖累最大 1、出口走势：4月出口增速显著回落 4月出口增速超预期回落。以美元计价，4月出口同比+3.9%，预期+5.3%，前值+14.7%；以人民币计价，4月出口同比+1.9%，前值+12.9%。 2、出口区域：对美欧出口拖累最大 4月我国对美欧出口拖累最大。4月我国对美国、欧盟、日本、韩国、印度、巴西、俄罗斯、南非等经济体出口同比增速均有回落，分别录得+9.4%、+4.5%、-9.4%、+7.8%、+18.1%、+8.6%、-25.9%、+0.5%。 3、出口商品：机电产品与劳动密集型产品出口大幅回落 受疫情对国内物流与工业生产的冲击，4月所有类别商品出口增速均回落，机电产品、高新技术产品对出口同比增速的拉动率分别为-0.1%、-1.4%，较前值回落6.8、4.5个百分点，是4月出口最大拖累项。其中，电子产品、制造业产品、地产后周期对出口同比增速的拉动率分别为-0.7%、-0.2%、-0.1%。具体来看： 机电产品方面，4月电子产品出口增速下滑最为显著，出口增速由前值+11%降至负增长（-4%），对出口整体增速的拉动率为-0.7%。其中，电脑、手机、集成电路对出口整体增速的拉动率分别为-0.4%、-0.3%、+0.1%，较前值回落1.2、0.9、0.7个百分点。4月汽车与汽车零配件出口增速也有较快下滑，出口增速由上月的+55%、7%回落至+8.6%、-0.2%，对出口整体增速的拉动率为+0.1%、0%，较前值回落0.4、0.2个百分点。另外，4月通用机械设备出口增速也显著回落，出口增速由上月的+27%回落至+2.8%，对出口整体增速的拉动率为0%，较前值回落0.4个百分点。 劳动密集型产品出口增速同样大幅回落，出口增速由前值19%回落至8%，对出口整体增速的拉动率为+1.2%，较前值回落1.3个百分点。其中，纺织制品、塑料制品、服装出口下滑最大，对出口整体增速的拉动率分别为0%、+0.3%、+0.1%，较前值回落0.9、0.3、0.3个百分点。另外，医疗仪器对出口整体增速的拉动率也回落至-0.1%，较前值回落0.1个百分点。4月劳动密集型产品出口增速放缓或与防疫物资出口需求下滑有关。 地产后周期产品出口增速再度转负，对整体出口增速的拉动率为-0.1%，较前值回落0.1个百分点。其中，家电与家具对整体出口增速的拉动为负，分别为-0.2%，-0.1%。 贱金属制品出口回落幅度最小，价格仍是主要拉动因素。钢材、铝及铝材对出口整体的拉动率分别为+0.4%、+0.4%。其中钢材出口增速主要由价格上涨带来，而铝及铝材则为量价齐升。 （二）进口：进口增速仍弱，电子与机电进口需求下滑 1、进口走势：4 月进口增速与上月持平 4月进口增速略超预期，但仍偏弱。以美元计价，4月进口同比与上月持平，预期-2.5%，前值为-0.1%；以人民币计价，4月进口同比-2%，前值-1.7%。 2、进口区域：自美国、东盟进口略有改善 4月自美国、东盟进口略有改善。4月我国自美国、欧盟、日本、韩国、东盟和其他地区进口同比拉动率分别为-0.1%、-1.5%、-1.3%、-0.4%、0.6%、2.6%，前值分别为-0.9%、-0.4%、-0.8%、0.5%、0.4%、1.1%。4月自其它地区进口有显著提升，主要或与大宗商品进口额大幅提升相关。 3、进口商品：机电与电子产品进口进一步放缓 4月大宗商品对进口同比增速的拉动率显著提升，录得+6%，前值为1.5%，部分大宗商品呈现量价齐升。其中，原油、煤及褐煤进口对整体进口增速的拉动率分别由上月的+3.5%、+0.1%，回升至4月的+6.9%、+0.8%。拆分来看，原油、煤及褐煤的进口数量均出现回升，同比增速分别录得+6.6%、+8.4%，同时进口价格也进一步走高，同比增速分别录得+70%、+87%。 不过电子类产品进口继续回落，对4月整体进口同比增速的拉动率录得+0.2%，前值+1%。分商品来看，集成电路、电脑及零部件、液晶显示板对4月进口分别拖累了0.3、0.4、0.1个百分点。 机电产品进口增速继续下行，机电产品对4月进口同比增速的拉动率为-1.3%，前值为-0.9%；飞机、汽车零件对4月进口分别拖累了0.5、0.3个百分点。 （三）贸易差额：4 月贸易顺差小幅走阔 4月贸易顺差小幅走阔，以美元计价的贸易顺差为511.2亿美元，预期561.92亿美元，前值473.8亿美元。以人民币计价的贸易顺差为3250.8亿元，前值3005.8亿元。 具体内容详见华创证券研究所5月9日发布的报告《【华创宏观】疫情之外，出口还反映了三大信息——4月进出口数据点评》。 华创宏观重点报告合集 【首席大势研判】 宏观将进入“高能三月”，六大问题迎来答案 汇率“强而不贵”护航货币宽松独立性——基于一些定量的启发 回顾2021——县级账本里的中国故事 稳增长的两阶段理解框架 七个预期差——17句话极简解读中央经济工作会议 外汇准备金率调整表明政策开始纠偏汇率——再论汇率年度级别拐点正在形成 变调了，四稳联奏——十句话极简解读政治局会议与降准 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