【招商宏观徐海锋】不确定性源于供应端——2022年4月份进出口数据点评

（以下内容从招商证券《【招商宏观徐海锋】不确定性源于供应端——2022年4月份进出口数据点评》研报附件原文摘录）
　　感谢各位对招商宏观团队的关注！ 报告发布日期：2022-05-09 4月出口同比增速明显回落，应重点关注以下几点内容：一是，全球需求边际趋弱是外因。年初至今欧美日制造业PMI指数均呈下行趋势，其中，美国的初级金属、加工金属、计算机及电子产品行业已处于去库存状态。二是，疫情扰动生产供应是内因。4月上海疫情防控对航空、港口、公路等物流带来约束，长三角地区聚集较多高新技术产业，相关高新技术产品出口受到一定冲击。三是，部分新兴经济体快速恢复，订单开始回流，甚至出现订单转移。4月越南出口332.6亿美元，同比增长25%，其中化学品、塑料制品、钢铁、电子产品、鞋子等商品出口同比增长均超过100%。四是，出口基数较大，去年同期出口增长32.1%。 4月进口额环比微降，进口同比增速较上月维持平稳。主要关注以下几点：一是，国内疫情防控主要影响生产、物流等，但对进口的整体冲击比较小。从进口国的增速拉动数据显示，我国从欧盟、美国、日本、韩国的进口增速拉动均为负数，而4月从东盟的进口出现正增长。二是，大宗商品价格保持高位， 4月部分大宗进口量出现上升或源于补库存需要。三是，基数因素，去年同期进口增长44.0%。 展望未来，出口方面，目前国内外形势比较严峻，海外需求走弱叠加国内疫情防控导致的供应问题，出口存在失速的可能性。近期需要关注两方面风险，一是，欧盟需求是否会受到能源危机深度影响，4月对欧出口增速跌至两年以来最低水平。二是，国内疫情是否对生产供应端带来进一步消极影响。从行业层面来看，长三角地区疫情使得高新技术产业链及产品出口受到一定冲击；东南亚放开导致订单回流甚至承接我国转移订单，涉及家具、纺织等优势产业；海外持续补库存相关产品和农产品出口保持相对景气。进口方面，疫情短期扰动生产，但国内进口需求整体将保持平稳，大宗商品价格、碳中和政策等会对进口增速带来影响。 风险提示：俄乌冲突持续， 国内疫情防控 事件： 根据中国海关总署2022年5月9日公布的数据，2022年4月，我国进出口4961.2亿美元，同比增长2.1%。其中，出口2736.2亿美元，同比增长3.9%；进口2225.0亿美元，同比增长0%；贸易顺差511.2亿美元。 核心观点： （1）4月出口同比增速为3.9%，前值14.7%，环比下降0.9%。 欧美日制造业PMI指数维持景气区间，但均有所回落，意味着需求边际呈现走弱趋势。数据显示，4月美国PMI 录得55.4（3月57.1），欧元区PMI录得55.5（3月56.5），日本PMI 录得53.5（3月54.1)。其中，美国木制品、非金属矿物制品、初级金属、加工金属、计算机及电子产品、杂项产品行业已处于去库存状态，仅有机械制品、电气设备、运输设备、家具及相关产品等仍在补库存，但预计难以持续。 从地区结构看，发达经济体层面，我国仅对加拿大出口增速保持高增，对美国、日本、欧盟等出口走弱；新兴经济体层面，我国对印度、巴西、印尼出口增速下行，4月分别收录18.1%、8.6%和3.0%。受俄乌冲突影响，我国对俄罗斯出口下降25.9%。 从产品结构看，4月农产品、箱包、玩具、灯具等出口维持景气，纺织纱线、医疗器械、高新技术产品明显下降。其背后原因可能有以下几点：一是，粮食安全背景下，俄乌冲突扰动农产品供应链，促进我国农产品出口；二是，疫情影响长三角地区生产，高新技术产品供应链受到一定冲击。三是，新兴经济体恢复供应能力，承接回流或转移订单，比如纺织纱线。四是，基数因素。 4月内外部形势较为严峻，一方面外需呈边际走弱趋势，另一方面国内疫情走向存在不确定性。出口同比增速明显回落，环比微弱。应重点关注以下几点内容：一是，全球需求边际趋弱是外因。年初至今欧美日制造业PMI指数均呈下行趋势，其中，美国的初级金属、加工金属、计算机及电子产品行业已处于去库存状态。二是，疫情扰动生产供应是内因。4月上海疫情防控对航空、港口、公路等物流带来约束，长三角地区聚集较多高新技术产业，相关高新技术产品出口受到一定冲击。三是，部分新兴经济体快速恢复，订单开始回流，甚至出现订单转移。4月越南出口332.6亿美元，同比增长25%，其中化学品、塑料制品、钢铁、电子产品、鞋子等商品出口同比增长均超过100%。四是，出口基数较大，去年同期出口增长32.1%。 （2）4月进口同比增速转负，录得0.0%，前值-0.1%。 4月进口额环比微降，进口增速较上月维持平稳。主要关注以下几点：一是，国内疫情防控主要影响生产、物流等，但对进口的整体冲击比较小。从进口国的增速拉动数据显示，我国从欧盟、美国、日本、韩国的进口增速拉动均为负数，而4月从东盟的进口出现正增长。二是，大宗商品价格保持高位， 4月部分大宗进口量出现上升或源于补库存需要。三是，基数因素，去年同期进口增长44.0%。 4月，原油、铁矿石、钢材、铜材、汽车、大豆等进口均呈现改善趋势，进口增速分别收录81.5%、-28.6%、1.3%、16.5%、18.2%和32.4%。影响4月大宗商品进口表现的原因主要有以下：一是，国内疫情防控影响生产、物流等，对产业链供应链造成扰动，4月部分大宗进口量出现上升或源于补库存需要，而铁矿石、钢材和铜材进口仍量降价升。二是，上游价格维持高位，价格效应贡献大。比如原油进口量上升6.6%，进口金额增长81.5%。三是，粮食安全背景下，大豆进口同样量价齐升，大豆进口量上升8.4%，进口额增长32.4%。 展望未来，出口方面，国内外形势比较严峻，海外需求走弱叠加国内疫情防控导致的供应问题，出口存在失速的可能性。近期需要关注两方面风险，一是，欧盟进口需求是否会受到能源危机影响。二是，国内疫情是否对生产供应端带来进一步消极影响。从行业层面来看，长三角地区疫情使得高新技术产业链及产品出口受到一定冲击；东南亚放开导致订单回流甚至承接我国转移订单，涉及家具、纺织等优势产业；海外持续补库存相关产品和农产品出口保持相对景气。进口方面，疫情短期扰动生产，但国内进口需求整体将保持平稳，大宗商品价格、碳中和政策等会对进口增速带来影响。

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