环保及公用事业行业周报(2022年第18期):《准则解释14号》对环保公司财务报表影响简述

（以下内容从华创证券《环保及公用事业行业周报(2022年第18期):《准则解释14号》对环保公司财务报表影响简述》研报附件原文摘录）
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环保行业：1、业绩高增，估值低位：龙头公司业绩增速基本在20-30%区间，对应21年估值10-15倍之间；2、商业模式改善，运营指标持续向好：板块摆脱纯工程依赖，稳增运营属性显现，收益率、现金流指标持续改善向好；3、政策催化提升估值修复预期：一季度环保政策密集，碳中和带来板块关注度持续升温，估值修复可期。推荐瀚蓝环境、北控城市资源、盈峰环境，建议关注龙马环卫、光大环境、绿色动力。 电力及电力设备：1、降低单位GDP能耗，大力发展合同能源管理，预计2030年市场空间1.5万亿，建议关注南网能源、涪陵电力。2、光伏装机的快速增长也将带来整个光伏产业链（运营、硅料、硅片、储能）的投资机会，CCER增厚新能源运营收益。推荐太阳能、川投能源，建议关注龙源电力、长江电力、川投能源、通威股份、隆基股份、阳光电源、固德威、国电南瑞。 科学服务业：1、当前国内科学服务市场超两千亿，并随科研投入加大呈持续高增态势。2、目前外资企业控制90%以上份额，国产替代空间巨大。3、随着国内经济技术发展，目前涌现出一批国产科学服务企业。我们认为，未来伴随产品研发能力以及本土化服务能力的不断提升，大型本土服务机构的综合竞争力将持续增强，国产替代路径清晰并进入高速发展轨道。推荐泰坦科技、莱伯泰科、阿拉丁、聚光科技。 风险提示 疫情影响；环保政策不及预期；市场竞争加剧；用电量增速不及预期；电价下调；天然气终端售价下调。 本周小专题及核心观点 （一）小专题研究：《准则解释14号》对环保公司财务报表影响简述 环保行业中很多项目的业主都是地方政府，所以项目大多采用PPP、BOT模式。2021年1月26日，财政部印发《企业会计准则解释第14号》，规范了企业对政府和企业合作（PPP）项目合同的会计处理，并完全取代了《解释2号》中BOT项目会计处理方法。该会计政策变更的影响已体现在环保上市公司发布的2021年报之中。在本周的小专题研究中，我们将以典型环保上市公司财报为基础，剖析该会计准则变更对资产负债表、现金流量表和利润表的影响。 1、实施背景 2008 年 8 月，财政部发布了《企业会计准则解释第2号》（以下简称解释2号），对BOT 项目企业的会计处理进行了规范。但近年来，企业参与公共基础设施建设项目涉及合同关系逐渐复杂，产生了除BOT以外的多种PPP合作模式。为了与《企业会计准则第14号——收入》（2017年修订）保持衔接，并与国际财务报告准则的持续趋同，财政部于2021年1月26日起草并发布了《企业会计准则解释第14号》（以下简称解释14号)。解释14号规范了企业对政府和企业合作（PPP）项目合同的会计处理，并完全取代了解释2号中关于“五、企业采用建设经营移交方式（BOT）参与公共基础设施建设业务应当如何处理”的相关内容。 2、影响分析 （1）适用范围 解释14号对适用范围做出了更详细的说明，应当符合“双控制”与“双特征”。解释2号仅对“合同授予方”、“合同投资方”、“特许经营权”等关键名词做出解释而解释14号则对适用范围做出明确说明——满足“双控制”与“双特征”条件，并对运营期占项目资产全部使用寿命项目、不符合“双控制”与“双特征”条件项目的处理方法做出解释。 （2）建造收入（利润表） 解释14号扩大了确认建造收入的范围。解释2号规定对于实际提供建造服务的部分，可确认建造收入而对于未实际提供建造服务（即发包给其他方）的部分确认为金融资产或无形资产；解释14号则规定即使企业不提供实际建造服务，仍然可以确认建造收入（主要责任人：按对价总额确认收入；代理人：扣除支付给其他方的金额后确认收入）。我们认为该会计准则的变更是2021年部分环保上市公司净利润增速低于营收增速的原因之一（多确认了毛利率较低的工程业务收入）。 A股主流垃圾焚烧企业建造收入均出现不同幅度的增长。瀚蓝环境2021年度工程与装备业务营收大幅增长88%，由15.73亿增至29.64亿元（未剔除内部交易），但固废业务的毛利率整体下降4.21pct；伟明环保设备、EPC及服务营收同比增长38.02%至23.32亿元，但毛利率却下降14.12%；绿色动力2021年前不确认建造收入和成本，会计政策变更后确认建造收入24.27亿元，总营收大幅增加122.03%至50.57亿元，但综合毛利率却下降25.63%。垃圾焚烧运营期毛利率远高于建造毛利率，因此我们认为会计准则的变更在一定程度上可以解释上述企业营收增加但毛利率下滑的原因。 （3）借款费用（利润表） 解释14号要求对部分借款费用予以费用化处理。解释2号中对价类型（无形资产模式、金融资产模式或混合模式）对借款费用资本化没有影响而解释14号明确借款费用的资本化对象是无形资产，对价类型是金融资产或者是混合模式下的金融资产部分，相关的借款费用均应予以费用化。我们认为该会计准则的变更是2021年部分环保上市公司财务费用上涨的原因之一。 部分A股环保公司财务费用增幅明显。我们分析了瀚蓝环境、伟明环保、高能环境、聚光科技的年报后发现这三家上市公司的财务费用均出现明显增长，公司在年报中也均做出“利息资本化转费用化”的解释。 （4）现金流（现金流量表） 2021年8月，财政部发布了11个政府和社会资本合作（PPP） 会计处理实施问答，对PPP项目建造期间发生的建造支出在现金流量表中应如何列示做出进一步说明：PPP项目建造期间相关建造支出作为投资性现金流列示调整至经营性现金流列示。我们认为该会计准则的变更是2021年部分环保上市公司经营性现金流下滑的原因之一。 准则变更对A股环保公司经营性现金流影响明显。以瀚蓝环境为例，执行新准则后，公司经营性现金流同比减少55.09%，投资活动现金流同比增加45.87%，如剔除解释第 14 号的影响，经营活动产生的现金流量净额约为 20 亿元，同比增长约2.24%。 （5）资产确认（资产负债表） 在《实施问答》中，财政部还对PPP项目建造期间形成的合同资产列报方式做出解释：将对价金额确认为无形资产时，合同资产确认为无形资产；确认为无形资产以外的部分，依据其一年以内是否变现在合同资产或其他非流动资产列示。 以聚光科技为例，公司将建设期的合同资产在“其他非流动资产”项目列示，回款期的合同资产在“长期应收款”项目列示。由于聚光科技的PPP项目大部分处于建设期，所以该变更导致聚光科技本年度非流动资产大幅增加。 以瀚蓝环境为例，公司主要采用 PPP 混合模式区分金融资产和无形资产核算，PPP 项目资产不作为固定资产核算，影响合同资产、其他非流动资产增加，在建工程、固定资产、无形资产减少。 3、披露要求 解释14号新增了具体的披露要求，弥补了解释2号第五项内容对于附注披露的不足，与国际财务报告准则保持了趋同。 4、新旧衔接 解释14号要求企业从2021年1月1日开始执行，能追溯完成调整的项目尽量开始应用本解释，报表中的可比信息可以不给予调整。 5、总结 （二）异动点评 本周A股环保行业股票多数下跌，申万一级行业中97家环保公司有43家上涨，51家下跌，3家横盘。涨幅前三名是创元科技（9.87%）、伟明环保（9.53%）、南大环境（9.00%）。创元科技主营业务为高压电瓷、洁净环保设备及工程、测绘仪器、轴承滚针、磨具磨料、代理出口贸易。主要产品为洁净环保设备及工程、输变电高压瓷绝缘子、精密轴承。产品销往美国、俄罗斯、日本等四十多个国家和地区，具有较好的用户认可度和品牌影响力。2021年公司营收入35.79亿元，同比增长9.12%。 （三）重要事件与驱动 1、财政部印发《中央对地方重点生态功能区转移支付办法》 为深化生态保护补偿制度改革，加强重点生态功能区转移支付分配、使用和管理，财政部制定了《中央对地方重点生态功能区转移支付办法》。《办法》提出，省级财政部门应当根据本地实际情况，制定省对下重点生态功能区转移支付办法，规范资金分配，加强资金管理，将各项补助资金落实到位。各省应当加大重点生态功能区转移支付力度。省级财政部门分配重点生态功能区转移支付资金，应重点支持中央财政补助范围内的地区。重点生态功能区转移支付列一般性转移支付，用于提高重点生态县域等地区基本公共服务保障能力，引导地方政府加强生态环境保护。重点生态功能区转移支付不规定具体用途，中央财政分配下达到省、自治区、直辖市、计划单列市以及新疆生产建设兵团（以下统称省）省级财政部门，由相关省根据本地区实际情况统筹安排使用。重点生态功能区转移支付资金按照原则进行分配。重点生态功能区转移支付资金选取影响财政收支的客观因素测算。 （四）核心观点：碳中和助力环保板块，国产替代引领科学服务发展 继续推荐环保板块，重点推荐垃圾焚烧、环卫细分。 1、业绩高增，估值低位：龙头公司业绩增速基本在20-30%区间，对应21年估值10-15倍之间；2、商业模式改善，运营指标持续向好：板块摆脱纯工程依赖，稳增运营属性显现，收益率、现金流指标持续改善；3、政策催化提升估值修复预期：一季度环保政策密集，碳中和带来板块关注度持续升温，估值修复可期。 垃圾焚烧：1）当前运营项目约56万吨/日，对比100万吨/日目标空间仍大。2）补贴风险基本释放完毕，低价中标、邻避效应影响较弱，行业发展走上健康轨道。3）集中度上升利好龙头公司。 环卫：1）行业增速仍在20%以上。2）轻资产商业模式优质，现金流出色。3）新能源环卫政策带来全行业催化。 核心标的：1）垃圾焚烧：瀚蓝环境、光大环境、绿色动力；2）环卫：北控城市资源、盈峰环境、龙马环卫。 碳中和背景下，新能源产业链。 1、降低单位GDP能耗促进合同能源管理快速发展。2020年，我国单位GDP能耗为0.57吨标准煤/万元，同比下降2.6%；同期，美国、法国、德国、日本、英国分别为0.27、0.19、0.19、0.19、0.14吨标准煤/万元。预计2030年、2060年我国单位GDP能耗分别降至0.36、0.15吨标准煤/万元。这将大力促进合同能源管理（EMC）的发展，2019年末，EMC市场规模达到1141.1亿元，预计2030年市场规模将达到1.5万亿元。建议关注南网能源、涪陵电力。2、2030年、2060年非化石比例将提升至27%、78%；风电/光伏装机分别达到707/904GW、1957/3304GW；清洁能源发电量占比分别达到46%、91%；电能在终端能源消费中的比例将分别达到37%、70%。随着风电、光伏装机的增长，其间歇性能源的特性将会对电力安全系统形成冲击，这将推动储能和制氢行业的快速发展。平价上网将改善新能源运营商现金流，CCER亦将增厚新能源盈利能力。推荐太阳能、川投能源、建议关注龙源电力、长江电力、通威股份、隆基股份、派能科技、阳光电源、国电南瑞。 国产替代背景下，科学服务业前景向好。 1、科学服务市场空间超2000亿，未来有望维持高速增长。科学服务是服务于科技创新研发的上游核心行业，主要驱动力来自于科技创新的投入。我国2020年研究与试验发展经费支出2.4万亿元，同比增长10.3%，依据下游高校和企业的R&D支出估算，2020年国内科研试剂、耗材市场总规模超过2000亿。科学服务行业作为服务国家创新驱动、转型升级战略的关键行业受到高度重视和政策扶持，伴随科研经费支出维持高位，科学服务行业市场空间有望持续高增。2、国产替代空间巨大，百亿企业呼之欲出。由于我国科研事业起步较晚，外资企业控制着国内90%以上市场份额。近年来，国内经济技术发展以及多年的投入积累效果显现，部分国内企业开始通过自主创新打破外资垄断，涌现出一批国产科研试剂自主品牌。我们认为，未来伴随产品研发能力以及本土化服务能力的不断提升，大型本土服务机构的综合竞争力将持续增强，国产替代路径清晰并进入高速发展轨道。对照海外巨头超百亿美金的营收规模、超千亿美金市值以及发展壮大路径，未来国内大概率出现数家百亿以上营收企业。3、在我国科研创新大潮推动下，综合全面的产品服务能力以及日趋完善的渠道布局将推动国内企业快速成长，同时未来伴随自主品牌占比提升以及规模化优势显现，推荐泰坦科技、阿拉丁、莱伯泰科、聚光科技。 本周板块表现 一级板块表现 本周沪深300指数下跌2.67%，环保指数下跌0.74%，周相对收益率1.94%电力及公用事业指数下跌0.53%，周相对收益率2.14%。在31个申万一级行业中分别排名第14和第13。科学服务周上涨4.62%。 本周个股表现 环保行业 本周A股环保行业股票多数下跌，申万一级行业中97家环保公司有43家上涨，51家下跌，3家横盘。涨幅前三名是创元科技（9.87%）、伟明环保（9.53%）、南大环境（9.00%）。 公用事业行业 本周A股公用事业行业股票多数上涨，申万指数中119家公用事业公司有59家上涨，57家下跌，3家横盘。涨幅前三名是湖南发展（15.82%）、通宝能源（14.22%）、金房节能（13.94%）。 科学服务行业 本周A股科学服务行业股票多数上涨，科学服务指数中10家科学服务公8家上涨，2家下跌，0家横盘。涨幅前三名是海尔生物（10.79%）、泰林生物（8.44%）、禾信仪器（7.28%）。 行业动态与公司公告 行业动态 1、环保 （1）上海环交所发布《碳管理体系评定工作管理办法》 上海环境能源交易所公布《碳管理体系评定工作管理办法》，适用于按照《碳管理体系 要求及使用指南》团体标准开展碳管理体系评定的相关活动，明确了对碳管理体系评定人员、评定机构和评定项目的运作及其监督要求。设置碳管理体系专家委员会、碳管理体系评定工作委员会对碳管理体系评定工作进行管理。碳管理体系评定工作委员会下设评定项目委员会及评定人员工作组、评定机构工作组等机构。 （2）浙江省发布《农村生活污水处理设施格栅应用技术导则(征求意见稿)》 为加强农村生活污水收集管网杂质过滤功能，规范农村生活污水处理设施格栅的设计、安装施工及验收，浙江省住建厅发布了关于征求《农村生活污水处理设施格栅应用技术导则(征求意见稿)》意见的通知，该导则旨在规范农村生活污水管网建设和改造，提高收集和过滤功能，方便后续运维管理。导则适用于浙江省农村生活污水处理设施格栅的设计、安装施工及验收。 2、电力 （1）六安市“十四五”节能环保产业发展规划(征求意见稿)发布 日前，安徽六安就《六安市“十四五”节能环保产业发展规划（征求意见稿）》公开征求意见，该规划将围绕先进环保产业如水污染防治、大气污染防治、土壤污染防治与固体废物处置、环境监测、智慧环保等研发引进推广先进适用的污染治理技术装备，推动先进环保产业由末端治理向源头防控转变。同时就重点项目（泓济环境环保装备智能制造项目、霍邱海创环境垃圾发电项目、明盛环保建筑垃圾综合处理资源利用、日处理600吨的生活垃圾焚烧发电项目、乡镇污水处理委托运营ppp项目等等）向苏伊士集团、中节能、国祯环保、中岳环保、安徽创美环保科技等公司招商。 3、天然气 （1）国家管网数字化改革大动作 国家管网集团的二级单位北京智网数科技术有限公司正式注册成立，落户北京昌平区。这是继国家管网集团工程技术创新有限公司、国家石油天然气管网集团有限公司科学技术研究总院分公司、国家石油天然气管网集团有限公司共享运营分公司等专业化公司成立以后国家管网集团再成立一家二级单位。该公司经营范围包括信息系统集成服务；软件开发；信息技术咨询服务；数据处理服务；数据处理和存储支持服务；工业互联网数据服务；网络与信息安全软件开发；软件销售；互联网数据服务。主要承担国家管网集团数字化项目的建设和运营，为国家管网集团数字化转型提供支持服务。 公司公告 1、环保 【中环环保-可转债券发行】本次拟发行可转换公司债券总额人民币8.64亿元，共计864万张。本次发行的“中环转2”向发行人在股权登记日收市后登记在册的原A股股东实行优先配售，按每股配售2.0389元可转债的比例计算可配售可转债金额，再按100元/张转换为可转债张数。 【宁水集团-回购】公司拟使用不低于人民币 5,000 万元，不超过人民币 1 亿元的自有资金回购公司股份，回购期限自董事会审议通过回购 A 股股份方案之日起 12 个月内。 2、电力 【上海电力-股权激励】本激励计划拟授予的股票期权总量为2,549万份，约占本激励计划公告时公司股本总额的0.83%。计划首次授予的激励对象不超过157人。预留300万份，约占本激励计划草案公告时公司股本总额的0.11%，约占本激励计划授予权益总额的12.19%。 3、天然气 【新天然气-减持】公司控股股东明再远先生拟通过大宗交易的方式减持公司股票，减持股数不超过1696万股，占公司总股本的4%；通过集中竞价的方式减持公司股票，减持股数不超过848万股，占公司总股本的2%，减持价格均视市场价格确定。 本周大宗交易情况 风险提示 疫情影响；环保政策不及预期；市场竞争加剧；用电量增速不及预期；电价下调；天然气终端售价下调，煤价难以回落的风险。 团队介绍 组长、高级分析师：庞天一 吉林大学工学硕士。2017年加入华创证券研究所。2019年新浪金麒麟环保行业新锐分析师第一名。2020年金麒麟环保行业新锐分析师第二名。 助理研究员：刘汉轩 英国帝国理工学院理学硕士，2022年加入华创证券研究所。 法律声明 华创证券研究所定位为面向专业投资者的研究团队，本资料仅适用于经认可的专业投资者，仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。华创证券不因任何订阅本资料的行为而将订阅人视为公司的客户。普通投资者若使用本资料，有可能因缺乏解读服务而对报告中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义，进而造成投资损失。 本资料来自华创证券研究所已经发布的研究报告，若对报告的摘编产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。须注意的是，本资料仅代表报告发布当日的判断，相关的分析意见及推测可能会根据华创证券研究所后续发布的研究报告在不发出通知的情形下做出更改。华创证券的其他业务部门或附属机构可能独立做出与本资料的意见或建议不一致的投资决策。本资料所指的证券或金融工具的价格、价值及收入可涨可跌，以往的表现不应作为日后表现的显示及担保。本资料仅供订阅人参考之用，不是或不应被视为出售、购买或认购证券或其它金融工具的要约或要约邀请。订阅人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断，应自主作出投资决策并自行承担投资风险。华创证券不对使用本资料涉及的信息所产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任。 本资料所载的证券市场研究信息通常基于特定的假设条件，提供中长期的价值判断，或者依据“相对指数表现”给出投资建议，并不涉及对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断，因此不能够等同于带有针对性的、指导具体投资的操作意见。普通个人投资者如需使用本资料，须寻求专业投资顾问的指导及相关的后续解读服务。若因不当使用相关信息而造成任何直接或间接损失，华创证券对此不承担任何形式的责任。 未经华创证券事先书面授权，任何机构或个人不得以任何方式修改、发送或者复制本资料的内容。华创证券未曾对任何网络、平面媒体做出过允许转载的日常授权。除经华创证券认可的媒体约稿等情况外，其他一切转载行为均属违法。如因侵权行为给华创证券造成任何直接或间接的损失，华创证券保留追究相关法律责任的权利。 订阅人若有任何疑问，或欲获得完整报告内容，敬请联系华创证券的机构销售部门，或者发送邮件至jiedu@hcyjs.com。 END

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