【华创·周知道】疫情要防住、经济要稳住、发展要安全(20220509)

（以下内容从华创证券《【华创·周知道】疫情要防住、经济要稳住、发展要安全(20220509)》研报附件原文摘录）
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白酒板块：盈利韧性显现，但酒企经营质量分化。第一，收入利润端，在春节备货和动销的平稳状态下，酒企整体表现良好，21Q4+22Q1收入增长17%，利润增长21%，其中次高端弹性明显；第二，费用投入和盈利水平方面，结构升级持续拉升毛利率，但销售费用率持续分化，高端平稳，次高端和区域龙头加码费用投放，行业净利率水平仍在提升；第三，酒企经营质量方面，企业现金流和合同负债项目开始显现压力，结合21Q4+22Q1整体看，行业收现比已经弱于去年，且酒企之间分化明显，这同样反映在合同负债和应收票据等科目上，反映在外部不确定性之下，酒企经营质量已经呈现分化。 大众品板块：压力大于预期，企业积极应对，乳业、啤酒相对较优。在疫情影响范围及通胀压力双重升级背景下，大众品经营压力大于预期，Q4+Q1收入端小幅增长，现金流已经体现压力，同时盈利端压力充分体现，调味品、连锁及部分小食品龙头在成本及费用投放双重压力下，一季报盈利开始下滑，而乳业和啤酒由于结构升级驱动表现相对较优。在此背景下，企业积极应对外部经营压力，一方面部分企业增加费用投入，拉动终端需求以消化库存，另一方面是增加采购支出，提前锁定原材料上涨带来的压力。 投资建议：全年盈利确定优先，精选见底改善个股，预期底部布局中长线。从年报一季报呈现的行业现状及指向看，经营压力幅度超出预期，年内经营节奏看预计对二季度的报表压力将加大，下半年消费政策出台和通胀见顶回落，边际上有望呈现好转。近期板块估值回落后，投资节奏仍需紧密观察行业内外部环境，年内以盈利确定标的优先，同时精选增速见底改善机会，但放眼2-3年，当前估值水平在战略上已经不容再悲观。思路上延续前期投资策略： 贯穿全年还是要以盈利确定性的思维，首推茅台和伊利。在行业全年增长下调幅度面临较大不确定性背景下，确定性更加难得。一是商业模式足够强，足以抵御外部不确定性的，首推品牌力超强的茅台，报表逆势主动加速，使确定性更加凸显，紧握年内经营节奏把握较好的汾酒；二是疫情影响小甚至受益、且成本可控的大众品，包括乳业、居家食品等，首选伊利，推荐榨菜和洽洽，关注三全； 增速见底后寻找边际改善的机会。大众品整体改善的节奏将延迟至下半年，但由于报表基数一季度短期增速见底后，部分估值底部的边际改善机会在二季度已经显现，但此类机会需要考虑估值安全边际，而且须观察行业格局出清进度和企业长期的竞争力是否有变化，否则持续性不够还是会跌回去。推荐安琪、绝味，关注巴比、仙乐等； 估值回落后打开龙头价值空间，预期底部布局中长线。部分龙头企业在预期回落中，估值安全边际已经非常充分。龙头企业经历过多次外部环境的冲击，经营的预案调整能力强，实际经营调整幅度将低于估值回落幅度，同时短期冲击多不改变长期成长逻辑和企业竞争力，估值充分回落反而迎来中长线布局时点，重点关注一二线白酒、啤酒、预制食品等板块。白酒标的推荐五粮液和洋河，回落中布局老窖和古井，啤酒板块推荐华润（H股）、青啤（A+H）、重啤，关注燕京，其他子行业龙头选择安井、东鹏，关注立高。 （完整研报请点击下方链接获取） 风险提示：疫情影响时间超预期、消费信心恢复较慢、成本压力持续放大、企业谨慎经营预期致短期报表偏差较大、全球流动性收紧带来市场估值下移。 具体内容详见华创证券研究所5月4日发布的报告《不确定性增加，经营分化加剧——食品饮料板块2021年报&2022年一季报回顾》 02 【华创家电】美的集团（000333）深度研究报告：楼宇科技：升维革新，踵事增华筑未来——精研美的系列（二） 继明确美的大中台布局的战略级壁垒后，我们“精研美的”系列深入楼宇科技发展，其以央空资源优势为保障、以千亿电梯硬件为增量、以智慧楼控为纽带和差异化优势，强力布局有望成为美的四大B端中率先兑现的核心引擎。 布局厚积薄发，央空楼宇转型升维。基于早期央空业务，美的央空17年开始涉足楼宇领域积累自控技术，并在过去两年由暖通空调业务分支升维至楼宇科技业务板块，剥离C端、收购菱王电器、战略主轴升维方将楼宇科技推向台前，至此已形成三大业务板块、五大品牌，厚积布局初成两百亿规模新方向。 基石：央空基业奠定楼宇强大资源保障。美的央空深耕超20年，而当下千亿央空市场长期CAGR10%+，精装渗透、政府标杆均推动赛道及国牌市场扩张，其中美的系份额17.6%稳居头部，以单元机为基础、布局多联机、渗透大型水机，领衔全系央空国牌替代。美的央空注重研发、吸纳核心人才，多技术突破以稳定性、极限环境运作、高效降本节能等为产品优势，积淀打造了大量明星工程，由此成长成型的央空业务成为整个楼宇科技的资源基础和成长保障。 增量：千亿电梯市场，差异化品牌定位赋能。2021年我国电梯产量154.5万台，同增20.5%，测算约1500亿元市场，且保有量20年间保持10%-25%高稳健覆盖，对标发达国家保有率提升空间至少1倍以上。住宅刚需、老旧小区改造、轨交基建、电梯维护以及政府采购，多因素驱动电梯长效成长。但同时外资品牌占比达70%，国产化替代空间显著。美的收购菱王电梯后大幅强化了电梯研产销能力，形成菱王专注载货、LINVOL聚焦数智的双品牌电梯定位，基于央空资源、规模优势、智慧差异化，国牌替代将促成美的楼宇庞大硬件增量。 纽带与差异化壁垒：智慧楼控直击产业痛点，系统级优势打造整体智慧方案。我国楼控市场起步较晚，全球楼宇方案市场达250亿美元，其中亚太占比仅12%，落地我国仅71亿元且外资占比约60%。导致当下我国智慧楼宇渗透率仅40%，且不同环节诉求割裂、跨软硬件楼宇系统集成难度大、工程分包乱象普遍。美的构建楼控解决方案，将各硬件核心与美的强大软件系统结合，并进阶提出六大领域智慧方案，并在智慧医院、智慧轨交、智慧园区上实现业务突破。智慧楼控作为串联硬件纽带，整体方案是楼宇科技业务的最终核心定位。 催化剂：双碳政策、数字城市、国牌替代，助力楼宇科技产业腾飞。双碳政策：我国强减碳政策背景下，暖通楼宇能耗占比高企，美的楼宇系统四步优化总节能55%，助力其强力享受产业红利；数字城市：我国当前处于数字城市初期且“十四五”等规划政策大力推进，一线城市启用楼控系统搭建底层架构。而美的已参与墨尔本数字城市建设，构建数字城市底层基础；国牌替代：我国工程师红利、产业链优势及政策支持下，以美的为代表的国牌替代正在进行，且大中台铸就的数智高效更具产业壁垒，推动美的央空国牌替代进行时，也让我们对电梯、楼宇的国牌崛起报以极高期待。 投资建议：公司以数智大中台为底层战略，C端稳健同时B端新引擎精进发展，楼宇科技以央空为基、电梯为增量、智慧楼控为纽带与差异化壁垒，预期率先兑现成果，并逐步转型为全球高端制造的科技帝国。当前海外需求仍具不确定性，我们调整公司22/23/24年EPS预测分别为4.47/5.13/5.77元（前值4.49/5.24/5.95元），对应PE分别为13/11/10倍。维持“强推”评级。 （完整研报请点击下方链接获取） 风险提示：新业务拓展不及预期；终端需求不及预期；原材料价格剧烈波动。 具体内容详见华创证券研究所5月4日发布的报告《美的集团（000333）深度研究报告：楼宇科技：升维革新，踵事增华筑未来——精研美的系列（二）》 03 【华创电新】天合光能（688599）深度研究报告：全球组件龙头，穿越周期再战新程 公司是大尺寸组件龙头企业，公司深耕光伏领域25年，长年位于全球组件出货量的前五名。公司在美股退市后于2020年回到上交所科创板上市。公司围绕光伏组件这一核心业务陆续开展了光伏系统、智慧能源等新兴业务，进一步拓宽公司的盈利范围。目前公司的主营业务包括光伏组件、跟踪支架以及分布式光伏系统和智慧能源等业务。 光伏组件短期看有望实现量利齐升，长期看头部企业有望收获更多市场份额，行业集中度将得到提升。组件环节的量利齐升来源于：第一，硅料产能逐步释放之后承压的电池组件环节盈利将有望得到改善。第二，在全球能源转型的大背景下，光伏组件出货量将持续提升。从长期看组件环节的竞争格局可以推测，高增长前景下的光伏行业竞争将进一步加剧，这对组件企业的渠道建设能力、研发储备积累、产品迭代速度、品牌影响力和成本控制能力提出了更高的要求，龙头组件企业有望凭借其资金实力和经营经验获取更多的市场份额，进一步提升其市占率,预计CR5市占率将由21年的62.5%上升至22年的73.5%。 品牌、渠道、成本控制能力和大尺寸产品的先发优势是公司的核心竞争力。公司加码210大尺寸抢占先机，截至2021年底公司拥有50GW组件和35GW电池产能，其中210大尺寸占比超70%。公司产品序列丰富，分别针对户用、工商业和集中式电站等不同的应用场景围绕210平台开发了多种产品，最大化客户价值。公司同样注重品牌和渠道建设，光伏组件产品远销海内外60多个国家和地区，同时连续6年荣获彭博新能源财经颁布的最具融资价值光伏组件品牌。公司成本控制能力卓越，在光伏组件价格长期下降的趋势依旧保持了相对稳定的盈利能力，通过签订长单和及时调整竞争策略来保障其供应链稳定，实现原材料供应稳定，成本可控。 进军跟踪支架业务，打开成长第二曲线。光伏跟踪支架能够通过提升光伏系统发电量的方式显著降低度电成本，是光伏降本的必经之路之一。据我们测算，到2025年，全球光伏跟踪支架的市场空间将达630亿元左右，特别是国内市场其渗透率还有很大的提升空间。公司跟踪支架的核心竞争优势在于利用自己在组件业务中所建立的渠道和品牌优势推广自身品牌、发挥产业链协同效应。 拓展分布式光伏系统，进军蓝海市场。在内生性需求启动和整县推进政策指引下，分布式光伏将迎来发展的黄金时刻，公司分别针对户用系统和工商业系统创立“天合富家”和“天合蓝天”两大业务品牌，同时根据不同应用场景设计不同开发运营模式满足客户需要。在经营渠道建设上，公司拥有近1500家县级经销商和15000多个服务网点，抢占蓝海市场的先机。 盈利预测、估值分析：我们预计2022-2024年公司营业收入分别为745.43/914.17/1101.33亿元，同比增长67.59%/22.64%%/20.47%，综合毛利率为15.45%/16.15%/15.98%，归母净利润分别为35.72/49.96/59.78亿元，同比增长98%/39.8%/19.7%。首次覆盖，给予“强推”评级。 （完整研报请点击下方链接获取） 风险提示：硅料产能释放不达预期；全球光伏装机量不达预期；海外国家关税政策变化；公司产能释放不及预期；相关测算具有一定的主观性。 具体内容详见华创证券研究所5月7日发布的报告《天合光能（688599）深度研究报告：全球组件龙头，穿越周期再战新程》 04 【华创电子】拓荆科技（688072）深度研究报告：半导体薄膜沉积设备龙头稀缺性凸显，在手订单充沛开启加速成长期 公司是国内半导体薄膜沉积设备龙头，饱满订单驱动业绩与盈利能力双增。公司成立于2010年，主要从事高端半导体专用设备PECVD、ALD和SACVD的研发与销售。自2011年10月首台12英寸PEVCD出厂到中芯国际验证，公司陆续推出PF-300T、PF-200T、HTM、ACHM等型号丰富的PECVD设备系列生产线，并加速ALD和SACVD设备研发进程，持续提升竞争力。不断拓展新客户，至今已进入中芯国际、华虹集团、长江存储、厦门联芯、燕东微电子等国内领先集成电路制造企业产线，打破国际龙头对国内市场垄断。产品广泛应用于上述晶圆厂14nm及以上制程集成电路制造产线，并已展开10nm及以下制程产品验证测试，截止2022年2月，客户端累计流片量超过5000万片，引领半导体薄膜沉积设备国产化浪潮。 行业高景气与国产替代趋势共振，国内半导体设备厂商奋起直追。5G、新能源汽车、AIOT领域的蓬勃发展开启全球新一轮半导体景气周期，晶圆厂积极扩产，投资热情持续高涨，带动半导体设备市场不断增长。根据ICInsights数据，全球半导体行业资本开支在2021年同比大涨36%至1536亿美元，创历史新高，2022年将有望继续增长24%至1904亿美元。同时近年来地缘政治格局紧张、新冠疫情不确定性等加剧半导体供应短缺，国内供应链自主可控需求急切，以北方华创、中微公司、拓荆科技、盛美上海等为代表的优质国产半导体设备厂商抓住历史机遇，积极配合下游晶圆厂验证导入，在细分领域实现突破，取得阶段性进展。随着下游晶圆厂新一轮扩产，国内设备厂商有望在成熟制程产线提高覆盖率，并在先进制程中崭露头角，于国产替代进程中不断提升话语权。 PECVD设备放量增长，ALD和SACVD业务蓄势待发。根据行业资本开支数据进行测算，公司所处的PECVD+ALD+SACVD细分赛道，在中国市场已突破100亿元规模，空间广阔。公司PECVD设备已基本覆盖28nm及以上前道工艺各制程节点，14nm验证正在积极推进中，下游领域涉及逻辑、存储、先进封装，是唯一实现半导体PECVD设备产业化的国产厂商，2021年该业务实现销售额6.75亿元，同比增长61.49%，在手订单饱满，业务持续高增。公司ALD设备处于国内领先地位，2021年完成小批量出货，14nm制程验证顺利，ALD具有深沟槽、台阶覆盖率更高的薄膜沉积技术优势，未来将是公司推进先进制程战略重要的发展方向。SACVD设备方面，公司亦是唯一一家实现产业化应用的国产厂商，2021年完成第二台设备的销售，SACVD有望成为公司新兴业务重要一极。 盈利预测、估值及投资评级。全球半导体设备市场持续高景气，公司显著受益于薄膜沉积设备需求增长；充分受益于国产替代机遇，截至2021年9月，公司在手订单超过15亿元（对应合同负债4.45亿元），2022年一季度末合同负债7.8亿元（YoY+258%，QoQ+60%），采购及订单规模迅速扩大。我们预测2022-2024年公司营业收入分别为15.0/21.9/30.3亿元，结合公司所处百亿赛道市场空间、行业平均估值水平，以及更纯正的半导体业务结构，给予2022年15倍PS，首次覆盖给予“强推”评级。 （完整研报请点击下方链接获取） 风险提示：中美贸易摩擦加剧；上游零部件供应短缺；下游客户扩产不及预期。 具体内容详见华创证券研究所5月6日发布的报告《拓荆科技（688072）深度研究报告：半导体薄膜沉积设备龙头稀缺性凸显，在手订单充沛开启加速成长期》 05 【华创交运】出行链业绩综述及展望：疫情影响致出行链整体亏损扩大，展望后市，航空看价格弹性、机场看价值修复、高铁看国内节奏 我们认为出行链（航空、机场、高铁）属于较为典型的“困境反转”类投资标的，其困境系由疫情所造成，而长期看疫情对正常生活的影响将消除，出行链公司也将走出困境。但细究三类公司属性，其虽在同样催化框架下，但实际特质却有极大的不同。在此，我们将三个子行业统一做业绩综述及后市展望。 航空业绩综述：行业亏损扩大，春秋展现低成本韧性。1）财务数据：2021年6家航司合计亏损415亿，20年亏损375亿，其中三大航合计亏损410亿，20年亏损371亿。民营航空呈现相对韧性，其中春秋全年实现盈利0.4亿。2022年一季报：6家公司合计亏损226亿，21年同期为亏损146亿。三大航合计亏损212亿，21年为亏损140亿。2）经营数据：春秋客座率维持行业领先。2021年客座率：春秋（82.9%，+3.2%）>吉祥（75.6%，+0.5%）>华夏（72.4%，+2.7%，）>南航（71.3%，-0.2%）>国航（68.6%，-1.7%）>东航（67.7%，-2.8%）。22Q1三大航合计旅客周转量不足19年4成，各航司客座率均同比下滑，春秋72.3%保持领先。3）观察：行业供给逻辑或进一步强化：各航司22-24年机队引进确定降速；中小航司经营承压，引进意愿及能力或有放缓，行业格局存在潜在变化可能性。 机场业绩综述：美兰凭离岛免税红利、收入超疫情前。1）2021年：上机、白云、深圳合计亏损22亿，同比增亏，上机亏损17.1亿，白云亏损4.1亿，深圳机场亏损0.3亿，美兰盈利7.7亿；2）22Q1：三家机场合计亏损8.9亿，21Q1为亏损5.4亿，其中上机亏损5.1亿，白云亏损0.8亿，深圳机场亏损3亿。 京沪高铁：1）2021年：全年盈利48.2亿，同比增长49%；全年本线客流增长27%，跨线运营里程增长4.8%；2）22Q1:归属净利2.2亿，同比下降31.6%，Q1客流受疫情影响下滑明显。 后市展望：航空看价格弹性、机场看价值修复、高铁看国内节奏。 1）航空：作为周期属性更强的行业，其看点在于一旦实现供需反转后的价格弹性，即其未来股价上行空间与高峰业绩预期息息相关。我们研究预测23-24年行业供给显著收缩，一旦需求恢复，行业有望实现供需反转，从而实现强价格弹性，推高航空公司高峰业绩。其中供给逻辑的确认是核心基础。我们测算23相比较19年行业累计机队规模扩张介于12%-21.5%，属于极低增速，而截止22年4月末，航司仍未有明确订单落地，考虑交付周期，以及当前经营环境，或导致运力紧张进一步延续至2024年。推荐节奏看，我们认为当前仍处于左侧预期阶段，该阶段看弹性预期，继续首推中国国航；长期看好民营航空发展，重点关注春秋航空与华夏航空。短期随着上海疫情逐步缓解，建议关注上海主基地航司，春秋、吉祥、东航。 2）机场：作为价值属性更强的行业，其未来市值空间核心则在于枢纽机场流量价值变现能力是否发生本质性变化。一问：区位优势是否变化？我们认为：上海机场：超级枢纽地位仍在强化，公司公告拟注入虹桥机场后，上市公司将拥有虹浦两场的全部流量资源。白云机场：粤港澳机场群格局重塑逻辑仍在。二问：机场商业价值是否变化？我们认为：机场免税：未来仍大有可为之处，而机场含税商业是待发掘的宝藏。上海机场与白云机场截止4月末，股价较疫情前仍有20%-30%的跌幅，而我们认为随着未来疫情影响逐步消除，其核心价值将得以体现，从而推动市值修复。此外，我们继续推荐美兰空港，作为离岛免税直接受益标的，我们此前发布公司深度，预计2022年内公司会迎来传统产能周期投资时点与非航驱动共振阶段。 3）京沪高铁：有别于航空与机场的是，盈利能力的恢复并不受到海外、油价、汇率等因素的干扰，而其在20-21年的提价也为未来行业复苏提供了一定的价格弹性。 （完整研报请点击下方链接获取） 风险提示：疫情影响不确定性的风险；价格弹性测算的前提及实现时间存在不确定性；油价大幅上升及人民币大幅贬值或对利润最终表现产生影响。 具体内容详见华创证券研究所5月2日发布的报告《出行链业绩综述及展望：疫情影响致出行链整体亏损扩大，展望后市，航空看价格弹性、机场看价值修复、高铁看国内节奏》 本周热门电话会议 06 本周热门电话会议 【华创食饮·真材食学】第11期：从年报一季报看食品饮料现状、节奏与趋势 【华创宏观·张瑜旬度交流】第34期：三大通稿可以推演出什么？基于政治局、中央财经委、权威人士十问经济的综合解读 【华创行业联合】政治局会议坚定信心，继续推荐基建和地产链 【华创医药】 医药行业2021年年报和2022年一季报综述解读 【华创交运】第8期：电商快递坐实价格逻辑，大物流行业暖风频吹 机构销售通讯录 法律声明 华创证券研究所定位为面向专业投资者的研究团队，本资料仅适用于经认可的专业投资者，仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。华创证券不因任何订阅本资料的行为而将订阅人视为公司的客户。普通投资者若使用本资料，有可能因缺乏解读服务而对报告中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义，进而造成投资损失。 本资料摘编自华创证券研究所已经发布的研究报告，若对报告的摘编产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。须注意的是，本资料仅代表报告发布当日的判断，相关的分析意见及推测可能会根据华创证券研究所后续发布的研究报告在不发出通知的情形下做出更改。华创证券的其他业务部门或附属机构可能独立做出与本资料的意见或建议不一致的投资决策。本资料所指的证券或金融工具的价格、价值及收入可涨可跌，以往的表现不应作为日后表现的显示及担保。本资料仅供订阅人参考之用，不是或不应被视为出售、购买或认购证券或其它金融工具的要约或要约邀请。订阅人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断，应自主作出投资决策并自行承担投资风险。华创证券不对使用本资料涉及的信息所产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任。 本资料所载的证券市场研究信息通常基于特定的假设条件，提供中长期的价值判断，或者依据“相对指数表现”给出投资建议，并不涉及对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断，因此不能够等同于带有针对性的、指导具体投资的操作意见。普通个人投资者如需使用本资料，须寻求专业投资顾问的指导及相关的后续解读服务。若因不当使用相关信息而造成任何直接或间接损失，华创证券对此不承担任何形式的责任。 未经华创证券事先书面授权，任何机构或个人不得以任何方式修改、发送或者复制本资料的内容。华创证券未曾对任何网络、平面媒体做出过允许转载的日常授权。除经华创证券认可的媒体约稿等情况外，其他一切转载行为均属违法。如因侵权行为给华创证券造成任何直接或间接的损失，华创证券保留追究相关法律责任的权利。 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