【国金电车-周观点】欧美电车需求仍旺盛,交付受阻影响销量
（以下内容从国金证券《【国金电车-周观点】欧美电车需求仍旺盛,交付受阻影响销量》研报附件原文摘录）
本周行业重要变化： 1、价格：正极材料NCM523和NCM622、6F（国产）本周价格下降，其他环节价格较为稳定；2、终端：美国和部分欧洲国家发布4月电动车销量；比亚迪4月销量逆势上扬。（详见正文） 子行业核心周观点： 欧美终端市场分析及后续展望： 一、回顾 欧洲九国4月汽车销量67.6万辆，同比-22%，1-4月累计销量289.8万辆，同比-15%。根据各国汽车协会及各大车企5月初22Q1财报会议表示，同比下滑主要因为半导体紧缺问题未缓解。俄乌冲突进一步恶化了供应链紧张问题，生产端制约了交付/销量。1-4月累计销量下滑较大国家为法国（59.2万，yoy-20%）、意大利（44.1万，yoy-26%）和西班牙（26.4万，yoy-13%）。欧洲九国4月电动车销量12.7万辆，同比-6%，1-4月累计销量58.5万辆，同比+12%，渗透率20.2%。电动车市场呈现较强韧性。 美国4月汽车销量122.7万辆，同比-19%，1-4月累计销量451.7万辆，同比-16%。下滑主要因为半导体紧缺问题未缓解。4月电动车销量7.2万辆，同比+59%，1-4月销量25.7万辆，同比+70%，渗透率5.7%。除Model Y、3外，新畅销车型包括丰田RAV4 PHEV（Q1 6886辆，yoy+129%）、现代IONIQ 5（6244辆，新上市）、起亚EV6（Q1 5281辆，新上市）。 二、后续展望 需求侧：1）短期：龙头车企在手订单饱满，交付周期至2023年。5月初大众CEO向英国《金融时报》表示在西欧市场已经积压了30万辆电动车的订单。特斯拉官网MY、3预期交付时间可推断出Q2所有产能已售罄，在手订单饱满。2）长期：油车消费需求受到车价上涨、油价上涨等多方面因素影响，从使用成本角度电动车经济优势凸显，叠加补贴因素，长期需求无忧。 供给侧：1）短期：订单与销售收入提升，但交付与库存下降，说明供给端生产出问题。从22Q1车企财报可以看出，大众集团、Stellantis等龙头公司订单饱满，销售收入整体平稳，但交付与库存下降，说明供给端的制约而导致了22Q1交付/销量的同比下降。2）长期：龙头公司全年销量指引略增，下半年产销量有望迎来加速。假设半导体短缺不进一步紧张，疫情感染人数不大幅上升，以及大宗商品相对平稳，虽然Q1销量同比下降，但大众集团在22Q1财报中预计2022年全球乘用车交付量略增，西欧略高，德国略超21年水平，Q2-Q4产销量有望迎来加速。 本周重要行业事件： 欧洲4月销量点评；比亚迪4月销量点评；恩捷股份点评；中鼎股份点评；宁德时代22年定增点评；美国4月销量点评。 子行业推荐组合：详见后页正文。 风险提示：电动车销量不及预期；产业链竞争激烈加剧；政策变动风险。 一、产业链主要产品价格跟踪 1.1 电池产业链价格 1）MB钴价格：5月6日，MB标准级钴报价40.13 美元/磅，较上周上涨0.49%。合金级钴报价40.13 美元/磅，较上周上涨0.31%。 2）锂盐周价格：5月6日，氢氧化锂报价47.90万元/吨，较上周无变动；碳酸锂报价46.75万元/吨，较上周无变动。 3）正极材料NCM523和NCM622本周价格下降：5月6日，三元正极NCM523/NCM622/NCM811均价分别为36/37/41.5万元/吨，NCM523较上周下降1.37%，NCM622较上周下降1.33%，NCM811较上周保持不变。 4）负极材料本周价格：5月6日，人造石墨负极（中端）4.8-5.8万/吨；人造石墨负极（高端）6.5-7.8万元/吨。天然石墨负极（中端）4.9-5.3万/吨；天然石墨负极（高端）5.5-6.7万元/吨。 5）6F（国产）本周价格下降：5月6日，六氟磷酸锂（国产）价格37万元/吨，较上周下降3.9%。电池级EMC价格1.4万元/吨；DMC价格0.7万/吨；EC价格0.75万元/吨；PC价格1.13万元/吨；DEC价格1.35万元/吨。三元电池电解液（常规动力型）9.5-13万/吨；LFP电池电解液报价8.0-10.5万/吨。 6）湿法涂覆价格：5月6日，国产中端16μm干法基膜价格0.9-1.0元/平米；国产中端9μm湿法基膜1.35-1.6元/平米；国产中端湿法涂覆膜9+3μm价格为1.85-2.5元/平米。 7） 本周磷酸铁锂电芯价格平稳：5月6日，方形动力电池中，磷酸铁锂电芯报价为0.76-0.84元/wh，价格与上周持平；三元电芯报价为0.83-0.92元/wh，价格与上周持平。 二、 终端：销量、新车型及行业热点 2.1终端追踪 2.1.1 终端销量 复工复产下，整体车市环比持续修复。4月25日-5月1日，整体车市上险量29.96w，同/环比-32.2%/+18.3%；预计4月整体车市上险量达98w+，同环比-39%/-33%。 新能源车方面，4月第4周上险量7.11万，预计本月上险26w+，同/环比+55.3%/-41.6%。4月25日-5月1日，新能源车上险量7.11w，同/环比+66.8%/9.8%，渗透率23.7%；预计4月新能源车上险26w+，同/环比+55.3%/-41.6%。渗透率26.5%； 4月欧洲市场销量小幅下滑，Q2有望趋势性回暖。4月欧洲九国电动车销量合计12.7万辆，同/环比-6%/-39%。受俄乌战争影响，大众、宝马、奔驰等车企在3月停产2周以上，叠加汽车市场季节性波动因素，影响了4月的产销数据。但从历史数据看，车市季度末冲量特征明显，预计5、6月产销向好。 4月美国汽车总销量达21年7月以来第二高，电动车市场韧性较强。4月美国汽车总销量122.7万辆，同环比-19%/-2%，同比下降主要源于半导体短缺以及库存量低。4月BEV+PHEV销量7.2万辆，同/环比+59%/-2%，渗透率5.8%。1-4月累计销量25.7万辆，同比+70%。其中BEV销量5.5万辆，同/环比+74%/-1%。PHEV 1.6万辆，同/环比+22%/-4%。 2.1.2终端车型涨价追踪 继3月头部以及大部分厂商调整终端售价，4月提价的有：理想one上涨1w；大众ID系列上涨5.4k (覆盖补贴)；长安奔奔E-star国民版(低价版) 停售。 5月(即将)提价的：极氪001低价版(双电机&单电机WE版)取消5k抵1w膨胀金，高价版(双电机YOU)上涨1.8w，同时取消5k抵7.5k膨胀金权益；蔚来汽车全系涨一万，华为AITO四驱版，涨价1w。 2.2 新车资讯 2.2.1零跑汽车全新中大型纯电轿车零跑C1官图曝光预计5月10日开启预售 5月5日，零跑汽车官方发布了大型纯电轿车零跑C01的官图，预计5月10日正式亮相并开启预售。新车尺寸为5053/1890/1503mm，轴距2950mm，搭载轮胎尺寸为245/45 R19。 外观方面，整体设计采用简洁流畅线条，前脸搭载贯穿式设计的前大灯并包括48颗晶体大灯，可实现灯光流水和呼吸的动态效果；车身侧面采用溜背式车身，隐藏门把手和无边框车门，车尾延续家族贯穿式点状大灯中部包含零跑汽车标识，辨识度极高。 内饰方面，中控台区域沿用零跑C11内的T台型三联屏设计，配置提供镀膜全景天幕、全皮包裹车门内板、NAPPA真皮座椅、后排老板椅和大面积的麂鹿绒顶棚等，豪华感科技感凸显。 动力方面，据此前曝光信息，新车将搭载最大输出功率为400kW的双油冷电机，搭载90kWh容量的三元电池包，实现了零百加速时间仅为3秒的情况下，CLTC工况续航里程达到717km。 技术方面，值得一提的是，零跑C01将是零跑旗下首款采用CTC技术的车型，即电池与底盘深度集成，从而带来了续航里程、动力、空间利用率诸多方面的性能提升。 2.2.2长安深蓝C385有望8月前正式上市第三季度开启交付 5月5日，长安深蓝首次公开长安深蓝C385配置信息首次提及换电模式，新车已于5月5日开放预约体验，预计8月之前正式上市，第三季度开始交付。新车尺寸为4820/1890/1480mm，轴距为2900mm。 外观方面，封闭式的前脸通过两边线条勾勒出X型车头，运动氛围极强，两侧纤细的LED日行灯灯组，凸显现代感，LED灯下方搭载互动灯语矩阵式灯组，极富科技感；车尾设计属于夸张风，贯穿式车灯与一体尾翼的组合打造出极强辨识度。内饰方面，与长安惯用设计风格不同，仪表与中控采用独立式设计，方向盘采用双幅平地运动化设计。 配置方面，新车搭载AR-HUD抬头显示器，索尼扬声器，APA7.0远程无人代客泊车系统、电驱高频脉冲加热等技术，使新车低温行驶、智能驾驶性能显著提高。 动力方案方面，新车搭载纯电动，增程式混动和氢电三种版本，峰值功率均达到190kW以上，续航里程达到700km以上，增程式综合工况下续航里程可达到1200km以上；值得注意的是，新车提供首款换电方案，大幅提升消费者便利性。 2.2.3飞凡R7座舱官方图正式发布配置功能诚意满满 5月7日，飞凡汽车官方公布了即将上市的旗舰车型飞凡R7的多组内饰高清图，整体设计与奔驰EQS风格相似，但又不乏亮点。中控屏幕方面，新车采用43英寸宽幅真彩三联屏，与EQS相似度极高，细节上来看，飞凡R7整体玻璃更加规整，没有两侧出风口的隔断，并且中部出风口位于屏幕下方，且进行了电动风向调节的升级。 屏幕材质与参数配置，飞凡汽车首次公布三联屏屏幕数据分别采用15.05英寸，2560*1600分辨率，OLED柔性材质中控屏；10.25英寸，1920*1080分辨率，Mini LED材质仪表屏和12.3英寸，1920*1080分辨率， Mini LED材质副驾娱乐屏。值得注意的是，中控屏幕色彩参数高达100% NTSC色域，最高亮度800Nit，仪表屏最高亮度达到1000Nit，与最新ipad pro屏幕亮度持平。 车机芯片方面，新车搭载当下主流的骄龙8155芯片，7nm工艺。HUD方面，新车搭载首发华为视觉增强AR-HUD平视系统，屏幕显示面积显著提升并且包含速度、限速、辅助驾驶状态，导航信息投射等功能。新车同时搭载无框感应式电动车门，可以实现人在门开，人走门关且自动锁车的全自动体验。 2.2.4 比亚迪海豹官方内饰图首次曝光 近日，比亚迪官方再次为热门新车海豹发布了官方内饰图，与先前发布的设计稿对比出入不大，兼备运动前卫及海洋美学的风格，新车极有可能于5月发布。 方向盘方面，海豹采用仿生设计，整体设计与海豹尾鳍极为相似。 官方内饰图显示，新车还搭载HUD抬头显示器和丹拿音响。 中控方面，比亚迪海豹将搭载全液晶仪表盘和旋转屏，整体布局与驱逐舰05相似。 中控台下方，从设计稿发布引起大家热议的水晶档把造型与新款保时捷911类似，并且周围配有电子手刹、自动泊车、自动空调、座椅通风、动力模式和动能回收等多元功能；水晶档把前端同时搭载两个手机无线充电面板，为消费者的需求考虑的十分周到。 三、本周行业重要事件与点评 欧洲4月销量点评：电动车环比好于预期，西班牙环比增长亮眼 法国汽车销量136208辆，同比-25%，环比-25%。BEV+PHEV销量22926辆，同比+10%，环比-27%（21年同期环比-29%），渗透率16.8%。BEV销量12692辆，同比+32%，环比-36%。PHEV销量10234辆，同比-9%，环比-12%。 西班牙汽车销量80677辆，同比-16%，环比+12%。BEV+PHEV销量6608辆，同比+35%，环比-4%（21年同期环比-16%），渗透率8.2%。BEV销量2217辆，同比+23%，环比-36%。PHEV销量4391辆，同比+43%，环比+30%。基于PNIEC 2030年3百万辆电动车规划，ANFAC预计22年电动车销量需达到12万辆。 瑞典汽车销量21942辆，同比+1%，环比-24%。BEV+PHEV销量10565辆，同比+12%，环比-34%（21年同期环比-46%），渗透率48.1%。BEV销量5421辆，同比+11%，环比-41%。PHEV销量5144辆，同比+13%，环比-24%。 丹麦汽车销量11015辆，同比-29%，环比-24%。BEV+PHEV销量3303辆，同比-14%，环比-36%（21年同期环比-6%），渗透率30.0%。BEV销量1454辆，同比+44%，环比-43%。由于新的税收增加，PHEV销量1849辆，同比-35%，环比-29%。 欧洲4月下滑属于正常波动。21年4月欧洲电动车销量较3月环比下降30%，5月环比增长15%，6月环比增长50%。从历史数据看，汽车市场每个季度销量呈现“前低后高”态势，季度末冲量特征明显。 比亚迪4月销量点评：逆势上扬，电车销量再破10万 事件：比亚迪公布4月销量，新能源乘用车10.55万台 (EV 5.74万，PHEV 4.81万)，同/环比增幅达+321.3/ +1.1%。1-4月累计销量达39.02万台 (EV:20.06万/ PHEV: 18.96万)，同比增长+397.6%。疫情冲击的大背景下，比亚迪凭借强大的产品力和卓越的供应链管理能力实现同、环比双双提升。 重点车型看： 1）汉家族13,421台，环比+8.6%，汉EV同比增长77.9%。汉EV创世版/汉DM-i的上市，汉家族有望突破2万； 2）唐家族 10,131台，环比+5.3%，唐EV同比+263.7%。22款唐EV/ DM-i后续上市，将带动唐家族量价齐升； 3）宋家族25,108台，环比-6.1%，宋DM同比+1299.5%。宋Pro DM-i目前爬坡阶段，后续宋家族有望突破3万； 4）秦家族23,520台，环比-5.1%，秦Plus EV同比+401.4%。进一步巩固A级新能源车轿车市场的引领地位； 5）元家族 15,168台，环比+17.8%，同比+659.5%。元plus凭借出色的产品力，成为10-20万主流纯电SUV之一； 6）海 豚 12,040台，环比+14.7%，e平台3.0技术的加持，4月再创新高。 7）驱逐舰05 2,040台，环比38.2%，后续产能扩张有望继续攀升。 恩捷股份点评：再获国际大订单，湿法龙头地位巩固，持续重点推荐 事件：5月4日，公司公告与法国Automotive Cells Company SE（ACC）签订重大合同，由公司匈牙利工厂直接向ACC供应金额约6.55亿欧元的隔膜产品，合同履行期为24-30年。 点评： 1、我们预计本次协议中，恩捷向ACC供应产品全部为湿法涂覆膜，且为合同期内（24-30年）全球独家供应，公司出口比例预计提升。同时，涂覆膜生产预计采用在线涂覆技术，产品定价参考海外涂覆膜价格，单平净利有望提升。 2、匈牙利工厂/量：本次协议金额为6.55亿欧元（约合46亿人民币），合同形式为“保量保价”。按照湿法涂覆膜出口价格3.5-4元/平估算，我们预计订单量在10-13亿平以上。公司匈牙利工厂规划产能4亿平，预计22年底完工，1Q23逐步投产；预计25年起，匈牙利工厂对ACC产品出货将起量，出货量逐年递增。 3、合作客户情况：ACC主营业务为开发和生产电动汽车电池电芯及模组，总投资额约为70亿欧元（约合488亿人民币），由Stellantis集团、奔驰及道达尔能源分别持有ACC1/3股权。预计本次合作将提升公司海外份额，对公司业绩产生积极影响。 恩捷股份点评：在美投资9.16亿美元建设湿法涂覆膜项目，为全球市占率目标赋能，重点推荐 事件：5月5日，公司公告总投资9.16亿美元（约合60.6亿人民币）在俄亥俄州建设10-12亿平隔膜生产线。 点评： 1、项目基本情况：建设产品为湿法涂覆膜（10-12亿平），设备采用日本制钢所，项目建成总周期预计在15-18个月（建设厂房+设备入场/调试+产能爬坡/客户认证），预计4Q23-1Q24年开始逐步投产。公司目前与LG、松下、北美大客户、C等均在洽谈中，未来会根据客户在美产能规划计划建设美国二期项目。 2、单平投资/项目成本：按照规划产能中值11亿平测算，美国项目单平投资额为5.5元/平，较匈牙利项目单平投资成本更低（5.9元/平）。人员成本上，美国项目计划招募1200名员工（一期），其中俄亥俄州支持公司从中国招募100-200人，此外给予税收优惠政策。公司PE等原材料将从美国本地、韩国采购，不涉及25%的额外关税。 3、美国锂电增长潜力大，赋能恩捷远期市占率目标。21年，拜登计划将美国新能车渗透率从5%提升至50%（30年），8年实现10倍增长。美国锂电布局目前以汽车厂商合作电池厂商为主，包括福特合资SK规划129GWh产能（25年逐步投产）、通用合资LG规划115+GWh电池（22年分期投产）、特斯拉自产电池+合资松下规划产能在200GWh以上。美国目前锂电产能规划总量在500GWh以上，约占全球25%份额。公司为全球首家在美投建隔膜项目公司，彰显全球湿法龙头地位，为公司远期50%全球市占率目标赋能。 中鼎股份：PB 1.6X+新业务在手订单250亿+空悬龙一，又到强推时 事件：公司成为国内某头部自主品牌主机厂新平台项目底盘轻量化总成产品的批量供应商。本次项目生命周期为5年，生命周期总金额约为30.61亿元。 Q1营收、净利润逆势超预期。22Q1，全球汽车销量同比下滑较大，但公司营收33.59亿元，yoy+5%，归母净利润2.51亿元，yoy+6%，逆势增长超市场预期。 比亚迪有望进一步给公司带来向上弹性。比亚迪电动车月度销量10万+，全年销量有望达到150-200万。公司是比亚迪底盘、热管理、空气悬挂核心供应商，单车价值链1000-2000不等，比亚迪有望给公司带来显著弹性。 手握大量订单，成长空间和弹性充足。公司传统非轮橡胶单车价值量2000元左右，智能底盘业务单车价值量10000元，单车价值量市场空间翻5倍。目前公司底盘业务订单规模达到125亿：空悬25亿+轻量化100亿。热管理订单120亿，年化收入超过40亿，年化增量利润5亿。随着公司空气弹簧落地，公司智能底盘业务版图进一步完善，保守估计未来底盘年化利润有望达到15亿+规模，总体利润有望达到30亿。 空悬是未来三年汽车智能化渗透率增速最快的配置，公司作为龙头有望深度收益。21年空悬渗透率3%，2025年有望达到15%，4年4倍增长。公司核心单品包括空压机（国内70%份额）+空气弹簧（独家薄壁工艺，未来有望拿到高份额），单车价值量5000元。 宁德时代22年定增点评：拟募投450亿元建设135GWh电池产能，全球锂电龙头地位稳固，重点推荐 事件：5月5日，宁德时代发布定增说明书，拟募集450亿元用于福鼎、肇庆、江苏四期、车里湾基地电池扩产，及新一代电池材料、钠离子电池等研发。 点评： 项目概况/股本：公司在建或未开工项目总投资655亿元，以3亿元/GWh测算得规划产能约218GWh，本次募投预计新增产能135GWh，总产能规划达到633GWh，增27.1%。 公司募集450亿元，以今日收盘价376元计算，新增股本1.2亿，为当前股本数的5.1%。 22年产能超300GWh，远期产能规划达TWh。公司本期定增募集合计450亿元，其中：①福鼎基地（本次募投152亿），建设60GWh，单GWh投资额3.1亿元，设备投资占比60.3%；项目合计规划120GWh，预计24年达产；②肇庆基地（本次募投117亿元），建设30GWh，单GWh投资额4亿元，设备占比48.3%；项目合计规划55GWh，预计25年达产；③江苏基地四期（本次募投65亿元），建设30GWh，单GWh投资额3.9亿元，设备占比62.2%；项目合计规划60GWh，预计24年达产；④车里湾基地（本次募投46亿元），建设15GWh+PACK生产线，单GWh投资额4.9亿元，设备占比56.3%；项目合计规划60GWh，预计25-26年达产；⑤技术研发（本次募投70亿元），涉及新一代动力及储能电池关键材料、钠离子电池等。 Q1为经营压力最大时刻，Q2盈利能力有望恢复。公司1Q22业绩低于预期只是阶段性经营风险敞口因素，不构成板块“卖点”，真正重要的是涨价后终端销量的兑现，只要下游销量能持续兑现，Q2-Q4经营就不存在问题。Q2盈利能力有望恢复，暂无须公司下调Q2-Q4业绩。 1、Q1开始，由于金属计价补偿机制，电池企业销售端已经变成了成本加成的定价模式，即“上个季度成本+加工费”构成本季度的产品售价。 2、Q2开始，电池环节的金属计价成本是Q1均价40-50万的碳酸锂。考虑到Q2碳酸锂价格稳定，我们预计包括宁德时代在内，Q2盈利都有望恢复。 美国4月销量点评：电动车销量符合预期，渗透率维持较高水平 事件：Autoinnovate发布4月美国汽车销量数据 点评：4月汽车总销量122.7万辆，环比-2%（21年同期环比-4%），同比-19%。4月销量是21年7月以来仅次于22年3月的第二高。1-4月累计销量万辆，同比-16%。同比下降主要因为半导体短缺以及库存量低导致。 由于芯片短期等因素，美国轻型车库存量及天数自21年3月开始持续下降。根据Wards Intelligence数据，22年4月美国轻型乘用车库存量为116.2万辆（19年正常水平400万辆左右），同比-41.4%，环比-5.7%。库存支撑天数为27天，21年同期为34天（疫情前正常水平为70天）。 4月BEV+PHEV合计销量7.2万辆，环比-2%（21年同期环比-2%），同比+59%，渗透率5.8%（3月5.9%）。1-4月累计销量25.7万辆，同比+70%。4月BEV销量5.5万辆，环比-1%，同比+74%。PHEV 1.6万辆，环比-4%，同比+22%。电动车市场呈现较强韧性。 四、投资建议 Q2板块行情可期，全年“轻总量重结构”。资源品价格企稳前提下，若下游提价后需求仍然强劲，Q2板块将迎来反转。全年看我们认为要轻总量重结构，找结构上超预期或者确定性高的点更为重要。（1）终端：细分市场分化、车企分化。看好特斯拉、比亚迪、理想等头部车企；（2）中游：重点关注特斯拉、比亚迪供应链标的；渗透率提升的方向：智能底盘（空气悬挂、线控制动、CDC减震等）、PET铜箔、硅碳、热管理热泵、一体化铸件以及HEPA等领域；国产化率提升的方向：高端炭黑、控制器、微电机、音响、轮胎以及IGBT等领域；穿越周期波动、竞争力强的龙头：高锂价将导致中下游洗牌加速，看好宁德时代、恩捷股份、中伟股份等电池及材料各环节龙头。 五、风险提示 电动车销量不及预期。目前电动车赛道新进厂商、产品增多，存在竞争加剧导致销量不及预期的风险。 产业链竞争激烈程度加剧。新能源产业链供给端愈发丰富，竞争异常激烈，存在业绩不达预期风险。 政策变动风险。汽车产业受政策影响较多，尤其是新能源车。政策波动可能会对汽车消费需求产生较大影响。 陈传红 chenchuanhong@gjzq.com.cn 邱长伟 qiuchangwei@gjzq.com.cn 姜超阳 jiangchaoyang@gjzq.com.cn 田 野 tiany@gjzq.com.cn 薛少龙 xueshaolong@gjzq.com.cn 姚云峰 yaoyunfeng@gjzq.com.cn 江 莹 jiangying2@gjzq.com.cn 胡媛媛 huyuanyuan@gjzq.com.cn 苏 晨 suchen@gjzq.com.cn 特别声明： 国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本报告版权归“国金证券股份有限公司”（以下简称“国金证券”）所有，未经事先书面授权，任何机构和个人均不得以任何方式对本报告的任何部分制作任何形式的复制、转发、转载、引用、修改、仿制、刊发，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。经过书面授权的引用、刊发，需注明出处为“国金证券股份有限公司”，且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改。 本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，对由于该等问题产生的一切责任，国金证券不作出任何担保。且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，在不作事先通知的情况下，可能会随时调整。 本报告中的信息、意见等均仅供参考，不作为或被视为出售及购买证券或其他投资标的邀请或要约。客户应当考虑到国金证券存在可能影响本报告客观性的利益冲突，而不应视本报告为作出投资决策的唯一因素。证券研究报告是用于服务具备专业知识的投资者和投资顾问的专业产品，使用时必须经专业人士进行解读。国金证券建议获取报告人员应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。报告本身、报告中的信息或所表达意见也不构成投资、法律、会计或税务的最终操作建议，国金证券不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。 在法律允许的情况下，国金证券的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务。 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本周行业重要变化： 1、价格：正极材料NCM523和NCM622、6F（国产）本周价格下降，其他环节价格较为稳定；2、终端：美国和部分欧洲国家发布4月电动车销量；比亚迪4月销量逆势上扬。（详见正文） 子行业核心周观点： 欧美终端市场分析及后续展望： 一、回顾 欧洲九国4月汽车销量67.6万辆，同比-22%，1-4月累计销量289.8万辆，同比-15%。根据各国汽车协会及各大车企5月初22Q1财报会议表示，同比下滑主要因为半导体紧缺问题未缓解。俄乌冲突进一步恶化了供应链紧张问题，生产端制约了交付/销量。1-4月累计销量下滑较大国家为法国（59.2万，yoy-20%）、意大利（44.1万，yoy-26%）和西班牙（26.4万，yoy-13%）。欧洲九国4月电动车销量12.7万辆，同比-6%，1-4月累计销量58.5万辆，同比+12%，渗透率20.2%。电动车市场呈现较强韧性。 美国4月汽车销量122.7万辆，同比-19%，1-4月累计销量451.7万辆，同比-16%。下滑主要因为半导体紧缺问题未缓解。4月电动车销量7.2万辆，同比+59%，1-4月销量25.7万辆，同比+70%，渗透率5.7%。除Model Y、3外，新畅销车型包括丰田RAV4 PHEV（Q1 6886辆，yoy+129%）、现代IONIQ 5（6244辆，新上市）、起亚EV6（Q1 5281辆，新上市）。 二、后续展望 需求侧：1）短期：龙头车企在手订单饱满，交付周期至2023年。5月初大众CEO向英国《金融时报》表示在西欧市场已经积压了30万辆电动车的订单。特斯拉官网MY、3预期交付时间可推断出Q2所有产能已售罄，在手订单饱满。2）长期：油车消费需求受到车价上涨、油价上涨等多方面因素影响，从使用成本角度电动车经济优势凸显，叠加补贴因素，长期需求无忧。 供给侧：1）短期：订单与销售收入提升，但交付与库存下降，说明供给端生产出问题。从22Q1车企财报可以看出，大众集团、Stellantis等龙头公司订单饱满，销售收入整体平稳，但交付与库存下降，说明供给端的制约而导致了22Q1交付/销量的同比下降。2）长期：龙头公司全年销量指引略增，下半年产销量有望迎来加速。假设半导体短缺不进一步紧张，疫情感染人数不大幅上升，以及大宗商品相对平稳，虽然Q1销量同比下降，但大众集团在22Q1财报中预计2022年全球乘用车交付量略增，西欧略高，德国略超21年水平，Q2-Q4产销量有望迎来加速。 本周重要行业事件： 欧洲4月销量点评；比亚迪4月销量点评；恩捷股份点评；中鼎股份点评；宁德时代22年定增点评；美国4月销量点评。 子行业推荐组合：详见后页正文。 风险提示：电动车销量不及预期；产业链竞争激烈加剧；政策变动风险。 一、产业链主要产品价格跟踪 1.1 电池产业链价格 1）MB钴价格：5月6日，MB标准级钴报价40.13 美元/磅，较上周上涨0.49%。合金级钴报价40.13 美元/磅，较上周上涨0.31%。 2）锂盐周价格：5月6日，氢氧化锂报价47.90万元/吨，较上周无变动；碳酸锂报价46.75万元/吨，较上周无变动。 3）正极材料NCM523和NCM622本周价格下降：5月6日，三元正极NCM523/NCM622/NCM811均价分别为36/37/41.5万元/吨，NCM523较上周下降1.37%，NCM622较上周下降1.33%，NCM811较上周保持不变。 4）负极材料本周价格：5月6日，人造石墨负极（中端）4.8-5.8万/吨；人造石墨负极（高端）6.5-7.8万元/吨。天然石墨负极（中端）4.9-5.3万/吨；天然石墨负极（高端）5.5-6.7万元/吨。 5）6F（国产）本周价格下降：5月6日，六氟磷酸锂（国产）价格37万元/吨，较上周下降3.9%。电池级EMC价格1.4万元/吨；DMC价格0.7万/吨；EC价格0.75万元/吨；PC价格1.13万元/吨；DEC价格1.35万元/吨。三元电池电解液（常规动力型）9.5-13万/吨；LFP电池电解液报价8.0-10.5万/吨。 6）湿法涂覆价格：5月6日，国产中端16μm干法基膜价格0.9-1.0元/平米；国产中端9μm湿法基膜1.35-1.6元/平米；国产中端湿法涂覆膜9+3μm价格为1.85-2.5元/平米。 7） 本周磷酸铁锂电芯价格平稳：5月6日，方形动力电池中，磷酸铁锂电芯报价为0.76-0.84元/wh，价格与上周持平；三元电芯报价为0.83-0.92元/wh，价格与上周持平。 二、 终端：销量、新车型及行业热点 2.1终端追踪 2.1.1 终端销量 复工复产下，整体车市环比持续修复。4月25日-5月1日，整体车市上险量29.96w，同/环比-32.2%/+18.3%；预计4月整体车市上险量达98w+，同环比-39%/-33%。 新能源车方面，4月第4周上险量7.11万，预计本月上险26w+，同/环比+55.3%/-41.6%。4月25日-5月1日，新能源车上险量7.11w，同/环比+66.8%/9.8%，渗透率23.7%；预计4月新能源车上险26w+，同/环比+55.3%/-41.6%。渗透率26.5%； 4月欧洲市场销量小幅下滑，Q2有望趋势性回暖。4月欧洲九国电动车销量合计12.7万辆，同/环比-6%/-39%。受俄乌战争影响，大众、宝马、奔驰等车企在3月停产2周以上，叠加汽车市场季节性波动因素，影响了4月的产销数据。但从历史数据看，车市季度末冲量特征明显，预计5、6月产销向好。 4月美国汽车总销量达21年7月以来第二高，电动车市场韧性较强。4月美国汽车总销量122.7万辆，同环比-19%/-2%，同比下降主要源于半导体短缺以及库存量低。4月BEV+PHEV销量7.2万辆，同/环比+59%/-2%，渗透率5.8%。1-4月累计销量25.7万辆，同比+70%。其中BEV销量5.5万辆，同/环比+74%/-1%。PHEV 1.6万辆，同/环比+22%/-4%。 2.1.2终端车型涨价追踪 继3月头部以及大部分厂商调整终端售价，4月提价的有：理想one上涨1w；大众ID系列上涨5.4k (覆盖补贴)；长安奔奔E-star国民版(低价版) 停售。 5月(即将)提价的：极氪001低价版(双电机&单电机WE版)取消5k抵1w膨胀金，高价版(双电机YOU)上涨1.8w，同时取消5k抵7.5k膨胀金权益；蔚来汽车全系涨一万，华为AITO四驱版，涨价1w。 2.2 新车资讯 2.2.1零跑汽车全新中大型纯电轿车零跑C1官图曝光预计5月10日开启预售 5月5日，零跑汽车官方发布了大型纯电轿车零跑C01的官图，预计5月10日正式亮相并开启预售。新车尺寸为5053/1890/1503mm，轴距2950mm，搭载轮胎尺寸为245/45 R19。 外观方面，整体设计采用简洁流畅线条，前脸搭载贯穿式设计的前大灯并包括48颗晶体大灯，可实现灯光流水和呼吸的动态效果；车身侧面采用溜背式车身，隐藏门把手和无边框车门，车尾延续家族贯穿式点状大灯中部包含零跑汽车标识，辨识度极高。 内饰方面，中控台区域沿用零跑C11内的T台型三联屏设计，配置提供镀膜全景天幕、全皮包裹车门内板、NAPPA真皮座椅、后排老板椅和大面积的麂鹿绒顶棚等，豪华感科技感凸显。 动力方面，据此前曝光信息，新车将搭载最大输出功率为400kW的双油冷电机，搭载90kWh容量的三元电池包，实现了零百加速时间仅为3秒的情况下，CLTC工况续航里程达到717km。 技术方面，值得一提的是，零跑C01将是零跑旗下首款采用CTC技术的车型，即电池与底盘深度集成，从而带来了续航里程、动力、空间利用率诸多方面的性能提升。 2.2.2长安深蓝C385有望8月前正式上市第三季度开启交付 5月5日，长安深蓝首次公开长安深蓝C385配置信息首次提及换电模式，新车已于5月5日开放预约体验，预计8月之前正式上市，第三季度开始交付。新车尺寸为4820/1890/1480mm，轴距为2900mm。 外观方面，封闭式的前脸通过两边线条勾勒出X型车头，运动氛围极强，两侧纤细的LED日行灯灯组，凸显现代感，LED灯下方搭载互动灯语矩阵式灯组，极富科技感；车尾设计属于夸张风，贯穿式车灯与一体尾翼的组合打造出极强辨识度。内饰方面，与长安惯用设计风格不同，仪表与中控采用独立式设计，方向盘采用双幅平地运动化设计。 配置方面，新车搭载AR-HUD抬头显示器，索尼扬声器，APA7.0远程无人代客泊车系统、电驱高频脉冲加热等技术，使新车低温行驶、智能驾驶性能显著提高。 动力方案方面，新车搭载纯电动，增程式混动和氢电三种版本，峰值功率均达到190kW以上，续航里程达到700km以上，增程式综合工况下续航里程可达到1200km以上；值得注意的是，新车提供首款换电方案，大幅提升消费者便利性。 2.2.3飞凡R7座舱官方图正式发布配置功能诚意满满 5月7日，飞凡汽车官方公布了即将上市的旗舰车型飞凡R7的多组内饰高清图，整体设计与奔驰EQS风格相似，但又不乏亮点。中控屏幕方面，新车采用43英寸宽幅真彩三联屏，与EQS相似度极高，细节上来看，飞凡R7整体玻璃更加规整，没有两侧出风口的隔断，并且中部出风口位于屏幕下方，且进行了电动风向调节的升级。 屏幕材质与参数配置，飞凡汽车首次公布三联屏屏幕数据分别采用15.05英寸，2560*1600分辨率，OLED柔性材质中控屏；10.25英寸，1920*1080分辨率，Mini LED材质仪表屏和12.3英寸，1920*1080分辨率， Mini LED材质副驾娱乐屏。值得注意的是，中控屏幕色彩参数高达100% NTSC色域，最高亮度800Nit，仪表屏最高亮度达到1000Nit，与最新ipad pro屏幕亮度持平。 车机芯片方面，新车搭载当下主流的骄龙8155芯片，7nm工艺。HUD方面，新车搭载首发华为视觉增强AR-HUD平视系统，屏幕显示面积显著提升并且包含速度、限速、辅助驾驶状态，导航信息投射等功能。新车同时搭载无框感应式电动车门，可以实现人在门开，人走门关且自动锁车的全自动体验。 2.2.4 比亚迪海豹官方内饰图首次曝光 近日，比亚迪官方再次为热门新车海豹发布了官方内饰图，与先前发布的设计稿对比出入不大，兼备运动前卫及海洋美学的风格，新车极有可能于5月发布。 方向盘方面，海豹采用仿生设计，整体设计与海豹尾鳍极为相似。 官方内饰图显示，新车还搭载HUD抬头显示器和丹拿音响。 中控方面，比亚迪海豹将搭载全液晶仪表盘和旋转屏，整体布局与驱逐舰05相似。 中控台下方，从设计稿发布引起大家热议的水晶档把造型与新款保时捷911类似，并且周围配有电子手刹、自动泊车、自动空调、座椅通风、动力模式和动能回收等多元功能；水晶档把前端同时搭载两个手机无线充电面板，为消费者的需求考虑的十分周到。 三、本周行业重要事件与点评 欧洲4月销量点评：电动车环比好于预期，西班牙环比增长亮眼 法国汽车销量136208辆，同比-25%，环比-25%。BEV+PHEV销量22926辆，同比+10%，环比-27%（21年同期环比-29%），渗透率16.8%。BEV销量12692辆，同比+32%，环比-36%。PHEV销量10234辆，同比-9%，环比-12%。 西班牙汽车销量80677辆，同比-16%，环比+12%。BEV+PHEV销量6608辆，同比+35%，环比-4%（21年同期环比-16%），渗透率8.2%。BEV销量2217辆，同比+23%，环比-36%。PHEV销量4391辆，同比+43%，环比+30%。基于PNIEC 2030年3百万辆电动车规划，ANFAC预计22年电动车销量需达到12万辆。 瑞典汽车销量21942辆，同比+1%，环比-24%。BEV+PHEV销量10565辆，同比+12%，环比-34%（21年同期环比-46%），渗透率48.1%。BEV销量5421辆，同比+11%，环比-41%。PHEV销量5144辆，同比+13%，环比-24%。 丹麦汽车销量11015辆，同比-29%，环比-24%。BEV+PHEV销量3303辆，同比-14%，环比-36%（21年同期环比-6%），渗透率30.0%。BEV销量1454辆，同比+44%，环比-43%。由于新的税收增加，PHEV销量1849辆，同比-35%，环比-29%。 欧洲4月下滑属于正常波动。21年4月欧洲电动车销量较3月环比下降30%，5月环比增长15%，6月环比增长50%。从历史数据看，汽车市场每个季度销量呈现“前低后高”态势，季度末冲量特征明显。 比亚迪4月销量点评：逆势上扬，电车销量再破10万 事件：比亚迪公布4月销量，新能源乘用车10.55万台 (EV 5.74万，PHEV 4.81万)，同/环比增幅达+321.3/ +1.1%。1-4月累计销量达39.02万台 (EV:20.06万/ PHEV: 18.96万)，同比增长+397.6%。疫情冲击的大背景下，比亚迪凭借强大的产品力和卓越的供应链管理能力实现同、环比双双提升。 重点车型看： 1）汉家族13,421台，环比+8.6%，汉EV同比增长77.9%。汉EV创世版/汉DM-i的上市，汉家族有望突破2万； 2）唐家族 10,131台，环比+5.3%，唐EV同比+263.7%。22款唐EV/ DM-i后续上市，将带动唐家族量价齐升； 3）宋家族25,108台，环比-6.1%，宋DM同比+1299.5%。宋Pro DM-i目前爬坡阶段，后续宋家族有望突破3万； 4）秦家族23,520台，环比-5.1%，秦Plus EV同比+401.4%。进一步巩固A级新能源车轿车市场的引领地位； 5）元家族 15,168台，环比+17.8%，同比+659.5%。元plus凭借出色的产品力，成为10-20万主流纯电SUV之一； 6）海 豚 12,040台，环比+14.7%，e平台3.0技术的加持，4月再创新高。 7）驱逐舰05 2,040台，环比38.2%，后续产能扩张有望继续攀升。 恩捷股份点评：再获国际大订单，湿法龙头地位巩固，持续重点推荐 事件：5月4日，公司公告与法国Automotive Cells Company SE（ACC）签订重大合同，由公司匈牙利工厂直接向ACC供应金额约6.55亿欧元的隔膜产品，合同履行期为24-30年。 点评： 1、我们预计本次协议中，恩捷向ACC供应产品全部为湿法涂覆膜，且为合同期内（24-30年）全球独家供应，公司出口比例预计提升。同时，涂覆膜生产预计采用在线涂覆技术，产品定价参考海外涂覆膜价格，单平净利有望提升。 2、匈牙利工厂/量：本次协议金额为6.55亿欧元（约合46亿人民币），合同形式为“保量保价”。按照湿法涂覆膜出口价格3.5-4元/平估算，我们预计订单量在10-13亿平以上。公司匈牙利工厂规划产能4亿平，预计22年底完工，1Q23逐步投产；预计25年起，匈牙利工厂对ACC产品出货将起量，出货量逐年递增。 3、合作客户情况：ACC主营业务为开发和生产电动汽车电池电芯及模组，总投资额约为70亿欧元（约合488亿人民币），由Stellantis集团、奔驰及道达尔能源分别持有ACC1/3股权。预计本次合作将提升公司海外份额，对公司业绩产生积极影响。 恩捷股份点评：在美投资9.16亿美元建设湿法涂覆膜项目，为全球市占率目标赋能，重点推荐 事件：5月5日，公司公告总投资9.16亿美元（约合60.6亿人民币）在俄亥俄州建设10-12亿平隔膜生产线。 点评： 1、项目基本情况：建设产品为湿法涂覆膜（10-12亿平），设备采用日本制钢所，项目建成总周期预计在15-18个月（建设厂房+设备入场/调试+产能爬坡/客户认证），预计4Q23-1Q24年开始逐步投产。公司目前与LG、松下、北美大客户、C等均在洽谈中，未来会根据客户在美产能规划计划建设美国二期项目。 2、单平投资/项目成本：按照规划产能中值11亿平测算，美国项目单平投资额为5.5元/平，较匈牙利项目单平投资成本更低（5.9元/平）。人员成本上，美国项目计划招募1200名员工（一期），其中俄亥俄州支持公司从中国招募100-200人，此外给予税收优惠政策。公司PE等原材料将从美国本地、韩国采购，不涉及25%的额外关税。 3、美国锂电增长潜力大，赋能恩捷远期市占率目标。21年，拜登计划将美国新能车渗透率从5%提升至50%（30年），8年实现10倍增长。美国锂电布局目前以汽车厂商合作电池厂商为主，包括福特合资SK规划129GWh产能（25年逐步投产）、通用合资LG规划115+GWh电池（22年分期投产）、特斯拉自产电池+合资松下规划产能在200GWh以上。美国目前锂电产能规划总量在500GWh以上，约占全球25%份额。公司为全球首家在美投建隔膜项目公司，彰显全球湿法龙头地位，为公司远期50%全球市占率目标赋能。 中鼎股份：PB 1.6X+新业务在手订单250亿+空悬龙一，又到强推时 事件：公司成为国内某头部自主品牌主机厂新平台项目底盘轻量化总成产品的批量供应商。本次项目生命周期为5年，生命周期总金额约为30.61亿元。 Q1营收、净利润逆势超预期。22Q1，全球汽车销量同比下滑较大，但公司营收33.59亿元，yoy+5%，归母净利润2.51亿元，yoy+6%，逆势增长超市场预期。 比亚迪有望进一步给公司带来向上弹性。比亚迪电动车月度销量10万+，全年销量有望达到150-200万。公司是比亚迪底盘、热管理、空气悬挂核心供应商，单车价值链1000-2000不等，比亚迪有望给公司带来显著弹性。 手握大量订单，成长空间和弹性充足。公司传统非轮橡胶单车价值量2000元左右，智能底盘业务单车价值量10000元，单车价值量市场空间翻5倍。目前公司底盘业务订单规模达到125亿：空悬25亿+轻量化100亿。热管理订单120亿，年化收入超过40亿，年化增量利润5亿。随着公司空气弹簧落地，公司智能底盘业务版图进一步完善，保守估计未来底盘年化利润有望达到15亿+规模，总体利润有望达到30亿。 空悬是未来三年汽车智能化渗透率增速最快的配置，公司作为龙头有望深度收益。21年空悬渗透率3%，2025年有望达到15%，4年4倍增长。公司核心单品包括空压机（国内70%份额）+空气弹簧（独家薄壁工艺，未来有望拿到高份额），单车价值量5000元。 宁德时代22年定增点评：拟募投450亿元建设135GWh电池产能，全球锂电龙头地位稳固，重点推荐 事件：5月5日，宁德时代发布定增说明书，拟募集450亿元用于福鼎、肇庆、江苏四期、车里湾基地电池扩产，及新一代电池材料、钠离子电池等研发。 点评： 项目概况/股本：公司在建或未开工项目总投资655亿元，以3亿元/GWh测算得规划产能约218GWh，本次募投预计新增产能135GWh，总产能规划达到633GWh，增27.1%。 公司募集450亿元，以今日收盘价376元计算，新增股本1.2亿，为当前股本数的5.1%。 22年产能超300GWh，远期产能规划达TWh。公司本期定增募集合计450亿元，其中：①福鼎基地（本次募投152亿），建设60GWh，单GWh投资额3.1亿元，设备投资占比60.3%；项目合计规划120GWh，预计24年达产；②肇庆基地（本次募投117亿元），建设30GWh，单GWh投资额4亿元，设备占比48.3%；项目合计规划55GWh，预计25年达产；③江苏基地四期（本次募投65亿元），建设30GWh，单GWh投资额3.9亿元，设备占比62.2%；项目合计规划60GWh，预计24年达产；④车里湾基地（本次募投46亿元），建设15GWh+PACK生产线，单GWh投资额4.9亿元，设备占比56.3%；项目合计规划60GWh，预计25-26年达产；⑤技术研发（本次募投70亿元），涉及新一代动力及储能电池关键材料、钠离子电池等。 Q1为经营压力最大时刻，Q2盈利能力有望恢复。公司1Q22业绩低于预期只是阶段性经营风险敞口因素，不构成板块“卖点”，真正重要的是涨价后终端销量的兑现，只要下游销量能持续兑现，Q2-Q4经营就不存在问题。Q2盈利能力有望恢复，暂无须公司下调Q2-Q4业绩。 1、Q1开始，由于金属计价补偿机制，电池企业销售端已经变成了成本加成的定价模式，即“上个季度成本+加工费”构成本季度的产品售价。 2、Q2开始，电池环节的金属计价成本是Q1均价40-50万的碳酸锂。考虑到Q2碳酸锂价格稳定，我们预计包括宁德时代在内，Q2盈利都有望恢复。 美国4月销量点评：电动车销量符合预期，渗透率维持较高水平 事件：Autoinnovate发布4月美国汽车销量数据 点评：4月汽车总销量122.7万辆，环比-2%（21年同期环比-4%），同比-19%。4月销量是21年7月以来仅次于22年3月的第二高。1-4月累计销量万辆，同比-16%。同比下降主要因为半导体短缺以及库存量低导致。 由于芯片短期等因素，美国轻型车库存量及天数自21年3月开始持续下降。根据Wards Intelligence数据，22年4月美国轻型乘用车库存量为116.2万辆（19年正常水平400万辆左右），同比-41.4%，环比-5.7%。库存支撑天数为27天，21年同期为34天（疫情前正常水平为70天）。 4月BEV+PHEV合计销量7.2万辆，环比-2%（21年同期环比-2%），同比+59%，渗透率5.8%（3月5.9%）。1-4月累计销量25.7万辆，同比+70%。4月BEV销量5.5万辆，环比-1%，同比+74%。PHEV 1.6万辆，环比-4%，同比+22%。电动车市场呈现较强韧性。 四、投资建议 Q2板块行情可期，全年“轻总量重结构”。资源品价格企稳前提下，若下游提价后需求仍然强劲，Q2板块将迎来反转。全年看我们认为要轻总量重结构，找结构上超预期或者确定性高的点更为重要。（1）终端：细分市场分化、车企分化。看好特斯拉、比亚迪、理想等头部车企；（2）中游：重点关注特斯拉、比亚迪供应链标的；渗透率提升的方向：智能底盘（空气悬挂、线控制动、CDC减震等）、PET铜箔、硅碳、热管理热泵、一体化铸件以及HEPA等领域；国产化率提升的方向：高端炭黑、控制器、微电机、音响、轮胎以及IGBT等领域；穿越周期波动、竞争力强的龙头：高锂价将导致中下游洗牌加速，看好宁德时代、恩捷股份、中伟股份等电池及材料各环节龙头。 五、风险提示 电动车销量不及预期。目前电动车赛道新进厂商、产品增多，存在竞争加剧导致销量不及预期的风险。 产业链竞争激烈程度加剧。新能源产业链供给端愈发丰富，竞争异常激烈，存在业绩不达预期风险。 政策变动风险。汽车产业受政策影响较多，尤其是新能源车。政策波动可能会对汽车消费需求产生较大影响。 陈传红 chenchuanhong@gjzq.com.cn 邱长伟 qiuchangwei@gjzq.com.cn 姜超阳 jiangchaoyang@gjzq.com.cn 田 野 tiany@gjzq.com.cn 薛少龙 xueshaolong@gjzq.com.cn 姚云峰 yaoyunfeng@gjzq.com.cn 江 莹 jiangying2@gjzq.com.cn 胡媛媛 huyuanyuan@gjzq.com.cn 苏 晨 suchen@gjzq.com.cn 特别声明： 国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本报告版权归“国金证券股份有限公司”（以下简称“国金证券”）所有，未经事先书面授权，任何机构和个人均不得以任何方式对本报告的任何部分制作任何形式的复制、转发、转载、引用、修改、仿制、刊发，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。经过书面授权的引用、刊发，需注明出处为“国金证券股份有限公司”，且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改。 本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，对由于该等问题产生的一切责任，国金证券不作出任何担保。且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，在不作事先通知的情况下，可能会随时调整。 本报告中的信息、意见等均仅供参考，不作为或被视为出售及购买证券或其他投资标的邀请或要约。客户应当考虑到国金证券存在可能影响本报告客观性的利益冲突，而不应视本报告为作出投资决策的唯一因素。证券研究报告是用于服务具备专业知识的投资者和投资顾问的专业产品，使用时必须经专业人士进行解读。国金证券建议获取报告人员应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。报告本身、报告中的信息或所表达意见也不构成投资、法律、会计或税务的最终操作建议，国金证券不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。 在法律允许的情况下，国金证券的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务。 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