【招商汽车|公司点评】上汽集团:自主品牌表现亮眼,海外市场发展良好

（以下内容从招商证券《【招商汽车|公司点评】上汽集团:自主品牌表现亮眼,海外市场发展良好》研报附件原文摘录）
　　摘要 事件：公司发布2021年年报及2022年一季报，2021年实现收入7798.46亿元（+5.08%），归母净利润245.33亿元（+20.08%），扣非归母净利润185.75亿元（+4.68%）；其中4Q21实现营收2271.33亿元（-6.71%），归母净利润41.83亿元（+10.57%），扣非归母净利润5.58亿元（-78.20%）。1Q22实现收入1824.72亿元（-3.50%），归母净利润55.16亿元（-19.44%），扣非归母净利润49.53亿元（-20.36%）。 核心观点 1. 经济效益稳中提质，转型升级稳中见新。 2021年集团共销售汽车546.35万辆（-2.45%），上汽大众销售124.20万辆（-17.5%），上汽通用销售133.16万辆（-9.26%），上汽乘用车销售80.08万辆（+21.72%），上汽通用五菱销售166.02万辆（+3.76%）。自主品牌整车销量达到285.7万辆，同比增长10%，占公司总销量的比重首次突破50%，达到52.3%；新能源汽车销售73.3万辆，同比增长128.9%，排名国内第一、全球前三；海外销量达到69.7万辆，同比增长78.9%，整车出口连续6年保持国内行业第一。2021年实现收入7798.46亿元（+5.08%），归母净利润245.33亿元（+20.08%），扣非归母净利润185.75亿元（+4.68%）。2021年毛利率为9.63%（-1.13pct），销售费用率为3.78%（-1.35pct），管理费用率为3.09%（+0.15pct）；研发费用率为2.52%（+0.72pct），主要系公司进一步增加新能源、智能网联、数字化等技术的研发投入；财务费用率为0.07%，与去年持平。其中，Q4扣非归母净利润5.58亿元（-78.20%），毛利率为5.14%（-7.28pct），主要系会计政策的变更和原材料价格补差所致。销售费用率0.86%（-4.41pct），管理费用率3.69%（+0.17pct），财务费用率0.11%（+0.18pct）；研发费用率3.11%（+1.26pct）。 2. 1Q22经营稳健，产销结构持续优化。 1Q22集团实现总销量122.06万辆（+6.84%），其中上汽大众销售33.12万辆（+32.97%）；上汽通用销售27.45万辆（-18.24%），主要是受博世ESP芯片供应短缺影响；上汽乘用车销售19.42万辆（+33.68%），上汽通用五菱销售32.61万辆（+5.65%）。1Q22实现收入1824.72亿元（-3.50%），主要系疫情影响、原材料价格上涨、研发投入增加和资产减值所致。归母净利润55.16亿元（-19.44%），扣非归母净利润49.53亿元（-20.36%）。1Q22毛利率为9.37%（-1.72pct），销售费用率3.57%（-1.30pct），财务费用率占比约为0且与去年持平，管理费用率3.34%（+0.54pct），研发费用率2.10%（+0.29pct）。 3. 坚持创新转型，深耕拓展海外市场。 公司新能源车销量占比从2020年的5.7%提升至2021年的13.4%，其中自主品牌销量中的新能源车占比已达22.7%；上汽通用五菱GSEV小微型电动车年销量突破45万辆在细分市场排名全球第一，乘用车分公司新能源车全球年销量突破16万辆。公司重大标志性项目取得新进展，智己汽车首款产品L7首批体验版产品正式下线，公司新一代三电系统以及智能车电子架构、面向服务的SOA软件平台等“云-管-端”全栈方案实现应用落地；飞凡汽车加快推进首款纯电动B级SUV产品R7项目开发；智能重卡项目完成洋山港4万标箱年度运输任务及“一拖四”编队行驶，AIVV（集装箱智能转运车）项目实现批量示范运营。电动智能网联核心能力持续提升，数字化转型扎实推进；公司加快推进可快充、可快换、可升级的平台化电池以及新一代电轴、800V电驱动和电池包系统等项目开发；数字化服务方面，享道出行网约车业务已全面覆盖长三角“一核五圈”六大都市群，平台合规率在90%以上；申程出行“一键叫车智慧屏”已覆盖上海40余个社区、医院等公共场所。公司在海外市场的产品服务已拓展至全球80余个国家和地区，并形成欧洲、澳新、美洲、中东、东盟、南亚6个“五万辆级”区域市场，其中MG品牌海外年销量达到36万辆，继续保持“中国单一品牌海外销量冠军”，并已在全球17个国家跻身单一品牌销量前十。 4. 盈利预测与投资评级。 公司牢牢把握"电动化、智能网联化、共享化、国际化"的"新四化"大方向，建设自主品牌核心能力，加快创新转型，预计22年~24年公司净利润为266.1亿、303.1亿、320.8亿，维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示：汽车行业销量不及预期；海外市场推进不及预期；乘用车需求复苏低于预期。 资料来源：公司数据、招商证券 分析师承诺 负责本研究报告的每一位证券分析师，在此申明，本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。 汪刘胜，1998年毕业于同济大学。7年产业经历，2006年至今于招商证券从事汽车、新能源行业研究，连续11年新财富最佳分析师入围。2008年获金融时报与Starmine全球最佳分析师-亚太区汽车行业分析师第三名；2010年获水晶球奖并获新财富第三名；2014年水晶球第一名、新财富第二名；2015年水晶球公募第一名、新财富第三名；2016年金牛奖第二名；2017年新财富第三名。“智能驾驭、电动未来”是我们提出的重点研究领域，基于电动化平台、车联网基础之上的智能化是汽车行业发展的方向。 杨献宇，同济大学硕士，一年半汽车产业经历，5年证券行业研究经验。2018 年加入招商证券，重点覆盖乘用车、商用车、零部件板块。 投资评级定义 公司短期评级 以报告日起6个月内，公司股价相对同期市场基准（沪深300指数）的表现为标准： 强烈推荐：公司股价涨幅超基准指数20%以上 审慎推荐：公司股价涨幅超基准指数5-20%之间 中性：公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间 回避：公司股价表现弱于基准指数5%以上 公司长期评级 A：公司长期竞争力高于行业平均水平 B：公司长期竞争力与行业平均水平一致 C：公司长期竞争力低于行业平均水平 行业投资评级 以报告日起6个月内，行业指数相对于同期市场基准（沪深300指数）的表现为标准： 推荐：行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数 中性：行业基本面稳定，行业指数跟随基准指数 回避：行业基本面向淡，行业指数将跑输基准指数 特别提示 本公众号不是招商证券股份有限公司（下称“招商证券”）研究报告的发布平台。本公众号只是转发招商证券已发布研究报告的部分观点，订阅者若使用本公众号所载资料，有可能会因缺乏对完整报告的了解或缺乏相关的解读而对资料中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义。 本公众号所载信息、意见不构成所述证券或金融工具买卖的出价或征价，评级、目标价、估值、盈利预测等分析判断亦不构成对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的投资建议。该等信息、意见在任何时候均不构成对任何人的具有针对性、指导具体投资的操作意见，订阅者应当对本公众号中的信息和意见进行评估，根据自身情况自主做出投资决策并自行承担投资风险。 招商证券对本公众号所载资料的准确性、可靠性、时效性及完整性不作任何明示或暗示的保证。对依据或者使用本公众号所载资料所造成的任何后果，招商证券均不承担任何形式的责任。 本公众号所载内容仅供招商证券客户中的专业投资者参考，其他的任何读者在订阅本公众号前，请自行评估接收相关内容的适当性，招商证券不会因订阅本公众号的行为或者收到、阅读本公众号所载资料而视相关人员为专业投资者客户。 一般声明 本公众号仅是转发招商证券已发布报告的部分观点，所载盈利预测、目标价格、评级、估值等观点的给予是基于一系列的假设和前提条件，订阅者只有在了解相关报告中的全部信息基础上，才可能对相关观点形成比较全面的认识。如欲了解完整观点，应参见招商证券发布的完整报告。 本公众号所载资料较之招商证券正式发布的报告存在延时转发的情况，并有可能因报告发布日之后的情势或其他因素的变更而不再准确或失效。本资料所载意见、评估及预测仅为报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。 本公众号所载资料涉及的证券或金融工具的价格走势可能受各种因素影响，过往的表现不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，招商证券可能会发出与本资料所载意见、评估及预测不一致的研究报告。招商证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同的假设和标准，采用不同的分析方法而口头或书面发表与本资料意见不一致的市场评论或交易观点。 本公众号及其推送内容的版权归招商证券所有，招商证券对本公众号及其推送内容保留一切法律权利。未经招商证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用，否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。

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