【国君钢铁|周策略】疫情仍为最大不确定因素,需求有待回补

（以下内容从国泰君安《【国君钢铁|周策略】疫情仍为最大不确定因素,需求有待回补》研报附件原文摘录）
　　投资摘要 疫情持续影响钢材需求回升。上周五大品种钢材社库升17.63万吨、厂库升10.46万吨，总库存升28.09玩吨。上周五大品种钢材表观消费量975.9吨，降58.89万吨。截至上周，本轮疫情对行业的不利影响仍在延续，多地下游开工及运输受阻，贸易商多谨慎观望，交易积极性不高。短期来看，疫情仍是影响下游需求的主要不确定因素；全年来看，在宏观经济下行的压力之下，拉动基建和房地产投资仍是重中之重，将对建筑用钢需求形成支撑。后期随着疫情逐渐好转，我们预期钢材需求将回补增长。 上周五大品种钢材周产量1003.99万吨，较前一周环比升10.97万吨，较去年同期同比降8.07%。上周全国247家钢厂高炉开工率81.91%，较前一周升0.98个百分点；全国电炉开工率65.38%，与前一周持平。据国家统计局数据，3月全国粗钢产量8829万吨，同比降6.4%；粗钢日均产量284.8万吨，同比降6.1%，环比升6.4%。随着多地有序开展复工复产，短期钢材供给有所回升，但目前利润水平仍维持低位，在一定程度抑制了钢厂主动复产意愿。全年来看，发改委已明确22年将继续粗钢产量压减工作，我们预期后期粗钢产量增长空间有限，行业长周期景气的逻辑不变。 上周螺纹、热卷模拟生产利润分别为218.8、-201.2元/吨。从成本端来看，巴西天气好转叠加澳洲铁矿港口库存积压待释放，上周澳巴铁矿发运明显回升，而中国到港量小幅下降，短期供应小幅收缩；需求端，随着部分地区疫情封控解除，钢厂陆续复产，运输恢复正常，铁矿港口疏港量呈上升态势，港口库存维持去库。整体来看，铁矿供需差逐步缩窄，铁矿价格趋弱运行。另外，焦炭首轮提降200元/吨已全面落地。我们预期随着疫情好转，铁矿、煤焦、废钢等原料供给逐步边际改善，钢企成本压力将逐渐缓解，钢企利润中枢仍有望重新回升。 维持“增持”评级。当前板块已处于需求底部、成本顶部、供给向上弹性不大的基本面最差阶段，展望未来，随着疫情出现阶段性拐点，被抑制的需求将回补，从地产周期来看，政策底正带来基本面变化，有望在下半年逐步走稳，而成本端大概率出现高位回落态势，行业吨毛利将迎来重新扩张，建议关注高分红、低估值、低配置、低预期下的板块机会。推荐低成本、强管理普钢龙头方大特钢、三钢闽光、华菱钢铁、新钢股份、宝钢股份等；推荐特钢龙头甬金股份、中信特钢、久立特材等。新材料领域，受益电炉钢占比上升，推荐石墨电极龙头方大炭素；受益液流电池储能发展，推荐龙头攀钢钒钛；推荐转型锂电的永兴材料、稀土矿龙头包钢股份、羰基铁粉龙头悦安新材。管道领域，推荐新兴铸管、金洲管道、友发集团。 风险提示：限产政策超预期放松，行业需求超预期回落。 1. 螺纹钢价趋弱运行， 钢材总库存上升 1.1 螺纹钢现货价格上升、期货价格下跌，钢材总库存上升 上周上海螺纹钢现货升10元/吨至5030元/吨，涨幅0.20%；期货跌176元/吨至4734元/吨，跌幅3.58%。热轧卷板现货升20元/吨至5010元/吨，涨幅0.40%；期货跌166元/吨至4830元/吨，跌幅1.54%。上海中板价格上升，冷卷价格持平，线材价格上升。中板升20元/吨至5170元/吨，涨幅0.39%；冷卷6030元/吨，与前一周持平；线材升50元/吨至5570元/吨，涨幅0.91%。从成交来看，上周疫情对行业的不利影响仍在延续，多地下游开工及运输受阻，贸易商多谨慎观望，交易积极性不高。而我们认为在“稳增长”政策背景下，对后期钢材需求不必过于悲观，随着疫情逐渐好转，我们预期基建用钢需求将加速回补，地产及汽车用钢需求也将触底回升。 钢材社会库存上升，钢厂库存上升。上周主要钢材社会库存周环比上升16.1万吨，钢厂库存上升10.46万吨。社会库存方面，上周螺纹钢社会库存898.96万吨，环比上升3.67万吨；线材社会库存197.73万吨，环比下降1.49万吨；热卷社会库存242.63万吨，环比增加6.25万吨。钢厂库存方面，上周螺纹钢钢厂库存340.39万吨，环比上升1.83万吨；线材钢厂库存115.89万吨，环比上升1.75万吨；热卷钢厂库存105.77万吨，环比上升1.65万吨。短期来看，随着多地有序开展复工复产，钢材供给有所回升，但目前利润水平仍维持低位，在一定程度抑制了钢厂主动复产意愿。全年来看，发改委已明确22年将继续粗钢产量压减工作，我们预期后期粗钢产量增长空间有限，行业长周期景气的逻辑不变。 1.2 钢材表观消费量环比下降，建材成交量均值环比上升 上周钢材表观消费量下降。上周五大品种钢材表观需求量975.90万吨，环比降5.69%，同比降10.64%。其中，螺纹钢表观需求量302.01万吨，环比降7.67%，同比降24.52%。 上周建材成交量均值环比上升。上周建材成交均值19.327万吨，环比升19.13%，同比降24.57%。 1.3 唐山高炉开工率、全国247家钢厂高炉开工率上升 唐山高炉开工率、全国247家钢厂高炉开工率上升。根据Wind数据，上周唐山高炉开工率53.97%，较前一周上升1.59个百分点；全国电炉开工率65.38%，与前一周持平。根据Mysteel数据，上周全国247价钢厂高炉开工率81.91%，较前一周上升0.98个百分点。上周唐山产能利用率为72.58%，较前一周上升2.68个百分点；全国盈利钢厂比率为73.62%，与前一周持平。 上周钢材产量上升。上周钢材周度总产量1003.99万吨，环比上升10.97万吨。其中螺纹钢产量307.51万吨，环比上升6.68万吨，产量较2017-2021年同期平均水平低36.904万吨。热卷产量324.04万吨，环比上升0.08万吨，较2017-2021年同期平均水平低0.704万吨。 1.4 螺纹钢模拟生产利润、热卷模拟生产利润下降 上周测算螺纹钢生产利润、测算热卷生产利润下降。测算螺纹钢生产利润跌21.2元/吨至218.8元/吨，热卷生产利润跌11.2元/吨至-201.2元/吨。 1.5 美国钢价上升，欧盟钢价下跌，日本螺纹钢价持平 美国钢价上升，欧盟钢价下降，日本钢价持平。4月15日美国螺纹钢价格升10美元/吨至1280美元/吨；美国热卷价格涨30美元/吨至1630美元/吨。欧盟螺纹钢价格下跌5美元/吨至1420美元/吨；欧盟热卷价格下降35美元/吨至1485美元/吨。日本螺纹钢价格为850美元/吨，与前一周持平；日本热卷价格为1000元/吨，与前一周持平。 2. 铁矿石现货价格上升， 焦炭现货价格持平 上周铁矿石现货价格上升，期货价格下跌；焦炭现货价格持平，期货价格下跌。上周日照港PB粉（铁含量61.5%）涨21元/吨至980.0元/吨，涨幅2.19%；铁矿石主力期货价格跌44.5元/吨至825.0元/吨，跌幅5.12%；4月28日铁矿石普氏指数为139美元/吨，跌幅2.11%。焦炭方面，焦炭现货价格4110.0元/吨与前一周持平；焦炭期货价格跌167元/吨至3458.0元/吨，跌幅4.61%。上周焦煤现货价格，3220.0元/吨与前一周持平；焦煤期货价格跌127.5元/吨至2725.0元/吨，跌幅4.47%。全年来看，在需求端，我们认为在“双碳”大背景下，我国粗钢产量已经见顶，对铁矿石的需求增长空间有限；在供给端，预计2022年四大矿山及非主流矿铁矿增量约4000万吨，且港口库存仍处于较高位水平，因此我们预期全球铁矿石供需面趋于宽松，后期铁矿价格中枢将重回合理区间。 铁矿石港口库存、钢厂铁矿石可用天数下降。上周铁矿石港口库存14324.82万吨，周环比下降192.68万吨。5月5日钢厂铁矿石可用天数24天，较前一周下降3天。随着部分地区疫情封控解除，钢厂陆续复产，运输恢复正常，铁矿港口疏港量呈上升态势，港口库存维持去库。 巴西铁矿石总发货量、澳大利亚铁矿石总发货量上升。5月1日巴西铁矿石总发货量705.9万吨，周环比上升121.3万吨；澳大利亚铁矿石总发货量1588.1万吨，周环比上升66.3万吨。巴西天气好转叠加澳洲铁矿港口库存积压待释放，上周澳巴铁矿发运明显回升。 上周铁矿石到货量周环比下降，铁矿石日均疏港量周环比上升。上周铁矿石到货量938.6万吨，周环比下降146.7万吨；铁矿石日均疏港量315.66万吨，周环比上升17.88万吨。 四大铁矿石生产商总发货量周环比上升。5月1日力拓、必和必拓、FMG铁矿石生产商总发货量1487.0万吨，周环比上升50.5万吨（淡水河谷Wind数据更新至2020年8月16日）。其中，力拓铁矿石发货量618.6万吨，周环比上升83.3万吨；必和必拓铁矿石发货量490.7万吨，周环比下降26.1万吨；FMG铁矿石发货量377.7万吨，周环比下降8.7万吨；淡水河谷铁矿石发货量625.6万吨，持平前一周。 钢厂焦炭库存、钢厂焦炭平均可用天数上升。上周样本钢厂焦炭库存676.68万吨，较前一周上升22.33吨；钢厂焦炭库存平均可用天数11.91天，较前一周上升0.18天。 焦化厂焦炭库存、港口焦炭库存环比下降。100家焦化企业焦炭总库存76.7万吨，环比下降9.5万吨；北方四港口焦炭库存总计236.1万吨，周环比下降20.7万吨。 钢厂焦煤库存、钢厂焦煤平均可用天数上升。5月6日，焦煤钢厂库存873.83万吨，环比上升41.66万吨。钢厂焦煤库存平均可用天数14.10天，较前一周上升0.65天。 独立焦化厂焦煤库存上升，三港口焦煤库存、六港口焦煤库存下降。100家独立焦化厂焦煤库存1094.5万吨，环比上升1.3万吨。三港口（京唐、日照、连云港）焦煤库存164万吨，环比上升17万吨。六港口（三港口和青岛、日照、连云港）焦煤库存174万吨，环比上升16万吨。 3. 炉料基本面：废钢价格、石墨 电极价格上涨，钒铁价格小幅下降 3.1 废钢价格、普通功率、高功率石墨电极价格、超高功率石墨电极价格上涨 2022年3月生铁粗钢比为82.55%，环比下降1.10个百分点。即粗钢产量中17.45%是废钢。 上周废钢价格、普通功率石墨电极价格、高功率石墨电极价格、超高功率石墨电极价格上涨。上周废钢价格升40元/吨至3850元/吨。5月6日，电弧炉炼钢成本升42元/吨至4771.58元/吨。上周普通功率石墨电极价格升1500元/吨至21500元/吨、高功率石墨电极价格升1875元/吨至23250元/吨、超高功率石墨电极价格升1750元/吨25625元/吨。 3.2 硅铁价格持平，硅锰小幅下降 硅铁价格持平，上周硅锰价格下降。3月18日，硅铁价格为9100元/吨，与前一周持平。上周硅锰价格降20元/吨至8500元/吨。 3.3 钒铁价格下降，五氧化二钒价格持平 上周钒铁价格下降，五氧化二钒价格持平。上周钒铁价格降1000元/吨至143500元/吨，跌幅0.69%；五氧化二钒价格为137500元/吨，与前一周持平。 3.4 菱镁块矿价格、燃结矾土价格持平 菱镁块矿价格、燃结矾土价格持平（耐火材料）。上周菱镁块矿价格为480元/吨，燃结矾土价格为2670元/吨，皆与前一周持平。 4. 特钢及新材料： 不锈钢价格、碳酸锂价格下降 4.1 不锈钢价格下降，纯镍模式下吨钢毛利上升 上周不锈钢价格、电解镍价格下降。上周不锈钢（304，6mm卷板）价格降500元/吨至19750元/吨，跌幅2.47%；上周电解镍价格降7800元/吨至223700元/吨，跌幅3.40%。 上周测算高铁镍生产模式下不锈钢单吨毛利上升。测算上周高铁镍生产模式下不锈钢单吨成本降84元/吨至18833.5元/吨；纯镍生产模式下不锈钢单吨成本降1100.33元/吨至26561.45元/吨；废不锈钢生产模式下不锈钢单吨成本降54元/吨至18585.5元/吨。对应测算得上周高铁镍生产模式下不锈钢单吨毛利降416元/吨至916.5元/吨；纯镍生产模式下不锈钢单吨毛利升601.55元/吨至-6811.45元/吨；废不锈钢生产模式下不锈钢单吨毛利降446元/吨至1164.5元/吨。 4.2 碳酸锂价格下降 上周碳酸锂（工业级/电池级）价格下降。上周工业级碳酸锂价格下降5000元/吨至427500元/吨，电池级碳酸锂价格降5000元/吨至457500元/吨。 4.3 氧化镨钕价格上升，钕铁硼价格持平 上周氧化镨钕价格上升，钕铁硼价格持平。上周氧化镨钕价格由845000元/吨上涨至870000元/吨，周环比上升25000元/吨；钕铁硼价格259.5与前一周持平。 5. 钢材供给持续收缩， 下游投资增长超预期 5.1 粗钢产量累计同比下降，钢材累计出口量加速下降 1-3月粗钢产量累计同比下降，3月粗钢日均产量环比上升、同比下降。2022年1-3月全国粗钢产量较2021年同期减少10.50%；1-2月粗钢日均产量为284.8万吨/天，环比上升17.1万吨/天，较去年同期下降18.5万吨/天。 1-3月生铁产量累计同比增速下降，1-3月生铁日均产量环比、同比下降。2022年1-3月我国生铁产量累计同比增速为-11.00%，较1-2月下降0.2个百分点。3月份生铁日均产量当月值为231.0万吨/天，环比下降7.05万吨/天，较去年同期下降10.1万吨/天。 钢材出口增量加速下降。2022年3月我国钢材累计出口1318万吨，累计同比增速-25.5%，较2月下降6.7个百分点；钢材累计进口322万吨，累计同比增速为-13.4%，较2月下降5.5个百分点，累计净出口钢材996万吨。 铁矿石进口减少。2022年1-3月我国铁矿石进口2.68亿吨，累计同比增速-5.20%，较2月累计同比增速下降5.20个百分点。 5.2 1-2月累计基建投资增速环比上升、地产投资增速环比下降 2022年3月，全国固定资产投资（不含农户）累计增速上升。2022年1-3月全国固定资产投资（不含农户）完成额累计同比增速9.3%，增速较1-2月下降2.9个百分点。 2022年1-3月份基建投资完成额增速较1-2月上升、房地产开发投资累计同比增速较去年1-2月下降。2022年1-3月，我国基建投资完成额累计25.3万亿元，较去年同期同比增加8.8%，增速较较1-2月上升0.7个百分点；1-3月我国房地产开发投资完成额累计2.78万亿元，较去年同期同比上升0.7%，增速较1-2月份下降3.0个百分点。 地产开工累计同比增速下降。2022年1-3月，我国商品房待售面积56113万平方米，较1-3月下降913万平方米。在购地和新开工方面，2022年1-3月土地购置面积累计同比增速为-41.8%，较1-2月上升0.5个百分点；1-3月房屋新开工面积累计同比增速为-17.5%，较1-2月下降5.3个百分点；房屋竣工面积累计同比增速为-11.5%，较1-2月下降1.7个百分点。 30大中城市商品房成交套数下降。4月13日至4月19日，30大中城市商品房成交套数为18148套，环比前一周下降2.13%，同比2021年同期降58.93%。 工业增加值累计同比增速下降。2022年1-3月份，工业增加值累计同比增速为6.50%，较1-2月下降1.0个百分点。 水泥产量累计同比增速上升，汽车产量累计同比增速下降。2022年1-3月，我国水泥产量累计同比增速为-12.1%，较1-2月份上升5.7个百分点；汽车产量累计同比增速为4.9%，较1-2月下降6.2个百分点。 2022年1-3月份，空调、电冰箱、洗衣机产量累计同比增速下降，彩电产量累计同比增速上升。2022年1-3月我国空调产量累计同比增速为0.7 %，较1-2月下降3.2个百分点；电冰箱产量累计同比增速为-5.9%，较1-2月下降3.5个百分点；洗衣机产量累计同比增速为-0.1%，较1-2月下降5.1个百分点；彩电产量累计同比增速为1.7%，较1-2月上升0.7个百分点。 3月份发电量累计值同比增速下降。2022年1-3月，我国发电量累计同比增速为3.1%，较1-2月下降0.9个百分点。 6. 投资建议 维持“增持”评级。当前板块已处于需求底部，成本顶部，供给向上弹性不大的基本面最差阶段，展望未来，随着疫情出现阶段性拐点，被抑制的需求将会回补，从地产周期来看，政策底正带来基本面变化，有望在下半年逐步走稳，而成本端大概率出现高位回落态势，行业吨毛利将迎来重新扩张，建议关注高分红，低估值，低配置，低预期下的钢铁板块机会。推荐低成本、强管理普钢龙头方大特钢、三钢闽光，宝钢股份、华菱钢铁、首钢股份、马钢股份、新钢股份、鞍钢股份等；受益制造业升级与进口替代，推荐特钢龙头甬金股份、中信特钢、久立特材；抚顺特钢、广大特材等待业绩拐点。新材料方面，受益电炉钢占比上升，推荐石墨电极龙头方大炭素；受益液流电池储能发展，推荐龙头攀钢钒钛；碳酸锂价格维持高位，推荐转型锂电标的永兴材料；同时推荐稀土矿龙头包钢股份，推荐羰基铁粉龙头悦安新材；地下管廊及管道建设迎来机遇期，推荐管道龙头新兴铸管、金洲管道、友发集团。 7. 风险提示 7.1 限产政策超预期放松 当前钢铁行业整体呈现供需双弱的格局，我们认为供给端受双碳、能耗双控及采暖季错峰限产等政策影响的确定性较大，而需求端有望逐渐边际改善，钢价中枢有望维持在较高水平。而未来不排除为了刺激经济发展，超预期放松限产政策的可能，若发生将打破当前钢铁行业供需双弱的格局，导致钢价中枢跌至低位。 7.2 行业需求超预期回落 10月份房地产贷款数据明显改善，地产融资出现放松迹象，地产端需求预期有所回暖。同时我们认为随着专项债发行加速，基建用钢需求有望逐渐回暖；随着汽车缺芯持续好转，及能耗双控和限电对制造业的影响逐渐淡出，制造业用钢需求亦有望逐步恢复。总体来看，我们认为钢材需求韧性较强，后期钢材需求有望逐渐边际改善。但未来不排除房地产政策进一步超预期收紧的可能，若发生将导致地产端用钢需求超预期回落，钢价中枢或将坍塌，不利于行业内公司业绩。

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